中国股票市场羊群效应实证研究——以雄安新区为例

中国股票市场羊群效应实证研究——以雄安新区为例

发表时间：2018-03-21T16:54:55.367Z 来源：《基层建设》2017年第34期作者：王瑞琳王瑞

[导读] 摘要：股票市场羊群效应作为行为金融学领域的重要组成部分，受到国内外学者的广泛关注。

山西财经大学财政金融学院山西太原 030006

摘要：股票市场羊群效应作为行为金融学领域的重要组成部分，受到国内外学者的广泛关注。通过羊群效应的研究可以更好的了解投资者非理性投资行为形成的原因，为如何减少投资者非理性投资行为，提高股票市场有效性提供理论支持。2017年4月1日，中央宣布在河北建立雄安新区，股价也随即上调，一项新政策能引发如此大的波动，这波动的背后是否存在羊群效应是值得研究的。

本文通过建立CSAD横截面收益偏差模型，选取雄安新区概念股中的54只股票2014年1月23日至2017年5月21日809个交易日的收盘价作为样本股研究是否存在羊群效应。

关键词：雄安新区；CSAD模型；股票市场；羊群效应

一、研究背景和意义

中国股票市场仍然是一个新兴市场，很多方面都不成熟，制度结构也一直处于动态变化中。管理部门的过度行政干预，扰乱了证券市场的正常运作，得投资者容易对政策方向产生高度依赖感，决策时倾向于猜测政策导向和底线，表现出典型的羊群行为。雄安新区就是一个很好的例证。2017年4月1日，中央宣布在河北建立雄安新区，股价也随即上调，其影响持续发酵。4月5日，雄安新区概念股飙涨，其中，金隅股份集合竞价的涨停是50%，最夸张的史隆基泰和智慧能源，开盘竟飙涨70%多，收盘涨幅23%。一项新政策能引发如此大的波动，这波动的背后是否存在羊群效应是值得研究的。因此本文通过对雄安新区股票市场羊群效应进行实证研究，这样可以有利于更好的探究引起我国股票市场羊群效应的原因，从而为减少我国股票市场羊群效应提出合理的政策建议。

二、CASD模型理论解释

假设市场组合中存在N只股票，为股票i在时间t的收益率，是 N只股票的平均收益率，即市场收益率，Chang 等（2000）和

Tan等（2008）提出CSAD测度，以更灵敏地测度羊群效应。令式如下：

故横截面收益绝对偏差的期望ECSAD

当和为负时，存在羊群效应。如果表明市场收益率极高时的羊群行为低于市场收益率极低时的羊群行为；如果表明市场收益率极低时的羊群行为低于市场收益率极高时的羊群行为。

三、雄安新区股票羊群效应实证研究

表3-1变量描述表

本文选取雄安新区概念股62只股票中剔除上市时间在2014年1月23日以后的股票以及ST股的剩余54只股票的收盘价作为样本，样本区间为2014年1月23日至2017年5月21日，共计809个交易日。用收盘价对数代替收益率，根据上一章的公式计算CSAD、和。

表3-2横截面收益绝对偏差CSAD回归结果

在5%的显著性水平下，为负为正，并不能很好的证明有羊群效应，笔者分析原因有两点：它很有可能因中国股市的10%跌涨幅限制机制而遮蔽了；另外一点是自雄安新区消息出台以来，股票价格没有出现大幅回落之象，因此导致结果没有很好的显示出羊群效应。因为在股票价格上涨阶段，投资前景乐观，投资者对市场信心空前高涨，可能受市场情绪感染，更多投资者进入股市购买股票，进一步推动股价飙升，这种情况下极有可能出现羊群效应。虽然实证结果没有显现出明显的羊群效应，但笔者查阅大量的文献，发现我国的股票市

场中还是存在着较为严重的羊群效应，特别是在股票大幅下跌的时候，羊群效应会更加明显。

四、结论

根据实证结果表明，我国股票市场由于信息不对称因素加剧了股票市场的羊群效应。为了改善这一情况，我国证券监管部门可以通过完善信息披露制度的方式，提高股票市场的信息透明度。目前我国个人投资者的投资行为由于受到机构投资者以及股票市场大幅度波动的影响，严重加剧了股票市场的羊群效应。因此，需要加强对我国个人投资者的宣传教育，提高投资者在股票投资领域的专业知识，培养正确的投资心态，这样就能够有效的降低个人投资者的盲从心理。