第8章风险分析、实物期权和资本预算
罗斯《公司理财》重点知识
第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 - 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数 = EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
[管理学]实物期权与资本预算
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财务学系：黄兴孪
xlhuang@
1
企业投资
广义的投资，是指为了将来获得更多 的现金流入而现在付出现金的行为
建设厂房 研究开发 人力资本投资
2
投资的基本特征
不可逆性（Irreversible） 不确定性 时机选择的灵活性（Flexibility）
1600
1200
800 1500-0.455I 400
F0（I）
400 800 1284 2000
I
22
改变初始价格P0
t= 0
t= 1
0.5 P0
0.5
P1=1.5P0 P1=0.5P0
t= 2 …… P2=1.5P0
P2=0.5P0
23
t=1时的组合价值
如果价格上升,则 F1=16.5P0-1600
t= 2 …… P2=1.75P0
P2=0.25P0
29
产品价格与投资决策
7
IBM股票看涨期权空头
期权价格：$5, 执行价格： $100, 执行时 间： 2008年5月1日（欧式期权）
损益 ($) 5
0
-10
110 120 130 70 80 90 100
-20
-
2008/05/01的IBM股票市价
30
8
Exxon股票看跌期权多头
期权价格：$7, 执行价格： $70, 执行时 间： 2008年5月1日（欧式期权）
P0＞249 F0=11 P0 -1600 在t=0时投资
26
改变价格变化的概率
产品价格变化的概率与卖空产品单位 的数量n没有关系
概率变化会影响支付多方持有者的金 额，具体地说：
风险分析、实物期权和资本预算30页PPT
风险分析、实物期权和 资本预算
6、纪律是自由的第一条件。——黑格 尔 7、纪律是集体的面貌，集体的声音， 集体的 动作， 集体的 表情， 集体的 信念。 ——马 卡连柯
8、我们现在必须完全保持党的纪律， 否则一 切都会 陷入污 泥中。 ——马 克思 9、学校没有纪律便如磨坊没有水。— —夸美 纽斯
10、一个人应该：活泼而守纪律，天 真而不 幼稚， 勇敢而 鲁莽， 倔强而 有原则 ，热情 而不冲 动，乐 观而不 盲目。 ——马 克思
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭
8风险分析、实物期权和资本预算
8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏 平衡分析
8.1.1 敏感性分析和场景分析 敏感性分析 敏感性分析的作用： 1. 可以减少NPV分析的“安全错觉”。 2. 可以指出对NPV影响较大的估计因素。
敏感性分析的不足： 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成 “安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多 变量很有可能是一起变动的。
投资阶段将花费16亿美元，未来4年里将投入生产。
2020/12/28
Anhui University of Finance & Economics
10
School of Finance
试验成功后某制药厂大规模生产的NPV
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收 (34%) 净利润 现金流量
第1年（百万） -$1,600
利用组织创新
– 摩托罗拉（Motorola）公司采用零库存管理
开发新技术
– 雅虎（Yahoo!）公司利用互联网开展广告业务
2020/12/28
Anhui University of Finance & Economics
4
School of Finance
补充内容：公司战略和正净现值
公司战略与股票市场 股票市场与公司的资本预算之间存在必然的联系。
第8章 风险分析、实物期权 和资本预算
Chapter 8 Risk Analysis, Real Options and Capital Budgeting
2020/12/28
Anhui University of Finance &
1
Economics School of Finance
第8章 风险分析、实物期权和 资本预算
第8章 风险分析、实物期权和资本预算
第8章风险分析、实物期权和资本预算1．预测风险什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。
新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。
2．敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。
敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。
3．边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。
”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。
因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4．盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？解：财务盈亏平衡点。
从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。
一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。
5．盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。
项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。
