中信证券内部培训资料宏观培训篇
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中信证券标准化投资顾问服务产品业务培训
小集合产品
资产管理 营业部高端客户资金增值计划 集合资产管理计划（限定性） 集合资产管理计划（非限定性）
目录
服务产品体系及定价 服务产品目标客户、内容、产品特色 服务产品的定制和退订流程 服务产品的推广激励机制
1.1 短信类服务产品适用客户
客户需求 短信类服务产品 中信投资快报 步步为赢盘中参考 中信主题追踪 中信研报精粹 了解中信及其他机构最新研究观点 研究速递 政策前瞻 关注宏观经济、产业政策及相关投资 机会 重大事件速评 适用客户 关注大势走向、市场行情、行业热点与个股 要闻等重要资讯的投资者 关注市场资金流向的投资者 关注盘面热点板块更迭的投资者 关注研究机构最新研究观点的投资者 关注国内最具影响力研究机构最新策略观点 的投资者 关注国内重大产经政策出台预期的投资者 关注重大宏观经济事件和市场行情巨幅波动 对于股价影响的投资者
中信证券标准化投资顾问 服务产品业务培训
投资顾问
王士一
2011年10月
目录
服务产品体系及定价 服务产品目标客户、内容、产品特色 服务产品的定制和退订流程 服务产品的推广激励机制
1、标准化投资顾问服务产品内涵及作用
标准化投顾服务产品是指由公司和营业部针对客 户提供的，以资讯、终端、会议、关怀服务、金 融理财等形式展现的，能被客户接收以及购买的 用以提高客户服务感受的产品。
30-200万资产客户（B计划）
10-30万资产客户（C计划）
0-10万资产客户（D计划）
A1 1..8 ‰ ●
A2 1.5‰
A4
B1
B2
B3
B4
C1
C2
C3
C4
D1
D2
D3
D4
至信版网上交易系统 基础交易服务通 道
中信证券内部培训资料-策略研究框架
详细描述
公司分析主要关注公司的财务报表、经营状况、管理团队、市场竞争力等方面。 通过对公司的全面分析，投资者可以了解公司的经营状况和财务状况，评估公司 的价值和未来发展前景，从而做出明智的投资决策。
03
投资策略
股票投资策略
价值投资策略
通过深入分析公司的基本面，包 括财务状况、行业地位、管理层 能力等，寻找被低估的优质股票
详细描述
行业分析主要关注行业的市场容量、竞争格局、行业趋势、政策环境等方面。 通过对行业的深入分析，投资者可以了解该行业的市场状况和未来发展趋势， 从而选择具有潜力的投资目标。
公司分析
总结词
公司分析是对特定公司的经营状况、财务状况、管理团队等方面的研究，是投资 者评估公司价值和未来发展前景的重要手段。
竞争优势
通过策略研究，企业可以发现并利用自身 的竞争优势，提高市场地位和竞争力。
资源合理配置
策略研究有助于企业合理配置资源，优化 产业结构，提高经营效率。
策略研究的流程
数据收集
通过调查、访谈、数据库等多 种方式收集相关数据和信息。
预测ห้องสมุดไป่ตู้规划
基于分析结果，对未来市场、 竞争和技术等进行预测，为企 业制定战略规划和行动计划。
信用风险策略
通过对债券发行方的信用 状况进行评估，选择信用 等级较高的债券进行投资 ，以降低违约风险。
多元化投资策略
将资金分散投资于不同期 限、不同信用等级的债券 ，以降低单一债券违约对 整个投资组合的影响。
期货和期权投资策略
套期保值策略
利用期货或期权合约对冲现货市场的风险 ，降低因价格波动导致的损失。
相对收益评估
将投资组合的收益与基准进行比 较，以判断投资组合是否超越了 市场表现。
公司分析主要关注公司的财务报表、经营状况、管理团队、市场竞争力等方面。 通过对公司的全面分析，投资者可以了解公司的经营状况和财务状况，评估公司 的价值和未来发展前景，从而做出明智的投资决策。
03
投资策略
股票投资策略
价值投资策略
通过深入分析公司的基本面，包 括财务状况、行业地位、管理层 能力等，寻找被低估的优质股票
详细描述
行业分析主要关注行业的市场容量、竞争格局、行业趋势、政策环境等方面。 通过对行业的深入分析，投资者可以了解该行业的市场状况和未来发展趋势， 从而选择具有潜力的投资目标。
公司分析
总结词
公司分析是对特定公司的经营状况、财务状况、管理团队等方面的研究，是投资 者评估公司价值和未来发展前景的重要手段。
竞争优势
通过策略研究，企业可以发现并利用自身 的竞争优势，提高市场地位和竞争力。
资源合理配置
策略研究有助于企业合理配置资源，优化 产业结构，提高经营效率。
策略研究的流程
