我国燃料油期货套期保值比率分析
期货最优套期保值比率的估计实验报告
期货最优套期保值比率的估计1. 期货套期保值比率概述期货，一般指期货合约，作为一种套期保值工具被广泛使用。
进行期货套期保值交易过程中面临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值比h 为期货头寸与现货头寸之商的话，在上面的讨论中一直假设期货头寸和现货头寸相同，即套期保值比h 为1，但这不一定是最优的套期保值策略。
如果保值者的目的是最大限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头寸价值变化最小，也就是利用我们如下所说的头寸组合最小方差策略。
考虑一包含s C 单位的现货多头头寸和f C 单位的期货空头头寸的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=∆-∆=（2-1） 式中： s f C C h =为套期保值比率，t t s S S R ∆=，t t f F F R ∆= 1--=∆t t t S S S ，1--=∆t t t F F F 。
收益率的方差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为： fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3） 其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值比，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较大 ，下面为几种常见的关于求解最优套期保值比率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立： t t t F h c S ε+∆+=∆* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
套期保值：会计处理和案例分析1
套期保值的会计处理
假定不考虑衍生工具的时间价值、商品销售相关的增值税及其 他因素，A公司的账务处理如下(金额单位：元)： (1)20×1年1月1日 不作账务处理。 (2)20 1 6 30 (2)20×1年6月30日 借：套期工具——期货合约Z 22500 贷：资本公积 ——其他资本公积(套期工具价值变动) 22500 借：原材料——W 1025000 贷：应付账款或银行存款 1025000 借：银行存款 22500 贷：套期工具——期货合约Z 22500
★ 2009年01月，中国东方航空公司发布公告，由于航油套保 损失进一步加大，预计2008年公司业绩大幅亏损。4月，年报 显示，期货合约产生的公允价值变动损失63.53亿元。审计署 介入调查。
什么是套期保值
1.衍生金融工具
衍生产品
远期承诺
或有负债
资产证券化
混合证券
互换
远期合约 期货合约
期权
认股权证
套期保值的会计处理
A公司由于进行了套期保值，原材料W的价格上涨了25000元，被 抵消了22500元。很大程度上规避了风险。 本例中，A公司资本公积——其他资本公积(套期工具价值变动)为 贷方22500元，待处置原材料W影响损益的时候，从资本公积调出 ，确认为损益。 关于境外经营净投资套期，此处不再举例。
问题：
是否可能通过操纵期货交易的分类，达到操纵利润、粉饰 报表的目的？
案例分析
背景： 2008年，受金融海啸影响，国内期货价格大幅 下跌。其中，上海期货交易所的期货阴极铜（以下 简称“沪铜”）亦未能幸免。2008年9月1日至11月 30日，沪铜由每吨57000余元，暴跌至27000到 28000余元，跌幅超过50%。现货铜、铜产品价格 也大幅下降。
套期保值比例的名词解释
套期保值比例的名词解释套期保值比例，是一个十分重要且广泛被运用的金融概念。
在现代金融市场中，套期保值比例用以描述投资者或企业对冲风险的程度。
在这篇文章中，我们将对套期保值比例进行详尽而简洁的解释，以帮助读者更好地理解这一概念。
首先，我们需要明确套期保值的意思。
套期保值即通过在期货市场上进行交易来降低或消除因价格波动带来的风险。
在金融市场中，价格波动是不可避免的，而套期保值提供了一种有效的方法来对冲此类波动所带来的风险。
无论是投资者还是企业都可以利用套期保值来锁定未来的价格，从而规避市场不确定性。
套期保值比例是套期保值的一个关键指标，用来衡量套期保值所起到的风险管理作用。
该比例表示企业或投资者通过期货合约进行套期保值的程度。
套期保值比例通常用百分比表示，显示了投资者或企业对冲风险的程度。
在具体操作上，套期保值比例可根据需求调整。
较低的套期保值比例代表较少的风险防范措施，而较高的比例则意味着更加积极的风险管理措施。
然而，选取适当的套期保值比例并非易事，需要投资者或企业具备一定的市场研究和风险管理能力。
一般而言，套期保值比例取决于多种因素。
