证券投资基金绩效评价理论方法研究综述
证券投资中的投资组合绩效评价
证券投资中的投资组合绩效评价在证券投资领域，投资者通常会将多种不同的资产组合进行配置，以实现收益最大化或风险最小化的目标。
然而，如何评价一个投资组合的绩效成为了投资者们关注的焦点。
本文将介绍证券投资中的投资组合绩效评价的方法和指标。
1. 绩效评价方法在投资组合绩效评价中，常用的方法包括绝对绩效评价和相对绩效评价。
绝对绩效评价方法是通过比较投资组合的实际收益与预期收益之间的差异来评价绩效。
常用的绝对绩效评价指标包括年化收益率、夏普比率、索提诺比率等。
年化收益率是最直观的评价指标，它表示投资组合在一定时间内的平均年化收益率。
夏普比率是基于风险调整的收益评价指标，它衡量了单位风险下的超额收益。
索提诺比率进一步考虑了无风险收益率，用来评价单位风险下的超额收益。
相对绩效评价方法则是将投资组合的绩效与某个基准进行比较，以评价其相对表现。
常用的相对绩效评价指标包括超额收益、信息比率等。
超额收益衡量了投资组合相对于基准的表现，它可以是绝对数值，也可以是百分比形式。
信息比率则是基于超额收益与波动率之间的关系，用来评价投资组合的主动管理能力。
2. 绩效评价指标除了上述常用的评价指标之外，还有一些其他衡量绩效的指标需要考虑。
风险指标是评价投资组合绩效中必不可少的指标之一。
常用的风险指标包括波动率、贝塔系数等。
波动率反映了投资组合收益的变动性，它越高则表示投资风险越大。
贝塔系数则衡量了投资组合与市场的相关性，如果贝塔系数大于1，则表示投资组合的波动大于市场，反之则小于市场。
流动性指标也是衡量绩效的重要指标之一。
投资者通常希望能够在需要时快速变现投资，而流动性指标可以反映投资组合中资产的流动性程度。
常用的流动性指标包括日平均成交额、成交量比率等。
3. 绩效评价的注意事项在进行投资组合绩效评价时，需要注意以下几个方面。
首先，选择适合的时间周期。
在比较投资组合绩效时，时间周期的选择很重要。
不同的周期可能会带来不同的结果，因此需要根据实际情况选择合适的时间周期。
债券基金绩效评估研究综述及展望
量 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ成 果 ． 很 多学 者 针对 基金 绩效 评估 的研 究做 了很 好 的
总结 ， 如 Ａｒ ａ ｇ ｏ ｎ 和Ｆ ｅ ｒ ｓ ｏ ｎ（ ２ ０ ０ ６ ） ， Ｃ ａ ｒ ｉ ｎ ｏ ｅ ｔ ａ ｌ 等（ ２ ０ ０ ９ ） ， Ｇ ｏ ｅ ｚ
１ ５ ６ 只． 资 产规模 约 为１ ６ ４ ８ 亿 元 股 票 型 基 金 的 数 量 是 债 券
型 基金 的两倍 ． 规模 约 为债 券型 基金 的五倍 ． ．同 股 票 型 基
很 多债 券 资 产都 是 柜 台 交易 产 品 ． 交 易 频率 低 ． 交 易 信息 相对 缺 乏 此外 ． 债 券 基金 的数 量 和所 管理 资产 规模 相 对 于 股票 型基金 较少 ． 没 有引 起研 究者 足够 重视
法 比如基 于 投 资组 合 权 重信 息 的方 法 无 法 得 以应 用 第 二． 研 究 者在 数据 获取 方 面存 在一 定难 度 在２ ０ 世纪 ９ ０ 年
代 以 前 ，全 球 范 围 内 没 有 相 应 的 数 据 库 可 供 研 究 者 使 用 ．
根据 Ｈ ｕ ａ ｎ ｇ 和ｗａ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ８ ） 的研 究统计 ， 截至２ ０ ０ ６ 年底 ， 美 国
■博 士论坛
一现 代 管理科 学
■２ ０ １ ３年第 ２期
债券基金绩效评估研究综述及展望
●高 江
摘要 ： 从 全球 市场 范 围以及大 多数 研 究结果看 ， 债 券型基金 在扣 除 交 易成本和 管理 费用后 没有 获得 明显 的超 额 收益 ， 基金 经理在择时和债券选择方面没有表现出较强的能力。同时， 也有研究得出相反的结论 ， 债券基金经理具有一定的择时 和选债 能力 ， 债 券基金具有 规模 经济效应 。 基 于基金投 资组合 权重 的方法可 以从 更微观 的 角度 剖析债券基 金 的动态管理 过
证券投资基金评估与绩效研究(DOC 7)
证券投资基金评估与绩效研究(DOC 7)证券投资基金的评估与绩效研究不久前，由10家基金管理公司管理的33只基金公布了2001年上半年的“成绩单”，相对于2000年基金业绩的大幅增长和高达160亿元的分红，33只基金上半年的累计涨幅远远落后于同期上海A股指数增长幅度。
这一现象不仅引起许多投资者困惑，也引起专业人士关于基金业绩的激烈争论。
因此，如何全面、合理评价基金的运作业绩已经成为当前市场各方普遍关注的课题。
中国证券投资基金是在证券市场处于机构化、市场化的巨大转型期间从起步到大规模发展，期间经历了许许多多的波折和市场风雨的洗礼。
因此，对中国证券投资基金的评估与绩效研究是必要的，但不应仅仅局限在传统的绩效评估上，而应考虑到国内市场的特殊性以及基金操作策略的不同，我们不能照搬别人的现成作法，而应建立一个符合国情的基金业绩评价体系。
由于中国的新基金成立时间较短，并且成立时间又不一致，目前实际运作时间满3个会计年度的基金还没有，因此直接套用晨星评级等方法或模型来建立中国基金业绩评价体系是欠妥当的。
本报告在借鉴西方经验的基础上建立国内基金业绩评价体系的基本框架。
该框架尽量做到从基金公司和投资者的不同角度来客观公正地评价基金业绩。
比如考虑从夏普比例、特雷纳比例、詹森系数、证券选择能力及市场时机选择能力等几大方面建立评价体系。
同时，我们认为还要充分考虑到中国证券市场与证券投资基金的特点：即反映基金业绩的历史数据（主要是年度数据）很少，但不同基金的实际运作变化很大，节奏转换较快，并且基金的行为对证券市场的影响巨大，因此国内基金业绩评价体系的建立应能充分体现对基金运作和行为的评价。
具体应包括如下内容：大势判断准确程度；基金选股能力；重仓股投资组合的风险/收益评估；重仓股的流动性评价及重仓股套现成本等。
基金业绩的收益风险评价的实证分析1、样本选择和收益率时间距的确定目前10家基金管理公司共管理着33只基金，但其中后11只基金属于由原来的老基金改制重组的小盘基金，实际运作时间均不满1个会计年度，所以我们只是以前22只基金作为实证研究的样本。
