中国资本市场的改革与发展(ppt 47页)
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QFII制度与中国资本市场的发展PPT参考幻灯片
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QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
资本市场对外开放模式。 间接开放模式，是指不允许境外投资者直接购买该国证券市 场上的证券，但境外投资者可以通过购买由该国在国际市场发 行的投资于本国证券市场的证券投资基金的方式间接进入该国 市场。韩国和台湾在其开放初期都曾成功地在美国发行基金而 间接开放市场。 从以上的三种开放模式可以看出，选择什么样的开放模式是 由本国经济、金融发展水平决定的。成熟资本市场国家，如美、 英等国资本市场的对外开放一般都采取完全直接开放模式，而 新兴资本市场由于发展晚的多，经验不足，资本市场对外开放 的风险比成熟资本市场开放要大的多，因此一般在开放初期都 采取间接开放或有限制直接开放模式。而QFII制度本身就是有 限制直接开放模式的一种有效实现形式。
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QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
QFII制度的概念 QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度 即合格境外机构投资者制度的简称，它是指经过核准 的合格境外机构投资者，在一定的规定和限制下汇入 一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监 管的专门帐户投资于当地的证券市场，其资本利得、 股息红利等经过审核后可以转换为外汇并汇出的一种 制度。
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QFII制度与中国资本市场的发展
学习目的
2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会联合发布了 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，颇受人 们关注的QFII制度正式实施，这标志着符合一定条件的外资金 融机构可以直接投资于我国的资本市场。在当前人民币资本项 目下尚未实现自由兑换的情况下，我国引进QFII制度对资本市 场的发展可谓意义深远，它不但有利于促进我国资本市场尽快 与国际市场和惯例接轨，提升中国资本市场的整体水准，并有 可能会对整个资本市场的发展带来结构性的变革。作为我国资 本市场由服务开放走向资本开放的第一步，QFII制度的推出将 使我们面临着全新的形势和挑战，因此，研究QFII制度在我国 资本市场的实施情况可以说是一个全新的课题。如何认清QFII 制度在我国资本市场发展当中所起到的作用，发现并研究我国 在实施QFII制度中所面临的各种问题，将会对我国资本市场的 健康发展起到十分积极的促进作用。
QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
资本市场对外开放模式。 间接开放模式，是指不允许境外投资者直接购买该国证券市 场上的证券，但境外投资者可以通过购买由该国在国际市场发 行的投资于本国证券市场的证券投资基金的方式间接进入该国 市场。韩国和台湾在其开放初期都曾成功地在美国发行基金而 间接开放市场。 从以上的三种开放模式可以看出，选择什么样的开放模式是 由本国经济、金融发展水平决定的。成熟资本市场国家，如美、 英等国资本市场的对外开放一般都采取完全直接开放模式，而 新兴资本市场由于发展晚的多，经验不足，资本市场对外开放 的风险比成熟资本市场开放要大的多，因此一般在开放初期都 采取间接开放或有限制直接开放模式。而QFII制度本身就是有 限制直接开放模式的一种有效实现形式。
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QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
QFII制度的概念 QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度 即合格境外机构投资者制度的简称，它是指经过核准 的合格境外机构投资者，在一定的规定和限制下汇入 一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监 管的专门帐户投资于当地的证券市场，其资本利得、 股息红利等经过审核后可以转换为外汇并汇出的一种 制度。
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QFII制度与中国资本市场的发展
学习目的
