中国外汇储备的计量模型
中国外汇储备适度规模实证分析
接 投资 收益 回流 。随着 中国对外 开放 的扩大 ， 外商 直 接 投 资增 加 ， 投资 获 得 的 回报 水 平也 较 高 ， 其利 润 回流所需 付汇需求也 在逐渐增 加【 ４ 进 出 口规 ４ ） ｊ 。（ 模 。一方 面 ， 出 口规模越 大 ， 进 所要求外 汇的对外支 付 就 越多 ， 外 汇储 备 的交 易性 需求 就 越 大 ； 对 另一
Ｒ Ｄ ， ２Ｉ ｐ ｒ Ｅ ｐ ｒ Ｄ ｂ，Ｄ ，， ｏｔ ＝ Ｇ Ｐ Ｍ ， ｏｔ ｘｏ ， ｅ ｔＦ Ｉ Ｃ ｓ） ｍ ， ｔ ｅ
Ｒ ＿—外汇储备持有量 Ｇ Ｐ Ｄ一 Ｍ广
国内生产总值
的地位和参与国际经济活动的能力。
影 响外 汇储 备 的因素 主要是需 求 因素 。 目前 ， 影 响 中 国外 汇需 求 的 因素 主 要 有 以下 几 个 方 面 ： （ ） 济发展规模 和速度 。一般 而言 ， 济发 展程度 １经 经 与外 汇储 备成正 比。中 国经济发 展水 平近年来 保持 高 速增 长 ， 决定 了对 进 口有 较 高需 求 ， 这 因而需 要 保持较 高 的外 汇储 备 。在其 它条件 不变 时 ， 中国对 外 开 放程 度 越 高 ， 外 汇储 备 的需 求 就越 多 ， 对 一般 可用 Ｇ Ｐ Ｄ 及其 增 长率来 度 量 。（ ） ２ 当年应偿 还 的外 债本息 。由于 中国实行银 行结 售汇 制 ， 债的本 息 外
・
１ ・ ９
经济 与 管理 （ 刊 ） 月
２ ０ 年 第 １ 期 ０８ １
ห้องสมุดไป่ตู้
方面， 出口规模越大 ， 进 一国的对外 贸易依存度就
越高， 因此进 出 口总量 的稍 微变 动 ， 会 对 国 际收 都 支产 生较大影 响 ， 以需 要较 多 的外 汇储 备来 维持 所
外汇储备模型
一、研究的目的要求外汇储备是一个国家由货币当局持有的，可自由支配和自由交换的非本国货币，是用于弥补国际收支赤字，维护本国货币汇率稳定及应付紧急支付需要，而应持有的国际间可以接受的外汇资产。
对于持有外汇储备适度规模的确定，主要取决于两个方面：一是一国持有的外汇储备具有的作用；二是持有外汇储备的机会成本。
随着中国改革开放程度的不断深入，中国的外汇储备呈现出逐年增长的趋势。
２０世纪７０年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，各国货币纷纷与美元脱钩，实行浮动汇率制。
外汇市场上汇率的频繁波动，给各国政府提出了外汇储备的持有问题。
货币主义学派从国际收支的角度得出结论：外汇储备的需求主要取决于国内货币供应量的增减。
这种分析法在解释长期储备行为方面有所帮助，但不能显示储备水平。
一国外汇储备水平取决于该国的经济发展水平。
目前，国内外经济学家普遍认为影响一国最适度外汇储备规模的因素有以下几个：进口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动。
这些因素究竟是否对中国的外汇储备规模有所影响，其具体的影响力大小如何，针对这个问题我们进行了深入的实证分析。
二、模型设定为了全面反映中国外汇储备的发展状况，选择“外汇储备”作为被解释变量，以反映国家外汇储备的增长情况；选择“国内生产总值（GDP）”作为经济整体增长水平的代表；选择“出口总额”作为我国对外贸易的发展情况的代表；选择“国家外债余额合计”作为国家偿付能力的代表。
虽然汇率对外汇储备有影响，但从数据中看出汇率与外汇储备之间没有明显的相关关系，并且汇率所包含的影响因素很多。
不能用来直接衡量外汇储备水平。
所以解释变量设定为可观测的“国内生产总值”、“进口总额”、“国家外债余额总计”等变量。
从中国经济统计数据库收集到以下数据：由于“外汇储备”和“国家外债余额”的单位与其他的单位不一致，故将其与汇率相乘，结果才是研究对象的。
修改整理后的数据如下：三、回归分析 （一）相关分析1222334t t t t tY X X X u ββββ=++++（二）散点图（三）回归分析Dependent Variable: WHMethod: Least SquaresDate: 11/14/11 Time: 22:57Sample: 1991 2009Included observations: 19Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.C -1327188. 563775.5 -2.354107 0.0326GDP 57.13349 8.220988 6.949710 0.0000CKZ 51.03647 26.57105 1.920755 0.0740GWZY -2.525787 0.870065 -2.902987 0.0109R-squared 0.979249 Mean dependent var 4028141. Adjusted R-squared 0.975098 S.D. dependent var 4990383. S.E. of regression 787494.5 Akaike info criterion 30.17576 Sum squared resid 9.30E+12 Schwarz criterion 30.37459 Log likelihood -282.6698 F-statistic 235.9483 Durbin-Watson stat 1.486353 Prob(F-statistic) 0.000000四、模型检验（一）经济意义检验（二）统计检验1、拟合优度2、变量的显著性检验3、参数的置信区间估计五、模型应用---经济预测。
我国外汇储备影响因素的实证分析——基于主成分回归模型
大于进 口 ， 从而 导致 国外 资本 的流 人 ， 由于我 国采 取
的是有 管 制 的外 汇 浮 动利 率 制 度 ， 因此 贸易 的顺 差 也导致 了外汇储 备规 模 的增 加 。
致对外 的依 存 度越 高 。进 口额 的规模是 一 国外 汇储 备规 模 的 主 要 影 响 因 素 。２０ ０ １年 ， 国正 式 加 人 我
第１ ２卷 第 ２期
２１ ０ ２年 ６月
兰州石 化职业技 术 学院学报
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ａ ｚ ｏ ｅｒ ｅ ｅ ｅ ｌ Ｃ Ｕ ｇ ｆ ｅ ｈ ｏｏ ｙ ｏ ｒ ａ ｆＬ ｎ ｈ ｕ Ｐ ｔ ｈ ｍｉａ ｏ ｅ ｅ ｏ ｃ ｎ ｌ ｇ ｏ Ｔ
Ｖ １１ ． ｏ ． ２ Ｎｏ ２
了研究 问题 的方便 ， 们 采用 美 元 兑 人 民币 的年 均 我 汇率 来代 替 汇率 。 ５ Ｇ Ｐ规模 的大 小 以及 增 长 速 度 衡 量 了一 个 ）Ｄ 国家 整体 经 济 的发 展 程度 。改 革 开放 以来 ， 国经 我 济 的一直 保 持着高 速 的增 长速 度 。特别是 １９ ９４年 ，
经济 资本 ， 能为 中国带来 大量 的外 汇储备 。 也
