国投电力深度研究分析

国投电力深度分析

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国投电力深度分析

2014-4-4 欧聪飞

一．投资概述

1.发掘国投电力

国投电力2012年和2013年业绩增长分别为218%、 200%。在资本市场上，公司股价表现同样惊人，2012、2013、2014涨幅分别为46%、11%、15%，累计涨幅86%。同期上证指数涨幅为3.2%、-6.8%、-3.4%，累计涨幅-7.1%。2012年至今，国投电力的业绩表现远远超越同行的公共事业公司，股价累计战胜大盘93%！

一般的公共事业公司，业绩一般是极度稳定的，股价也很少有大幅度超越股市的表现。国投电力作为公共事业企业，为什么业绩和股票涨幅都能取得如此惊人的表现呢？这引起我极大的兴趣去深究。

2.国投电力业绩和股价长时间暴涨的原因

国投电力2012年开始业绩和股价大涨的主要原因是，其控股的雅砻江流域水电开发公司经过多年的建设，其水电资产从2012年开始进入稳定收获期。国投电力和雅砻江公司辛辛苦苦培育多年的“果树”，现在终于开始“结果”。

我们现在投资国投，就相当于别人十年种树，我们一朝就把桃摘了。

3.国投电力现在是否值得投资

仔细研究国投电力的基本面，通过分析计算价值，可知国投电力目前依然是严重低估，这也吸引了博时基金和社保基金103组合等社保资金持有国投电力的股份。截止2013年三季报，博时基金持有公司股份3.37%，社保基金103组合持有公司股份2.67%，分别为国投电力的第二大股东和第三大股东。

国投电力是一家业务面向全国的电力控股公司。国投电力的价值由三部分组成：水电+火电+新能源。

国投电力的核心资产是其所拥有的雅砻江流域水电开发公司52%的股权，这部分股权的价值大概416亿。根据国家发改委授权，雅砻江水电公司拥有整个雅砻江水能资源的开发权，是雅砻江唯一的开发主体，全面负责雅砻江流域水电站的建设与管理。这种独家拥有整个流域开发权的现象，在全国的水电公司里是绝无仅有。雅砻江规划水电装机容量，在全国十三大水电基地中排名第三。经过近十年的开发建设，雅砻江的水电在2012年开始大量投产，进入收获的高峰期。市场对国投电力的价值低估，可以说主要原因是市场对其拥有的雅砻江水电资产的低估。

国投电力的价值在570亿元左右，具体分为水电部分价值460亿元（其中雅砻江416亿），火电价值100亿元，新能源价值10亿元。目前国投电力的总市值是305亿元，严重低估。

下面重点阐释其核心资产——雅砻江水电的价值。并简单说明其他资产的价值。

二．水电行业的前景

1水电的成本优势

我们现在用的电力主要有火电、水电、核电、风电和光电。各种能源发电的运营成本如下：

新建设的大型水电站的运营成本大概是0.15元/度，并且随着后期归还负债导致财务费用减少，水电的度电成本还会一直降低并最终稳定在0.1元/度左右；火电的运营成本2013年大概是0.29-0.33元/度，并且还会随着煤炭价格的波动而剧烈波动，运营成本不稳定；核电的成本大概是0.35元/度；风电的运营成本大概是0.7元/度；光伏发电的运营成本大概是0.8元/度。

目前各种能源发电的平均上网电价如下图：

由此可见，无论运营成本还是上网电价，水电都有着绝对优势。

2.世界水电开发情况和趋势

水电是技术成熟、运行稳定、成本低廉的清洁可再生能源，受到世界各国的高度重视。

根据中电联的数据，截止2010 年底，全球水电装机容量超过10 亿kw，年发电量超过3.6 万亿kw，开发程度约25%，约20%的发电量来自水电。欧洲、北美洲、南美洲、亚洲和非洲水电开发程度分别为47% 、38%、24% 、17% 和8%，经济发达国家水能资源开发已基本完毕，如瑞士、法国开发程度达到97% ，西班牙、意大利达到96% ，日本达到84% ，美国达到73%。可见全球各地区和国家都注重水电资源的开发，并且越发达地区和国家水电开发程度越高，发展中地区和国家水电开发程度普遍较低。

目前，北美和欧洲等地区的发达国家已基本完成水电开发任务，发展重点转移到了对已建水电站的更新改造。南美、亚洲等地区的多数发展中国家制定了发展规划，计划在2025年左右基本完成水电大规模开发任务。总体上看，今后10到15 年，水电仍具有较大开发潜力，优先开发水电仍是发展中国家能源建设的重要方针。全球水电开发将集中于亚洲、非洲等资源开发程度不高、能源需求增长快、经济欠发达地区。

3．国内水电的开发情况和趋势

截止2013年底，我国水电总装机2.8亿千瓦，占全国电力装机的23%；水电年发电量8963亿千瓦时，占全国总发电量的17%。低于世界平均水平，更远远低于发达国家。

不过从趋势来看，2010年底水电装机容量为2.1亿千瓦，到2013年底增长了30%，远高于同期火电装机容量22%的增长率。

由于水电是手政府管制的公共事业行业，所以政府对其的态度很重要。从近几年的政策的引导和支持，可以看出国家是大力鼓励水电的开发建设。

（1）加速审批大型水电

“十一五”规划中，列举的重点开工水电站装机容量为7402.1万千瓦，截至2009年年底国家只核准了2003万千瓦，核准装机容量仅占总比重的27.1%。

“十二五”规划纲要明确指出，在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电，重点推进西南地区大型水电站建设，因地制宜开发中小河流水能资源，科学规划建设抽水蓄能电站。建设金沙江、雅砻江、大渡河等重点流域的大型水电站，开工建设水电1.2亿千瓦。

这表明国家将要在“十二五”时期大力发展水电的决心，在水电开发问题上的态度出现180度的大转弯。

在这个纲要的指导下，雅砻江下游将在2015年前投产1140万千瓦，金山江干流在2015年前投产1860万千瓦，大渡河在2015年前投产1000万千瓦。大水电站的建设飞速增加。