《金融工程PPT》第十四章 互换
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互换讲用PPT课件
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有 人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方 的信用。
12
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第一节 互换市场概述
四、金融互换的功能
15
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第二节 金融互换的种类
利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利 率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B 公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A 想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借 入固定利率借款。但两家公司信用等级不同， 故市场向它们提供的利率也不同，如表5.1所示。
第5章 互换的定价
1
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第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个 或两个以上当事人按照商定条件，在约定的 时间内，交换一系列现金流的合约
• 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末， 当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制 而开发了货币互换。
10
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第一节 互换市场概述
三、互换市场的特征
• 1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行 场外交易。
• 2、互换市场几乎没有政府监管。
11
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第一节 互换市场概述
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿 意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等 有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。
工金 程融
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有 人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方 的信用。
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第一节 互换市场概述
四、金融互换的功能
15
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第二节 金融互换的种类
利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利 率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B 公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A 想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借 入固定利率借款。但两家公司信用等级不同， 故市场向它们提供的利率也不同，如表5.1所示。
第5章 互换的定价
1
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第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个 或两个以上当事人按照商定条件，在约定的 时间内，交换一系列现金流的合约
• 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末， 当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制 而开发了货币互换。
10
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第一节 互换市场概述
三、互换市场的特征
• 1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行 场外交易。
• 2、互换市场几乎没有政府监管。
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第一节 互换市场概述
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿 意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等 有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。
工金 程融
金融工程互换
– 在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于 特定的浮动利率。
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
金融数学-ppt课件远期、期货和互换
F 远期价格，即在时间 t ，标的资产的远期理论价格。
r 无风险利率，以连续复利（利息力）表示。
19
多头的价值 f
股票在当前 时间 t 的价格
S
t
远期价格 F
交割价格 K
股票在到期时 间 T 的价格
ST
T
20
远期合约中标的资产的类型： 到期前不产生收益的资产：零息债券，不支付红利的股 票 到期前产生已知收益的资产：附息债券，支付已知现金 红利的股票 到期前产生连续收益率的资产：股票指数，货币
分母——用参照利率对分子折现至贷款期限开始之时。
用单利计算。
10
例：假设A公司在6个月之后需要一笔1,000万元的资金， 为期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了 一份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1,000万元。请分析市场利率上升对A公司有何影响。
解：假设六个月后，市场利率上涨为4.5%，则在远期利 率协议的结算日A公司从银行获得的金额为：
f Ke-r(T-t) S
上式变形的远期合约多头的价值为
f S-Ke-r(T-t)
远期价格 F 就是使得 f = 0 的 K 值，故有： FSer(T-t)
可见，远期价格等于标的资产现货价格的终值。
23
例：考虑一份股票远期合约，标的股票不支付红利。假设合 约的期限是3个月，股票现在的价格是50元，连续复利的 无风险年利率为10%，请计算这份远期合约的价格。
16
定价假设 没有交易费用和税金； 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金； 没有违约风险； 允许现货卖空； 采用无套利(no-arbitrage)定价法。
17
