期货投资学课件 期货市场 第三章

构、商品的现货交易习惯；交易单位大小与此类因素成正
14 比。
3，报价单位
报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的 单位，即每计量单位的货币价格，如元（人民币）/吨表示。
4，最小变动价位
最小变动价位是指在期货交易所的公开竞价过程中，对合 约每计量单位报价的最小变动数值，在期货交易中，每次 报价的最小变动数值必须是最小变动价位的整数倍。
交割月份越近，保证金比例越高； 目的：（1）促使不愿进行实物交割的交易者尽快平仓；
（2）防止实物交割中出现违约风险。
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《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》 （090420）规定，期货合约的交易保证金按照该期货合 约上市交易的“一般月份”（交割月前一个月份以前的月 份）、“交割月前一个月份”、“交割月份”三个期间依 次管理。交割月份所有品种的期货合约交易保证金标准均 为30%，交割月前一个月份期货合约按上旬、中旬和下旬 的不同，分别适用不同的交易保证金标准，具体见下表：
911事件 （ 2 0 0 1年 8月-9月 ）
0.00%
2002财务丑闻 （ 2 00 2 年 7 月-11 月 ）
伊拉克危机
Байду номын сангаас
次贷危机
（2002年11月-2003年3月） (2008年1月-2009年2月）
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-40.00%
-50.00%
-60.00%
12
对冲基金指数 MSCI全球指数 欧盟50指数 标普500指数 富时100指数
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11，交割地点 ——指定的交割仓库 / 交割银行。 以保证卖方交付的商品符合期货合约规定的数量与质量等
级，保证买方收到符合期货合约规定的商品。 12，交易手续费 ——按照成交合约金额的一定比例或成交手数收取 ——手续费过高会增加交易成本，扩大无套利区间，降低
交易量，但抑制投机；
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外汇期货(定义见下页)。
农产品期货
大豆、小麦、玉米、 棉花、咖啡、可可等
工业品期货
铜、铝、天然橡胶等 还有贵金属期货， 如黄金、白银、白金等
能源期货
原油、天然气、 柴油等
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期货市场的构成
主体
• 卖方 • 买方
媒体
• 期货交易所
客体
• 结算机构 • 中介、服务机构
• 期货合约
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期货合约的标准化
标的商品的标准化
（1）持仓量达到一定的水平时； （2）临近交割期时； （3）连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时； （4）连续出现涨跌停板时； （5）遇国家法定长假时； （6）交易所认为市场风险明显增大时；
25 （7）交易所认为必要的其他情况。
2，我国期货保证金制度的特点
A，对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交 易保证金比率；
合约月份双边持仓总量（N） 交易保证金（元/手）
N≤100万手
合约价值的5%
100万手＜N≤150万手
合约价值的8%
150万手＜N≤200万手
合约价值的9%
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200万手＜N
合约价值的10%
C，交易出现连续涨跌停板时，相应提高交易保证金比例; D，某品种某月份合约按结算价计算的价格变化，连续若
13，交割方式 ——实物交割：商品期货、股票期货、外汇期货、中长期
利率期货。 ——现金交割：股票指数期货和短期利率期货 14，交易代码 15，最低交易保证金
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第二节 期货交易基本制度
主要掌握： 保证金制度 ； 当日无负债结算制度 ； 涨跌停板制度 ； 持仓限额及大户报告制度； 强行平仓制度； 信息披露制度。
季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的 ±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到 合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一 交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。
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出现涨跌停板情形时，交易所的风险控制措施：
