银行公司贷款资产证券化(CLO)评级方法

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ABS基础资产类别与评级方法

A B S基础资产类别与评级方法Revised by Petrel at 2021A B S基础资产类别与评级方法1、资产证券化产品分类一收益权或收费权类ABS二债权类资产（1）静态池结构公司贷款CLO债券CBO融资租赁应收款住宅贷款RMBS/住房公积金贷款ABS商用不动产贷款CMBS/REAT汽车贷款（2）动态池结构信用卡应收帐款银行消费类贷款小额贷款保理应收款2、资产证券化产品评级思路2.1资产证券化产品的特征l还款来源为资产池所产生的现金流?l所发行证券通常需要一定形式的信用增进?l所发行证券的信用质量决定于证券化资产的信用质量，而非发行机构或创始机构之信用品质?l由特殊目的机构(SPV)所发行l会计处理上视为资产真实出售(TrueSale)，而非债务融资(DebtFinancing) l需要服务机构来管理资产所产生的现金流2.2资产证券化产品评级思路法律风险分析交易结构分析资产池信用分析现金流分析及压力测试参与方履约能力分析2.3.1资产证券化产品法律风险分析l破产隔离?ü§特殊目的机构的成立宗旨与权限是否仅限于该资产证券化交易?ü§特殊目的机构是否能增额发行其它债务?ü§特殊目的机构是否为独立运作的机构，不会受到清算的影响?ü§特殊目标机构是否能进行合并或其它类似活动ü§特殊目标机构是否能更改其组织章程?ü§特殊目的机构是否对于该资产证券化之资产有明确有效的所有权,以防止其它外在债权人对该资产进行追索2.3.2资产证券化产品交易结构风险分析l抵消风险l混同风险若资产服务机构财务状况或信用状况恶化甚至破产，信托/计划财产的回收款和资产服务机构其他资金混同，将会给信托/计划财产带来损失。

l利率风险鉴于基础资产的贷款利率与证券化产品的利率在重设的时间、幅度以及频率上均有不同，利率波动可能造成利差的减少，进而影响优先级证券的信用支撑。

天津金融资产交易所

天津金融资产交易所，是服务全国的金融资产交易平台，金融交易所是财政部唯一批准的全国性金融资产交易机构。

日前发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出要健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

这一纲领性文件已为我国未来金融市场发展定了大方向，投资银行作为直接融资的媒介将获得更大发展空间。

另外，2014年中央经济工作会议提出：要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重。

提高直接融资比重对于商业银行而言最重要的是发展债券融资、结构化融资等投资银行业务。

面对新的金融改革背景、竞争更加激烈的市场环境和更为严格的资本监管要求，商业银行要转型发展，就必须坚持“从高资本占用型业务向低资本占用型业务、从传统融资中介向全能型金融服务中介”的转型战略，努力摆脱利差型盈利模式，把投资银行业务作为重要推手之一加速转型发展。

未来投资银行业务发展在做好传统债券融资的同时，不可避免的要与金融资产交易所等非银行金融机构等存在许多业务交叉，通过与各类机构的通道业务或者其他结构性融资业务，完成对重要客户需求的深度开发和全面服务。

而这些结构性融资业务部分属于创新业务，并未纳入监管范畴，在满足客户需求提高商业银行中间业务收入的同时，未来也将面临一定的监管风险，因此，为了走稳健有效的转型发展之路，商业银行应重点发展被监管认可的创新业务，例如着力发展信贷资产证券化、信贷资产流转平台、银行理财管理计划以及理财直接融资工具等创新产品，实现投资银行业务的全面发展。

5.特约会员可参与甲方金融资产交易创新研究和推广等相关活动。

（财务公司）应充分利用人民银行手续简单的应收票据再贴现业务，积极研究、实践信贷资产证券化，信贷资产卖断、转让等创新业务；与上海、北京、天津等地金融资产交易所保持良好沟通，探索新的融资模式和机会。

