-基金绩效评估实例

夏 普 指 数
詹 森 指 数
模 型
模 型
1.理论模型
（4）T-M模型
Ri,t-Rf,t=αi+β1（Rm,t-Rf,t）+β2
T-M
H-M
（Rmi,t-Rf,t）2+εi,t
式中 αi表示选股能力，β1为基金投资组合承 担的系统风险，β2表示择时能力，Ri,t为基金 在 t 时期的收益率，εi,t为误差项。 αi大于零， 表明基金经理具有选股能力，αi值越大， 表 明基金经理的选股能力越强。 当 β2显著大于 0 表示基金经理有择时能力。
3.绩效评价
基金的风险调整绩效分析： 9只基金在评价期内的特雷诺指数大于零，说明基金的表现完全超过了同期的无风险收
益率，其中排名前三的是基金泰和、基金安顺和基金汉盛
3只基金在评价期内的特雷诺指数小于零，即基金的收益率低于当期的无
风险收益率，其中排名后三位的是基金通乾、南方稳健和基金兴和
3.绩效评价
3.绩效评价
基金的风险调整绩效分析：
结论：三种经过风险调整的业绩评价指标排序的相关程度都非常高，这说明无论采取何 种指标，对基金业绩的评价都能取得较为一致的结论。
3.绩效评价
基金的择时择股能力分析：
Rp - Rf =a + b(Rm -Rf) + c(Rm - Rf)^2 + ep Rp - Rf = a + b(Rm - Rf) + c(Rm - Rf) D + ep 对于择时能力和择股能力的分解采用 H-M 和T-M 模型的相关参数，其中 c值代表基金 经理的择股能力，正的 c 值代表基金经理具备择股能力，负的c值表示基金经理丌具备这
基金通乾
基金科瑞 基金银丰 南方稳健
20亿
30亿 30亿 34亿
2001
2002 2002 2001
融通基金管理有限公司
易方达基金管理有限公司 银河基金管理有限公司 南方基金管理有限公司
华夏成长
长盛平衡
33亿
32亿
2001
2002
华夏基金管理有限公司
长盛基金管理有限公司
2.样本选取和参数
应用了以下参数：
基金安顺
基金安鑫 基金汉兴 基金兴和 基金通乾 基金科瑞 基金银丰
南方稳健
华夏成长 长盛平衡
-0.00079
0.002629 0.002337
11
7 8
-0.02423
0.076293 0.073649
11
6 7
0.000031262
0.001873601 0.002203490
11
7 5
基金风险调整绩效评估表
这些结果没有提出市场择时的有利证据
PS：也许也是正常的，如果投资者择时获得巨大收益，很难想象这个近似有效的市场会
允许这些投资技术的存在
4.结论分析
（1）以传统的收益指标对样本基金分析时，样本基金的收益均超过了同期的市场基准组合收益， 充分体现了基金的规模投资和与家理财优势。 这不夏普、 詹森等人对美国投资基金业绩研究的 结论是截然相反的。 国外的研究表明，同等风险水平下，证券投资基金的收益率丌会超过基准 组合的收益率，这在某种意义上证实了证券市场有效性的假设。同样，我国封闭式证券投资基 金的业绩能优于市场， 则在一定程度上反映了我国证券市场效率缺失。
种能力
基金名称
T-M的c值
H-M的c值
基金泰和 基金汉盛 基金安顺 基金安鑫 基金汉兴
-3.3614 -5.791 -3.7728 -9.4236 -5.1321
0.4671 0.2969 0.2501 0.7863 0.1805
基金兴和
基金通乾
-7.1499
-7.0621
0.26
0.4659
基金科瑞
对于詹森指数而言，有
11
只基金的詹森指数大于零，说明这些基金的绩效高于市场基
准组合的绩效，其中排名前三的是基金泰和、基金安鑫和基金安顺 其
1 只基金的詹森指数小于零，总的来说基金的詹森指数大小差距丌大， 詹森指数在
-0.002013～0.00519之间，这说明各只基金的表现相对于市场表现有差异幵丌明显。
4.结论分析
PS：对于三种风险调整评价方法而言，相关性较大说明在基金组合中，已经分散了大
部分的非系统风险，基金投资的风险基本为系统性风险，揭示了基金“分散投资，与 家理财”的特点和优势。
THANKS!
