CPA 财务成本管理第35讲股票价值评估

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CPA财务成本管理——企业价值评估

折现系数
预测期现金流量现值
后续期现金流增长率（%）
加：后续期现金流量现值
66.38 169.52
0.8693 8.47
0.7557 11.49
0.6569 14.08
0.5711 16.13
0.4964 16.20
5 341.49
股权价值
235.90
加：净债务价值
96.00
实体价值
331.90
资料仅供参考
【教材例7-1】DBX公司目前正处在高速增长的时期， 20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可以维持 12%的增长率，20×2年开始逐步下降，每年下降2个百分点，20×5年下降1个百分点，即增长率为5%， 20×6年及以后各年按5%的比率持续增长。
DBX公司的销售预测
年份基期
资料仅供参考
（二）股权现金流量模型的应用举例
P172【教材例7-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股收益为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6％。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6％的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10％。请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
资料仅供参考
3.少数股权价值与控股权价值（1）所有权和控制权关系
企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事。
买人企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者。买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值。
资料仅供参考

2020注会-财务成本管理-讲义-第06章债券、股票价值评估

第六章债券、股票价值评估考点一债券价值评估（一）债券价值的计算（熟练掌握）债券的价值或债券的内在价值，是指债券未来本金和利息流入按等风险投资的市场利率所折成的现值之和。

1.分期付息，一年付一次息债券价值=M×i×（P/A，r d，n）+M×（P/F，r d，n）M表示面值i表示票面年利率n表示到期前的年数r d表示年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率2.分期付息，一年付两次息债券价值=M×i/2×（P/A，r，2n）+M×（P/F，r，2n）M表示面值i表示票面年利率n表示到期前的年数r表示每半年期的折现率，r=（1+r d）1/2-1r d表示按年计算的有效年利率3.到期一次还本付息，按年单利计息复利折现债券价值=M×（1+n×i）×（P/F，r d，t）M表示面值i表示票面年利率n表示债券的年限t表示剩余到期前的年数r d表示按年计算的有效年利率（二）债券价值的主要影响因素分析（掌握）1.到期时间（即期限长短）基本规律：随着到期日的接近，债券价值向面值回归溢价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动降低，最终等于债券的票面价值折价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的票面价值平价债券的价值，随着到期日的临近，总体上在波动中等于债券的票面价值到期一次还本付息，单利计息、复利折现债券的价值随着到期日的临近，价值逐渐提高。

结论：就每个付息日后这个特定的时点来看债券的价值，溢价或折价债券，债券期限越长，债券价值越偏离债券面值；对于平价债券，债券价值不会偏离债券面值。

即对于溢价债券而言，期限越长，债券价值越大；对于折价债券而言，期限越长，债券价值越小；对于平价债券，债券价值不受期限长短影响，始终等于面值。

2.付息频率溢价发行的债券，付息频率越快，价值越大折价发行的债券，付息频率越快，价值越小平价发行的债券，付息频率变化，价值不变结论：溢价或折价债券，付息频率越快，债券价值越偏离债券面值；对于平价债券，债券价值不会偏离债券面值3.市场利率债券价值与市场利率（折现率）反向变动长期债券的价值对市场利率的变化会比短期债券的价值表现的更为敏感4.决策当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资（三）债券的期望报酬率（掌握）债券的期望报酬率通常用到期收益率来衡量。

注册会计师考试《财务成本管理》知识点：企业价值评估

注册会计师考试《财务成本管理》知识点：企业价值评估
为了方便备战2013注册会计师考试的学员，中华会计网校论坛学员精心为大家分享了注册会计师考试各科目里的重要知识点，希望对广大考生有帮助。

一，股权价值=股利1/（股权成本-增长率）
本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市盈率=股利支付率/（股权成本-增长率）
市盈率的关键趋动因素是“增长潜力”。

市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观的反映投入和产出的关系；最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
市盈率的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。

再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。

在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。

如果目标企业的贝塔值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。

如果企业的贝塔值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。

如果贝塔值明显小于1，经常繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。

如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。

因此市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业。

第四章股票价值评估PPT课件

第9页/共73页
第二节股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
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第二节股利折现模型
第28页/共73页
第三节本益比模型
• 投资决策依据
• 当股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
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第三节本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
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第三节本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被低估。
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第二节股利折现模型
答案
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第二节股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率