2015年的风口——资产证券化1、国家开发银行“开元”系列基础设施信贷资产证券化案例2徐州市的保障房资产证券化案例3东方资产管理公司“东元”系列不良资产证券化案例4浦东建设的BT项目资产证券化案例5五矿发展的贸易应收账款资产证券化案例6东莞控股的高速公路收费收益权资产证券化案例7上汽通用汽车金融有限责任公司“通元”系列个人汽车抵押贷款资产证券化案例8中国建设银行“建元”系列个人住房抵押贷款资产证券化案例9中国联通的通信网络租赁费收益资产证券化案例10平安银行车贷资产证券化案例11海印股份房地产收益权资产证券化案例12远东租赁资产证券化案例13南京公用污水处理收费收益权资产证券化案例14华能澜沧江水电收益资产证券化案例15阿里巴巴小额贷款资产证券化案例16迁安热力资产证券化案例17天津保障房资产证券化案例18中信启航商业地产物业收益资产证券化案例【一】各类贷款债权的资产证券化项目产品设计要点及实务操作案例分析一、对公贷款、个人消费贷款、住房抵押贷款、个人经营贷款等不同类型的贷款债权资产池的特点（一）对公贷款资产池的特点（二）个人消费贷款资产池的特点（三）住房抵押贷款资产池的特点（四）个人经营贷款资产池的特点（五）对不同类型的基础资产的风险评估方法二、贷款债权资产证券化项目的案例分析（一）案例1：国家开发银行CLO案例分析（二）案例2：招商银行的贷款资产证券化案例分析（三）其他典型案例分析三、基金子公司资产证券化业务的机遇与展望（一）基金子公司行业的发展现状（二）基金子公司的业务转型需求及对资产证券化业务的定位（三）基金子公司资产证券化业务的机遇（四）基金子公司资产证券化业务的展望【二】不良资产证券化的实务操作与案例分析一、我国不良资产及不良资产处置介绍1．传统不良资产及处置情况2．证券化在传统不良资产领域的运用二、不良资产证券化的比较分析及操作实务1．不良资产证券化的国外实践2．不良资产证券化与正常信贷资产证券化的比较3．不良资产证券化的国内操作结构及流程4．不良资产证券化的案例分析三、不良资产证券化特殊问题分析1．不良资产证券化的基础资产选择2．不良资产证券化的SPV确定3．不良资产证券化的信用增级4．不良资产证券化的风险分析5．不良资产证券化中的资产处置四、不良资产证券化的思考和发展1．金融及非金融机构不良资产新形势分析2．资产证券化的政策变化及发展3．不良资产证券化的思考及发展【三】保险资产证券化以及与保险资管业务的创新结合一、保险资产证券化的现实需求二、保险资产证券化的可行操作模式三、保险资产证券化的操作要点与难点四、保险资产证券化以及保险资管的重点监管政策梳理五、保险资产管理业务分类分析以及保险资产证券化的切入点（一）投行业务板块1、基础设施及不动产投资计划2、项目资产支持计划（二）资产管理板块1、企业年金业务2、保险资产管理计划3、增值平台服务（保险协议存款）4、公募业务5、传统第三方保险资产管理业务6、万能险账户管理新发展六、保险资产管理公司的组织架构和业务体系以及对保险资产证券化的启示【四】企业资产证券化的实务操作要点及典型案例分析一、资产证券化的交易动机与现实价值二、资产证券化的基础资产类别三、企业资产证券化与其他融资工具的比较及优势四、企业资产证券化的最新政策调整五、企业资产证券化产品在交易所平台的流转六、资产证券化中关于会计处理与税务处理的最新政策及实务热点问题七、企业资产证券化中“专项资产管理计划”的实务操作要点八、企业资产证券化中“资产支持票据（ABN）”的实务操作要点九、企业资产证券化典型案例解析（污水处理收费收益权、小额贷款债权、租赁应收款）【五】房地产金融变革背景下不动产证券化及房地产信托投资基金前沿实务一、房地产金融视角最新趋势与市场方向1、宏观分析与解读2、监管理念转型与资产证券化二、房地产企业视角金融工具与不动产证券化1、金融工具池及选择2、存量资产证券化盘活三、不动产资产证券化产品模型及架构创新1、核心模型及关键条款2、架构创新与组合四、不动产资产证券化运作流程、基础资产构造、尽调、估值、风控与后续管理1、完整运作流程2、基础资产构造3、项目尽调4、估值与研判5、产品风控6、后续管理7、案例探讨五、有关房地产信托投资基金的思考1、“类REITS”向正规化转型2、案例探讨【六】租赁资产证券化的法律实务与操作要点一、租赁行业最新发展情况以及对资产证券化业务的启示二、金融租赁公司资产证券化实务三、融资租赁公司资产证券化实务四、租赁资产证券化的基础资产选择五、租赁资产证券化常见的信用增级模式六、租赁资产证券化的典型案例分析【七】应收款（各类收费权或收益权、租赁、保理等）资产证券化实务一、应收款的主要分类、法律属性和会计处理要点（一）应收款的主要分类1、既有应收账款：租赁债权、保理应收款2、未来应收账款：各类收费权或收益权（二）应收款的“负面清单”解析（三）应收款的法律属性1、既有应收账款：已经形成的付款请求权+附属担保权益2、收费权：基于特许经营权而形成的未来应收款3、收益权：基于已签署合同而形成的未来应收款（四）应收款的会计处理要点1、既有应收账款：在满足一定条件情况下可实现会计出表2、未来应收账款：无法实现会计出表，属于表内债务融资二、收费权资产证券化实务要点解析（一）收费权的主要类型1、半公益性收费权：供热收费权、自来水收费权、污水处理收费权、燃气收费权、公交收费权、地铁收费权、垃圾处理收费权等2、非公益性收费权：高速公路（桥梁、隧道）收费权、电费收益权、有轨电车收费权、铁路运输收费权、港口（渡口）收费权、飞机起降收费权、有线电视收费权等（二）项目执行要点1、基础资产的抵质押问题及解决措施2、特许经营权问题及解决措施3、财务报表的编制与调整4、破产隔离风险的缓释措施5、信用增级措施（三）产品设计要点1、期限结构2、融资规模3、分层结构（四）产品评级与定价（五）典型案例介绍1、迁安热力供热收费权专项计划：国内首单供热ABS项目2、中国水务自来水收费专项计划：国内首单自来水ABS项目3、南京公控污水处理收费权专项计划：国内首单引入投资者回售选择权条款的ABS项目4、淮北矿业铁路运输收费权专项计划：国内首单设计了半年档产品的ABS项目5、华能澜沧江二期供电收费权专项计划：国内首单引入财务公司流动性支持的ABS项目三、收益权资产证券化实务要点解析（一）收益权的主要类型1、人文主题公园门票收益权2、关联企业经营应收款3、不动产租金收益权/不动产基金份额收益权4、PPP项目收益权5、信托受益权（二）项目执行要点1、基础资产的界定2、基础资产的抵质押问题及解决措施3、基础合同构建问题及解决措施4、破产隔离风险的缓释措施5、信用增级措施（三）产品设计要点1、期限结构2、融资规模3、分层结构（四）产品评级与定价（五）典型案例介绍1、中国网通专项计划：国内规模最大的企业ABS项目2、华侨城换欢乐谷专项计划：国内首单门票收入ABS项目3、海印股份信托受益权专项计划：国内首单信托受益权ABS项目4、天津保障房资产支持票据：国内首单保障房租金收益ABS项目四、租赁债权资产证券化实务要点解析（一）项目执行要点1、资产池选择2、承租人通知问题及解决措施3、破产隔离风险的缓释措施4、信用触发机制5、信用增级措施（二）产品设计要点1、期限结构2、分层设计3、循环购买结构（三）产品评级与定价（四）典型案例介绍1、宝信租赁一期专项计划：备案制后国内首单租赁ABS项目2、远东租赁三期专项计划：国内首单设计了循环结构的租赁ABS项目3、广汇租赁一期专项计划：国内首单分散性租赁ABS项目五、保理应收款资产证券化实务要点解析（一）项目执行要点1、资产池选择2、债务人通知问题及解决措施3、破产隔离风险的缓释措施4、信用触发机制5、信用增级措施（二）产品设计要点1、期限结构2、分层设计3、循环购买结构（三）产品评级与定价（四）典型方案设计（国内目前未发行过保理应收款ABS项目）六、资产证券化金融创新之实务运用思路（一）通过资产证券化赚取流动性利差（二）通过结构化分层赚取杠杆超额收益（三）通过循环购买实现主动管理（四）通过资产证券化实现“非标资产转标”（五）通过再证券化实现无风险套利【八】金融资产证券化实务要点及案例——以信贷资产证券化为核心一、我国金融资产证券化业务发展路径梳理二、金融资产证券化的重点操作实务要点探讨三、金融资产支持证券的风险识别与控制四、金融资产支持证券的定价与发行五、金融资产证券化的典型案例剖析六、信托型的信贷资产证券化业务相关注意事项及热点问题七、金融资产证券化业务的展望与机遇八、金融资产证券化业务的监管政策解析九、实务思考与操作建议【九】资产证券化的财务会计处理以及税务问题分析一、资产证券化适用会计法律法规分析二、资产证券化适用税务法律法规分析三、资产证券化的财务会计处理热点问题四、资产证券化各阶段对参与方的税务影响（一）设立阶段（二）发行阶段（三）权益支付阶段五、资产证券化的会计处理问题案例解析与评点（一）营业税（二）企业所得税（三）印花税六、资产证券化项目的财税处理操作建议及思考【十】应收款资产证券化实务及业务机会分析一、金融视角的应收款类型及特点二、应收款资产证券化的业务模式三、应收款资产证券化的操作实务要点四、几类应收款资产证券化产品案例分析五、资产证券化负面清单解读及对应收款证券化的影响六、各类金融机构的应收款资产证券化业务模式分析七、应收款资产证券化业务发展趋势分析和业务机会展望【十一】不动产证券化与房地产投资信托基金（REITs）前沿实务一、不动产证券化的主要模式及发展介绍（一）主要模式介绍与比较1、公募REITs：直接上市的不动产证券化2、私募REITs：专项计划+Pre-REITs3、准REITs：租金收益权资产证券化4、三种模式比较（二）资产证券化与REITs的联系与区别（三）REITs的产品优势分析（四）境外REITs发展概况及特点（五）国内REITs发展概况及特点1、国内REITs发展历程2、国内最新REITs政策解读3、国内REITs法律与税收环境分析二、境外公募REITs实务解析（一）三种模式：股权型REITs、债权型REITs和混合型REITs（二）典型交易结构（三）发行方式：公开募集上市交易REITs、公开募集非上市交易REITs、私募REITs（四）二级市场情况（五）税收优惠情况（六）经典案例分析1、西田——澳大利亚最大的REIT2、汇贤产业信托——香港上市的东方广场REIT3、嘉茂商用产业信托——新加坡上市的嘉茂物业REIT三、国内私募REITs实务解析（一）国内企业发行私募REITs的主要动机（二）国内企业发行私募REITs的两种模式1、资产持有人不保留控制权：中信启航模式2、资产持有人保留控制权：苏宁云商模式（三）基金架构（四）交易结构（五）退出方式（六）税收分析（七）定价方法（八）经典案例解析1、中信启航私募REITs案例2、苏宁云商私募REITs案例四、国内准REITs实务解析（一）商业物业租金收益权资产证券化（二）保障房租金收益权资产证券化（三）工业物业租金收益权资产证券化（四）经典案例分析1、海印股份专项计划案例2、天津保障房资产支持票据案例3、某工业厂房专项计划案例五、创新模式介绍（一）境内直接发行公募REITs方案设想（二）商业物业准“永续债”方案设想（三）商业银行的CMBS“过桥资产证券化”方案设想【十二】资产证券化的信用评级实务以及典型案例分析一、结构融资评级实务前沿二、信贷资产证券化信用评级方法三、信贷资产证券化信用评级典型案例分析四、企业资产证券化信用评级方法五、收益权及应收账款资产证券化信用评级典型案例分析六、资产证券化信用评级对金融投行等业务实践的启示【十三】银行视角的资产证券化操作实务与案例分析一、银行视角的资产证券化发展趋势分析二、银行信贷资产证券化政策发展分析三、银行信贷资产证券化的特点与模式四、银行信贷资产证券化的结构五、银行信贷资产证券化的操作流程六、银行信贷资产证券化与其他融资方式的比较七、银行信贷资产证券化的优势分析八、银行信贷资产证券化案例解析应收账款证券化运作模式有哪些应收账款证券化的主要参与者为发起人（即应收账款出售方）、服务人、发行人（SPV）、投资银行、信托机构、信用评级机构、信用增级机构、资产评估机构和投资者等。

