事件研究法 PPT课件
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事件研究法
事件研究法以影响股票价格的特殊事件 为中心，通过研究事件的发生是否影响了 时序性数据来检验市场对事件的反应，通 常考察在事件前后累计的超额收益率的变 化来判断事件的影响。在一个有效的市场 上，事件是否产生影响将立即通过价格反 映出来，并可以通过对一段时间内价格的 变化进行分析来测量。
事件研究法
事件研究法
在结果分析过程中，要注意两点： 一是样本容量对实证结果的影响，尤其是利
用有限的事件观测数据(小样本）进行研究 时，实证结果可能会A较R it 大程度地受一两个公 司的影响。因此，在分析研究结论或进行结 果解释时应特别谨慎。 二是在事件研究的各个步骤中将面临许多选 择，这些选择会对实证结果产生一定影响。
事件研究法
4. 方法论研究 以模拟的方法探讨事件研究法的改进。
➢ 周实凤和蔡坤芳（1997）将研究事件区分为： 1. 影响整个证券市场的事件（广义事件或单一
事件） 2. 影响某一特定产业的事件 ｝（狭义事件） 3. 仅影响个别证券的事件
如：企业投融资决策对股票价格(或公司价 值)的影响、公司控制权交易、会计领域的 其它事件等。
1
t2
CAR(t1,t2)= ∑ AAR t
t1
事件研究法
超额收益率计算出来以后，有时候还需要 进一步检验其显著性。原假设通常是：超额 收益率(或累计的超额收益率)均值为0；备 择假设是：超额收益率(或累计的超额收益 率)均值不为0。检验的方法包括参数检验法 与非参数检验法。其中，非参数检验方法包 括符号检验法与秩检验法两种。
证券间)的加总与时间序列(主要指事件窗口)
上券组的成加总)在。t时由于刻的AA平R 均t为超整额个收样益本率(设，由进N而个设证
C的AR超(t额1,收t2益)为率整，个则样超本额在收(益t1,率t2的)期截间面内（的所累有计股
票）和时间序列（全部时间）加总分别可以表
示为:
N
AAR t=1/N∑AR it
事件研究法
4.估计超额收益率（非正常收益率） AR it = R it —NR it
R it :证券i在第t期的实际收益率； AR it：证券i在第t期的超额收益率； NR it：证券i在第t期的正常收益率（预期收益率）
事件研究法
与 无超须预额估期收计收益（益率率（当（A天RN收Rit）盘it）为价之实减差际前，收日实益收际率盘收（价益R除率it）前
事件研究法
3.正常收益率（期望报酬率模型）的计算 正常收益是指假设不发生该事件条件下
的预期收益。正常收益可以通过估计预测 模型算出。预测模型如下： （1）平均数调整法
此模型假设个别证券在没有研究事件的 影响下，事件期各期的预期报酬率，为该 证券在估计期的平均报酬率，为一常数。
事件研究法
（2）市场指数调整法
事件研究法
曾亚敏和张俊生(2005)以中国财政部和 国家税务总局联合颁布的要求ຫໍສະໝຸດ Baidu个人投资 者从上市公司取得的股息红利所得暂减按 50％计入个人应纳税所得额的文件为背景 进行了事件研究，发现股利所得税削减的 消息宣告后，股票的累计超常收益率与股 利支付水平正相关。
袁显平和柯大钢(2006)回顾了事件研究 方法发展及其在国内外金融经济研究的应 用问题。
事件研究法
如：： • 事件窗口长度的选择 • 样本的选择 • 正常收益率计箅模型的选择
在运用事件研究法时，认识并正确处理事 件研究中存在的“变数”是很有必要的。
事件研究法
❖国外事件研究现状： 在Dolly(1993)运用事件研究法考察了股票 分割的股价效应后，Myers＆Bakay(1948)、 Barkay(1956、1957、1958)、Ashley(1962) 等人进一步完善和发展了事件研究法。但是 事件研究是在Ball＆Brown(1968)、Fama等 (1969)研究成果后，才得以最终成熟。
事件研究法
❖ 事件研究方法通常有两个基本的假设： (1)在事件研究窗口内，除了所研究事件外，
没有其他事件发生，即使有事件发生，也不 会对价格产生显著影响。 (2)事件的影响可以由超额收益率来度量。
事件研究法
❖事件研究法：是证券价格与经济事件之间关联 的实证方法
❖关注：20世纪60年代以后得到长足的发展 ❖代表人：Ball和Brown(1968)
事件研究法
