基于EVA的企业价值评估方法

基于EV A的企业价值评估方法

摘要：EVA不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业价值。基于EVA的企业价值评估方法与现行公认的企业自由现金流量折现法相比较，不仅在评估结果上是一致的，而且还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。

关键词：企业价值评估；EVA；EVA估价法；FCFF估价法

1 引言

20世纪80年代初，美国的某咨询公司提出了一种企业经营业绩评价的新方法——EVA方法，在全球范围内得到广泛应用。EVA不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业价值。

2 EVA简介

EVA是英文Economic Value Added的缩写，可译为：资本所增加的经济价值、附加经济价值或经济增加值等。EVA指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量受益；否则，他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去。根据斯特恩·斯图尔特咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。EVA指标最重要的特点就是

从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。

根据EV A的内涵，EV A的一般计算公式应是：

ＥＶＡ = 税后营业净利润 - 资本总成本

其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回），亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。资本总成本为全部投资资本（债务资本和权益资本之和）的成本，计算公式为：

资本总成本＝投资资本×加权平均资本成本率

因此，上述EV A的一般计算公式也可以表示为：

ＥＶＡ = 投资资本×（投资资本回报率—加权平均资本成本率）

3 基于EVA的企业价值评估方法

由上述EVA的计算公式可知，当企业的税后净营业利润超过资本成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。所以，我们可以将EVA引入企业的价值评估，在计算EVA的基础上确定企业价值。

在基于EVA的企业价值评估方法（以下简称EVA估价法）中，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即：

企业价值 = 投资资本 + 预期EVA的现值

下面，我们通过一个具体的案例来说明EVA评估法的运用。

[案例]现对某企业进行价值评估，有关预测数据如下表所示：

根据上述有关资料，该企业预期EVA 的估测如下表所示（单位：万元）：

*注：投资资本是营业流动资金、厂房设备净额（已扣除折旧）以及其他资产净额（净非流动无息负债）的总和。

根据上述预测资料，运用EVA 估价法计算： 企业价值 = 100 +

%)101(00.5+ + 2%)101(60.5+ + 3%)101(28.6+ + 4

%)

101(02

.7+ +

5%)

101(86.7+ + ⨯-%6%1053

.35

%)101(1+ = 178（万元）

4 EVA 估价法与FCFF 估价法的比较

在当前的企业价值评估理论与实践中，企业自由现金流量折现法（以下简称FCFF 估价法）是主流方法。该种方法认为企业的价值等于该企业以适当折现率所折现的预期企业自由现金流量现值。所谓企业自由现金流量是指企业经营所产生的税后现金流量总额，可以提供给企业资本的所有供应者，包括债权人和股东。企业自由现金流量等于本期税后营业净利润与本期新增投资资本（这里的投资资本与前述一致，已扣除了固定资产折旧）的差额，用公式表示为：

FCFF t = NOPAT t –△I t

其中：FCFF t ——第t 期期末所能得到的企业自由现金流量；NOPAT t ——第t 期税后营业净利润；△I t ——第t 期新增投资资本(=I t - I t-1 )。

FCFF 估价法通用的企业价值评估模式为： 企业价值 = 预期企业自由现金流量现值 = ∑

∞

=+1)

1(t t

t WACC FCFF

虽然EVA 估价法与FCFF 估价法的表达形式不同，但事实上两者殊途同归，其估价结果是相同的。公式推导证明如下：

企业价值 = 投资资本 + 预期EVA 的现值 = I 0 + ∑

∞

=+1)

1(t t

t WACC EVA

= I 0 + ∑

∞=-+⨯-1

1)1(t t

t t WACC WACC

I NOPLAT

= ∑

∞

=+1)1(t t

t WACC NOPLAT + I 0 - ∑

∞

=-+⨯11)

1(t t

t WACC WACC I

= ∑

∞

=+1)1(t t t WACC NOPLAT + I 0 - ∑

∞

=--+-+⨯11

1)1()1(t t t t WACC I WACC I

= ∑

∞

=+1)1(t t t WACC NOPLAT + I 0 - ∑

∞

=--+1

1

1

)1(t t t WACC I + ∑

∞

=-+1

1

)

1(t t

t WACC I

= ∑

∞

=+1)

1(t t t WACC NOPLAT - ∑

∞

=+1

)

1(t t

t

WACC I + ∑

∞

=-+1

1

)

1(t t

t WACC I

= ∑

∞

=-+--11)1()

(t t t t t WACC I I NOPLAT

= ∑

∞

=+1

)

1(t t

t WACC FCFF = 预期FCFF 的现值

前述案例如果运用FCFF 估价法进行评估，评估结果为： 企业价值 =

%)101(00.1200.15+- + 2%)101(44.1380.16+- + 3%)101(05.1582.18+- + 4

%)

101(86.1607.21+-+ 5

%)

101(88.1860.23+- + ⨯--%6%1057.1015.215%)101(1

+= 178（万元）