商业银行资本管理资产证券化风险加权资产计量规则

附件11资产证券化风险加权资产计量规则一、计量范围和总体要求（一）资产证券化交易包括传统型资产证券化、合成型资产证券化交易以及兼具两种类型共同特点的资产证券化交易。

传统型资产证券化是指基础资产的信用风险通过资产转让、信托等方式全部或部分转移给投资者，基础资产的现金流用以支付至少两个不同信用风险档次的证券的资产证券化交易。

合成型资产证券化是指基础资产的信用风险通过信用衍生工具或者保证全部或部分转移给投资者的资产证券化交易。

该交易结构中至少具有两个不同信用风险档次的证券。

信用衍生工具包括资金来源预置型和资金来源非预置型两种类型。

（二）商业银行因从事资产证券化业务而形成的表内外风险暴露称为资产证券化风险暴露。

资产证券化风险暴露包括但不限于资产支持证券、住房抵押贷款证券、信用增级、流动性便利、利率或货币互换、信用衍生工具和分档次抵补。

储备账户如果作为发起机构的资产，应当视同于资产证券化风险暴露。

储备账户包括但不限于现金抵押账户和利差账户。

（三）为充分抵御因从事资产证券化业务而承担的风险，商业银行应当基于交易的经济实质，而不仅限于法律形式计量监管资本。

国家金融监督管理总局有权根据交易经济实质，判断商业银行是否持有资产证券化风险暴露，并确定应当如何计量资本。

（四）商业银行资产证券化风险暴露金额按照如下规定确定:1.表内资产证券化风险暴露为扣除专门针对该资产证券化风险暴露所计提的减值准备后的账面价值。

2.表外资产证券化风险暴露按如下方法计算：(1)商业银行买入或卖出信用风险缓释工具，按本附件第二部分信用风险缓释的规定计算风险暴露。

(2)信用风险缓释工具以外的其他表外证券化风险暴露,按其表外名义金额扣除减值准备后乘以IO0%信用转换系数计算。

如果支持便利提供方的全额受偿顺序优于基础资产池支持的其他债权，且该支持便利是可随时无条件撤销的，则其未提取部分可采用信用风险权重法下可随时无条件撤销的贷款承诺的信用转换系数，否则应采用100%的信用转换系数。

资产证券化(ABS)详细

参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、产品设计、现金流分析、定价模型、起草发行文件、销售和日常管理
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
贷款本息资产服务机构
托管银行（信托账
户）
划款指令
受益证券本息
基础资产包资产1 …
资产
权益或
原始权益人
受托机构
设立信托或SPV公司、监督服务
资产出售特殊目的机构
认购资金（SPV）
发行收益证券
现金
承销商
承销现金
登记结算结构
受益证券本息
5
资产支持证券采取的风险控制措施符合指引要求；
3
资产支持证券已经发行完毕并且按照相关规定完成备案；
6
上交所规定的其他条件。
上交所挂牌转让申请流程
持有可转让债券流程
事前审查
交易所
专项计划设立
事后备案
挂牌转让
管理人、托管人、原始权益人及其他服务机构
基金业协会
✓负面清单管理 ✓信披（协会网站）
包括银行、证券、信托、基金管理公司等
4、社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金
2、发行的理财产品包括但不限于银行理财产品、信托产品、保险产
品、基金产品等
5、在行业自律组织备案或登记的私募基金及符合第（六）款规定的私募基金管理人

我国资产证券化发行模式

我国资产证券化发行模式在公募市场的资产证券化发展迄今，适合于一般企业或商业保理公司可以申请及发行的主要渠道有两个：一是证监会管理的企业资产证券化，又称“资产支持专项计划”，简称企业ABS；二是银行间交易商协会管理的“资产支持票据”，简称ABN。

其他还有银监会、保监会等各种不同类型的资产证券化渠道，主要归纳有以下五种操作模式，分别加以说明：（1）企业资产证券化(证监会)：又称“资产支持专项计划”，简称企业ABS。