无套利定价法的基本思路：构建两种投资组合，若其终值 相等，则其现值也一定相等，否则就存在套利机会。即套 利者：
r 无风险利率，以连续复利（利息力）表示。
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多头的价值 f
股票在当前 时间 t 的价格
S
t
远期价格 F
交割价格 K
股票在到期时 间 T 的价格
ST
T
20
远期合约中标的资产的类型： 到期前不产生收益的资产：零息债券，不支付红利的股 票 到期前产生已知收益的资产：附息债券，支付已知现金 红利的股票 到期前产生连续收益率的资产：股票指数，货币
分母——用参照利率对分子折现至贷款期限开始之时。
用单利计算。
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例：假设A公司在6个月之后需要一笔1,000万元的资金， 为期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了 一份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1,000万元。请分析市场利率上升对A公司有何影响。
解：假设六个月后，市场利率上涨为4.5%，则在远期利 率协议的结算日A公司从银行获得的金额为：
f Ke-r(T-t) S
上式变形的远期合约多头的价值为
f S-Ke-r(T-t)
远期价格 F 就是使得 f = 0 的 K 值，故有： FSer(T-t)
可见，远期价格等于标的资产现货价格的终值。
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例：考虑一份股票远期合约，标的股票不支付红利。假设合 约的期限是3个月，股票现在的价格是50元，连续复利的 无风险年利率为10%，请计算这份远期合约的价格。
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定价假设 没有交易费用和税金； 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金； 没有违约风险； 允许现货卖空； 采用无套利(no-arbitrage)定价法。
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无套利定价法的基本思路：构建两种投资组合，若其终值 相等，则其现值也一定相等，否则就存在套利机会。即套 利者：
郑振龙金融工程PPTFE6
总收益互换II
总收益互换的优点
➢ 节约交易成本 ➢ 等价于买空卖空 ➢ 规避管制
总收益互换的拓展
➢ 股票、石油、外汇、黄金等的总收益互换
注意：需用保证金控制风险
18:31
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012
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目录
互换的含义及分类 互换市场
18:31
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012
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互换市场的起源
20 世纪70 年代末，货币交易商为了逃避英国的外汇 管制而开发了货币互换。
1981 年所罗门兄弟公司促成了IBM 与世界银行之间基 于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市场发 展的里程碑。
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其他互换IV
股票互换 商品互换 信用违约互换（CDS） 总收益互换
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Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012
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冰岛Glitnir 银行CDS 费率（2008 年10 月）
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Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012
金，期间还需定期交换不同货币的利息。
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案例6.2 I
雷斯顿科技公司（ Reston Technology ）是成立于 弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公司，由于计划 到欧洲拓展业务，这家美国公司需要借入2 年期的1 000 万欧元。
金融工程概论课件 - 互换
金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
互换金融工程共66页
2020/6/13
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货币互换流程图
2020/6/13
6
三、其他互换
（一）交叉货币互换
• 利率互换与货币互换的结合，以一种 货币的固定利率交换另一种货币的浮 动利率。
（二）基点互换
• 双方都支付浮动利率的利率互换，例 如，一方为LIBOR，另一方为1个月期 美国商业票据利率。
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（三）增长型、减少型、滑道型互换 （四）可延长互换和可赎回互换 （五）零息互换 （六）互换期权 （七）股票互换 （八）商品互换
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第二节 互换市场的起源与运作机制
一、互换的起源与发展
国境外汇管制
购买美元
英国 公司
出售美元
美国 资产
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• 平行贷款（Parallel Loan）与背对背贷 款（Back to Back Loan）
英国境内
美国境内
英国公司（母）
美国公司（母）
英镑贷款 美国公司（子）
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• 注意到BBBCorp在固定利率市场上比 AAACorp多付1.2%，而在浮动利率市场上只 多付0.7%，所以BBBCorp在浮动利率市场上 具有比较优势， AAACorp在固定利率市场上
具有比较优势，这一差异触发了利率互换的 形成。 AAACorp以每年4%借入固定利率， BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮动利率， 然后进入互换交易。
• 固定利率：A/A或A/365 我国计算惯例：A/360（浮动）、A/365
（固定）
2020/6/13
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3、支付频率 • 利率互换ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ每半年支付一次 • 货币互换：每年支付一次 4、净额结算
金融工程-互换理论概述
3
第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
金融工程 互换理论概述
智慧金融 变革未来