事后窗口是为了检验事件在事件窗口后对 股价的影响，在事件窗口后选取的一个时 间区间后，我们要确定超额收益率。信息 事件的影响要借助于累计的超额收益率来 刻画，它代表了事件对企业或股票价值的 影响程度。企业或股票价值的变化是由事 件引起的，相对于证券市场价值的变化而 言，事件是一个外生变量，在许多情况下 这种认识是合理的。
最先采用事件研究方法的Dolly(1933),他 以美国股票市场1921--1931年间的95个股票 拆分事件作为样本，对股票拆分事件发生引 起的股票价格的变化进行了研究。他发现， 在95起拆分事件中，有57起引起了股票价格 上升，26起引起了股价下降，另外12起没有 引起明显反应。
Fama(1991)曾这样评价事件研究：“在事 件研究法被应用以前，在公司财务核心课题 上几乎不存在任何经验证据”。
事件研究法
❖事件研究方法通常包括以下七步骤： 1.对事件窗口进行定义
事件研究首要任务是确定所研究的事件， 并且确定要研究事件引起股票价格变化的 时间区段。例如，如果要研究宏观政策事 件对于股票价格变化的影响，首先应该选 取符合要求的宏观经济政策事件，例如重 要法律的颁布；然后确定在信息颁布前后 多长时间中研究股票价格变化。
事件研究法
❖·我国事件研究现状 范龙振(2001)运用事件研究分析法，通过
检验各转配股的累积异常回报率和异常回报 率及受影响股票的市场平均反映，研究了转 配股上市这一事件对股市的影响。发现转配 股上市虽然造成股价的一些波动，但这种反 映是过度反映，一段时间后，无论从个股还 是从市场平均来说，累积超常回报率都不明 显。
事件研究法
黄成(2007)提出了关于个股在连续上涨或 下跌之后下一个交易日的超额收益率分布 规律的两个假设，并利用事件研究法对所 提出的假设进行了实证检验。结果显示， 在短期范围内，受投资者短期价格趋势推 断行为的影响，连续上涨(下跌)的股票在 下一个交易日的正(负)超额收益率随着连 续上涨时间的延长呈现出先上升后下降的 规律。
事件研究法
事实上，近30多年来事件研究都是沿用 Fama等(1969)研究模式。Blume(1971)、 Scholes(1972)、Gonedes(1973)对事件研究 进行了修正；
Brown＆Warner(1980，1985)在方法论上拓 宽了事件研究涵盖的领域；Campbell等 (1997)、Mackinlay(1997)都详细讨论了事 件研究的设计及相关问题； Khotari&Warner(2006)认为事件研究的日数 据逐渐取代了月数据，且用于估计异常收益 与校对其统计显著性方法变得越来越深奥。
注：需要进一步了解显著性检验 ，查阅袁显 平和柯大钢“事件研究方法及其在金融经济 研究中的应用”《统计研究》，2006(10)
事件研究法
5.实证结果及其解释 基于上述事件研究步骤，取得相应计量结
果，对计量的事件研究结果进行分析。理想 的检验结果应该为事件的影响机理、作用等 相关理论提供实证支持，但有时也会出现检 验结果与理论或预期相悖的情况，此时需要 提出新的理论解释，或对模型和数据的不足 进行分析。
此模型假设个别证券在没有研究事件的 影响下，事件期当中某期的期望报酬率， 为同期的市场报酬率。
（3）市场模型
假定市场收益与证券收益之间存在稳定 的线性关系。
预期 收益率
R it =α+βi R mt+ε it
(估计期）
事件研究法
确定预期收益模型后，则需要进行估计。 在界定估计期时，最常见的是把事件期间之 前的时期作为估计期，比如，在运用每1日 数据及市场模型的事件研究中，市场模型的 参数估计期可定为事件发生前的n天(n的大 小由研究者根据情况自行选择)。通常，事 件期间本身不包含在估计期中，以免事件影 响预期收益模型参数的估计。预期收益模型 的参数估定后，便可计算出预期收益。
事件研究法
❖ 事件研究法的研究视角 ➢ Henderson(1990)和Browonan(1983)汇总事
件研究法的研究内容： 1. 市场效率性研究
评价股票市场是否迅速有效地反映某种信 息。 2. 信息内涵研究 评价股价对某种信息披露的反应程度。 3. 解释异常报酬率研究 评价影响异常报酬率的因素。
事件研究法
估计窗口
事件窗口
事后窗口
T1
T2
T0
T3
T4
事件研究所涉及的窗口包括 估计窗、事件窗与事后窗。如上图所示。