上都 保持着 较 高 的增 长速 度 。Ｔｉ ｎ对 外 汇储 备 与 ｒｆ ｆ ｉ 进 口的研究 中发现 ， 何 一 个 国家外 汇储 备 的规 模 任 至少 要能够 满 足三个 月 的进 口额需 求 ¨ 引。 因此 ， 一
国进 口需求 与 外汇储 备 呈正 相关作 用 。 综上 分析 ， 本文 选取 了进 出 口差额 Ｉ Ｐ 、 Ｏ ．外债 余
２ 中 国外 汇 储 备 影 响 因素 的 实证 分 析
中国外汇储备的构成_收益与风险
由美国等发达国家使用。 在当前全球金融系统 成、 成本、 收益和潜在资本风险， 作系统分析
尚未恢复稳定、 欧洲主权债务危机蔓延和全球 与客观评价。
经济不确定风险上升的情况下， 中国外汇储备
论文结构安排如下： 第一节基于美国财政
面临着巨大的资本损失风险。 因此， 对目前我 部国际资本系统的历史数据， 对中国持有美国
表 1 中国持有美国证券的种类及规模
单位： 亿美元
长期债券
短期债券
日期
合计 股票 国债
机构债 ABS
公司债 ABS
国债 机构债 公司债
2000.3.31 920 10 710 200
2002.6.30 1810 40 950 590
110
10
110
0
2003.6.30 2550 20 1470 910
关键词： 中国外汇储备 构成 收益 风险
中图分类号： F831
文献标识码： A
较为深入的研究。 尽管一些学者运用各种经验
引言
模型， 尝试对中国外汇储备的资产构成和收益
率进行估计， 但普遍存在过度偏重于计量经济
目前， 中国外汇储备资产的货币错配和结 模型， 未能充分利用已有的统计数据和公开信
构失衡现象明显， 大部分储备投资于低收益率 息的缺陷， 从而， 得出的结论可信度不高（盛柳
简 称 TIC） 系 统 的 统 计 数 据 ， 分 析 中 国 持 有 的 美国证券资产的规模和结构， 并据此推测中国 外汇储备的资产结构。
过去的十年， 中国持有美国证券资产的规 模在经历了爆炸性增长。 2009 年 6 月底， 中国 持有美国证券资产达 14640 亿美元， 为 2000 年 3 月底的 920 亿美元的 15.9 倍。 中国持有 的 美 国证券种类包括国债、 机构债、 股票和公司债 等四种类型。 其中， 美国长期国债和长期机构 债券是两个最主要证券投资品种， 二者所占比 重平均达 87.8%， 而股票、 公司债的比例很低， 二者之和仅约占 7.4% （见表 1）。
我国外汇储备生成机制的实证研究
统 计均 以人 民币作 为计 值单位 ， 且 自 １８ 以来 而 ９５年
理论界的共识。外汇储备与广义货币之间表现出很
高 的相 关度 ，９５年至 ２０ １８ ０５年两 者 的相 关 系数 高达 ０ ９２ 具有 同步增长 之势 。 ． ， ６
以来 ， 汇 储 备 的增 长 尤 为 迅 速 ， ２０ 外 由 ００年 底 的 １５ ．４亿美 元增 长到 ２０ ６５７ ０５年底 的约 ８８ 美 元 ， １９亿
进 口是外汇储备需求的主要因素 ， 口是外汇 出
储 备供 给的 主要 因素 ， 因此 ， 对外 汇储 备影 响因素 在 的实 证分 析 中 ， 出 口可 以综 合进 口和 出 口对 外 汇 净 储 备 规模 的影 响 ， 因而作 为一 个变量 进行 讨论 。
（ 山东经济学院 ， 山东 济南
［ 摘
要 ］ 外汇储备作为一国调节 国际收支失衡 、 稳定 外汇市场 、 明一 国资信 和 防范金 融风 险 的现 实能力 表
的标志 ， 宏观 经济 的调 节起着非 常重 要的作用 。本 文利用计量经济模 型对 我国外汇储备 的生成机制进行 了实证 对 分析。结论是 ： 净出 口和 外债是影 响我国外汇储备增长 的主导因素， 经济增长和外 商直 接投资则起 到 了助推作用 。 要控制我国储备规模的过快增长， 要从加 强进 出 口结构调整 、 控制外债规模 和优化外债 结构、 励企业对 外投 资等 鼓
二、 样本 数据 的选 取 鉴 于数 据 收集 的 困难 ， 文 取 １８ 本 ９５—２０ 的 ０５年 数 据 为整个 研究对 象 。此外 ， 由于 国 内 Ｇ Ｐ数 据 的 Ｄ
外汇储备——精选推荐
外汇储备外汇储备外汇储备是⼀国政府持有的⼗分重要的资源，也是调节经济内外均衡的主要⼿段。
同时也是影响整个国际经济关系与国际货币体系的主要⽅⾯。
因此，外汇储备⼀直是国际⾦融研究的热点问题和前沿问题。
货币危机的爆发与救援很⼤程度上都与外汇储备有关。
研究背景截⾄2009年底我国的外汇储备已达2万亿美元，排名世界第⼀位，我国已经由外汇资⾦短缺逐步发展为相对过剩的阶段。
如此庞⼤的储备规模，给我国的宏观经济带来了深远的影响，这其中⼀⽅⾯意味着我国经济实⼒和防范风险能⼒的增强，另⼀⽅⾯也产⽣了⼀些消极的作⽤和新的风险，同时对政府进⾏宏观调控，协调各种经济政策的能⼒提出了更⾼的要求。
从更深层的⾓度来看，外汇储备规模的超常增长，反映了我国⽬前国内外经济发展的严重失衡。
因此在解决由此所产⽣的问题时，也应该从实现我国宏观经济内外平衡的⾓度加以探讨。
1、外汇储备的增长有⽆边界？2、适度的外汇储备规模在哪⾥？3、其增长的动因是什么？4、快速的增长后果是什么？5、如何防范储备风险并加强管理第⼀节国际储备的作⽤与构成⼀、国际储备概念★国际储备是⼀国政府（货币当局）持有的、⽤于⽀付国际收⽀差额、⼲预外汇市场的资产。
国际储备具有三个特征：官⽅持有（可得性）；较⼤流动性；被各国普遍接受；⼴义国际储备分为1⾃有储备（狭义国际储备）包括黄⾦储备外汇储备在IMF的储备头⼨特别提款权 2 借⼊储备包括备⽤信贷互惠信贷协议本国商业银⾏对外短期外汇资产双边货币互换协议⼆、国际储备的来源⼀个国家的国际储备来源（1）国际收⽀顺差（2）政府向外借款净额（3）中央银⾏⽤本币购买外汇（4）中央银⾏在国内购买的黄⾦（5）在IMF的储备头⼨（6）分配的特别提款权三、国际储备管理（⼀）国际储备的数量管理★国际储备数量管理的实质是要使⼀国保持⼀个适度的国际储备额。
适度的国际储备额是多少，⾄今并没有⼀个公认的统⼀标准，但⼀般认为应该都考虑以下⼏个因素。
国际储备数量管理应考虑的主要因素进⼝规模以进⼝额为分母，以储备为分⼦，采⽤⽐例法推算最佳储备量。
基于VECM模型的我国商品房价格与外汇储备的实证
东方企业文化·封面文章 2012 年 10 月
由于本文的两变量序列是存在协整关系的序列，满足 VEC 模型建立的前提。 定义误差修正项 vecm 为协整方程的残差项。vecm 反 映的是变量在短期波动中偏离其长期均衡关系的程度。建 立误差修正模型为： 将估计结果写成矩阵形式，得到，
lg hpt 0.35 0.05 lg hpt 1 0.83 0.07 lg re 0.83 0.25 lg re 0.44 vecm 0.12 t t 1