2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会联合发布了 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，颇受人 们关注的QFII制度正式实施，这标志着符合一定条件的外资金 融机构可以直接投资于我国的资本市场。在当前人民币资本项 目下尚未实现自由兑换的情况下，我国引进QFII制度对资本市 场的发展可谓意义深远，它不但有利于促进我国资本市场尽快 与国际市场和惯例接轨，提升中国资本市场的整体水准，并有 可能会对整个资本市场的发展带来结构性的变革。作为我国资 本市场由服务开放走向资本开放的第一步，QFII制度的推出将 使我们面临着全新的形势和挑战，因此，研究QFII制度在我国 资本市场的实施情况可以说是一个全新的课题。如何认清QFII 制度在我国资本市场发展当中所起到的作用，发现并研究我国 在实施QFII制度中所面临的各种问题，将会对我国资本市场的 健康发展起到十分积极的促进作用。
中国资本市场的改革与发展
中国资本市场的改革与发展近年来，中国资本市场经历了快速的改革和发展，成为了全球最具活力和影响力的资本市场之一。
中国资本市场的蓬勃发展不仅为国家经济发展提供了强大的支持，也为国际投资者提供了丰富的投资机会。
中国资本市场的改革与发展对于中国经济的健康发展和全球资本市场的稳定都具有重要意义。
中国资本市场改革的历程可以追溯到上世纪80年代，当时中国开始进行改革开放，资本市场改革也成为了中国经济改革的重要一环。
中国资本市场的改革一直以来都是一个日益严肃的课题，中国政府通过改革推动股市、债务市场和金融衍生品市场的发展，以适应国家经济的快速发展。
在股市改革方面，中国大力推进股权交易所的发展，建立了上海证券交易所和深圳证券交易所。
随着债券市场的逐步完善，中国大型企业逐渐开始直接通过债券市场融资，提高了企业的融资效率。
中国还逐步建立了股票期权、股指期货等市场，丰富了资本市场的交易品种，提高了市场的流动性和参与度。
中国政府还积极推进资本市场对外开放，允许外国投资者投资A股市场，并且逐步推出了更多的便利措施，吸引了更多的国际投资者。
在监管机制改革方面，中国政府不断完善监管体系，提高了对资本市场的监管效能。
中国证监会成立以来，通过健全法规制度和加强监督执法，有效地推动了资本市场的规范化运作。
中国政府也越来越重视信息披露，督促上市公司提高信息披露的质量和透明度。
这些改革举措为投资者提供了更多的信息和保护，增强了投资者对市场的信心。
二、中国资本市场的发展与成就中国资本市场的改革与发展取得了显著成就，为国家经济的发展和国际资本市场的稳定做出了重要贡献。
中国资本市场规模不断扩大，市场活跃度不断提高。
截至目前，中国股市总市值已经达到了30万亿元人民币，成为世界上最大的股票市场之一。
上证指数、深证成指等股票指数也进入了世界前列。
中国债券市场也经历了快速发展，成为了全球第三大债券市场。
中国金融衍生品市场也逐渐兴起，为投资者提供了更多的交易选择。
《资本市场》PPT课件
资本市场发展与金融脱媒
★金融脱媒：指随着资本市场的发展，资本市场的融资能力 不断扩大，削弱了银行等存款机构融通资金的能力，使得 间接融资规模不断下降的一种现象。 ▲我国直接融资规模不断上升，金融脱媒趋势明显。 ▲企业的外部资金来源中，来自于银行的资金1991年占9 7.8%，2000年占66%，2007年仅占40%。
证券流通的组织方式
★场外交易——柜台交易和无形市场 ▲柜台交易市场:是通过各家证券商所设的专门柜台进
行证券买卖的市场，故又称店头市场。
▲无形市场：通过计算机、电话、电信进行证券交易的
市场。 ▲无固定交易场所和固定交易时间。 ▲同一时间的同类证券在不同的证券公司柜台上或无形
市场上成交，其价格也可能不同。
金融学
第九讲 资本市场
本章主要内容与结构安排
★资本市场概述 ★证券发行与流通市场 ★资本市场的投资分析 ★资本市场国际化
一、资本市场概述
资
资本市场的含义
本
市
场 的
资本市场的特点
特
点
与
功
资本市场的功能
能
中国资本市场的发展
1. 资本市场的含义
★资本市场：是指以期限在1年以上的金融工具为媒 介进行长期性资金融通交易的场所。
28253
18108 6886 7955 8803 1015612294 13417
32148
0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
我国债券市场的发展历程
国债 1981
金融债 1984
企业债 1987
短期 融资券
2005
公司债 2007
《中国资本市场》PPT课件
❖ 1982年起，少量企业开始自发地向社会企业内部筹集并支付利息，最初企业 债开始。到1992年，企业债当年发行总量近700亿元，创历史最高水平。 93 年后企业债进入一个较长的低迷时期。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
中国资本市场概述PPT课件
国证券监督管理委员会成立对证券市场进行管理；
2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券
交易所在主板市场内设立中小企业板；
2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年
10月30日，中国创业板正式上市;