证券投资基金绩效评估方法研究及实证分析
定义：投资基金（investment fund）是指依据信托原 理建立起来，由专业机构代他人进行投资理财的一种集 合投资方式，是金融投资制度的一种创新。
分类：按投资流动性可将基金大致划分为 以非上市股权为主要投资对象的产业投资基金 以各类证券为主要投资对象的证券投资基金
封闭式基金（closed－end fund） 开放式基金（open-end fund mutual fund）
引言
第一章
1.1 国际基金业的发展历史及趋势
基金业的快速发展还呈现出以下一些趋势： • 国际市场竞争日益激烈的同时，庞大的基金资产逐渐向 少数管理机构集中 • 创新品种层出不穷 • 投资基金的全球化和复杂化趋势越来越明显 • 保险、退休金计划与基金日益融合
引言
第一章
1.2 中国基金业发展现状
在中国，真正意义上的、规范的证券投资基金的出现，严 格讲应该以1997年11月国务院证券委员会颁布的《证券投资基 金管理暂行办法》为标志，以1998年3月底开元、金泰两只具 有真正意义上的证券投资基金的设立为起点。
2、基金投资成效及把握风险的能力差异尤其体现在市场下降期。 说明在市场处于比较好的时期，基金业在控制风险方面似乎
少了一些警惕，相互之间差距缩小。但当市场不景气时，绩优 者与绩差者的管理技巧和水平就通过收益和组合风险的巨大差 距反映出来。
证券投资基金的风险构成和收益分解
第三章
3.2.3 收益下滑风险测度及调整Sharpe值
第二章
用单指标评估基金整体投资收益，方便、易行、 直观，每个指标都有侧重点和不足，了解这些特性对 于选用合适的指标，准确地评估基金业绩是很重要的。
本章将介绍除传统的Sharpe 指数、Treynor 指数、
证券投资基金业绩评价指标研究
证券投资基金业绩评价指标研究证券投资基金的业绩评价指标是衡量基金业绩好坏和投资效果的重要手段，是业内人士深入研究和比较基金的基础。
目前，业绩评价指标涵盖了很多方面，主要包括收益率、风险度量、流动性、市场表现等几个方面。
首先，收益率是基金业绩评价指标中最基本的指标，也是投资者关心的最关键指标之一。
收益率指基金在一定时间内的回报率。
常见的收益率指标有回报率、净值增长率、最优回报率等。
其中，回报率是通过计算基金总的市值与基金成立时的购买价格的差额得出的，净值增长率则是通过计算基金净值的增量除以基金成立时的净值得出的。
最优回报率则是为了比较基金表现而推出的指标，是指基金相对于同类基金表现最好的区间内的收益率。
其次，风险度量是评价基金表现的另一个重要指标。
风险是投资不可避免的一部分，投资者需要考虑风险与回报之间的平衡。
常见的风险度量指标有标准差、贝塔系数、夏普比率等。
标准差是反映基金波动性的指标，代表了基金的风险程度。
贝塔系数表示基金的风险相对于市场整体风险的比例，反映基金与市场的相关性。
夏普比率是一种风险调整后的收益率指标，反映了基金单位风险所带来的额外收益，是衡量基金表现的常用指标。
第三，流动性也是基金评价的重要指标之一。
指基金资产的可变现程度，可以从基金净值、份额上市等方面来评估基金的流动性。
流动性强的基金，投资者可以更容易地买卖和调整投资组合，反之则不利于投资者的解套和组合调整。
最后，市场表现也是基金评价的重要指标之一。
基金的表现不只是基金经理水平的体现，还与市场发展有关。
市场表现可以包括基金与业绩比较基准之间的相对表现、根据行业分类等等。
总之，基金评价指标既要全面、深入剖析基金的表现，也要与市场整体对比。
对于投资者来说，选择合适的评价指标和加强知识储备可以提高投资效果，实现财富增值。
证券投资基金的绩效评估(范文)
目录摘要 (1)关键词 (1)引言 (1)一、证券投资基金绩效评估方法概述 (2)1 传统的绩效评估模型的发展 (2)2 择时与选股能力评估模型 (3)3 基于VAR的证券投资基金的绩效评估方法 (3)二、投资基金绩效评估方法应用技术分析 (3)1、传统的绩效评估模型介绍及应用分析 (3)2、择时与选股能力评估模型介绍及应用分析 (7)3、基于VAR的证券投资基金的绩效评估方法及应用分析 (9)三、投资基金的绩效评估方法实际应用讨论 (11)1、传统单指数绩效评价方法与基于VAR绩效评估方法实际应用比较分析及讨论.112、基金经理选股与择时能力评估方法实际应用讨论 (16)四、评估方法的总体讨论与建议 (16)五、结论 (19)参考文献 (19)浅析证券投资基金绩效评估方法重庆工商大学派斯学院会计学系07级会计本科1班丁东升指导老师吴正俊摘要:国外证券投资基金绩效评价理论，一是对基金整体的收益和风险指标进行单一或综合的描述，以此对基金进行评估排序，并判断其整体绩效是否超过无管理的市场组合，二是对基金经理的选股、择时能力的分析和评价。
尽管这些理论被许多基金经理和投资者采用但其局限性仍然是我们所必须了解的。
本文在介绍证券投资基金的基本涵义以及对证券投资基金绩效评估的基本理论的基础上，主要论述了证券投资基金绩效评估所常用的迄今为止较为科学、实用、客观的投资绩效评估原始理论模型；以及基于风险价值V AR(value at risk)的RAROC绩效评估方法，针对证券投资基金绩效评估作全面的系统讨论，力图找到在中国资本市场上最具切合点的一套较为完善实用的投资基金绩效评估方法。
