现金流折现分析课件
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折现现金流量估价(ppt41张)
04.04.2019
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
17
4.3 复利计息期数
一项投资每年按复利计息m次的年末终值：
r FVC 1 0 m
m
名义年利率r (Stated Annual Interest Rate)： [ 1 + r / m ]m =（1+实际年利率）1 实际年利率(Effective Annual Interest Rate)： [ 1 + r / m ]m – 1
Anhui University of Finance & Economics School of Finance 16
4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值 的加总。 一笔在T期里产生效益的投资项目的净现值：
N C C C C N t 1 2 NPV C C 0 2 N 0 t ( 1 r )( 1 r ) ( 1 r ) ( 1 r ) t 1
注意在第五年的股利 $5.92 大大高于初始的股利 加上初始股利 $1.10 的五次40%的增长之和： $5.92 > $1.10 + 5×[$1.10×.40] = $3.30 这是由于复利（compounding）的缘故。
04.04.2019 Anhui University of Finance & Economics School of Finance 10
T 是现金投资的时期数
04.04.2019
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
折现现金流量估价(ppt 41页)
终值： 如果你投资$10,000，利率5%，一年后你的投
资将增长为$10,500。 $500 将是利息 ($10,000 × .05) $10,000 是本金偿还 ($10,000 × 1) $10,500 是总的应得金额。它可以计算如下： $10,500 = $10,000×(1.05)
在投资期末应得的总额被称作终值 (FV)。
第4章 折现现金流量估价
• Chapter 4
Discounted Cash Flow Valuation
2020/12/8
1
第4章 折现现金流量估价
4.1 单期投资的情形 4.2 多期投资的情形 4.3 复利计息期数 4.4 简化公式 4.5 如何评估公司的价值
2020/12/8
2
4.1 单期投资的情形
2020/12/8
3
4.1 单期投资的情形
在单期投资的情形下，终值的计算公式可以写为：
FV = C0×(1 + r) 其中，C0 是今天（时间0）的现金流量; r 是适用的利率
C0 = $10,000
C0×(1 + r)
$10,000 ´ 1.05
FV = $10,500
年0
2020/12/8
1
4
2020/12/8
15
什么利率是满足的？
假设在12年后当你的孩子进入大学时大学的学费总额将达 $50,000。你现在有 $5,000 作投资。为了够支付你孩子大学 教育的费用，你在投资上必须挣得多少利率？
大约 21.15%.
2020/12/8
16
4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值
$5.92 = $1.10×(1.40)5
资将增长为$10,500。 $500 将是利息 ($10,000 × .05) $10,000 是本金偿还 ($10,000 × 1) $10,500 是总的应得金额。它可以计算如下： $10,500 = $10,000×(1.05)
在投资期末应得的总额被称作终值 (FV)。
第4章 折现现金流量估价
• Chapter 4
Discounted Cash Flow Valuation
2020/12/8
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第4章 折现现金流量估价
4.1 单期投资的情形 4.2 多期投资的情形 4.3 复利计息期数 4.4 简化公式 4.5 如何评估公司的价值
2020/12/8
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4.1 单期投资的情形
2020/12/8
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4.1 单期投资的情形
在单期投资的情形下，终值的计算公式可以写为：
FV = C0×(1 + r) 其中，C0 是今天（时间0）的现金流量; r 是适用的利率
C0 = $10,000
C0×(1 + r)
$10,000 ´ 1.05
FV = $10,500
年0
2020/12/8
1
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什么利率是满足的？
假设在12年后当你的孩子进入大学时大学的学费总额将达 $50,000。你现在有 $5,000 作投资。为了够支付你孩子大学 教育的费用，你在投资上必须挣得多少利率？
大约 21.15%.