2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月 全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成
民币汇率折算
高速成长的中国债券市场
市场规模与最近发展 中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。 债券市场成为企业直接融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模 大大超过股票融资规模。 15.1《公司债券发行与交易管理办法》实施，交易所债市的发行主体不再局 限于上市公司。 房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。 房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。
0
总市值（亿元）
公司家数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
数据来源：Wind资讯
A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元
3000000 2500000 2000000 1500000 1000000
500000 0
成交额(亿元)
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
10
沪深交易所2015年年终盘点
A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年 GDP预计接近70万亿）。
A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。
A股总市值和上市公司家数（2000-2015）
2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券
交易所在主板市场内设立中小企业板；
2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年
10月30日，中国创业板正式上市;
2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月 全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成
民币汇率折算
高速成长的中国债券市场
市场规模与最近发展 中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。 债券市场成为企业直接融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模 大大超过股票融资规模。 15.1《公司债券发行与交易管理办法》实施，交易所债市的发行主体不再局 限于上市公司。 房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。 房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。
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总市值（亿元）
公司家数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
数据来源：Wind资讯
A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元
3000000 2500000 2000000 1500000 1000000
500000 0
成交额(亿元)
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
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沪深交易所2015年年终盘点
A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年 GDP预计接近70万亿）。
A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。
A股总市值和上市公司家数（2000-2015）
《资本市场》PPT课件
金融学
第一节 中长期债券市场
金融学
一、债券的涵义与特点 （一）债券的涵义
它是政府、金融机构、公司等机构直接向社会借 债筹措资金时，向投资者发行并且承诺按一定利率 支付利息、按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
债券是用来反映筹资者或投资者之间债权债务关 系的凭证，债券（长期债券）和股票一样，是资本 市场上主要的信用工具。
短期债券是政府或企业为获得短期融资而发行的 还本期限在1年以下的债券。
中期债券是发行人为获得较长时期的融资需要而 发行的还本期限在1年以上5年以下的债券。（美 国1年以上10年以下）。
长期债券是发行人为获得长期的融资需要而发行 的还本期限在5年以上（美国10年以上）
金融学