关键词：证券投资基金；在险价值；绩效评估；指数；投资组合Abstract:The international theories for evaluating the performance of “Securities Investment Fund” is by two ways, one is trying to describe the index of income and risk in a general w ay. Then we can give out a gradation based on the information which the index gave us so that we could be clear if the performance of the fund had surpassed the market. The other way is evaluating the fund manger’s ability including timing and investment p erformance in the market. But we also need to know the localization of these theories even they had been used by so many people. This discourse talks about the primary theories of the evaluation for fund’s performance. They are scientific; applied and impe rsonal. It also talks about the evaluation with the V AR (value at risk). As these opinions I talked about, I try to find a more extensive and perfect way to explain the reason why the funds get good performance. And the most important is…, this is in china.Key words:Securities Investment Fund; V AR; Evaluation for fund’s performance; Index; Investment compounding引言作为中国较为新兴的一种投资途径，证券投资基金已经显示出其本身具有的强大吸引力。
证券投资基金绩效评价理论方法研究综述
一
步研 究 的 方 向 。
关 键 词 ： 资 基 金 ； 效 评价 ； 论 和 方 法 投 绩 理 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文献标志码 ： Ａ
基 金 已经 成 为 当今 国 际金 融 市 场 最 重 要 的机 构投 资者 之一 ， 与银 行 、 险成 为并 列 的三大 金融 支 保 柱 。证 券投 资基 金 在 中 国 自诞 生 之 日起 就 备 受 关 注 ，９ ８年 ３月 ， 金 开元和 基 金 金 泰 的成 功发 行 ， １９ 基 揭开 了 中国证券 投 资基 金 发 展 的序 幕 ， 随 后 的几 在
相 对 于基准 收益 率 的 表 现 。Ｆ ａ ｋ Ｓ ｒｉｏＥ 在 ２ ｒｎ ｏ ｔ ４ ｎ ３ Ｏ 世纪 ８ Ｏ年代 初提 出 了 一个 衡 量 收 益 风 险 比率 的指
来 体现 的 ， 因此在 ２ Ｏ世 纪 ６ Ｏ年代 以前 ， 对投 资基 金
绩 效评价 主要 是根 据 基 金单 位 净 资 产 值 、 资 收 益 投 率 以及单位 净 资产 费 用 率 等来 进 行 的 ， 些 指 标 由 这 于具 有评价 直观 、 计算 简单 等优 点 ， 主要用 于基 金业
维普资讯
第 ２ ６卷 第 １ 期 Ｏ ２ ０７ 焦 ０ １ Ｏ月
证券投资基金评估与绩效研究
证券投资基金评估与绩效研究在当今的金融市场中，证券投资基金已成为众多投资者的重要选择。
然而，要在众多的基金中做出明智的投资决策，对基金的评估与绩效研究至关重要。
这不仅有助于投资者了解基金的运作情况，还能帮助他们预测未来的收益和风险，从而优化投资组合。
一、证券投资基金的概述证券投资基金是一种集合投资方式，通过向众多投资者发行基金份额，汇集资金，由基金管理人进行投资管理，基金托管人托管资金，为投资者谋取利益。
它的投资范围广泛，包括股票、债券、货币市场工具等。
根据投资策略的不同，证券投资基金可以分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金等。
股票型基金主要投资于股票市场，风险相对较高，但潜在收益也较大；债券型基金则以债券为主要投资对象，风险较低，收益相对稳定；混合型基金则在股票和债券之间进行灵活配置；货币市场基金主要投资于短期货币工具，流动性强，风险低。
二、证券投资基金评估的指标1、收益率收益率是衡量基金绩效的最直接指标。
它包括累计收益率、年化收益率等。
累计收益率反映了基金从成立以来的总体收益情况，而年化收益率则将累计收益按照年度进行平均，更便于不同基金之间的比较。
然而，单纯的收益率并不能完全反映基金的表现，因为它没有考虑到风险因素。
2、风险指标（1）标准差标准差衡量了基金收益率的波动程度。
标准差越大，说明基金的收益波动越大，风险也就越高。
（2）贝塔系数贝塔系数反映了基金相对于市场的波动情况。
贝塔系数大于 1 表示基金的波动大于市场，小于 1 则表示波动小于市场。
（3）夏普比率夏普比率综合考虑了基金的收益和风险，它是基金的超额收益率除以标准差。
夏普比率越高，说明基金在承担单位风险的情况下获得的超额收益越高。
3、费用率基金的费用包括管理费、托管费、销售服务费等。
费用率越低，投资者的实际收益就越高。
4、规模基金规模过大或过小都可能影响基金的运作效率和绩效。
规模过大可能导致投资灵活性下降，难以迅速调整仓位；规模过小则可能面临清算风险，且运营成本相对较高。
证券投资基金绩效评价方法对比研究
差８ ＝ Ｄ（ ｒ ； ）反映了第 种 证券 的潜 在风险 ，客观与 主观两个 变量 的
协方差为 ，８ ｉ ＝８ ， ＝Ｃ ｏ ｙ（ ｒ ｉ ，ｒ ， ） ，Ｐ 。 ， ＝二＝ 二 。 －
Ｃｎ、 ，ｒ ｒ
Ｏｉ ｕ Ｊ
ｒ、
表示第 ｉ 种 独立证
券与第 种独立证券 收益率的关联系数 ｉ ， ｊ＝１ 、 ２ …ｍ， ：（ ８ ）为 Ｉ ｎ的
效的评估。
关键词 ：证券投 资基金 ；绩效评估；风 险评价 ；Ｂ系数 ；特 雷诺 比率
引 言