首先，投资者或企业所处的行业性质会对套期保值比例产生影响。
某些行业的价格波动更加频繁和剧烈，因此需要更高的套期保值比例来降低风险。
其次，市场条件也会对套期保值比例产生影响。
当市场预期价格波动较大时，套期保值比例通常会增加，以应对不确定性。
此外，投资者或企业的风险承受能力也是决定套期保值比例的一个重要因素。
风险承受能力较低的投资者或企业可能更倾向于使用较高的套期保值比例来规避风险。
套期保值比例的经营风格也可以因为个体的关注点而有所不同。
例如，某些投资者可能更看重市场机会而采取较低的套期保值比例，以便获得更大的回报。
相反，其他投资者可能注重风险控制，选择较高的套期保值比例以降低损失风险。
最后，需要指出的是，套期保值比例并非是一成不变的。
随着市场环境和投资者或企业的需求变化，套期保值比例也可能做出相应的调整。
(完整版)期货套期保值比率绩效评估
期货套期保值比率绩效的评估金融工程一班 2012312570014 毛钰婷一、实验目的利用简单回归模型（OLS）模型、误差修正模型（ECM）模型和ECM-BGARCH 模型估计中国期货交易所交易的期货合约的最优套期保值比率并对保值效果进行绩效评估，说明期货套期保值在经济生活中的重要作用，并找出绩效评估最佳的套期保值比率模型。
二、实验内容在实验过程中使用时间序列分析的方法对整理后的价格时间序列按照上面的理论基础模型进行建立模型以得到最优套期保值比率系数，其中涉及时间序列分析中的方法有：模型参数估计，参数的显著性检验，变量平稳性检验（含单位根检验），回归残差项的ARCH效应检验等，这些过程都将在EVIEWS软件中进行。
三、实验步骤（一）数据的搜集由于期货合约在交割前两个月最活跃，使得其价格信息释放较为充分，更能反映期货合约的真实价值，所以中国企业多用距离交割月份较近的期货合约进行保值，因此我们选择了在任何一个时点的后一个月进入交割月的期货合约的中间价格作为分析对象。
所以每次取期货合约时都只用它到期前倒数第二个月的数据，现货数据与期货数据按时间对应。
若哪一天现货或期货有其中一数据缺失，则去掉该数据以达到一一对应。
本实验从上海金属网上把AL的11年4月18号到13年4月18号的现货数据截取下来，按上段的方法在同花顺平台上得到相应的期货数据并在EXCEL中进行整理，整理后我们得到含有488对期货（f）、现货（s）数据的EXCEL文件，并命名为FS. 由于数据量较多，具体数据见附录1。
（二）用OLS模型估计最优套期保值比率先调整样本期以便建立F和S的差分序列，再建立F和S的差分序列的回归方程。
结果显示该方程整体上显著的且解释变量系数很显著（p值为0），故基本认可该回归模型。
回归结果表明每一单位的现货头寸要用0.931627位相反的期货头寸进行对冲，即最优套期保值比为0.931627。
（三）用ECM模型估计最优套期保值比率1、期货价格序列即f序列的平稳性检验从序列的自相关系数没有很快的趋近与0，说明原序列是非平稳的序列。
最优套期保值比率的研究报告
最优套期保值比率的研究报告所谓套期保值（hedge)就是指买入（卖出)与现货市场数量相当的期（future)合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入）期货合约来补偿现货（spot）市场价格变动所带来的实际价格风险，简称套保。
套期保值是期货市场产生的原因和基础,是期货交易的主要类型之一,是实现期货市场功能之一——风险转移的重要手段，因而，对套期保值问题的研究具有重要的理论意义和现实意义。
在我国，由于期货市场建立时间较短,相应的体制建设和法制建设还不完善,研究如何充分利用期货市场进行套期保值活动就显得更为重要.其重要性不仅在于这种研究能够帮助套期保值者进行科学合理的套期保僚活动，有助于微观经济主体利用期货市场锁定成本，稳定利润；还在于能够为监管层的监管活动提供科学依据，有助于监管层更好的发挥“看得见的手”的作用，正确引导期货市场的健康发展。
虽然采用套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失,因为还存在着基差风险。
为了使风险达到最小，套期保值者可以调整期货与现货数量比,即套期保值比率(亦称套头比）(hedge ratio）。
如何确定最优套期保值比率，正是我们研究的中心问题。
一、采用不同的方法计算最优套期保值比率.我们组以铜的套期保值为例,分别建立四种模型，目的是为了估计最优套保比率计算公式中的各组成要素，以此为依据确定最优套期保值比率.为检验由此得到的最优套保比率是否真的达到了降低风险的目的，以及哪种估计方法更有效，我们对比了按照不同计算公式对最优套期保值比率进行套保的效果进行研究。
一般情况下，套期保值确实可以达到减小现货市场风险的目的，但基差风险的存在导致套期保值不能完全消除风险。
因此,问题就在于如何调整某商品期货合约的数目与该商品所要进行套期保值的现货合约数目的比值，即套期保值比率（hedge ratio）使得套期保值的风险最小。
