有效市场假说
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。
迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。
当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。
凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。
凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
第五章 有效市场假说 《投资学》
第三节 市场有效性的检验
一、弱有效检验：股票收益模式
按照传统的分类，将对有效市场假说理论的检验分为三种不 同市场效率下的检验。
（一）短期收益
对于股票而言，过去的一年中，收益率高的股票在未来一段时 间里还会表现出较高的收益率，而收益率低的股票还会继续是低 收益率。这种情况被称为为股价对新信息反应不足
有效率市场假说的整个分析框架就如同建在沙滩上的城堡，摇摇 欲坠。 第四，有效率市场假说所应用的线性分析受到了“非线性经济 学”或称“混沌经济学”的挑战。
17
2
二、有效市场假说
有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有 相关信息作出了反应。
有效市场假说的核心内容是证券价格总是可以充分反映可 获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”。这里的 “充分反映”可以理解为两层含义：（1）信息反映是即时的； （2）反映是准确的。必须指出并不是所有信息都对证券价格 产生影响，只有可以影响公司基本价值的信息才会对证券价 格产生影响。
变动的异常现象。
（四）事件异常。事件异常是与特定事件相关的异常现象。
如，分析家推荐。
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三、强有效检验：内幕信息
在强式有效市场中，拥有内幕信息的投资者是不能获得超额收益的。 对强式有效市场的检验主要是判断掌握内幕信息的投资者是否能获得 超额收益。
（一）对基金管理者投资业绩的实证检验
从严格的角度来讲，仅从基金的投资业绩并不能有效的判断市场是 否达到强式有效。
来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。 （二）弱式有效市场
在弱式有效市场，技术分析是无用的。公开信息未被当前价格 完全反映，分析公开资料寻找错误定价将能够增加收益。 （三）半强式有效
在这样一个市场中，基于公开资料的技术分析和基本面分析分 析毫无用处，获得别人没有的内幕消息才能获得超额收益。 （四）强式有效
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
有效市场假说
此已经完全反映在现在价格中）， 因此资产的未来价
格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立
性。有效市场理论是一个鞅，或者说是公平博弈，也就
是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛
盾，这是有效市场假说在经济学上意义。
市场有效的基础
1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性
I
II
III
2014
IV
I
II
2015
III
上海股市弱式有效性检验
（4）实证结果
H0：残差序列相互独立
年份
样本数量
滞后期
2011
2012
2013
2014
2015
244
243
238
245
244
24
24
23
24
24
残差项序列
自相关系数
-0.016
0.015
-0.063
0.075
0.005
Q值
12.118
4
绿庭投资
60069
2016.03.22
5
0.006602
0.0452
1.714429
0.0000
5
西王食品
00063
2016.03.21
9
0.002510
0.3472
1.365052
0.0000
注:对于每支股票，利用最小二乘法，得到的βi估计值都是显著不为零的。
中国股票市场半强式有效性检验
利用估计出的αi 和βi，计算出事件窗内每支股票每日正常收益(期望收益)：
β估计值
P值
有效市场假说证券投资理论与实务
根据债券的票面利率、市场利率等因素，计算债券的 内在价值和投资收益。
期货与期权投资实务
期货交易策略
