事件研究法 PPT课件
合集下载
突发公共卫生事件与现场调查PPT课件
.
7
H省某镇乙脑疫苗 接种引发群体性反应
2002年6月19日，H省M市实验中学的刘XX因 皮疹，伴有头晕被父母送进了当地医院，经医生检查， 诊断为注射疫苗后的反应；6月23日，医院已有近60 名疫苗反应的患者。
29日卫生局致家长的公开信，说疫苗的注射对 学生的健康不会有影响，但家长的猜疑反而越来越重。 在二十多天时间里，不断有学生被送进医院，最多时 接近1000人。家长的情绪越来越失控，并有过激的 行为。
• 动物间发生传染病暴发或流行，人间疫情局部扩散，或出现二代病例； • 发生群体性不明原因疾病，扩散到县（区）以外的地区； • 预防接种或学生预防性服药出现人员死亡；
一次食物中毒人数超过100人并出现死亡病例；或出现10例及以上死亡病例。 • 一次发生急性职业中毒50人以上，或死亡5人及以上； • 一次放射事故超剂量照射人数100人以上，或轻度放射损伤人数20人以上，
• 霍在县 ( 区 ) 域内发生 ,1 周内发病 10 例以下； • 动物间发生传染病暴发或流行 , 未出现人问病例； • 一次食物中毒人数 30-100 人 , 无死亡病例报告； • 一次发生急性职业中毒 10 人以下 , 未出现死亡； • 一次放射事故超剂量照射人数 10—50 人 , 或轻度放射损
上，或极重度放射损伤人数5人以上； • 国务院卫生行政主管部门认定的其他特别严重突发公共卫生事件。
.
12
严重突发公பைடு நூலகம்卫生事件（Ⅱ级）
• 在边远、地广人稀、交通不便地区发生肺鼠疫、肺炭疽病例，疫情波 及2个及以上乡（镇），一个平均潜伏期内发生5例及以上，并在其它 地区出现肺鼠疫、肺炭疽病例；
• 发生传染性非典型肺炎病例；或疫情波及2个及以上地（市）； • 腺鼠疫发生流行，流行范围波及2个及以上县（区），在一个平均潜
事件研究法
事件窗口指所研究事件对样本股价产生影响所覆盖的期间， 即样本股价变动的观察期间。 事件窗口以事件日为轴心，向前后各若干日（或周、月）。 不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是(-60, 60)~(2,2)。 窗口长短需考虑：事件影响力的时间长短；其他事件的干扰。
2.选取样本
选取与事件有关的样本，剔除事件窗口内有其他重要 影响事件的样本
1）计算个股各期异常回报
2）计算样本股各期平均异常回报 3）计算窗口期内的累积异常回报
CAR[t1,t 2]
1 N AARt ARit N i 1
1 t t 2 N 1 N t t 2 AARt ARit ARit N t t1 i 1 N i 1 t t1 t t 1
t t 2
计算结果一般绘图，以便直观观察规律和特点
5.假说检验
统计检验
检验CAR与0的差异是否显著。 如果检验结果显著，则说明该事件对股价影响显著， 否则，说明该事件对公司股价影响并不显著，或者 说影响没有通过证券市场反映出来。
卡方检验 多元回归分析
6.解释和结论
解释图示的意义 结合所提出的假说分析 结论和建议 事件研究法失效的原因： 证券市场非有效市场； 公告的信息与公司价值无关 事件信息已经被完全预期； 存在内幕交易； 难以精确识别事件日期
第二 ,虽然实际上“盈利信息公布的有效时间”一般为 “信息公布之日至前 1或 2天”,但结果显示在年度盈 利信息公布 3天前或 5天前 , A组的 CAR就开始急剧下 跌 ,而 B组的CAR开始快速上升。 这表明普通投资者在“盈利信息公布的有效时间”之 前图C (CAR(A)—;CAR(B)…)就已知公司的盈亏状况, 也表明投资者在得知公司盈利信息后,才根据其盈利状 况进行正确交易。
2.选取样本
选取与事件有关的样本，剔除事件窗口内有其他重要 影响事件的样本
1）计算个股各期异常回报
2）计算样本股各期平均异常回报 3）计算窗口期内的累积异常回报
CAR[t1,t 2]
1 N AARt ARit N i 1
1 t t 2 N 1 N t t 2 AARt ARit ARit N t t1 i 1 N i 1 t t1 t t 1
t t 2
计算结果一般绘图，以便直观观察规律和特点
5.假说检验
统计检验
检验CAR与0的差异是否显著。 如果检验结果显著，则说明该事件对股价影响显著， 否则，说明该事件对公司股价影响并不显著，或者 说影响没有通过证券市场反映出来。
卡方检验 多元回归分析
6.解释和结论
解释图示的意义 结合所提出的假说分析 结论和建议 事件研究法失效的原因： 证券市场非有效市场； 公告的信息与公司价值无关 事件信息已经被完全预期； 存在内幕交易； 难以精确识别事件日期
第二 ,虽然实际上“盈利信息公布的有效时间”一般为 “信息公布之日至前 1或 2天”,但结果显示在年度盈 利信息公布 3天前或 5天前 , A组的 CAR就开始急剧下 跌 ,而 B组的CAR开始快速上升。 这表明普通投资者在“盈利信息公布的有效时间”之 前图C (CAR(A)—;CAR(B)…)就已知公司的盈亏状况, 也表明投资者在得知公司盈利信息后,才根据其盈利状 况进行正确交易。
事件研究法讲解
– 1. Information content (Ball and Brown) – 2. Market efficiency (FFJR) – 3. Model evaluation – 4. Metric explanation
室性
6
心动过速
一些例子
室性
7
心动过速
室性
8
心动过速
室性
9
心动过速
– 得到正常收益的参数估计后，计算非正常收益。需要 重点注意原假设的设定以及各公司非正常收益的汇总。
（6） 实证结果（Empirical results）
– 表达与诊断。
（7） 解释和结论（Interpretation and conclusions）
– 可以补充一些附加分析
室性
23
心动过速