一、引言 1998 年我国停止住房实物分配、实行住房分配货币化 的房改政策使得我国房地产业的发展进入了一个新的阶 段。2011 年底以前，我国一些大中城市房价逐年攀升，繁 荣发展的房地产业一方面促进我国经济的稳定增长，另一 方面也让普通的买房一族“苦不堪言” 。然而从 2011 年底 至今，我国一些大城市房价有了回落的趋势。 1994 年我国外汇管理体制进行了重大改革，实行银行 结售汇制。外汇储备随之大幅度增长。到 1996 年底，国家 外汇储备突破 1000 亿美元，成为仅次于日本的外汇储备第 二大国。2006 年 2 月底中国大陆的外汇储备总额为 8537 亿美元（不包括港澳的外汇储备） ，首次超过日本，位居全 球第一。2011 年 9 月国家外汇储备减少 608 亿美元，余额 为 32017 亿美元，为 16 个月来首次下降。直至现在我国外 汇储备每月一直在减少，尽管总额依然很庞大。 所以，在我国外汇储备占中国外汇资产的绝大部分比 例这一现实下，我国房地产价格到底与其有没有关系，又 有多大的关系，成为了一个值得研究的课题。 二、实证分析 本文选取 1991 年～2011 年的时间序列数据， 变量为我 国的外汇储备和商品房的销售价格，hp 代表我国每年的外 汇储备，re 代表我国商品房每年的销售价格。本文运用我 国 1991 年～2011 年的年度数据， 为了计量的需要， 避免数 据的剧烈波动，先对个序列进行对数化处理，新序列分别 记为 lghp 和 lgre，其中，lghp=log（hp） ；lgre=log（re） 。 1、序列的平稳性检验 本文将首先对各序列进行平稳性检验。我们首先使用 ADF 检验。考虑到我们的样本仅有 21 个观测值， 而 ADF 检验在小样本下普遍存在倾向于难以拒绝错误的零假设的 缺陷， 因此我们又会对各变量进行了 Phillips-Perron（PP） 检验 变量 lghp 差分次数 1 ADF 值 -3.67 pp 值 -3.68 结果 平稳
关于我国外汇储备适度规模的实证研究
二�我国外汇储备适度规模的模型构建 及实证分析
� 一�模 型构 建 随着 全球 经济 联系 和国 判断 一国 外汇 储备 规模
国家向外借款 � 的保证 目前 我国作为发展 中国家 在 开放 经济 条件 下 需要大 � 规模的 外汇 储备 原因 如下 (1 )充 足的 外 际 金融 市场 波动 的增 大 � 汇储 备 增 长 可 使 我 国 作 为 一 个 发 展 中 国 家 较 大 是 否适 度
� 外 汇储备是一 � 国政府所持有的备 用于弥补 然 而 如果 一国 的外 汇储 备规模 过大 会 对国 民经 国际 � 收 支赤 字 维 � 持 本国 货 币 汇率 的 国 际间 可 接 济 产生许多不 利影响 具体分析如 下 (1 )外汇储备 � 受 的一 切财 产 当 前 国 际货 币基 金组 织( )会 过多 在 会给 本国 货币 流通 及物 价水 平带 来不 利影 员国 的 国际 储 备包� 括 货 币性 黄 金 特 别 提 款权 响 (2)持 有外 汇储 备的 机 会成 本较 高 (3 )持 有超 的储 备 头寸 和 � 外 汇储 备 其 中 最 重要 的 量 外汇储备的 国家会面临 汇率波动风险 外汇 储备 具备 一定 规模 对一 个国 但 其过 速增 长往 往会 抑制 经济 � 是外 汇 储备 其 他 三 个储 备 形 式所 占 的 比例 是 非 综 上所 述 � 常 小的 截 至 2005 年 7 月 我 国的 外汇 储备 达到 家是必 不可 少的 � 的焦 点 储 备规 模
2 00 6 年第 2 期
� � � 经济研究导刊 . 2
2 00 6
� � � � � � � � � � � � 总第 3 期 � C C A C � � � � � � �
. 3
对中国外汇储备规模影响因素的计量分析
对中国外汇储备规模影响因素的计量分析对中国外汇储备规模影响因素的计量分析摘要本文通过对影响我国外汇储备的因素进行实证分析，由相关经济理论作为基础，设定回归模型并收集了相关的数据，利用EVIEWS软件对计量模型进行了参数估计和检验，并加以修正。
最后，我们对所得的分析结果作了经济意义的分析，并相应提出一些政策建议。
关键词外汇储备回归模型正文一、问题的提出据中国央行2011年1月13日公布的2010年金融统计数据显示，2010年末，国家外汇储备余额为28473.38亿美元，同比增长18.7%。
较2009年12月末23991.52亿美元，全年增加了4481.86亿美元，外汇储备继续保持增长。
外汇储备是一国对外经济交往中货币支付结算的结果。
在国际收支平衡表中，外汇储备的增加主要来自于经常项目顺差、资本和金融项目顺差。
国家外汇管理局去年底公布的2010年三季度及前三季度我国国际收支平衡表修订数据显示，2010年前三季度，我国国际收支经常项目顺差2039亿美元，同比增长30%；资本和金融项目顺差1301亿美元，增长2%。
当前充足的外汇储备为我国稳定的金融环境提供了保证。
我国是一个发展中的大国，即使按照传统的适度规模指标衡量，也需要保持一定规模的外汇储备。
充足的外汇储备也是一种信心的保证。
此次国际金融危机就充分证明，充足的外汇储备提升了我国有效应对危机的能力。
同时，充足的外汇储备为国家防范游资冲击提供了基础性保障，兴风作浪的投机资本不敢对储备大国随意造次。
充足的外汇储备，还为我国推行积极的国际发展战略，共同应对金融危机打下基础。
本文拟通过时下对影响外汇储备因素的主要理论观点，归纳出影响一国外汇储备的主要可能因素，并结合中国的宏观及制度背景提出影响中国外汇储备的各种可能因素。
在此基础上，利用中国的有关数据及一定的计量经济学方法，对各种可能因素产生的影响进行实证分析。
二、理论综述在影响因素中，汇率的决定理论中，最著名的就是购买力平价理论（ppp理论），任何两种货币之间的汇率会调整到反映这两个国家的物价水平变动为止，进一步在进出口中影响到外汇储备。
中国外汇储备币种结构
中国外汇储备币种结构目前，国际金融市场动荡不安，我国规模不断扩大的外汇储备面临巨大风险，外汇储备管理尤其是外汇储备币种的选择已显得尤为重要。
虽然国家外汇管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的数据，但外汇储备的就具体构成却是没有披露的。
本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为指导，利用影响外汇储备相关因素的分析，合理探究我国目前外汇币种构建情况。
最后，结合国际金融市场局势和中国外汇储备现状，提出我国外汇储备币种结构的调整思路，认为我国外汇储备应适当降低美元持有比例，保持日元现有持有水平，并适当增持欧元资产。
标签：Heller—Knight模型Dooley模型外汇储备币种结构2006年2 月底,中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。
截止至2007年末，中国外汇储备余额达1.53万亿美元，增长速度高达43.3%。
巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度，一方面表明我国经济实力的不断增强，另一方面也对我国的外汇储备管理，尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。