根据市场走势和风险管理 需求，制定期货交易策略， 包括套期保值、套利交易 等。
期权定价模型
运用期权定价模型，如 Black-Scholes模型，计算 期权的合理价格。
期权交易策略
根据期权价格、波动率等 因素，选择合适的期权交 易策略，如买入看涨、卖 出看跌等。
无套利原理
该原理认为在有效的市场中，不存 在无风险套利机会，即无法通过买 卖证券来获得无风险利润。
02
证券投资理论
现代证券投资组合理论
总结词
现代证券投资组合理论是关于如何构建有效的证券投资组 合以最小化风险并最大化收益的理论。
详细描述
该理论由Harry Markowitz于1952年提出，其核心思想 是通过分散投资来降低风险。投资者应选择相关性较低的 证券构建投资组合，以实现风险和收益的平衡。
行为金融学理论认为投资者行为会影响市场价格，因为投资者并非完全理性，会受到心理、情绪等因 素的影响而做出错误的决策。该理论对有效市场假说提出了挑战，并解释了一些市场异常现象。
03
证券投资实务
股票投资实务
01
02
03
股票投资策略
根据市场走势和投资者风 险偏好，选择合适的投资 策略，如价值投资、成长 投资、技术分析等。
套利定价理论
总结词
套利定价理论认为资产的预期收益率由多个因素决定。
详细描述
套利定价理论由Ross于1976年提出，认为资产的预期收益率并非仅由系统性风 险决定，而是由多个因素共同决定。投资者可以通过套利策略来获取无风险收 益。
行为金融学理论
第5章 有效市场假说
第 5章 有效市场假说
第5章 有效市场假说
5.1有效市场假说
5.2有效市场假说的检验
5.3行为金融初步
5.1 有效市场假说
学习目的
掌握有效市场假说含义；
掌握有效市场的三种形式；
了解有效市场假说的检验； 了解金融异象及其对有效市场理论构成的挑战； 了解有限套利的基本概念。
5.1 有效市场假说
何谓有效市场
外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
5.1 有效市场假说
何谓有效市场
有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值
的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定
• 相关性检验：检验当期收益与历史收益之间 是否存在线性关系。
• 游程检验：价格的正负变化，具有连续相同 符号的一个系列称为一个游程。
rt a brt 1T et
弱有效市场强调是证券价格的随机游走，不存在 任何可以识别和利用的规律。因此，对弱有效市 场的检验主要侧重于对证券价格时间序列的相关 性研究。具体来讲，这种研究又包括时间序列的 自相关、操作检验、过滤法则检验和相对强度检 验等不同方面。
即席问答
下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
5.1 有效市场假说
即席问答
半强有效市场假定认为股票价格：
• A、反映了已往的全部价格信息
• B、反映了全部的公开可得信息
有效市场假说名词解释
有效市场假说名词解释有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场中的价格已经反映了所有可获取的信息，并且能够公正地反映资产的真实价值。
该假说最早由经济学家欧文·费雪（Eugene Fama）在1960年代提出，并成为了金融经济学中的重要理论之一。
有效市场假说主要基于以下几个假设：1.投资者对市场信息的接收和解读具有理性，能够全面地评估可用的信息。
这意味着投资者在做出决策时会充分考虑所有相关因素，并使用适当的分析方法来评估风险和回报。
2.所有的市场信息都是公开透明的，任何人都可以获得并及时了解。
这意味着没有信息不对称，所有投资者都能够获得相同的信息，并且在同一时间内可以做出相同的决策。
3.投资者的目标是追求利润最大化，他们会根据市场信息来作出投资决策，并根据市场行为进行交易。
这意味着投资者不会为了非经济目的而进行交易，比如情绪驱动或者投机行为。
4.市场价格是随机的，即市场价格的波动是完全随机的，不受个别投资者的行为影响。
这意味着市场价格的变动是无规律的，无法预测的。
基于以上几个假设，有效市场假说得出了以下结论：1.弱式有效市场：市场价格已经反映了所有的历史数据，包括过去的价格和交易量等，因此无法通过分析历史数据来预测未来价格的变动。
2.半强式有效市场：市场价格已经反映了所有的公开信息，包括公开披露的财务和非财务信息，因此无法通过分析公开信息来获得额外的利润。
3.强式有效市场：市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和非公开信息，因此无论投资者采取何种方法和手段，都无法获得超过市场平均水平的利润。
