第3章企业筹资管理(下)
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如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合 实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资 金的加权平均资金成本。
当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不 同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为 边际资金成本规划。
四、边际资金成本P117[例4-9]
边际资金成本的规划步骤：
1 .确定各种资金的目标比例 2 .测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： 4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本
权益资本成本＝11％＋1.41 9.2％＝23.97％
负债的资本成本＝15％（1 34％）＝9.9％
加权平均资本成本＝
4000 6000＋4000
9.9％＋
6000 6000＋4000
23.97％＝18.34％
简例说明：
某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。 有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为 2％。 （2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资 费率为4%。 （3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率 为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增 。 （4）其余所需资本通过留存收益取得。
（三）资金成本的作用
资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择追加筹资方案的依据。
资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投 资决策的经济标准。
资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。
二、个别资金成本
个别资金成本（率）的测算原理 长期借款资金成本 长期债券资金成本 优先股资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本
Kp
Dp Pp (1
fp)
普通股资金成本
1.股利贴现模型：
P115[例4-6]
Pc (1
fc )
t 1
Dt (1 Kc )t
（1）固定股利政策：
Kc
Dc Pc (1
fc )
（2）固定增长股利政策：
Kc
D1 Pc (1
fc )
g
普通股资金成本
2.资本资产定价模型： P39[例2-17]
第3章：企业筹资管理（下）
资金成本 杠杆分析 资本结构
第1节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
一、资金成本概述
资金成本的概念 资金成本的种类 资金成本的作用
（一）资金成本的概念
资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价 值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必 要报酬率。
＋25% ×20% ＝16.92%
三、综合资金成本
综合资金成本中资金价值基础的选择
优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构
缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
四、边际资金成本
如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则 边际资金成本就是该个别资金成本。
n
K w K jW j KlWl KbWb K pWp KcWc KrWr j 1 【练一练】练习题1
一个题目：
Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的
市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％，
β 权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％ ，国债的利率为11％．则加权平均资本成本为多少？
税前利润 减：所得税
净利润 每股净收益/净资产收益率
经营活动与 经营杠杆
负债融资活动 与财务杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆原理 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素
经营杠杆原理
经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是 指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动 幅度大于营业收入变动幅度的现象。
经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而 使企业的息税前利润以更大的比例增加。
经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而 使企业的息税前利润以更大的比例减少。
经营杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
Q(P V ) Fra Baidu bibliotek(P V ) F
S C S C F
影响经营杠杆的因素
资金成本 杠杆分析 资本结构
第2节 杠杆分析
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
公司风险与杠杆分析
（一）成本习性与杠杆分析用利润表 1. 成本习性——成本总额与销售量之间的依 存关系。 2. 杠杆效应
杠杆分析用利润表
销售收入 减：变动经营成本
边际贡献 减：固定经营成本
息税前利润（营业利润） 减：利息费用
个别资金成本（率）的测算原理
K D D P F P(1 f )
长期借款资金成本 P113[例4-3]
一般情况：
Kl
Il (1 T ) L(1 fl )
忽略筹资费用：
Kl Rl (1 T )
长期债券资金成本 P113[例4-4]
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
优先股资金成本 P114[例4-5]
用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资 金而承付的费用，属于变动性的资金成本。
筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的 费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项 扣除。
（二）资金成本的种类
个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率 综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率 边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率
K c
RF
(RM
RF )
3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率
Kc Kb RPs
Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
留存收益资金成本
Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑 筹资费用。
思考
中国上市公司为什么普遍存在股权融资 偏好？
三、综合资金成本 P115[例4-7、8]
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40% ×20.77%
当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不 同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为 边际资金成本规划。
四、边际资金成本P117[例4-9]
边际资金成本的规划步骤：
1 .确定各种资金的目标比例 2 .测算各种资金的个别资金成本 3 .测算筹资总额分界点： 4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本
权益资本成本＝11％＋1.41 9.2％＝23.97％
负债的资本成本＝15％（1 34％）＝9.9％
加权平均资本成本＝
4000 6000＋4000
9.9％＋
6000 6000＋4000
23.97％＝18.34％
简例说明：
某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。 有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为 2％。 （2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资 费率为4%。 （3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率 为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增 。 （4）其余所需资本通过留存收益取得。
（三）资金成本的作用
资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择追加筹资方案的依据。
资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投 资决策的经济标准。
资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。
二、个别资金成本
个别资金成本（率）的测算原理 长期借款资金成本 长期债券资金成本 优先股资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本
Kp
Dp Pp (1
fp)
普通股资金成本
1.股利贴现模型：
P115[例4-6]
Pc (1
fc )
t 1
Dt (1 Kc )t
（1）固定股利政策：
Kc
Dc Pc (1
fc )
（2）固定增长股利政策：
Kc
D1 Pc (1
fc )
g
普通股资金成本
2.资本资产定价模型： P39[例2-17]
第3章：企业筹资管理（下）
资金成本 杠杆分析 资本结构
第1节 资金成本
资金成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
一、资金成本概述
资金成本的概念 资金成本的种类 资金成本的作用
（一）资金成本的概念
资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价 值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必 要报酬率。
＋25% ×20% ＝16.92%
三、综合资金成本
综合资金成本中资金价值基础的选择
优点 账面价值 易于取得 市场价值 反映现实的资本结构 目标价值 反映未来的资本结构
缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
四、边际资金成本
如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则 边际资金成本就是该个别资金成本。
n
K w K jW j KlWl KbWb K pWp KcWc KrWr j 1 【练一练】练习题1
一个题目：
Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的
市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％，
β 权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％ ，国债的利率为11％．则加权平均资本成本为多少？
税前利润 减：所得税
净利润 每股净收益/净资产收益率
经营活动与 经营杠杆
负债融资活动 与财务杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆原理 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素
经营杠杆原理
经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是 指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动 幅度大于营业收入变动幅度的现象。
经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而 使企业的息税前利润以更大的比例增加。
经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候， 单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而 使企业的息税前利润以更大的比例减少。
经营杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
Q(P V ) Fra Baidu bibliotek(P V ) F
S C S C F
影响经营杠杆的因素
资金成本 杠杆分析 资本结构
第2节 杠杆分析
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
公司风险与杠杆分析
（一）成本习性与杠杆分析用利润表 1. 成本习性——成本总额与销售量之间的依 存关系。 2. 杠杆效应
杠杆分析用利润表
销售收入 减：变动经营成本
边际贡献 减：固定经营成本
息税前利润（营业利润） 减：利息费用
个别资金成本（率）的测算原理
K D D P F P(1 f )
长期借款资金成本 P113[例4-3]
一般情况：
Kl
Il (1 T ) L(1 fl )
忽略筹资费用：
Kl Rl (1 T )
长期债券资金成本 P113[例4-4]
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
优先股资金成本 P114[例4-5]
用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资 金而承付的费用，属于变动性的资金成本。
筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的 费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项 扣除。
（二）资金成本的种类
个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率 综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率 边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率
K c
RF
(RM
RF )
3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率
Kc Kb RPs
Kb债务成本 RPs股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
留存收益资金成本
Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑 筹资费用。
思考
中国上市公司为什么普遍存在股权融资 偏好？
三、综合资金成本 P115[例4-7、8]
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40% ×20.77%