四、正常收益估计模型与应用
i 0
i 1
该模型应用于无法事前估计模型参数的情况，
不得已才使用。例如，IPO 中。
室性
27
心动过速
（3）常量均值模型（Constant Mean Return Model）
即假定某一证券的平均收益不随时间的 改变而改变。
Rit i it
Eit 0
VARit
室性
12
心动过速
3.El-Gazzar (1998)：研究表明：机构投资者持 股比例越高，跟进公司的金融分析师越多，收 益公告的信息效应越弱。
4. Steiner，Volker(2001)：研究了欧洲债券价 格的变化与 Watch listings 和Standard & Poor 关于信用评级的公告之间的联系，发现： （1)当出现信用评级下降时，债券价格将有显 著的变化；而出现信用评级上升时，并没有很 显著的宣告效应。(2)特别地，当信用等级降为 投机级(speculative grade)时，价格变化尤其 显著。
室性
6
心动过速
一些例子
室性
7
心动过速
室性
8
心动过速
室性
9
心动过速
– 得到正常收益的参数估计后，计算非正常收益。需要 重点注意原假设的设定以及各公司非正常收益的汇总。
（6） 实证结果（Empirical results）
– 表达与诊断。
（7） 解释和结论（Interpretation and conclusions）
– 可以补充一些附加分析
室性
23
心动过速
四、正常收益估计模型与应用
i 0
i 1
该模型应用于无法事前估计模型参数的情况，
不得已才使用。例如，IPO 中。
室性
27
心动过速
（3）常量均值模型（Constant Mean Return Model）
即假定某一证券的平均收益不随时间的 改变而改变。
Rit i it
Eit 0
VARit
室性
12
心动过速
3.El-Gazzar (1998)：研究表明：机构投资者持 股比例越高，跟进公司的金融分析师越多，收 益公告的信息效应越弱。
4. Steiner，Volker(2001)：研究了欧洲债券价 格的变化与 Watch listings 和Standard & Poor 关于信用评级的公告之间的联系，发现： （1)当出现信用评级下降时，债券价格将有显 著的变化；而出现信用评级上升时，并没有很 显著的宣告效应。(2)特别地，当信用等级降为 投机级(speculative grade)时，价格变化尤其 显著。
事件研究法——CAR的四种计算方法 ppt课件
事件研究法——CAR的四种计算方 法
CAR的计算方法不同，主要是其中对对“预期 收益”的计算方法不同，通常计算“预期收益” 的方法有以下几种：
1.市场调整模型 2.常数均值模型 3.不变收益模型 4.市场模型
事件研究法——CAR的四种计算方 法
该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是
事件研究法——CAR的四种计算方 法
衡量一个“事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事 件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为
第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。
估计窗口
事件窗口
事件后窗口
交易日
事件公告日
T0
T1
T2
T3
事件研究法——CAR的四种计算方 法
R 正常收益率（ it’）就是市场收益率Rmt。
因此超额收益率为：
ARit = t- Rit’= Rit- Rmt
该模型最简单，也是被常使用的方法之一。
事件研究法——CAR的四种计算方 法
事件研究法——CAR的四种计算方 法
事件研究法——CAR的四种计算方 法
该模型是通过修正的CAPM模型——市场模型（Market Model）， 来估计“正常”的收益率。
具体方法是：选择事件窗之前的估计窗口，用市场模型来估计公 司的beta值（β），也就是建立个股收益率与市场收益率的回归 方程，然后用来估计公司在事件窗内的“正常收益率”。
事件研究法——CAR的 四种计算方法
刘正 会计专硕 152208063
事件研究法——CAR的四种计算方 法
定义：
指运用金融市场的资料数据来测定某一特定经 济事件对一公司价值的影响。
事件研究法课件
2
CARi (1, 2 ) ARit t 1
1 n
AR = N i1 AR i
Var(AR )
1 N2
n
2 i
i 1
2
CAR(1, 2 ) AR
1
界定事件
界定估计
确定
预期
异常
异常
统计
机理
及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算 收益计算 收益累计 检验
解释
统计检验
2.构造统计量
2 i
定均值收益模型也许是一种最简单的期望收益模型，但往往能得出与
复杂模型相近的估计结果。
（2）市场模型
该模型在事件研究法中应用最为广泛，假设市场上个股价波动符合联
合正态分布，且具有叠加性质。
Rit =i i Rmt it
E(
it
)
0,Var(it
)
2 i
式中，R it 为t期间第i支股票的收益，R mt 为t期间市场收益
事件发生的日期（时 刻）自然应该包括在 事件窗之内，通常事 件期间要比发生日期 宽广一些，包括事件 发生的前后的一段时 间。
研究步
骤
界定事件及事 界定估计
确定
预期
异常
件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算 收益计算
异常 收益累计
统计 检验
机理 解释
界定估计期间还和后事件期间
估计期间要比事件期间长，如波默尔（E.Boehmer）等采用的估计期间为
研究步骤
应用示例
一般步骤
1.界定事件 及事件期间
2.界定估计 期间和后事
件期间
8.机理解释 7.统计检验