有效市场假说的意义在于，它对投资者提供了一个参考框架，帮助他们理解市场价格的形成和波动。
同时，它也对金融学的研究和实践产生了深远的影响。
然而，有效市场假说并不是完美的，它受到了一些批评和质疑。
有些学者认为，市场价格并不是完全有效的，因为投资者可能受到情绪和非理性行为的影响，从而导致市场出现过度买入或卖出的现象。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场上所有可得到的信息都充分地反映在了市场价格中，因此市场价格能够准确地反映资产的价值，投资者无法通过分析信息来获得超额的投资收益。
有效市场假说的理论依据之一是信息效率，即市场上的信息是充分和准确的。
有效市场假说认为，投资者都是理性的，他们会充分利用所有的可得到的信息，并将其纳入投资决策中。
如果市场上有任何未被充分利用的信息，投资者就会利用这些信息实施交易，进而将市场价格调整到正确的水平。
因此，市场价格可以被视为资产的真实价值。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格反映了过去的所有历史信息，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
弱式有效市场假说的理论依据是，投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的价格走势，因为过去的价格模式并不能提供任何对未来价格走势的有价值的信息。
半强式有效市场假说认为市场价格不仅反映了历史信息，还反映了所有公共信息。
任何公共信息都会被及时反映在市场价格中，投资者无法通过分析公共信息来获得超额收益。
半强式有效市场假说的理论依据是，公共信息是每个人都可以获得的，因此如果某个人能够通过分析公共信息来获得超额收益，其他投资者就会效仿，市场价格就会立即调整到正确的水平。
强式有效市场假说认为市场价格反映了所有的信息，包括公共信息和非公共信息（内幕信息）。
投资者无法通过分析任何信息来获得超额收益，即使是内幕信息也不能提供超额收益的机会。
强式有效市场假说的理论依据是，内幕信息是非法获取的，所有投资者都无法获得这些信息，因此无法利用内幕信息来获得超额收益。
有效市场假说对投资者的启示是，无论是个人投资者还是机构投资者，在实践中都很难获得超额收益。
因此，投资者应当注重风险管理，选择适合自己风险偏好的投资组合，而不是试图通过分析信息来获得超额收益。
第3章 有效市场假说
பைடு நூலகம்
损失
赢利 0
(二)行为资产定价模型(Behavior Asset Pricing Model)
信息交易者和噪声交易者
信息交易者是严格按CAPM行事的理性投资 者，他们不会受到认知偏差的影响，只关 注组合的均值和方差，噪声交易者则不按 CAPM行事，他们会犯各种认知偏差错误， 并没有严格的对均值方差的偏好。
半强式有效市场假设
半强式有效市场假设认为现行的股票价格不只是反映了历史 价格所包含的信息。该层次里明显的具体的信息组包括历史价格所反 映的和所有公开的可得到的信息组所反映的信息。
强式有效市场假设
这是有效市场的最高层次 ,在现实生活中不可能出现。该 假设意味着任何市场参与者所了解的信息不论是公开的或未公开的都 被全面准确地反映到了市场价格上去。
（一）对投资者理性的挑战
行为金融理论发现,某些投资者的行为实际 上并不满足收益最大化 (或效用最大化 ) 要求,这些投资者被称为“噪声交易者”。
他们主要在对待风险的态度，投资决策等 方面偏离理性要求。
投资者的非理性心理将对EMH形成致命的挑 战。
（二）对投资者交易无关性的挑战
心理学研究表明,即使个人投资者依靠自己 的判断来做交易决策,他们的交易仍然有很 强的相关性。
在BAPM中，证券的预期收益是由其“行为 Beta”决定的，Beta是“均值方差有效组 合”的切线斜率。
(三)噪声交易者模型
Delong,Shleifer,Summers和Waldman, 在 在1990年提出噪声交易者模型。
噪声与信息是相对的概念。
市场中存在两类交易者:理性投资者和噪声 交易者。
有效市场实证方法
（一）EMH的理论基础
投资学之有效市场假说
二、对市场有效性的分类研究
市场有效性理论将市场有效的程度分为三类，即 弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。更进一 步的实证研究即是针对这三类市场有效程度所进行 的分类实证研究。
（一）对弱有效市场的实证检验