2021注册会计师(CPA)财管第六章债券、股票价值评估

债券价值的计算【提示】不特指的情况下，年折现率均为按年计算的有效年利率。

当年内计息多次时，应换算成计息期折现率进行计算。

）平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。

支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

==式中：V d表示债券价值；I表示每年利息；M表示面值；m表示年付息次数；n表示到期前的年数；r d表示年折现率。

【教材例6-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。

同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：【教材例6-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。

假设年折现率为10.25%。

【解析】每半年期的折现率为（1+10.25%）1/2-1=5%债券的价值=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=922.77（元）。

（2）纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。

这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。

【教材例6-3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。

假设年折现率为10%，其价值为：【教材例6-4】有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。

假设年折现率为10%，其价值为？【解析】设债券票面有效年利率为i（1+i）5=（1+5×12%）i=9.86%债券票面复利年有效利率＜折现率10%，所以折价发行。

【改教材例6-4】有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，复利计息，到期时一次还本付息。

假设年折现率为10%，其价值为？（3）流通债券含义：是指已发行并在二级市场上流通的债券。

特点：①到期时间小于债券发行在外的时间；②估值的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。

2020注册会计师(CPA) 财管讲义第35讲

2020年注册会计师《财务成本管理》第35讲第十八章全面预算考情分析：本章考试主要是客观题，现金预算的编制也曾考核计算分析题。

近三年考试本章平均分值为6分。

第一节全面预算概述一、全面预算的内容（一）按其涉及的预算期1.长期预算2.短期预算（二）按其涉及的内容1.综合预算指利润表预算和资产负债表预算，它们反映企业的总体状况，是各种专门预算的综合。

2.专门预算指其他反映企业某一方面经济活动的预算。

（三）按其涉及的业务活动领域1.营业预算2.投资预算3.财务预算营业预算投资预算第二节全面预算的编制方法一、增量预算法与零基预算法（按照其出发点特征不同的分类）（一）增量预算（又称：调整预算）1.含义2.缺点预算数额可能会受到基期不合理因素的干扰，可能导致预算不准确，不利于调动各部门达成预算目标的积极性。

（二）零基预算1.含义是指企业不以历史期经济活动及其预算为基础，以零为起点，从实际需要出发分析预算期经济活动的合理性，经综合平衡，形成预算的预算编制方法。

2.优点不受前期费用项目和费用水平的制约，能够调动各部门降低费用的积极性。

3.缺点编制工作量大。

4.适用情况零基预算适用于企业各项预算的编制，特别是不经常发生的预算项目或预算编制基础变化较大的预算项目。

二、固定预算法与弹性预算法（按其业务量基础的数量特征不同的分类）（一）固定预算（又称：静态预算）1.含义在编制预算时，只根据预算期内正常、可实现的某一固定的业务量（如生产量、销售量等）水平作为唯一基础来编制预算的方法。

2.特点（1）适应性差；（2）可比性差。

（二）弹性预算（又称：动态预算）1.含义在成本性态分析的基础上，依据业务量、成本和利润之间的联动关系，按照预算期内相关的业务量（如生产量、销售量、工时等）水平计算其相应预算项目所消耗资源的预算编制方法。

2.特点：（1）预算范围宽；（2）可比性强。

3.适用范围适用于编制全面预算中所有与业务量有关的预算，但实务中主要用于编制成本费用预算和利润预算，尤其是成本费用预算。

【BT课件】2022年CPA 财管第六章债券、股票价值评估

特点估值方法
（1）不同于新发债券，到期时间一般小于债券发行在外的时间。（2）估值的时点可以是发行日之外任何时点，会产Th“非整数计息期”问题。以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算起点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。
第六章债券、股票价值评估
【例题4·计算题】有一面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息， 2011年5月1日发行，2016年4月30日到期。假设年折现率为10%，问该债券在2014年4月1日的价值是多少？
式中：Vd——债券价值；F——到期日支付额；rd——年折现率；n——到期时间的年数；到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日是按照本利和作单笔支付。
第六章债券、股票价值评估
【例题3·计算题】有一5年期国债，面值1 000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设年折现率为10%，求该债券的价值？
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第六章债券、股票价值评估
考点地图
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第六章债券、股票价值评估
「考点1」债券价值评估（★★）
（一）债券的概念及类型
1.债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还
本基金本的要一素种有价证券。债券的基本要素具体如下：说明
面值指设定的票面金额，它代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。
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第六章债券、股票价值评估
【例题1·计算题】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，求该债券的价值？
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第六章债券、股票价值评估

