龙净环保(600388)

事件描述
今日龙净环保（600388）公布了 2010 年年报，主要内容如下：
2010 年，公司实现营业收入 334472.97 万元，同比下降 2.11%；营业成本 264630.52 万元，同比下降 3.53%； 实现净利润 23079.06 万元，同比下降 13.42%；实现每股收益 1.1 元。其中四季度营业收入、营业成本和净利 润分别为 109917.22 万元、87746.72 万元和 5721.26 万元，同比增长 16.57%、20.16%和-29.40%；单季每股 收益 0.29 元。
2010 年，公司销售费用 9060.31 万元、管理费用 29632.09 万元、财务费用-100.87 万元，分别同比增长 26.96%、 34.42%和-27.59%，其中四季度三项费用分别为 3192.24 万元、9866.67 万元和 354.67 万元，分别同比增长 34.23%、25.30%和-235.26%。
1.10
1.35 -18.52%
0.99
1.29 -23.26%
资料来源：公司公告、长江证券研究部
图 1：除尘器及配套设备业务收入增长 47.82%
图 2：除尘器及配套设备业务成本增长 48.90%
250000 200000 150000 100000
50000 0
2009
2010
除尘器及配套设备 脱硫、脱硝工程项目 环保设备安装
营业税金及附加(万元) 2563.88 469.44 446.16% 469.44 398.56 17.78% 398.56 378.56 5.28%
营业费用(万元)
3192.24 2034.06 56.94% 2034.06 1870.54 8.74% 1870.54 1963.47 -4.73%
2010 年利润分预案：公司拟每 10 股派发现金红利 4.8 元（含税）。
事件评论
第一、营业收入略有下降，除尘器及配套设备业务拉高毛利率，期间费用侵蚀利润
2010 年，公司实现营业收入 334472.97 万元，同比下降 2.11%；营业成本 264630.52 万元，同比下降 3.53%；实现 净利润 23079.06 万元，同比下降 13.42%；实现每股收益 1.1 元。公司销售费用 9060.31 万元、管理费用 29632.09 万 元、财务费用-100.87 万元，分别同比增长 26.96%、34.42%和-27.59%。主要原因是： 除尘器及配套设备业务大幅增长 47.82%，但其他主要业务收入有不同程度下滑，致使营业收入小幅下降；
2010A 3345 2646 698
20.9% 38
1.1% 91
2.7% 296
8.9% -1
0.0% 24 1 2
253 7.6%
23 276 8.3%
45 231
228.5 2
1.10
经营活动现金流净额 取得投资收益 收回现金 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量
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3
25%
23%
21%
19%
17%
15% 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4
单季毛利率
资料来源：Wind, 长江证券研究部
第三、海外业务开展顺利，今年房地产业务将再次贡献业绩 2010 年 6 月 11 日接印尼国家电力公司发来的《中标通知》称：“经确定福建龙净环保股份有限公司所投印尼 PLTU
2
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公司研究
分别同比增长 34.23%、25.30%和-235.26%。由于期间费用增长过快，使得公司四季度在营业收入同比环比均增长的 情况下，净利润同比环比分别下降 29.4%和 6.89%。
表 2：2010 年四季度主要财务指标同比情况一览
2010Q4 2009Q4
营业总成本（万元）
104288.14 77484.56 34.59% 77484.56 66868.05 15.88% 66868.05 60816.43 9.95%
营业成本（万元）
87746.72 67351.34 30.28% 67351.34 59362.89 13.46% 59362.89 50169.57 18.32%
管理费用(万元)
9866.67 7874.38 25.30%
财务费用(万元)
354.67 -262.22 -235.26%
营业利润（万元）
5955.71 8936.55 -33.36%
利润总额（万元）
6666.49 9100.04 -26.74%
净利润（万元）
5721.26 8103.43 -29.40%
营业收入（万元）
334472.97 341684.23 -2.11%
营业成本（万元）
264630.52 274299.86 -3.53%
营业利润（万元）
25304.88 31334.22 -19.24%
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利润总额（万元） 营业费用(万元） 管理费用（万元） 财务费用（万元） 资产减值损失(万元） 归属于母公司股东的净利润（万元） 股本（万股） 每股收益（元/股） 扣除非经常性损益后每股收益（元/股）
净利润（万元）
5721.26 6144.62 -6.89% 6144.62 7594.84 -19.09% 7594.84 3618.34 109.90%
每股收益（元/股）
0.29
0.28 3.57%
0.28
0.36 -22.22%
0.36
0.17 111.76%
资料来源：wind，长江证券研究所
图 5：2009Q1-2010Q4 单季毛利率
龙净环保（600388）
维持“谨慎推荐”评级
公司点评 研究报告
2011-3-31
分析师： 刘元瑞 联系人： 邓莹
(8621)68751219 (8621)68751219
dengying@cjsc.com.cn dengying@cjsc.com.cn
执业证书编号： S0490510120022
2010 年业绩符合预期，海外业务顺利开展成看点
虽然除尘器及配套设备业务毛利率由于原材料价格及人工费用上涨略有降低，但仍高于公司综合毛利率，且业务 收入占比 43.2%提高到 65.3%，带动公司综合毛利率提高 1.16 个百分点；