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
29
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线
假设有一个互换的单方面标的是这一个系列现金流，本金额为A，在期末可
以得到本金，互换利息率为 ia ，每年支付利息的次数为k ，互换的期限为n年
。要求对这一单方面互换标的的现值进行确定。
假设我们知道了对应于利息支付时点t的零息票利率为i0t ，那么，该单方面互
互换市场的特征
第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
金融工程 互换理论概述
智慧金融 变革未来
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线
假设有一个互换的单方面标的是这一个系列现金流，本金额为A，在期末可
以得到本金，互换利息率为 ia ，每年支付利息的次数为k ，互换的期限为n年
。要求对这一单方面互换标的的现值进行确定。
假设我们知道了对应于利息支付时点t的零息票利率为i0t ，那么，该单方面互
互换市场的特征
互换及其定价
互换：初始交换名义本金（可选择）
固定利率价格
对手A
浮动利率价格
互换 交易商
固定利率价格
对手B
浮动利率价格
互换：周期性支付或购买性支付（必须要求）
名义本金 名义本金
对手A
名义本金
互换 交易商
对手B
名义本金
7
互换：换回名义本金（可选择）
2018/12/13 Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China
利率互换的原因
双方进行利率互换的主要原因是——寻求比较优 势下的套利机会（降低融资成本）
一方具有固定利率的比较优势（相对便宜），
但希望以浮动利率筹资；另一方具有浮动利率 的比较优势，但希望以固定利率筹资。通过与 互换交易商的利率互换，双方可获得他们所希 望的融资形式，同时又发挥了他们各自的借款 优势。
2
这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨 国界转移资金。缺点是：类似于“物物交换”，难以找到正 好匹配的交易对手；双方未必都能接受对方的信用风险。
在英国 在日本
英国母公 司
英镑贷款
日本母公 司
日元贷款
(在英国的) 日本子公 司
2018/12/13
(在日本的) 英国子公 司
3
Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China
互换：浮动利率贷款与固定利率贷款交换。由于本金相
同，则本金不必交割。
互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
金融工程-互换套利
详细描述
商品互换套利利用不同商品价格 之间的差异，通过购买低价的商 品，然后将其转售或加工成高价 的商品的方式，获得利润。
其他互换套利策略
总结词
其他互换套利策略包括利用金融衍生品、期权等工具进行套利的策略。
详细描述
这些策略包括利用金融衍生品（如期货、期权等）的价格差异或杠杆效应进行套 利，或者通过买卖不同行权价格的期权进行套利等。这些策略通常需要较高的专 业知识和风险承受能力。
货币互换套利
总结词
货币互换套利是一种利用不同货币之间的汇率差异进行套利的策略。
详细描述
货币互换套利利用不同货币之间的汇率差异，通过借入另一种货币，然后将其 兑换成基础货币的方式，获得低成本融资。随后在合适的时候，将基础货币再 借出去，完成套利。
商品互换套利
总结词
商品互换套利是一种利用不同商 品价格差异进行套利的策略。
互换套利的基本原理
互换套利基于市场有效性原则，即市场价格应该 反映所有可获得的信息。
当市场出现价格差异时，套利者通过同时买卖不 同种类的互换合约，赚取无风险利润。
套利者通过赚取无风险利润，促使市场价格回归 到合理水平，从而提高市场的有效性。
互换套利的分类
利率互换套利
利用不同期限的利率互换合约之间的价格差 异进行套利。
利率互换
利率互换是一种常见的利率风险管理工具。通过利率互换，交易者可以转换固定利率和浮 动利率的支付，以降低利率风险敞口。
利率上限和下限
利率上限和下限是另一种管理利率风险的工具。通过设定利率上限和下限，交易者可以控 制利率波动的风险敞口。
信用风险的管理
信用评级
在互换套利交易中，信用评级是评估交易对手信用风险的重要指标。 交易者应选择具有较高信用评级的交易对手，以降低信用风险。
商品互换套利利用不同商品价格 之间的差异，通过购买低价的商 品，然后将其转售或加工成高价 的商品的方式，获得利润。
其他互换套利策略
总结词
其他互换套利策略包括利用金融衍生品、期权等工具进行套利的策略。
详细描述
这些策略包括利用金融衍生品（如期货、期权等）的价格差异或杠杆效应进行套 利，或者通过买卖不同行权价格的期权进行套利等。这些策略通常需要较高的专 业知识和风险承受能力。
货币互换套利
总结词
货币互换套利是一种利用不同货币之间的汇率差异进行套利的策略。
详细描述
货币互换套利利用不同货币之间的汇率差异，通过借入另一种货币，然后将其 兑换成基础货币的方式，获得低成本融资。随后在合适的时候，将基础货币再 借出去，完成套利。
商品互换套利
总结词
商品互换套利是一种利用不同商 品价格差异进行套利的策略。
互换套利的基本原理
互换套利基于市场有效性原则，即市场价格应该 反映所有可获得的信息。
当市场出现价格差异时，套利者通过同时买卖不 同种类的互换合约，赚取无风险利润。
套利者通过赚取无风险利润，促使市场价格回归 到合理水平，从而提高市场的有效性。
互换套利的分类
利率互换套利
利用不同期限的利率互换合约之间的价格差 异进行套利。
利率互换
利率互换是一种常见的利率风险管理工具。通过利率互换，交易者可以转换固定利率和浮 动利率的支付，以降低利率风险敞口。
利率上限和下限
利率上限和下限是另一种管理利率风险的工具。通过设定利率上限和下限，交易者可以控 制利率波动的风险敞口。
信用风险的管理
信用评级
在互换套利交易中，信用评级是评估交易对手信用风险的重要指标。 交易者应选择具有较高信用评级的交易对手，以降低信用风险。
金融工程52011互换-资料
Swap Rate (%) 6.045 6.225 6.370 6.490 6.665 6.850
2020/2/21
《金融工程》讲义， 范 闽
31
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互换市场的标准化
32
• OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化， 但互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协 议的协商和制订相当复杂费时，这促使了互换市 场尽可能地寻求标准化。
1981
伦敦出现第一个利率互换，1982年引入美国 。
1981
第一笔货币互换由所罗门公司安排，在IBM 与世界银行之间进行。里程碑！
《金融工程》讲义， 范 闽
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第一笔互换交易的参与者
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1981年
2020/2/21
金融机构
两家公司
•所罗门公司为两者牵线，达成 了世界上第一笔货币互换。
• 世界银行在美元上有优势， IBM公司可以在各个市场去筹资 （包括德国马克与瑞士法郎）。
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➢早期的金融机构通常在互换交易中充当 经纪人 ➢即帮助客户寻找交易对手并协助谈判互 换协议 ➢赚取佣金
2020/2/21