是以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

原始权益人包括保理公司、租赁公司、小贷公司、互联网金融等。

企业ABS基础资产实行负面清单制，除负面清单中列示资产外，只要符合法律法规规定，权属明确、可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产及财产权利即可作为基础资产，基础资产种类仍在不断创新中。

（2）资产支持票据(交易商协会)：又称ABN(Asset Backed Notes)。

是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

基础资产主要分为债权资产及收益权资产两类。

（3）信贷资产证券化(银监会)：由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该资产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。

（4）资产支持计划(保监会)：是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。

基础资产包括信贷资产、小贷资产、金融租赁资产、股权、应收账款、资产收益权等，投资期限在2-10年。

（5）非标资产证券化：主要是借助于信托计划、券商资管计划、和基金子公司专项计划等SPV通道展开的私募资产证券化，产品不在银行间债券市场或证券交易所市场进行挂牌转让。

CLO信贷资产证券化

CLO信贷资产证券化店铺专题—聚焦“ 信贷资产证券化”CLO，详情请看下文。

clo 信贷资产证券化资产证券化是20 世纪70 年代以来国际金融领域一项重要的金融创新。

最早的资产证券化产品，是1970 年美国政府国民抵押贷款协会发起的住房抵押贷款支持证券( MBS) 。

其运作方式是把小额同质住房抵押贷款“捆绑”成一个资产组合，将其销售给一家特殊目的机构(SPV)，SPV 再以购进的信贷资产为担保做成有价证券，出售给市场投资者。

当然，除MBS外，还有资产支持证券(ABS)，其基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产。

信贷资产证券化问世后，迅速被西方很多国家所效仿，并成为全球资本市场的重要推动力量。

尽管不同国家对信贷资产证券化的表述虽有不同，但基本含义是把流动性不强、但预期可以产生稳定现金流的信贷资产打包出售，以购入信贷资产为特殊目的机构将信贷资产的预期收益组成资产池，然后将资产池中的资产收益与风险分割和重组，转换成能够在金融市场上出售和流通的有价证券。

在我国，一般认为，信贷资产证券化试点从2005年开始。

杨凯生提出，2002年华融资产管理公司对不良贷款等债权资产实施证券化，是资产证券化的开始。

如果从2005年计算，信贷资产证券化试点到今年正好历经10年，其间颇费周折。

比如2008年后，受全球金融危机影响，此项工作被迫暂停，直到2011年恢复试点。

2013年8月，国务院常务会议提出进一步扩大试点规模。

2014年，全国共发行66单贷款证券化产品，金额2825亿元，是以前年度发行量的近三倍。

央行等部门优化流程和国务院层面大力推动，让市场隐约地感觉到，信贷资产证券化的春天似乎即将到来。

对银行体系而言，信贷资产证券化具有流动性管理、增加中间业务收入、提高资本充足率等多方面意义。

从金融市场来看，资产证券化向市场提供新的投资品种，有利于推动债券市场的发展，进而促进多层次资本市场的形成。

通过盘活存量，增强资产流动性，还有利于银行进一步增加信贷投放的总量，提升对实体经济的服务能力。

【推荐】资产证券化信用评级标准化流程

【推荐】资产证券化信用评级标准化流程评级机构应制定评级业务流程并据此展开评级业务。

资产证券化信用评级业务程序一般包括信息收集、评级调查、信用分析、信息披露和跟踪评级等环节。

信息收集拟发行人向评级机构提出评级申请后，评级机构了解项目基本情况并与拟发行人签订《信用评级委托协议》，拟发行人向评级机构支付评级费用。

评级机构成立负责此项目的评级项目组，并根据项目基本情况向拟发行人、原始权益人及其他参与机构发出需要提供的《信用评级资料清单》，收集相关信息。

同时，项目组还需要通过网络、年鉴等各种途径收集与评级项目、交易对手相关的信息。

拟发行人、原始权益人及其他参与机构应保证提供的材料真实可信，对于拒不提供评级所需关键材料或提供的材料存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，评级机构应终止评级。

评级调查信息收集完后，评级项目组将开展评级调查工作。

资产证券化评级调查内容主要包括考察资产是否真实存在，核实项目交易的有关情况；访谈原始权益人主管领导、职能部门，了解原始权益人的经营、管理、风险控制情况；对评级对象的相关外部机构进行访谈，如保管银行、参与尽职调查的会计师事务所、律师事务所，了解项目可能面临的其他风险。

信用分析评级调查完成后，评级项目组应对收集到的资料进行整理和确认，在此基础上进行多维度的信用分析。

资产证券化产品的信用分析一般包括基础资产信用分析、交易结构分析、现金流分析和压力测试、主要风险分析、参与机构信用分析等。

基础资产信用分析是资产支持证券信用分析中最基本的一环，也是整个信用分析过程的起点。

基础资产的信用质量直接决定了证券化产品的信用水平。

根据基础资产的特点，评级项目组应采用适用的信用评级方法，分析单一基础资产及组合信用风险，判断基础资产池在各种情景和压力条件下的违约率或损失率。

分析单一基础资产信用质量时，对于不具有公开评级的基础资产，评级机构会根据原始权益人提供的资料进行影子评级。

影子评级并非完整意义上的主体信用评级，因此，为了区别正式的主体信用评级，在资产证券化项目中，评级机构会使用影子评级等级符号。

胡泽洋：资产证券化评级、增信方法介绍及具体案例分析(大公国际)

违约时间分布
目标信用等级下违约值
目标信用等级下损失值
2.4 信贷类——现金流模型思路
正常情况下偿债来源
目标信用等级下违约值
违约时间分布
基础资产回收率
现金流分析模型
存量债务
目标信用等级下债务保障程度
2.5 信贷类产品关注风险点
信贷类产品风险点应对方案
三、资产证券化产品增信方式
➢内部增信
解读： ➢ 此类基础资产的还款来源是房地产项目的销售收入，但房地产销售受市场
因素与政府宏观调控影响较大，所以不适合做资产证券化；政府保障房由于在建设期间资金来源有保障，建成后销售收入受市场影响较小，现金流稳定持续，故被排除在负面清单之外。
3.5 不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证
房建设等），政府最终为平台公司的债务兜底，此类基础资产就可以发行资产证券化产品；
➢ 自营性平台公司则在经营上自负盈亏，其在和社会资本合作过程中形成的债务是自营债务，政府不存在为此类融资平台公司财政支付和财政补贴责任，由于未来现金流不稳定持续，故不能发行资产证券化产品。
3.3 矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产
解读： ➢ 提单、仓单与产权证书等之类的权利凭证，一般认为属于准物权，本身不
能产生现金流，需处置后才能有收益，且只能一次性而不能分割处置，不是资产证券化的合适基础资产。
3.6 法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产
基础资产信用质量分析要点：
交易结构分析要点：

一文读懂ABS!

