2008年金融危机的四个发展阶段

危机发展过程大致将经历四个发展阶段： 第一阶段，流动性危机。危机发生的时间段是 2007 年 2 月到 2008 年 5 月。 该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次 级按揭贷款为基础的证券（如次级 MBS 债券）及其在这些证券之上进一步衍生出的新的金融 产品（如 CDO）出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以 15~30 倍杠杆贷款的各类 基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。此时，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售 导致了金融市场流动性急剧凝固，至此，支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机 反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。随着美联储、欧洲央行和日本央 行联合大规模注入流动性，这一阶段的危机已经出现缓解。但美国房地产市场衰退将持续到 2011 年或 2012 年，在这一时期，美国经济将难以出现真正的复苏。 第二阶段，信用违约危机。从 2008 年 6 月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段。其 主要标志是信用违约掉期（CDS，Credit Default Swap）等金融衍生品市场即将出现全面危 机。 第一阶段流动性危机的缓解并不意味着信用违约的可能性和危害性得到了有效控制。信 用违约掉期（CDS）有可能在未来的几个月中成为像次贷危机一样家喻户晓的热门词汇。美国 资本市场中的垃圾债券（Junk Bond） 、资产抵押债券（ABS，其中包括信用卡、汽车贷款、学 生贷款、消费贷款等） 、按揭抵押债券（MBS） 、杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危 机。 其中特别是垃圾债券的违约率将在未来一年内出现 2 到 4 倍的暴涨。 2008 年到 2009 年， 基于这些债券信用赌博之上的金融衍生品——信用违约掉期将造成高达 1 万亿美元的巨大损 失， 对国际金融市场的冲击力将数倍于 2007 年的次贷危机。 信用违约危机的到来是一场无法 避免的金融灾难。一些世界着名的大型金融机构很可能会出现倒闭或被收购。 第三阶段，利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市场和 货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。 美国最大的两家政府间接担保的按揭贷款金融机构是房利美和房地美，由于自有资本金 超级单薄，房利美和房地美很有可能会出现重大危机，其发行的信用等级接近美国国债的债 券可能出现孽息率大幅上升的危险局面， 这种危机将传染 60 年以来被世界公认为最安全的金 融资产——美国国债的信心，从而触发更大规模的全球金融市场震荡。金融衍生品市场中规 模最大的利率掉期市场将面临前所未有的严酷考验。 第四阶段，美元地位危机。美国国债和房利美、房地美债券的信心危机将导致世界范围 内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，由于美元世界储备货币的地位和全球 贸易的 70%以美元结算的客观现实，美元的危机必将导致全球金融危机的爆发。 根据美国次贷的利率重设高峰和美国垃圾债券违约率预测可以得出， 2008 年 6、 8 月、 7、 2009 年 3 月、2010 年 9 月、2011 年 8 月很可能是次贷危机全面升级的危险时段。其中 2008 年 6、7、8 月和 2011 年 8 月对世界金融市场的冲击将最为剧烈。
最新评论 更多>> 黄金在别人手里，人家是傻瓜会送给.. 我个人认为我国最主要的是要加强军.. 美股下跌， 还有一波？跌破 7000 点？ 虽然宋鸿兵老师的观点听起来有点危.. 中国政府目前的黄金储 备是多少？好.. 危机 是危险也是机遇。 我觉得这... 请问秦川人, 不好意思,我才疏学浅.. 回答 HWD99 赞同你的西方控制黄金... 回答草根经济美国自然不同意金本.. 全世界的黄金 都换给中国，恐怕也到.. 最新文章 更多>> 金本位迟早复辟 金融危机是一次合谋？ 警惕索罗斯们的吹捧 防止美国转嫁... 逃顶华尔 街 谨防美国向中国转嫁经济危机 现在恐怕还不是最糟糕的时候《货币战争》 的准确预言 金 融危机的本质：美国过度消费和中.. 解读“两房”危机 信用违约掉期的惊险梦游 最近一段时间以来，市场上关于美国次贷危机的高峰期看似已经过去、预测美国经济年 底触底、美元即将反弹的观点似乎日渐成为主流，情况果真如此吗？ 其实，正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美国债务高企这一结 构性矛盾存在导致全球金融危机的可能。 金融危机的四个发展阶段
