《投资学博迪Cha》PPT课件
《投资学》博迪第九版课件Chap009
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9-20
Extensions of the CAPM
• Zero-Beta Model – Helps to explain positive alphas on low beta stocks and negative alphas on high beta stocks • Consideration of labor income and non-traded assets
Figure 9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock
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9-15
The Index Model and Realized Returns
• To move from expected to realized returns, use the index model in excess return form:
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9-18
Is the CAPM Practical?
• We must use a proxy for the market portfolio.
• CAPM is still considered the best available description of security pricing and is widely accepted.
• Reward-to-risk ratios of GE and the market portfolio should be equal:
CovrGE , rM
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
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2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
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2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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第二章
资产类别与金融工具
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Chap009 资本资产定价模型兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
9-18
图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票
股票的实际期望 收益与正常期望收 益之间的差，称为 股票的阿尔法，。 被低估的股票期 望收益值将高于证 券市场线给出的正 常收益值。
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9-24
9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系
9.3.2 实证检验不支持CAPM
• 实证拒绝了假设：α等于0。 • 统计偏差的引进。 • 米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可 能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该 模型是非常有效的。 • 但也可能是模型本身的问题。
E r r
M f
9-7
• 变换一下，我们可以得到：
ErGE rf GE ErM rf
– 风险溢价取决于两个因素：
• 一是市场组合风险报酬[E(r )－rf]； • 二是资产对市场组合的风险暴露程度β；
M
注意：预测的是收益
9-8
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E (rM ) rf M E ( r ) r M f
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9-15
9.1.5 证券市场线★
均衡市场中，所有证券 都必须在证券市场线上。 证券市场线：期望收益 -贝塔关系。斜率为市 场投资组合的风险溢价 ：【E(rM)-rf 】。
• βi为个股对市场组合方差的贡献。
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INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap001 The Investment Environment32页PPT
– Junior tranches: High risk, low or junk rating
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1-20
Mortgage Derivatives
– Historic boom in housing market
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1-15
Figure 1.3 The Case-Shiller Index of U.S. Housing Prices
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1-3
Fixed Income
• Payments fixed or determined by a formula
• Money market debt: short term, highly marketable, usually low credit risk
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1-12
The Players (Ctd.)
• Financial Intermediaries: Pool and invest funds – Investment Companies – Banks – Insurance companies – Credit unions
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1-11
The Players
《投资学》(博迪)ppt课件
《性健康教育学》配套光盘
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25-14
表25.6 综合评分与单项评分
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25-15
表 25.7 综合风险与政治风险预测
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25-16
表25.7 的解释
该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最
人民卫生电子音像出版社
25-27
熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?
在资本市场动荡时 期，国家组合投资 收益之间的相关性 将增大。
罗尔模型揭示了全 球股价变动背后一 个广泛的因素。
预测：
分散化只能减轻各 国特殊事件的影响。
在1987年发生了什 么? 2008年呢?
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和外币。
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25-7
国际化投资的风险因素
风险变化的两 个来源:
1. 以当地货币计量的收益 率
2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率
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25-8
例 25.1 汇率风险
假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是 1英镑兑2美元 。
一个投资者有20,000 美元，即可以购买 10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。
如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终 只能得到19, 800美元, 损失了200美元。
对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。
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25-9
滋维博迪投资学Chap.ppt
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16-14
Rules for Duration
Rule 4 Holding other factors constant, the duration of a coupon bond is higher when the bond’s yield to maturity is lower
Rules 5 The duration of a level perpetuity is equal to: (1+y) / y
• Bonds with greater curvature gain more in price when yields fall than they lose when yields rise.
• The more volatile interest rates, the more attractive this asymmetry.
(y)2
]
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16-20
Figure 16.4 Convexity of Two Bonds
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16-21
Why do Investors Like Convexity?
• Bonds with greater convexity have more curvature in the price-yield relationship.
【2024版】《投资学》博迪第九版课件Chap010
(F could be positive or negative but has expected value of zero) ei = Firm specific events (zero expected value)
• Rests on mean-variance efficiency. The actions of many small investors restore CAPM equilibrium.
• CAPM describes equilibrium for all assets.