一文读懂ABS！转载申明本文原标题《ABS：机遇与挑战》，经【联讯麒麟堂】授权转载，原创作者为李奇霖、钟林楠、常娜。

2018年3月28日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）发布，虽然此前早有风声，虽然不是正式文件，虽然没有规定实施时间，但这个文件对金融部门的影响是巨大的，成为悬在金融从业人员头上的达摩克利斯之剑。

然而，新规中第三条明确指出“依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见”，被豁免的ABS 是否真能成为资管新规下资管人的希望？请听我们娓娓道来。

ABS从成立之初就伴随着毁誉参半的名声，它是天使——盘活企业流动性差的存量资产，成为企业融资的新途径。

它是魔鬼——层层包裹装饰的底层资产给投资人以雾里看花之感，甚至2008年金融危机背后都有它的影子。

所以，ABS究竟是一个什么样的存在？在资管新规之前，我国资产证券化经过几年的发展，呈现出两个趋势：总规模增加，底层资产种类增多。

首先从规模上看，以年末存量余额为准，2016和2017年资产证券化经过了较快的增长，增速分别是66.6%和69.9%。

底层资产类型上看，16和17年也分别产生了较多底层资产种类的ABS，2017年比2016年新增种类中REITs、保单贷款等比较受关注。

简单地回顾了ABS近年来的发展情况，那么资管新规公布后ABS将会有怎样的发展？我们认为资管新规（及其一系列周边管理规定）将从需求、供给和发行三个方面同时利好资产证券化业务：供给端，从实体的角度上来看，在资管新规下，原来一些实体企业的融资方式比如“非标”等开始受到限制，但是一些项目不能中途停下，该有的融资需求仍然在，这样他们需要寻找新的途径进行融资。

发行方，实体有需求就需要金融机构帮忙实现，非标产品由于受到资管新规关于杠杆、投向、嵌套等方面的限制，设计灵活度不如受到“豁免”的ABS产品，发行人有动力通过资产证券化来“非标转标”。

去年以来企业的股权融资和债权融资的规模都呈现下滑的趋势，企业ABS的规模反而有所上升，用于盘活存量资产，增加融资渠道的ABS开始成为企业的重要选择。

资产证券化的信用增级方式

资产证券化的信用增级方式一、内部信用增级（一）优先/次级结构安排优先/次级结构安排是指在资产证券化过程中，将资产支持证券按照受偿顺序分为不同档次证券的一种内部信用增级方式。

在这一分层结构中，较高档次的证券比较低档次的证券在本息支付上享有优先权，因此具有较高的信用评级；较低档次的证券先于较高档次的证券承担损失，以此为较高档次的证券提供信用保护。

（二）超额抵押（或称“基础资产超值入池”）超额抵押是指在资产证券化过程中，将资产池价值超过资产支持证券票面价值的差额作为信用保护的一种内部信用增级方式，该差额用于弥补资产证券化业务活动中可能会产生的损失。

（三）利差账户利差账户是指在资产证券化交易中设置专门的利差账户，该账户资金来源于基础资产的利息收入和其他证券化交易收入减去资产支持证券利息支出和其他证券化交易费用之后所形成的超额利差，用于弥补资产证券化业务活动中可能产生的损失。

（四）现金抵押账户现金抵押账户是指在资产证券化交易中设置专门的现金抵押账户，该账户资金由发起机构提供或者来源于其他金融机构的贷款，用于弥补资产证券化业务活动中可能产生的损失。

二、外部信用增级（一）差额支付（或称“差额补足”）差额支付是指在资产证券化过程中，差额支付义务人（通常为原始权益人）承诺，如果基础资产实际的现金流无法覆盖正常兑付资产支持证券所需现金时，由原始权益人负责补齐差额部分，以此增加资产支持证券的信用等级。

（二）第三方担保第三方担保是指由原始权益人之外的第三方（如担保公司、原始权益人母公司或其它第三方）为资产支持证券提供担保，如果出现不能按期兑付资产支持证券的本息时，由第三方承担担保责任，以保证资产支持证券的按期兑付。

（三）信用保险（或称“资产池保险”）信用保险是指在资产证券化过程中，由SPV作为信用保险的投保人根据基础资产池中需要填补的信用风险金额，向保险公司投保并支付保险费，由保险公司对该等信用风险提供保险，以确保按时对资产支持证券的投资者进行偿付。

资产证券化ABS是什么

资产证券化ABS是什么纯干货。

近两年来，资产证券化越来越红火，许多券商的官网也挂出关于ABS的专项资产管理计划，那么，资产证券化到底是什么？ABS是什么？怎么投？资产证券化，简称ABS，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

简单地讲，就是通过出售基础资产的未来现金流进行现在的融资。

目前，国内资产证券化有四种模式：央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化（信贷ABS或者称银行ABS），证监会主管的非金融企业专项资产证券化（企业ABS），交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN，保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。

四种模式的差异主要体现在发起人、基础资产、交易结构以及上市流通场所等方面。

个人投资者若想投资ABS，主要是可以购买的券商或者基金子公司做的专项资产管理项目，也就是部分企业ABS产品，普遍为100万起购。

选的时候还要注意，该ABS产品发行对象或者是推广对象是谁，有些是专门针对机构投资者的，有些则写明是合格投资者。

有券商人士告诉理财君，针对合格投资者发售的，人数需要少于200人，所以其实六成以上的产品都会优先让内部优质客户购买，只有小部分产品会向外销售。

一般新产品会在年后多一些，投资者可以注意那些标有认购中或者开放中的产品。

可能有些投资者会疑惑，ABS为什么会跟券商和基金子公司扯上关系？这是因为在将基础资产进行资产证券化的过程中，会将基础资产打成一个资产包，而这个资产包需要特殊载体，也就是需要SPV，来实现资产转让。

那么在证监会监管的范围，spv一般就由券商或者基金子公司的专项资产管理计划来承担（注：银行ABS则一般让信托公司充当SPV）。

ABS中还可以设置双层SPV的，产品结构就更复杂一些。

资产证券化的一般流程大概有以下几个步骤，供参考：1.确定资产证券化目标，组建资产池；2.组建特殊目的载体(SPV)，实现资产转让；3.设计交易结构、进行信用增级；4.资产证券化的评级；5.证券销售和交割；6.证券挂牌上市交易，资产售后管理和服务。

资产支持证券评级标准

资产支持证券评级标准一、资产支持证券概述资产支持证券（Asset-backed Securities，简称ABS）是一种金融产品，通过将一系列具有稳定现金流的资产打包，转化为可在金融市场上交易的证券。