事件研究方法 一般步骤
4_事件研究法
Market Model: Rit i i Rmt uit
具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用 市场模型来估计公司的beta，然后用估计的beta来 计算公司在事件窗内的“正常收益率”。
如：(-180, -61)来计算beta，然后用(-60,30)内的Rmt和 估计的beta计算出的Rit就是公司“正常的收益率”。
市场模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以 市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：
Rit＝αi ＋βi Rmt ＋εi,t
6
3.计算正常收益
CAPM模型估计正常收益率的样本数据选取区间为( - 180, - 31) ,即将 股利事件宣布前180天至前31天的时期作为清洁期，以此估计相关公 司的β系数，估计正常收益率。
事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：
事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等 定义窗口期 正常收益 超常收益(AR, Abnormal return) 计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return) 估计程序 经验结果的解释和结论
7
4.异常收益的度量
异常（超常）收益（AR）
事件后实际收益（R）－正常收益（E(R) 我们试图去计算的异常收益，就是因为事件的发生 而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事件对 公司价值的影响，而这也正是事件研究法的本质所 在。
8
市场模型
通过修正的CAPM模型－市场模型（Market Model），来估计“正常”的收益率。
1 t t 2 N 1 N t t 2 CAR[t1,t 2] AARt ARit ARit N t t1 i 1 N i 1 t t1 t t 1
具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用 市场模型来估计公司的beta，然后用估计的beta来 计算公司在事件窗内的“正常收益率”。
如：(-180, -61)来计算beta，然后用(-60,30)内的Rmt和 估计的beta计算出的Rit就是公司“正常的收益率”。
市场模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以 市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：
Rit＝αi ＋βi Rmt ＋εi,t
6
3.计算正常收益
CAPM模型估计正常收益率的样本数据选取区间为( - 180, - 31) ,即将 股利事件宣布前180天至前31天的时期作为清洁期，以此估计相关公 司的β系数，估计正常收益率。
事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：
事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等 定义窗口期 正常收益 超常收益(AR, Abnormal return) 计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return) 估计程序 经验结果的解释和结论
7
4.异常收益的度量
异常（超常）收益（AR）
事件后实际收益（R）－正常收益（E(R) 我们试图去计算的异常收益，就是因为事件的发生 而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事件对 公司价值的影响，而这也正是事件研究法的本质所 在。
8
市场模型
通过修正的CAPM模型－市场模型（Market Model），来估计“正常”的收益率。
1 t t 2 N 1 N t t 2 CAR[t1,t 2] AARt ARit ARit N t t1 i 1 N i 1 t t1 t t 1
事件研究法学习
.
回归分析结
果与分析
.
计算并购公司相关股
票的正常收益率、超
额收益率以及累计超
额收益率
.
• 从图中可以看出，并购宣告日前后，并购 方的差额收益率分别为-0.00291和0.00664，而在并购宣告日当天，其差额 收益率为0.03453。说明并购宣告日当天 市场对于并购事件的反映好于并购前后。 如果并购发生前就产生较大的超额收益， 说明存在信息泄露与内幕交易的可能性。
案例分析
.
4.计算预期正常收益 (l)数据提取
数据源是该并购事件并购公告日前 150天至公告后30天的每日相关公司收 盘价和相应市场的综合指数，本案例提 取了一汽集团（证券代码为000800） 在6月14日前150天至后30天的每日收 盘价，以及该期间深证成分指数 （399001）的每日收盘指数。数据主 要来源于国泰安数据库以及搜狐证券网。
计算预期
正常收益
.
计算预期
正常收益
.
计算预期
正常收益
.
计算累计超
常收益率
.
计算累计超
常收益率
.
一汽收购天汽案例分析
• 2002年6月14日一汽集团（000800）公司 总经理竺延风和天津汽车工业（000927） 有限公司董事长张世堂在北京人民大会堂 签订了联合重组协议书，通过此次重组， 中国最大的汽车生产企业一汽集团将中国 最大的经济型轿车生产企业天津汽车收入 囊中，这是目前中国汽车工业发展史上最 大、最具影响力的重组。
案例分析
.
国泰安
数据库
.
搜狐证券
.
“个股”
“历史行情”
.
