医药行业-白云山分析-20140515

公司分析报告1.基本情况 (2)2.产品情况 (3)2.1.产品矩阵 (3)2.2.产品一........................................................................................... 错误!未定义书签。

2.3.产品预测 (7)3.经营情况 (8)3.1.经营业绩 (8)3.2.经营效率 (8)3.3.业绩预测 (8)4.研发能力 (8)5.销售能力 (8)6.生产供应 (8)7.投资和资本支出 (9)8.财务分析 (9)9.行业情况 (9)10.商业模式 (9)11.经营战略 (10)12.竞争优势和核心竞争力 (10)13.竞争劣势和存在的风险 (10)14.业绩预测和估值 (10)15.结论 (11)1.基本情况分析公司的基本情况，公司股权结构（前10股东），员工构成，员工持股，董事会、管理层核心人员，管理能力，公司宗旨、企业文化。

广州药业以中药+商业为主，白云山以化学药为主。

广州药业旗下6家中药工业企业和1家中药连锁药店为“中华老字号”。

其中，陈李济药业已有412年历史，是我国现存最古老的中药老字号——最长寿药企！中一药业350年历史，敬修堂药业222年历史，王老吉184年历史，奇星药业148年历史，潘高寿药业122年历史，星群药业62年历史，广西盈康52年历史；采芝林药店206年历史。

广药集团承诺，以重组完成为前提条件，待“王老吉”商标法律纠纷解决（指红罐王老吉相关的29项商标），可转让之日起两年内，广药集团将该“王老吉”系列商标及广药集团许可王老吉药业一定条件下独家使用的其他4项商标依法转让给广州药业。

（注：其他4项商标为王老吉药业在食品（即绿盒王老吉）、药品、金龙牌、广州牌4项王老吉商标独家使用权）。

2.产品情况2.1. 产品矩阵分析公司的产品概况，产品矩阵，产品储备，在研发产品，目前有哪些主营产品。

（这里的产品也可能是提供的服务）广州药业拥有400多种中药产品，其中40多种为中药保护品种，这些品种约占工业销售收入的45％，其中20种为独家产品。

广州药业的多个拳头产品是独家生产（如消渴丸、华佗再造丸）。

公司过亿产品包括消渴丸、华佗再造丸、王老吉凉茶、夏桑菊颗粒、乌鸡白凤丸、川贝枇杷膏系列等。

2013年，销售收入增长较大的产品有凉茶饮料、头孢克肟、消渴丸、华佗再造丸系列、注射用头孢硫脒等。

其中销售收入超人民币亿元品种13个，销售收入人民币5000万元至人民币1亿元的品种13个。

广州药业拥有华南地区医药分销网络（批发业务），覆盖5700多家医院、7000多家药店及3100多个分销商，是仅次于国药集团（华北）、上药集团（华东）的全国第三大医药流通企业（华南）；公司旗下药店包括：广州医药公司下属的健民药店100多家，主营西药零售；2013年12月31日止，集团的医药零售网点共有36家，其中，主营中药的“采芝林”药业连锁店35家，盈邦大药房1家。

2.2. 王老吉药业主要产品市场细分和定位，目标客户情况，为客户提供的价值。

产品销售额及变化趋势，产品毛利及变化趋势，产品相对市场份额及变化趋势，产品的市场竞争力，对比竞争对手产品的优劣势，产品是否具有竞争优势，产品竞争优势是否可以维持？产品未来的销售额增长速度，产品毛利润增长情况。

2011年收入19.3亿，净利润1.42亿元。

其中：王老吉凉茶（即绿盒王老吉）收入约15亿元增长28.7%，净利率近10%；其他业务收入约4亿元，不贡献利润，包括王老吉润喉糖、王老吉冲服凉茶颗粒、小儿七星茶冲剂、保济丸等。

2.3. 诺诚生物诺诚生物由广州拜迪生物（广州药业控股98.48%）与广州嘉合生物各控股50%，主要产品为冻干人用狂犬病疫苗，采用先进的Vero细胞微载体技术。

辽宁成大狂犬疫苗2011年收入近11亿元，净利润过6亿元，销量850万人份，出厂价25元/支，净利率超过55%！相比而言，诺诚狂犬疫苗规模和盈利能力将有较大提升空间。

2011年诺诚生物收入1.7亿元，销量约100多万人份（5支/份，出厂价约30元/支），净利润0.35亿元，净利率20%。

2.4. 王老吉大健康2012年1季度成立，新成立，持股100%，将成为广药集团大健康产业平台，主营植物饮料和凉茶、食品和养生酒、药妆产品等产品系列。

广药集团大健康产业下属产品包括王老吉凉茶、白云山凉茶、潘高寿凉茶、陈李济植物饮料、明兴清开爽、星群夏桑菊、菊普茶等系列饮料产品，白云山和黄的养生酒系列等。

2013年王老吉大健康贡献利润2.27亿。

分析未来几年公司主要产品的收入和毛利润，未来公司主要的收入和毛利润增长点。

3.经营情况3.1. 经营业绩分析公司历史经营业绩，经营上取得主要成就和进步。

3.2. 经营效率分析公司的盈利能力，成长能力，偿债能力，经营能力盈利能力：分析公司的营业成本、毛利率、销售费用、销售费用率、管理费用、管理费用率、财务费用、财务费用率、主营业务利润、主营业利润率、营业利润率、净利润率，资产收益率、净资产收益率历史变化曲线。