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Rate ei = Firm specific events
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10-6
Multifactor SML Models
E ri rf iGDPRPGDP iIR RPIR
i GDP = Factor sensitivity for GDP
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10-5
Multifactor Model Equation
ri E ri iGDPGDP iIRIR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest
10-17
Multifactor APT
• Use of more than a single systematic factor
INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap020 Options Markets Introduction-PPT资料41页
Out of the Money - exercise of the option would not be profitable Call: market price < exercise price. Put: market price > exercise price.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A0R-C1U9S
Option versus Stock Investments
• Could a call option strategy be preferable to a direct stock purchase?
• Suppose you think a stock, currently selling for $100, will appreciate.
• Sellers (writers) of options receive premium income.
• If holder exercises the option, the option writer must make (call) or take (put) delivery of the underlying asset.
• Investor’s profit:
$7.00 - $4.79 = $2.21
• Holding period return = 46.1% over 44 days!
投资学 博迪 Chap003 共93页
是：
– （1）非集中：分散的、无固定交易场所的抽象市 场或无形市场，它是由许多各自独立经营的证券 公司与投资者采用信息网络分别进行交易，没有 统一的交易时间，甚至无统一的交易规则。
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3-24
3.2 证券是如何交易的
3.2.1交易市场的类型： （国内教材） 第二市场：场外交易市场
– （4）议价方式不同
• 经纪人同时挂出卖价（Bid price）和买价（ Ask price ），具有买卖价差(Bid-ask spread)
– （5）场外交易一般由做市商作为交易中介。
• 买卖价差(Bid-ask spread)是做市商的收益
不得使用包销方式。
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3-9
3.1.2 投资银行业务
• 承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证券。
• 募股说明书: 说明发行事宜和公司前景
– 红鲱鱼 • 暂搁注册
– 美国证券交易委员会通过415法案: 该法案允许 公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销 售证券。
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3.1.3 首次公开发行
• 股票
– 首次公开发行（IPO） – 再次发行 • 过程 – 路演宣传即将发行的新证券 – 建立投资者购股意愿档案 – 投资者对新发行证券的兴趣度为定价提供了宝贵信
息
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• NASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解决 中小企业融资困难的问题。
博迪投资学第九版课件Chap001
博迪投资学第九版课件Chap001Chapter 1The Investment EnvironmentThe Investment EnvironmentINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSReal Assets Versus Financial Assets ?Real AssetsReal Assets–Determine the productive capacity andnet income of the economyt i f th–Examples: Land, buildings, machines,knowledge used to produce goods andservicesFinancial Assets–Claims on real assetsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial AssetsThree types:1.Fixed income or debt1Fixed income or debt/doc/c30ecec07c1cfad6185fa718.html mon stock or equity 3.Derivative securitiesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFixed IncomePayments fixed or determined by aP t fi d d t i d bformulaMoney market debt: short term, highly ?Money market debt:short term highly marketable, usually low credit risk Capital market debt: long term bonds, can be safe or riskyINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSCommon Stock and Derivatives ?Common Stock is equity or ownershipCommon Stock is equity or ownershipin a corporation.