只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6．实物期权为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。
罗斯《公司理财》重点知识整理
会计利润的盈亏平衡点
=
（固定成本 + 折旧） ×（ 1-t ）
（销售单价 - 单位变动成本） ×（ 1-t ）
净现值的盈亏平衡点 = EAC+ 固定成本 ×(1-t ) - 折旧 ×ｔ
( 销售单价 - 单位变动成本 ) × (1-t)
即：税后成本 / 税后边际利润 3. 蒙特卡罗模拟 *
定义： 对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。 步骤： 1. 构建基本模型。 2. 确定模型中每个变量的分布。 3. 通过计算机抽取一个结果。 4. 重复上述过程。 5. 计算 NPV。
情况预测需要相应追加多少资金的方法。
d = 股利支付率 = 现金股利 / 净利润
（b + d =
1）
b = 留存比率 = 留存收益增加额 / 净利润
T = 资本密集率
L = 权益负债比
PM = 净利润率
外部融资需要量 EFN（对应不同增长率） =
? 销售额 ×（资产 - 自发增长负债）
销售额
8. 融资政策与增长
2. 可能出现多个收益率。
3. 互斥项目还可能存在规模问题与时间序列
问题。
4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性，
涵盖主要信息。
对于互斥项目： 1. 比较净现值； 2. 计算增量净现值；
3. 比较增量内部收益率与折现率。
5. 盈利指数法
盈利指数 PI = 初始投资带来的后续现金流量现值÷
初始投资
决策法则：接收 PI>1 的独立项目，以及 PI 超过 1 最
而非单个方差。
重点在于比较组合标准差与标准差的加权平均： 只要
相关系数小于一，组合标准差更小。
3. 两种资产组合的有效集
第八章风险分析、实物期权和资本预算
拓展
不拓展
2、放弃期权(Option to abandon) 当市场状况不佳，投资项目面临巨大的亏损，投资的资本、设备难以转 为其他用途时，投资者就可考虑放弃该项目。放弃期权就是指在对某项目进 行投资后，该项目变得无力可图时放弃该项目的权利。 放弃期权可以看作是一个看跌期权，同样具有价值，因为如果管理者放 弃目前投资项目，那么设备与其它资产可在二手市场出售使企业获得残值。 管理者可选择继续经营，获得价值为V。或者： 停止生产以获得放弃价值，获得残值为A。 因此放弃期权价值为： Option value to abandon=V + Max （A-V，0）= Max（V，A）
因此，可将延迟期权的价值写成： Option value to defer=Max （V-Ic，0） 其中V为投资项目价值，Ic为投资项目延迟一期的投资成本。 McDonald和Siegel（1986）在研究不可逆投资计划的最佳投资时机时，讨论了对 延迟期权的评估，并推导出最佳投资时机的决定方法。其研究结论表明投资项目的最 佳延迟时机大约是在当项目价值为投资成本的两倍。 Nhomakorabea
（三）实物期权的特征： 1、不可逆性 投资的初始成本至少是部分沉没的，改变投资或撤消投资并不能完全回 收投资的初始成本。 投资的不可逆性主要由于：资产的专用性；息的不对称性；政府管制或 制度安排。 2、灵活性 实物期权投资决策的选择一般并不是非此即彼的决策，往往蕴含着大量 的灵活性。即投资决策是一种“柔性”决策而非“刚性”决策。投资者选择 的自由度越高，投资选择的价值也就也越大，实物期权的价值也就越大。 3、不确定性 投资决策只能根据目前状态估计未来各种可能性的概率。一般来讲投资 的不确定性越大实物期权的价值也就越大。
罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义
罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义罗斯《公司理财》重点知识整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出- 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 - 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数 = EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数 = 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
风险分析实物期权和资本预算
推出新产品 – 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术 – 本田（Honda）公司开发小型发动机技术
设置进入障碍 – 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造 – 克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车
创造产品差异化 – 可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐 ”（it’s the real thing）
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
案例分析：股票市场对美国电话电 报公司（AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。 ）。
Pretax
= 104.75 ÷(1-
CCashaFslohw $5F,3l5o8.w72
(3,000) (1,800)
(400) $158.72
$104.75 $504.75
$158.72
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
某制药厂的盈亏平衡的 销量和价格
现在我们知道盈亏平衡的收入为$5,358.72百万美元 ，我们可以计算盈亏平衡的销量和盈亏平衡的价格 。
敏感性分析的不足： 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成“ 安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多 变量很有可能是一起变动的。
第八章 资本预算中的风险