一般情况下，以未来收益的波动来测度风险，因此，风险最小化也就是未来收益的方差最小化。
上海燃料油期货套期保值比率选取的实证研究
一
、
引 言
方法经历了三个阶段 ： 套保 比率为 １的阶段； 最优套 保比率为常数的阶段， 即静态套保 比率阶段； 最优套 保比率为变数的阶段， 即动态套保 比率阶段 。因为套 保 比率 为 １ 要求 期货 价 格和 现货价 格 的相关 系数 是 为 １即完全正相关［１ ， ， １印 ］ 而这与现实情况相矛盾，
基金项 目： 陕西师范 大学 “１” ２１工程三期重点学科建设项 目《 中国特色社会 主义发 展经济学 研究 》陕西 师范大学 人文社 ； 会科学研究基金项 目 金融资产 的 Ｓ Ｆ 《 Ｄ 定价方法及应用研究 ）９５１） ） ９６８ （ 作者简介 ： 曹培慎 ， ， 男 陕西蒲 城人 ， 经济学博士 ， 师， 讲 研究方向 ： 资产定价 、 金融市场计量分析 ； 唐露芳 ， ， 南永 州人 ， 女 湖 硕士生 ， 方向： 研究 金融市场计量分析 。
曹培慎 ， 唐露芳
（ 陕西师 范大 学 国际商学院 ， 陕西 西安 ７０６） １０２
摘要： 通过对上海燃料油期货和现货 价格的实证 分析 ， 明期货 和现货价格 之间存 在协整关 系 ， 表 同时价 格的波动具 有时变性和集 聚性特征 。考虑这两种特征 ， 建立 四个模 型计算套期保 值 比率 。结果表 明， 按照考
５ ８
曹培慎 ， 露芳 ： 唐 上海燃料油期货套期保值 比率选取的实证研究
石油期货套保新加坡 １０ Ｓ ８Ｃ Ｔ燃料油现货的最佳套 保 比率 ， 比较了它们的有效性， 并 计算的是一个静态 的套保 比率 。潘慧峰等建立了 Ｇ Ｒ Ｈ族模型， Ａ Ｃ 对 国际上具有代表性的石油期货进行了套保比率 的选 取研究 ， 并比较 了它们 的套期保值效果［ 。已有 的 ５ ］ 文献大部分利用国际石油期货做实证研究 ， 而对 国 内的燃料油期货研究 相对较少 ， 尤其是在 国内燃料 油期货套保 比率的选取上 ， 还处于空 白。 为了完善上海燃料油期货在最优套期保值 比率 选取方面 的研究 ， 笔者考虑了期货价格与现货价格 存在着协整关系和价格序列具有波动集聚性这两个
石油期货的套期保值
盛年不重来，一日难再晨。
及时宜自勉，岁月不待人。
北京物资学院 &一德期货” 2015 年度期货奖学金评比论文题目：浅析对“原油期货”套期保值的问题及对策院别：经济学院导师：焉圣鹏姓名：万鹏完成日期：2015年8月28日浅析对“原油期货”套期保值面临的问题及对策摘要套期保值是指企业通过持有者与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易替代物，以期对冲价格风险的方式。
随着当今世界经济全球化的发展，我国经济与世界经济的联系日益紧密，从而导致世界经济对我国经济的影响也越来越大。
而自1993 开始我国成为石油净进口国后，我国石油进口的数量和比例便不断上升，世界石油价格的波动对我国石油价格的影响也日益严重。
在这种状况之下，石油期货的套期保值也逾显重要。
本文围绕世界原油价格变动对我国石油企业如何运用套期保值防范和规避风险在这方面存在的问题作出相关解析，以及实现原油套期保值的实现意义重大，借鉴国外成功经验也对我国开展原油期货交易品种以供远期思考。
关键词：原油期货、套期保值、风控措施前言: 在2014 年国际原油价格波动起伏大，总体下跌的趋势。
国际主要油价震荡下跌且波动幅度不断扩大，相比前几年的油价整体走势平稳状态是无法比例的。
当国际油价由100 美元跌至50 美元大关一下。
因此，企业要积极应对国际金融状况，处于什么形式采取不同的套期保值策略。
对我国三家石油垄断行业有着不同的影响，第一：对能源的依存度却不同，中石化没有上游的石油勘探基地，主要以海外进口，如果国际油价在远期下跌势必对中石化在提前下单购进现货时成本上升，无法实现预期利润。
中石油、中海油建立了自己的石油勘探基地，如果国际原油期货也出现下跌时，出产的原油现货无疑会导致减值。
而我国还没有原油期货交易市场，无法公平参与原油期货的国际油价定价话语权，只能被动接受欧美所定游戏规则和监管机制。
所以我国石油企业受价格风险影响大，无法控制成本，锁定利润空间。
期货最优套期保值比率估计演示教学
期货最优套期保值比率估计期货最优套期保值比率的估计一、理论基础（一）简单回归模型(OLS)：考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立：t t t F h c S ε+∆+=∆*其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
上述线性回归模型常常会遇到残差项序列相关和异方差性的问题，从而降低参数估计的有效性。
（二）误差修正模型(ECM)：Lien & Luo （1993）认为，若现货和期货价格序列之间存在协整关系，那么，最优套期保值比率可以根据以下两步来估计。