当前我国外汇储备以美元为主，但从2007年7月起，至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％。
与此同时，欧元却持续升值。
历史数据显示：过去两年里，欧元兑美元升值17%，兑日元升值20.4%。
面对当今世界经济形势的明显变化，如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。
本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，并根据中国实际情况对模型做出适当修正，引入相关数据，试图从影响外汇储备的相关因素出发，探究我国目前外汇储备币种构建情况。
一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。
在金本位时期，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑的国际储备体系。
1994年布雷顿森林体系建立，确立了以美元为中心的国际货币体系，即美元—黄金国际储备体系。
外汇储备规模与结构的理论模型综述
模型中袁D 是国际收支逆差额曰m 是
资本产出效益曰q2 是进口资本品与总产出 的比例曰q1 是追加资本品的进口比例曰是 逆差出现概率遥
Agarwal 模型是对 Heller 模型的一种
完善袁 弥补了 Heller 模型的一些不足袁比
如在构建模型时充分考虑到了发展中国
家的实际情况遥 经检验袁在估算发展中国
CHINA COLLECTIVE ECONOMY
外汇储备规模与结构的理论模型综述
姻 刘高秀
摘要院外汇储备规模和结构对国家经 济运行造成影响遥文章对外汇储备规模与 结构的理论模型进行了系统的梳理总结袁
以期为相关研究工作提供借鉴遥 关键词院外汇储备规模曰外汇储备结
构曰理论模型 一尧外汇储备规模 外汇储备规模理论是指适度规模理
持有外汇资产的利率曰p 是国家经济的开
放程度曰R-1 是前一期储备额曰R-2 是前二 期储备额遥
该模型的参数估计值表明发展中国
家的储备需求量与 xe尧滓2尧r 和 p 呈正向变
动关系遥经检验袁模型估计结果比较理想袁
是较为有效的储备需求模型遥
渊二冤Edwards 动态调整模型
Edwards渊1984冤在研究发展中国家外
渊4冤
而且袁他还将储备需求量的调整视为
一个动态发展过程袁储备需求量受前一期
和前二期储备额的影响袁储备需求函数的
具体表达式如下院
R 越琢0 +琢1xe +琢2滓2 +琢3r +琢4p +琢5R -1 +
琢6R-2+沂
渊5冤
其中袁R 是储备需求量曰xe 是预期出
口收入曰滓2 是进出口收入的变动率曰r 是
度曰Y 是人均 GNP 占美国人均 GNP 的 百分比曰V 是出口变动系数遥
外汇储备适度规模分析方法
外汇储备适度规模分析方法很多人以为，外汇储备越多越好，实际上外汇储备过多有利有弊，一个国家的外汇储备最好适度，下面就让店铺带你们一起了解一下外汇储备适度规模分析方法的相关知识吧。
外汇储备适度规模分析方法：比例分析法比例分析法是指用一套指标来衡量外汇储备水平是否合理，其特点是易于操作。
1、外汇储备与进口比率美国学者特里芬认为外汇储备的规模应以维持一定的进口水平为准则，因此提出用外汇储备与进口比率这一指标来确定外汇储备适度规模，该比率也叫做进口抵补率。
通过采用12个国家1950―1957年的数据进行实证分析发现，一国的外汇储备与进口额的比例标准应该处于30%～40%，这个比例范围意味着一个国家的外汇储备应该能够维持在3～6个月的进口水平。
2、外汇储备与外债比率外汇储备的作用之一是偿还债务。
偿还期限在一年以内的债务被称为短期债务，偿还期限在一年以上的债务被称为长期债务。
一个国家为了能在遭遇国际金融危机时凭借自己的国际信誉向其他国家或者国际货币机构进行借款，则必须拥有足够偿还短期债务的能力，故外汇储备与短期外债的警戒比例应该是1：1。
另外，外汇储备与外债总额的比率表示一国偿还全部外债的能力，国际上通用的该比率的下限是30%，上限是50%。
3、外汇储备与国内生产总值的比率一般来说，国内生产总值高的国家其外汇储备也会相应充足，可见外汇储备与国内生产总值存在一定的相关性，而且该比率的范围是根据不同国家的国情来确定的。
4、外汇储备与广义货币供应量比例货币主义学派代表人约翰逊认为，国际收支是一种货币现象，如果国内货币供给过度，可以表现为国际收支逆差，而如果国内货币需求过度可以表现为国际收支顺差。
用本国货币的需求减去本国创造的货币，就是国际收支的差额，从而表现了官方储备的增减。
我国学者王国林采用1994―1997年的数据进行计算后得出结论：我国的外汇储备与广义货币的比例基本保持在11%左右。
比例分析法最大的优点是易于操作，但同时也存在一定的缺陷。
计量经济学模型分析影响出口的因素
影响我国出口额的因素分析【摘要】从2000年至今我国出口额不断增长，导致我国贸易顺差不断扩大，过度的贸易顺差导致了中国外汇储备高速增长、贸易摩擦事件愈演愈烈、人民币面临巨大升值压力等状况。
在现今欧债危机的国际经济大环境下，我国应采取积极有效的措施，来使国内经济平衡，使我国经济快速稳健的发展。
因此，分析导致我国出口额如此之大的原因具有重要的经济意义。
【关键字】出口额贸易顺差影响宏观调控一、我国出口贸易现状和特点（一）我国出口易顺差的现状自从2005年至今，我国的贸易顺差持续不断扩大。
2005年我国出口额达1.4万亿美元，2006年达到17606.9亿美元，比05年增长了23.8%。
全年贸易顺差达到创造记录的1774.6亿美元，比05年增加了754.6亿美元，增长74.0%。
1997～2008年顺差累计达到8，470.1亿美元，2008年我国出口额14，285.5亿美元，增长17.2%；2011年9月及前三季度出口额达到1,696.7亿美元，增长17.1%。
虽然出口额有所下降、顺差增幅下滑，但仍然要谨慎对待。
（二）现阶段我国出口贸易的特点1．从近两年各月数据来看，出口额呈波动势态。
从2010年十月到2011年二月呈明显的下降趋势，在三月到七月逐步上升，8、9月份趋于平稳。
2．以地区来看，出口对象主要是欧盟、美国和中国香港等地。
3．从贸易方式上看，加工贸易额占的比重较大。
二、出口额快速增长的成因导致我国出口贸易额剧增的原因有很多，首先，我国处在特定的历史发展时期，生产力大幅提高，但消费需求有待进一步扩大。
所以，生产过剩导致的产品剩余只能通过出口来解决。
当然，国内生产总值的增长会使得消费水平的提高。
其次，我国对外贸易依存度过高。
此外，我国的鼓励出口的各项优惠政策导致了出口的大量增加。
我国的出口贸易额还受资本和金融项目的影响。
在我国经济保持稳定快速增长的同时，世界整体经济形势不容乐观，特别是在美国、日本等国出现经济发展持续低迷、欧债危机愈演愈烈的情况下，我国资本和金融项目顺差出现大幅增长表明我国资本市场与国际经济的联系十分密切。