–Payments to stockholders are not fixed,P t t t kh ld t fi dbut depend on the success of the firm ?Derivatives–Value derives from prices of othersecurities, such as stocks and bonds–Used to transfer riskINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and the Economy ?Information Role: Capital flows tocompanies with best prospectscompanies with best prospectsConsumption Timing: Use securitiesto store wealth and transferto store wealth and transferconsumption to the futureINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Allocation of Risk: Investors can select securities consistent with their tastesfor riskfor riskSeparation of Ownership andg y Management: With stability comes agency problemsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Corporate Governance and Corporate Ethicsg–Accounting ScandalsExamples –Enron, Rite Aid, HealthSouth –Auditors –watchdogs of the firms Auditors–watchdogs of the firms–Analyst ScandalsArthur Andersen–Sarbanes-Oxley ActTighten the rules of corporate governanceINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe Investment ProcessAsset allocationChoice among broad asset classes–Choice among broad asset classes ?Security selection–Choice of which securities to hold withinasset class–Security analysis to value securities anddetermine investment attractivenessdetermine investment attractivenessINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are CompetitiveRisk-Return Trade-OffEfficient Markets–Active ManagementFinding mispriced securitiesFinding mispriced securitiesTiming the marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are Competitive (Ctd.)(Ctd)–Passive ManagementNo attempt to find undervaluedNo attempt to find undervaluedsecuritiesN tt t t ti th k tNo attempt to time the marketo d g a g y d e s ed po t o o ?Holding a highly diversified portfolioINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe PlayersBusiness Firms–net borrowers Households –net saversGovernments can be both borrowers ?Governments–can be both borrowersand saversINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS(Ctd)The Players (Ctd.)Financial Intermediaries: Pool and invest funds–Investment Companies–Banks–Insurance companies–Credit unionsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSUniversal Bank ActivitiesInvestment Banking Commercial Banking g ?Underwrite new stockand bond issues g ?Take deposits and ?Sell newly issued securities to public in p make loans pthe primary marketInvestors trade previously issued securities amongthemselves in thesecondary markets INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFinancial Crisis of 2008Antecedents of the Crisis:–“The Great Moderation”: a time in which theU.S. had a stable economy with low interestrates and a tame business cycle with onlyy y mild recessions–Historic boom in housing marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.3 The Case‐Shiller Index of U.S.Housing PricesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance Old Way New Way yLocal thrift institution made mortgage loans to y Securitization: Fannie Mae and Freddie Mac made mortgage loans to homeownersThrift’s major asset:a Mae and Freddie Mac bought mortgage loans and bundled them into Thrift s major asset: a portfolio of long-term mortgage loans large pools ?Mortgage-backed g gThrift’s main liability:depositssecurities are tradable claims against the underlying mortgage pool ?