从９ ０ 年代开始 ，投资基金领域 随着证券市场 自由化 、交 易技术 复 杂化 以及金融证券 的逐渐完善化而成为了世界第三大金融业 ，投 资基金 也成了当前 国际金 融市场 中的一 大热点。美 国共 同基金 的数 目在 ２ Ｏ ０ ｏ 年的 １ ２月 ３ １日就已达到 了 ８ ２ ０ ０多家 ，而其市 值也多 达 ６ ．９ ７万亿 美 元 ，而从投资者的角度分析 ，他们从原先单单 的投资股票到 当前投 资基 金和投资股票一同开展 。基金随着共同基金 的快速发展而进行投 资的客 户也越来越多 ，因而出现 了许多较为有名 的基 金服务公 司 ，如 Ｍｏ ｎｉ ｒ ｎ ｇ － ｓ ｔ ａ ｒ 、Ｒ ｕ ｓ ｓ ｅ ｌ ｌ 等。同时 ，基金发展了将 近 ４ ０ 年后 ，其评估技术也越来 越
．
通过将整个基金运作周期 内所有参与者的风 险实施共担 和运作 后期 全部利润进行均分的证券投资形式称为证券投资基金 ，即投资 方委 托基 金托管人来统一经 营管理参与者的资金 ，而基金托管人可 以将集 中起 来 的资金用来投资债券 、股票等金融项 目。当前 ，对于发达 国家来说 ，证 券投资基金已成为机构投 资者和 寻常投资 者所进 行的重 要投 资方式 之 而对于它的特点来说 ，就是其将其优势发挥 出来 ，并 由专业人 士来 投资 ，由此而能获得更高 的投资收益。 ． 对于证券投资基金而言 ，通常有 ５ 个基本要素与其相关 ，它们 分别 是 ：基金投资人 （ 或受益人） ， 其是基金 单位 的最 终受益人 ，也是基 金 持有者 ，对于投资所获得利润是有他们所拥有 的，但他们也需 承担 投资 亏损所带来的风险 ；基金管理人 （ 经理人 ） ，由专业管 理基金 的公 司来 负责 ，并对基金的组合和 出售进行管理 ；基金 托管人 （ 信托 人） ，代 表 了基金受益人的权 益，因而必须 由合格的商业银行来管理 ，对全部证 券 和流动的资金进行 管理，并按照合 同来对基金 的运作过程进 行监管 ；基 金承销人 （ 代理人 ） ，是 由基金管理公司安排用来 对基金进行 出售 、赎
我国证券投资基金绩效管理研究
证券 投 资 基 金 是 按 股 划 分 为若 干 “ 基
金单位 ” ， 投 资者可 以根据其持有的的份额
享 受证 券 投 资 基 金 的 增长件 ，更多的投 资
者 仅 仅 关注 的 是基 金 的 短期 市 场 价 格 表现 ， 从 而 忽 略 了基 金 长 期 的趋 势 ，这 对 于 基 金
可借助于 资金 庞大 和投 资者 众多的优 势使
内容 摘 要 ： 随 着我 国基 金 数 量 的增 多 ，
相 应 的 问题 也 伴 随 产 生 ， 这 引起 了人 们 对 投 资 基 金 绩 效 评 价 的 关 注 ，越 来 越 多 的人 呼 吁 政 府 加 强 对 基 金 管理 公 司 的监 控 。基 于此 ，本文 从 投 资基 金 的 概 念 出发 ， 了解 我 国投 资 基 金 的 现 状 ， 并 分 析 了投 资 基 金 评 估 的 相 关 问 题 ， 在 此 基 础 上 提 出 了 改进 建 议 。
关 键词 ：证 券投 资 基金 绩 效 评 估
券投资基金采用多元化、 资产组合的方式 ， 其风险比较分散 ， 一般要低于股票的风险； 另一方面 ， 其 收益很客观 ， 较企业债券等要 高。 此外 ， 证券投资基金 除了自身增长所获
得 的 收 益 之 外 ，一 旦 基 金 上 市 还 可 以 获得
银 行 储 蓄 品种 进 行 比 较 ，针 对 投 资 基 金 的 评 价 还 要 充分 考 虑 其 风 险 水 平 ，因 为 其 中 涉 及 到 基 金 的超 额 收 益 情 况 。
供求差价 ， 同时 ， 在基金经营期满后 ， 基金
投 资者 还 可 以获 得 其 剩余 资产 权 利 的分 配 。
（ 二 ） 证 券 投 资 基 金 绩 效 评 估 的 意 义
我国证券投资基金绩效的研究与评价
我国证券投资基金绩效的研究与评价【摘要】本文旨在研究我国证券投资基金的绩效表现和评价方法。
在介绍了研究的背景、目的和意义。
正文部分分析了我国证券投资基金绩效评价指标、研究方法、影响因素、评价模型以及现状与存在的问题。
结论部分总结了研究成果并展望未来研究方向，提出了相应的建议。
通过本文的研究，有助于深入了解我国证券投资基金的绩效状况，优化管理策略，提高投资效益。
本研究对于相关投资者和决策者具有一定的参考价值，也有助于提升我国证券市场的整体水平和竞争力。
【关键词】证券投资基金、绩效评价、研究、评价指标、研究方法、影响因素、评价模型、现状、问题、总结、展望、建议。
1. 引言1.1 研究背景研究证券投资基金的绩效，有助于了解基金管理人的投资能力和水平，帮助投资者更好地选择和评价基金，同时也对我国证券市场的稳定和发展具有重要意义。
对我国证券投资基金绩效进行深入研究和客观评价，具有重要的现实意义和学术价值。
在这样的背景下，本文旨在通过对我国证券投资基金绩效的研究和评价，提供一定的参考和建议，为我国证券市场的健康发展和投资者的理性投资提供支持和帮助。
1.2 研究目的研究目的是为了深入探讨我国证券投资基金的绩效情况，分析其背后的影响因素，评价其绩效水平，并对其未来发展提出建议。
通过对证券投资基金绩效的研究与评价，可以更好地指导投资者进行投资决策，提高资金利用效率，促进证券市场健康稳定发展。
具体来说，研究目的包括但不限于：对我国证券投资基金绩效评价指标进行系统梳理，明确衡量绩效的标准和方法；探讨我国证券投资基金绩效研究方法，提升绩效评价的科学性和准确性；探讨我国证券投资基金绩效的影响因素，找出影响绩效的关键因素；构建我国证券投资基金绩效评价模型，全面评估基金的绩效；总结我国证券投资基金绩效的现状与问题，为未来发展提出建设性建议。
通过这些研究目的的实现，可以更好地了解我国证券投资基金的绩效状况，为行业发展和投资者决策提供参考依据。
我国证券投资基金绩效评价及影响因素研究
我国证券投资基金绩效评价及影响因素研究我国证券投资基金绩效评价及影响因素研究一、引言证券投资基金是我国资本市场的重要组成部分，具有重要的推动作用。
随着我国经济的快速发展，证券投资基金行业也迅速壮大起来，越来越多的投资者将其作为资产配置的重要工具。
然而，证券投资基金的绩效评价一直是一个热门话题，在评价指标和影响因素方面也存在较大争议。
本文旨在通过对我国证券投资基金绩效评价及影响因素的研究，提供有助于优化我国证券投资基金行业发展的建议和参考。