k
∑ EtNCF = NCFti × pi i=1
（8-2）
k
∑ σ t =
(NCFti − EtNCF )2 pi （i＝1，2，……k）
i=1
（8-3）
对每期的标准差（σ t ）按照现值规则，转换到现时 0 点的标准差（σ 0 ）
∑ σ 0 =
n ⎜⎛ σ t ⎟⎞2 t=1 ⎜⎝ (1 + rf )t ⎟⎠
2
表 8-1 单位：元
项目
第一年
状况 好 正常 差
概率% 30 50 20
现金流 30000 10000 -5000
量
现金流量分布资料
好 20 40000
第二年 正常 差 60 20 30000 -10000
第三年 好 正常 30 40 20000 15000
差 30 -1000
根据资料，我们可以分别计算每年的现金流量的均值（期望值），根据公式 （8-2）和（8-3），它们分别为：
r = rf + β × (rM − rf ) = 5.13% + 0.9 × 8.4% = 12.69% 中期必要收益率为：
r = rf + β × (rM − rf ) = 5.5% + 0.9 × 7.4% = 12.16% 长期必要收益率为：
r = rf + β × (rM − rf ) = 6.0% + 0.9 × 7.0% = 12.3%
E2NCF = 0.2 × 40000 + 0.6 × 30000 + 0.2 ×（ − 10000）＝24000元
σ
2 2
=
0.3 × 16000 2
+
0.5 × 60002
风险分析、实物期权和资本预算
风险分析方法-盈亏平衡分析
②盈亏平衡分析的计算
公司每年的固定成本 每销售一台发动机的税前价差，即对税收利润的贡献
风险分析方法-现值盈亏平衡分析
①现值盈亏平衡分析
1 在本书中，我们一再强调：与净利润相比，我们更关注的是现值 2 因此，必须考虑资金的时间价值，即现值盈亏平衡点：令NPV为0的销 售量 3基本思路也是用税前价差（边际贡献）去抵消税后成本，只是此时的年 均税后成本为EAC-折旧*tc
现金流包含三部分： 年均收入：
年均成本
初始投资
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
下一年销售额的市场预测
下一年市场份额的市场预测
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
风险分析方法-实物期权
决策树分析-多阶段实物期权 有些投资项目，往往要经历几个阶段，且每个阶段都要作 出决策。但这些决策并非互不相关，而是紧密联系、互相影 响，具有一定的前后顺序关系，前阶段的决策将改变后阶段 决策的客观条件，并影响后一阶段的决策。这类项目的资本 预算一般通过决策树来表达和求解。 决策树是一种描述风险条件下资本预算问题的树形网络图。 它把各个备选方案、未来可能发生的各种客观状态及其发生 的概率，以及各方案的效果直接在图上标出来，反映了多阶 段决策的路径。画出的图形状如树，故策树分析-多阶段实物期权
折旧的减税效应
当年平均成本-EAC
年金系数，查表可得
年金：年金是每隔相等时间 间隔收到或支付相同金额的 款项，如每年年末收到养老 金10000元，即为年金。年 金现值是指按照的利率把的 期数的收到的年金折成价值 之和
罗斯《公司理财》重点知识整理
?销售额销售额（资第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产=负债+所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT （经营性净利润）=净销售额-产品成本-折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF（A）= 经营性现金流量-资本性支岀-净运营资本增加额=CF（B） + CF（S）经营性现金流量OCF =息税前利润+折旧-税资本性输岀=固定资产增加额+折旧净运营资本=流动资产-流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率=流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率=（流动资产-存货”流动负债（酸性实验比率）现金比率=现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率=（总资产-总权益）/总资产or （长期负债+ 流动负债”总资产权益乘数=总资产/总权益=1 + 负债权益比利息倍数=EBIT/利息现金对利息的保障倍数（Cash coverage radio） = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率=产品销售成本/存货存货周转天数=365天/存货周转率应收账款周转率=（赊）销售额/应收账款总资产周转率=销售额/总资产=1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率=净利润/销售额资产收益率ROA =净利润/总资产权益收益率ROE =净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率=每股价格/每股收益EPS其中EPS =净利润/发行股票数市值面值比=每股市场价值/每股账面价值企业价值EV =公司市值+有息负债市值-现金EV乘数=EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE =销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA =销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提岀一个生成预测财务报表的快速实用方法。
对外经贸大学金融硕士罗斯《公司理财》讲义8
对外经贸大学金融硕士考研罗斯《公司理财》讲义第八章风险分析、实物期权和资本预算1.敏感性分析定义：用来检测某一特定净现值计算对假定条件变化的敏感度。
优点：1.可以表明NPV分析是否值得信赖。
2.可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。
缺点：1.可能会更容易造成“安全错觉”，即所有悲观估计都产生正的NPV 时，经理会误以为无论如何不会亏损，而是市场也存在过分乐观悲观估计的情况。
2.只是孤立地处理每个变量的变化，而忽略了不同变量变化之间可能的关联。