数据收集
通过调查、访谈、数据库等多 种方式收集相关数据和信息。
预测ห้องสมุดไป่ตู้规划
基于分析结果，对未来市场、 竞争和技术等进行预测，为企 业制定战略规划和行动计划。
信用风险策略
通过对债券发行方的信用 状况进行评估，选择信用 等级较高的债券进行投资 ，以降低违约风险。
多元化投资策略
将资金分散投资于不同期 限、不同信用等级的债券 ，以降低单一债券违约对 整个投资组合的影响。
期货和期权投资策略
套期保值策略
利用期货或期权合约对冲现货市场的风险 ，降低因价格波动导致的损失。
相对收益评估
将投资组合的收益与基准进行比 较，以判断投资组合是否超越了 市场表现。
中信证券OTC柜台操作培训V12精品文档
6、输入成交数量
5、根据4点选的信息 自动显示相关信息
4、在此区域点击要成 交的信息
提纲
1 产品预约及确认 2 意向价格申报及意向信息查询 3 协议成交申报 4 产品转让 5 报价信息查询 6 报价成交查询
报价信息查询
操作菜单：交易业务→行情→报价信息查询
1、点下拉菜单可 以选择开始和结 束日期，默认是 当前日期
6、清空：清除输入选择的 信息，申报：提交申报信息
提纲
1 产品预约及确认 2 意向价格申报及意向信息查询 3 协议成交申报 4 产品转让 5 报价信息查询 6 报价成交查询
产品转让 1.单边报价 2.双边报价 3.做市报价 4.点击成交申报
单边报价
操作菜单：交易业务→报价→确定价格申报
1、输入资产账户， 按F2可以输入客户代 码确定后自动转换为 资产账户
2、点下拉框或者输 入选择相应的产品
3、本行选择交易类别买入 或者卖出，并输入成交价格 和数量
4、本行输入对手会员代码， 对手登记账号交易账号和约 定编号：见备注。
5、选择保价类型，无报价 或意向报价，如果是意向报 价则必须输入报价申报编号 和报价日期。
中信OTC项目培训
之柜台业务
提纲
1 产品预约及确认 2 意向价格申报及意向信息查询 3 协议成交申报 4 产品转让 5 报价信息查询 6 报价成交查询
提纲
1 认购 2 申购 3 赎回 4 认申赎撤单 5 认申赎查询
提纲
1 产品预约及确认 2 意向价格申报及意向信息查询 3 协议成交申报 4 产品转让 5 报价信息查询 6 报价成交查询
4、点选要撤 销的预约数据
5、预约取消
提纲
1 产品预约及确认 2 意向价格申报及意向信息查询 3 协议成交申报 4 产品转让 5 报价信息查询 6 报价成交查询
中信证券内部培训资料
再融资与并购重组
为企业提供再融资和并购重组服务，助力企业实 现战略目标。
债券发行与承销
为企业发行各类债券提供服务，满足企业融资需 求。
资产管理业务
集合资产管理
提供集合资产管理服务，满足高净值客户财富管理需求。
专项资产管理
根据客户需求，提供定制化的专项资产管理解决方案。
QFII与RQDII服务
为境外投资者提供QFII与RQDII服务，助力国际资本参与中国资本 市场。
中信证券内部培训资料
contents
目录
• 中信证券简介 • 证券市场基础知识 • 中信证券业务介绍 • 中信证券风险管理与合规 • 中信证券企业文化与职业发展
01 中信证券简介
公司历史与发展
01
02
03
成立时间
中信证券成立于1995年， 是中国最早成立的证券公 司之一。
发展历程
中信证券经历了多次增资 扩股和业务拓展，逐渐发 展成为中国领先的证券公 司之一。
撮合成交。
涨跌停板制度
涨跌停板制度是为了控制股价的波 动幅度，规定股票每日的涨跌幅度 限制，超过该幅度的报价将被系统 拒绝。
T+1交收制度
T+1交收制度是指证券交易完成后， 资金和证券在第二个交易日进行交 收。
证券品种介绍
股票
股票是公司发行的一种有价证券， 代表股东对公司的所有权。根据 股票的性质，可分为普通股和优
证券经纪
提供股票、债券、基金等 各类证券产品的买卖服务， 满足客户投资需求。
金融产品销售
代理销售各类金融产品， 包括保险、信托、理财等， 为客户提供多元化的财富 管理选择。
证券融资融券
为客户提供融资融券服务， 满足客户多样化的投资策 略需求。
为企业提供再融资和并购重组服务，助力企业实 现战略目标。
债券发行与承销
为企业发行各类债券提供服务，满足企业融资需 求。
资产管理业务
集合资产管理
提供集合资产管理服务，满足高净值客户财富管理需求。
专项资产管理
根据客户需求，提供定制化的专项资产管理解决方案。
QFII与RQDII服务
为境外投资者提供QFII与RQDII服务，助力国际资本参与中国资本 市场。
