第5章互换工具及其配置
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– 节约0.8%
• 货币互换特点
– 货币互换的收益是可以事先被确定的
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
– 货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风 险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业 和金融机构进行资产负债管理
– 在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种 利率流动而转移。
但可以为交易者带来收入或降低风险
5.2 互换交易的基本种类
• 互换产品的类型
– 商品产品：
• 利率互换、货币互换、远期合约、远期利率协议、 利率上下限期权互换等
– 增值结构
• 特殊互换结构、高度组合的创新互换结构以及这些 工具在企业的资产负债管理中的应用
– 互换技术的跨市场拓展
• 商品互换、股票互换等
第 5 章 互换工具及其配置
1
• 互换交易概述 • 互换交易的基本种类 • 互换交易的定价原理 • 互换工具的应用
5.1 互换交易概述
• 5.1.1 金融互换的概念
– 是互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼 此货币种类、利率基础以及其他资产的一种交 易。
– 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件， 在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。
–条件
• 双方对对方的资产或负债均有需求；
• 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
• 5.1.3互换的特点
–建立在平等基础之上的合约 –同类但具有一定品质差异的商品之间的交换 –以交易双方互利为目的 –互换是非标准化的合约，一般在场外交易，交易成本
较高，信用风险、违约风险较大 –互换是表外业务，不会引起资产负债表内业务的变化，
A公司
归还$1500万 本金及利息
归还￡1000万及利息
货币互换
归还$1500万及利 息
B公司
归还￡1000万 本金及利息
美元固定利 率投资者
英镑固定利 率投资者
• A公司实际最终筹资成本：8%美元利率 +10.8%英镑利率－8%美元借款利率 =10.8%英镑利率 （11.6%）
– 节约0.8%
• B公司实际最终筹资成本：12%英镑利率 +8%美元借款利率－10.8%英镑利率=8%美 元借款利率+1.2%英镑利率 （10%）
借入$1000万， 支付固定利率 10%
固定利率市 场
乙公司
借入$ 1000万， 支付浮动利率6个 月LIBOR+1.00 %
浮动利率市 场
利率互换期中利息互换
A公司
利息支付 10%
固定利率市 场
LIBOR
利率互换
9.95%
B公司
支付浮动利率6个 月LIBOR+1.00 %
浮动利率市 场
利率互换期末流量
A公司
归还$1000万 本金及利息
固定利率市 场
B公司
归还$1000万 本金及利息
浮动利率市 场
• 甲公司实际最终筹资成本：
10%+LIBOR－9.95%=0.05%+LIBOR（LIBOR+0.30%）
– 节约0.25%
• 乙公司实际最终筹资成本：
LIBOR+1.0%+9.95%－LIBOR=10.95%（11.2%）
– 本质：一种建立在交易双方交换有差别的同类 基础资产之上的远期合约
• 5.1.2 互换的基本原理与条件
–比较优势（Comparative Advantage）理论
——大卫李嘉图（David Ricardo）
• 认为在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上 均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前 者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍 能从中获益。
• 5.2.2 利率互换（interest rate swap）
– 交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同， 在一笔象征性本金数额的基础上相互交换具有不同性 质的利率款项的支付。
– 特点
• 本金是交易双方的资产或负债，并不转手，交换的 只是利息款项。交换的结果是改变了资产或负债的 利率
• 相关案例
5.3 互换的定价原理
• 5.3.1 利率互换的定价
1.基本假定
• 完全竞争市场，不存在无风险套利机会 • 允许买空和卖空 • 不存在交易费用 • 不存在违约风险
美元固定利 率投资者
支付 $1500万
货币互换
支付￡ 1000 万
B公司
借入￡ 1000万
英镑固定利 率投资者
货币互换期中利息互换
A公司
利息支付 8%美元利 息
美元固定利 率投资者
支付 10.8%英 镑借款利息
货币互换
支付8%美元借 款利息
B公司
支付12%英镑 借款利息
英镑固定利 率投资者
货币互换期末本息互换
5.2 互换交易的基本种类
• 5.2.1 货币互换（currency swap）
– 交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根 据所签合约的规定在一定时间内分摊本金及支 付未还本金的利息。
– 特征：
• 互换双方使用不同的货币 • 在互换期初和期末有不同货币的本金互换 • 在互换期间有利息的交换
• 相关案例
– 假定英镑和美元的即期汇率为￡1=＄1.5。A公司想 借入5年期的￡ 1000万借款，B公司想借入5年期 1500万美元的借款。市场向他们提供的筹资条件为：
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
货币互换期初本金互换
A公司
借入$1500万
– 甲公司和乙公司，且甲乙之间相互比较了解，但在 银行的资信记录上，甲公司好于乙公司，因此，银 行提供给这两家公司贷款条件不一样，如表
甲 公司 乙公司 借款差额
固定利率 10%
11.20% 1.20%
浮动利率 6个月LIBOR+0.30% 6个月LIBOR+司
– 节约0.25%
• 利率互换特点
– 由于互换双方并不涉及本金的交换，故风险相 对较小
– 有利于资信等级较低的公司降低筹资成本 – 可以用来调整资产负债的搭配
• 5.2.3 其他互换品种
– 商品互换 – 股权互换 – 增长型互换、减弱型互换、滑道型互换 – 基础互换 – 远期互换
所有的互换交易都是按同一个基本模式构造和 组建的，通过改变互换的条件、互换交易之间的结 合，以及互换与其他金融工具的结合，就可以创造 出许多新奇的结构。而无论什么样的结构，只要把 它分解成最基本的组成部分，就不难理解和掌握。