资产支持证券的发行人为特殊目的实体（Special Purpose Vehicle，简称SPV），投资者购买资产支持证券后，享有对应资产的权益。

资产支持证券的评级标准是为了评估其信用风险，为投资者提供参考依据。

二、评级标准的重要性资产支持证券评级标准是对发行人及其所发行的证券进行信用评估的重要工具。

合理的评级标准能够揭示证券的信用风险，为投资者提供有效的投资决策依据。

同时，评级标准还有助于发行人了解自身信用状况，为融资决策提供参考。

在我国金融市场，资产支持证券评级标准受到监管部门的重视，对于推动资产支持证券市场的发展具有重要意义。

三、资产支持证券的评级方法资产支持证券评级方法主要包括以下几个方面：1.资产池质量分析：评估资产池中的资产质量，包括资产的种类、数量、分布及违约风险等。

2.现金流分析：预测资产池产生的现金流，分析证券的本息偿还能力。

3.信用增级措施评估：评估发行人采取的信用增级措施，如担保、优先/次级结构等，以提高证券的信用等级。

4.风险分散程度分析：评估证券发行规模、期限及投资者结构等方面的风险分散程度。

5.市场风险评估：分析宏观经济、行业政策等外部因素对资产支持证券信用风险的影响。

四、评级过程中的风险因素在资产支持证券评级过程中，需关注以下风险因素：1.基础资产风险：基础资产的质量、收益率、违约风险等可能影响资产支持证券的信用等级。

2.信用增级风险：信用增级措施的有效性及变动可能影响证券的信用等级。

3.市场风险：市场环境、投资者情绪等可能对资产支持证券的信用等级产生影响。

4.操作风险：评级过程中，评级机构的技术水平、评级方法及人员素质等因素可能影响评级结果的准确性。

五、我国资产支持证券评级监管与发展我国资产支持证券评级监管逐步完善，监管部门制定了一系列评级规范及监管措施，如《资产支持证券信息披露指引》、《资产支持证券评级业务管理办法》等。

证券评级的主要内容

证券评级的主要内容包括信用评级对象、评级方法、评级结果等方面。

首先，从评级对象来看，证券评级包括企业债券、公司债券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、资产证券化产品等各类证券品种。

同时，金融产品(如银行、保险和信托产品)的评级也属于证券评级的范畴。

其次，证券评级的方法包括定量和定性两种方法。

定量方法主要是根据公开披露的信息，通过建立数量化模型对证券进行评估。

定性方法则主要依赖专业人员的行业研究、尽职调查和主观判断来完成证券评级。

无论哪种方法，都需要对被评证券的特性、风险、收益等要素进行全面分析，以确定证券的性质、风险程度及定价的依据。

最后，关于证券评级的结果，它将根据以上分析，以数字或者级别的方式表示。

具体来说，级别越高代表信用越好，如AAA级表示最高级，相当优秀；AA级、A级表示优良；BBB级、BB、B级多表示关注和警示；C级及以下则说明风险很大，需要回避。

同时，评级报告还会对被评证券的信用风险和定价依据进行解释，对被评证券的特性、风险收益特性进行定量和定性判断，并给出相应的投资建议。

总的来说，证券评级的主要内容就是通过全面分析证券的各项要素和指标，给出公正、客观的评价，以数字或级别的方式表示，并据此提供投资建议。

这个评级报告是投资者进行投资决策的重要依据，也是各类金融机构进行投资和风险管理的重要参考。

商业银行的资产证券化与风险分散

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REPORTING
险抵御能力。
风险分散策略二
分层化结构设计：通过将资产按照风险和收益水平进行分层，可以满足不同风险偏好投资者的需求，同时实现风险的逐层分散。
实践经验总结
在资产证券化的实践中，应注重对市场动态的把握、对基础资产质量的审查、对交易结构的合理设计以及对风险控制的有效实施
。
WENKU
WENKU
2023-2026
PART 03
商业银行资产证券化的风险分散机制
风险的识别与评估
识别风险
商业银行在资产证券化过程中，需要对各种可能出现的风险进行识别，包括信用风险、市场风险、流动性风险等。
评估风险
对识别出的风险进行量化和评估，确定其对资产证券化的影响程度，以便采取相应的风险控制措施。
风险的隔离与分散
资产隔离
03
资产证券化是一种金融创新工具，它能够将原本不流通的金融资产转换成为可交易的证券。
资产证券化的起源与发展
资产证券化的起源可以追溯到20世纪70年代的美国，当时为了解决银行体系内大量的住房抵押贷款资金沉淀问题，人们开始尝试将这些资产进行证券化。
到了80年代，随着美国政府支持的住房贷款机构（房利美和房地美）的崛起，资产证券化得到了更广泛的应用。
投资者群体多样化
商业银行资产证券化的投资者群体日趋多样化，包括保险公司、基金公司、证券公司等各类机构投资者。
我国商业银行资产证券化面临的挑战
法律法规体系不完
善
目前，我国资产证券化领域的法律法规体系尚不完善，对业务发展存在一定的制约。

商业银行公司贷款资产证券化(CLO)评级方法

商业银行公司贷款资产证券化（CLO）评级方法一、概述商业银行公司贷款资产证券化（CLO）评级关注的主要内容是：资产池中贷款的资产质量及利差收益幅度，行业、债务人、地区等组合分散化；加权平均帐龄及剩余期限；利率和基差风险；贷款服务机构及其他参与机构的尽职能力及意愿等。

具体而言，联合资信的CLO评级分析要点及流程包括：1.对资产池中单笔贷款资产进行信用分析；2.对资产池进行组合信用分析，确定必要的信用增级量；3.对交易结构进行分析，包括现金流支付机制、结构化安排等；4.构建现金流模型进行现金流分析及压力测试；5.参与机构分析，包括贷款服务机构，受托机构，资金保管机构等；6.证券化过程中所涉及到的法律、会计、税收等要素分析。

二、资产池信用分析CLO评级过程开始于对资产池中每笔贷款的信用评估。

首先要根据每笔贷款的借款人信用质量和担保情况确定每笔贷款的信用等级，然后结合每笔资产的违约和回收假设对资产池进行信用风险建模分析。

因此，资产池的贷款资产质量及分散化程度是CLO评级的一个关键因素。

通过对每笔贷款的风险暴露乘以相对应贷款权重因素（基于信用等级的违约率，详见表1）可以得出资产池的加权平均信用等级，由于低信用等级贷款的风险暴露往往占有更高的权重，因此资产池的加权平均信用等级相对更保守。

但加权平均信用等级只是资产池信用质量的一种直观反映，没有考虑组合的相关性因素，这包括行业集中度、债务人集中度等。

资产池加权平均信用等级可能在一段时间后发生变化，以静态资产池为例，这种信用等级的变化取决于资产池的剩余期限、所处的外部经济环境、以及资产池中贷款资产的初始信用质量。