注册会计师-财务成本管理基础讲义-第六章债券、股票价值评估(14页)

第六章债券、股票价值评估历年考情概况本章是考试的非重点章节，内容的关联性较强。

本章内容与债券发行价格计算、债务资本成本的计算、运用现金流量折现模型进行企业价值评估等内容均有联系。

考试形式以客观题为主，主观题也有涉及。

考试分值预计5分左右。

近年考核内容统计表如下：本章知识体系【知识点】债券的类型（一）债券的概念★（二）债券的分类★【知识点】债券价值评估方法（一）债券价值的概念与决策原则★1.债券价值的概念债券价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付款项的现值。

其中的折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率。

2.决策原则如果债券价值大于市价，该债券可以投资。

（二）债券价值的评估★★★1.新发行债券价值的评估新发行债券价值是指在发行时点的债券价值。

（1）平息债券。

即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为：V d＝债券面值×计息期票面利率×（P/A，r d，n）+债券面值×（P/F，r d，n）式中：r d是计息期折现率，一般采用等风险投资的市场利率；n是计息期数。

【提示】当一年内多次支付利息时，给出的年利率是报价利率，报价利率÷一年内付息次数＝计息期利率，票面利率与折现率均遵循该原则。

计息期数＝一年内付息次数×到期前的年数【例题·计算分析题】甲公司于2015年4月1日购入当日发行的面额为1000元的债券，其票面利率为8%，并于5年后的3月31日到期。

同等风险投资的必要报酬率为10%。

要求：（1）如果发行公司每年4月1日付息一次，计算该债券在2015年4月1日的价值。

（2）如果发行公司每年4月1日和10月1日分两次支付利息，计算该债券在2015年4月1日的价值。

『正确答案』（1）V d＝1000×8%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）＝924.28（元）（2）V d＝1000×8%×1/2×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）＝922.77（元）（2）纯贴现债券。

2021 年注册会计师《财务成本管理》--第六章债券、股票价值评估

教材下发之前听过该讲内容的同学请注意：本讲中涉及的新旧教材变动的内容如下：1.平息债券（分期付息债券）估值模型内容中，平息债券价值的计算公式变化。

本质变动（建议重新学习）2.纯贴现债券（零息债券、到期一次还本付息债券）估值模型内容中，删除提示内容“【提示】零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则”。

本质变动（建议重新学习）未学过的同学，请忽略本部分内容。

考情分析本章为次重点章，主要介绍债券和股票的价值评估方法以及收益率的计算方法。

本章题型以客观题为主，也可能出计算分析题，平均分值在2～3分左右。

需要注意的是，本章介绍的普通股估价模型也是“企业价值评估”一章中“现金流量折现模型”的基本框架。

主要考点1.债券的估价方法、价值影响因素以及到期收益率的计算2.普通股的估价方法以及期望报酬率的计算3.混合筹资工具（优先股）价值评估第一节债券价值评估知识点：债券的类型（一）债券的概念（二）债券的分类知识点：债券的估值模型（一）债券价值的含义1.债券价值（内在价值）发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值，折现率（必要报酬率）取决于当前等风险投资的市场利率。

2.债券价值的经济意义（假设不考虑所得税及交易成本的影响）【示例】某1年期债券，面值100元，票面利率10%，一年计息一次，到期一次还本付息110元。

发行日的市场利率（即等风险债券的预期收益率）为8%，则该债券在发行日的内在价值为：PV＝110/（1＋8%）＝101.85（元）对投资者来说，要获得不低于8%的收益率，购买该债券所能接受的最高价格为101.85元。

对发行公司来说，要承担不超过8%的资本成本，发行该债券所能接受的最低价格为101.85元。

（二）平息债券（分期付息债券）估值模型平息债券价值＝I×（P/A，k，n）＋M×（P/F，k，n）公式中：I——债券每期的利息（年利息/每年付息的次数）；M——债券的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）；n——债券的未来期限，即评估基准日~到期日（或赎回日、转让日、转换日）的计息期数（年数×每年付息的次数）；k——折现期折现率。

注册会计师-财务成本管理冲刺串讲-债券、股票价值评估(4页)