在“行情查询”
中输入企业的
证券代码/名称
护理不良事件分析-跌倒-根因分析法PPT精选课件
通过同行间的资料分享和经验交流，可先做事 前的防范，预防未来不良事件的发生。
分析过程中可了解部门缺少哪些资料，从而帮 助建立健全医疗护理不安全事件资料库。
8
怎么 做 根 因 分 析？
9
根本原因分析法（RCA）解决问题的四个 关键要素D.I.V.E
定义问题 调查问题 查证根本原因 确保形成一个预防错误的解决方案并加以实施
25
步骤一 主 要 问 题
26
原因之二
步骤二 主 要 问 题
注：大要因：用四方框框起来
27
步骤三
原因之二
中要因 中要因
中要因 中要因
中要因
中要因 主 要 问
中要因 题
中要因 中要因
注“中要因：不用四方框框起来，围绕事实
人力资源系统、信息管理系统、环境设备管 理系统、组织领导及沟通系统、其他
16
第四阶段：设计及执行行动计划
PDCA循环
八个步骤
计划（P） 分析现状，找出问题
分析各种影响因素
找出主要因素
针对主要原因，制定具体实施计划
实施（D） 贯彻、执行预定计划和措施
检查（C） 处理（A）
检查预定目标执行情况 巩固成绩，标准化
10
根本原因分析法（RCA）进行步骤
第一阶段 RCA前的准备
•证实发生了不良事件 •组织RCA小组 •定义要解决的问题 •资料收集
第二阶段 找到近端原因
•寻找所有和事件可能的原因 •测量 收集 获得最可能的影 响因素的证据
第四阶段制定和执行改进计划 •提出改善行动/措施
11
第三阶段 确定根本原因 找出涉及到哪些系统 将根本原因列成表
护理不良事件分析---跌倒 根因分析法
分析过程中可了解部门缺少哪些资料，从而帮 助建立健全医疗护理不安全事件资料库。
8
怎么 做 根 因 分 析？
9
根本原因分析法（RCA）解决问题的四个 关键要素D.I.V.E
定义问题 调查问题 查证根本原因 确保形成一个预防错误的解决方案并加以实施
25
步骤一 主 要 问 题
26
原因之二
步骤二 主 要 问 题
注：大要因：用四方框框起来
27
步骤三
原因之二
中要因 中要因
中要因 中要因
中要因
中要因 主 要 问
中要因 题
中要因 中要因
注“中要因：不用四方框框起来，围绕事实
人力资源系统、信息管理系统、环境设备管 理系统、组织领导及沟通系统、其他
16
第四阶段：设计及执行行动计划
PDCA循环
八个步骤
计划（P） 分析现状，找出问题
分析各种影响因素
找出主要因素
针对主要原因，制定具体实施计划
实施（D） 贯彻、执行预定计划和措施
检查（C） 处理（A）
检查预定目标执行情况 巩固成绩，标准化
10
根本原因分析法（RCA）进行步骤
第一阶段 RCA前的准备
•证实发生了不良事件 •组织RCA小组 •定义要解决的问题 •资料收集
第二阶段 找到近端原因
•寻找所有和事件可能的原因 •测量 收集 获得最可能的影 响因素的证据
第四阶段制定和执行改进计划 •提出改善行动/措施
11
第三阶段 确定根本原因 找出涉及到哪些系统 将根本原因列成表
护理不良事件分析---跌倒 根因分析法
事件研究法详解(event_study)
• Technique mainly used in corporate. • Simple on the surface, but there are a lot of issues. • Long history in finance:
– First paper that applies event-studies, as we know them today: Fama, Fisher, Jensen, and Roll (1969) for stock splits. – Today, we find thousands of papers using event-study methods.
Short and long horizon studies have different goals: – Short horizon studies: how fast information gets into prices. – Long horizon studies: Argument for inefficiency or for different expected returns (or a confusing combination of both)
Classic References
• Brown and Warner (1980, 1985): Short-term performance studies • Loughran and Ritter (1995): Long-term performance study. • Barber and Lyon (1997) and Lyon, Barber and Tsai (1999): Longterm performance studies. • Eckbo, Masulis and Norli (2000) and Mitchell and Stafford (2000): Potential problems with the existing long-term performance studies. • Ahern (2008), WP: Sample selection and event study estimation. • Updated Reviews: M.J. Seiler (2004), Performing Financial Studies: A Methodological Cookbook. Chapter 13. Kothari and Warner (2006), Econometrics of event studies, Chapter 1 in Handbook of Corporate Finance: Empirical Corporate Finance.
第三讲 事件研究法