中信证券内部培训资料
contents
目录
• 中信证券简介 • 证券市场基础知识 • 中信证券业务介绍 • 中信证券风险管理与合规 • 中信证券企业文化与职业发展
01 中信证券简介
公司历史与发展
01
02
03
成立时间
中信证券成立于1995年， 是中国最早成立的证券公 司之一。
发展历程
中信证券经历了多次增资 扩股和业务拓展，逐渐发 展成为中国领先的证券公 司之一。
撮合成交。
涨跌停板制度
涨跌停板制度是为了控制股价的波 动幅度，规定股票每日的涨跌幅度 限制，超过该幅度的报价将被系统 拒绝。
T+1交收制度
T+1交收制度是指证券交易完成后， 资金和证券在第二个交易日进行交 收。
证券品种介绍
股票
股票是公司发行的一种有价证券， 代表股东对公司的所有权。根据 股票的性质，可分为普通股和优
证券经纪
提供股票、债券、基金等 各类证券产品的买卖服务， 满足客户投资需求。
金融产品销售
代理销售各类金融产品， 包括保险、信托、理财等， 为客户提供多元化的财富 管理选择。
证券融资融券
为客户提供融资融券服务， 满足客户多样化的投资策 略需求。
中信证券内部培训资料债券研究方法
目录
债券的基本概念和公式 我国债券市场现状 利率产品分析 信用产品分析 可转债分析 利率互换简介 债券研究心得——杨辉
1
一、债券的基本概念和公式
2
债券的定义
➢ 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向投资者出具的、 承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。
可分离转 债存债 951亿
19
我国债券市场规模偏小
➢ 截止2009年底，我国债券市场总规模约为16.5万亿，是当年GDP的52%。同期美 国债券市场托管量是其GDP的2.44倍。
➢ 截止2009年底，我国债券市场规模仅为股票市场的50%左右，明显小于世界平均 水平（1.8倍左右），远小于欧元区、日本、美国等发达经济体。
➢ 其他金融债券：其他金融机构（包括财务公司、证券公司等）发行的债券。 ➢ 短期融资券（CP）和中期票据（MTN）：都是指具有法人资格的非金融企业在银
行间债券市场发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。前者期限在1年 以内（含1年），后者期限在2～10年之间，目前多为3年和5年期品种。企业发行 短期融资券和中期票据应在交易商协会注册，并由已在中国人民银行备案的金融机 构承销。两类产品最初均为无担保固定利率品种，随着发行方式的创新，目前已经 出现部分浮动利率品种以及有担保品种。 ➢ 企业债：企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根 据《企业债券管理条例》发行，由发改委审批，可在银行间债券市场或者交易所交 易流通。
➢ 债券的基本要素：票面价值、到期期限、票面利率、发行人名称。 ✓ 05中信债2（代码：058032）是中国中信集团公司在2005年发行的一只 20年期固定利率债券，票面利率为4.60%，票面价值为100元。
债券的基本概念和公式 我国债券市场现状 利率产品分析 信用产品分析 可转债分析 利率互换简介 债券研究心得——杨辉
1
一、债券的基本概念和公式
2
债券的定义
➢ 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向投资者出具的、 承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。
可分离转 债存债 951亿
19
我国债券市场规模偏小
➢ 截止2009年底，我国债券市场总规模约为16.5万亿，是当年GDP的52%。同期美 国债券市场托管量是其GDP的2.44倍。
➢ 截止2009年底，我国债券市场规模仅为股票市场的50%左右，明显小于世界平均 水平（1.8倍左右），远小于欧元区、日本、美国等发达经济体。
➢ 其他金融债券：其他金融机构（包括财务公司、证券公司等）发行的债券。 ➢ 短期融资券（CP）和中期票据（MTN）：都是指具有法人资格的非金融企业在银