第六章债券、股票价值评估本章考情提示1.与2018年相比，没有实质性变化。

2.客观题、主观题都会考察。

3.考点集中在债券价值评估、普通股价值评估、混合筹资工具价值评估。

考点1：债券价值的评估方法原理：债券的价值=从现在至债券到期日所支付的款项的现值。

折现率：当前等风险投资的市场利率。

（一）债券的估值模型1.基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

2.其他模型①平息债券。

平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。

支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

【教材例题】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。

假设年折现率（即等风险投资的必要报酬率）为10%。

该债券的价值为：=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.77（元）【结论】1.票面利率等于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会平价发行，并且随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变（等于其面值）。

2.票面利率大于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会溢价发行，并且随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值会上升。

3.票面利率小于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会折价发行，并且随着付息频率的加快，折价发行的债券价值会下降。

②纯贴现债券。

纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券，也称为“零息债券”。

零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。

纯贴现债券的价值：V d=式中：V d—债券价值；F—到期日支付额；r d—年折现率；n—到期时间的年数。

【教材例题】有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。

假设年折现率为10%，其价值为：【提示2】随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。

财务管理股票价值评估

D3 D5 D1 D2 D4 P0 2 3 31 3 2 1 r (1 r ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) Dt t ( 1 r ) t 1 • 所以可知 DDM模型选用未来的股息代表投资

股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。
Δ股票预期收益率
• 承例1：假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出售价格为81元，那么，股东的预期收益率为：
3 81 75 预期收益率 4% 8% 12% 75 75
股利收益率资本利得收益率
若已知股票市场价格（P=75）、预期股利（D1=3）
• • • •
度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。
▲ 增长型股票：NPVGO>0， P>EPS1/r
特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。
第一节折现法
一、定义
• 又叫收入资本化定价方法（capitalization of income method of valuation）：认为任何资产的内在价值(intrinsic value)取决于该资产预期的未来现金流的现值。
•
用公式来表达，资产V的内在价值等于所有预期现金流的现值之和：
1. 净现值
• 根据上述三个假设条件，可将式（2）中的 Dt 用 • D0 (1 g ) t 代替，得 D0 (1 g )t • （4）

【财务成本管理】股票价值评估及期望报酬率

第二节普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：普通股价值是指普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。

（二）股票估值的基本模型1.有限期持有——类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售。

2.无限期持有现金流入只有股利收入。

（1）零增长股票v=D/r s（2）固定增长股V=D1/（1+r s）+D1（1+g）/（1+r s）2+D1（1+g）2/（1+r s）3+……+D1（1+g）n-1/（1+r s）nLimV＝［D1/（1+r s）］／［１-（1+g）／（1+r s）]∴V＝D1／（r s-g）=D0×（1+g）／（r s-g）【注意】1）公式的通用性必须同时满足三条：①现金流是逐年稳定增长②无穷期限③r s>g【手写板】2）区分D1和D0D1在估值时点的下一个时点，D0和估值时点在同一点。

3）r s的确定：资本资产定价模型4）g的确定若：固定股利支付率政策，g=净利润增长率。

若：不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。

（3）非固定增长股计算方法-分段计算。

【教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。

预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。

在此以后转为正常增长，增长率为12%。

公司最近支付的股利是2元。

现计算该公司股票的价值。

1～3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.537（元）4～∞年的股利收入现值=D4/（r s-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元）P0=6.537+84.831=91.37（元）（三）决策原则若股票价值高于市价（购买价格），该股票值得购买。

【例题•单选题】现有两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（）。

财务成本管理：债券和股票估价要点背记.doc

财务成本管理：债券和股票估价要点背记考试时间：120分钟考试总分：100分遵守考场纪律，维护知识尊严，杜绝违纪行为，确保考试结果公正。

1、多项选择题下列关于股票的说法中，正确的有（）。

A.按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股B.按股票票面是否记明入股金额，分为记名股票和不记名股票C.按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票D.按能否向股份公司赎回自己的财产，分为可赎回股票和不可赎回股票本题答案：A, C, D本题解析：股票可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股，所以，选项A 的说法正确；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和不记名股票：按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎同自己的财产，分为可赎回股票和不可赎回股票。