（三）按是否有抵押，分为信用债券和抵押债券 信用债券是全凭发行者的信用而发行的债券，
前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等 级的债券属于“投机级”债券。
金融学
（二）债券的流通市场 也称为二级市场，是指已发行债券在投资者之间
转手买卖的场所，它是资本市场重要的组成部分。 2.债券流通市场的作用
债券流通市场是债券市场重要的组成部分，债券 交易在资本市场交易活动中占有很大的比重。这一 市场的发展和繁荣，直接影响到债券发行市场乃至 整个资本市场的发展。（为什么？）
的指标体系对发行公司还本付息的可靠程度作出客 观公正的评定。
其中最重要的是考察发行公司的信誉、财务状 况、偿债能力以及不履约的概率等。
金融学
债券信用评级的原则： 客观性原则
依据事实客观公正的评价，不受各种主观因素的 影响，包括政府意志、发行人的表白、行业意见或 舆论影响。 对事不对人原则
即评估对象是发行债券而不是债券发行者。同一 发行者在同一时期发行不同种类的债券，其信用等 级完全有可能不同。
第一节 中长期债券市场
金融学
一、债券的涵义与特点 （一）债券的涵义
它是政府、金融机构、公司等机构直接向社会借 债筹措资金时，向投资者发行并且承诺按一定利率 支付利息、按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
债券是用来反映筹资者或投资者之间债权债务关 系的凭证，债券（长期债券）和股票一样，是资本 市场上主要的信用工具。
短期债券是政府或企业为获得短期融资而发行的 还本期限在1年以下的债券。
中期债券是发行人为获得较长时期的融资需要而 发行的还本期限在1年以上5年以下的债券。（美 国1年以上10年以下）。
长期债券是发行人为获得长期的融资需要而发行 的还本期限在5年以上（美国10年以上）
金融学
（三）按是否有抵押，分为信用债券和抵押债券 信用债券是全凭发行者的信用而发行的债券，
前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等 级的债券属于“投机级”债券。
金融学
（二）债券的流通市场 也称为二级市场，是指已发行债券在投资者之间
转手买卖的场所，它是资本市场重要的组成部分。 2.债券流通市场的作用
债券流通市场是债券市场重要的组成部分，债券 交易在资本市场交易活动中占有很大的比重。这一 市场的发展和繁荣，直接影响到债券发行市场乃至 整个资本市场的发展。（为什么？）
的指标体系对发行公司还本付息的可靠程度作出客 观公正的评定。
其中最重要的是考察发行公司的信誉、财务状 况、偿债能力以及不履约的概率等。
金融学
债券信用评级的原则： 客观性原则
依据事实客观公正的评价，不受各种主观因素的 影响，包括政府意志、发行人的表白、行业意见或 舆论影响。 对事不对人原则
即评估对象是发行债券而不是债券发行者。同一 发行者在同一时期发行不同种类的债券，其信用等 级完全有可能不同。
中国资本市场发展展望(PPT 61张)
1季度GDP数据发布后，增加了欧央行6月采取行动的可能性。弱复苏、低通胀 强货币是触发欧央行采取行动的主要原因。 按照可能性从高到低，预计欧央行可能采取的行动依次为：
将主要再融资利率从0.25%下调至0.1%，常规降息，可能性最大；
采取负利率，即将目前为零的存款工具利率将为负值，由于存在一定的技 障碍，这一措施的可能性次之；
金融 企业 居民（右轴）
欧元区企业和居民部门杠杆率仅小幅下降
2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2
关注QE减量的长期累积效应
– QE减量代表美国货币政策方向变化，过去几年极度宽松的货币环境下累积 形成的新问题或者掩盖的旧问题可能逐渐暴露出来。
美国经济复苏
美国未来经济增长的关键在于能否
找到新的增长点，并带动全球经济的 增长。 这些增长点包括科技和能源方面的 突破，尤其是在提高能源自足率方面 的进展（比如页岩气的开发等），逐 步降低经济发展对于石油的依赖。 美国经济五大优势：资金、能源和 劳动力价格；市场和技术。
美联储货币政策进入下半场
开始QE减量
– 1月开始每月减少资产购买100亿美元，预计今年秋天之前结束资产购买。
首次加息时点猜测
中国市场化改革课件
• 民营经济的发展：从“补充地位”到“重要组成部分”。党的十四大首次明确民 营经济是公有制经济的“补充”，党的十五大进一步提出“非公有制经济是社会 主义市场经济的重要组成部分”。
• 全面对外开放：涉外经济体制改革深入。从1994 年起，为实现建立社会主义市场 经济体制的改革目标，为满足加入WTO 的要求，涉外经济体制改革迅速推进，涉 外经济领域的开放持续扩大。
3、人民的文化水平普遍较低，文盲、半文 盲占有较大比率。
4、整个社会没有经历现代文明的洗礼，小 生产观念和封建思想残余还存在。
2024/5/31
邓小平把中国1949年获得解放到下 个世纪中叶达到中等发达国家水平的 整个历史时期都定义为初级阶段，强 调这一阶段的中心任务就是发展生产 力，摆脱贫困，提高综合国力和人民 的生活水平。
3、经济体制的选择 必须适合初级阶段 生产力发展的要求
2024/5/31
弥补“先天不足”的缺陷,补 上大力发展市场经济这一课; 大胆探索社会主义市场经济 发展的新路子.