一般而言，债务的剩余期限越长，其信用等级变化的可能性越大。

在较弱的经济环境中，大多数的信用等级变动都是负向的。

因此，在对资产池的信用风险进行建模分析时，剩余时间和外部环境都是建立违约假设模型的考虑因素。

1. 基本原理目前，普遍采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析。

资产证券化与REITs

建设+运营获取收益
现金流
风险承担
运营收益
• 约定转让日之前的运营收益归社会资本所有，作为投资收益的补充。
• 转让后的运营收益归政府所有。
• 社会资本负责项目建设达标。 • 政府负责项目后期运营。
• 项目建设资金主要来自于社会资本和金融机构。 • 政府溢价回购是主要的收入来源。
政府招标
项目公司转让（或有）
BT、BOT等，核心是移交政府背书、国家信用政府与国企合作
国企主体融资，统筹运作政府承诺回购，纳入财政预算
未来PPP方向
BOO、DBFO等，核心是运营市场化运作、自负盈亏政府与民间资本合作项目封闭式运作政策扶持或政府补贴
一、PPP概述二、PPP的结构模式三、PPP的重点环节四、重金所PPP业务模式探索
参与机构
原始权益人专项资产管理计划
计划管理人承销商
律师会计师评级机构担保机构流动性支持机构托管机构
主要职责
基础资产原始所有人，设立SPV的委托人
实现资产真实出售和破产隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
接受委托设立SPV、作为受托人代表SPV行使权利和义务结构设计、资产选择、现金流分析、定价、起草发行文件、证券承销、报备起草发行文件和法律协议、协助解决法律、结构问题、协助报批提供基础资产的财务信息、现金流分析出具信用评级报告通过担保、保险等手段提供信用增级
重庆金融资产交易所
一、资产证券化业务概述二、资产证券化的结构模式三、资产证券化的重点问题
资产证券化（Securitization），是指发起人将缺乏流动性，但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持证券），以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段 (structure financing)。

ABS,CDO,MBS三者的区别

什么是MBS，ABS和CDO1、单词Mortgage和Collateral、guarantee区别collateral：质押，多指流动资产类，最常见的是票据，如：存单、存折、国债等质押。

mortgage：抵押，指固定资产类，如：房产、机械设备等抵押。

guarantee担保，指信用担保，可以是第三方的信用，也可以是第三方的资产。

2.都是资产证券化产品华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流,就把它做成证券。

如果想经营风险，就把它做成证券”。

从本质上来讲，MBS，ABS和CDO都是资产证券化产品。

根据美国证券交易委员会（SEC）给出的定义，资产证券化，指产生这样一种证券，它们主要是由一个特定的应收款资产池或其他金融资产池来支持(backed)，保证偿付。

而这些资产证券化产品的价值P可以用下面公式来表示：其中，n为资产池中应收账款或其他金融资产的偿还年限。

不难看出，资产证券化产品的价值P受未来现金流量及市场利率r的影响，当利率r升高时，P会下降，当现金流量减少时，P也会下降，反之亦然。

MBS，即房地产抵押贷款支持证券（MortgageBackedSecurities），指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（AssetPool），然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。

贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。

因此，购房者定期缴纳的月供是偿付MBS本息的基础。

ABS，即资产支持证券（AssetBackedSecurities），是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应用。

CDO，即担保债务凭证（CollateralizedDebtObligation），是一种新型的ABS，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。

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银行公司贷款资产证券化（CLO）评级方法（2012）东方金诚国际信用评估有限公司Golden Credit Rating International Co.,LTD.一、概述银行公司贷款资产证券化（Collateralized Loan Obligation，CLO，以下简称“信贷资产证券化”），是银行处置公司贷款资产的一种方法，从而达到调整资产结构的目的。

东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）信贷资产证券化信用评级方法根据东方金诚评级政策、信贷资产证券化风险特征以及相关法律法规制定。

法律法规及制度依据包括但不限于以下文件：1.信贷资产证券化试点管理办法【人行银监会（2005）第7号】2.资产支持证券信息披露规则【人行2005年6月】3.信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项【人行（2007年）第16号】4.信贷资产证券化试点会计处理规定【财会（2005）12号】5.金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法【银监会2005 年第3号】6.信托公司管理办法【银监会2007年第2号】7.资产支持证券交易操作规则【全国银行间同业拆借中心2005年】8.关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知【财税2006年第5号】9.关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知【银监会办公厅2008年第23号】东方金诚信贷资产证券化评级分析要点包括：1、资产池中单笔贷款资产信用分析；2、资产池组合信用分析；3、交易结构分析，包括现金流支付机制、结构化安排等；4、资产池现金流分析，构建现金流模型进行现金流分析及压力测试；5、参与机构分析，包括贷款服务机构，受托机构，资金保管机构等；6、证券化过程中所涉及到的法律、会计、税收等要素分析。

具体而言，东方金诚信贷资产证券化信用评级的框架如图1。

图 1：信贷资产证券化信用评级框架二、资产池信用分析东方金诚采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析。

信用曲线是进行蒙特卡罗模拟的前提，而每项信贷资产的信用曲线都是由该项信贷资产的信用等级决定的，所以，首先需要确定资产池中单项信贷资产的信用等级，然后对资产池组合特征进行分析，最后进行资产池信用分析。

1.单项资产信用分析单项信贷资产的信用评级一般包含两种含义：信贷资产所涉及的借款人评级与贷款评级。

借款人评级即主体评级，是从外部环境、业务、管理、财务等方面综合分析借款人的偿债能力与偿债意愿；贷款评级即债项评级，是在借款人评级的基础上，追加分析保证、抵押、质押等债项保护措施后，对贷款偿债能力与偿债意愿的评估。

贷款评级结果能够更准确反应贷款的信用状况，所以，东方金诚为了更加准确地反映CLO资产池违约的信用状况，一般采用贷款评级结果。

对于单项信贷资产的信用等级确定有两种方式：一种方式是如果银行对资产池的每项信贷资产有最新的评级，而且该银行的内部评级体系通过了监管部门验证，可将该银行的内部评级与东方金诚的外部评级相互映射，从而取得单项信贷资产的信用等级；另一种方式是不管商业银行是否已对资产池内的每项信贷资产评级，东方金诚都将逐笔对其进行评级，内部评级结果仅做参考。

东方金诚将根据银行内部评级体系的实际情况选择使用上述两种方式之一。

东方金诚对单项贷款进行逐一信用评级时，按照东方金诚债项评级方法进行（东方金诚相应评级方法详见东方金诚评级方法体系）。

2.资产池组合特征分析东方金诚在对每项信贷资产进行逐一信用分析的基础上，将结合每项信贷资产的信用等级和其他信息，分析资产池组合特征及资产池总体信用质量，为初步的定性判断和蒙特卡洛模拟提供依据。

分析内容主要包括：加权平均信用等级、加权平均剩余期限、行业分布、区域分布、贷款人集中度等。

●加权平均信用级别根据单项信贷资产的信用等级，利用未偿本金余额占资产池全部未偿本金余额的比重为权重，结合东方金诚信用等级违约率估值表，可得加权平均信用级别。

●加权平均剩余期限根据资产池内各笔贷款剩余期限和贷款额度，加权计算资产池内贷款的平均剩余期限，并按照剩余期限分段计算剩余期限各段内贷款占池内贷款总额的比重，分析说明贷款剩余期限分布特征。