事件窗口是包含事件发生日在内的一个时间 区间。事件日是市场“接收”到该事件相关信 息的时点，而非该事件实际发生的时点。
事件研究法
估计窗口是选取来计算正常收益率的一个时间 区间。假设事件窗口没有这个事件时股票收益 率是正常收益率，一般用事件没有发生时的预 期收益率来表示。选择比较理想市场模型，它 不仅反映出证券本身的变化，又体现了市场指 数对证券收益率变化的影响，而且操作起来并 不困难。
日收盘价），只需要估计预期收益率，一
般用估计窗口内的相关数据进行估计，如
在使用日数据与市场模型的事件研究中，
市场模型参数可通过事件发生前90天或60
天的数据进行估计，再运用所估计出的参
数与事件窗口对应的数据计算NR 值。
it
的估计
事件研究法
计算出超额收益率日数据后，需要对其进
行加总，超额收益率的加总包括截面上(各种
Beaver(1968) Fama、Fisher、Jensen 和Roll(1969)
事件研究法
❖事件研究法的假设： H0:E(Rievent)-E(Ri)=0
隐形 假设
H1:E(Rievent)-E(Ri)≠0
E(Rievent):证券i在事件发生下的期望报酬率
E(Ri):证券i在无事件发生下的期望报酬率
事件研究法
薛锋和董颖颖等(2004)在对上市公司违规行为分 类的基础上，采用事件研究法对股票信用风险引起 股票价格的异常波动进行实证分析，发现收益信息 披露和担保或关联交易两类违规行为，给投资者造 成明显损失。
金贞洁(2005)回顾了事件研究方法选择的最新进 展，结合我国相关研究和实际情况讨论了包括估计 模型、市场基准、检验方法以及长期事件研究等方 面问题，特别结合我国市场存在的股票报酬的ARCH （自回归条件异方差）现象、“行业轮动”现象、 股价涨跌幅限制以及小样本检验等问题，探讨了其 对中国实证研究的启示。
事件研究基本假设：事件的影响可以由超 额收益率度量。
事件研究法
2.选取研究样本 事件研究中，研究样本的选择是很重
要的，有时是否应将某一公司包括在研 究样本之内还需要仔细考虑，以此对事 件进行合理分析。为达到这一效果，必 须首先确定进行事件研究时对所需样本 的选取标准。具体就是从大量上市公司 的股价中如何选取一个与该事件有关的 样本，以便分析事件对股价的影响。
事件研究法以影响股票价格的特殊事件 为中心，通过研究事件的发生是否影响了 时序性数据来检验市场对事件的反应，通 常考察在事件前后累计的超额收益率的变 化来判断事件的影响。在一个有效的市场 上，事件是否产生影响将立即通过价格反 映出来，并可以通过对一段时间内价格的 变化进行分析来测量。
事件研究法
事件研究法
在结果分析过程中，要注意两点： 一是样本容量对实证结果的影响，尤其是利
用有限的事件观测数据(小样本）进行研究 时，实证结果可能会A较R it 大程度地受一两个公 司的影响。因此，在分析研究结论或进行结 果解释时应特别谨慎。 二是在事件研究的各个步骤中将面临许多选 择，这些选择会对实证结果产生一定影响。
事件研究法
4. 方法论研究 以模拟的方法探讨事件研究法的改进。
➢ 周实凤和蔡坤芳（1997）将研究事件区分为： 1. 影响整个证券市场的事件（广义事件或单一
事件） 2. 影响某一特定产业的事件 ｝（狭义事件） 3. 仅影响个别证券的事件
如：企业投融资决策对股票价格(或公司价 值)的影响、公司控制权交易、会计领域的 其它事件等。
1
t2
CAR(t1,t2)= ∑ AAR t
t1
事件研究法
超额收益率计算出来以后，有时候还需要 进一步检验其显著性。原假设通常是：超额 收益率(或累计的超额收益率)均值为0；备 择假设是：超额收益率(或累计的超额收益 率)均值不为0。检验的方法包括参数检验法 与非参数检验法。其中，非参数检验方法包 括符号检验法与秩检验法两种。
证券间)的加总与时间序列(主要指事件窗口)
上券组的成加总)在。t时由于刻的AA平R 均t为超整额个收样益本率(设，由进N而个设证
C的AR超(t额1,收t2益)为率整，个则样超本额在收(益t1,率t2的)期截间面内（的所累有计股
票）和时间序列（全部时间）加总分别可以表
示为:
N
AAR t=1/N∑AR it
事件研究法
4.估计超额收益率（非正常收益率） AR it = R it —NR it
R it :证券i在第t期的实际收益率； AR it：证券i在第t期的超额收益率； NR it：证券i在第t期的正常收益率（预期收益率）