第一步，对下式进行协整回归：t t t bF a S ε++=第二步，估计以下误差修正模型：∑∑=--=--+∆+∆+∆+-=∆nj t j t j i t mi i t t t t e S F F F S S 1111)(θδβα式中β的OLS 估计量βˆ即为最优套期保值比率*h 。
（三）ECM-BGARCH 模型：分为常数二元GARCH 模型和D-BEKKGARCH 模型。
其均值方程相同，为,111,1111ˆˆ()s t s S t t f f t f t t t t t C z S C z F z S F εδδεαβ-------⎡⎤∆⎡⎤⎡⎤⎡⎤=++⎢⎥⎢⎥⎢⎥⎢⎥∆⎢⎥⎣⎦⎣⎦⎣⎦⎣⎦=-+(2-8)（其中即上文提到的误差修正项）1~(0,)t t t N H ε-Ω（四）期货套期保值比率绩效的估计我们考虑一包含1 单位的现货多头头寸和h 单位的期货空头头寸的组合。
组合的利润H V ∆为：t f t s H F C S C V ∆-∆=∆ (2-10)套期保值组合的风险为：),(2)()()(22F S Cov C C F Var C S Var C V Var f s f s H ∆∆-∆+∆=∆ (2-11)由于现货的持有头寸在期初即为已知，因此，可以视之为常数，等式两边同除2s C ，得：),(2)()()()(*2*2F S Cov h F Var h S Var C V Var sH ∆∆-∆+∆=∆ (2-12) 对于不同方法计算出的最优套期保值比率*h ，我们可以通过比较（2-12）来对它们各自套期保值的保值效果进行分析。
对于我国燃料油期货套期保值有效性的实证分析
关键 词 ： 料 油 期 货 燃
最 优 套 期保 值 比 率
有 效 性
０ 引言
石 油 是 一 种 重 要 的 战 略 资 源， 工业 血 液 之称 。 年 来 ， 着 有 近 随 我 国经 济 的 飞 速 发 展 ， 于 石 油 和 成 品 油 的需 求 也 在 不 断增 长 。 财 据 统 计 ，０ ４年 全 年 中 国 进 ｕ原 油 达 到 创 记 录 的 １ ２０ ． 吨，同 比 ２亿 增 长 ３ ．％。在 这 种 情 况 下 ， 内 石 油 企业 如何 应 对 国际 油 价 波 ４８ 国 动 ， 用 石 油期 货 交 易 规 避 价 格 风 险 。 为 迫 在 眉 睫 的 问 题 。 但 利 成 是 ， 为 仅 次 于美 国 和 日本 的 世 界 第 三 大 石 油 消 费 国 ， 同却 缺 作 我 少 相应 的 石 油 市 场 定 价 权 ， 只能 被 动 的 接 受世 界石 油 市 场 的 价 格 波动 。 而 闭 内 相 关 企 业 想 要 利 用 国 际 石 油期 货 市 场 进 行 套 期
２ｏ 。把 Ｖ看作是 ｈ＇ ￣
保值操作 以规避这种价格波动带来 的风 险 ，却 由于围内政策 的 限 制 而 难 以实 行 。因此 ， 于 建 立 国 内 石 油 期 货 市 场 的呼 声越 来 关 越高 。
２Ｏ Ｏ ４年 ８月底 ，燃 料 油 期 货 终 于 在 上 海 期 货 交 易所 挂牌 上 市， 成为 第 一 个 获 准 交 易 的 石 油期 货 品 种 。 对 于 原 油 、 品 油 等 相 成 其 他 石 油 期 货 交 易 品种 来 说 。 料 油 是 市 场 化 程 度 最 高 的 一个 品 燃 种 ， ２０ １ ｌ 月 １ 在 ００ 年 １ ５日国 家计 委 公 布 新 的 石 油定 价方 法 并 正
中国期货市场套期保值功能的实证研究
格 暴涨，农 民纷纷种植棉 花，而 ２ １ ０ 年棉花价格大 １
跌使得农 民蒙 受了巨大损失 。假设农 民在种植棉 花 时就在期货市场上以当时的高价卖出第二年的棉花 ， ２ １年价格 下跌 后依然 能根据期 货合约将棉 花高价 ０１ 卖出，这样价格下跌的风险就 完全被规 避 了０因此 ， 套期保值不仅在金融领域 中广泛使用，在实体经济 中 也是 重要的风险管 理办法 ，尤 其是在我 国目前经济 转型，党中央要求经济发展以稳为主的大 背景下，研 究如何 利用期 货市场套期保 值功能为实体经济保驾 护航有着深远 的意义。 由于套期 保值过程 中最 重要 的部分是 套期保值
根 据国内外学者 多年 的研 究经 验，发现确 定最
优 套 期保 值 比率 的最 科 学、最有 效 方法 是 数学 建 模 。模 型 的构 建 策 略主 要包 括 以下 三种 ： 险 最 风 小化 （ ｉ － ｎｍｉ ｔ ｎ 、均值 ／ Ｒｓ Ｍｉｉ ｚ ｉ ） ｋ ａｏ 方差分析 （ ａ — Ｍｅ ｎ Ｖ ｒ ｎ ｅＡ ｐｏ ｃ ）以 及 效 用 最 大 化 （ ｘ ｚ ａｉ ｃ ｐ ｒａｈ ａ Ｍａ ｉ ｅ ｍｉ Ｕｉｔ） ｔ ｙ。在这三种方法中，由于在效 用最大化 目标 中 ｌ ｉ 需要设 定套保者ｆ 险厌恶系数 ，而不 同的投 资者 风 有不 同的风险偏好，使得该建模 方式不具有 普遍性。 而且一般 认为套期 保值者追求 的是 风险最小化 ，所 以大部分对套 期保值的研究 普遍采用 的是 风险最小
化套期保值策 略。