检验一个市场是否是弱式有效，有两种主要的实 证方法。其一是研究技术分析方法能否产生额外的 收益。根据不同市场有效性下的投资策略，在弱有 效市场中，技术分析方法是适用的——可以为投资 者带来额外利润。那么，在技术分析的规则下，如 果实证研究证明了这一额外利润的存在，即可判断 该市场是弱有效的。
对于给定的显著水平α＝0.05，我们可以在t分布 表中查出相应的自由度为（n－k－1）＝16双侧分位 数为＝1.75,不难看出，在0.05的显著水平下，常数 项和解释变量回归系数均不显著。由此我们给定结 论，SUE对于CAR无显著影响，即以本案例的研究样 本和研究时期，中国证券市场不属于半强有效。
(8.4)
即j证券t+1时期的价格，在给定的信息集下，
只与其t+1时期的价格相关；或者说，与t期价格的
相关系数为0。
根据上述假设，随机游走模型一般表述为：
Pt=Pt-1+ε
(8.5)
根据方程(8.5)，如果实证检验证明t期的价格
与t-1期的价格之间的相关系数为0，则说明市场是
有效的，或者至少是半强式有效的。
size effect），即将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的 公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调 整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地 高。换言之，对小公司的投资收益大于对大公司的 投资收益。一般也将这一现象为小公司效应（
股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起 价格变化。
有效市场假说通俗解释
有效市场假说通俗解释有效市场假说（EMH）是一种金融理论，它认为股票市场价格可以准确反映市场上所有已知信息，在短期内市场价格受到不同投资者反应而不断变化，长期内市场可以收敛到实际价值，即对公司未来经营活动所预期的收益。
有效市场假说据说最早由美国金融经济学家弗里德曼（Friedman）在1960年提出，当时他针对人们对股票市场的定价和未来行为的讨论发表了经典的著作《随机漫步的理论》，其中解释了什么是完全有效的市场，以及如何在有效市场中正确地对待投资行为。
EMH假定市场是完全有效的，即市场上可用信息得以完全被投资者使用，投资者都可以准确判断股票或衍生品的价格，以及投资机会的估值。
据说EMH是一种抗议股票市场定价的“随机漫步”，但实际上它更多的是用来说明，股票市场是一个难以击破的密锁，市场价格反映了市场上所有投资者对未来的预期，从而使投资者无法去投资价格低于价值的证券。
因此，根据有效市场假说，股票市场不会出现机会价格低于价值的情况，投资者也不能够凭借某种技术分析工具去发现什么样的机会可以投资价格低于价值的来提升投资回报。
股票市场的定价是由整个市场投资者通过实时交易行为而不断变化的，所以投资者可以说是无法在短期内“击破”该密锁，而是要长期投资才能获得超常收益。
同时，EMH也认为股票市场是强者市场，即投资者的投资行为受到投资者的教育水平以及对市场发展动向的把握能力的影响，投资者的投资行为不完全受到市场信息的影响。
EMH的另一个观点是，有效的市场不存在能够使投资者参加并获得超常投资回报的投资机会，投资者通过及时研究市场和账户管理，能够实现更佳的投资回报。
有效市场假说其实就是一种投资思想和投资理念，它认为投资者是通过对市场有效性的研究，来发现市场未来短期价格的动向的，从而实现投资机会以及获得预期的投资回报。
EMH的投资思想和投资理念，可以帮助投资者更好地把握投资机会，提升投资回报，获得更高的收益。
对投资者而言，EMH投资思想和投资理念也有一定的局限性，因为EMH也只是一种理论，不是所有投资者都可以坚持这一投资理念，同时还要结合投资者自身的投资经验和能力，以及外部环境的氛围来把控投资。
有效市场假说(投资学,上海财经大学
可编辑版
20
估计窗口
检验窗口 事件日
通常方法是；利用估计窗口计算股票的β，然后 利用该β计算检验窗口的超额收益（即实际回报 率-用CAPM模型得到的正常回报率）。如果该期 间累积超额收益与零有显著差异，则认为没有达 到半强有效；如果与零没有显著差异，则达到半 强有效。
辨别股票价格趋势的一种方法是测度股票收益 率的序列相关性，即股票现在收益与过去收益 的相关的趋势。正序列相关意味正收益倾向于 跟随过去的正收益（动量性），负序列相关表 示正收益倾向于被负收益跟随（反向）。
法码（1965）研究：没有系统证明，技术分析 交易策略会取得超额利润，因此市场达到弱有 效。
图）。
可编辑版
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单因素检验的结果