事件研究法
与 无超须预额估期收计收益（益率率（当（A天RN收Rit）盘it）为价之实减差际前，收日实益收际率盘收（价益R除率it）前
事件研究法
3.正常收益率（期望报酬率模型）的计算 正常收益是指假设不发生该事件条件下
的预期收益。正常收益可以通过估计预测 模型算出。预测模型如下： （1）平均数调整法
此模型假设个别证券在没有研究事件的 影响下，事件期各期的预期报酬率，为该 证券在估计期的平均报酬率，为一常数。
事件研究法
（2）市场指数调整法
事件研究法
曾亚敏和张俊生(2005)以中国财政部和 国家税务总局联合颁布的要求ຫໍສະໝຸດ Baidu个人投资 者从上市公司取得的股息红利所得暂减按 50％计入个人应纳税所得额的文件为背景 进行了事件研究，发现股利所得税削减的 消息宣告后，股票的累计超常收益率与股 利支付水平正相关。
袁显平和柯大钢(2006)回顾了事件研究 方法发展及其在国内外金融经济研究的应 用问题。
事件研究法
如：： • 事件窗口长度的选择 • 样本的选择 • 正常收益率计箅模型的选择
在运用事件研究法时，认识并正确处理事 件研究中存在的“变数”是很有必要的。
事件研究法
❖国外事件研究现状： 在Dolly(1993)运用事件研究法考察了股票 分割的股价效应后，Myers＆Bakay(1948)、 Barkay(1956、1957、1958)、Ashley(1962) 等人进一步完善和发展了事件研究法。但是 事件研究是在Ball＆Brown(1968)、Fama等 (1969)研究成果后，才得以最终成熟。
事件研究法
❖ 事件研究方法通常有两个基本的假设： (1)在事件研究窗口内，除了所研究事件外，
没有其他事件发生，即使有事件发生，也不 会对价格产生显著影响。 (2)事件的影响可以由超额收益率来度量。
事件研究法
❖事件研究法：是证券价格与经济事件之间关联 的实证方法
❖关注：20世纪60年代以后得到长足的发展 ❖代表人：Ball和Brown(1968)
事件研究法
事后窗口是为了检验事件在事件窗口后对 股价的影响，在事件窗口后选取的一个时 间区间后，我们要确定超额收益率。信息 事件的影响要借助于累计的超额收益率来 刻画，它代表了事件对企业或股票价值的 影响程度。企业或股票价值的变化是由事 件引起的，相对于证券市场价值的变化而 言，事件是一个外生变量，在许多情况下 这种认识是合理的。
最先采用事件研究方法的Dolly(1933),他 以美国股票市场1921--1931年间的95个股票 拆分事件作为样本，对股票拆分事件发生引 起的股票价格的变化进行了研究。他发现， 在95起拆分事件中，有57起引起了股票价格 上升，26起引起了股价下降，另外12起没有 引起明显反应。
Fama(1991)曾这样评价事件研究：“在事 件研究法被应用以前，在公司财务核心课题 上几乎不存在任何经验证据”。
事件研究法
❖事件研究方法通常包括以下七步骤： 1.对事件窗口进行定义
事件研究首要任务是确定所研究的事件， 并且确定要研究事件引起股票价格变化的 时间区段。例如，如果要研究宏观政策事 件对于股票价格变化的影响，首先应该选 取符合要求的宏观经济政策事件，例如重 要法律的颁布；然后确定在信息颁布前后 多长时间中研究股票价格变化。
事件研究法
❖·我国事件研究现状 范龙振(2001)运用事件研究分析法，通过
检验各转配股的累积异常回报率和异常回报 率及受影响股票的市场平均反映，研究了转 配股上市这一事件对股市的影响。发现转配 股上市虽然造成股价的一些波动，但这种反 映是过度反映，一段时间后，无论从个股还 是从市场平均来说，累积超常回报率都不明 显。
事件研究法
黄成(2007)提出了关于个股在连续上涨或 下跌之后下一个交易日的超额收益率分布 规律的两个假设，并利用事件研究法对所 提出的假设进行了实证检验。结果显示， 在短期范围内，受投资者短期价格趋势推 断行为的影响，连续上涨(下跌)的股票在 下一个交易日的正(负)超额收益率随着连 续上涨时间的延长呈现出先上升后下降的 规律。
事件研究法
事实上，近30多年来事件研究都是沿用 Fama等(1969)研究模式。Blume(1971)、 Scholes(1972)、Gonedes(1973)对事件研究 进行了修正；