●贷款性质分布主要分析资产池内贷款的担保方式结构特征、五级分类结构特征、还款方式结构特征等，并分析上述贷款性质的集中度大小。

●行业分布分析贷款未偿余额的行业属性、行业分布，判断资产池的行业集中度风险。

●区域分布按照省份、东部、中部、西部等区域，分析借款人的地区属性、地区分布，判断资产池的区域集中度风险。

●贷款人集中度分析单笔贷款的未偿余额占比、前5-10笔贷款未偿余额占比、占未偿余额50%以上的客户数量占比等，判断贷款人集中度风险。

3.资产池组合信用分析资产池组合信用分析是通过东方金诚蒙特卡洛模型，模拟出资产池的违约率分布图，再结合东方金诚信用等级违约率估值表，确定不同信用等级的情景违约率（RDR）。

通过将情景违约率与临界违约率对比，达到必备水平的即可获得相应的信用等级。

三、交易结构分析(一)结构化安排分析为了使信贷资产支持证券顺利发行并有效降低融资成本，往往需要进行多种结构化安排，以达到信用增级的目的。

这也是信贷资产支持证券的信用等级往往高于基础资产信用等级的原因。

东方金诚在对结构化安排全面分析的同时，重点关注以下内容：1.优先级/次级结构一般情况下，CLO证券都会划分为优先级证券和次级证券，优先级证券先于次级证券获得本息支付，以此降低优先级证券的信用风险，从而起到信用增级的作用。

具体分析时，要分析各档次证券所占比重是否合理，优先级/次级证券本息的偿还顺序，能否为优先级证券提供足够的信用支持。

2.超额利差超额利差是指基础资产产生的现金利息收益减去证券化应支付的利息、必要的服务费等因素后的超额收益。

超额利差能为优先级证券提供一定的信用支持。

在分析超额利差时，要对比分析资产池组合的加权平均利率与相关参与机构服务费率以及优先级证券预计票面利率之间的利差，结合现金流支付机制，分析判断超额利差的信用增级作用大小。

3.流动性准备金账户流动性准备金账户的设置，可以为优先级证券的偿付提供一定的信用支持，同时也能有效缓解资产池现金流入同优先级证券兑付之间的流动性错配。

东方金诚在分析流动性准备金账户时，关注其限额以及偿付顺序的安排。

4.信用触发机制信用触发机制主要包括加速清偿事件与违约事件。

由于不同的CLO证券在资产池特征、交易结构、参与机构特征等方面存在较大差异，因此在加速清偿事件与违约事件的定义方面也千差万别。

但总体来说，信用触发机制设置的原则是通过改变资产池的现金流支付顺序，保证高优先级证券先于低优先级证券获得本息偿付。

就通用的交易结构而言，加速清偿事件触发后，停止支付次级证券的本息；违约事件触发后，停止支付除最高优先级证券以外的证券本息。

东方金诚分析时，主要关注信托合同对加速清偿事件和违约事件的规定以及现金流支付顺序的变化。

5.外部增级措施外部增级措施包括保证担保增级、流动性增级等。

保证担保增级由保证人向投资者保证CLO按期履行还本付息，如CLO发生违约，则由保证人代为支付证券的到期本息。

流动性增级的方式可以是购买协议，也可以是贷款协议。

在购买协议下，银行或其他流动性提供者有义务在需要时购买已违约的基础资产。

在贷款协议下，提供流动性的银行提供贷款，基础资产作为还款的唯一保证。

东方金诚通过分析外部增级措施的可行性以及对现金流结构的影响，来评价外部增级对CLO证券本息及时足额支付的保障程度。

其中，对贷款协议下的流动性增级持谨慎态度，因为流动性的供应者仅能解决基础资产产生现金流的不稳定性，其提供的资金仍需偿还。

(二)现金流支付机制分析信贷资产支持证券的还本付息依赖于基础资产产生的现金流，证券还本付息支付方式有两种结构，即过手结构和转付结构。

过手结构支付方式代表投资者对被证券化的信贷资产享有不可分割的权益，信贷资产产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。

转付结构支付方式指根据投资者持有证券的优先顺序分配信贷资产产生的现金流。

一般而言，信贷资产支持证券多采用信用分档结构安排和转付结构支付方式。

要考察信贷资产支持证券的信用等级，需要分析现金流的支付机制，不同的支付机制安排对投资者的偿付保证程度不同。

东方金诚在对现金流支付机制分析时，主要分析账户设置，每个账户的核算内容及支付的顺序。

(三)交易结构风险分析信贷资产证券化区别于其他融资方式的根本特征在于，通过结构化设计实现了信贷资产风险与发起机构风险的隔离。

因此，对信贷资产证券化的交易结构风险分析是CLO评级的重要环节之一。

东方金诚对交易结构风险进行分析时，主要分析抵销风险、混同风险、提前偿还风险、流动性风险、后备服务机构缺位风险等。

1.抵销风险抵销风险是指资产池的债务人以其在发起机构的债权依法行使抵销权可能导致信托财产遭受损失而引发的风险。

东方金诚在分析抵销风险时，重点关注交易结构中是否有防范抵销风险的相关条款设置，并要对这部分抵销条款进行深入分析，判断抵销风险的大小。

2.混同风险混同风险是指资产池回收的现金与证券化参与机构的其他资金混同在一起，当参与机构发生信用危机（如破产）时，难以准确界定或区分其资金来源及所有者，有可能导致信托财产遭受损失而引发的风险。

东方金诚在分析混同风险时，要关注交易结构中是否有混同风险的防范措施条款，如缩短信托财产资金停留在服务机构的时间等，同时要考虑服务机构的信用状况。

3.提前偿还风险提前偿还会导致资产池产生的现金流与预期不同，与证券偿付预期产生错配，而且还会使资产池正常的利息收入减少，降低超额利差的信用支持强度。

一般而言，借款人财务状况、市场利率等因素的改变会造成提前偿还风险。

东方金诚在现金流压力测试环节对提前偿还风险进行量化分析。

4.流动性风险资产池中的借款人延迟支付本息、服务机构操作风险、出现不可抗力因素等都会导致流动性风险。

流动性风险可能会引发证券兑付不及时，触发加速清偿事件或违约事件，影响整个交易结构的稳定性。

东方金诚重点考察交易结构中是否设有流动性准备金、本金补充账户等，在现金流压力测试中也会进行量化分析。

5.后备服务机构缺位风险在CLO证券存续期内，若相关服务机构出现不能胜任或自动辞任等情况，且交易结构中未能事先安排或无法在规定时间内安排合格的后备服务机构，可能发生后备服务机构缺位风险。

因此，交易结构中对现行服务机构的尽职能力及意愿有较高要求，同时也对事先指定或后续继任的后备服务机构有一定的信用等级要求，东方金诚在分析后备机构缺位风险时将重点关注这些内容。

四、现金流分析及压力测试东方金诚在现金流分析时，需要测算资产池在每个既定时点产生的现金流能否满足证券按约定还本付息的要求。