证券投资决策概述
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行贴现，会使其现值正好等于债券的购入价格，并 使净现值等于零的报酬率。
购进价格 ＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数
例5-2 ABC公司以900元的购入价格买了甲公司发 行的面值为1 000元，票面利率为8%，期限为5年， 每年付息一次，到期一次还本的债券。ABC公司 投资于该债券的实际收益率的计算如下：
利用上式计算该债券价值为：
V＝1000×10%×(P／A，10%，10)
＋1000× (P／F，10%，10)
＝100× 6.1446＋1000× 0.3855
＝1000
（2）假设市场利率为8%，小于票面利率。 利用上式计算该债券价值为： V＝1000×10%×(P／A，8%，10)
＋1000× (P／F，8%，10) ＝100× 6.7101＋1000× 0.4632 ＝1134
可用内插法计算实际收益率为： r=5.55%
总结：
1.平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率 等于票面利率。
2.折价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率 大于票面利率。
3.溢价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率 小于票面利率。
作业4
若 乙公司以1205元的购入价格买了甲公司 发行的面值为1 000元，票面利率为8%，期限为 5年，每年付息一次，到期一次还本的债券。求 乙公司投资于该债券的实际收益率。
投资者的期望收益率的确定有几种方法。
(1)根据股票历史上长期的平均收益率来确定 这种方法的缺点是，过去的情况未必符合将来 的发展，历史上不同时期的收益率高低不同， 难以判断那个更适用。
(2)参照债券的收益率，加上一定的风险报酬 率来确定。
(3)直接使用市场利率，因为投资者的期望收 益率一般不会低于市场利率，市场利率是投资 于股票的机会成本，所以市场利率可以作为期 望收益率，这是一种更为常用的方法。
3．债券评级的意义 对投资者来说，债券等级是债券投资选择的基 本出发点和重要依据。
对于债券发行公司来说，主要有以下两方面 的意义： 1. 债券等级影响筹资成本 2. 债券等级影响公司筹资能力
第三节 普通股评价
股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借 以获得股息的一种有价证券。
股票按股东的权力划分，分为优先股和普通股。
第五章 证券投资决策
第一节 证券投资概述
证券的种类
公司债券
债券性证券
政府债券 金融债券
权益性证券 普通股股票
混合性证券 优先股股票
第二节 债券投资分析
一、债券评估 债权性证券，是一种表明投资者的债权、由发行
者用契约形式明确规定还本付息的时间和金额的证券， 如公司债券、政府债券和金融债券等。
债券发行者承诺在债券有效期内定期向债券持有 人支付一定利息，并在债券到期日，向债券持有人偿 付定额的本金。债券持有人有按约定条件取得固定利 息和到期收回本金的权利。
•
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。21. 1.1302:22:3202 :22Jan- 2113-J an-21
•
得道多助失道寡助，掌控人心方位上 。02:22:3202:2 2:3202:22Wed nesday , January 13, 2021
•
安全在于心细，事故出在麻痹。21.1.1 321.1.1 302:22:3202:2 2:32Jan uary 13, 2021
V＝4×（1+15%）÷（12%－5%）
＝60元 若按此价格购进该股票，则下年的必要收益率为： 必要收益率＝ 4×（1+15%）÷60＋5%
＝7.67%＋5% ＝12.67%
第四节 现代资产组合理论 一、投资组合与风险分散 二、贝他系数 β系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。 三、资本资产定价模型
ＭＯＯＤＹ Ａａａ Ａａ Ａ Ｂａａ Ｂａ Ｂ Ｃａａ Ｃａ Ｃ Ｄ
2011年8月5日Βιβλιοθήκη Baidu标准普尔公司宣布美国政府主权 信用等级下调为AA+，首度丧失3A最高信用。
一纸调降美国主权信用评级的报告，令标准普 尔公司遭到政府监管方的“报复性”回击。