“Originate to hold”underlying mortgage pool“Originate to distribute”INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.4 Cash Flows in a MortgagePass‐Through SecurityINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance(Ctd.)At first, Fannie Mae and Freddie MacAt fi t F i M d F ddi M securitized conforming mortgages, which were lower risk and properly documented.?Later, private firms began securitizing ,p g g nonconforming “subprime”loans withg e de au t shigher default risk.–Little due diligencePlaced higher default risk on investors–Placed higher default risk on investors–Greater use of ARMs and “piggyback” loansINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS。
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投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付出更高的价格并接受更低的到期收
益率。
16-21
可赎回债券
• 当利率下降时，债券的市场价格有一个上限，债券价格不会超过其赎 回价格。
$1,000/1.053.7704 = $831.6717。价格下降 了0.0359%。
16-12
久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法债则券2 久到期期较时短间。不变时，当息票率较高时， 法限则增3 加票而面增利加率。不变时，债券久期会随期
16-13
久期法则
法收则益4 率保较持低其时他，因息素票都债不券变的，久当期债会券较到长期。
5. 利率风险与债券票面利率成反比。 6. 债券价格对其收益变化的敏感性与当期
出售债券的到期收益率成反比。
16-3
图 16.1 作为到期收益率变化的函数的债券 价格变化
16-4
表 16.1 票面利率为8%的债券价格(半年付 息一次)
16-5
表 16.2 零息债券的价格(半年计一次复利)
16-6
16-37
积极债券管理：互换策略
• 替代互换 • 市场价差价互换 • 利率预期互换 • 纯收益获得互换 • 税收互换
16-38
水平分析
• 选择特定的持有期并预测该期末的收益 率曲线。
• 给定持有到期时债券的到期时间， – 它的收益可以从预测的收益率曲线和 计算的期末价格中得出
16-39
感谢下 载
• 负凸性 • 使用有效久期:
有效久期 P / P r
16-22
图 16.5 可赎回债券的价格-收益率曲线
16-23
抵押贷款支持证券
• 良好的可赎回公司债券的发行数量在减少，但抵押贷款支持证券市场 正在快速扩大。
• 抵押贷款支持证券可看作是可提前赎回的分期付款贷款的资产组合。
– 房主有权随时预缴贷款。
16-26
图 16.7 流入整个抵押集合的现金流和 拆分到三个部分的现金流
16-27
消极债券管理
• 两种消极管理的策略: 1. 指数策略 2. 免疫策略 • 这两种策略都认为市场价格是合理的，但在处理风险敞口方面非常不
同。
16-28
债券指数基金
• 债券指数包含了数千只债券，很多债券交易量很小。 • 随着债券的到期，债券指数比股票指数更难再平衡。 • 因此，债券指数基金只能持有在实际指数中具有代表性的债务样本。
16-29
图 16.8 债券分层网格
16-30
免疫
• 免疫是一种控制利率风险的方式。 • 广泛应用于养老基金、保险公司和银行。
16-31
免疫
• 通过匹配资产和负债的利率风险敞口建立一个免疫组合。 – 这就意味着: 资产和负债的久期相匹配。 – 价格风险和再投资风险正好相互抵消。
• 结果: 不管利率是上升还是下降，资产和负 债务的价值都将做出同样的反应。
16-32
表 16.4 债券组合5年后的终值
16-33
表 16.5 市场价值平衡表
16-34
图16.9 投资基金增长
16-35
图 16.10 免疫
16-36
现金流匹配和贡献
• 现金流匹配= 自动免疫 • 现金流匹配是一种贡献策略。 • 现金流匹配的使用并不广泛，可能的原因是它对债券选择的严格要求。
– 抵押贷款支持证券受负凸性的约束。
16-24
抵押贷款支持证券
• 通常其售价高于本金余额。 • 房主不会在利率下跌时马上融资，所以其隐含的赎回价格不是一个在抵押贷
款支持证券价值上不可突破的上限。 • 拆分– 低层的抵押资金池被分成一系列衍生证券。
16-25
图16.6 抵押贷款支持证券的价格-收益曲线
中曲率较高。
16-17
图16.3 债券价格的凸性: 30年期，票面利率 8%；初始到期收益率8%的债券
16-18
凸性
凸性
1 P (1 y)2
n CFt
t 1
(1
y)t
(t 2 t)
修正的凸性:
P -D*y 1/2* 凸性 y2
P
16-19
图 16.4 两种债券的凸性
16-20
久期
• 衡量债券的有效期限 • 债券每次支付时间的加权平均，每次支
付时间的权重应该是这次支付在债券总 价值中所占的比重。 • 除了零息债券，其他所有债券的久期都 应该小于其到期时间。 • 零息债券的久期等于其到期时间。
16-7
计算久期
wt CFt (1 y)t Price
T
D t wt t 1 CFt=时间t所发生的现金流
第十六章
债券资产组合管理
债券价格与收益的关系
1. 债券价格与收益成反比。 2. 债券的到期收益率升高导致其价格变化
幅度小于等规模的收益下降导致其价格 变化的幅度。 3. 长期债券价格对利率变化的敏感性比短 期债券更高。
16-2
债券价格和收益的关系
4. 当债券期限增加时，债券价格对收益率 变化的敏感性增加，但增幅递减。
P P D*y
16-11
例 16.1 久期
息票债券
• 息票债券的初始销售 价格是$964.540，当收 益上升至5.01%时，价 格下降到$964.1942。
• 下降了0.0359%
零息债券
• 零息债券的初始售价 是$1,000/1.05 3.7704 = $831.9704.
• 收益率更高时，它的 卖价是
法则5 终身年金的久期=(1+y) / y
16-14
图 16.2 债券久期和债券期限
16-15
表16.3 债券久期(到期收益率= 8% APR; 半年票面利率)
16-16
凸性
• 债券价格与收益之间是非线性的关系。 • 只有利率变动很小时，久期法则可以给
出良好近似值。 • 具有较高凸性的债券，其价格-收益关系
16
P P
Dx
(1 y)
1 y
D* = 修正久期
P D * y P
16-9
例 16.1 久期
• 两种债券的久期都是1.8852 年。其中一种是2年期的，票面利率是 8% ，到期 收益率是10%.。另一种是零息债券，久期也是1.8852 年。
• 每一债券的久期是1.8852 x 2 = 3.7704 个半年周期。 • 修正周期是D = 3.7704/1+0.05 = 3.591 个周期。
16-10
例16.1 久期
• 假设半年期利率上升了0.01，债券价格应该下降: • =-3.591 x 0.01% = -0.03591% • 相同久期的债券实际上利率敏感性相同。