➢但在短时间内找到完全匹配的交易对手 往往是很困难的 ➢因此许多金融机构（主要是银行）开始 作为做市商参与交易，同时报出其作为 互换多头和空头所愿意支付和接受的价 格，被称为互换交易商，或称互换银行 （Swap Bank）。 ➢做市商为互换市场提供了流动性，成为 其发展的重要推动力量
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标准的利率互换
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• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
金融衍生工具课件之互换PPT(33张)
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期限。 可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有 权提前中止互换。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。
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第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：双方对对方的 资产或负债均有需求；双方在两种资产或 负债上存在比较优势。
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上（海三理）工课利程率互换的市场动因
通过利率互换，可以提高市场的效率。
例如，假设有跨国公司A和跨国公司B，A公司在固定利率市场 上可以以11％的固定利率获得贷款，而公司B在固定利率市场上可 以以12％获得贷款。在浮动利率市场上，A公司的筹资利息率是 Libor+2/5%，而B公司的筹资利息率是Libor+4/5%。将这些数据 总结如下。
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互换的历史
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。从
那以后，互换市场发展迅速。利率互换和 货币互换名义本金金额从1987年底的8656 亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元 ，15年增长了近100倍。可以说，这是增长 速度最快的金融产品市场。
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金融工程
第十四章 互换
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【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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金融互换的功能
• 利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。
• 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制。
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上二海、理工利课率程 互换
（一）定义 利率互换（Interest Rate Swaps），又称“利率掉期”，是交 易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交 换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种 现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义上的。由于利 率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 。
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金融中介的作用
• 例如微软和英特尔不是直接接触来安排互 换，而是它们每家与诸如银行或其他金融 机构这样的金融中介联系，金融机构安排 标准型固定对浮动美元利率互换时，对每 一对相对抵消的交易收取收益。
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比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。
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第一节 互换的概述 一、互换的定义 二、利率互换 三、货币互换
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线 二、附息债券收益率曲线 三、远期利率曲线
第三节 互换的估价 一、利率互换的估值 二、利率互换的定价 三、货币互换的估值和定价
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互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进 行场外交易
• 互换市场几乎没有政府监管
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互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此 ，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改 或终止的。
固定利率 现金流
净现金流
−2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50
−0.40 −0.10 + 0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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利率互换的作用
• 转换某项负债 将浮动利率贷款转换为固定利率贷款 将固定利率贷款转换为浮动利率贷款 • 转换某项资产 将固定利率收益转换为浮动利率收益 将浮动利率收益转换为固定利率收益
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互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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利率互换举例
• 2004年3月5日，微软公司和英特尔公司之 间的一个3年期利率互换，微软同意向英特 尔支付由年利率5%和名义本金1亿美元所 计算的利息；反过来，英特尔同意向微软 支付由6个月期LIBOR和同样含义本金所计 算的浮动利息。
• 我们假设协议指定每6个月交换一次利息， 5%的利率是按照半年复利计算的。
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日期
LIBOR
Mar 5, 2004 4.20% Sep 5, 2004 4.80% Mar 5, 2005 5.30% Sep 5, 2005 5.50% Mar 5, 2006 5.60% Sep 5, 2006 5.90% Mar 5, 2007
浮动利率 现金流
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