二、相关理论2.1 证券投资基金的绩效评价指标在评价证券投资基金绩效时，常用的指标有：夏普比率、特雷诺比率、詹森指数、信息比率等。
夏普比率是衡量基金风险调整回报的常用指标，特雷诺比率是衡量基金风险调整绝对回报的指标，詹森指数是衡量基金相对于市场的超额收益的指标，信息比率则是衡量基金相对于基准指数的超额收益相对于风险的指标。
2.2 影响证券投资基金绩效的因素证券投资基金的绩效受多种因素影响，包括基金经理的能力、基金规模、基金投资策略、市场环境等。
基金经理的能力是影响基金绩效的重要因素，高水平的基金经理能够更好地把握市场走势、选择优质的投资标的；基金规模对绩效也有一定影响，过大的规模可能使基金运作不灵活，降低绩效；基金投资策略的选择也是决定绩效的重要因素，不同的投资策略适合不同的市场环境。
三、我国证券投资基金绩效评价现状分析3.1 夏普比率在我国证券投资基金绩效评价中的应用夏普比率是经典的绩效评价指标之一，其得出的评价结果受到投资组合风险和回报之间的平衡的影响。
然而，由于缺乏行业特性因素的考虑，夏普比率在我国证券投资基金绩效评价中存在一定的局限性。
3.2 信息比率在我国证券投资基金绩效评价中的应用信息比率是衡量基金相对于基准指数的超额收益相对于风险的指标。
在我国证券投资基金绩效评价中，信息比率应用相对较少，主要原因是在股票型基金业绩评价中，比较基准难以确定，以及对业绩的风险调整存在争议。
对我国证券投资基金的绩效评价
（2）风险调整收益指标
根据各基金导出的净值数据和，计算出了三大经典指数。 α系数是用 EViews 软件做实证分析得到，P 值为α系数的显著性检 验值。具体计算结果如右表。
从表中可以看出，从 Sharpe 指数和 Treynor 的最后结果来看，仅有 两只基金为负值，其他 28只基金都取得了正的风险调整收益，说明 承担风险得到了正的收益回报。各基金的Sharpe指数和Treynor指数 与市场基准组合比较来看，Sharpe指数仅有10 只基金超越了市场基 准，而 Treynor 指数也仅仅多了两只，只有 12 只基金优于市场。从 这两者来看，基金总体表现不佳；从 Jensen 指数结果来看，有12 只基金的阿尔法系数大于0，但是没有任何一只基金的P值通过了显 著性检验，相反，有 4 只基金的阿尔法系数为负值并且通过了显著 性水平为 5%的显著性检验，总体说来，样本基金都没能战胜基准市 场取得正的超额收益。对这三大指数互相做Pearson 相关系数分析， 三者的相关系数全都大于 0.9，说明三个指标的评价结果很一致。
对我国证券投资基金绩效评价
一 绩效评价理论模型简介
CONTENTS
二 对我国证券投资基金绩效进行评价的意义
三 实证分析
目
录
四 结论
对我国证券投资基金绩效进行评价的意义
对我国证券投资基金绩效进行评价的意义 01 有利于基金投资者做出正确的投资判断和基金选择。 02 有利于建立科学可靠地基金绩效评价体系。 03 有利于监管部门可以根据绩效评价的结果有针对性的制
证券投资基金绩效评价
证券投资基金绩效评价【摘要】本文利用数据包络分析，对样本基金的业绩、业绩持续性以及同一基金管理公司旗下各基金之间的相关性进行分析。
研究表明，大部分基金显示出DEA的相对无效性，无论是单只基金还是单个基金管理公司都不存在业绩持续性。
【关键词】证券投资基金业绩评价时机选择数据包络分析（Data Envelopment Analysis,DEA）是利用经济学中帕累托最优边界（Pareto Optimality）来衡量效率，该模型由Charnes、Cooper与Rhodes 三位学者在1978年提出。
在1984年，这三位学者又发展出另一修正模式，即BCC模型，运用生产可能性集合的四个公理和Shephard距离函数建立模型，将技术效率分解为纯粹技术效率和规模效率。
一、构建基于数据包络分析的基金绩效评价模型假设有n只基金，每只基金都有m个投入变量和s个产出变量。
Xj和Yj 分别为第j只基金的投入向量和产出向量，Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T，Yj=（y1j，y2j，…，ysj）T，其中xij表示第j只基金对第i个投入变量的投入量，yrj表示在第r个产出变量上的产出量（j=1，2，3，…，n；i=1，2，3，…，m；r=1，2，3，…，s），v=（v1，v2，…，vm）T，u=（u1，u2，…，um）T分别为投入变量和产出变量的权重变量，则第j只基金的效率评价指数为：二、实证分析1、评价指标选取（1）投入指标。
本文首先将基金的年初单位净资产作为输入指标。
此外，将公开信息不直接提供的单位资产费用率作为一项输入指标。
其次，本文以每周单位基金周净资产值相对比率的标准差来测度基金风险，并将其作为输入指标。
（2）产出指标。
本文将单位基金期末净资产和单位基金分红分别作为输出指标来反映基金的总收益情况。
考虑到评价期间内基金资产的安全性和流动性，将国债和货币基金占期末基金净资产的比例也作为输出指标以反映基金净值的流动性。
证券投资基金业绩评价指标研究
证券投资基金业绩评价指标研究1. 引言1.1 研究背景在股市投资中，证券投资基金扮演着重要的角色。
随着经济的不断发展和金融市场的不断完善，证券投资基金的规模和数量也在不断增长。
如何评价证券投资基金的业绩成为了投资者和监管机构关注的焦点。
证券投资基金的业绩评价是投资者选择投资标的和基金经理选择投资策略的重要参考依据。
传统的业绩评价指标主要包括收益率、波动率、夏普比率等。
随着市场环境的变化和金融产品的创新，传统的业绩评价指标已经不能完全满足投资者和监管机构的需求，存在着一定的局限性和不足之处。
有必要对证券投资基金的业绩评价指标进行深入研究和探讨，以提高评价的准确性和可靠性。
本研究旨在分析现有评价指标的问题，提出改进的研究方法，并探讨新提出的评价指标，为投资者和监管机构提供更有效的决策参考。
1.2 研究意义本研究的意义主要体现在以下几个方面：二、提升投资者的投资决策能力。
通过对证券投资基金业绩评价指标的研究，可以帮助投资者更加全面地了解基金产品的投资风险和收益情况，从而提升其投资决策的准确性和有效性，降低投资风险。