通过将 对股 指期货以及农产品期货套 期保值效 果做
实证研究 来检验我 国期货市场 的套期保值 效果 ，以 及就 未来如何更好地发 挥期货市场套期保值功 能给
出一些建议。
二 、套 期 保 值 的理 论 基 础 与计 算 方 法
(完整版)期货最优套期保值比率的估计
一、实验名称：期货最优套期保值比率的估计二、理论基础1. 期货套期保值比率概述期货，一般指期货合约，作为一种套期保值工具被广泛使用。
进行期货套期保值交易过程中面临许多选择，如合约的选取，合约数量的确定。
如果定义套期保值比h 为期货头寸与现货头寸之商的话，在上面的讨论中一直假设期货头寸和现货头寸相同，即套期保值比h 为1，但这不一定是最优的套期保值策略。
如果保值者的目的是最大限度的降低风险，那么最优套期保值策略就应该是让套保者在套保期间内的头寸价值变化最小，也就是利用我们如下所说的头寸组合最小方差策略。
考虑一包含s C 单位的现货多头头寸和f C 单位的期货空头头寸的组合，记t S 和t F 分别为t 时刻现货和期货的价格，该套期保值组合的收益率h R 为：f s t s t f t s h hR R S C F C S C R -=∆-∆=（2-1） 式中： s f C C h =为套期保值比率，t t s S S R ∆=，t t f F F R ∆= 1--=∆t t t S S S ，1--=∆t t t F F F 。
收益率的方差为：),(2)()()(2f s f s h R R hCov R Var h R Var R Var -+= （2-2）（2）式对h 求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为： fs f f s R Var R R Cov h σσρ==)(),(* （2-3） 其中：ρ为s R 与f R 的相关系数，s σ和f σ分别为s R 与f R 的标准差。
2. 计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述的介绍中的*s f h σρσ=可以求解最优套期保值比，但其操作性不强，其先要分别求三个量然后再计算*h ，显然误差较大 ，下面为几种常见的关于求解最优套期保值比率的时间序列模型。
1) 简单回归模型（OLS ）考虑现货价格的变动（△S ）和期货价格变动（△F ）的线性回归关系，即建立： t t t F h c S ε+∆+=∆* （2-4）其中C 为常数项，t ε为回归方程的残差。
基于债券久期的国债期货套期保值模型分析
基于债券久期的国债期货套期保值模型分析债券久期是衡量债券价格对利率变动的敏感性的指标。
它衡量的是债券收益率与其他利率变动之间的关系，并在定价和投资决策中起到重要的作用。
债券久期的计算可以帮助投资者了解债券价格对利率变动的敏感性，并利用这一指标进行套期保值操作。
国债期货是一种衍生品工具，用于对冲或套期保值债券价格的变动风险。
它的基础资产是国债，具有高流动性和广泛的市场参与者。
国债期货的价格与利率呈负相关关系，因此可以通过国债期货的买卖来对冲和套期保值债券价格的变动风险。
在进行国债期货的套期保值操作时，债券久期是一个重要的参考指标。
具体而言，通过以下几个步骤可以使用债券久期来进行国债期货的套期保值模型分析。
首先，需要计算债券的久期。
债券久期的计算需要债券的现金流量，包括债券的期限、票息及到期收回本金。
债券久期可以通过以下公式进行计算：久期=（现金流1的久期 x 现金流1的现金流量 + 现金流2的久期 x 现金流2的现金流量+ … + 现金流n的久期 x 现金流n 的现金流量）/ 债券市价其次，需要确定债券价格和利率变动的关系。
债券价格与市场利率呈负相关关系，即当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
这是因为债券的固定利息变得相对不具吸引力，相比市场利率的变化而言。
然后，可以利用债券久期和国债期货的价格来进行套期保值计算。
套期保值的目的是通过对冲投资组合中的各种风险，保证投资组合的价值在一定程度上保持稳定。
具体而言，可以通过计算套期保值比率来确定国债期货的头寸大小。
套期保值比率=（债券久期 x 债券的价格）/（国债期货的价格）最后，通过套期保值比率可以计算出需要进行国债期货买卖的头寸大小。
如果套期保值比率为1，表示需要进行完全对冲，即投资组合中的债券价格变动风险可以被国债期货完全对冲掉。
如果套期保值比率大于1，表示需要进行超额对冲，即需要增加国债期货的头寸以增加对冲效果。
如果套期保值比率小于1，表示需要进行部分对冲，即投资组合中的风险只能通过国债期货的部分头寸来对冲。
如何去理解套期保值比率
如何去理解套期保值比率套期保值是有关外汇风险管理的一种战略，以避免由于汇率波动而导致的未来风险。
套期保值的目的是通过使用外部金融工具来对冲将来的货币风险。
在套期保值中，套期保值比率是一个非常重要的概念，它评估了在客户的交易风险管理计划中使用的套期保值合约的数量。