标准普尔公司受到SEC的调查！
Securities and Exchange Commission美国证券 交易委员会
股票价值分类
票面价值：指股票票面上标明的金额。
设定价值：是指在发行无票面价值的股票时，根 据设定股本和发行股数所确定的价值。
帐面价值：是指股票所含有的企业资产的价值清 算价值：是指企业清算时，每股股票所代表的价 值。
投资价值：是指投资者试图确定的某一股票的真 实价值或实际价值，又称为内在价值。
市场价值：又称为市场价格，是股票在实际交易过 程中所表现出的价值。
V
第一年的股利 (1 贴现率)1
第二年的股利
（1
贴现率）2
（第1 N贴年现的率股）利n
t 1
第T年的股利 (1 贴现率)t
这一模型也适用于投资者在有限期限内持有 的普通股的价值评价。
普通股价值评价的基本模型中，股利的多少 取决于每股盈利和股利支付率两个因素。对其 估计的方法是利用历史资料进行统计分析，例 如回归分析、时间序列的趋势分析等。
900＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)
可用内插法计算实际收益率为： r=10.71%
如果ABC公司以1000元的价格购入该债券，则 1000＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)
可用内插法计算实际收益率为： r=8%
如果ABC公司以1105元的价格购入该债券，则 1105＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)
注意：股票的投资价值通常与其同期市场价值不一 致。
股票投资价值在股票投资决策中具有重要作用， 它是投资决策的一种裁决价值。
投资者将某种股票的投资价值与其现行市场价进行 比较，以决定是否投资于该种股票。
一、 股利贴现模型 由于普通股股利是变动的，又没有偿还期，
所有它的价值评估较债券和优先股复杂。 普通股价值评价有以下几种模型。 1. 一般估价模型 股票价值是未来现金流量的现值。 未来现金流量包括两个部分：股利收入和出售 时的资本利得。 （1）投资者永久性持有股票，普通股价值将 是一个永续性预期股利流入的现值之和。
可简化为：
V＝
当年股利 (1 股利增长率) 贴现率 股利增长率
＝ 第一年的股利
贴现率 股利增长率
以现时市价代替模型中的股票价值，移项整理 后还可以得到普通股必要收益率的计算公式：
必要收益率 ＝贴现率 ＝第一年的股利÷股票价值＋股利增长率
例5-6 某公司的股票最近支付的股利为4元， 固定的股利增长率为5％，期望收益率为12％， 则该股票价值为：
第五节 股票投资技术 一、分时图
二、 盘口分析
三、 K线图
002262恩华药业 20110222
•
每一次的加油，每一次的努力都是为 了下一 次更好 的自己 。21.1.1 321.1.1 3Wedn esday , January 13, 2021
•
天生我材必有用，千金散尽还复来。0 2:22:32 02:22:3 202:22 1/13/20 21 2:22:32 AM
债券价值 ＝各年利息的现值之和＋债券面值的现值
若票面利息率为k，每年付息相同为I，则公式简 化为：
债券价值 ＝利息I×年金现值系数＋债券面值的现值
例5-1:甲公司发行面值为1000元、票面利率为10%、 期限为10年、每年付息一次、到期还本的债券。 我们可分三种情况计算该债券的价值。 （1）假设市场利率为10%，等于票面利率。
固定增长模型是指在确信普通股股票的股利永远 按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价值 的评价模型。
假设ABC公司的今年的股利为D0，以后每年股利比上 一年增长了g，则t年的股利应为：
第T年的股利Dt ＝当年股利D0×（l＋股利增长率g）t
固定成长股的股票价值计算公式如下：
V＝ 第T年的股利
t1 (1 贴现率)t
由V0＝各年股利÷贴现率，得 贴现率＝各年股利÷V0 则该股票的贴现率 ＝2 ÷18×100% ＝11.11%
3. 固定成长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增
长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说 股利增长率=国民生产总值的增长率
或 股利增长率 =真实的国民生产总值增长率+通货膨胀率。