职工薪酬、研发费用增加导致营业费用与管理费用增长较快。
表 1：2010 年主要财务指标情况
2010
2009
同比
每股收益（元/股）
0.29
0.38 -23.68%
资料来源：wind，长江证券研究所
表 3：2010 年四季度主要财务指标环比情况一览
2010Q4 2010Q3 环比 2010Q3 2010Q2 环比 2010Q2 2010Q1 环比
营业收入（万元）
109917.22 83860.70 31.07% 83860.70 75351.92 11.29% 75351.92 65343.13 15.32%
资料来源：长江证券研究所
图 3：公司综合毛利率上升 1.16 个百分点
200000 150000
100000
50000
0 2009
2010
除尘器及配套设备 脱硫、脱硝工程项目 环保设备安装
资料来源：长江证券研究所
图 4：除尘器及配套设备业务毛利率小幅下降
21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 19.0%
1 Kalimantan Tengah (2X60MW) Pulang Pisau 工程项目（电厂及环保设备）获得中标，合同总价约人民币 10 亿元”。该项目建设期为 2.5 年，据了解，此项目已经开工在建，按照工程完工率计入收入，预计在 2011-2012 年将完工，因此将提升公司 2011 年业绩； 2010 年公司的海外市场实现了规模性突破，印度阿达尼 7 台 66 万 KW 机组电除尘器、印度 KSK 公司 6 台 66 万 KW 机组电袋项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目的签订，标志着公司国际化进 程迈出了实质性的一步。 目前国外脱硫市场情况是：欧美市场这一块相对饱和，目前脱硫率近 100%，由于他们的设备都是在上世纪 80 年代建设的，现在也面临要更新换代；印度的情况很接近中国的环保发展路径，目前也面临脱硫设备时代的到来， 因此印度市场空间很大，公司现在印度积极部署项目，有几个储备项目在那边，其中印度的业务占公司海外业务 量的一半以上，目前打算在印度开办一个分公司，为公司后期在那边的业务开拓提供大舞台。 公司在沈阳的房地产项目在 2009 年贡献近 20%收入，目前在沈阳还剩下 29373 平米的居住商业用地，经过 2010 年 一年建设，已经进入了建设的扫尾期，等待预售权获得即可销售，虽然在房地产市场调控背景下，由于大量刚需存在， 我们预计今年房地产业务也会成为公司又一利润贡献点。 第四、盈利预测 我们预计公司 2011-2013 年业绩分别为 1.28 元，1.39 和 1.49 元，对应动态市盈率为 23.31、21.42 和 19.92 倍。考 虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩，而相对于环保行业的估值水平来看，公司估值处于较低水平，同时若公司的 股票激励方案通过，将大大调动公司高管和员工的积极性，公司业绩将有保证，我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评 级。
管理费用(万元)
9866.67 6784.66 45.43% 6784.66 5233.18 29.65% 5233.18 7747.57 -32.45%
财务费用(万元)
354.67 -46.93 -855.74% -46.93 -333.27 -85.92% -333.27 -75.34 342.35%
2010A 167 3
1 0 -108 -187 -295 0 0 165 108 -215 57 -70
2011E 3678 2921 756
20.6% 42
1.1% 100
2.7% 313
2009
资料来源：长江证券研究所
毛利率
2010
22% 20% 18% 16% 14% 12%
2009 除尘器及配套设备
2010
脱硫、脱硝工程项目
环保设备安装
资料来源：长江证券研究所
第二、期间费用居高不下，四季度净利润同比环比双双下降
四季度营业收入、营业成本和净利润分别为 109917.22 万元、87746.72 万元和 5721.26 万元，同比增长 16.57%、 20.16%和-29.40%；单季每股收益 0.29 元。四季度三项费用分别为 3192.24 万元、9866.67 万元和 354.67 万元，
27597.74 32706.98 -15.62% 9060.31 7136.37 26.96%
29632.09 22045.15 34.42% -100.87 -139.30 -27.59% 2424.69 1451.39 67.06%
22854.08 25762.06 -11.29%
20790
20790 0.00%
4
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公司研究
财务报表及指标预测
利润表（百万元）
营业收入 营业成本 毛利
％营业收入 营业税金及附加
％营业收入 销售费用
％营业收入 管理费用
％营业收入 财务费用
％营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润
％营业收入 营业外收支 利润总额
％营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者 的净利润 少数来自百度文库东损益 EPS（元/股） 现金流量表（百万元）
同比
营业收入（万元）
109917.22 94292.48 16.57%
营业总成本（万元）
104288.14 85329.29 22.22%
营业成本（万元）
87746.72 73022.23 20.16%
营业税金及附加(万元)
2563.88 1763.83 45.36%
营业费用(万元)
3192.24 2378.11 34.23%
营业利润（万元）
5955.71 6376.15 -6.59% 6376.15 8446.33 -24.51% 8446.33 4526.69 86.59%
利润总额（万元）
6666.49 7107.17 -6.20% 7107.17 9125.46 -22.12% 9125.46 4698.62 94.22%