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4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值
$5.92 = $1.10×(1.40)5
《公司金融》课件第4章 现金流折现PPT-20210813
R称之为有效利率（effective annual interest
rate, EAR）。
当m=1时就退化为一年付息一次的情形，
而当m趋于无穷大时，我们称之为连续
复 利 （ continuous compounding ） ，
此时有：
r
R m
−1
Corporate Finance
和后，在下一年作为本金进行投资。所以
，下一年在这样一个基础上,又可以获得（
1+R）这么多的总回报。所以这种情况最后
得到的结果是（1 + ）2 。
Corporate Finance
2.单利和复利
单利（simple interest）是指按照固定的本金计算的利息，即每期开始的时候，上一期产生的
利息不 作为本 金继续 产生利 息 。 将 情况扩 展到一 般的 n 期， 单 利计息 的本息 和的数 学表达 式 为
0
1
2
A
A
A
先付年金
Corporate Finance
1.普通年金终值
第一期支付要交（t-1）期的利息，第二次交（t-2）期的利息，到第t期不用交利息，年金终值为:
FV= (1 +
)−1 +(1
+
)−2 + ⋯ +
A 1+ +=
(1+) −1
式中：A为每一期的现金流;
R为适用的贴现率。
不同初始本金的差异
假设利率为5%，初始本金1元复
利50年，得到的本息和为11.47元，
但是如果初始本金只有0.1元，为
初始本金
利率
时间
本息和
1
5%
rate, EAR）。
当m=1时就退化为一年付息一次的情形，
而当m趋于无穷大时，我们称之为连续
复 利 （ continuous compounding ） ，
此时有：
r
R m
−1
Corporate Finance
和后，在下一年作为本金进行投资。所以
，下一年在这样一个基础上,又可以获得（
1+R）这么多的总回报。所以这种情况最后
得到的结果是（1 + ）2 。
Corporate Finance
2.单利和复利
单利（simple interest）是指按照固定的本金计算的利息，即每期开始的时候，上一期产生的
利息不 作为本 金继续 产生利 息 。 将 情况扩 展到一 般的 n 期， 单 利计息 的本息 和的数 学表达 式 为
0
1
2
A
A
A
先付年金
Corporate Finance
1.普通年金终值
第一期支付要交（t-1）期的利息，第二次交（t-2）期的利息，到第t期不用交利息，年金终值为:
FV= (1 +
)−1 +(1
+
)−2 + ⋯ +
A 1+ +=
(1+) −1
式中：A为每一期的现金流;
R为适用的贴现率。
不同初始本金的差异
假设利率为5%，初始本金1元复
利50年，得到的本息和为11.47元，
但是如果初始本金只有0.1元，为
初始本金
利率
时间
本息和
1
5%
企业价值评估现金流量折现法ppt课件
益的报答率
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
很权威的现金流量表分析教程优秀课件
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第二节 现金流量表的分类与结构
四、现金流量表的结构 （一）表首 （二）正表 上下报告式；内容有五个部分。 （三）补充资料： 1.将净利润调节为经营活动的现金流量； 2.不涉及现金收支的投资和筹资活动； 3.现金及现金等价物净增加额。
第一节 现金流量表概述
二、现金流量表的作用 1.能说明企业一定期间内现金流入和流出的原因 2.直接揭示企业当前的偿债能力、支付能力和筹资能力； 经营活动产生的现金流量能衡量这些指标。因为它本质上代表了企业自我创造现金的能力。债务最终应由其归还。本部分占现金流量的比率越高，企业的财务基础越稳固。 3.有利于信息使用者预测企业未来的现金流量； 4.有助于分析企业收益质量及影响现金净流量的因素（投资理财活动对经营成果和财务状况的影响）； 5.可弥补权责发生制的不足、增强会计信息的可比性。
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第二节 现金流量表的分类与结构
三、现金流量 的计算方法 1．直接法 直接法，是指通过现金流入和支出的主要类别直接反映来自企业经营活动的现金流量的报告方法。 采用直接法报告现金流量，可以揭示企业经营活动现金流量的来源和用途，有助于预测企业未来的现金流量。直接法在现金流量表主表中反映；
