《金融工程PPT》第十四章 互换
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第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
• 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在 这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一 国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（ 即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸 易，而且适用于所有的经济活动。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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金融互换的功能
• 利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。
• 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制。
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金融工程
第十四章 互换
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【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：双方对对方的 资产或负债均有需求；双方在两种资产或 负债上存在比较优势。
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上（海三理）工课利程率互换的市场动因
通过利率互换，可以提高市场的效率。
例如，假设有跨国公司A和跨国公司B，A公司在固定利率市场 上可以以11％的固定利率获得贷款，而公司B在固定利率市场上可 以以12％获得贷款。在浮动利率市场上，A公司的筹资利息率是 Libor+2/5%，而B公司的筹资利息率是Libor+4/5%。将这些数据 总结如下。
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第一节 互换的概述 一、互换的定义 二、利率互换 三、货币互换
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线 二、附息债券收益率曲线 三、远期利率曲线
第三节 互换的估价 一、利率互换的估值 二、利率互换的定价 三、货币互换的估值和定价
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互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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日期
LIBOR
Mar 5, 2004 4.20% Sep 5, 2004 4.80% Mar 5, 2005 5.30% Sep 5, 2005 5.50% Mar 5, 2006 5.60% Sep 5, 2006 5.90% Mar 5, 2007
浮动利率 现金流
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
固定利率 现金流
净现金流
−2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50
−0.40 −0.10 + 0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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利率互换的作用
• 转换某项负债 将浮动利率贷款转换为固定利率贷款 将固定利率贷款转换为浮动利率贷款 • 转换某项资产 将固定利率收益转换为浮动利率收益 将浮动利率收益转换为固定利率收益
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上二海、理工利课率程 互换
（一）定义 利率互换（Interest Rate Swaps），又称“利率掉期”，是交 易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交 换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种 现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义上的。由于利 率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 。
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利率互换举例
• 2004年3月5日，微软公司和英特尔公司之 间的一个3年期利率互换，微软同意向英特 尔支付由年利率5%和名义本金1亿美元所 计算的利息；反过来，英特尔同意向微软 支付由6个月期LIBOR和同样含义本金所计 算的浮动利息。
• 我们假设协议指定每6个月交换一次利息， 5%的利率是按照半年复利计算的。
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互换的历史
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。从
那以后，互换市场发展迅速。利率互换和 货币互换名义本金金额从1987年底的8656 亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元 ，15年增长了近100倍。可以说，这是增长 速度最快的金融产品市场。
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金融中介的作用
• 例如微软和英特尔不是直接接触来安排互 换，而是它们每家与诸如银行或其他金融 机构这样的金融中介联系，金融机构安排 标准型固定对浮动美元利率互换时，对每 一对相对抵消的交易收取收益。
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比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。
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互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进 行场外交易
• 互换市场几乎没有政府监管
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互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此 ，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改 或终止的。
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第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
• 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在 这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一 国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（ 即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸 易，而且适用于所有的经济活动。
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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金融互换的功能
• 利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。
• 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制。
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第十四章 互换
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【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：双方对对方的 资产或负债均有需求；双方在两种资产或 负债上存在比较优势。
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上（海三理）工课利程率互换的市场动因
通过利率互换，可以提高市场的效率。
例如，假设有跨国公司A和跨国公司B，A公司在固定利率市场 上可以以11％的固定利率获得贷款，而公司B在固定利率市场上可 以以12％获得贷款。在浮动利率市场上，A公司的筹资利息率是 Libor+2/5%，而B公司的筹资利息率是Libor+4/5%。将这些数据 总结如下。
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第一节 互换的概述 一、互换的定义 二、利率互换 三、货币互换
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率曲线 二、附息债券收益率曲线 三、远期利率曲线
第三节 互换的估价 一、利率互换的估值 二、利率互换的定价 三、货币互换的估值和定价
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互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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日期
LIBOR
Mar 5, 2004 4.20% Sep 5, 2004 4.80% Mar 5, 2005 5.30% Sep 5, 2005 5.50% Mar 5, 2006 5.60% Sep 5, 2006 5.90% Mar 5, 2007
浮动利率 现金流
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
固定利率 现金流
净现金流
−2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50
−0.40 −0.10 + 0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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利率互换的作用
• 转换某项负债 将浮动利率贷款转换为固定利率贷款 将固定利率贷款转换为浮动利率贷款 • 转换某项资产 将固定利率收益转换为浮动利率收益 将浮动利率收益转换为固定利率收益
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上二海、理工利课率程 互换
（一）定义 利率互换（Interest Rate Swaps），又称“利率掉期”，是交 易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交 换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种 现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义上的。由于利 率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 。
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上海理工课程
利率互换举例
• 2004年3月5日，微软公司和英特尔公司之 间的一个3年期利率互换，微软同意向英特 尔支付由年利率5%和名义本金1亿美元所 计算的利息；反过来，英特尔同意向微软 支付由6个月期LIBOR和同样含义本金所计 算的浮动利息。
• 我们假设协议指定每6个月交换一次利息， 5%的利率是按照半年复利计算的。
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互换的历史
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。从
那以后，互换市场发展迅速。利率互换和 货币互换名义本金金额从1987年底的8656 亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元 ，15年增长了近100倍。可以说，这是增长 速度最快的金融产品市场。
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金融中介的作用
• 例如微软和英特尔不是直接接触来安排互 换，而是它们每家与诸如银行或其他金融 机构这样的金融中介联系，金融机构安排 标准型固定对浮动美元利率互换时，对每 一对相对抵消的交易收取收益。
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比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。
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互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进 行场外交易
• 互换市场几乎没有政府监管
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互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此 ，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改 或终止的。