价值投资——我对风险与回报的理解

我对风险与回报的理解（刘文）

首先，人常言，风险与收益正相关，风险越高，收益越大。巴菲特用他60年的实践证明，在股票投资中，这点是错的。用5毛钱买一块钱的东西，在降低风险的同时，也带来了更高的潜在收益，5毛——1块，收益率100%。

其次，波动性常用于衡量风险的大小。来公司路演的基金经理在讲述历史收益率多么牛逼的同时，也总会提到历史最大回撤幅度是多么地小，因为客户多数希望净值永远只涨不跌或跌得很少，所以对冲基金成为选择。针对这点，巴菲特也说过：我宁要上下波动的15%的收益率，而不要四平八稳的12%的收益率。

有图有真相：

可见，对冲基金在降低短期回报率波动性上成果显著，但机会成本巨大，20年周期下的最终回报率相差超过一倍。

最后，我们再来定义风险以及谈谈如何降低风险？

拗口的定义是：对于长期（10年）投资者来说，风险是资产的永久性减值。其实就是钱少了并且回不来了，什么情况下，钱回不来呢？

第一，买得太贵。典型代表48块的中石油。所以，要捡便宜货。

11%——2%，这就是结果

第二，公司破产。由于政府干预，A股很少出现ST股票退市的情形，在2001年-2007年，每年平均还有6家公司因为连续三年亏损而退市，2008年以后就几乎没有一家上市公司因为不盈利而退市，大部分绩差股通过资产置换重组重新摘帽。但未来会越来越多的，这是规律，总会到来，加上金融市场化改革将导致绩差股重组概率大幅下降。所以，要买好股。

第三，输光了，没有翻盘的机会。典型代表：08年中信泰富用衍生品做多澳元导致的巨亏（没关注最终结果，08.10月底是说亏了155亿港币）。所以，不用杠杆。

再重复一遍：低风险，高回报；高风险，低回报！

PS：图片摘自理查德·普泽那（Richard Pzena）的《风险与回报的评估》，很喜欢他文尾的一段话：我们要抛弃那种以短期价格波动作为衡量投资风险的观念，投资者应该学会像真正的长期投资者那样去思考问题。很明显，也有优秀的短期投资者，他们善于利用和预测那些层出不穷的信息。对于他们来说，传统的风险评估方法是合适的。对于我们其余的人，常识、逻辑和长远的眼光更有说服力。