（3）假设市场利率为12%，大于票面利率。利用 上式计算该债券价值为： V＝1000×10%×(P／A，12%，10) ＋1000× (P／F，12%，10) ＝100× 5.6502＋1000× 0.3220 ＝887
对债券投资者而言，只有债券价值大于投资 时债券现时市价，并达到投资者期望报酬率时， 这种债券才值得购买。
•
加强自身建设，增强个人的休养。202 1年1月 13日上 午2时2 2分21. 1.1321. 1.13
•
扩展市场，开发未来，实现现在。202 1年1月 13日星 期三上 午2时2 2分32 秒02:22:3221.1. 13
•
做专业的企业，做专业的事情，让自 己专业 起来。2 021年1 月上午 2时22 分21.1.1 302:22 January 13, 2021
•
时间是人类发展的空间。2021年1月13 日星期 三2时2 2分32 秒02:22:3213 January 2021
•
科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午2 时22分 32秒上 午2时2 2分02:22:3221 .1.13
我国债券评级则主要包括以下几个方面的内容： （1）企业的素质。 （2）企业的财务质量。 （3）企业的发展前景。 （4）企业经济效益和偿债能力的预测。 （5）信托证书评估。
常有财务限制条款、债券优先次序条款和贷款 保护条款等内容。 2．债券评级的结果 美国穆迪公司和标准普尔公司的评级结果如表1 所示：
Ｓ＆Ｐ和穆迪对债券的评级比较
付息还本 等级说明
Ｓ＆Ｐ
极强
最高质量级
ＡＡＡ
非常强
高质量级
ＡＡ
强
中上质量级
Ａ
足够强
中等质量级
ＢＢＢ
低等级投机型
投机质量级
ＢＢ
中等级投机型
低质量级
Ｂ
高等级投机型
差－倒闭级
ＣＣＣ
最高等级投机型 高投机－倒闭级
ＣＣ
无力支付利息
最低质量级
Ｃ
无力付息还本
倒闭级
Ｄ
───────────────────────────────
2.一次还本付息且不计算复利的债券估价模型 债券到期一次还本付息情况下，其价值为到期 一次还本付息现值之和。
债券价值＝
各年利息之和 账面价值 （1 市场利率）n
3.贴现发行时债券的估价模型 债券以贴现发行发行，没有票面利率，到期按 面值偿还。
债券价值＝
（1
账面价值 市场利率）n
对债券发行者而言，债券价值决定了债券发 行价格。
债券价值分析是指财务人员运用货币时间价值 和风险报酬率，确定某种债券的内在价值。因为 债券是在一定时期内支付固定利息以及到期偿还 本金的凭证，所以债券的价值是预期现金流量的 现值。
1.一般情况下的债券估价模型
在债券分期付息、到期一次还本情况下， 其价值为每期债券利息的现值与到期一次 偿付本金现值之和。
补充知识：
债券评级
债券评级是指由专业中介机构，对那些拟向外 发行债券的企业履行其还本付息承诺的可靠程度 所进行的一种综合评估工作。
美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司和 标准普尔公司。
1．债券评级的内容
国外债券评级时主要考虑因素包括：资产负债 率、流动比率、利息周转倍数、固定费用周转
倍数、是否有担保、附属条款、偿债基金、债券 期限、契约销售和盈利的稳定性、工人情绪、 资源的保证程度、国外业务等。
当市场利率等于票面利率时，债券按票面价值 即平价发行；
当市场利率大于票面利率时，债券按小于票面 价值的价格即折价发行；
当市场利率小于票面利率时，债券按大于票面 价值的价格即溢价发行。
二、债券到期收益率的计算 债券投资的收益率并非是债券的设定利率。 债券投资收益率是指购进债券后，一直持有该债
券至到期日可获取的收益率。 其本质是用它来对未来投资收入的现金流入量进
2. 零增长模型 零增长模型是指普通股股票的未来股利年年相 同情况下的普通股价值的评价模型，其实质是 一个永续年金的问题。 V0＝各年股利÷贴现率
例5-5 某种普通股股票每年股利均为2元，投资 者期望收益率为10％，则该股票价值为：
V0＝2÷10%＝20（元）
如果当时股票市场上该种股票价格为18元，企 业购入便能获得高于10％的预期收益率，计算如下：
购进价格 ＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数
例5-2 ABC公司以900元的购入价格买了甲公司发 行的面值为1 000元，票面利率为8%，期限为5年， 每年付息一次，到期一次还本的债券。ABC公司 投资于该债券的实际收益率的计算如下：
利用上式计算该债券价值为：
V＝1000×10%×(P／A，10%，10)
＋1000× (P／F，10%，10)