会计信息有用性的假设
H 0 : E ( i ,t Ai ,t ) E ( i ,t ) VAR( i ,t Ai ,t ) VAR( i ,t )
累积异常股票收益率
CARi (k , t )
s k
i,s
t
异常股票收益率的其他计算方法
替代方法1：
r i ,t r i ,m i ,t
r
ri ,1 ri ,2 ri ,n n
~ N ( , )
2
根据这一定理，可以直接推出：
ri,1 ri,2 ri,n ~ N (n, n 2 )
股票收益率的正态分布理论
定理2（Taylor expansion）如果 r在0 附近，则
ln(1 r ) r
替代方法2：
r i ,t r i i ,t
异常股票收益与非预期会计收益
收益信息中引起股票价格变动的是非预期会计 收益，它导致的股价变动所带来的收益变化就 是异常股票收益。 非预期会计收益 = 实际会计收益-预期会计收 益 预期会计收益的估计方法： （1）Box-Jenkins的时序列模型；（2）统计模 型；（3）证券分析家预测；（4）企业经营者 预测。
为月别异常股票收益
Ball 和 Brown(1968)的研究
Ball 和 Brown将正的非预期会计收益作为市 场的好消息（good news），负的非预期会计 收益作为市场的坏消息（bad news），然后分 别绘出对应的平均API图。 对于好消息，平均API大于1，对于坏消息，平 均API小于1。好消息和坏消息对资本市场产生 了不同的预期的影响，说明会计信息影响了投 资者的决策，会计信息是有用的。 CARt a bUEt ut ，可以拒绝 对于回归模型 b=0的假设，也说明了会计收益信息的有用性 。
事件研究法
估计期间L1 事件期间L2 事件期间L3
T0
T1
0
T2
T3
研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
异常 收益累计
统计 检验
机理 解释
确定分析单位
事件和各类期间界定清楚后，随之要确定观测和收集数据的对象（数 据源）。 研究者要根据假设论证要求来选叏分析单位。如研究某一事件引起的 国内上市公司股价变劢情况，可选定上海戒深圳证券交易所的上市公司， 戒两者的公司都包括，当然有时分析单位也可能就是某一特定的公司。
2 ( R m ) 1 2 ( ARi ) 2i [1 m ] L1 2
m
在上式中，当L1值足够大时，可近似的等亍，这也是L1值选择比L2的 值大的多的原因。 研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
i
式中，R it 为t期间第i支股票的收益，R mt 为t期间市场收益
异常收益计算
以市场模型为例，第i支股票在时间期间L2 （ T1 1至 =T2）内的异 常收益为：
异常收益即是市场模型的扰劢项 ，在异常收益的扰劢项均值为零、服 从正态分布和具有可叠加性的假定下，
ARit Rit i i Rmt
3 月14 日至3 月18 日的构造统计量值
样本公司股票在估计窗中正常收益率的截距项不斜率项值
于南盐化收益率eviews 线性回归结果（2010 年11 月5 日-2011 年3 月10 日）
根据许多研究表明，在置信水平是0.05 时，通常被认为是可接 收错误的边界水平，由此可以看出，3 月16 日，3 月17 日是显著的， 拒绝原假设，即3 月16 日，3 月17 日有超额收益。
T0
T1
0
T2
T3
研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
异常 收益累计
统计 检验
机理 解释
确定分析单位
事件和各类期间界定清楚后，随之要确定观测和收集数据的对象（数 据源）。 研究者要根据假设论证要求来选叏分析单位。如研究某一事件引起的 国内上市公司股价变劢情况，可选定上海戒深圳证券交易所的上市公司， 戒两者的公司都包括，当然有时分析单位也可能就是某一特定的公司。
2 ( R m ) 1 2 ( ARi ) 2i [1 m ] L1 2
m
在上式中，当L1值足够大时，可近似的等亍，这也是L1值选择比L2的 值大的多的原因。 研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
i
式中，R it 为t期间第i支股票的收益，R mt 为t期间市场收益
异常收益计算
以市场模型为例，第i支股票在时间期间L2 （ T1 1至 =T2）内的异 常收益为：
异常收益即是市场模型的扰劢项 ，在异常收益的扰劢项均值为零、服 从正态分布和具有可叠加性的假定下，
ARit Rit i i Rmt
3 月14 日至3 月18 日的构造统计量值
样本公司股票在估计窗中正常收益率的截距项不斜率项值
于南盐化收益率eviews 线性回归结果（2010 年11 月5 日-2011 年3 月10 日）
根据许多研究表明，在置信水平是0.05 时，通常被认为是可接 收错误的边界水平，由此可以看出，3 月16 日，3 月17 日是显著的， 拒绝原假设，即3 月16 日，3 月17 日有超额收益。
事件研究法ppt课件
研究者要根据假设论证要求来选取分析单位。如研究某一事件引 起的国内上市公司股价变动情况，可选定上海或深圳证券交易所的上市公 司，或两者的公司都包括，当然有时分析单位也可能就是某一特定的公司 。
精品课件
研究步
骤
界定事件
界定估计
确定
预期
异常
及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算 收益计算
异常 收益累计
异常收益计算
以市场模型为例，第i支股票在时间期间 L2T1（1至 =T2 ）内的异常收益为：
ARit Rit i i Rmt
异常收益即是市场模型的扰动项 ，在异常收益的扰动项均值为零、 服从正态分布和具有可叠加性的假定下，
2 ( ARi
)
2 i
1 [1
L1
(Rm m )2 ]
2 m