套期保值比率是指投资者在执行交易时，为了降低外汇波动的影响而做出的投资操作，所占资产的比例。
实际上，它是一个比例值，反映了客户所使用的套期保值合约量与该客户资产总值的比率。
这就意味着，在投资组合中较高的套期保值比率将会抵消相当数量的外汇风险，进而减少整个投资组合的敞口。
这种减少敞口的过程对于投资者来说将会是极为有益的。
套期保值比率在交易风险管理中起着非常重要的作用。
这种比率的分析应该是测量外汇风险的一个关键变量。
这也用于判断一个投资者是否在管理交易时充分考虑到了整体的风险。
理解套期保值比率的重要性在于，它有助于揭示投资者开立新头寸的能力。
特别是在进行套期保值的情况下，它有助于确定所需要的预算，并创造基于资金管理方案的最终目标。
这可以确保投资者在进行交易时有足够的资金，并且保持风险合理的大小。
在进行投资决策之前，了解套期保值比率肯定是必不可少的工具，因为它将投资者的决策和资金管理计划联系起来。
另外，套期保值比率也有利于投资者推断交易负责人的风险和回报分析和决策确定示意。
这是因为套期保值比率能影响交易决策的价值，从而使交易的客户在管理风险时更加清晰地了解自己经济状况的变化。
将套期保值比率视为决策过程的核心指标将有助于确保投资者能够将其交易所处的风险保持在相对低的水平，合理地控制交易成本，以及增加回报。
随着套期保值比率的提高，交易风险管理同样得到了提高。
这种类型的指标可以创建相应的预算和其他管理方案为客户进行决策。
它还可以避免高利润和低风险的可能性，并确保利润足够的大小以满足客户的需求和目标。
最后，套期保值比率可以用来确定对于投资组合或具体头寸的风险管理计划是不是最佳的。
浅谈套期保值的风险控制 基于国航燃油套保巨亏的案例分析
4、加强市场监管。企业应加强对衍生品市场的监管，了解市场动态和政策变 化，及时调整套期保值策略。
5、优化投资组合。企业在进行套期保值时，应考虑投资组合的优化，分散投 资风险，提高风险管理效果。
五、结论
国航燃油套保巨亏事件提醒我们，企业在运用套期保值进行风险管理时，必须 采取充分的风险控制措施。只有提高风险意识，建立完善的风险评估体系，合 理配置头寸，加强市场监管和优化投资组合等多方面措施的有机结合，才能有 效地降低套期保值的风险。相关部门和机构也应加强对套期保值风险控制的研 究和实践，为企业的风险管理提供更加科学和有效的指导。
总之，通过对三普药业商品期货套期保值巨亏案例的分析，我们可以看到企业 在进行套期保值业务时需要充分了解市场行情、制定科学的策略计划、加强人 才培养以及严格控制风险等方面的重要性。希望本次演示的分析能为类似企业 提供参考和借鉴。
谢谢观看Βιβλιοθήκη 三、国航燃油套保巨亏案例分析
2008年，受全球金融危机影响，国际燃油价格大幅下跌。在此背景下，国航为 规避油价上涨风险，大量买入燃油期货合约。然而，国航在套期保值过程中缺 乏有效的风险控制措施，导致其在期货市场的损失远超其在现货市场的收益， 最终出现了巨额亏损。具体原因包括以下几个方面：
1、风险意识不足。国航在油价下跌的情况下，过于乐观地判断了燃油价格的 趋势，忽视了油价可能继续下跌的风险。
一、套期保值的概念及其应用
套期保值是指企业通过买卖衍生品，如期货、期权等，以规避现货市场价格波 动带来的风险。套期保值的应用范围广泛，包括原材料、能源、农产品等多个 领域。通过套期保值，企业可以在一定程度上锁定成本或收益，降低经营风险。
二、套期保值的风险和收益
套期保值在为企业规避价格波动风险的同时，也带来了一定的风险。首先，套 期保值需要企业进行大量的衍生品交易，可能涉及巨额的资金投入。其次，衍 生品市场本身也存在着价格波动风险、流动性风险、交割风险等多种风险。此 外，套期保值的成本较高，包括交易成本、盯市成本等。
套期保值原理效果及扩展分析
套期保值原理\效果及扩展分析作者：苏枫来源：《现代企业文化·理论版》2011年第12期套期保值概述众所周知，期货市场的两大基本功能是规避风险（Hedging risks）和价格发现，其中的规避风险功能（即期货市场能够规避现货市场中价格波动的风险）是通过套期保值操作来实现的。
一般意义上的套期保值（Futures Hedging）是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以对冲价格风险的一种交易方式。
套期保值本质上是一种转移风险的方式，是由企业通过买卖衍生工具，将风险转移给其他交易者。
套期保值活动转移的主要是企业经营中最常见的价格风险，那么，套期保值是怎样转移价格风险的呢？套期保值的原理和效果分析我们知道，套保的目的是规避价格波动风险，而价格的变化无非是下跌和上涨两种情形。
与之对应，套保也分为两种：一种是用来回避未来某种商品或资产价格下跌的风险，称为卖出套期保值，或者称空头套期保值（Short Hedging）；另一种是用来回避未来价格上涨的风险，称为买入套期保值，或者称多头套期保值（Long Hedging）。
一、完全套期保值的原理、效果及应用（以多头套期保值为例）。