＝100× 6.1446＋1000× 0.3855
＝1000
（2）假设市场利率为8%，小于票面利率。 利用上式计算该债券价值为： V＝1000×10%×(P／A，8%，10)
＋1000× (P／F，8%，10) ＝100× 6.7101＋1000× 0.4632 ＝1134
可用内插法计算实际收益率为： r=5.55%
总结：
1.平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率 等于票面利率。
2.折价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率 大于票面利率。
3.溢价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率 小于票面利率。
作业4
若 乙公司以1205元的购入价格买了甲公司 发行的面值为1 000元，票面利率为8%，期限为 5年，每年付息一次，到期一次还本的债券。求 乙公司投资于该债券的实际收益率。
投资者的期望收益率的确定有几种方法。
(1)根据股票历史上长期的平均收益率来确定 这种方法的缺点是，过去的情况未必符合将来 的发展，历史上不同时期的收益率高低不同， 难以判断那个更适用。
(2)参照债券的收益率，加上一定的风险报酬 率来确定。
(3)直接使用市场利率，因为投资者的期望收 益率一般不会低于市场利率，市场利率是投资 于股票的机会成本，所以市场利率可以作为期 望收益率，这是一种更为常用的方法。
3．债券评级的意义 对投资者来说，债券等级是债券投资选择的基 本出发点和重要依据。
对于债券发行公司来说，主要有以下两方面 的意义： 1. 债券等级影响筹资成本 2. 债券等级影响公司筹资能力
第三节 普通股评价
股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借 以获得股息的一种有价证券。
股票按股东的权力划分，分为优先股和普通股。
第五章 证券投资决策
第一节 证券投资概述
证券的种类
公司债券
债券性证券
政府债券 金融债券
权益性证券 普通股股票
混合性证券 优先股股票
第二节 债券投资分析
一、债券评估 债权性证券，是一种表明投资者的债权、由发行
者用契约形式明确规定还本付息的时间和金额的证券， 如公司债券、政府债券和金融债券等。
债券发行者承诺在债券有效期内定期向债券持有 人支付一定利息，并在债券到期日，向债券持有人偿 付定额的本金。债券持有人有按约定条件取得固定利 息和到期收回本金的权利。
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安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。21. 1.1302:22:3202 :22Jan- 2113-J an-21
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得道多助失道寡助，掌控人心方位上 。02:22:3202:2 2:3202:22Wed nesday , January 13, 2021
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安全在于心细，事故出在麻痹。21.1.1 321.1.1 302:22:3202:2 2:32Jan uary 13, 2021
V＝4×（1+15%）÷（12%－5%）
＝60元 若按此价格购进该股票，则下年的必要收益率为： 必要收益率＝ 4×（1+15%）÷60＋5%
＝7.67%＋5% ＝12.67%
第四节 现代资产组合理论 一、投资组合与风险分散 二、贝他系数 β系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。 三、资本资产定价模型
ＭＯＯＤＹ Ａａａ Ａａ Ａ Ｂａａ Ｂａ Ｂ Ｃａａ Ｃａ Ｃ Ｄ
2011年8月5日Βιβλιοθήκη Baidu标准普尔公司宣布美国政府主权 信用等级下调为AA+，首度丧失3A最高信用。
一纸调降美国主权信用评级的报告，令标准普 尔公司遭到政府监管方的“报复性”回击。
标准普尔公司受到SEC的调查！
Securities and Exchange Commission美国证券 交易委员会
股票价值分类
票面价值：指股票票面上标明的金额。
设定价值：是指在发行无票面价值的股票时，根 据设定股本和发行股数所确定的价值。
帐面价值：是指股票所含有的企业资产的价值清 算价值：是指企业清算时，每股股票所代表的价 值。