A，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则，但当日新 开仓位不适用平仓优先原则。
收益要到交割日才能兑现
利益的实现依赖于损失一 方的信用
多数以履约交割商品了结
每日计算合约的盈利/损失
交易双方都以结算中心为 交易对手，违约风险低
多数以双方平仓了结
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期货合约分类
期货合约标的资产
依据期货合约标的资产， 期货合约分商品期货和 金融期货两大类。
商品期货
商品期货
金融期货
金融期货主要有利率 期货、股指期货和
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《上海期货交易所风险控制管理办法》（2009年3月27 日开始实施）规定，当某黄金期货合约连续三个交易日 （即D1、D2、D3、D4交易日）的累计涨跌幅（N）达 到14%时，交易所可以根据市场情况，采取单边或双边、 同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证 金，限制部分会员或全部会员出金，暂停部分会员或全 部会员开新仓，调整涨跌停板幅度，限期平仓，强行平 仓等措施中的一种或多种措施，但调整后的涨跌停板幅 度不超过20%。
B，交易所根据合约特点设定最低保证金标准， 并根据市场风险状况进行调节；
C，保证金的收取分级进行——会员保证金、 客户保证金。保证金的分级收取与管理，对于 期货市场的风险分层次分担与管理具有重要意 义。
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调整保证金案例
《上海期货交易所风险控制管理办法》(090327 )规定，在 某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，交易所 可以根据市场风险调整其交易保证金水平：
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6，合约交割月份 合约交割月份是指某种期货合约到期交割的月份。
依据标的商品生产、使用、储藏、流通特点确定；如农产 品的季节性。
7，交易时间 期货合约的交易时间由交易所统一规定。 8，最后交易日 指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交
易日。过期未平仓期货合约，按规定实物交割或现金交割。
Return
对冲基金
绝对收益，资本保全 管理水平和市场表现 可以卖空，使用杠杆 资产规模及业绩表现
主动风险管理
Return
+
-
Equities Market
-
+
Equities Market
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传统投资与另类投资
传统投资
Traditional Investment
股票市场
债券市场
低相关性
降低组合风险
商品期货合约最小变动价位的确定，通常取决于该合约标 的物的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。
设置最小变动价位是为了保证市场有适度的流动性——流
15 动性vs协商成本
5，每日价格最大波动幅度限制 每日价格最大波动限制规定了期货合约在一个交易日中的
交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。每日价 格最大波动限制一般是以合约上一交易日的结算价为基准 确定的。涨停板、跌停板。 每日价格最大波动限制的确定主要取决于该种标的物市场 价格波动的频繁程度和波幅的大小。
定的涨跌幅度，超过的报价视为无效报价，不能成交。 为保证金制度和当日无负债结算提供了条件。 2，我国期货涨跌停板制度特点 我国期货市场每日价格波动限制设定为上一交易日结算价
的一定百分比，价格波动幅度大的品种，涨跌停板幅度相 应大一些。
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交易所对涨跌停板的调整具有以下特点：
A，新上市品种和期货合约，涨跌停板幅度一般为合约规 定涨跌停板幅度的2倍或3倍；
17 根据不同期货合约标的物的现货交易特点等因素确定。
9，交割日期 交割日期是指合约标的物所有权进行转移，以实物交割或
现金交割方式了结未平仓合约的时间。
10，交割等级 交割等级是指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上
市交易的合约标的物的质量等级。
采用国内国际贸易中最通用、交易量较大的标准品的质量 等级作为标准交割等级，同时允许替代交割品，价格相应 升贴水；
品种
交割月前一个月
上旬
中旬
下旬
优质强筋小麦、硬白小麦、一号棉、菜 8% 籽油、白糖、精对笨二甲酸、早籼稻
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15%
25%
B，随着合约持仓量的增大，交易所逐步提高交易保证金比 例(尤其期货持仓量远远大于现货数量时)，以控制风险。
《大连商品交易所风险管理办法》（090525）规定，黄大 豆1号、豆粕、聚氯乙烯合约持仓量变化时交易保证金收取 标准见下表：