为了更好的说明套保的基本原理，理解套保的实质，更直观地观察套保转移价格风险的全过程，我们先从最简单的情况即理想化的情况出发，即假定期货和现货两个市场的价格变动幅度完全相同，从而两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种情况我们称之为完全套保或理想套保（Perfect Hedging）。
无论是对于商品还是金融资产来说，套保原理都是适用的，这里我们暂以商品期货为例。
案例一：广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现货价格为20430元/吨，该厂认为铝锭价格将涨，遂决定进行铝的买入套保。
3月初，该厂以21310元/吨的期货价格买入120手（每手5吨）7月份到期的铝锭期货合约。
套期保值不同模型下最小风险比率分析与选择
DOI ：10.16675/14-1065/f.2019.09.109套期保值不同模型下最小风险比率分析与选择□王纪强摘要：作为资本市场的风险管理工具，股指期货根据套期保值比率发挥作用，它为资本市场参与者管理风险提供了新的选择。
主要在对投资组合最小风险套期保值模型进行系统分析的基础上，对比研究不同模型基础上的套期保值效果。
关键词：股指期货；最小风险；套期保值比率文章编号：1004-7026（2019）09-0163-01中国图书分类号：F830.91;F224文献标志码：A(山东齐鲁增塑剂股份有限公司山东淄博255400）现代期货产品始于20世纪70年代。
1972年，芝加哥商品交易所首次推出货币期货。
金融期货产品长期以来一直是投资者避免金融风险的最重要工具之一。
2010年4月16日，中国金融期货交易所正式公布了中国首个金融期货产品———沪深300股指期货合约。
套期保值的主要任务是选择套期保值比率，套期保值比率是对冲与单位现货头寸相关的风险所需的期货头寸数量，这对套期保值比率起着决定性作用。
1套期保值的几种模型1.1..天真模型天真对冲模型的对冲因素是1，即期货市场的交易数量与现货市场的交易数量一样多。
然而，完全对冲的假设过于苛刻，并且在实际市场中不太可能存在相关系数为1并且不收取费用的假设[1]。
所以这种套期保值方法并不实用。
1.2..最小二乘法（OLS ）1979年，林顿首次提出了一种计算方法，包括一系列远期价格和一系列现货价格的单向回归，得到的比率是期望的套期保值比率。
这是静态套期保值比率计算模型中最常用的模型。
△St =α+β△Ft +et e e e e e e e e e e e e e e e e e e e e e e （1）β=Cov （△St ，△Ft ）/Var （△Ft ）（2）1.3..向量自回归模型（B-VAR ）对于OLS 来说，其最大的缺陷是零均值假设、同方差假设、物资相关假设、正态性假设、平稳性假设等严格的假设条件。
汽柴油经营商的规避风险与套期保值研究
油期货 的套 期保值 比率 与绩 效研 究》 ， 卢烨婷 的《 关于燃料油
期 货最优套期 保值 比率 的实证 研究 》 以及 曹培慎 、 唐璐芳 的 《 上海燃 料油期货 套期保值 比率选 取 的实证研究 》 都 对燃料 油期货 的套期保 值 比率进行研究 ； 李世群 、 王震在《 运用燃料 油期货对 汽油进行的套期保值 》 中通过分 析汽油价格与我 国
收稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — １ ２ — ２ １
期货 复原行情分析 系统 。 两组数据 由于我国期货 市场运行 时
间与国际市场 略有不 同 ， 为使其协调一致 ， 做了细微 调整 。 有 效数 据共有 ２ ０ ０组 。上海燃料油期货 价格单位是 吨 ／ 元， 国 际市场 的原油期货价格 的单位是美元 ／ 桶。本文探究 的是原 油期货价 格和燃料油期货价格之 间的变化关 系 ， 与利率 的变
原油 ，因此汽柴油 的用量可 以间接 由原油表示 。２ ０ １ ０年 ， 由
燃料 油期 货价格 ， 得 出上 海燃 料油市场与 国内成 品油 的定量
关 系； 运用上海燃料油期货对 汽油现货进行交叉套期保值并 在 风险最小化 的框架下 比较 了传 统套期保值 策略 与最小方 差套期保值策略 ， 结 果表 明后者更优 。 对上 述研 究的分析总结发现 ， 针对燃料油期货的研究除 李世群之外 ， 都停 留在套期保值 比率 问题上 。 研究偏理论 ， 对 实际应用来讲缺乏可操作性 。 本文对上海燃料油期货价格和
整、 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果关系检验 ， 证实两者 间存 在长期稳定 的均衡
关系 。
（ 一） 变量选取与数据
选取 上海期货交 易所燃料 油连续 和伦敦洲 际交易所 的
原油连续 的每 日收 盘价为研究 对象 。样 本数据 时间选取从
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我国燃料油期货套期保值比率分析