收益 %
可编辑版
资本资产定 价模型
估计的证 券市场线
贝塔
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对这样的检验结果，有一些不同的争议， 如罗尔批评等。
总之，对CAPM有效性的检验提供的证据是 混杂的，支持的总结有：
1. 期望收益是线性的，且与贝塔正相关，衡 量了系统风险。
2. 期望收益不受非系统风险的影响。
26八有效市场理论面临的质疑由于有效市场理论的假设过于简单并不能完全解释现实市场中的很多现象引来了众多学者的质疑和批评建立在投资主体非理性假设基础上的行为金融对经典的有效市场理论提出了有力的挑战实际市场中的套利是有限的有风险的并不能抵消非理性投资者的偏差2728九调查概述在实际的财务实践中广泛的应用了收益贝塔关系
方法：用5年月数据估计20个资产组合的因素贝塔 值，然后将一阶回归估计的因素贝塔作为二阶回 归的解释变量。结果；重要因素是行业生产、债 券的风险溢价和非预期的通货膨胀。
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一种描述金融市场如何运作的理论，该理论认为市场是有效的，意味着市场价格能够完全反映所有可用信息。
1. 有效市场假说的含义有效市场假说的核心观点是，市场价格已经反映了所有可用的公开信息，也就是说，基于公开信息的投资策略将无法获得超额收益。
这意味着，投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
根据有效市场假说，市场价格受两个主要因素影响：信息和流动性。
当新信息出现时，市场价格会迅速调整以反映这些信息。
因此，任何投资策略的收益都不能长期超越无风险利率。
2. 有效市场假说的特征有效市场假说有三个主要特征：价格随机性：根据有效市场假说，市场价格是随机的，也就是说，未来的股票价格是独立的，不受过去价格的影响。
这意味着投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的股票价格。
无套利机会：有效市场假说认为市场是有效的，意味着没有无风险的套利机会。
如果存在套利机会，投资者将立即利用这些机会，从而增加对冲成本并减少利润。
信息反映：有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有可用的公开信息。
这意味着投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
3. 有效市场假说的应用有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，主要体现在以下几个方面：资产定价：有效市场假说为资产定价提供了理论基础。
根据有效市场假说，资产的预期收益与其风险程度成正比。
这意味着投资者无法通过选择特定的资产来获得超额收益。
投资策略：有效市场假说认为基于公开信息的投资策略无法获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，如指数基金或ETF，以获得与市场相同的收益。
金融监管：有效市场假说为金融监管提供了理论基础。
如果市场是有效的，那么监管机构不需要干预市场的运作，因为市场已经通过价格机制自动调整。
4. 有效市场假说的缺陷虽然有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，但也存在一些缺陷和挑战：行为偏差：有效市场假说基于理性人的假设，但实际投资者的行为往往受到情绪和认知偏差的影响，导致非理性决策和市场的过度波动。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说是金融领域中的一种理论假说，主张资本市场中的价格总是能够反映出全部可获得信息的价值。
即市场参与者能够迅速、准确地获取到所有的信息，并且能够根据这些信息做出理性的投资决策，进而使市场价格始终处于公允与合理的水平上。
本文将从有效市场假说的定义、假设、类型和相关证据等方面进行探讨。
在有效市场假说中，它所定义的“有效市场”是指信息交流畅通且参与者能够迅速获取到全部信息的市场。
其中的“有效”反映了市场价格的准确性和信息的及时性，而“市场”则指涉到各种金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
有效市场假说的核心假设是市场中的参与者是理性的，他们在进行投资决策时会基于所有可用的信息，并在不同的价格水平上作出不同的交易决策。
也就是说，这些参与者对于市场的决策都是基于理性、追求利益最大化的。