投资价值：是指投资者试图确定的某一股票的真 实价值或实际价值，又称为内在价值。
市场价值：又称为市场价格，是股票在实际交易过 程中所表现出的价值。
V
第一年的股利 (1 贴现率)1
第二年的股利
（1
贴现率）2
（第1 N贴年现的率股）利n
t 1
第T年的股利 (1 贴现率)t
这一模型也适用于投资者在有限期限内持有 的普通股的价值评价。
普通股价值评价的基本模型中，股利的多少 取决于每股盈利和股利支付率两个因素。对其 估计的方法是利用历史资料进行统计分析，例 如回归分析、时间序列的趋势分析等。
900＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)
可用内插法计算实际收益率为： r=10.71%
如果ABC公司以1000元的价格购入该债券，则 1000＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)
可用内插法计算实际收益率为： r=8%
如果ABC公司以1105元的价格购入该债券，则 1105＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)
注意：股票的投资价值通常与其同期市场价值不一 致。
股票投资价值在股票投资决策中具有重要作用， 它是投资决策的一种裁决价值。
投资者将某种股票的投资价值与其现行市场价进行 比较，以决定是否投资于该种股票。
一、 股利贴现模型 由于普通股股利是变动的，又没有偿还期，
所有它的价值评估较债券和优先股复杂。 普通股价值评价有以下几种模型。 1. 一般估价模型 股票价值是未来现金流量的现值。 未来现金流量包括两个部分：股利收入和出售 时的资本利得。 （1）投资者永久性持有股票，普通股价值将 是一个永续性预期股利流入的现值之和。
可简化为：
V＝
当年股利 (1 股利增长率) 贴现率 股利增长率
＝ 第一年的股利
贴现率 股利增长率
以现时市价代替模型中的股票价值，移项整理 后还可以得到普通股必要收益率的计算公式：
必要收益率 ＝贴现率 ＝第一年的股利÷股票价值＋股利增长率
例5-6 某公司的股票最近支付的股利为4元， 固定的股利增长率为5％，期望收益率为12％， 则该股票价值为：
第五节 股票投资技术 一、分时图
二、 盘口分析
三、 K线图
002262恩华药业 20110222
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每一次的加油，每一次的努力都是为 了下一 次更好 的自己 。21.1.1 321.1.1 3Wedn esday , January 13, 2021
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天生我材必有用，千金散尽还复来。0 2:22:32 02:22:3 202:22 1/13/20 21 2:22:32 AM
债券价值 ＝各年利息的现值之和＋债券面值的现值
若票面利息率为k，每年付息相同为I，则公式简 化为：
债券价值 ＝利息I×年金现值系数＋债券面值的现值
例5-1:甲公司发行面值为1000元、票面利率为10%、 期限为10年、每年付息一次、到期还本的债券。 我们可分三种情况计算该债券的价值。 （1）假设市场利率为10%，等于票面利率。
固定增长模型是指在确信普通股股票的股利永远 按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价值 的评价模型。
假设ABC公司的今年的股利为D0，以后每年股利比上 一年增长了g，则t年的股利应为：
第T年的股利Dt ＝当年股利D0×（l＋股利增长率g）t
固定成长股的股票价值计算公式如下：
V＝ 第T年的股利
t1 (1 贴现率)t
由V0＝各年股利÷贴现率，得 贴现率＝各年股利÷V0 则该股票的贴现率 ＝2 ÷18×100% ＝11.11%
3. 固定成长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增
长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说 股利增长率=国民生产总值的增长率
或 股利增长率 =真实的国民生产总值增长率+通货膨胀率。
（3）假设市场利率为12%，大于票面利率。利用 上式计算该债券价值为： V＝1000×10%×(P／A，12%，10) ＋1000× (P／F，12%，10) ＝100× 5.6502＋1000× 0.3220 ＝887