我国外汇储备的适度性规模论略
我国外汇储备的适度性规模论略摘要:改革开放以来,中国外汇储备规模出现了快速的增长,外汇储备规模由1979年的8.4亿美元增长到了2008年的19 460.30亿美元。
巨额的外汇储备为中国经济发展带来了积极作用的同时,也为中国经济发展带来了不利影响。
因此,分析了影响我国外汇储备的多种因素的同时,综合国内外关于外汇储备适度规模分析的研究成果,并结合中国的实际情况,对中国外汇储备的适度规模进行研究。
关键词:外汇储备;适度规模;实证分析1引言外汇储备是国际货币体系的核心,也是国际金融领域的重要问题,它关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力,一直受到国际金融机构和各国政府的普遍关注。
当国际收支出现逆差时,可以动用外汇储备来平衡贸易赤字,而不必采取某些政策措施来加以调节,以免对国民经济的正常发展造成不良影响。
储备过少,出现贸易逆差时,须调整国内总需求,抑制进口,进而对国内相关产业进行调整,影响国内财政政策及贸易政策的实施。
另外持有充足的外汇储备,并对持有的外汇储备进行有效的管理,是防范外部因素带来的危机、特别是基于资本项目的剧烈波动而带来的危机的一个重要举措。
但是外汇储备不是越多越好,储备过多,增加基础货币并通过乘数效应扩大了货币的供应量,这时如政府为了维持物价稳定,利用回购和发行票据收回过多的货币,又会容易导致“通货紧缩趋势”。
要想维持国民经济持续、快速、稳健的增长,保持适量的外汇储备是一个必要条件。
因此,在现行的外汇储备下,如何确定我国外汇储备的适度规模成了一个亟需解决的问题。
2我国历年外汇储备的状况分析随着中国经济的发展和外汇管理体制的改革,外汇储备由短缺转变为重组,外汇储备对国民经济的影响由微不足道转变为日益重要。
其迅速增长不但增强了我国的综合国力,而且提高了我国的国际资信力。
下图显示了我国历年来外汇储备增长。
从表1中可以看出,中国外汇储备从1986年来发生了很大变化,基本上可以认为是呈现一个指数增长函数的形式,特别在2000年后,增长额度非常大,增长的速度更加快,1986年以来,外汇储备问题日益重要,外汇储备增长与经济发展和金融体制改革密切相关,按其发展历程,可划分为以下几个阶段:第一阶段(1981—1991),国家外汇库存与中国银行外汇结存并存期。
我国外汇储备现状分析——基于影响因素的计量分析
对交易性有关 的外汇储备需求量就越大 ， 因此 国内生产总值 与外汇储备存在着一 定的相关关 系。
（ 二） 模 型 建 立
Ｏ ｂ ｓ ＊ Ｒ — ｓ ｑ ｕ ａ ｌ ＂ ｅ ｄ
界） ） ２ ０ １ ０ 年 第九期。 ［ ２ 】 何龙斌． 《 我 国招 商引资创新途径研 究》 ， 《 经济纵横） ） ２ ０ ０ ５ 年 第十一期。 ［ ３ 】 张炜， 景 维民． 《 中俄 外商直接投资 的挤 出效 应分析》 ， 《 现代 管理科 学） ） ２ Ｏ ｌ １ 年 第七期。
ｏ ９ ９ ８ ０ ２ ２ ， 修正 的可 决 系数 为 豆 ： ０ ． ９ ９ ７ ５ ７ ２ ， 这 说 明
外 汇储 备规模 的重要 因素。人 民币 自 ２ ０ ０ ５年汇率改革 以来
累计升值 ２ ３ ％， 美元ｔ ［ 率相对下跌 ， 我国外汇储备 累计增加
模型对样本的拟合很 好。 （ ２ ） Ｆ检 验
长绩效 的 区 域 特征》 ， 《 经济研 ￣） ２ ｏ ｏ ８ 年 第五期。 【 １ ２ 】黄玉玲 ． 《 地 方政府 招商 引资问题 ５议》 － ， 《 商 品与质量》
２ ０ １ ２第 四期。
刊） ） ） ２ ０ ０ ７ 年第二期。
【 ７ 】 鲍 洋． （ （ Ｆ Ｄ Ｉ 方 式、 产 业分布 与金砖 国家 的资本 累积效 应》 ，
一
展和外 国资本 的不断 流人 ， 我 国外 汇储备高速增 长 ， 规模 日 益庞大。２ ０ ０ ６年我国的外汇储备 突破万亿美元大关 ， 超过 日 本成 为全球外 汇储备 第一 大 国。２ ０ ０ ９年 突破 ２万亿 美元 ， ２ ０ １ １ 年 突破 ３万亿美元 ，在 ２ ０ ０ １ ～２ ０ １ ２年的 １ ２年时间外 汇储备平均增长率 达到 ２ ９ ． ０ ３ ％，外汇储备连续 ７年排名世 界第一 ， 成为名副其实 的外汇储备大 国。 截止 ２ ０ １ ３ 年 ９月底 ，我国外汇储备规模 已达 ３ ６ ６ ２ ６ ． ６ ２ 亿美 元 ， ２ ０ １ ３ 年前 二季度 我 国国际收支 经常项 目的顺 差额 达９ ８ ４亿 美元 ， 资本金融项 目的顺 差额达 １ １ ８ ６ ． ６亿美元 ， 经 常项 目和资本项 目的双顺差成 为 了我 国外汇储备 增长的 主 要动力 。 适 度的外汇储备有利于增强我 国抵御经济金融风 险 的能力 ， 保证 国民经济 的健康发展。 但就 目前而言 ， 我 国的外
中国外汇储备实证分析
（4）重新参数估计，Eviews结果如下
（5）异方差性分析
White检验结果如下：
（6）序列相关性分析
样本量为20，三个解释变量的模型，5%显著水 平，查DW统计表可得，dL= 0.998,dU=1.676,可得 模型中的DW<dL,显然模型中存在自相关。
广义差分变换回归结果
第二轮变换结果
（3）数据处理 由于我国统计年鉴中的进口数据是海关统计值，其 中包括大量以外商直接投资形式进入中国的实物 和机器设备等，而这部分海关统计的所谓“进口” 并不需要我国支付外汇，理应扣除这部分虚假进 口。而关于“虚假进口”的数据很难获得，在这 里假设外商直接投资的90%是以实物形式进入中 国，则真实影响外汇储备的进口为进口总额减去 外商以实物形式进行投资的部分，即x5=x40.9*x2。 综上，我们将进口和外商投资合并在一起，用真实 进口x5取代x2和x4, 原来的变量国家外债余额x1 和货币与准货币x3仍然放入模型中， 新得到的数 据表。
外汇储备的功能主要包括以下四个方面： • 调节国际收支，保证对外支付； • 干预外汇市场，稳定本币汇率； • 维护国际信誉，提高融资能力； • 增强综合国力，抵抗金融风险。
二、我国外汇储备基本情况
三、外汇储备影响因素分析
（一）选择变量 • 第一，国家外债余额。所以国家外债余额的多少直接影响着国 家外汇储备数额的大小，两者呈正相关。 • 第二， 外商直接投资。我国资本项目的顺差大于经常项目顺差， 所以仅从国际收支平衡表分析，外商直接投资应是我国外汇储 备的最主要来源。 • 第三， 货币供应量。 这里的货币采用广义货币M2,外汇储备与
样本数据：1993—2012年各年份的外汇储备、 国家外债余额合计、外商投资、货币和准货 币以及进口总额数据。如表
我国外汇储备规模的现状及影响因素分析——基于计量经济模型的分析
我 国外 汇储 备 规 模 的现 状 及 影 响 因素 分析
— —
基于计量经济模 型 的分析
杨玲玲