此外，有效市场假说还假设了市场参与者能够实施交易，并且交易是个人化和无摩擦的，没有额外的费用和交易限制。
根据不同信息的反应速度和可获取性，有效市场假说可分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，市场价格已经充分反映了过去的历史数据，即市场中的参与者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。
此时，技术分析和基本面分析等预测方法是无效的，因为市场价格已经包含了所有可获取的历史信息。
半强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有公开信息，但仍然可能存在一些非公开信息。
也就是说，对于那些只能通过内部信息获得的市场参与者而言，他们有可能通过这些信息获得额外的利润。
而对于外部投资者而言，则无法通过获取并分析这些非公开信息来获取超额利润。
强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
在这种市场中，即使是那些拥有内部信息的市场参与者也无法通过这些信息获得超额利润。
关于有效市场假说的证据也有着不同的观点和研究结果。
一些实证研究支持有效市场假说，其中包括对市场价格走势的统计分析。
有效市场假说
有效市场假说：有效市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
作为现代金融学基石的“有效市场假设”，实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
这就要求所有的投资者都必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
这其中就包含了一个假设，即信息成本为零，信息是充分、均匀分布的，对市场参与者而言信息是对称的，不存在诸如信息不对称、信息加工的时滞、信息解释的差异等现象，新信息的出现完全是随机的。
同时，这也意味着即使市场上存在部分投资者非理性时，由于他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消，因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。
"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。
在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。
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有效市场理论一、尤金·法玛简介尤金·法玛（Eugene F. Fama），著名经济学家、金融经济学领域的思想家，芝加哥经济学派代表人物之一，芝加哥大学教授。
2013年10月，因为对资产价格的实证分析，尤金·法玛与另一位芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一拉尔斯·彼得·汉森，以及罗伯特·希勒(Robert Shiller)获得2013年诺贝尔经济学奖。
1939年2月14日，尤金·法玛出生在美国马萨储塞州波士顿，移民家族的第三代。
幼年时代法玛热爱运动，在长跑、足球和棒球方面都有过人之处。
他还曾改变过规则，“我还是足球中散锋位置的发明者”。
1956年，17岁的法玛进入塔夫茨大学学习法语。
法玛打算大学毕业后去做一个高中教师或者体育教练，“我就是奔着塔夫茨的体育馆去的”。
两年后，法玛跟高中时代的恋人佐里安·迪美（Sallyann Dimeco）喜结连理。
过了一年，他们的第一个孩子降生，于是体育变得不太重要了。
法玛在那里遇到了酷爱高尔夫球的哈里·恩斯特（Harry Ernst）教授，他是一位优秀的统计学家，被法玛称作他“一生中事业上的北极星”。
1960年修业期满，法玛进入美国芝加哥大学攻读博士学位，进入芝加哥大学的第二年，法玛就开始在米勒的指导下做博士论文研究，主题是关于股票市场价格行为的研究。
二、“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH）（一）发端1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）发表了最早使用统计方法分析收益率的著作，他把发明来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，而他最大的贡献就是认识到金融资产价格的变化过程是布朗运动。