很权威的现金流量表分析教程优秀课件
第二节 现金流量表的分类与结构
2．间接法 间接法是在企业当期取得的净利润的基础上，通过有关项目的调整，从而确定出经营活动的现金流量。 采用间接法报告现金流量，可以揭示净收益与净现金流量的差别，有利于分析收益的质量和企业的营运资金管理状况。间接法在现金流量表补充资料中反映。 将“净利润”调整成为“经营活动现金净额”，需要进行以下4类调整计算： （1）扣除非经营活动的损益（筹资和投资活动的损益）：处置固定资产、无形资产、其他长期资产的损失；固定资产报废损失、公允价值的变动损失；财务费用；投资损失（减收益）。净利润扣除“非经营活动损益”后，得出的是“经营活动净损益”。
第二节 现金流量表的分类与结构
四、现金流量表的结构 （一）表首 （二）正表 上下报告式；内容有五个部分。 （三）补充资料： 1.将净利润调节为经营活动的现金流量； 2.不涉及现金收支的投资和筹资活动； 3.现金及现金等价物净增加额。
第一节 现金流量表概述
二、现金流量表的作用 1.能说明企业一定期间内现金流入和流出的原因 2.直接揭示企业当前的偿债能力、支付能力和筹资能力； 经营活动产生的现金流量能衡量这些指标。因为它本质上代表了企业自我创造现金的能力。债务最终应由其归还。本部分占现金流量的比率越高，企业的财务基础越稳固。 3.有利于信息使用者预测企业未来的现金流量； 4.有助于分析企业收益质量及影响现金净流量的因素（投资理财活动对经营成果和财务状况的影响）； 5.可弥补权责发生制的不足、增强会计信息的可比性。
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第二节 现金流量表的分类与结构
三、现金流量 的计算方法 1．直接法 直接法，是指通过现金流入和支出的主要类别直接反映来自企业经营活动的现金流量的报告方法。 采用直接法报告现金流量，可以揭示企业经营活动现金流量的来源和用途，有助于预测企业未来的现金流量。直接法在现金流量表主表中反映；
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第二节 现金流量表的分类与结构
2．间接法 间接法是在企业当期取得的净利润的基础上，通过有关项目的调整，从而确定出经营活动的现金流量。 采用间接法报告现金流量，可以揭示净收益与净现金流量的差别，有利于分析收益的质量和企业的营运资金管理状况。间接法在现金流量表补充资料中反映。 将“净利润”调整成为“经营活动现金净额”，需要进行以下4类调整计算： （1）扣除非经营活动的损益（筹资和投资活动的损益）：处置固定资产、无形资产、其他长期资产的损失；固定资产报废损失、公允价值的变动损失；财务费用；投资损失（减收益）。净利润扣除“非经营活动损益”后，得出的是“经营活动净损益”。
现金流量分析课件(PPT 39张)
4.现金利息保障倍数 反映企业当期的现金净流量用于偿付利息的能力， 是对利息保障倍数指标的补充 现金利息保障倍数=（CFO+收到利息）/支付利息 5.现金即付比率 反映即期支付最短期（6个月以下）债务的能力 现金即付比率=（期末现金+现金等价物）/（流动 负债-预收款项-预提费用-6个月以上短期借款）
5.销售质量比率 也称销售收入获现率，反映企业在销售收入中实际 收到的现金情况
销售质量比率=来自销售的现金收入/销售收入
6.投资收益收现比率
投资收益收现比率=来自投资收益的现金流入/投资 收益
• 投资获现能力指标 1.总资产净现率 也称总资产现金回收率，现金资产报酬率，总资产 经营现金率等，反映企业全部投入资产获得经营 现金的能力，是投资现金报酬分析的主要指标。 总资产净现率=CFO/平均总资产 2.净资产净现率 也称资本金现金流量比率、现金股东权益报酬率， 反映企业所有者投入资本的现金回报能力
现金流量表
• 时期报表 • 收付实现制 • 反映：本期现金从何而来；本期现金用于何处； 本期现金余额变化
现金流入
1、销售商品提供劳务收 到的现金； 2、收到的税费返还； 3、收到的其他与经营活 动有关的现金；
现金流出
1、购买商品接受劳务支 付的现金；
经 营 活 动
2、支付给职工的工资及 现金；
3、支付的各项税费；
• 四、现金流量净额结构分析 • 现金流量净额结构分析是对经营活动、投资活动、 筹资活动以及汇率变动影响的现金流量净额占全部 现金净流量的比重进行分析。通过分析，了解企业 的现金流量净额是如何形成与分布的，进而对经营 活动、投资活动、筹资活动的现金流入与其现金流 出进行比较，找出影响现金流量净额的因素，为改 进企业现金流量状况提供依据。 • 表6-2 P155
(精选)《折现现金流量估价》PPT课件
•
实际年利率：
1
r
m
1
m
实际年利率