摘 要 ：本 文 利 用 １ ９ ８ ５年 —２ Ｏ １ １ 年 我 国外 汇储 备 及 相 关数 据 ，根 据 Ｃ — Ｄ 生产 函数 建 立 了适 当的计 量 经 济 模 型 ，在 此 基础上研究得 出影响我国外汇储备规模 的因素主要有 外商直接 投 资、汇率 、Ｇ Ｄ Ｐ 、广义货 币供 应量 （ １ Ｖ １ ２ ） 。在对模 型进行 经 济 意 义 分 析 和 统 计 意 义 分析 的基 础 上 提 出 了一 些 对 策 和 建议 。 关键词 ：外汇储备 ；影响 因素 ；弹性 外 汇 储 备 规 模 的 现 状 根据货币供应量决定论 ＝Ｍ ＝ｍ（ Ｄ＋Ｒ），货币供应量 据国家外汇管理局数据显示 ，如图 １ ，近年来我 国外汇储备 与外汇储备成 正相关 ，货 币供应量 越大 ，外汇储 备越 多 ，本文 年均增长 ３ ５ ．２ ７ ％。２ ０ ０ ６年 ２月底 ，我 国外 汇储备超 过 日本成 用广义货币供应量 Ｍ ２来 表示货币供给 。 为世界第一 ，并于 ２ ０ ０ ６年首次 突破 １ ０ ０ ０ ０亿美元 ，于 ２ ０ ０ ７年首 （ 七 ） 制度 变量 （ Ｄ） 次突破 １ ５ ０ ０ ０亿 美 元 ，截 止 到 ２ ０ １ １年 年 底 我 国外 汇 储 备 已达 到 我 国在 １ ９ ９ ４年实行了汇率制度 的改革 ，人 民币官方 汇率与 ３ １ ８ １ １ ．４ ８亿美元 ，但是外 汇储备是不是越高越好 ，这么高 的外 外汇调剂价格正式 并轨 ，我 国开始 实行 以市场 供求 为基 础 的、 单一 的、有管理的浮 动汇率 制。由于外 汇储 备是一 囿政府保 有 汇储备 额是 不是适合我 国经济发展 的需要？ 对 于发展 中国家来说 ，往往需要高 于平 均水 平的外汇储 备 ， 的以外币表示的债权 ，因此 汇率制 度的改革 也是影 响外汇储 备 但是外 汇储 备并 不是越 多越好 ，近年来我 国外汇 储备 的急剧增 规 模 的重 要 因素 。 三、 影 响外汇储备规模因素的回归分析 长也对 经济产生了许多 负面 的影 响。首先 表现在 损坏经 济增长
计量模型讲解
变量的平稳性检验
• 由于检验各变量的平稳性是进行协整检验以及建 立模型的前提条件，否则会出现伪回归现象，本 文首先采用 ADF检验对各时间序列的平稳性进 行检验。
• 由表1知，变量LOG( CPI)、 LOG( M2) 、 LOG( FR) 和 LOG( ER) 在5%的显著性水平上均 为一阶单整序列。
脉冲响应分析和方差分解
• 为了更好地反映变量间的动态关系，文 中采用乔莱斯基( Cholesky) 分解法，通 过误差项正交化脉冲响应函数和误差方 差分解分析货币供应量、外汇储备变动 和汇率变动以及通货膨胀间的影响程度。
• 首先利用脉冲响应曲线进行分析，结果 如下图
脉冲响应曲线图
• 从图1 脉冲响应曲线可以看出， 汇率和外汇储备对物价确 实存在一定程度的影响。CPI在受到汇率的一个标准差新 息冲击后， 冲击效应为负， 从第一期开始， 负效应越来 越明显， 从第二期开始就基本恢复稳定 这说明汇率的提 高在短期内将会引起物价显著的下跌， 之后就基本稳定 在一定范围内 。
• 由于向量自回归模型要求数据为平稳的时间序列， 因此， 本文采用各变量的一阶差分进行计量分 析。
变量间的协整关系检验和分析
• 从ADF 平稳性检验结果来看， 差分前数据不是平稳 的，不能直接采用向量自回归模型( VAR) 进行分析， 由于所有的数据都是一阶单整的， 可以首先进行协整 检验。
我国外汇储备与货币供应量的关系--基于协整和误差修正模型
我国外汇储备与货币供应量的关系--基于协整和误差修正模型耿志民;王尚忠【摘要】双顺差使外汇储备持续增加，人民币升值压力增大。
为了维持人民币汇率的稳定，央行不得不加大货币供给量来买入外汇市场上过多的外汇。
本文深入研究了外汇储备和货币供给量（M1，M2）的关系，采用协整和误差修正模型，得出了外汇储备和货币供给量长期均衡关系和短期波动关系，并对比了对M1， M2影响的差异。
最后提出了减弱外汇储备对货币供给影响的建议，以增强央行的货币政策的独立性。
%The double favorable balance has urged the foreign exchange accumulate rapidly and the pressure of revaluation of RMB increased .In order to maintain the stability of exchange rate , the central bank had to increase the money supply to buy foreign exchange in the foreign exchange market .This paper studies foreign exchange re-serves and money supply of ( M1, M2) relations, using cointegration and error correction model , we find the a-mount of foreign exchange reserves and money supply exist long-run equilibrium relationship and short-term fluctua-tions compare the effects of difference .Finally, the proposal of weakening the impact of foreign exchange reserves is put forward to strengthen the independence of the central bank's monetary policy .【期刊名称】《洛阳师范学院学报》【年(卷),期】2014(000)003【总页数】3页(P80-82)【关键词】外汇储备;货币供给;误差修正模型【作者】耿志民;王尚忠【作者单位】郑州大学商学院，河南郑州450001;郑州大学商学院，河南郑州450001【正文语种】中文【中图分类】F830一、我国外汇储备的现状及形成原因(一)我国外汇储备的现状自1994年中国实行汇改以来，我国实行汇率并轨制，我国的外汇储备一直处在增长的过程中。
金融危机背景下中国宏观经济运行的IS-LM模型分析及后危机时代的
金融危机背景下中国宏观经济运行的IS-LM模型分析摘要：2006年以来，由美国次贷危机引发的全球性金融危机不仅给全球经济带来很大的损失，对中国经济也造成了巨大的冲击。
为应对本轮国际金融危机对我国实体经济造成的严重冲击，我国政府从2008年11月份开始实施了包括4万亿拉动内需的十项积极的财政政策和连续大幅度“双率”下调的适度宽松的货币政策。
本文在用数理方法构建我国的IS-LM模型的基础之上，以IS-LM模型为分析工具，对上述经济政策进行了效果分析。
