第六章+期权

第六章期权

第一节期权及其特点和基本类型

6.1.1期权的产生与发展

1973年4月26日，一个以股票为标的物的期权交易所——芝加哥期权交易所成立，标志着现代意义的期权市场交易所市场的诞生。交易所期权被称为场内期权。在20世纪70年代末伦敦证券交易所开辟了伦敦期权交易市场。

1982年，芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生，自CBOE成立之后，全球期权市场的发展速度超过了期货。

2011年2月14日，国家外汇管理局出台了《关于人名币对外汇期权交易有关问题的通知》，宣布当年4月1日在银行间外汇市场推出人民币的期权交易，标志着我国期权市场的诞生。

6.1.2期权的定义

期权也成为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利。

期权买方向卖方支付一定数额的期权费（权利金、期权价格）后，便取得了在约定期限内以约定价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，买方获得期权费后，便负有向期权买方出售标的物和购买标的物的义务。

期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入期权后便取得了买入或卖出标的资产的权利。该权利为选择权，买方在约定的期限内即可以行权买入或卖出表的资产，也可以放弃行使权利，当买方选择行权时，卖方必须履约。如果在到期日之后买方没有行权，则期权作废，买卖双方权利义务随之解除。即交易发生后，买方有权执行期权，也可放弃行权，卖方获得期权费后便拥有了相应义务，当买方选择行权时，卖方必须履约。

6.1.3期权的特点

期权包含了权利义务不对等；收益风险不对等；保证金缴纳不同以及独特的非线性损益结构等特点。

（以看涨期权买方损益状态为例；当标的物市场价格小于执行价格时，看涨期权买方处于亏损状态，但最大损失为期权费（不考虑交易费用），并不随标的物市场价格的下跌而增加；当标的物市场价格上涨至执行价格以上时，期权买方开始盈利，其盈利随着标的物市场价格的上涨而增减。）

期权买方只有权利没有义务，卖方相反；期权买方潜在盈利无限，潜在亏损有限，卖方相反；期权买方无需缴纳保证金，卖方需要。

在期权交易中，买方最大的损失为权利金，潜在收益巨大；卖方最大收益为权利金，潜在损失巨大。

从理论上说，期权卖方的亏损风险是有限的（仅以期权权利金为限），而盈利可能是无限的（看涨期权时），也可能是有限的（看跌期权时）。

投资者出售某项期货合约的买权，即出售看涨期权，相对于购买看涨期权的买方只有买入期货合约的期货合约的权利而无义务来说，其具有按约定价格卖出该期货合约的义务。

补充：

其他交易相比，期权交易在买卖双方权利和义务、收益和风险特征、履约保证金收取和损益结构等方面较为独特，具体如下：

（1）买卖双方权利与义务不同

（2）买卖双方的收益和风险特征不同

（3）对买卖双方保证金缴纳要求不同

（4）期权交易买方和卖方的经济功能不同，买进期权可以对冲标的资产的价格风险，而卖出期权只能收取固定的费用，达不到对冲标的资产价格风险的目的。

（5）独特的非线性损益结构

6.1.4期权的分类

一、按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权、欧式期权和百慕大式期权。美式期权和欧式期权并无地域上的联系，由于美式期权的行权机会多与欧式期权，所以通常情况下，其他条件相同的美式期权的价格应该高于欧式期权的价格。

1．美式期权（American Options）美式期权是指期权买方在期权到期日前（含到期日）的任何交易日都可以行使权利的期权。（CME集团交易的股指期货期权）

2．

3．欧式期权（European Options）欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。按照对买方行权时间规定的不同，比较常见的期权还有百慕大期权。（香港交易所（HKEX）股指期权和股票期权、中金所的仿真股票价格指数期权、上海证券交易所的股票期权）

3 . 百慕大期权（Bermuda Options）是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。

一种标的资产的期权，交易所通常推出一种行权方式，即要么是美式期权，要么是欧式期权。但也有同时退出美式期权和欧式期权的，如CME集团交易的外汇期货期权等等。。。

二、按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。

看涨期权（Call Options），看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以看涨期权也称为买权、认购期权。具体而言，看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的物的权利，但不负有必须买进的义务。

看跌期权（Put Options）。看跌期权的买方享有选择出售标的资产的权利，所以看跌期权也称为卖权、认沽期权。具体而言，看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的物的权利，但不负有必须出售的义务。

期权多头可以通过对冲平仓、行权等方式将期权头寸了结，也可以持有期权至合约到期；当期权多头行权时，空头必须履约，即以履约的方式了结期权头寸；如果多头没有行权，则空头也可以通过对冲平仓了结头寸，或持有期权至合约到期。

期权多头的对冲平仓，即卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的期权。看涨期权买方想对冲了结期权头寸，应卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的看涨期权。

看涨期权买方行权，按执行价格买入标的期货合约，从而成为期货多头；看跌期权买方行权，按执行价格卖出标的期货合约，从而成为期货空头。

三、按照期权标的资产类型的不同，可将期权分为商品期权和金融期权。

标的资产为实物资产的期权称为商品期权，也成为实物期权。

标的资产为金融资产或金融指标的期权称为金融期权。

四、按照期权市场类型的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。

在交易所上市交易的期权称为场内期权，也称为交易所期权；在交易所以外交易的期权都称为场外期权。

与场内期权相比，场外期权具有如下特点：

（1）合约非标准化

（2）交易品种多样、形式灵活、规模巨大

（3）交易对手机构化

（4）流动性风险和信用风险大

6.1.5期权的基本要素

期权要素包括执行价格、期权费、标的物、行权方向和行权时间、有效期和到期日、保证金等。