2021/1/22
公司理财讲义
18
多年期复利
可解得时间t = 30年 当收益率为16%时，情况看起来好些，你将等待10年的时 间。
例4-10 现金流估价
Kyle Mayer 赢得了肯塔基州的乐透奖，他在后两年内 会有这样的现金收入：
年
现金流（美元）
1
20 000
2
50 000
Mayer先生的银行存款账户可以获得６%的利息率，这 样６%的折现率是适当的。这两笔现金流的现值为：
• 比如投资油画，其风险高，确定性的市场 利率假如是10%，投资油画的贴现率可能 要求为25%。
4.2 多期投资的情形
• 终值 FV = C0×(1 + r)T
C0 ：期初投资金额,
r ：利息率
T ：资金投资所持续的期数
• 现值 PV= CT/(1 + r)T
2021/1/22
公司理财讲义
5
例4-3 利息的利息
例4-6 该岛屿值多少钱
以下讲的是一则被很多人认为是历史上最成功的不 动产交易。据称在1626年，荷兰西印度公司在北美洲的 殖民地——新荷兰的总督Peter Minuit 用价值60荷兰盾 的小饰物从美国土著人那里购买了曼哈顿。1667年，荷 兰人被迫用它来交换苏里南（这可能是迄今为止最失败 的不动产交易）。这次购买看起来十分便宜，但荷兰人 是否从交易中获益了呢？专家指出，根据当时的汇率， 这60荷兰盾价值24美元。如果美国土著人将这些小饰物 在公平市场上出售，并将收回的24美元以５%的收益率进 行投资（无税），那么，在383年后，这笔资金就会价值 超过20亿美元。毫无疑问，现在曼哈顿的价值肯定不止 20亿美元。因此，在5%收益率的情况下，美国土著人在 交易中遭受损失。但是，如果以10%的收益率进行投资， 现在，这笔钱就会变为：
折现现金流量估价课件
ＰＶ＝10 000美元×（1/1.08）3 ＝10 000 美元×0.7938 ＝7938美元
折现现金流量估价课件
例4-8 求解利率
Chaflkin 公司的一个客户想买一艘拖船。但他不想 现在付款，而愿意三年后付50 000美元。Chaflkin 公司 马上制造拖船的成本为38 610美元，公司假设按成本价出 售，问在利率是多高的情况下，公司既没有在这桩交易中 吃亏也没有占便宜？
年
现金流×折现系数＝现值（美元）
1
20 000×1/1.06 =18 867.9
2
50 000 ×1/1.062=44 499.8
合计：
63 367.7
换言之，Mayer先生认为现在得到63 367.7美元或 者是未来两年内分别得到20 000美元和50 000美元两 者之间没有差别。
折现现金流量估价课件
• 永续年金（Perpetuity）
– 永续年金( perpetuity )是一系列没有止境的现金流 – 比如英国政府发行的金边债券（consols）（由英国政
府1751年开始发行的长期债券），一个购买金边债券 的投资者有权永远每年都在英国政府领取利息 – 比如NOBEL奖、其它奖学金等
• 永续增长年金（Growing perpetuity）
C
C
C
C
0
1
2
3
T
PV
C (1 r)
C (1 r)2
C (1 r)3
(1
C r
)T
年金现ห้องสมุดไป่ตู้公式:
PV
C r
1
1 (1 r)T
折现现金流量估价课件
2024/3/9
公司理财讲义
27
折现现金流量估价课件
例4-8 求解利率
Chaflkin 公司的一个客户想买一艘拖船。但他不想 现在付款，而愿意三年后付50 000美元。Chaflkin 公司 马上制造拖船的成本为38 610美元，公司假设按成本价出 售，问在利率是多高的情况下，公司既没有在这桩交易中 吃亏也没有占便宜？
年
现金流×折现系数＝现值（美元）
1
20 000×1/1.06 =18 867.9
2
50 000 ×1/1.062=44 499.8
合计：
63 367.7
换言之，Mayer先生认为现在得到63 367.7美元或 者是未来两年内分别得到20 000美元和50 000美元两 者之间没有差别。
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• 永续年金（Perpetuity）
– 永续年金( perpetuity )是一系列没有止境的现金流 – 比如英国政府发行的金边债券（consols）（由英国政
府1751年开始发行的长期债券），一个购买金边债券 的投资者有权永远每年都在英国政府领取利息 – 比如NOBEL奖、其它奖学金等
• 永续增长年金（Growing perpetuity）
C
C
C
C
0
1
2
3
T
PV
C (1 r)
C (1 r)2
C (1 r)3
(1
C r
)T
年金现ห้องสมุดไป่ตู้公式:
PV
C r
1