研究表明，我国经济要实现后危机时代的真正复苏，首先必须考虑能改变IS曲线和LM曲线的斜率的政策措施,从而为提高我国宏观经济政策效果奠定基础；其次，在实行扩张性财政政策时，应加大政府开支和用于失业、养老等方面的转移支付和直接投资；另外，货币政策的重点应放在为其充分发挥作用创造制度环境上。
关键词：IS-LM模型；财政政策；货币政策；后危机时代一、引言自从美国金融危机以来,全球各国都受到了不同程度的负面影响,世界经济已经开始衰退,就业压力增大,贸易保护主义抬头。
在经济全球化的时局下,中国也自然受到了一定的损失:首先,我国是世界上持有外汇储备最多的国家,这样一来,不仅使得中国外汇储备量大幅度缩水,而且中资银行和企业的资产和收益也在大幅度减值。
其次,这次全球的金融海啸使得身为出口型经济的中国损失巨大。
金融危机的“寒流”已经慢慢的渗入到了实体经济。
近年来,由国际金融危机导致我国GDP 的高速增长的三架马车之一的实际出口出现负增长,使得外贸出口受阻,对我国以外贸为主的加工工业产生巨大影响。
再次,由于金融危机的影响、企业效益的下降、股市楼市的低迷,外商对华的直接投资也在大幅度减少。
最后,由于金融危机的影响,人们对于股市基金债券和房地产等信贷产品丧失信心,使得货币需求中的投机余额增加,最终导致产值的减少。
让我们再从几组数字的比较来看金融危机对我国经济的影响。
据国家统计局2009年2月初公布的数据:2008年我国外贸出口额14285亿美元,名义增长17.2%,扣除出口价格上涨因素后,出口数量实际增长7%左右,不仅名义增幅较上年同期回落8.5个百分点,而且实际出口增幅约低12个百分点。
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XXXXXXXX大学期末论文题目：中国外汇储备的计量模型学院：姓名：学号：日期：评分表：一个国家的中央银行和其他政府机构所掌握和能支配和外汇总额称为这个国家的外汇储备。
而外汇则是指一国对外结算所使用的外国货币（外币现金）或以外国货币表示的支付凭证。
这些凭证包括以外币支付的支票、汇票、期票、息票和其他有价证券，以及其他可在国外兑换的凭证。
外汇储备是我国国际储备的主要形式，影响宏观经济的稳定和发展。
一、我国合理的外汇储备量的数学模型（1）中国外汇储备规模理论函数的前提假设本文将使用多元回归与相关分析的计量方法建立我国外汇储备规模的函数，对我国外汇储备规模进行分析。
回归法对储备规模的分析是根据以往的一些数据得出当时储备的变动模式，所以可假定过去时期内储备是适度的，而且储备的适度性在过去的变动趋势也适用于将来的情况。
（2）建立我国外汇储备规模函数应该考虑的变量第一，进口水平。
由散点图可知，两者存在大致线性关系。
第二，外商直接投资（FDI）。
我国资本项目的顺差大于经常项目顺差，所以仅从国际收支平衡表分析，FDI应是我国外汇储备的最主要来源。
由散点图可知，两者存在大致线性关系。
第三，货币供应量。
这里的货币采用广义货币M2,外汇储备与货币供给呈现正相关关系。
由于《中国统计年鉴》里公布的 M, 数值是以人民币记的，所以必须按相应各年人民币兑美元汇率将其换算成以亿美元为单位的数据。
由散点图可知，两者存在大致线性关系。
第四，汇率。
汇率决定了本币与外币交换的价格，所以它必然是影响外汇储备的一个内生变量。
我国汇率经历了几次大的调整，也构成了我国外汇储备几次大的剧烈变动的重要原因。
利用汇率将货币供给量由人民币转化为美元。
一部分，同时它面临还本付息，也会影响外汇储备的规模。
外汇储备的构成决定了影响外汇储备的主要因素是进口水平，外商直接投资水平和货币的供应量，对外借款和汇率水平。
由散点图可知，两者存在大致线性关系。
首先我假定我国外汇储备规模的函数模型为：Re t=c+β1M t+β2FDI t+β3M2t+β4DEB t+μt（4）样本数据的选取：见附录样表一。
（5）参数估计用OLS 进行参数估计，E-VIEWS结果如下：Dependent Variable: REMethod: Least SquaresDate: 12/10/13 Time: 07:44Sample: 1985 2011Included observations: 27Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.C -146.5894 472.5979 -0.310178 0.7593M 0.965345 0.283461 3.405563 0.0025FDI 0.027094 0.275290 0.098421 0.9225M2 0.261819 0.031601 8.285249 0.0000DEB -2.537223 0.975213 -2.601712 0.0163R-squared 0.990308 Mean dependent var 6008.978 Adjusted R-squared 0.988546 S.D. dependent var 9392.768 S.E. of regression 1005.246 Akaike info criterion 16.82943 Sum squared resid 22231416 Schwarz criterion 17.06940 Log likelihood -222.1973 Hannan-Quinn criter. 16.90078 F-statistic 561.9872 Durbin-Watson stat 1.042418 Prob(F-statistic) 0.000000（6）模型检验由上表可知：n=27,k=5,D.W=1.042418，查表可知：DL=1.08，DU=1.76，存在正自相关。
从该结果中可以看到每个参数的估计值，其中DEM前的参数为负，说明外债的规模越大，我国的外汇储备反而会越小，这与实际的经济意义不相符合。
M前系数为正，也不符合经济意义，FDI没有通过检验。
但是模型整体的 R-square 为0.990308，Adjusted R-squared也为0.988546，这说明模型整体的解释力还是很强的。
由于我们采用的时间序列数据，可能存在多重共线。
（7）多重共线检验列 1 列 2 列 3 列 4列 1 1列 2 0.962571 1列 3 0.98064 0.947489 1列 4 0.985986 0.9787 0.977699 1进口水平的提高，将导致储备持有额的下降，进口水平与外汇储备呈反相关。
由于我国统计年鉴中的进口数据是海关统计值，其中包括大量以外商直接投资形式进入中国的实物和机器设备等，而这部分海关统计的所谓“进口”并不需要我国支付外汇，所以在测度动用外汇的进口数值对外汇储备的影响时，理应扣除这部分虚假进口。
而关于“虚假进口”的数据很难获得，在这里假设 FDI 的 90%是以实物形式进入中国，则真实影响外汇储备的进口MM=M-0.9FDI。
由于 FDI 中我们假设有 90%的部分是以实物形式进入中国，并不直接构成外汇储备，则资本项目对外汇储备的贡献只在于其的 10%。
而且随着外商直接投资存量的不断扩大，所需的外汇也将不断增加。