三、促进证券市场的健康发展。
通过对现有评价指标的问题、改进方法和新提出的评价指标的研究，可以促进证券市场的透明度和规范化发展，提升市场效率和公平性，有效防范市场操纵和风险，为证券市场的健康发展提供有力支持。
四、为监管部门提供参考。
研究证券投资基金业绩评价指标，可以为监管部门提供有效监管工具和参考依据，帮助监管部门更好地监督和规范证券投资基金市场，保障投资者的合法权益，维护市场秩序。
本研究对于拓展理论知识、提升投资者决策能力、促进市场健康发展和监管部门监管具有重要的理论和实践意义。
同时也将为相关研究领域提供新的研究思路和方法，有利于学术研究的深入发展。
1.3 研究目的证券投资基金是金融市场中的重要参与者，对于投资者和市场的稳定与发展都具有重要意义。
而对于证券投资基金的业绩评价则是评估其投资表现和风险水平的重要手段。
证券投资基金评估与绩效研究(doc9).doc
证券投资基金评估与绩效研究中国证券投资基金的发展概况自1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施以来，我国证券投资基金试点稳步展开，在过去的2—3年时间内不断取得新的进展。
自1998年3月27日，经中国证监会批准，南方和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为20亿元的“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了新基金试点的帷幕。
三年来，新基金的发展大体经历了四个阶段：1、首批5只基金的成立和运作自1998年3月27日南方和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为20亿元的“基金开元”和“基金金泰”以后，同年还有华夏、华安、博时等3家基金管理公司先后成立，并相继设立了“基金兴华”、“基金安信”和“基金裕阳”等3只新基金，基金规模也都是20亿元并陆续投入运作。
2、后5只基金的成立和运作1999年初以来，鹏华、长盛、嘉实、大成和富国等5家基金管理公司陆续成立，仅用半年时间就完成了布局工作，并分别发起设立了5只规模均为20亿元的新基金：“基金普惠”、“基金同益”、“基金泰和”、“基金景宏”、“基金汉盛”，新成员的加盟使得家数增至10个，基金发行总规模达到100亿元。
至此，我国规范化的证券投资基金产业已初具形态。
3、新基金管理公司增发新基金，掀开了新基金“一拖二”式试点的序幕1999年6月15日以后，管理层加快了新基金的扩容节奏，华安、博时、华夏、鹏华等基金管理公司相继增发了4只规模为30亿元的新基金：“基金安顺”、“基金裕隆”、“基金兴和”、“基金普丰”，掀开了新基金“一拖二”式试点的序幕。
在新基金队伍壮大的同时，基金管理公司也实现了自身规模的不断扩张。
“基金安顺”和“基金裕隆”的发行成为新基金规模化发展的起点。
同年9月27日，中国证监会批准国泰、长盛、大成和富国等4家基金管理公司各自增发一只30亿元规模的新基金，“基金金鑫”、“基金同盛”、“基金景福”和“基金汉兴”已相继发行，从而扩大了“一拖二”式新基金试点的范围，标志着第二轮新基金扩容正步入一个高速成长期，新基金产业由此开始进入了规模扩张阶段。
证券投资基金绩效评价研究论文
证券投资基金绩效评价研究论文资产配置集中度是指证券投资基金在某一个时间点对某个股票或者某个行业的持有比例，这个也是对基金经理个人投资风格和风险控制能力，也体现了基金经理对市场的把握。
若基金的多数资产集中于某股票或者某行业的时候，那么该行业或者股票的波动对基金的收益影响是巨大的，即风险和利益同时增大;反之，若是分散于多个股票和行业则分散了风险也降低了利益。
今天店铺要与大家分享：证券投资基金绩效评价研究相关论文。
具体内容如下，欢迎参考阅读!一、证券投资基金绩效评价的概述(一)证券投资基金的含义投资基金是指将具有共同投资需求和目标投资者的资金进行汇集，然后集中交给专业的金融投资机构进行科学的组合型投资，最终实现风险分散和共同受益目标的投资方式。
而证券投资基金则是将投资者的资金汇集起来，进行证券投资的一种投资工具。
证券投资基金作为一种投资工具，为投资者提供专业化的投资服务，以较低的门槛将大多数的中小投资者资金进行汇集，从而形成规模优势，分散投资资金于各个行业的证券，从而分担和降低了风险，保障了收益水平。
(二)证券投资基金绩效评价的含义这些公布的数据基本上都有限定的时间，其内容主要就是企业在一段时间内的经营指标。
计算这些数据的主要目的就是对同期投资组合出现的变化情况进行分析，以此判断投资组合是否有效及合理，从而通过与往期的投资组合对比，得出当期的投资回报率，最终利用这些数据科学评价该基金的风险情况，以及基金经理的投资管理能力。
基金绩效评价是一种科学的分析方法,全面分析影响基金投资管理的内外部因素、基金管理公司履约能力及可信任程度、基金的业绩表现等数据后作出的统计和总结,作为投资者选择基金、做出投资决策的参照标准,或为其它信息使用者提供参考的一种评判方法。
(三)证券投资基金绩效评价的必要性第一，由于基金投资者和基金管理公司的利益目标并不一致，所以基金公司难以从投资者的根本利益出发进行基金的管理工作。
尽管证券投资基金作为专业的机构投资管理人，对散户而言具有资金、信息和专业能力在内的多个方面存在相对优势，然而这个相对优势的程度恰恰就是通过绩效评价这个过程表现出来。
证券投资基金评价体系研究(DOC 6)
中国证券投资基金评价体系研究一、建立中国证券投资基金评价体系的意义中国证券投资基金业的发展迅速，从1998年开始试点到2000年底，已发展到33只基金，规模达到560亿元，流通市值722亿元，占两市当日流通市值的10％，而且种类在不断增加，开放式基金正在酝酿，不久将推出，特别是保险资金和社保资金入市以及规模巨大的城镇居民储蓄使证券投资基金在中国存在着的极大的发展空间，其对中国的金融业及整个国民经济的发展都将产生深刻的影响。
随着中国证券投资基金规模的不断扩大，种类的不断增加，对证券投资基金的全面科学合理的评价就成为基金业发展中的一个关键性的环节，而这种评价需要一个完整的评价体系来充分反映和描述，目的在于通过分析基金过去的绩效，获得有关基金投资操作过程和结果的准确信息，避免投资者盲目跟从一些不实资讯而遭受损失。