在上式中，当L1值足够大时，可近似的等于，这也是L1值选择比L2的 值大的多的原因。
1 n
AR = N i1 AR i
Var(AR )
1 N2
n
2 i
i 1
2
CAR(1, 2 ) 精品课件 AR
1
界定事件
界定估计
确定
预期
异常
异常
统计
机理
及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算 收益计算 收益累计 检验
解释
统计检验
3.根据给定显
著性水平确定 2.构造统计量 拒绝域
管理科学与方法
事件研究法 Event Study
第三组
李
勇
精品课件
事件 研究法
事件研究法（event study method）:James Dolley 在1933年首次运用该方法研究分股对公司股价的影响。 其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发 生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样 本股票价格变化与收益率的影响，主要被用于检验事件 发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。
精品课件
研究步
骤
界定事件
界定估计
确定
预期
异常
及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算 收益计算
异常 收益累计
异常收益计算
以市场模型为例，第i支股票在时间期间 L2T1（1至 =T2 ）内的异常收益为：
ARit Rit i i Rmt
异常收益即是市场模型的扰动项 ，在异常收益的扰动项均值为零、 服从正态分布和具有可叠加性的假定下，
2 ( ARi
)
2 i
1 [1
L1
(Rm m )2 ]
2 m
在上式中，当L1值足够大时，可近似的等于，这也是L1值选择比L2的 值大的多的原因。
1 n
AR = N i1 AR i
Var(AR )
1 N2
n
2 i
i 1
2
CAR(1, 2 ) 精品课件 AR
1
界定事件
界定估计
确定
预期
异常
异常
统计
机理
及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算 收益计算 收益累计 检验
解释
统计检验
3.根据给定显
著性水平确定 2.构造统计量 拒绝域
管理科学与方法
事件研究法 Event Study
第三组
李
勇
精品课件
事件 研究法
事件研究法（event study method）:James Dolley 在1933年首次运用该方法研究分股对公司股价的影响。 其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发 生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样 本股票价格变化与收益率的影响，主要被用于检验事件 发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。
事件研究法
• 市场有效性假设 • 事件的性质与规模 • 市场的波动性与流动性
事件研究法的改进与发展趋势
事件研究法的改进
• 改进异常收益的计算方法 • 改进事件窗口的选择方法 • 引入更多的控制变量
事件研究法的发展趋势
• 结合其他研究方法进行综合分析 • 研究事件研究法的适用条件与局限性 • 探讨事件研究法在不同领域中的应用
事件研究法的局限性
• 依赖于市场有效性假设 • 异常收益的计算可能受到其他因素的影响 • 可能存在潜在的偏差与误差
事件研究法的适用范围与限制条件
事件研究法的适用范围
• 金融市场：股票价格波动、并购、重组等事件 • 公司治理：股权激励、高管变更等事件 • 宏观经济：政策变动、经济事件等事件
事件研究法的限制条件
处理数据
• 计算正常收益 • 计算异常收益 • 调整异常收益
计算异常收益与累计异常收益
计算异常收益
• 异常收益 = 股票收益 - 正常收益 • 异常收益反映了事件对股票价格的影响
计算累计异常收益
• 累计异常收益 = 异常收益的累加 • 累计异常收益反映了事件对股票价格的长期影响03源自事件研究法的统计分析与检验
事件研究法的应用领域
• 金融市场：股票价格波动、并购、重组等事件 • 公司治理：股权激励、高管变更等事件 • 宏观经济：政策变动、经济事件等事件
事件研究法的基本原理与方法
事件研究法的基本原理
• 市场有效性假设：股票价格反映了所 有已知信息 • 事件窗口：研究事件发生前后的特定 时间段 • 异常收益：事件窗口内的股票收益与 正常收益的差值
CREATE TOGETHER
DOCS
谢谢观看
THANK YOU FOR WATCHING
事件研究法的改进与发展趋势
事件研究法的改进
• 改进异常收益的计算方法 • 改进事件窗口的选择方法 • 引入更多的控制变量
事件研究法的发展趋势
• 结合其他研究方法进行综合分析 • 研究事件研究法的适用条件与局限性 • 探讨事件研究法在不同领域中的应用
事件研究法的局限性
• 依赖于市场有效性假设 • 异常收益的计算可能受到其他因素的影响 • 可能存在潜在的偏差与误差
事件研究法的适用范围与限制条件
事件研究法的适用范围
• 金融市场：股票价格波动、并购、重组等事件 • 公司治理：股权激励、高管变更等事件 • 宏观经济：政策变动、经济事件等事件
事件研究法的限制条件
处理数据
• 计算正常收益 • 计算异常收益 • 调整异常收益
计算异常收益与累计异常收益
计算异常收益
• 异常收益 = 股票收益 - 正常收益 • 异常收益反映了事件对股票价格的影响
计算累计异常收益
• 累计异常收益 = 异常收益的累加 • 累计异常收益反映了事件对股票价格的长期影响03源自事件研究法的统计分析与检验
事件研究法的应用领域
• 金融市场：股票价格波动、并购、重组等事件 • 公司治理：股权激励、高管变更等事件 • 宏观经济：政策变动、经济事件等事件