Brown＆Warner(1980，1985)在方法论上拓 宽了事件研究涵盖的领域；Campbell等 (1997)、Mackinlay(1997)都详细讨论了事 件研究的设计及相关问题； Khotari&Warner(2006)认为事件研究的日数 据逐渐取代了月数据，且用于估计异常收益 与校对其统计显著性方法变得越来越深奥。
注：需要进一步了解显著性检验 ，查阅袁显 平和柯大钢“事件研究方法及其在金融经济 研究中的应用”《统计研究》，2006(10)
事件研究法
5.实证结果及其解释 基于上述事件研究步骤，取得相应计量结
果，对计量的事件研究结果进行分析。理想 的检验结果应该为事件的影响机理、作用等 相关理论提供实证支持，但有时也会出现检 验结果与理论或预期相悖的情况，此时需要 提出新的理论解释，或对模型和数据的不足 进行分析。
此模型假设个别证券在没有研究事件的 影响下，事件期当中某期的期望报酬率， 为同期的市场报酬率。
（3）市场模型
假定市场收益与证券收益之间存在稳定 的线性关系。
预期 收益率
R it =α+βi R mt+ε it
(估计期）
事件研究法
确定预期收益模型后，则需要进行估计。 在界定估计期时，最常见的是把事件期间之 前的时期作为估计期，比如，在运用每1日 数据及市场模型的事件研究中，市场模型的 参数估计期可定为事件发生前的n天(n的大 小由研究者根据情况自行选择)。通常，事 件期间本身不包含在估计期中，以免事件影 响预期收益模型参数的估计。预期收益模型 的参数估定后，便可计算出预期收益。
事件研究法
❖ 事件研究法的研究视角 ➢ Henderson(1990)和Browonan(1983)汇总事
件研究法的研究内容： 1. 市场效率性研究
评价股票市场是否迅速有效地反映某种信 息。 2. 信息内涵研究 评价股价对某种信息披露的反应程度。 3. 解释异常报酬率研究 评价影响异常报酬率的因素。
事件研究法
估计窗口
事件窗口
事后窗口
T1
T2
T0
T3
T4
事件研究所涉及的窗口包括 估计窗、事件窗与事后窗。如上图所示。
事件窗口是包含事件发生日在内的一个时间 区间。事件日是市场“接收”到该事件相关信 息的时点，而非该事件实际发生的时点。
事件研究法
估计窗口是选取来计算正常收益率的一个时间 区间。假设事件窗口没有这个事件时股票收益 率是正常收益率，一般用事件没有发生时的预 期收益率来表示。选择比较理想市场模型，它 不仅反映出证券本身的变化，又体现了市场指 数对证券收益率变化的影响，而且操作起来并 不困难。
日收盘价），只需要估计预期收益率，一
般用估计窗口内的相关数据进行估计，如
在使用日数据与市场模型的事件研究中，
市场模型参数可通过事件发生前90天或60
天的数据进行估计，再运用所估计出的参
数与事件窗口对应的数据计算NR 值。
it
的估计
事件研究法
计算出超额收益率日数据后，需要对其进
行加总，超额收益率的加总包括截面上(各种
Beaver(1968) Fama、Fisher、Jensen 和Roll(1969)
事件研究法
❖事件研究法的假设： H0:E(Rievent)-E(Ri)=0
隐形 假设
H1:E(Rievent)-E(Ri)≠0
E(Rievent):证券i在事件发生下的期望报酬率
E(Ri):证券i在无事件发生下的期望报酬率
事件研究法
薛锋和董颖颖等(2004)在对上市公司违规行为分 类的基础上，采用事件研究法对股票信用风险引起 股票价格的异常波动进行实证分析，发现收益信息 披露和担保或关联交易两类违规行为，给投资者造 成明显损失。
金贞洁(2005)回顾了事件研究方法选择的最新进 展，结合我国相关研究和实际情况讨论了包括估计 模型、市场基准、检验方法以及长期事件研究等方 面问题，特别结合我国市场存在的股票报酬的ARCH （自回归条件异方差）现象、“行业轮动”现象、 股价涨跌幅限制以及小样本检验等问题，探讨了其 对中国实证研究的启示。
事件研究基本假设：事件的影响可以由超 额收益率度量。
事件研究法
2.选取研究样本 事件研究中，研究样本的选择是很重
要的，有时是否应将某一公司包括在研 究样本之内还需要仔细考虑，以此对事 件进行合理分析。为达到这一效果，必 须首先确定进行事件研究时对所需样本 的选取标准。具体就是从大量上市公司 的股价中如何选取一个与该事件有关的 样本，以便分析事件对股价的影响。