但是，巴舍利耶并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。
（二）尤金·法玛与有效市场假说法玛（Fama，1965，1970）对前人关于股票价格行为模式的研究进行了综合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以来关于股票价格的随机游走模式。
重要的是，他对于人们的上述疑惑给出了一种经济学的解释，并首次正式提出了“有效市场”的概念：在一个资产市场上，如果资产价格完全充分地反映了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市场。
因此在一个有效的资产市场上，资价格的变化是因为与资产有关的新信息的发生，由于新信息的发生是不可预测的（可预测的部分已经是现在信息因此已经完全反映在现在价格中），因此资产的未来价格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立性。
有效市场理论一个鞅，或者说是公平博弈，也就是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛盾，这是有效市场假说在经济学上意义。
（三）市场有效性的基础1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值。
2.独立的理性偏差：即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机独立地产生，交易相互抵消而不至于影响资产的价格。
3.套利：即使投资者的非理性行为并非相互独立而是具有相关性，他们在市场中会遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。
三、有效市场的类型证券市场信息效率问题涉及到三个关键的概念：信息、价值和价格。
这三个概念同时也是现代金融学理论进行无套利准则研究的基础。
按照EMH 的界定，如果所有信息都充分反映于价格之中，那么市场将达到有效；反之，如果市场有效，那么价格将反映所有信息。
从理论角度而言，传统金融认为只有价值相关信息才会影响价格，因为价值相关信息决定了价值，而价值是最终决定价格的根本因素；价格将围绕着价值而变动。
因此，EMH 实际上前提性地假定信息与价值等同，人们可以跨过价值直接讨论价格同信息之间的关系，这也是为什么人们通常将证券市场效率问题等同于信息效率问题。
为了分析股票价格对不同信息的反映速度，通常将信息分为三类：过去价格的信息、公开信息和所有信息，下面分析这三种是信息的作用。
（一）弱型有效市场如果资本市场完全包含了过去价格的信息，人们认为资本市场是弱型有效的，或者说满足弱型效率假说（weak form efficiency）。
此时，投资者不可能通过对以往的价格进行分析获得超额利润。
通常弱型效率在数学上可以表示为：P t=P t-1+期望收益+随机误差t表明证券今天的价格等于“最近观测到的价格”加上“证券的期望收益”加上这段时间发生的“随机收益量”。
如果股票价格遵循该式，我们说股票价格遵循随机游走。
股票价格（二）半强型有效市场如果价格反映（包含）了所有公开可用的信息，包括公开的财务报表和历史价格信息，那么市场达到了“半强型有效”。
此时，对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动、股票分拆及其他任何可公开获得的信息进行分析，均不可能获得超额利润。
（三）强型有效市场市场价格反映了所有的信息，公开的和内幕的信息，这使任何获得内幕消息的人也不能凭此获得超额利润，这是有效市场的理想层次,在现实生活中不可能出现。
四、实证分析（一）我国上海股市弱式有效性检验下面按照法玛(Fama)关于市场有效性的传统理论，运用残差项的序列自相关检验和游程检验来验证我国上海股市是否符合随机游走特征,以判断上海股市是否已经达到弱式有效。
1. 残差项的序列自相关检验（1）建立模型。
如果股票价格变动是随机的过程，即表现为随机游走状态，可以设市场有效化表现为如下模型：R t=c+R t-1+e t其中，股价收益R t是以自然对数表示的该期股价P t与上期股价P t-1之差，即R t=lnP t-lnP t-1；c为常数项；e t指股价变动的随机干扰项。
通常定义e t为一个白噪声序列，则有E (e t)=0，E (e t, e s)=0且var (e t)为无限。
因此，我们以e t的序列相关性来检验股价变化是否为随机过程，e t的序列相关定义为：其中，n是计算r k的序列观测量，m是最大滞后期。