对债券投资者而言，只有债券价值大于投资 时债券现时市价，并达到投资者期望报酬率时， 这种债券才值得购买。
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加强自身建设，增强个人的休养。202 1年1月 13日上 午2时2 2分21. 1.1321. 1.13
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扩展市场，开发未来，实现现在。202 1年1月 13日星 期三上 午2时2 2分32 秒02:22:3221.1. 13
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做专业的企业，做专业的事情，让自 己专业 起来。2 021年1 月上午 2时22 分21.1.1 302:22 January 13, 2021
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时间是人类发展的空间。2021年1月13 日星期 三2时2 2分32 秒02:22:3213 January 2021
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科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午2 时22分 32秒上 午2时2 2分02:22:3221 .1.13
我国债券评级则主要包括以下几个方面的内容： （1）企业的素质。 （2）企业的财务质量。 （3）企业的发展前景。 （4）企业经济效益和偿债能力的预测。 （5）信托证书评估。
常有财务限制条款、债券优先次序条款和贷款 保护条款等内容。 2．债券评级的结果 美国穆迪公司和标准普尔公司的评级结果如表1 所示：
Ｓ＆Ｐ和穆迪对债券的评级比较
付息还本 等级说明
Ｓ＆Ｐ
极强
最高质量级
ＡＡＡ
非常强
高质量级
ＡＡ
强
中上质量级
Ａ
足够强
中等质量级
ＢＢＢ
低等级投机型
投机质量级
ＢＢ
中等级投机型
低质量级
Ｂ
高等级投机型
差－倒闭级
ＣＣＣ
最高等级投机型 高投机－倒闭级
ＣＣ
无力支付利息
最低质量级
Ｃ
无力付息还本
倒闭级
Ｄ
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2.一次还本付息且不计算复利的债券估价模型 债券到期一次还本付息情况下，其价值为到期 一次还本付息现值之和。
债券价值＝
各年利息之和 账面价值 （1 市场利率）n
3.贴现发行时债券的估价模型 债券以贴现发行发行，没有票面利率，到期按 面值偿还。
债券价值＝
（1
账面价值 市场利率）n
对债券发行者而言，债券价值决定了债券发 行价格。
债券价值分析是指财务人员运用货币时间价值 和风险报酬率，确定某种债券的内在价值。因为 债券是在一定时期内支付固定利息以及到期偿还 本金的凭证，所以债券的价值是预期现金流量的 现值。
1.一般情况下的债券估价模型
在债券分期付息、到期一次还本情况下， 其价值为每期债券利息的现值与到期一次 偿付本金现值之和。
补充知识：
债券评级
债券评级是指由专业中介机构，对那些拟向外 发行债券的企业履行其还本付息承诺的可靠程度 所进行的一种综合评估工作。
美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司和 标准普尔公司。
1．债券评级的内容
国外债券评级时主要考虑因素包括：资产负债 率、流动比率、利息周转倍数、固定费用周转
倍数、是否有担保、附属条款、偿债基金、债券 期限、契约销售和盈利的稳定性、工人情绪、 资源的保证程度、国外业务等。
当市场利率等于票面利率时，债券按票面价值 即平价发行；
当市场利率大于票面利率时，债券按小于票面 价值的价格即折价发行；
当市场利率小于票面利率时，债券按大于票面 价值的价格即溢价发行。
二、债券到期收益率的计算 债券投资的收益率并非是债券的设定利率。 债券投资收益率是指购进债券后，一直持有该债
券至到期日可获取的收益率。 其本质是用它来对未来投资收入的现金流入量进
2. 零增长模型 零增长模型是指普通股股票的未来股利年年相 同情况下的普通股价值的评价模型，其实质是 一个永续年金的问题。 V0＝各年股利÷贴现率
例5-5 某种普通股股票每年股利均为2元，投资 者期望收益率为10％，则该股票价值为：
V0＝2÷10%＝20（元）
如果当时股票市场上该种股票价格为18元，企 业购入便能获得高于10％的预期收益率，计算如下：