1 (1 r)T
折现现金流量估价课件
2024/3/9
公司理财讲义
27
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•2020/4/28
•现金流折现法
销售额的预测： 以上市可比公司的市场普遍预期为基础，预测该公司
的YoY增长率分别为7.5%、6%和5%，与它的历史增长率 基本吻合。将这些假设的增长率以及我们所有模型输入项 的假设数字构成了基准情形下的预测基础，并填入了驱动 DCF模型的一个假设条件页面 在2015E之后，由于缺乏 具体公司的额外信息，我们将预测期剩余阶段的增长率降 低至可持续的长期增长率3%。
私有、非公开注 册公司或上市公 司的较小分部常 要依赖公司管理 层提供。
•2020/4/28
•现金流折现法
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
关键性驱动因素
确定关键性绩效驱动因素
内部 如新设施的使用、新 产品的开发、流动资 金或流动资金效率的 提高
外部 如收购项目、终端市 场趋势、消费者购买 习惯宏观经济因素
•2020/4/28
•现金流折现法
第四步：确定最终价值
退出乘数法（EMM）计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA（或EBIT ）的乘数估值，也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值。
永续增长法（Perpetuity Growth Method, PGM）计算最终价值的方法是把 一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。
•2020/4/28
•现金流折现法
EBIT的预测：我们将折旧与摊销 所占销售额的比例保持在2011年 的水平即6%。然后我们从EBITDA 中减去D&A，以计算预测期内的 每一年的EBIT，即从EBITDA中减
去EBIT=D&A。
•2020/4/28
•现金流折现法
自由现金流的预测： 税务的预测：我们按照该公司的 边际税率38%计算每年的额税项 费用，该税率以年度为基础用于 EBIT，得出了EBIAT。
•2020/4/28
•现金流折现法
资本性支出的预测：我们依据该公司的
历史水平预测了其资本性支出所占销售
额的比例。该方法使我们将整个预测期
的资本性支出保持在销售额4.5%的不变
用上市可比公司的市场普遍预期数 据作为进一步的指引，以预测 Value Co的“基准情形”下的增长 率和利润率趋势。
•2020/4/28
一个给定公司的 增长特征可能大 大不同于他的业 内同行
各公司的盈利能力 也可能因诸多因素 表现出大不相同
FCF产出能力。同行 之间常出现较大差异 ，如在资本性支出和 流动资金效率等方面
•2020/4/28
•现金流折现法
第四步：确定最终价值
若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有可能表明退 出乘数的假设不现实。
若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数 ，那么永续增长率就必须重新审视。
•2020/4/28
•现金流折现法
第五步：计算现值、确定估值
1、计算现值
应收账款通常按应收账款天数来预测： DSO=A/R/销售额*365 存货通常按存货周转天数来预测： DIH=存货/COGS*365 应付账款通常按应付账款天数来预测： DPO=A/R/COGS *365
•现金流折现法
第三步：计算加权平均资本成本
第三（a）步：确定目标资本结构。 随着债务在资本结构中所占比例的上升， 因为利息费用的抵税，WACC降低，直到 达到最优资本结构点，潜在财务困境成本 开始超过债务的抵税优势。 第三（b）步：预估债务成本。 第三（c）步：预估股权成本。
•2020/4/28
•现金流折现法
第二步：预测自由现金流
该公司的销售额和 EBRIDA在2009至2011年 期间的GAGR增长率分别 为10.9%和16.9%，该公 司在这三年间的毛利率在 19%--21%的范围内，平 均资本性支出占销售额的 4.3%。
该公司在3年间的平均 DSO、DIH和DPO分些为 46、102.8和40天在LTM 阶段，该公司的EBRIDA 毛利率为20.7%，资本性 支出占销售额的4.5%。
•2020/4/28
•现金流折现法
COGS和SG&A的预测: 我们将COGS和SG&A保持与过去
的历史水平一致，分别为销售额的 60%和19%。因此该公司的毛利率 在整个预测期内都保持在40%。
•2020/4/28
•现金流折现法