不对称的形式在运作，目的就是交易商们为了获得最高的收益。 与此同时，信用违约掉期早已不再是金融资产持有方为违约风险购买保险的保守范畴， 它实际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为。双方其实都可以与需要信用保险 的金融资产毫无关系，他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远 远超出信用违约掉期设计的初衷。 垃圾债券违约率提高将放大 CDS 损失 目前，人们没有意识到信用违约掉期的风险，其原因在于美国的垃圾债券和其他债券的 违约率正处于历史最低水平，但危险的乌云正在迅速聚集。美国垃圾债券的违约率已经从 2007 年 4 月的 1.5%迅速爬升到了 2008 年 4 月的 2.1%。根据穆迪的模型，在未来一年中垃圾 债券的违约率将暴涨近 2 倍，达到 6.1%。不过，从美国历次的经济衰退所出现的情况看，穆 迪的模型这次可能又会出现类似 CDO 估值的严重偏差。 从历史上看， 美国经济一旦进入衰退， 如 1991~1992 年，2001 年和 2002 年时，垃圾债券的违约率会从 3%~4%的水平跳升到 10%或更 高。考虑到这次美国出现的危机严重程度远远超过上两次衰退，美国经济下半年一旦进入衰 退阶段，2008~2009 年的垃圾债券的违约率很可能会超过 10%。 与上两次经济衰退截然不同的是，1991~1992 年时，美国尚没有信用违约掉期这样的金 融产品，2001~2002 年时，信用违约掉期的规模仅有 1 万亿美元，而且当时垃圾债券的比例 只有 8%。但这次的情况是，垃圾债券的比例在 2007 年已高达 40%，信用违约掉期的规模更膨 胀到了令人瞠目结舌的 62 万亿美元。如果以 2002 年以来的垃圾债券平均比例来计算，大致 是 30%的水平，如果债券损失恢复率是 50%的话，信用违约掉期将造成的损失，以穆迪的模型 计算大致为 5000 亿美元，以历史经验数据的 10%的违约率来估算则会超过 1 万亿美元，这样 的巨大损失是 2007 年次贷危机高峰期的 2~3 倍！ 美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是 2008 年 6 月到 2009 年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。 在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。 美国的巨额总债务和财政亏空是最大问题 从本质上看，美国的经济增长模式已经逐步演变成为“资产膨胀依赖型”经济发展模式。 美国次贷危机并非事出偶然，其根本原因在于美国的储蓄与投资之间的严重失衡以及这种失 衡所造成的巨大债务问题。 美国的储蓄率 1984 年为 10.08%， 此后不断下降， 1995 年为 4.6%， 2004 年为 1.8%，2005 年为-0.4%，2006 年为-1%，2007 年为-1.7%，创下 1933 年大萧条时代 以来的历史最低纪录。 美国自身创造的财富已经不足以负担越来越庞大的开支，而凭借全球化和美国资本市场 的各种金融创新手段，使美国得以吸纳来自其他国家的储蓄以弥补自身储蓄的不足。同时也 催生了美国资产价格的膨胀。另一方面，美国资本市场的各类金融创新产品使得美国老百姓 可以方便和快捷地从资产增值中直接套现， 房地产和其他资产增值一度成为美国人消费的 “自 动取款机” 。在财富增值的鼓舞下，美国消费者、企业和政府不断以增加负债为代价，大胆消 费，从而刺激了 GDP 的增长，这种现象在美国的房地产方面表现得尤其突出。2003 年以来，