特别是开放式基金是靠广告和宣传来影响投资者买卖的．更容易出现一些误导性的信息，因而科学的评价体系就显得更加重要和必要。
建立证券投资基金的评价体系，可以完整地诠释有关基金的统计数字，通过完整的评价体系既可以正确评价基金经理的努力程度和业绩水平，对基金经理的成就给以具体的可量化的评价；同时基金管理公司也可以依此分析实施投资计划是否达到或超过了投资目标和在什幺程度上增加了基金净资产的价值，判断基金投资策略在实际市场中的适应能力，总结基金管理成功的经验，发现投资计划的不足，从而促进基金管理公司提高经营管理水平；投资者也可以依据这些评价信息来调整原来给基金经理施加的各种限制，调整给基金经理下达的投资目标，或者用于调整分配给基金经理的资金，从而作出自己正确的投资选择；监管部门也可以以此作为制定或改善监管规则的依据。
二、中国证券投资基金所处的市场环境要建立符合中国基金业实际情况的评价体系，首先就必须了解中国证券投资基金所处的市场环境。
证券投资基金的发展是以证券．市场为依托的，而中国证券市场的发展有着其自身独特的特点，不同于欧美市场的渐变式发展，中国证券市场的发展速度较快，有时甚至是跳跃式的发展，在社会主义市场经济的特殊经济背景环境下，中国的证券投资基金在发展过程中面临着其它国家基金在发展中从未出现过的众多问题，因而对中国证券市场中的证券投资基金进行评价时，不能简单照搬西方成熟市场的办法，而是要结合我国证券市场自身的独特状况，具体问题具体分析，采用能够合理反映中国证券市场实际情况和实际条件的方法和体系。
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第26卷 第10期2007年 10月 技 术 经 济Technology Economics Vol 126,No 110Oct.,2007 文章编号:1002-980X (2007)10-0073-05证券投资基金绩效评价理论方法研究综述韩国文(武汉大学经济与管理学院金融学系,武汉430072) 摘要:投资基金绩效评价是基金研究中的一个重要问题,目前对基金绩效评价主要表现在基金的收益、风险水平、选股择时能力和绩效的可持续性等方面。
对基金绩效评价的各种方法和模型进行系统的总结和分析,并提出进一步研究的方向。
关键词:投资基金;绩效评价;理论和方法中图分类号:F830191 文献标志码:A收稿日期:2007-04-16基金项目:国家“985”创新研究基地项目子课题;教育部人文社会科学重大研究项目(05JJD790020)子课题作者简介:韩国文(1968-),男,甘肃庆阳人,武汉大学经济与管理学院金融学系副教授,主要从事金融市场研究。
基金已经成为当今国际金融市场最重要的机构投资者之一,与银行、保险成为并列的三大金融支柱。
证券投资基金在中国自诞生之日起就备受关注,1998年3月,基金开元和基金金泰的成功发行,揭开了中国证券投资基金发展的序幕,在随后的几年中,基金作为一种金融创新工具显示出强大的生命力与制度优势,从而获得了迅速发展。
至2006年6月30日,我国共有266只证券投资基金正式运作,资产净值合计5114116亿元,份额规模合计4269109亿份,而沪深A 股流通市值合计16300亿元左右,按照资产净值口径统计,股票投资方向基金资产净值占到A 股流通市值的21%左右。
可以预见随着中国金融市场的不断发展,证券投资基金将会愈显重要。
基金绩效反映了它作为投资工具的投资价值,是区分基金经理优劣的最重要依据,基金绩效的评价理论和方法也是现代金融理论的一个重要部份。
对基金绩效评价主要从基金的收益、风险水平、选股择时能力和绩效的可持续性等方面进行,对相关的方法和模型进行了系统的总结和分析。
1 基于收益的整体绩效评价基金的投资绩效首先是通过投资组合的收益率来体现的,因此在20世纪60年代以前,对投资基金绩效评价主要是根据基金单位净资产值、投资收益率以及单位净资产费用率等来进行的,这些指标由于具有评价直观、计算简单等优点,主要用于基金业绩的初步评价。
但投资收益率相同并不表示其投资组合所承受的风险水平也相同,不考虑风险因素的基金业绩评价指标在使用时存在较大缺陷。
为了使不同风险水平上的各投资基金的投资效果具有可比性,必须将获得的绝对收益率与所发生的风险水平联系起来,计算出经风险调整的收益率,将具有不同风险程度的投资组合调整至完全可比较的状态,以便更准确地评价组合投资的绩效。
经风险调整的基于收益的投资基金绩效评价模型以Treynor 、Sharpe 以及J ensen 建立的指数模型为代表[1-3]。
Treynor 指数、Sharpe 指数以及J ensen 指数对投资组合绩效的测定,在理论上克服了以收益率为标准的绩效评价的缺陷,克服了在不同风险结构或程度的投资组合之间进行绩效比较的困难,成为应用最广的风险收益指标。
随着研究的不断深入,其它一些风险调整评价方法相继提出并且在实践中得到了广泛的应用,主要包括信息比率(Information Ratio )、Sortino 比率(Sortino Ratio )、M 2测度、M 3测度和衰减度等。
信息比率建立在Markowit s 的均值方差模型之上,信息比率越大,说明该基金单位寻踪误差所获得的超额收益越高,可以测定基金管理人在运作过程中根据非系统性风险折算的信息质量,反映组合收益率相对于基准收益率的表现。
Frank Sortino [4]在20世纪80年代初提出了一个衡量收益风险比率的指标Sortino 比率,该比率与Sharpe 指数的不同体现在它对风险的衡量上采用了下方标准差,France Modigliani 与Leah Modigliani [5]提出了M 2测度指37标来给予Sharpe指数以数值化的解释,M2测度表现为两个收益率之差,所以它较Sharpe指数更容易为人们所理解和接受。
但Sharpe指数、信息比率、M2测度忽略了组合和基准的相关性,Muralidhar[6]提出的M3测度方法,在考虑了基金投资组合的风险与所比较的基准组合风险的相关性的基础上改进了M2指数。