由于本文研究样本的观测量较多，m取[n /10]。
（2）检验统计量。
利用Box-Pierq检验使用的统计量，再经变换可以得到：在残差项相互独立的原假设下，若Q服从χ2分布，在给定置信度1-α(α通常取0.05或0.1)，若Q≤χ2α，则不能拒绝残差序列相互独立的原假设，检验通过；否则检验不能通过。
（3）选取样本和数据说明。
本文分别以2011~2015年5年的全部上证综合指数收益率为样本数据进行检验。
所选取的样本比较全面，基本覆盖了所有行业。
（4）实证结果。
根据上面关于残差项的序列自相关检验原理，运用Eviews6.0统计软件对2011~2015年上海股市进行分析，其结果如下表所示：年份样本数量滞后期残差项序列自相关系数Q值检验概率Prob 201124424-0.01612.1180.979 2012243240.01518.2770.789 201323823-0.06318.4730.731 2014245240.07538.0390.034 2015244240.00560.2720.000结论：从表中可以看出，2011年、2012年和2013年的P值大于0.05，所以肯定原假设，残差序列相互独立，即市场弱式有效；而2014和2015年的P值小于0.05，否定原假设，市场不满足弱式有效。
2.游程检验：（1）总游程数(S)的均值E (S)与标准离差σs定义为：上述公式中，N为股价变动的总天数，N A为上升股价的天数，N B为下降股价的天数，S为总游程数。
当N足够大时，S趋于正态分布。
（2）实证结果H0：数据出现顺序随机H1：数据出现不随机年份标准化运行统计Prob2011-1.09260.27462012 1.80370.071292013-1.88750.059092014-0.898110.36912015-0.449720.6529结论：从表中可以看出2011年到2015年的P值均大于0.05，肯定原假设，也就是我国上海股市表现出随机游走的特征，EMH检验通过，认为市场达到弱势有效。
3.两种方法的比较通过以上两种方法—序列自相关检验和游程检验，得出了自相矛盾的检验结果。
其中的原因可能是：检验方法的差异，造成了结论的不同。
序列自相关检验方法需要满足“随机误差项服从独立同分布”的前提条件。
但实际上，这一假定条件在现实的股票市场上通常是不成立的。
最近的实证研究表明，我国股票市场的价格波动往往具有尖峰、肥尾、非线性的特征。
如果随机误差序列不服从独立同分布假设，则相关系数不服从正态分布，Q统计量检验失效。
游程检验是一种非参数检验，无需考虑样本的分布特征，其假设的严格程度远比序列相关检验弱。
但是，游程检验只能判断序列一阶自相关关系，无法解释序列多阶自相关程度。
可见，二者互为补充，二者结合有助于对同一问题的有效研究。
4.结论价格随机游走是市场弱式有效的充分非必要条件。
价格服从随机分布，我们接受市场弱式有效的结论；反之，价格不服从随机分布，我们不能拒绝市场弱式有效的结论。
综上所述，通过序列相关检验和游程检验，认为我国上证指数己经达到弱式有效。
（二）中国股票市场半强式有效性实证研究1.方法选择这里采用经典的事件研究法对中国股票市场半强式有效性进行检验。
事件研究法己成为学术领域研究股价变化与信息披露之间关系的一个较成熟方法，该方法的核心是，用超额收益来表示某一事件的发生对价格时间序列的影响程度。
Frank de Jong (2007) 指出事件研究的首要步骤就是确定信息事件和考察窗口。
如图所示，t 0即为信息(事件) 产生时点；依赖于研究要求，实证过程中事件考察窗口(t1, t2)可分为事前考察窗口(t1至t0时段) 和事后考察窗口( t0至t2时段)；(T1 , T2 )时段为事件研究的估计窗口，通常用于估计测算正常收益。
一般而言，估计窗口与事件考察窗口应不存在交集(Kothari, 2004)。
常用的考察窗口选择方式估计窗口与考察窗口的选择本文所选取的事件为上市公司股利政策分配预案公告，根据事件研究的需要，以公告日为事件日，选取公布日前30个交易日到公布日后10个交易日作为事件窗，并选取事件窗前100个交易日作为估计窗。
对个别缺失数据的处理，采用Pameia P Peterson(1989)介绍的方法，即缺失日前后几日的简单算术平均数。
另外，对事件窗和估计窗的界定加以说明。
参照国内外文献的做法，把事件窗的前口界定到了事件日之前的30个交易日。
把事件窗的后窗口界定到了事件日之后第10个交易日。
这样做，既可以给市场对核心事件做出反应留下足够的时间，又能有效地排除其他事件对收益率可能产生的影响。
把估计窗的长度定为100天，是为了保证正常收益模型的参数估计，同时考虑到投资者在进行投资决策时最经常参考的历史信息长度。