• 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在 这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一 国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（ 即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸 易，而且适用于所有的经济活动。
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第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：双方对对方的 资产或负债均有需求；双方在两种资产或 负债上存在比较优势。
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上（海三理）工课利程率互换的市场动因
通过利率互换，可以提高市场的效率。
例如，假设有跨国公司A和跨国公司B，A公司在固定利率市场 上可以以11％的固定利率获得贷款，而公司B在固定利率市场上可 以以12％获得贷款。在浮动利率市场上，A公司的筹资利息率是 Libor+2/5%，而B公司的筹资利息率是Libor+4/5%。将这些数据 总结如下。
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互换的历史
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。从
那以后，互换市场发展迅速。利率互换和 货币互换名义本金金额从1987年底的8656 亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元 ，15年增长了近100倍。可以说，这是增长 速度最快的金融产品市场。
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金融工程
第十四章 互换
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上海理工课程
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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金融互换的功能
• 利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。
• 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制。
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上二海、理工利课率程 互换
（一）定义 利率互换（Interest Rate Swaps），又称“利率掉期”，是交 易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交 换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种 现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义上的。由于利 率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 。
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金融中介的作用
• 例如微软和英特尔不是直接接触来安排互 换，而是它们每家与诸如银行或其他金融 机构这样的金融中介联系，金融机构安排 标准型固定对浮动美元利率互换时，对每 一对相对抵消的交易收取收益。
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比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。
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第一节 互换的概述 一、互换的定义 二、利率互换 三、货币互换
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线 二、附息债券收益率曲线 三、远期利率曲线
第三节 互换的估价 一、利率互换的估值 二、利率互换的定价 三、货币互换的估值和定价
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互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进 行场外交易
• 互换市场几乎没有政府监管
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互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此 ，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改 或终止的。
固定利率 现金流
净现金流
−2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50
−0.40 −0.10 + 0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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利率互换的作用
• 转换某项负债 将浮动利率贷款转换为固定利率贷款 将固定利率贷款转换为浮动利率贷款 • 转换某项资产 将固定利率收益转换为浮动利率收益 将浮动利率收益转换为固定利率收益
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互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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利率互换举例
• 2004年3月5日，微软公司和英特尔公司之 间的一个3年期利率互换，微软同意向英特 尔支付由年利率5%和名义本金1亿美元所 计算的利息；反过来，英特尔同意向微软 支付由6个月期LIBOR和同样含义本金所计 算的浮动利息。
• 我们假设协议指定每6个月交换一次利息， 5%的利率是按照半年复利计算的。
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日期
LIBOR
Mar 5, 2004 4.20% Sep 5, 2004 4.80% Mar 5, 2005 5.30% Sep 5, 2005 5.50% Mar 5, 2006 5.60% Sep 5, 2006 5.90% Mar 5, 2007
浮动利率 现金流
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
• 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在 这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一 国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（ 即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸 易，而且适用于所有的经济活动。