• 货币互换特点
– 货币互换的收益是可以事先被确定的
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
– 货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风 险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业 和金融机构进行资产负债管理
– 在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种 利率流动而转移。
但可以为交易者带来收入或降低风险
5.2 互换交易的基本种类
• 互换产品的类型
– 商品产品：
• 利率互换、货币互换、远期合约、远期利率协议、 利率上下限期权互换等
– 增值结构
• 特殊互换结构、高度组合的创新互换结构以及这些 工具在企业的资产负债管理中的应用
– 互换技术的跨市场拓展
• 商品互换、股票互换等
第 5 章 互换工具及其配置
1
• 互换交易概述 • 互换交易的基本种类 • 互换交易的定价原理 • 互换工具的应用
5.1 互换交易概述
• 5.1.1 金融互换的概念
– 是互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼 此货币种类、利率基础以及其他资产的一种交 易。
– 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件， 在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。
–条件
• 双方对对方的资产或负债均有需求；
• 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
• 5.1.3互换的特点
–建立在平等基础之上的合约 –同类但具有一定品质差异的商品之间的交换 –以交易双方互利为目的 –互换是非标准化的合约，一般在场外交易，交易成本
较高，信用风险、违约风险较大 –互换是表外业务，不会引起资产负债表内业务的变化，
A公司
归还$1500万 本金及利息
归还￡1000万及利息
货币互换
归还$1500万及利 息
B公司
归还￡1000万 本金及利息
美元固定利 率投资者
英镑固定利 率投资者
• A公司实际最终筹资成本：8%美元利率 +10.8%英镑利率－8%美元借款利率 =10.8%英镑利率 （11.6%）
– 节约0.8%
• B公司实际最终筹资成本：12%英镑利率 +8%美元借款利率－10.8%英镑利率=8%美 元借款利率+1.2%英镑利率 （10%）
借入$1000万， 支付固定利率 10%
固定利率市 场
乙公司
借入$ 1000万， 支付浮动利率6个 月LIBOR+1.00 %
浮动利率市 场
利率互换期中利息互换
A公司
利息支付 10%
固定利率市 场
LIBOR
利率互换
9.95%
B公司
支付浮动利率6个 月LIBOR+1.00 %
浮动利率市 场
利率互换期末流量
A公司
归还$1000万 本金及利息
固定利率市 场
B公司
归还$1000万 本金及利息
浮动利率市 场
• 甲公司实际最终筹资成本：
10%+LIBOR－9.95%=0.05%+LIBOR（LIBOR+0.30%）
– 节约0.25%
• 乙公司实际最终筹资成本：
LIBOR+1.0%+9.95%－LIBOR=10.95%（11.2%）
– 本质：一种建立在交易双方交换有差别的同类 基础资产之上的远期合约
• 5.1.2 互换的基本原理与条件
–比较优势（Comparative Advantage）理论
——大卫李嘉图（David Ricardo）
• 认为在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上 均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前 者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍 能从中获益。
• 5.2.2 利率互换（interest rate swap）
– 交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同， 在一笔象征性本金数额的基础上相互交换具有不同性 质的利率款项的支付。
– 特点
• 本金是交易双方的资产或负债，并不转手，交换的 只是利息款项。交换的结果是改变了资产或负债的 利率
• 相关案例
5.3 互换的定价原理
• 5.3.1 利率互换的定价
1.基本假定
• 完全竞争市场，不存在无风险套利机会 • 允许买空和卖空 • 不存在交易费用 • 不存在违约风险
美元固定利 率投资者
支付 $1500万
货币互换
支付￡ 1000 万
B公司
借入￡ 1000万
英镑固定利 率投资者
货币互换期中利息互换
A公司
利息支付 8%美元利 息
美元固定利 率投资者
支付 10.8%英 镑借款利息
货币互换
支付8%美元借 款利息
B公司
支付12%英镑 借款利息
英镑固定利 率投资者
货币互换期末本息互换
5.2 互换交易的基本种类
• 5.2.1 货币互换（currency swap）
– 交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根 据所签合约的规定在一定时间内分摊本金及支 付未还本金的利息。
– 特征：
• 互换双方使用不同的货币 • 在互换期初和期末有不同货币的本金互换 • 在互换期间有利息的交换
• 相关案例
– 假定英镑和美元的即期汇率为￡1=＄1.5。A公司想 借入5年期的￡ 1000万借款，B公司想借入5年期 1500万美元的借款。市场向他们提供的筹资条件为：
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
货币互换期初本金互换
A公司
借入$1500万
– 甲公司和乙公司，且甲乙之间相互比较了解，但在 银行的资信记录上，甲公司好于乙公司，因此，银 行提供给这两家公司贷款条件不一样，如表
甲 公司 乙公司 借款差额
固定利率 10%
11.20% 1.20%
浮动利率 6个月LIBOR+0.30% 6个月LIBOR+司
– 节约0.25%
• 利率互换特点
– 由于互换双方并不涉及本金的交换，故风险相 对较小
– 有利于资信等级较低的公司降低筹资成本 – 可以用来调整资产负债的搭配
• 5.2.3 其他互换品种
– 商品互换 – 股权互换 – 增长型互换、减弱型互换、滑道型互换 – 基础互换 – 远期互换
所有的互换交易都是按同一个基本模式构造和 组建的，通过改变互换的条件、互换交易之间的结 合，以及互换与其他金融工具的结合，就可以创造 出许多新奇的结构。而无论什么样的结构，只要把 它分解成最基本的组成部分，就不难理解和掌握。