2018年养老金行业深度分析报告
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图：2016年末P7养老金资产配置
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
2
国内外养老金体系比较
国内外养老金体系比较
根据2016年墨尔本美世对27个国家养老体系的评估，丹麦、荷兰、澳大 利亚位居前三，养老体系相对比较成熟和完善。而中国仅排第23位。
图：美世全球养老体系排名（节选）
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
全球养老金—P7资产配置
在过去的20 年间，P7 市场的股票配置比例累计下降 11 个百分点（从57 ％跌至46％），债券配比从1997年的35%下降到2016年的28%；
国家 丹麦 荷兰 澳大利亚 英国 总指数值 80.5 80.1 77.9 60.1 排名 1 2 3 11 充足性 75.8 78.2 76.0 55.5 可持续性 85.3 77.0 74.1 48.8 全面性 81.4 87.7 86.1 83.2
美国 巴西
中国 印度 日本 均分
56.4 55.1
3
全球公共养老储备基金概况
全球公共养老储备基金—简介
公共养老储备基金（ Public Pension Reserve Fund ， PPRF ）： 一般包括社保储备基金和主权养老基金两种形式，在养老保险体系中都 承担着补充第一支柱的功能，是养老金市场的主要力量之一。 类似于我国的基本养老保险基金以及社会保障储备基金。 美国的公共养老储备基金 — 美国的社保信托基金（ Social Security Trust Fund）不同于一般的社会保障基金，涵盖的范围包含养老、遗 嘱、伤残等多个方面，其资产也仅能投向债券和现金类资产，所以国际 上一般将日本的GPIF视作全球最大的公共养老储备基金。
45.2 43.4 43.2 58.1
14 16
23 25 26 --
53.5 67.9
58.2 39.5 48.5 59.0
57.1 29.2
29.7 40.9 24.4 48.5
59.9 70.7
46.0 53.4 60.9 70.1
数据来源：《墨尔本美世2016全球养老金指数报告》，招商证券 注：充足性指养老体系是否能够提供充分福利；全面性主要考察养老金第二、三支柱的发展情况。
图：美国与中国养老金体系对比
名称
规模
公共养老金 基本养老金
2.8
职业养老金
15.18
百度文库
个人养老金
7.44
合计
25.4
美国
（万亿美元） 占养老金资 产比重% 规模
11.0
59.7
29.3
100
中国
（万亿元）
占养老金资 产比重%
3.5
0.95
0
4.45
78.7
21.3
0
100
数据来源：《清华金融评论》、招商证券
２０１８年养老金行业深度分析报告
目录
1 2
全球养老金市场概况 国内外养老金体系比较
3 4 5
全球公共养老储备基金概况
我国的基本养老保险基金现状
结论与借鉴
-2-
1
全球养老金市场概况
-3-
全球养老金—规模
数据显示，2016年末全球22 个主要市场的养老金资产增至36.4万亿美 元，较上一年增长了4.3%，养老资产总额相当于相关国家GDP的62%； 美国的养老金规模最高，超过22万亿美元；其次为英国和日本，三个国 家的养老金占总规模的77%以上；七个最大的养老金市场占比91.7%。
图：2016年末全球主要国家和地区养老金规模及其占GDP比重
单位：十亿美元
规模
占GDP比重 美国：
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500
22.48万亿
0
西班牙 印度 爱尔兰 法国 意大利 墨西哥 智利 马来西亚 芬兰 南非 巴西 德国 韩国 瑞士 荷兰 加拿大 澳大利亚 日本 英国 美国
国内外养老金体系比较
据《中国养老金融发展报告（ 2016）》统计， OECD 国家第二、第三支 柱养老金规模占GDP比重平均水平为77%，而我国第三支柱尚未真正建立， 以商业养老保险为主，第二支柱养老金占GDP比重仅1.1%且覆盖率低。 我国第一支柱负担过重，在整个养老金体系中占比近 80% ；第二支柱替 代率低，2015年为43%，远低于OECD国家第二支柱平均替代率53%。