Michael St utzer[7]在损失厌恶的理论基础上,假定投资者最大可能地回避风险,构建了一个新的评价指标,称为衰减度(probability of decay rate)。
该指标最大的特点在于允许收益率收敛于各种分布。
当收益率收敛于非正态分布时衰减度对偏度和峰度很敏感,正偏度的基金风险趋小,高峰度的基金风险趋大,衰减度将根据偏度和峰度修正绩效评价指数,因此在应用中优于Sharpe指数。
最初在银行业作为市场风险测量方法而出现的VaR(Value at Risk)方法近几年来在基金绩效评价中也得到了应用[8]。
基于VaR风险调整的绩效评价方法是一种新型的基金绩效评价方法,这种经风险调整后的绩效评价方法能更全面、准确地描述基金的真实收益。
但由于VaR本质上不具有可加性———不能把各个单个资产的VaR简单加总以得到组合的VaR,它表示的只是一个损失的上限指标,VaR也不能确切地告诉我们,未来的可能损失究竟有多大,当把VaR用于证券投资组合的风险管理和基金业绩评价时,如何在较长的持有期下计算VaR、如何与组合的盯市表现(Benchmark perform2 ance)相统一,会遇到一些困难。
针对VaR方法在实际应用中存在的问题,近年不断有新的替代指标提出,影响比较大的有预期超额损失和寻踪误差。
预期超额损失(Expected Shortfall)表示损失超出VaR部分的条件期望值,该指标克服了VaR的局限性,它能确切地告诉我们,损失超过VaR时的可能性有多大,并且具有可加性。
寻踪误差测量的是组合回报与基准回报(Benchmark)的偏离程度,寻踪误差相对VaR并不一定需要假定组合回报服从正态分布,比较符合金融回报的时间序列数据分布都具有尖峰、厚尾、异方差和波动集丛的特点[9]。
因为传统的以期望值和方差为工具的指标并不能描述所有的风险和收益的特征,Con Keating and Shadwick[10]提出了Omega指标,该方法以参考的收益水平为界,将收益分割成盈利和损失两部分,计算参考水平上下的加权概率的比值,以落在该参考点以上或以下的概率比值来作为衡量一项资产或组合的风险程度,近年来有不少学者对Omega指标进行了后续的研究,但主要集中于该指标的介绍以及对Omega指标优良性分析上,相关的实证研究目前较少,但该指标具有很大的应用前景。
2 基金绩效的归属分析与评价在对基金绩效表现加以衡量的同时,投资者也关心基金绩效的来源,这就是基金绩效归属分析。
Fama[11]最先提出了绩效归属分析模型,其后,Brin2 son、Hood和Beebower[12]提出了B HB的绩效归属分析模型。
Ibbot son与Kaplan[13]提出的绩效归属分析模型是该领域内的最新成果。
211 时机把握能力评价模型Treynor和Mazuy[14]认为,一个好的基金管理者能够在市场处于上升阶段时提高其组合的β值,而在市场处于下跌过程中降低其组合的β值,他们在J ensen指数模型的基础上增加一个二次项,将J ensen指数分解成选股能力α和市场选择能力γi的模型即T-M模型,如果γi>0,表明基金经理具有成功的市场选择能力,且γi越大,投资组合的超额收益相对于市场组合的超额收益而言具有较高的值。
他们利用T-M模型对共同基金的业绩进行了衡量,但并没有找到基金经理们具有把握市场时机的证据。
Henriksson和Merton[15]提出的H-M模型,假设在具有择时能力的情况下,资产组合的β值只取两个值:市场上升时取较大的值,市场下降时取较小的值。
通过在回归方程中加入一个虚拟变量来对择时能力进行估计。
他们用H-M模型对116只开放式基金从1968年到1980年的表现进行回归分析,发现这些基金经理们的市场时机选择能力普遍很弱。
在近些年的研究工作中对于基金绩效中体现的选股和时机选择又出现了不少新的思路和方法。
Daniel[16]提出了特征性选择测度(t he Characteristic Selectivity Measure)和特征性市场时机选择能力测度(t he Characteristic Timing Measure),以测定具有特定风格和一定特征的证券组合的证券选择能力和市场时机选择能力,这种方法对基金选择股票的风格给予了充分说明,较精确地对投资风格所对应的基准进行了定位。
为了解决经济状态信息在以上绩效评价模型中没有得到直接反映这一问题,Ferson和Schadt引入了条件性方法[17],G oetzmann,Ingersoll和Ivkov247技术经济 第26卷 第10期ic[18]认为样本频率为月度收益率时可能会体现不出基金的择时能力,利用相关指数的日收益率数据构建了一个类似看跌期权的公式,对月度内这种看跌期权价值进行累计以评价每日市场时机选择而产生的月度价值,建立了新的择时评价模型(GII模型)。
为了证实取样频率对绩效评价的影响,Bollen和Busse[19]用三个不同模型同时用日数据和月度数据进行了研究,发现日数据显示了更强的解释能力,该结论为今后评价基金业绩时样本的频率选取提供了新的思路。
212 资产配置绩效评价模型Fama[20]的资产配置模型绩效评价建立在CA PM模型之上,他将基金的超额收益率分解为选择回报和风险回报两部分,选择回报即基金收益率与基金组合具有相同系统风险的被动组合收益率之差,该部分收益不能被系统风险和市场风险溢价所解释;风险回报则为基金组合因为承担系统风险而获得的风险补偿收益。
随后,他进一步将选择回报分解为可分散回报(Diversification)与净选择回报(Net Selectivity)两部分。
当基金管理者看好了某些投资组合时,他们往往会放弃一部分分散性,这样会导致该投资组合的可分散风险较高,那么,收益率的提高是否足以补偿风险的增大呢?这需要将基金的期望收益率和具有相同风险的完全分散的被动投资组合的期望收益率之间进行比较。
Brinso n、Hood和Beebower[21]所提出的B HB 模型,主要用持股比率来研究投资政策及投资策略对投资基金绩效的影响,B HB的实证研究揭示了资产配置在资产管理中的重要性。
Ibbot son与Kap2 lan提出的模型将组合总收益分解为两个组成部分:政策收益(Policy Ret urn,PR表示)、积极操作收益(Active Ret urn,AR表示)。