中图分类号：f830 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-072-01
摘要套期保值绩效评价的核心问题是确定套期保值比率。
本文运用最小二乘法模型、双变量自回归模型估计了最小方差思想下我国燃料油期货套期保值比率，并对两种方法进行了比较分析，为我国企业运用燃料油期货进行套期保值提供了借鉴和思路。
关键词套期保值比率误差修正模型
一、引言
石油在当代金融界素有“准金融产品”的称号。
进入21世纪后，石油的价格与金融市场之间的联系更加紧密并且有一体化趋势。
中国目前正处于工业化的发展阶段，对石油的需求随着经济的不断增长而增长。
经济的连续运行导致石油的需求呈现刚性，在新能源还没有开发出来以前，无论油价如何波动也无法实现能源的替代计划和石油的节约计划。
因此油价波动是现阶段我国政府和企业面临的大问题。
为了稳定企业的价值，部分企业已经通过开展套期保值业务来规避现货的风险。
企业进行套期保值操作时，面临的核心问题就是确定套期保值比率，以期达到最好的套期保值效果。
二、文献综述
keynes（1930）认为，套期保值比率应当为1，但这个理论有一个相当苛刻的假设，即期货价格和现货价格的相关系数为1，这样的假设显然不符合实际情况。
ederington（1979）认为可以将最小
方差套期保值比率定义为期货价格序列和现货价格序列之间的协方差与期货价格序列方差的比率，并提出使用期货价格序列和现货价格序列作为自变量和因变量进行普通最小二乘回归估计所获得的斜率系数就是最小方差套期保值比率。
近几年的研究主要集中在采用复杂的模型上面，主要有：包括lypny and powalla（1998）基于garch（1，1）协方差结构模型，结合误差修正模型研究了德国股价指数dax期货，他们认为采用这种模型能够得到比简单的静态模型更好地套期保值比率。
董坤（2006）通过对我国上海期货交易所燃油期货进行定量实证研究，得出我国燃油期货套期保值比率及套期保值绩效。
这是对我国能源期货从定量研究到定性研究的一个进步。
但由于期货价格和现货价格是时间序列数据，具有群集波动的特性，由此带来了很强的序列自相关等问题。
王骏、张宗成（2006）等引用garch模型，对我国小麦以及外汇期货的套期保值比率及套期保值绩效问题进行了研究，并与ols模型做了对比，结果表明套期保值绩效有明显的提高。
三、模型及样本说明
简单的ols模型为：
由于ols模型忽略了残差项的序列相关，本文用b-var模型进行最小风险套期保值比率的计算，其回归模型为：其中，var（ut）表示没有采用套期保值交易时收益的方差，var（ht）表示采用套期保值交易时收益的方差。
该指标反映了进行套期保值相对于不进行套期保值风险降低的程度。
样本的选取期间是2009年9月1日至2010年8月31日所有交易日，数据来源于上海期货交易所最近交割月份的180sct燃料油期货的日结算价，为了克服交割月期货价格变动的异常性，当合约进入交割月之后，选择下一个最近月份的期货合约。
现货价格来源于黑龙江天琪期货网提供的每日180sct华南接驳价。
经过配对和整理，样本总量为206。
四、实证结果分析
（一）简单ols估计
利用eviews软件对上述模型进行回归，得，其中h的t值为61.399994，其对应的p值是0.00，小于0.05。
r2=0.95，说明模型整体拟合较好。
h等于0.693991，表示期货价格变动1，现货价格变动0.693991，即最佳套期保值比率为0.693991。
经计算，套期保值效率为10%。
（二）b-var模型估计
最小二乘回归法方法虽然简单，但由于该模型存在残差自相关和异方差的问题，不少学者在此基础上进行了改进，比较有代表性的方法有：二元向量自回归模型、误差修正模型和误差修正-广义自回归条件异方差模型。
本文通过应用多元版本的aic信息准则和sbic信息准则，最终选择最优的滞后阶数为3。
得到的最优套期保值比率为0.699924，r2=0.95666。
套期保值效率为9.6592%，略小于ols模型下的套期保值效率。
以上分析表明，考虑序列自相关的b-var模型所得出的套期保值
比率大于简单的ols模型所得出的套期保值比率，且拟合优度也有所提高，但其套期保值效率却略低于ols模型下的套期保值效率。
所以在计算我国燃料油期货套期保值比率模型时，既要考察模型在计量方面的合理性，又要结合实际，同时从模型拟合效果和保值绩效两方面分析。
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[3]齐明亮.套期保值比率与套期保值的绩效—上海期铜合约的套期保值实证分析.华中科技大学学报(社会科学
版).2004(2):51-54.
[4]严和平.积极发展石油期货市场,有效规避价格风险.中国石油和化工.2004(3):11-13.
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