9
三、中国市场化改革的历程（I）
1978 --1984 年：市场化改革起步
• 改革从农村突破：家庭联产承包责任制推行。1978 年安徽凤阳农民开始实行 “包产到户” ，家庭联产承包责任制的实施是改革的突破口，促进了农村经 济的飞速发展。
• 科学发展观：经济社会发展与改革开放事业的伟大指南。科学发展观不仅是发展观， 也是改革观。科学发展观将对社会主义市场经济的完善和市场化改革的推进，起到非 常重要的指导作用。
2024/5/31
13
中国市场化变革的主要内容
1 塑造市场主体
1国有企业 2非国有企业
2 完善市场体系 3 健全市场法制
1.一般商品市场 （消费品、生产资料、服务） 2.生产力 要素市场（劳动力市场;金融市场; 土地市场;
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一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
⑤提高管理水平、改善内部治理（国有商业银行上市） ⑥改善股权结构、建立新的战略合作伙伴关系（换股）。消除负向协
同效应（经济环境变化导致母子公司联合经营不再具有正向协同效 应时，分拆上市） ⑦通过发行期权建立高管的约束、激励机制 企业要生存发展，不仅要回答三个基本问题：生产什么？怎样生产？ 为谁生产？ 还要回答由谁来组织生产的问题（选择、约束、激励） 股票期权制度就是为CEO定价的机制之一。解决了所有权和经营权分 离后产生的股东与经营者之间可能的利益背离问题。股权激励赠送 的股份比薪酬更能显示高管的身价；只有给全体股东创造财富，股 价的上涨才能给高管带来巨大收益－－约束机制和激励机制。股票 期权本身还具有筛选功能，可以让CEO们较为正确地传递出所具有 的CEO才能。
二、我国资本市场的发展历程
在宏观层面－－ 资源配置功能失效：最有效率的企业往往得不到资金，资
金大量流向低效率企业。 定价机制失效：高效企业资金成本高，低效企业资金成本
低 导向机制失效：创新型企业、中小企业与金融体系资金充裕
现象并存
二、我国资本市场的发展历程
⑥经济状况的温度计－不太准，但是作为金融市场的晴雨 表还是相当准确的。
一、资本市场的作用
3.资本市场的微观作用
长期稳定的融资渠道－股票市场上的股权融资；长期债券、票据、信 贷融资都具有长期稳定的特点
企业重组－无论是同类企业之间为了追求更低成本、更高效率而进行 的联合，还是上、下游企业之间、经营内容不同的企业之间为了追 求多样化、规模化而进行的收购或重组，大多是通过资本市场进行 的。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
外源性资本的主要来源－资本市场与信贷市场 股票市场： 高风险、高收益。其中中小企业股权
投资、创业投资是高风险投资中的风险最大的部 分，同时一旦投资成功也是投资收益最大的部分。 银行系统：承担风险相对较低的投资，银行不追 求高收益，而追求投资的安全性与收益的稳定性。
募股培养企业家，负债培养资本家。募股以前，企业100％是自己 的，募股之后，企业可能70％是别人的，30％是自己的。也可能 遇到恶意收购。 ～股权融资成本较债权融资为高 市场法则－高风险高收益，“免费的午餐”、“圈钱”现象只有在不 健全、不规范的资本市场中才会出现 上市准备阶段－投资银行 上市期间－会计师事务所、审计师事务所（美国萨班斯法案增加巨额 成本支出，美国通用公司为完善内部控制系统支出3000万美元， 其他一些大型公司第一年的平均成本460万美元） 利润－股东红利回报
财富增值效应－资本市场的投资活动是企业盘活存量资产的有效途径。 股东收益：分红和一、二级市场的利差收益
改进公司治理－进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公 开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则 向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。 从而不仅有利于 中小股东了解公司真实状况，也有利于发挥外部监督的作用