国内外养老金体系比较—中国
中国的养老金制度是由“三大支柱”构成的体系，包括基本养老保险（地 方统筹为主，社保基金为补充）、个人储蓄养老保险和补充养老保险 （企业年金和职业年金）。
图：我国当前的养老保险体系
数据来源：招商证券
国内外养老金体系比较—国际
美国：社会保险信托基金（公共养老储备基金，只能投资特种国债）+企 业补充养老保险(如：401K计划)+个人储蓄性养老保险 英国：国家基本养老金+职业养老金+个人养老金计划 德国：法定养老保险+企业养老保险+私人养老保险 芬兰：普享型养老金+缴费养老金 日本：国民年金（公共养老储备基金，具有强制性）+与收入关联的厚生 年金和共济年金+不同类型的企业年金和商业养老保险 智利：政府为国民提供的最低生活保障 +个人养老金(职工缴费，具有强 制性)+个人储蓄性养老保险 结论：各国养老保险体系基本以三支柱为主，包括政府强制征收的养老 保险、职工缴费的养老保险、个人自愿选择的保险，但不同层次养老金 的发展程度在各国呈现较大差异。
图：七大主要养老金市场（P7）资产配置变化（1997-2016）
数据来源： Willis Towers Waston ，招商证券
全球养老金—P7资产配置
美国、澳大利亚、英国、加拿大的养老金股票配置比例最高，均在50% 左右；尤其美国和英国债券配比很低，均低于20%； 荷兰、日本的债券配比很高，均在55%以上，投资策略偏于保守。
全球公共养老储备基金—规模
据OECD不完全统计，2015年末全球公共养老储备基金达6.65万亿美 元。
序号 1 2 3 4 5 6 国家
图：世界主要公共养老储备基金规模（十亿美元）
公共养老储备金或 机构
Social Security Trust Fund Government Pension Investment Fund Government Pension Fund National Pension Service National Social Security Fund Canada Pension Plan Investment Board National Pension Funds Employee Provident Fun Future Fund PSP Investments National Wealth Fund
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
2
国内外养老金体系比较
国内外养老金体系比较
根据2016年墨尔本美世对27个国家养老体系的评估，丹麦、荷兰、澳大 利亚位居前三，养老体系相对比较成熟和完善。而中国仅排第23位。
图：美世全球养老体系排名（节选）
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
全球养老金—P7资产配置
在过去的20 年间，P7 市场的股票配置比例累计下降 11 个百分点（从57 ％跌至46％），债券配比从1997年的35%下降到2016年的28%；
国家 丹麦 荷兰 澳大利亚 英国 总指数值 80.5 80.1 77.9 60.1 排名 1 2 3 11 充足性 75.8 78.2 76.0 55.5 可持续性 85.3 77.0 74.1 48.8 全面性 81.4 87.7 86.1 83.2
美国 巴西
中国 印度 日本 均分
56.4 55.1
3
全球公共养老储备基金概况
全球公共养老储备基金—简介
公共养老储备基金（ Public Pension Reserve Fund ， PPRF ）： 一般包括社保储备基金和主权养老基金两种形式，在养老保险体系中都 承担着补充第一支柱的功能，是养老金市场的主要力量之一。 类似于我国的基本养老保险基金以及社会保障储备基金。 美国的公共养老储备基金 — 美国的社保信托基金（ Social Security Trust Fund）不同于一般的社会保障基金，涵盖的范围包含养老、遗 嘱、伤残等多个方面，其资产也仅能投向债券和现金类资产，所以国际 上一般将日本的GPIF视作全球最大的公共养老储备基金。
45.2 43.4 43.2 58.1
14 16
23 25 26 --
53.5 67.9
58.2 39.5 48.5 59.0
57.1 29.2
29.7 40.9 24.4 48.5
59.9 70.7
46.0 53.4 60.9 70.1