EBITDA的预测： 我们简单的把该公司整个预测期的毛利率保持在与
过去年度水平一致，因为我们将COGS和SG&A所 占销售额比例锁定为2011年的水平，因此该公司在 整个预测期的EBITDA利润率保持在21%不变。
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元现法
第五步：计算现值、确定估值
2、确定估值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元的现值。
隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益 ） 隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数
•现金流折现法
第二步：预测自由现金流
流动资金净额（NWC)变化的预测：
•2020/4/28
预测现金流的考虑因素： 历史绩效 预测期长度（一般五年期的FCF， 早期阶段周期更长） 其他情况（具体绩效驱动因素及 行业趋势） 无管理方指导下的财务预测（历 史财务绩效、行业趋势、上市可 比公司的市场普遍预期数据）
现金流折现分析课件
2020年4月28日星期二
分析步骤
一、研究目标、确定关键性绩效驱动因素 二、预测自由现金流
三、计算加权平均资本成本
•2020/4/28
四、确定最终价值
五、计算现值、确定估值
•现金流折现法
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
研究目标
尽可能多地研 究、了解目标 及其行业。
SEC申报备案文件 、盈利电话会议记 录和投资者简报获 得有关其业务和财 务特征的介绍。
3、进行敏感性分析
通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。 WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入 项。
•2020/4/28
•现金流折现法
以Value Co.为例分析
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一 步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下 的增长率和利润率趋势。
•现金流折现法
销售额的预测： 以上市可比公司的市场普遍预期为基础，预测该公司
的YoY增长率分别为7.5%、6%和5%，与它的历史增长率 基本吻合。将这些假设的增长率以及我们所有模型输入项 的假设数字构成了基准情形下的预测基础，并填入了驱动 DCF模型的一个假设条件页面 在2015E之后，由于缺乏 具体公司的额外信息，我们将预测期剩余阶段的增长率降 低至可持续的长期增长率3%。
私有、非公开注 册公司或上市公 司的较小分部常 要依赖公司管理 层提供。
•2020/4/28
•现金流折现法
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
关键性驱动因素
确定关键性绩效驱动因素
内部 如新设施的使用、新 产品的开发、流动资 金或流动资金效率的 提高
外部 如收购项目、终端市 场趋势、消费者购买 习惯宏观经济因素
•2020/4/28
•现金流折现法
第四步：确定最终价值
退出乘数法（EMM）计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA（或EBIT ）的乘数估值，也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值。
永续增长法（Perpetuity Growth Method, PGM）计算最终价值的方法是把 一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。
•2020/4/28
•现金流折现法
EBIT的预测：我们将折旧与摊销 所占销售额的比例保持在2011年 的水平即6%。然后我们从EBITDA 中减去D&A，以计算预测期内的 每一年的EBIT，即从EBITDA中减
去EBIT=D&A。
•2020/4/28
•现金流折现法
自由现金流的预测： 税务的预测：我们按照该公司的 边际税率38%计算每年的额税项 费用，该税率以年度为基础用于 EBIT，得出了EBIAT。
•2020/4/28
•现金流折现法
资本性支出的预测：我们依据该公司的
历史水平预测了其资本性支出所占销售
额的比例。该方法使我们将整个预测期
的资本性支出保持在销售额4.5%的不变
用上市可比公司的市场普遍预期数 据作为进一步的指引，以预测 Value Co的“基准情形”下的增长 率和利润率趋势。