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
②提高企业声誉 欲上市公司从寻找投资银行开始，就是一个自我宣传的过程。在海
外上市则有利于中资企业走向国际市场，从而对企业提高知名度 和信誉、拓展市场聚集资源、吸引高素质人才都具有积极作用。 同样，企业在市场上公开发行债券，从评级机构评级的开始，也 起到到了宣传企业的作用。 ③促进跨国并购和海外组合投资 ④更多的发展机会 并购实现快速成长，小鱼吃大鱼、快鱼吃慢鱼 优化资产结构、调整业务方向
二、我国资本市场的发展历程和发展阶 段
⊙比较成功的改革：解决“股权分置” 问题
何为“股权分置”？ 中国股市按投资者的出身不同，把股份公司的股份根据资产的性质区
分为国有股、法人股与个人股（社会流通股）。 这种制度设置源于原国家体改委1992年5月颁布的《股份有限公司规
范意见》的规定。 结果导致： 以国有股法人股为代表的非流通股不上市流通（占三分之二），向社
业 －－降低融资成本，特别在高通胀时期 －－有利于上市公司充分利用金融环境。证交所通常位于一国、一区域
的金融中心，聚集了数以千计世界知名之商业投资银行，基金及金 融公司。 －－吸引外来资本，给你的企业用一个公共承认的估值的方式找到一个 合理的市场和估值。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
股权融资劣势： ～股权转移甚至失去控制权。募股是为别人打工，负债是为自己打工；
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
CEO股票期权较之一般的股票期权缺乏流动性，无法自由交易； 如果公司业绩得不到提升，股价没有上涨，期权只是废纸一 张。所以，只有对自己颇为自信，相信自己能够提升公司价 值的CEO才会乐于接受股票期权。
例：07年苏宁电器的股票期权激励计划 有效期五年，总数2200万股，按１月29日收盘价计算，激励总
２.原因：
畸型发展的资本市场已经难以持续，制度缺陷成为遏制市场发展的瓶 颈。
中国股市起步十年多来，先后经历过三次大牛市。其原因，都是大量 热钱追逐少量股票，加上特定制度设计和政策推动的结果。但是在 “政策市”模式遭到众多批评、加入世贸客观上要求在市场规则和 政府监管方式上与国际接轨，同时政府行为也开始理智和成熟的情 况下，政府托市的做法已不再可行。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
企业进行外部融资的理由： 充分利用资源将企业做大做强。每一个企业都有
一个客观合理的负债比例，各个企业比例不同， 如果企业的负债比例没有达到其合理客观的负债 比例，那么它就浪费了资源。个企业在最初设立 股本的时候，应考虑到将来股本扩张的问题，以 使企业能够充分地利用扩股资源。
最终使资本市场成为只为国有大企业“圈钱”服务的市场。
二、我国资本市场的发展历程
⊙不成功的改革： 2001年2月，证监会出台《减持国有股筹集社会保障资金管理
暂行办法》，规定按市场价格减持国有股份，此举引起轩然 大波。引起股市指数大幅下跌、40％新股跌破发行价。8个 月后，证监会紧急叫停上述《办法》，并公开征集国有股减 持方案。 “以股抵债”以解决大股东拖欠上市公司债务问题（什么价格 折股？） ⊙作用不明显的改革 -发行机制改革，解决的只是技术问题 -多层次资本市场建设（场外交易市场机制没有建立，创业板成 为投机性极强的市场）
二、我国资本市场的发展历程
1.简要回顾 80年代中后期，中国金融市场开始发育。86-90期间，企