所以，选项B 的说法不正确，选项C 、D 的说法正确 2、多项选择题甲、乙两种债券，均按1000元面值发行，均每年支付利息120元。

甲债券五年期，乙债券六年期。

假设其他条件不变，下列情形中，正确的有（）。

A.等风险市场利率下降，两种债券均升值，甲升值的更多 B.等风险市场利率下降，两种债券均升值，乙升值的更多 C.等风险市场利率上升，两种债券均贬值，甲贬值的更多 D.等风险市场利率上升，两种债券均贬值，乙贬值的更多本题答案：B, D本题解析：市场利率与债券价值的影响是反向变动关系，而且期限越长，债券姓名：________________ 班级：________________ 学号：________________--------------------密----------------------------------封 ----------------------------------------------线----------------------价值受市场利率波动的影响越敏感，因此选项B、D正确。

注册会计师-财务成本管理强化提分-专题六债券和股票价值评估(4页)

专题六债券和股票价值评估一、需注意的问题1.债券和股票价值评估均是指未来现金流量的折现值，折现率是投资的必要报酬率；以到期收益率（期望报酬率）作为折现率，则未来现金流量的现值等于证券的市价（或投资额），此时投资证券的净现值等于零；2.在一年多次计息时，计算债券到期收益率没有特殊说明时，一般按照有效年报酬率表示；3.无限期固定增长股票价值评估时，关于模型的应用问题：二、主观题设计思路1.普通债券价值评估与到期收益率计算、可转换债券和附认股权证债券期望报酬率的计算及其发行可行性的判断；2.债券价值评估、到期收益率计算、债券发行价格以及债券资本成本计算；3.普通股价值评估原理应用于企业价值评估（现金流量折现模型）；4.债券价值评估、到期收益率计算与时间价值计算（递延年金现值）结合。

【单选题】下列有关债券的说法中，正确的是（）。

A.折现率高于债券票面利率时，债券价值高于面值B.溢价发行的平息债券价值随着到期日临近波动式上升至面值C.对于到期一次还本付息的债券，随着到期日的临近，其价值逐渐接近面值D.折价债券付息频率越快的价值越低『正确答案』D『答案解析』折现率高于债券票面利率时，债券的价值低于面值，选项A的说法错误；溢价发行的平息债券随着到期日临近，其价值波动性下降至面值，选项B的说法错误；到期一次还本付息债券，随着到期日临近，价值逐渐接近本利和，选项C的说法错误；折价债券随着付息频率加快，有效票面利率与有效折现率差额越大，即债券价值低于面值差额越大，价值越低，选项D的说法正确。

【单选题】某企业长期持有A股票，目前每股现金股利为2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不发行股票（包含不回购股票）的情况下，其预计收入增长率为10%。

证券市场处于均衡状态，则该股票的期望报酬率是（）。

A.10%B.11%C.20%D.21%『正确答案』D『答案解析』在保持经营效率和财务政策不变，且不发行股票（包含不回购股票）的情况下，即处于可持续增长状态，此时股利增长率等于收入增长率。

注会综合《财务成本管理》期权价值评估

『知识点』股票期权的基础知识一、期权概述期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进（一）看涨期权买入被称为“多头看涨头寸”，卖出被称为“空头看涨头寸”（二）看跌期权期权持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。

类型项目计算公式看涨期权执行净收入多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格看跌期权执行净收入多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格『例题』某投资者购买了1 000份执行价格35元/股的某公司股票看跌期权合约，期权费为3元/股，试计算股票市价分别为30元/股和40元/股时该投资者的净损益。

『正确答案』（1）当股票市价为30元时：每份期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（35－30，0）＝5（元）每份期权净损益＝到期日价值－期权价格＝5－3＝2（元）净损益＝2×1 000＝2 000（元）（2）当股票市价为40元时：每份期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（35－40，0）＝0（元）每份期权净损益＝0－3＝－3（元）净损益＝－3×1 000＝－3 000（元）二、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

如购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权，执行价格为购买股票时股价。

保护性看跌期权的净收入=Max（执行价格－股票市价，0）+股票市价最低净收入=执行价格保护性看跌期权的净损益=净收入-购买股票的价格-期权费用最低净损益=执行价格-购买股票的价格-期权费用『结论1』保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。