远期和期货的定义
远期
期货
都是交易双方签定的在确定的将来时刻 按确定的价格购买或出售某项资产的协议
其中，多头买入标的资产，空头卖出标的资产
5
远期和期货的差异
远期
期货
订约方式
交易双方私下订立
交易所公开交易,建立头寸
合约条款
交易双方根据实际需要订立 期货合约条款为交易所设置
合约利益实现 违约风险 合约终结
另类投资
Alternative Investment
对冲基金
货币市场 房地产
提高组合回报
私募股权
•在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充 •私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基 金在国内前景广阔
11
不同资产在主要危机发生时的表现
互 联 网 泡 沫 破灭 （ 2000 年 4月-2001 年5月）
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（二）特点 1、对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合
约分别进行结算，在此基础上汇总； 2、交易盈亏结算时，不仅包括平仓头寸，也包括未平仓
合约产生的浮动盈亏也进行结算； 3、对交易头寸占用的保证金逐日结算； 4、通过交易所分级结算体系实施。
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三，涨跌停板制度
1，内涵 期货合约在一个交易日中的价格波动不得高于或者低于规
– 单位、数量、质量
交易方面的标准化
– 报价、变动单位、波幅限制、交易时间、保证金、 限额
交割方面的标准化
– 交割月份、最后交割日、现金或实物交割
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共同基金与对冲基金
投资目标
收益主要来源
投资限制 管理者报酬 风险管理
共同基金
相对收益，基准指数 市场表现
不能卖空，无杠杆 基于资产规模 被动风险管理
干个交易日的累积涨跌幅达到一定程度时，交易所根据市 场情况，对部分或全部会员的单边或双边、同比例或不同 比例提高保证金比例，限制部分会员或全部会员出金（转 出保证金），暂停部分或全部会员开新仓，调整涨跌停板 幅度，限期平仓，强行平仓等一种或多种措施控制风险。
E，期货合约交易异常时，按规定程序调整；
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一，保证金制度
1，内涵和特点 在期货交易中，买方和卖方必须按照其所买卖期货合
约价值的一定比率缴纳资金（5-15%），用于结算和 保证履约。
保证金的作用好象 杠杆，让我们可以用 少量资金做大生意， 称为“以小博大”。
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国际期货市场保证金制度特点
A，对交易者保证金的要求与其面临的风险相 对应；
二、期货合约标的选择条件
1，规格或质量易于量化和评级 2，价格波动幅度大且频繁 3，供应量较大，不易为少数人控制和垄断
13
三，期货合约的主要条款及设计依据
1，合约名称 包括合约的品种名称、上市期货交易所名称。 比如“上海期货交易所阴极铜期货合约” 2，交易单位/合约规模 是指在期货交易所的每手期货合约代表的的标的物的数量。 期货价格乘以交易单位等于一手期货合约的价值。 考虑标的物的市场规模、交易者资金规模、交易所会员结
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二，当日无负债结算制度
（一）定义 当日无负债结算制度是指在每个交易日结束后，由期货结
算机构对期货交易保证金账户当天的盈亏状况进行结算， 并根据结算结果进行资金划转。当交易发生亏损，进而导 致保证金账户资金不足时，则要求必须在结算机构规定的 时间内向账户中追加保证金，以做到“当日无负债”。 当日无负债结算制度的实施为及时调整账户资金、控制风 险提供了依据，对于控制期货市场风险，维护期货市场的 正常运行具有重要作用。
B，合约价格同方向连续涨跌停板、遇法定假日，或交易 所认为市场风险有变化时，可以根据市场调整涨跌停板幅 度；
C，同时使用两种涨跌停板规定的，按涨跌停板中的最高 值确定；
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《中国金融期货交易所奉献控制管理办法》（2010 年2月20日起实施）规定，股指期货合约的涨跌停板 幅度为上一交易日结算价的±10%。
第三章 期货交易制度与合约
1
阮坚
主要内容
第一节 期货合约 第二节 期货市场基本制度 第三节 期货交易流程
2
第一节 期货合约
主要掌握： 期货合约的概念； 期货合约标的选择； 期货合约的主要条款及设计依据。
3
一、期货合约的概念
1、概念 期货合约是指由交易所统一制定、规定在将
来某一特定的时间和地点交割一定数量和质 量标的物的标准化合约。 2、期货合约标准化的作用 期货合约的标准化便利了期货合约的连续买 卖，使之具有很强的市场流动性，极大地简 化了交易过程，降低了交易成本，提高了交 4 易效率。规避违约风险。