场景分析：考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合了各变量影响，以补充敏感性分析。
2.盈亏平衡分析定义：根据成本、销售收入、利润等因素之间的关系，预测企业实现盈亏平衡时所需要达到的销售量，是对敏感性分析的有效补充。
会计利润的盈亏平衡点=净现值的盈亏平衡点=即：税后成本/税后边际利润3.蒙特卡罗模拟*定义：对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。
步骤：1.构建基本模型。
2.确定模型中每个变量的分布。
3.通过计算机抽取一个结果。
4.重复上述过程。
5.计算NPV。
4.实物期权定义：标的物为非证券资产的期权，给投资者一种决策弹性，使其可以灵活适应市场变化。
相对于“金融期权”，具有非交易性，非独占性，先占性，复合性。
类型：扩展期权，放弃期权，择机期权，修正期权。
决策树：一种决策的图解方法，用以存在风险或不确定性情况下进行决策。
2016年专业课考研真题答题黄金攻略名师点评：认为只要专业课重点背会了，就能拿高分，是广大考生普遍存在的误区。
而学会答题方法才是专业课取得高分的关键。
下面易研老师以经常考察的名词解释、简答题、论述题、案例分析为例，来讲解标准的答题思路。
(一)名词解析答题方法【考研名师答题方法点拨】名词解释最简单，最容易得分。
在复习的时候要把参考书中的核心概念和重点概念夯实。
近5-10年的真题是复习名词解释的必备资料，通过研磨真题你可以知道哪些名词是出题老师经常考察的，并且每年很多高校的名词解释还有一定的重复。
实物期权与资本预算
A
60
B
1.4147
40
C
12.0
72 D0
48
E
4
32 F 20
B-S期权定价模型
看涨期权价值 SN(d1) Kert N(d2 )
ln(S/ K) (r 1 2 )t
d1
2 t
d2 d1 t
实物期权概述 实物期权的定义和特征 实物期权的基本思想 实物期权和金融期权的关系
Stock price = $20
Stock Price = $22 Stock Price = $18
股票看涨期权
一个执行价格为$ 21的3个月期看涨期权，设无风险利 率为12%（连续复利）.
Stock price = $20 Option Price=?
Stock Price = $22 Option Price = $1
P1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0.864 P2=(0.786* 4.24 +0.214*10.82)/1.05=5.379 P= (0.786* 0.864 +0.214* 5.379)/1.05=1.743
放弃项目投资的权利价值（看跌期权价值）
116.6 4 108
100 94
101.5 2
88.36
0
P1
P
0
P2
1.64
W=(R-d)/(u-d)=(1.05-0.94)/(1.08-0.94)=0.786
P1=0, P2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334 P=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(万元)
罗斯《公司理财》笔记整理
第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表和现金流量资产= 负债+ 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润）= 净销售额-产品成本-折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量-资本性支出-净运营资本增加额= CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润+ 折旧-税资本性输出= 固定资产增加额+ 折旧净运营资本= 流动资产-流动负债第三章财务报表分析和财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率= 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率= (流动资产-存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率= 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率= (总资产-总权益)/总资产or (长期负债+ 流动负债)/总资产权益乘数= 总资产/总权益= 1 + 负债权益比利息倍数= EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率= 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率= （赊）销售额/应收账款总资产周转率= 销售额/总资产= 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率= 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率= 每股价格/每股收益EPS其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比= 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值-现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
资本预算-风险和实物期权
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混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险价值随 着时间的推移而加大，有时与事实不符。
风险调整贴现率法例题
• 某公司最低的报酬率为6%，风险报酬斜率为0.1，现有三个投资机会，有关资料如下：
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第t年
A方案
B方案
C方案
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CFAT
P
CFAT
P
CFAT
P