•2020/4/28
一个给定公司的 增长特征可能大 大不同于他的业 内同行
各公司的盈利能力 也可能因诸多因素 表现出大不相同
FCF产出能力。同行 之间常出现较大差异 ，如在资本性支出和 流动资金效率等方面
•2020/4/28
•现金流折现法
第四步：确定最终价值
若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有可能表明退 出乘数的假设不现实。
若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数 ，那么永续增长率就必须重新审视。
•2020/4/28
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第五步：计算现值、确定估值
1、计算现值
应收账款通常按应收账款天数来预测： DSO=A/R/销售额*365 存货通常按存货周转天数来预测： DIH=存货/COGS*365 应付账款通常按应付账款天数来预测： DPO=A/R/COGS *365
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第三步：计算加权平均资本成本
第三（a）步：确定目标资本结构。 随着债务在资本结构中所占比例的上升， 因为利息费用的抵税，WACC降低，直到 达到最优资本结构点，潜在财务困境成本 开始超过债务的抵税优势。 第三（b）步：预估债务成本。 第三（c）步：预估股权成本。
•2020/4/28
•现金流折现法
第二步：预测自由现金流
该公司的销售额和 EBRIDA在2009至2011年 期间的GAGR增长率分别 为10.9%和16.9%，该公 司在这三年间的毛利率在 19%--21%的范围内，平 均资本性支出占销售额的 4.3%。
该公司在3年间的平均 DSO、DIH和DPO分些为 46、102.8和40天在LTM 阶段，该公司的EBRIDA 毛利率为20.7%，资本性 支出占销售额的4.5%。
•2020/4/28
•现金流折现法
COGS和SG&A的预测: 我们将COGS和SG&A保持与过去
的历史水平一致，分别为销售额的 60%和19%。因此该公司的毛利率 在整个预测期内都保持在40%。
•2020/4/28
•现金流折现法
EBITDA的预测： 我们简单的把该公司整个预测期的毛利率保持在与
过去年度水平一致，因为我们将COGS和SG&A所 占销售额比例锁定为2011年的水平，因此该公司在 整个预测期的EBITDA利润率保持在21%不变。
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元现法
第五步：计算现值、确定估值
2、确定估值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元的现值。
隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益 ） 隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数
•现金流折现法
第二步：预测自由现金流
流动资金净额（NWC)变化的预测：
•2020/4/28
预测现金流的考虑因素： 历史绩效 预测期长度（一般五年期的FCF， 早期阶段周期更长） 其他情况（具体绩效驱动因素及 行业趋势） 无管理方指导下的财务预测（历 史财务绩效、行业趋势、上市可 比公司的市场普遍预期数据）
现金流折现分析课件
2020年4月28日星期二
分析步骤
一、研究目标、确定关键性绩效驱动因素 二、预测自由现金流
三、计算加权平均资本成本
•2020/4/28
四、确定最终价值
五、计算现值、确定估值
•现金流折现法
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
研究目标
尽可能多地研 究、了解目标 及其行业。
SEC申报备案文件 、盈利电话会议记 录和投资者简报获 得有关其业务和财 务特征的介绍。
3、进行敏感性分析
通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。 WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入 项。
•2020/4/28
•现金流折现法
以Value Co.为例分析
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一 步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下 的增长率和利润率趋势。