[2018CPA 财务管理教材 WORD版]06第六章债券、股票价值评估

第六章债券、股票价值评估第一节债券价值评估债券估值具有重要的实际意义。

企业通过发行债券从资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。

如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。

对于已经发行在外的上市交易的债券，估值仍然有重要意义。

债券的价值体现了债券投资人要求的报酬。

对于经理人员来说，不知道债券如何定价就是不知道投资人的要求，也就无法使他们满意。

―、债券的类型（一）债券的概念1.债券债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。

2.债券面值债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。

3.债券票面利率债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。

票面利率不同于有效年利率。

有效年利率通常是指按复利计算的一年期的利率。

债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。

4.债券的到期日债券的到期日指偿还本金的日期。

债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。

（二）债券的分类1.按债券是否记名分类按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。

在公司债券上记载持券人姓名或名称的为记名公司债券；反之为无记名公司债券。

2.按债券能否转换为股票分类按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。

若公司债券能转换为本公司股票，为可转换债券；反之为不可转换债券。

一般来讲，前种债券的利率要低于后种债券。

3.按有无财产抵押分类按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。

发行公司以特定财产作为抵押品的债券为抵押债券；没有特定财产作为抵押，凭信用发行的债券为信用债券。

抵押债券又分为：一般抵押债券，即以公司全部资产作为抵押品而发行的债券；不动产抵押债券，即以公司的不动产为抵押而发行的债券；设备抵押债券，即以公司的机器设备为抵押而发行的债券；证券信托债券，即以公司持有的股票证券以及其他担保证书交付给信托公司作为抵押而发行的债券等。

注册会计师财务成本管理——股票价值的讲解

转载请注明.源自中华会计网校陈华亭老师讲课已经强调多次，任何一个资产的价值都是未来现金流量的现值。

所以当问到一个资产的价值的时候，不论它是债券还是股票或者组合，我们都要以不变应万变，那就是：1、计算该资产的现金流量。

2、对该现金流量折现。

债券的现金流量好办，都是契约合同里面规定好了的，到期该还多少就还多少。

可是，这股票的现金流量就不好说了，公司的业绩好了他就多，经营的不好，就肉包子打狗一去不回了。

不过，大多数公司还都是稳健发展的。

现金的流入都是增长的，股利也会增长。

按照股利增长的特点，书上介绍了两种计算股票的方法：1、股利折现模型——股利以不变的比率增长。

那我们就可以把股利想象成永续年金，股利的计算就可以套用永续年金的计算公式（P=A/i）。

而股票的价值就是所有股利之和。

因此，计算股票的价值，现金流量就是每期发放的股利，折现率就是（股权资本成本-股票的固定增长率）。

可是，如何确定鼓励增长率呢？当股数不变、股利支付率不变、未来所有收益的增加都只来自于留存收益进行的再投资时，股利支付率的增加=净利润的增长率，2、两阶段模型第一阶段：公司在成长期会有很高的收益增长率，而且各年不固定，支付的股利每年也不相同。

所以这时的股票价格计算要各年分别折现，用复利折现计算。

第二阶段：发展到成熟期后，收益增长率就会稳定下来，也会支付稳定的股利，当股利稳定下来，就可以用到上述的股利折现模型，计算出的股票价值再进行折现。

最后，将两个阶段的结果相加就是股票的价值了。

实战演练：【例5－5】某公司预计来年的每股收益是2元。

公司不打算将这些收益再投资，而是计划将所有的收益都作为股利支付给股东。

在公司未来没有增长这种预期下，公司当前的股价是20元。

假设在可预见的将来，公司可以削减其股利支付率到75%，并用留存收益投资。

假设新投资的报酬率是12%。

假设公司的股权资本成本不变，新政策对公司股价会产生什么影响？【答案】如果公司削减股利，增加投资促进增长，则股价将从20元增加到21.43元，这意味着投资均有正的净现值。

注册会计师-财务成本管理基础精讲-企业价值评估(16页)

第八章企业价值评估本章考情分析本章属于重点章。

本章重点关注的内容：关于企业价值评估的各种表述；利用现金流量折现法评估企业实体价值和股权价值；市价比率的计算、驱动因素；各种相对价值模型的适用情形；利用修正的市价比率模型计算公司的每股股权价值。

本章的学习应强化与相关章节内容结合上的训练，特别是注意与第11章剩余股利政策和固定股利支付率政策结合的基础上编制预测期会计报表，进而计算预测期现金流量，同时注意与第4章债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算相结合的综合题。

本章近3年平均分值为2分。

考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。

2019年应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。

考点一企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的目的（了解）价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。

具体体现在以下三个方面：（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象（掌握）价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。

企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。

企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。

（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下三个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。

它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

特别要注意区分会计价值、现时市场价值与公平市场价值。

1.会计价值与现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。

会计计量大多使用历史成本。

2.区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。

资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。

现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。

CPA 财务成本管理 第35讲 股票价值评估