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0
（5000） 1
（2000）
1
（2000）
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2.375/1.1+1.71875/1.1^2-3=0.5795百万元。
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NPV=Σαt*CFATt/ （1+I）n
•
其中αt为第t年的现金流量的肯定当量系数，在0-1之间。
•
肯定当量系数，是指不确定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额
系数，它把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。变化系数（标准离差率）与肯定
当量系数的关系：
风险分析、实物期权和资本预算30页文档
1、合法而稳定的权力在使用得当时很 少遇到 抵抗。 ——塞 ·约翰 逊 2、权力会使人渐渐失去温厚善良的美 德。— —伯克
3、最大限度地行使权力总是令人反感 ；权力 不易确 定之处 始终存 在着危 险。— —塞·约翰逊 4、权力会奴化一切。——塔西佗
5、虽然权力是一头固执的熊，可是金 子可以 拉着它 的鼻子 走。— —莎士 比
谢谢
11、越是没有本领的就越加自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
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第8章风险分析、实物期权和资本预算1．预测风险什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。
新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。
2．敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。
敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。
3．边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。
”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。
因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4．盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？解：财务盈亏平衡点。
从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。
一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。
5．盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。
项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。
只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6．实物期权为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。
这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加NPV。
7．实物期权Mango共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。
Tesla制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。
为什么这家企业会继续投资项目？什么形式的期权更可能使项目增值？解：考虑到考虑到实物期权（含拓展期权、放弃期权和择机期权）；拓展期权更可能使项目增值。
如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率。
第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。
8．敏感性分析和盈亏平衡敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用？解：敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本，变动成本，或收入）变动时，盈亏平衡点怎么变动。
9．等待期权一个期权通常会有多个价值来源。
例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或更多年份再搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么？解：等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是排除自然灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加。
这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其未来的成长。
10．项目分析你与同事在讨论一个项目分析。
项目包括实物期权，例如如果项目成功就继续拓展，而如果失败则选择放弃。
你的同事做了以下陈述：“这个分析很荒谬。
我们在2年内观察项目是拓展还是放弃，但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。
如可以拓展1年，也可以拓展2年。
或者我们可以拓展1年，第二年放弃。
太多的选择需要我们去检验，正因为如此，这个分析给我们的结论没有价值。
”你对这段话怎么看？考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权，你何时会对单个项目停止进行期权分析呢？解：当进一步分析得到一个负的NPV时，就应停止进行分析。
因为进一步分析有可能立即发生，这意味着进一步分析的收益大于成本。
进一步分析的好处是减少错误决定的可能性。