综上，我们将 M 和 FDI 合并在一起，用真实进口 MM 取代 M 和 FDI, 原来得变量DEB 和M仍然放入模型中，新得到的数据见附录样表 2：重新做回归分析，结果如下：Dependent Variable: REMethod: Least SquaresDate: 12/10/13 Time: 07:55Sample: 1985 2011Included observations: 27Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.C -723.3309 450.5538 -1.605426 0.1220MM 0.506934 0.233424 2.171728 0.0404M2 0.274916 0.034311 8.012510 0.0000DEB -0.580836 0.608501 -0.954536 0.3497R-squared 0.987698 Mean dependent var 6008.978 Adjusted R-squared 0.986094 S.D. dependent var 9392.768 S.E. of regression 1107.640 Akaike info criterion 16.99381 Sum squared resid 28217949 Schwarz criterion 17.18578 Log likelihood -225.4164 Hannan-Quinn criter. 17.05089 F-statistic 615.5538 Durbin-Watson stat 0.824416 Prob(F-statistic) 0.000000（8）异方差检验Heteroskedasticity Test: WhiteF-statistic 32.90925 Prob. F(9,17) 0.0000 Obs*R-squared 25.53440 Prob. Chi-Square(9) 0.0024 Scaled explained SS 41.69428 Prob. Chi-Square(9) 0.0000Obs*R-squared对应的概率为0.0024，所以拒绝同方差的原假设。
所以存在异方差进行修正利用加权最小二乘法Dependent Variable: REMethod: Least SquaresDate: 12/17/13 Time: 22:44Sample: 1985 2011Included observations: 27Weighting series: 1/ABS(RESID)Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.C -711.1093 39.91694 -17.81472 0.0000MM 0.487588 0.036027 13.53379 0.0000M2 0.280667 0.007621 36.82653 0.0000DEB -0.614046 0.094623 -6.489370 0.0000Weighted StatisticsR-squared 0.998185 Mean dependent var 832.3174 Adjusted R-squared 0.997949 S.D. dependent var 1176.120 S.E. of regression 58.98191 Akaike info criterion 11.12829 Sum squared resid 80013.92 Schwarz criterion 11.32027 Log likelihood -146.2319 Hannan-Quinn criter. 11.18538 F-statistic 4216.903 Durbin-Watson stat 0.875689 Prob(F-statistic) 0.000000Unweighted StatisticsR-squared 0.987456 Mean dependent var 6008.978 Adjusted R-squared 0.985820 S.D. dependent var 9392.768 S.E. of regression 1118.481 Sum squared resid 28773013 Durbin-Watson stat 0.819065（9）序列相关性检验Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:F-statistic 14.49866 Prob. F(2,21) 0.0001 Obs*R-squared 15.65939 Prob. Chi-Square(2) 0.0004Obs*R-squared对应的概率为0.0024，所以拒绝序列无关的原假设。
所以，存在序列相关。
进行修正Dependent Variable: REMethod: Least SquaresDate: 12/17/13 Time: 22:47Sample: 1985 2011Included observations: 27Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=2)Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.C -723.3309 309.5579 -2.336658 0.0285MM 0.506934 0.395919 1.280398 0.2132M2 0.274916 0.049488 5.555261 0.0000DEB -0.580836 0.765780 -0.758489 0.4559R-squared 0.987698 Mean dependent var 6008.978Adjusted R-squared 0.986094 S.D. dependent var 9392.768S.E. of regression 1107.640 Akaike info criterion 16.99381Sum squared resid 28217949 Schwarz criterion 17.18578Log likelihood -225.4164 Hannan-Quinn criter. 17.05089F-statistic 615.5538 Durbin-Watson stat 0.824416Prob(F-statistic) 0.000000（二）结论及模型的经济意义经过对数据的回归和相应的模型检验，得到的最终方程如下：RE=-723.3309+0.506934MM+0.274916M2-0.580836DEB表示外汇储备与本国货币供给成正相关，符合经济意义，但 MM前系数为正，DEB前系数为负，不符合经济意义，说明显示经济中复杂度变化，影响了模型效果，我们可能忽视了某些因素对各解释变量和被解释变量的影响。