事件研究法的基本原理与方法
事件研究法的基本原理
• 市场有效性假设：股票价格反映了所 有已知信息 • 事件窗口：研究事件发生前后的特定 时间段 • 异常收益：事件窗口内的股票收益与 正常收益的差值
CREATE TOGETHER
DOCS
谢谢观看
THANK YOU FOR WATCHING
事件研究法
一、事件研究概述
融资决策对公司价值的影响 包括再融资(如债券、可转换债券、可转换优先股、配股与增发等
)的发行公告股价效应和长期股价与经营(或会计)效应。国外许多 金融学家都采用事件研究方法对证券市场上广泛存在的IPO溢价 和IPO之后公司绩效的长期弱势进行了研究。有的金融学家对不 同的融资方式进行了比较，一般的结论是：普通股发行的股价效 应约为-3%,可转换债券对应为-2%,而普通债券约为0.3%。在再 融资的长期绩效方面,事件研究的结果是:股票发行后标的公司业绩 呈现长期下滑的趋势,可转换债券发行后标的公司绩效也呈下滑态 势(程度较股票低),但普通债券发行前后公司的绩效基本保持不变。 我国的学者们也对我国市场上的再融资行为进行了研究。比如， 刘力等（2003）研究了证券市场上的增发效应，杨高峰等 （2005）研究了上市公司配股对股东财富的影响，刘舒娜等人 （2006）对上市公司发行可转债的行为进行了研究。
Warner在1980年、1985年分别采用随机抽样方法通过月度数据、 日数据对估计期望收益的三种模型（均值调整模型、市场调整模 型、市场模型）进行了比较。在对异常收益的检验方面，针对参 数检验方法存在的一些问题，Corrado（1989）提出了非参数的 秩检验方法。Kholar'i与Warner( 2006)的研究总结了事件研究方 法论两个方面的进步: 其一，日数据(有时指交易日)取代了月度数 据;第二，用于估计异常收益与检验其统计显著性的方法变得越来 越深奥。 相对来说，国内在事件研究方法论上的研究较为薄弱，主要集中 于介绍现成的一些方法。
借助这一研究方法，可以明确地对事件造成的影响程度和持续时 间进行评价；是广泛地为理论学者以及金融从业人员应用的一种 研究方法，不仅有重要的理论价值，而且具有实际的指导意义
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
事件研究法
4. 方法论研究 以模拟的方法探讨事件研究法的改进。
➢ 周实凤和蔡坤芳（1997）将研究事件区分为： 1. 影响整个证券市场的事件（广义事件或单一
事件） 2. 影响某一特定产业的事件 ｝（狭义事件） 3. 仅影响个别证券的事件
如：企业投融资决策对股票价格(或公司价 值)的影响、公司控制权交易、会计领域的 其它事件等。
事件研究法
3.正常收益率（期望报酬率模型）的计算 正常收益是指假设不发生该事件条件下
的预期收益。正常收益可以通过估计预测 模型算出。预测模型如下： （1）平均数调整法
此模型假设个别证券在没有研究事件的 影响下，事件期各期的预期报酬率，为该 证券在估计期的平均报酬率，为一常数。
事件研究法
（2）市场指数调整法
事件研究法
❖ 事件研究方法通常有两个基本的假设： (1)在事件研究窗口内，除了所研究事件外，
没有其他事件发生，即使有事件发生，也不 会对价格产生显著影响。 (2)事件的影响可以由超额收益率来度量。
事件研究法
❖事件研究法：是证券价格与经济事件之间关联 的实证方法
❖关注：20世纪60年代以后得到长足的发展 ❖代表人：Ball和Brown(1968)
证券间)的加总与时间序列(主要指事件窗口)
上券组的成加总)在。t时由于刻的AA平R 均t为超整额个收样益本率(设，由进N而个设证
C的AR超(t额1,收t2益)为率整，个则样超本额在收(益t1,率t2的)期截间面内（的所累有计股
票）和时间序列（全部时间）加总分别可以表
示为:
N
AAR t=1/N∑AR it
事件研究法
在结果分析过程中，要注意两点： 一是样本容量对实证结果的影响，尤其是利
用有限的事件观测数据(小样本）进行研究 时，实证结果可能会A较R it 大程度地受一两个公 司的影响。因此，在分析研究结论或进行结 果解释时应特别谨慎。 二是在事件研究的各个步骤中将面临许多选 择，这些选择会对实证结果产生一定影响。
事件研究法
❖·我国事件研究现状 范龙振(2001)运用事件研究分析法，通过
检验各转配股的累积异常回报率和异常回报 率及受影响股票的市场平均反映，研究了转 配股上市这一事件对股市的影响。发现转配 股上市虽然造成股价的一些波动，但这种反 映是过度反映，一段时间后，无论从个股还 是从市场平均来说，累积超常回报率都不明 显。
最先采用事件研究方法的Dolly(1933),他 以美国股票市场1921--1931年间的95个股票 拆分事件作为样本，对股票拆分事件发生引 起的股票价格的变化进行了研究。他发现， 在95起拆分事件中，有57起引起了股票价格 上升，26起引起了股价下降，另外12起没有 引起明显反应。
Fama(1991)曾这样评价事件研究：“在事 件研究法被应用以前，在公司财务核心课题 上几乎不存在任何经验证据”。
事件研究法
曾亚敏和张俊生(2005)以中国财政部和 国家税务总局联合颁布的要求对个人投资 者从上市公司取得的股息红利所得暂减按 50％计入个人应纳税所得额的文件为背景 进行了事件研究，发现股利所得税削减的 消息宣告后，股票的累计超常收益率与股 利支付水平正相关。
袁显平和柯大钢(2006)回顾了事件研究 方法发展及其在国内外金融经济研究的应 用问题。事件研究法估计来自口事件窗口事后窗口
T1
T2
T0
T3
T4
事件研究所涉及的窗口包括 估计窗、事件窗与事后窗。如上图所示。
事件窗口是包含事件发生日在内的一个时间 区间。事件日是市场“接收”到该事件相关信 息的时点，而非该事件实际发生的时点。
事件研究法
估计窗口是选取来计算正常收益率的一个时间 区间。假设事件窗口没有这个事件时股票收益 率是正常收益率，一般用事件没有发生时的预 期收益率来表示。选择比较理想市场模型，它 不仅反映出证券本身的变化，又体现了市场指 数对证券收益率变化的影响，而且操作起来并 不困难。