当然，如果这个额外的收益是有可能度量的话，其度量也经常是很困难的，所以在决定是否停止进行期权分析时主要基于经验。
11．估计一个项目投资成本为896 000美元，期限为8年，没有残余价值。
假设计提折旧采用直线折旧法，折旧年限为8年，无残值。
每年销售量为100 000单件，每件价格为38美元，可变成本为每件25美元，固定成本为每年900 000美元。
税率为35%，并且我们要求这个项目的投资回报率为15%。
假设项目所给定的价格、数量、可变成本以及固定成本都在±10%的范围内浮动。
估计最优与最差的NPV值。
解：最优时，价格为38×1.1＝41.8，数量为100000×1.1＝110000，可变成本为25×0.9＝22.5，固定成本为每年900000×0.9＝810000OCF＝销售收入－可变成本－固定成本－折旧－税＝销售收入－可变成本－固定成本－折旧－（销售收入－可变成本－固定成本－折旧）×35%＝（销售收入－可变成本－固定成本－折旧）×65%＝（41.8×110000－22.5×110000－810000－112000）×65%＝780650（错误）按照公式（销售收入－成本）×（1－t c）+折旧×t c来求OCF：（正确）→看来要严格按照那几个公式来求OCF ！OCF ＝（41.8×110000－22.5×110000－810000）×（1－35%）+112000×35%＝892650 NPV ＝－896000+∑+=81%)151(892650i i ＝3109607.54最差时，价格为38×0.9＝34.2，数量为100000×0.9＝90000，可变成本为25×1.1＝27.5，固定成本为每年900000×1.1＝990000OCF ＝（34.2×90000－27.5×90000－990000）×（1－35%）+112000×35%＝－212350 NPV ＝－896000－∑+=81%)151(212350i i ＝－1848882.72最关键的就是求OCF ，而这要求严格按照公式来求！12．Ang Electronics 公司研发了一种新型DVDR 。
如果DVDR 可以成功，产品投放市场盈利的NPV 为2000万美元。
反之，如果失败，项目的NPV 为500万美元。
产品进入市场，成功的几率为50%。
Ang 可以推迟1年推出产品，而花费300万美元对DVDR 产品进行市场测试。
市场测试允许企业改善产品，并将成功概率上升到75%。
恰当的折旧率为15%。
企业需要进行市场测试吗？解：如果不进行市场测试，NPV 的期望值＝2000×50%+500×50%＝1250如果进行市场测试，NPV 的期望值＝－300+%)151(1%25500%752000+⨯+⨯＝1113.04显然，不需要进行市场测试13．Nike 购买一台品牌机器用来生产它的High Flight 品牌系列鞋。
采用直线折旧法对该机器计提折旧，折旧期限为5年，无残值。
机器成本为300 000美元。
这种鞋子每双的售价为60美元，变动成本为8美元，机器每年的固定成本为100 000美元。
假设所得税税率为34%，适当折旧率为8%。
那么企业要实现多少销售才能盈亏平衡？ 解：这里应该是求现值的盈亏平衡点：）－（成本）（销售单价－单位变动折旧－（固定成本t t t EAC c c c 1)1⨯⨯-⨯+，显然这要求求出EAC ，而EAC 又需要求出NPV ，求NPV 又要求求出增量现金流，求增量现金流又要求OCF 。
按照公式（销售收入－成本）×（1－t c ）+折旧×tc 来求OCF OCF ＝（60×？－8×？－100000）×（1－34%）+70000×34%＝（错误，因为这没有数量）EAC=初始投资/现值系数＝300000/∑+=51%)81(1i i =75136.94现值的盈亏平衡点：）－（成本）（销售单价－单位变动折旧－（固定成本t t t EAC c c c 1)1⨯⨯-⨯+ ＝）－（）－（－（%341860%3460000%)34110000075136.94⨯⨯-⨯+＝3517.9814．McGilla Golf 决定出售新系列高尔夫球杆。
球杆每根售价700美元，变动成本320美元。
公司花费150 000美元进行市场调研，并估计公司7年中每年销售55 000根。
市场调研还估计在高价位球杆上公司将少销售13 000根。
高价位球杆售价1100美元，变动成本600美元。
公司还将增加10 000根低价球杆的销售。
低价球杆的售价为400美元，变动成本180美元。
每年的固定成本为7 500 000。
公司在研发新球杆的花费为1 000 000。
固定资产成本18 200 000美元，并采用直线折旧法计提折旧。
新球杆将扩大净营运资本950 000美元，在项目结束时回收。
公司所得税40%，资本成本14%。
估计投资回收期、NPV 和IRR 。
解：7年研发费：1000000固定资产成本：18200000净营运资本：+950000税率：40%资本成本：14%市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计。
首先应计算出销售以及变动成本，因为新系列球杆的推出，导致低价球杆销售额的增加，高价球杆销售额的减少，这些必须算作侵蚀效应。
新项目的销售额为：新球杆：700×55000＝38500000高价球杆：1100×(－13000)＝－14300000低价球杆：400×10000＝4000000总销售额为：38500000－14300000+4000000＝28200000变动成本为：新球杆：－320×55000＝－17600000高价球杆：－600×(－13000)＝7800000（不生产就是现金流入了）低价球杆：－180×10000＝－1800000总变动成本为：－17600000+7800000－1800000＝－11600000由此可以得到：EBT （税前收益）＝总销售额－可变成本－固定成本－折旧＝28200000－11600000－7500000－2600000＝6500000净利润＝EBT －税＝650000－650000×40%＝3900000OCF ＝净利润+折旧=3900000+2600000=6500000所以，项目回收期＝2+6150000/6500000＝2.946年？？？？NPV ＝－18200000－950000+∑+=71%)141(6500000i i +%)141(7950000+＝9103636.91 0＝－18200000－950000+∑+=71)1(6500000i i IRR +)1(7950000IRR +IRR ＝28.24%15．检测是否投资一个新项目。