数据来源：《墨尔本美世2016全球养老金指数报告》，招商证券 注：充足性指养老体系是否能够提供充分福利；全面性主要考察养老金第二、三支柱的发展情况。
图：美国与中国养老金体系对比
名称
规模
公共养老金 基本养老金
2.8
职业养老金
15.18
百度文库
个人养老金
7.44
合计
25.4
美国
（万亿美元） 占养老金资 产比重% 规模
11.0
59.7
29.3
100
中国
（万亿元）
占养老金资 产比重%
3.5
0.95
0
4.45
78.7
21.3
0
100
数据来源：《清华金融评论》、招商证券
２０１８年养老金行业深度分析报告
目录
1 2
全球养老金市场概况 国内外养老金体系比较
3 4 5
全球公共养老储备基金概况
我国的基本养老保险基金现状
结论与借鉴
-2-
1
全球养老金市场概况
-3-
全球养老金—规模
数据显示，2016年末全球22 个主要市场的养老金资产增至36.4万亿美 元，较上一年增长了4.3%，养老资产总额相当于相关国家GDP的62%； 美国的养老金规模最高，超过22万亿美元；其次为英国和日本，三个国 家的养老金占总规模的77%以上；七个最大的养老金市场占比91.7%。
图：2016年末全球主要国家和地区养老金规模及其占GDP比重
单位：十亿美元
规模
占GDP比重 美国：
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500
22.48万亿
0
西班牙 印度 爱尔兰 法国 意大利 墨西哥 智利 马来西亚 芬兰 南非 巴西 德国 韩国 瑞士 荷兰 加拿大 澳大利亚 日本 英国 美国
国内外养老金体系比较
据《中国养老金融发展报告（ 2016）》统计， OECD 国家第二、第三支 柱养老金规模占GDP比重平均水平为77%，而我国第三支柱尚未真正建立， 以商业养老保险为主，第二支柱养老金占GDP比重仅1.1%且覆盖率低。 我国第一支柱负担过重，在整个养老金体系中占比近 80% ；第二支柱替 代率低，2015年为43%，远低于OECD国家第二支柱平均替代率53%。
国内外养老金体系比较—中国
中国的养老金制度是由“三大支柱”构成的体系，包括基本养老保险（地 方统筹为主，社保基金为补充）、个人储蓄养老保险和补充养老保险 （企业年金和职业年金）。
图：我国当前的养老保险体系
数据来源：招商证券
国内外养老金体系比较—国际
美国：社会保险信托基金（公共养老储备基金，只能投资特种国债）+企 业补充养老保险(如：401K计划)+个人储蓄性养老保险 英国：国家基本养老金+职业养老金+个人养老金计划 德国：法定养老保险+企业养老保险+私人养老保险 芬兰：普享型养老金+缴费养老金 日本：国民年金（公共养老储备基金，具有强制性）+与收入关联的厚生 年金和共济年金+不同类型的企业年金和商业养老保险 智利：政府为国民提供的最低生活保障 +个人养老金(职工缴费，具有强 制性)+个人储蓄性养老保险 结论：各国养老保险体系基本以三支柱为主，包括政府强制征收的养老 保险、职工缴费的养老保险、个人自愿选择的保险，但不同层次养老金 的发展程度在各国呈现较大差异。
图：七大主要养老金市场（P7）资产配置变化（1997-2016）
数据来源： Willis Towers Waston ，招商证券
全球养老金—P7资产配置
美国、澳大利亚、英国、加拿大的养老金股票配置比例最高，均在50% 左右；尤其美国和英国债券配比很低，均低于20%； 荷兰、日本的债券配比很高，均在55%以上，投资策略偏于保守。
全球公共养老储备基金—规模
据OECD不完全统计，2015年末全球公共养老储备基金达6.65万亿美 元。
序号 1 2 3 4 5 6 国家
图：世界主要公共养老储备基金规模（十亿美元）
公共养老储备金或 机构
Social Security Trust Fund Government Pension Investment Fund Government Pension Fund National Pension Service National Social Security Fund Canada Pension Plan Investment Board National Pension Funds Employee Provident Fun Future Fund PSP Investments National Wealth Fund