关于现行人民币汇率政策的利弊及其调整的思考

关于现行人民币汇率政策的利弊及其调整的思考

王健近年来，国际社会有关人民币升值的压力时起时伏，2005年7月中国宣布人民币升值和实行有管理的浮动汇率制度后，人民币升值压力一度有所缓解。然而，随着国际贸易顺差扩大（2005年中国与美国和欧盟的贸易顺差分别为1141亿美元和701亿美元），中国与美国和欧盟的贸易摩擦升温，国际社会再次要求人民币升值。目前，人民币不宜大幅度升值，而坚持现行的汇率，国际社会压力又比较大。本文在分析现行汇率政策的利弊之后，提出实行“提幅增频双向浮动”汇率政策的建议。从现行汇率政策转向“提幅增频双向浮动”的汇率政策，是汇率政策的适应性调整，既能较好地应对国际社会的压力，又有利于不断完善人民币的汇率形成机制。

一、现行汇率政策之利

自从人民币实行有管理的浮动汇率以来，汇率变动幅度很小。除2005年7月21日当天人民币升值2%，其后变动幅度都在1.5%以内。在人民币汇率浮动过程中，又以人民币升值居多，

可以称之为“近似联系汇率制度”，或称为“缓慢爬升的汇率制度”。现行的汇率政策适应了中国经济的特点，有利之处主要有以下四方面：

1、适应中国外向型经济增长的特点。在美国和欧盟纷纷加息的情况下，美元和欧元较坚挺，“近似联系汇率制度”使人民币相对于美元稳定、相对于欧元有小幅贬值，有利于扩大出口、减少进口和引进外资。

2、有利于以外需拉动经济增长。现行汇率政策推动外需扩张，带来经常项目和资本项目双顺差，有利于促进经济增长。一是经常项目顺差刺激国内总需求，促进经济增长，而且出口的外贸乘数效应扩大了经济增长的规模。二是资本项目顺差增加了投资需求，刺激了经济增长，投资的乘数效应放大了经济增长的效应。

3、有利于间接融资企业的发展。目前，中国企业直接融资比重已经从历史最高的12%左右下降到3%左右，企业融资以银行贷款为主，属间接融资模式。“近似联系汇率制度”适应了间接融资企业偏好汇率稳定、对汇率变化敏感而对利率变化不敏感的特征。在相对稳定的人民币汇率下，多数中国企业经过艰苦的

调整已能适应现行的汇率政策，仅有纺织等少数行业受冲击较大。

人民币小幅升值减轻了国内企业的外债负担。企业通过银行转借的外债，需要以本币偿还。在人民币小幅升值的情况下，偿还同等数量外债所需要的人民币减少，企业偿还外债的负担减轻。

4、顺应银行对汇率的偏好。“近似联系汇率制度”适应了银行偏好汇率稳定的特征。在汇率比较稳定时，银行给参与外贸企业的贷款收益是可以预期的，特别是出口型企业。

二、现行汇率政策之弊

现行汇率政策对宏观和微观经济有诸多好处，然而也有以下一些弊端，影响了经济的长期发展。

1、增强了人民币升值的预期，承受国际社会要求人民币升值的较大压力。“近似联系汇率制度”虽然适应了国内银行和企业偏好汇率稳定的特征，却增强了国际上要求人民币升值的压力。中国连续多年都是国际收支双顺差，必然产生对外币贬值和人民币升值的预期。国际收支双顺差越大，外汇储备越多，人民币升值的预期越强；对人民币升值的预期越强，进入国内博弈人

民币升值的游资越多。

国际收支双顺差扩大、对人民币升值的预期增强与人民币小幅升值现实相结合，给国际社会以错觉：如果向中国施加压力，人民币升值的趋势就会持续，从而导致中国承受越来越大的人民币升值压力。

2、“近似联系汇率制度”助长了国际收支双顺差，从而加剧了国际贸易摩擦。中国贸易的顺差意味着与中国进行贸易的国家逆差，逆差国就会利用WTO规则限制中国产品进口，保护本国产业。目前，在WTO中，针对中国出口产品的反倾销案件居各成员之首。

3、货币政策效应弱化，资金流出增加。随着双顺差增大，外汇流入增多，为了保持人民币汇率稳定，央行要以人民币购买外汇，因而，央行的基础货币账户受制于越来越多的外汇流入，央行调控基础货币的主动性下降，货币政策的效应被弱化。

4、企业仍然缺乏汇率风险意识和化解汇率风险的能力。在“近似联系汇率制度”下，由于人民币仅是小幅波动，企业通过适当的内部调整就可以应对汇率变化，未必通过运用金融市场工具防范和化解汇率风险，因而，企业缺乏汇率风险意识和规避汇

率风险的能力。如果国际经济变动，人民币汇率突然出现较大幅度的波动，中国以间接融资为主的企业短期内将难以调整自身资产结构，直面汇率风险。

5、间接融资企业的市场风险增加了银行风险。虽然间接融资企业对汇率的敏感性强于对利率的敏感性，但是对浮动汇率制下的市场波动适应性较弱。这些企业向银行的借款并不会随利率的升降而出现大幅变化，但是，企业经营国际贸易的收益却会随汇率的变化而波动，企业还贷不确定性增加，银行贷款回收率下降、贷款风险增大、呆账坏账增加，银行利润率和收益率随之下降。

三、调整汇率政策，化弊为利

鉴于中国汇率政策的特点，应对国际社会要求人民币汇率弹性化压力，扬现行汇率政策之利、避其弊，汇率政策需要以新思路进行调整，即实行“提幅增频双向浮动”的汇率政策。

“提幅增频双向浮动”的汇率政策是指，人民币汇率浮动幅度要扩大，汇率变化的频率要增加，人民币能升又能降。这样的汇率政策，既能够改变企业对汇率稳定的偏好、增强企业国际竞争力，又能促进金融衍生产品市场发展和人民币利率市场化，还

能真正体现以市场机制决定汇率，有助于央行在人民币汇率问题的国际较量中处于有利地位。

1、缓解人民币升值压力，在人民币汇率之争中处于主动地位。国际社会关于人民币汇率的争论集中于两点：一是要求人民币升值；二是要求人民币汇率更加有弹性，美国和欧盟更关注这一点。

“提幅增频双向浮动”的汇率政策使人民币汇率有升有降，发挥市场机制决定人民币汇率的作用，避免了人民币单向升值，充分体现了人民币汇率的弹性化机制。人民币汇率提幅增频的浮动汇率政策体现了浮动汇率制度的本意：政府不干预外汇市场，汇率根据国际收支情况自动调节，汇率有升也有降。

在人民币汇率提幅增频双向浮动时，我们可以借鉴日本在签定“广场协议”后应对美国的经验。20世纪80年代中期，西方七国财政部长在美国纽约广场饭店召开会议并签定了“广场协议”。在会议上，美国要求日元升值，日本政府起初不愿意日元升值，但在美国宣称日元不升值美元就贬值的威胁下，日本政府同意日元升值。1986年9月，日元从1美元兑换154日元贬值为1美元兑换162日元，10月以后，日元才上升到1美元兑换