业债发行了400余亿。91年股票市场起步，企业债市场 加速发展。96年以后，企业债券市场衰落，股市开始加 速发展并于2000年达到顶点，当年股票融资总量达到 2100亿元。1992-2001年间，股市筹资额累计达到 7755亿元。 2001年－2003三年间，资本市场的融资功能逐步退化股 票和企业债券的融资额比重由2000年的12.7%下降到 8.5％、5.4％、4.9%。
中国资本市场面对的三个核心问题：一是资本市场的定位与功能，二 是如何改善缺乏回报的上市公司质量，三是如何重建趋于崩溃的资 金供应机制。
二、我国资本市场的发展历程
受到当年中国特定的经济社会环境限制，在中国资本市场 的建设目标和指导思想上，存在着为国企改造服务的认 识偏差
在市场体系建设方面则出现了将资本市场股市化的倾向。 重视证券市场发展、轻视非证券化资本市场发展；重视 股票市场发展、轻视和限制债券市场（尤其是企业债券 市场）发展；重视交易所场内交易发展、禁止场外交易 市场发展，造成资本市场结构出现严重畸形。
③优质资产的市场化定价与变现的渠道－评价企业价值和企业 家经营绩效，尤其是成长性带来的未来价值（远期定价）。 好企业、有发展的企业被市场机制发现与评价，进而得到相 应的金融支持。
一、资本市场的作用
2.资本市场的宏观作用
④促进高新技术企业和创新型企业成长－高风险难以获得 银行资金
⑤经济结构调整－结构调整归根结底是不同种类企业的市 场进出问题。通过资本市场，使有效益有竞争力、市场 成长性好的企业得到资本而成长壮大，使没有效益成长 性差的企业无法得到资本支持而受到抑制或者被淘汰出 局，这种市场自发的运动最终将带来产业结构优化的结 果
高管人员业绩评价激励－股票期权
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
企业资本分类 内源性资本： 企业留利 公积金转增资本 沉淀资金 主要是历年折旧
向职工借款 内部集资
向职工发行股票
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
不同规模（不同发展阶段）的企业资本结构有着很大的不 同。
创业初期（天使资金、自有资金） 起步期但规模较小（风险投资、利润留成、内部集资） 发展期规模逐渐扩大（银行贷款、私募发行、其他资金） 大型企业或企业集团（股票上市、企业债券、银行贷款）
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
债权融资优势： ～债权融资不会使企业的股权总量和结构发生变化与转移。
而这种转移会对企业所有者和经营者都产生很大影响。 ～在所得税率较高的国家，债权融资的综合成本可能优于
股权融资（抵扣部分应付税款。）
～在企业面临收购或反收购时，发行债券是最佳的迅速筹集资 金方式。
～当股市持续走弱、发行新股出现困难时，发行债券便往往成 为较为容易实现的融资方式。
债权融资劣势： ～融资规模受到企业资产负债比率限制 ～过多的债务会增加企业风险 ～市场利率较高或存在通货膨胀预期时会增加成本 ～债券期限可能与企业经营周期发生冲突
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
股权融资优势： －－分散风险（权益性资本不用偿还）。尤其是高风险行业或创新型企
二、我国资本市场的发展历程
2004年对中国资本市场而言是面临危机的一年 股市作为宏观经济晴雨表的功能完全丧失，市场效率明显降
低。在经济持续走高的情况下上证指数却由2001年的2245点 持续下跌，一度跌破1300点心理关口 ，投资者损失惨重（净损失超过１万亿），市场信心严重受 损。 证券行业连续亏损，有的已经事实上破产。 上市公司效益恶化，资产利润率仅略高于国企而远低于外企、 集体企业甚至低于工业平均水平。1259家公司均存在公司治 理的重大缺陷：7月21日中国证券市场第一个信任度指数出 台：1259家境内上市公司的信任度无一及格，平均信任度指 数35.6。最高分为51.85，最低分仅为9.68。