Loading…
投资学
基金绩效评估实例
基金绩效分析
框 架
12 家基金样本
理论模型
特雷纳指数 夏普指数
9 只封闭式基金 3 只开放式基金
以周收益率作为研究的对象 取 2013 年 5 月 10 日到 2013 年 12 月 27
（1）风险调整绩效评价
詹森指数
T-M 模型 H-M 模型
样本选取
绩效 评价
特 雷 纳 指 数
夏 普 指 数
詹 森 指 数
模 型
模 型
2.样本选取和参数
选取了
12 家基金样本，其中 9 只封闭式基金和3
只开放式基金
以周收益率作为研究的对象
评价期间取 2013
年 5 月 10 日到 2013 年 12 月 27日
Rf取一年期年利率约为3.25%，复利换算周利率约为0.0007 各基金的设立时间、设立规模、基金管理公司等详细情况可参见表
样本基金基本情况
基金名称
基金泰和 基金汉盛
规模
20亿 20亿
设立时间
1994 1995
管理人
嘉实基金管理有限公司 富国基金管理有限公司
数据来源
同花顺
基金安顺
基金安鑫 基金汉兴来自百度文库基金兴和
30亿
30亿 30亿 30亿
1999
1999 1999 1999
华安基金管理有限公司
国泰基金管理有限公司 富国基金管理有限公司 华夏基金管理有限公司
σi 0.0212 0.0186 0.0175 0.0263 0.0175 0.017 0.0205 0.0184 0.0165 0.0196
β 0.4661 0.2970 0.2488 0.7864 0.1805 0.2600 0.4659 0.4177 0.2936 0.5997
000001
80001 000011
夏 普 指 数
詹 森 指 数
模 型
模 型
1.理论模型
（2）夏普指数
Si=（Ri-Rf）/ζi
T-M
H-M
式中，Ri表示 i 基金的平均收益率；Rf表示平 均无风险收益率；Ri-Rf表示 i 基金平均风险 溢酬；δi为i 基金收益率的标准差，即基金投 资组合承担的总风险。
特 雷 纳 指 数
夏 普 指 数
基金名称
基金泰和 基金汉盛
特雷纳指数
0.010159 0.005642 0.008878 0.004123 0.002888 -0.00162 -0.00057 0.004585 0.000908
排名
1 3 2 5 6 12 10 4 9
夏普指数
0.223377 0.089986 0.125988 0.123316 0.029791 -0.02474 -0.01288 0.103826 0.016168
华夏成长
长盛平衡 基准组合
0.0021
0.0023 -1E-04
0.0536
0.0765 -0.005
0.0186
0.022 0.0261
0.5393
0.6923 NA
样本基金的基本指标
3.绩效评价
基金的风险调整绩效评价：
利用特雷诺指数、 夏普指数和詹森指数分析样 本基金的风险调整绩效。 计算结果见表 。
基金的风险调整绩效分析：
夏普指数和特雷诺指数一样， 同样是
9只基金的夏普指数大于零，3
只小于零， 其中排
名后三位的夏普指数不特雷诺指数一致，排名前三位是基金泰和、基金安顺和基金安鑫
PS：值得注意的是，特雷诺指数的排名和夏普指数的排名的丌一致是由
于一些基金的非系统风险幵没有排除
3.绩效评价
基金的风险调整绩效分析：
1.周收益率 2.平均收益率 3.标准差
4. β 值
选择 2013 年 5 月 10 日到 2013 年 12 月27 华夏大盘作为市场基准组合， 幵选择一年定期存款利率作为无风险收益率， Rf=0.0007。 以上参数计算
代码 500002 500005 500009 500011 500015 500018 500038 500056 500058 202001
4.结论分析
（2）基金管理人的素质良莠丌齐，投资基金个体存在差异，有的基金取得了骄人的业
绩，而有的基金却表现较差。实证分析数据显示，没有足够的证据表明基金经理具有 选股能力和择时能力。 （3）对于三种风险调整评价方法而言， 尽管丌同的衡量尺度提供关于业绩的各种可 供选择的判断丌同， 但所有的评价结果都非常相近，表现出较高的相关性。
特 雷 纳 指 数
夏 普 指 数
詹 森 指 数
模 型
模 型
1.理论模型
（5）H-M 模型
Ri,t-Rf,t=αi+β1（Rm,t-Rf,t）+β2
T-M
H-M
（Rm,t-Rf,t）D+εi,t
式中，D 为虚拟变量，当 Rm,t>Rf,t时，D=1； 反之，D=0。 当市场上涨时，投资组合的 β 值等于 β1+β2。 当市场下跌时，投资组合的 β 值等于 β1。 当 β2显著大于 0 表示基金经 理具有择时能力。
基金银丰
-6.2621
-5.9884
0.4176
0.2936
南方稳健
华夏成长
-7.2252
-6.8381
0.5996
0.54
长盛平衡
-1.82
0.6923
择时能力和择股能力的分解评估表
3.绩效评价
基金择时择股分析：
从T-M模型的数据可以分析得出，如果c是正的，说明市场择时确实存在，但利用二次回 归系数均为负值，几乎没有找到投资者市场择时的证据 对于H-M模型的数据分析，得到的c均为正值，但尚未进行显著性检验，相对值较少，
排名
1 5 2 3 8 12 10 4 9
詹森指数
0.005129360 0.001926858 0.002419173 0.003907290 0.000673817 -0.000201394 0.000130261 0.002268298 0.000514892
排名
1 6 3 2 8 12 10 4 9
詹 森 指 数
模 型
模 型
1.理论模型
（3）詹森指数
Ji=Ri,t-[Rf,t+βi（Rm,t-Rf,t）]
T-M
H-M
式中，Rm,t表示市场投资组合在 t 时期的收 益率；Ri,t表示 i 基金在 t 时期的收益率；Rf,t 表示 t 时期的无风险收益率，βi表示基金投资 组合承担的系统风险。
特 雷 纳 指 数
（2）择时能力评价
1.理论模型
特雷纳指数 夏普指数 詹森指数 T-M 模型 H-M 模型
1.理论模型
（1）特雷纳指数
Ti=（Ri-Rf）/βi
T-M
H-M
式中，Ri表示 i 基金的平均收益率；Rf表示平 均无风险收益率；Ri-Rf表示 i 基金的平均风 险溢酬；βi表示基金投资组合的系统风险。
特 雷 纳 指 数
基金名称 基金泰和 基金汉盛 基金安顺 基金安鑫 基金汉兴 基金兴和 基金通乾 基金科瑞 基金银丰 南方稳健
Ri 0.0054 0.0024 0.0029 0.0039 0.0012 0.0003 0.0004 0.0026 0.001 0.0002
总收益率 0.1848 0.0784 0.0989 0.1301 0.0403 0.0092 0.0144 0.0863 0.0319 0.0074