事件研究法
黄成(2007)提出了关于个股在连续上涨或 下跌之后下一个交易日的超额收益率分布 规律的两个假设，并利用事件研究法对所 提出的假设进行了实证检验。结果显示， 在短期范围内，受投资者短期价格趋势推 断行为的影响，连续上涨(下跌)的股票在 下一个交易日的正(负)超额收益率随着连 续上涨时间的延长呈现出先上升后下降的 规律。
注：需要进一步了解显著性检验 ，查阅袁显 平和柯大钢“事件研究方法及其在金融经济 研究中的应用”《统计研究》，2006(10)
事件研究法
5.实证结果及其解释 基于上述事件研究步骤，取得相应计量结
果，对计量的事件研究结果进行分析。理想 的检验结果应该为事件的影响机理、作用等 相关理论提供实证支持，但有时也会出现检 验结果与理论或预期相悖的情况，此时需要 提出新的理论解释，或对模型和数据的不足 进行分析。
事件研究法
薛锋和董颖颖等(2004)在对上市公司违规行为分 类的基础上，采用事件研究法对股票信用风险引起 股票价格的异常波动进行实证分析，发现收益信息 披露和担保或关联交易两类违规行为，给投资者造 成明显损失。
金贞洁(2005)回顾了事件研究方法选择的最新进 展，结合我国相关研究和实际情况讨论了包括估计 模型、市场基准、检验方法以及长期事件研究等方 面问题，特别结合我国市场存在的股票报酬的ARCH （自回归条件异方差）现象、“行业轮动”现象、 股价涨跌幅限制以及小样本检验等问题，探讨了其 对中国实证研究的启示。
事件研究法
❖ 事件研究法的研究视角 ➢ Henderson(1990)和Browonan(1983)汇总事
件研究法的研究内容： 1. 市场效率性研究
评价股票市场是否迅速有效地反映某种信 息。 2. 信息内涵研究 评价股价对某种信息披露的反应程度。 3. 解释异常报酬率研究 评价影响异常报酬率的因素。
事件研究法
4.估计超额收益率（非正常收益率） AR it = R it —NR it
R it :证券i在第t期的实际收益率； AR it：证券i在第t期的超额收益率； NR it：证券i在第t期的正常收益率（预期收益率）
事件研究法
与 无超须预额估期收计收益（益率率（当（A天RN收Rit）盘it）为价之实减差际前，收日实益收际率盘收（价益R除率it）前
事件研究法
事后窗口是为了检验事件在事件窗口后对 股价的影响，在事件窗口后选取的一个时 间区间后，我们要确定超额收益率。信息 事件的影响要借助于累计的超额收益率来 刻画，它代表了事件对企业或股票价值的 影响程度。企业或股票价值的变化是由事 件引起的，相对于证券市场价值的变化而 言，事件是一个外生变量，在许多情况下 这种认识是合理的。
事件研究基本假设：事件的影响可以由超 额收益率度量。
事件研究法
2.选取研究样本 事件研究中，研究样本的选择是很重
要的，有时是否应将某一公司包括在研 究样本之内还需要仔细考虑，以此对事 件进行合理分析。为达到这一效果，必 须首先确定进行事件研究时对所需样本 的选取标准。具体就是从大量上市公司 的股价中如何选取一个与该事件有关的 样本，以便分析事件对股价的影响。
事件研究法
如：： • 事件窗口长度的选择 • 样本的选择 • 正常收益率计箅模型的选择
在运用事件研究法时，认识并正确处理事 件研究中存在的“变数”是很有必要的。
事件研究法
❖国外事件研究现状： 在Dolly(1993)运用事件研究法考察了股票 分割的股价效应后，Myers＆Bakay(1948)、 Barkay(1956、1957、1958)、Ashley(1962) 等人进一步完善和发展了事件研究法。但是 事件研究是在Ball＆Brown(1968)、Fama等 (1969)研究成果后，才得以最终成熟。
事件研究法
事件研究法以影响股票价格的特殊事件 为中心，通过研究事件的发生是否影响了 时序性数据来检验市场对事件的反应，通 常考察在事件前后累计的超额收益率的变 化来判断事件的影响。在一个有效的市场 上，事件是否产生影响将立即通过价格反 映出来，并可以通过对一段时间内价格的 变化进行分析来测量。
事件研究法
Beaver(1968) Fama、Fisher、Jensen 和Roll(1969)
事件研究法
❖事件研究法的假设： H0:E(Rievent)-E(Ri)=0
隐形 假设
H1:E(Rievent)-E(Ri)≠0
E(Rievent):证券i在事件发生下的期望报酬率
E(Ri):证券i在无事件发生下的期望报酬率
日收盘价），只需要估计预期收益率，一
般用估计窗口内的相关数据进行估计，如
在使用日数据与市场模型的事件研究中，
市场模型参数可通过事件发生前90天或60
天的数据进行估计，再运用所估计出的参
数与事件窗口对应的数据计算NR 值。
it
的估计
事件研究法
计算出超额收益率日数据后，需要对其进
行加总，超额收益率的加总包括截面上(各种
1
t2
CAR(t1,t2)= ∑ AAR t
t1
事件研究法
超额收益率计算出来以后，有时候还需要 进一步检验其显著性。原假设通常是：超额 收益率(或累计的超额收益率)均值为0；备 择假设是：超额收益率(或累计的超额收益 率)均值不为0。检验的方法包括参数检验法 与非参数检验法。其中，非参数检验方法包 括符号检验法与秩检验法两种。
事件研究法
❖事件研究方法通常包括以下七步骤： 1.对事件窗口进行定义
事件研究首要任务是确定所研究的事件， 并且确定要研究事件引起股票价格变化的 时间区段。例如，如果要研究宏观政策事 件对于股票价格变化的影响，首先应该选 取符合要求的宏观经济政策事件，例如重 要法律的颁布；然后确定在信息颁布前后 多长时间中研究股票价格变化。
事件研究法
事实上，近30多年来事件研究都是沿用 Fama等(1969)研究模式。Blume(1971)、 Scholes(1972)、Gonedes(1973)对事件研究 进行了修正；