成长能力：分析公司收入和利润增长曲线。

经营能力：分析公司的存货周转率和应收账款周转率。

分析对比公司所在行业中其他竞争对手的经营效率。

偿债能力：分析公司的资产负债率、流动比率、速动比率、利息偿付倍数。

3.3. 业绩预测结合上面的产品分析，预测公司未来几年的收入和利润情况。

4.研发能力分析公司的研发能力，技术储备，创新能力，技术带头人情况，研发费用投入情况。

5.销售能力分析公司销售网络，销售渠道，以及对渠道的控制力，渠道议价能力，销售成本。

公司如何获取客户，如何维护客户关系，如何做客户管理，客户与公司长期关系如何，是否会多次购买。

6.生产供应分析公司生产能力，产能情况，产能利用率，公司采购成本是否比竞争对手低，公司制造、营业成本或者营运成本是否比竞争对手低，公司是否具有成本优势，公司供应链是否具有优势。

7.投资和资本支出公司目前主要投资项目，未来投资计划，投资项目是否具有较好回报率。

公司未来的资本支出。

8.财务分析分析公司利润表、资产负债表和现金流，分析公司是否提前或延迟确认销售收入，是否推迟或高估流动减值，是否低估或高估准备金，是否推迟或高估长期资产减值（长期资产公允价值低于账面价值），是否低估或高估长期资产的折旧和摊销，租赁资产是否计入资产，是否低估或高估无形资产。

分析公司资产和负债构成，分析公司的偿债能力，公司财务是否稳健，公司的现金流是否可以支持未来资本开支和经营资金需求。

重点关注利润表的投资收益，公允价值变动收益，营业外收入，资产负债表的应收账款，存货，研发开支资本化，利息资本化，保修费用计提，坏账准备和资产减值，无形资产和商誉，融资租赁资产，按照公允价值计量的资产，金融资产。

现金流量表的经营活动现金流、营运资本变动情况、长期资本支出情况。

要注意公司利润是否来自投资收益，营业外收入。

另外公司财务管理的能力如何？比如融资成本，投资管理能力。

9.行业情况按照行业分析模板，分析公司所在行业的情况。

如果对某行业有单独的行业分析，就不需要该章节。

行业产业链，商业模式，如何获取收入行业市场供求行业的竞争结构行业经营效益行业发展趋势结论10.商业模式公司的商业模式是什么，在产业链和价值链中的位置，公司主要收入流是什么。

影响公司经营发展、业绩和效率的主要因素是什么，公司如何获取和实现这些关键因素。

比如物资资产、知识产权、人力资源、资本、客户关系、地理位置、企业声誉等。

（如果在行业分析中已经分析了商业模式，本章节可以不分析）11.经营战略公司主要经营战略和策略。

公司经营战略是成本驱动还是价值驱动，公司对实现核心优势有什么样的战略计划。

随着红罐王老吉回归广药，广药集团于5月21日下午公开发布王老吉“136发展方略”：围绕着把王老吉从民族品牌打造成世界品牌这一目标，计划通过产品经营、资本运营和虚拟创盈三种发展路径，从人才、科技、品牌、资源、标准和国际化六大战略对王老吉进行立体打造。

打造王老吉凉茶为核心的大健康战略，计划5年内大健康产业实现年销售300亿元，2020年600亿元。

借助绿色王老吉的经营经验，公司有望在巨大压力和挑战之下顺利接过红色接力棒，如果取得突破，则可能借此运作经验和渠道，挖掘新广药众多子品牌旗下所拥有但过去并未重点经营开发的保健食品、保健酒、保健茶、药妆等大健康产品市场潜力，进入一个比医药行业受众更广、更具市场空间的发展领域。

12.竞争优势和核心竞争力分析公司的竞争优势和风险，有哪些竞争优势：成本优势，差异化优势？成本优势：提供更低价值，但成本差异大于价值差异，提供更高价值，但价值差异大于成本差异，提供差异化的产品和服务？分析成本优势和差异化优势的核心竞争力来源（市场渠道能力，整合能力，功能型能力），也就是在价值活动的各环节是否具有的核心竞争力？核心竞争力是否可以在公司其他产品或业务复制？分析企业的成本优势或差异化优势是否持续保持？是否存在壁垒？核心竞争力是否可以被竞争对手复制？13.竞争劣势和存在的风险分析公司有哪些经营风险14.业绩预测和估值内在价值估值内在价值评估方法：1，相对估值方法预测公司未来3年的收益和收益增长率，结合市场中长线趋势判断，判断市场合理的估值水平，参考类似增长率的国内外同行业公司的市盈率，参考公司市盈率的历史曲线，确定该公司合适的市盈率，利用市盈率和未来3年收益计算公司的合理估值。

公司的未来3年收益预测方法：预测公司各产品的销售收入，公司营业成本、管理成本，最后计算每股收益和收益增长率。

2，绝对估值方法（参考两阶段现金流贴现方法）分两阶段（10年和10年以后）预测公司的收益和收益增长率，使用国债利率对现金流进行贴现，计算公司的内在价值15.结论公司分析总结结论。

根据公司checklist评估公司是否具有投资价值。

投资公司的理由是什么？这个公司投资价值的核心是什么？针对这个核心应该采取什么样的投资逻辑和策略？确定安全边际，确定买入目标价格安全边际原则：参考公司的相对和绝对估值的内在价值，以低于公司内在价值10-20%的价格确定买入位，把公司放入候选股票池，等待市场机会。

公司为老型国有企业，问题较多，公司下面子公司门派众多，公司之间的整合度比较低，主要资产包括原广州药业下面的王老吉药业，广州医药，白云山下面的白云山和黄、白云山母公司，还有后面成立的大健康公司，根据分类资产估值，公司大概价值130亿人民币，每股价值11元左右。

未来存在超预期的可能主要来自大健康公司的超预期发展，各子公司整合效率的提升。