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鲜为人知的信用违约掉期 2008 年 6 月 6 日，美国股市出现了 15 个月以来最大跌幅的“黑色星期五” ，纽约股市暴 跌 394 点，其幅度甚至超过了次贷危机最高峰的 2007 年 8 月。显然，次贷危机并没有结束， 而是剧烈升级了。 在毫无预警的情况下， 世界金融市场中海啸级别的金融风暴已经悄然登陆， 这次的主角就是现在还鲜为人知的信用违约掉期。 信用违约掉期是 1995 年由摩根大通首创的一种金融衍生产品， 它可以被看做是一种金融 资产的违约保险。长久以来，持有金融资产的机构始终面临一种潜在的危险，这就是债务方 可能出于种种原因不能按期支付债务的利息，如此一来，持有债权的机构就会发现自己所持 的金融资产价格贬值。如何“剥离”和“转让”这种违约风险一直是美国金融界的一大挑战。 信用违约掉期的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约，信用违约掉期 使持有金融资产的机构能够找到愿意为这些资产承担违约风险的担保人，其中，购买信用违 约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违 约情况，则买家向卖家定期支付“保险费” ，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。 承担损失的方法一般有两种，一是“实物交割” ，一旦违约事件发生，卖保险的一方承诺按票 面价值全额购买买家的违约金融资产；二是“现金交割” ，违约发生时，卖保险的一方以现金 补齐买家的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件，其中包括：金融资产的债务 方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求 提前还款、债务重组。一般而言，买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其他金融机构， 而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金，也包括商业银行和投资银行。合约持有双方都 可以自由转让这种保险合约。 从表面上看，信用违约掉期这种信用衍生品满足了持有金融资产方对违约风险的担心， 同时也为愿意和有能力承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。事实 上，信用违约掉期一经问世，就引起了国际金融市场的热烈追捧，其规模从 2000 年的 1 万亿 美元，暴涨到 2008 年 3 月的 62 万亿美元。其中，这一数字只包括了商业银行向美联储报告 的数据，并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。据统计，仅对冲基金就发行了 31%的信用违 约掉期合约， 而不久前被摩根大通收购的大名鼎鼎的投资银行贝尔斯登就是 13 万亿美元的信 用违约掉期的风险对家。如果贝尔斯登真的倒闭了，将引发全球信用违约掉期市场的雪崩， 2007 年的世界金融市场也许早已是一片废墟了。 问题是，信用违约掉期市场存在着重大的制度性缺陷，62 万亿美元的规模将整个世界金 融市场暴露在了一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。其中，最大的风险就是信用违 约掉期完全是柜台交易，没有任何政府监管。美联储前主席格林斯潘曾反复称赞信用违约掉 期是一项重大的金融创新，在全球范围分散了美国的信用风险，并增加了整个金融系统的抗 风险韧性，他认为银行比政府更有动力和能力来自我监管信用违约掉期的风险，从而坚决反 对政府对金融衍生品市场的监管。然而，事实是信用违约掉期已经发展成为一枚正在嘀嗒作 响的“金融定时核炸弹” ，随时威胁着整个世界的金融市场安全。 信用违约掉期的另一个巨大风险是没有中央清算系统，没有集中交易的报价系统，没有 准备金保证要求，没有风险对家的监控追踪，一切都是在一个不透明的圈子里，以一种信息
这次危机在本质上是对全球经济失衡的调整，是对需求方过度消费能力、供给方过剩生产能 力的总调整 中国的资金参与维持了美国的过度消费，而这种过度消费回归的过程中，中国借出去的 钱就会受到亏损 次贷危机没有过去，警惕金融风险进一步升级 2008-06-17 草根简介
20 世纪９０年代初赴美留学， 主修信息工程和教育学， 获美利坚大学 （American University） 硕士学位。长期关注和研究美国历史和世界金融史。曾在美国媒体游说公司、医疗业、电信 业、信息安全、联邦政府和著名金融机构供职。近年来，作者曾担任美国最大的非银行类金 融机构房利美（Fannie Mae）和房地美(Freddie Mac)的高级咨询顾问，主要从事房地产贷款 自动审核系统设计， 金融衍生工具的税务计算分析， MBS(资产抵押债券)的风险评估等方面的 工作。