行间债券市场发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。前者期限在1年 以内（含1年），后者期限在2～10年之间，目前多为3年和5年期品种。企业发行 短期融资券和中期票据应在交易商协会注册，并由已在中国人民银行备案的金融机 构承销。两类产品最初均为无担保固定利率品种，随着发行方式的创新，目前已经 出现部分浮动利率品种以及有担保品种。 ➢ 企业债：企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根 据《企业债券管理条例》发行，由发改委审批，可在银行间债券市场或者交易所交 易流通。
➢ 债券的基本要素：票面价值、到期期限、票面利率、发行人名称。 ✓ 05中信债2（代码：058032）是中国中信集团公司在2005年发行的一只 20年期固定利率债券，票面利率为4.60%，票面价值为100元。
最新中信证券内部培训资料
5、资金成本 –利率水平 ➢当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、
征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金 流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。
3
财政政策和货币政策对证券市场的影响
财政政策
➢ 是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则 和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的 一项手段。 财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体 制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。
5
判断经济周期对公司所处行业的影响
增长性行业：增长性行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振 幅无关。
周期性行业：周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处 于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相 应跌落。
防御性行业：还有一些行业被称之为防御性行业。这些行业运动形态 的存在是因为其行业的产品需求相对稳定，并不受经济周期性衰退的 影响。例如，食品业和公用事业属于防御性行业，因为需求对其产品 的收弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。
跟踪这些变化，选择投资标的，反复论证。在选择过程中，不一定公 司和所表现的特征完全相符，测算其影响力，匡算其受益或受损的程 度。
有的放矢，选择标的。
9
石油石化产业分析
10
油价的影响路径
成品油 0．5983
原油 1
轻油 0.7448
化工轻油 0.1465
重油 0.1852
汽油 0.1587
柴油 0.3861 煤油 0.0535
家电 轮胎 纺织服装 ……
道路铺设 建筑建材 包装、生活 用品等
征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金 流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。
3
财政政策和货币政策对证券市场的影响
财政政策
➢ 是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则 和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的 一项手段。 财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体 制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。
5
判断经济周期对公司所处行业的影响
增长性行业：增长性行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振 幅无关。
周期性行业：周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处 于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相 应跌落。
防御性行业：还有一些行业被称之为防御性行业。这些行业运动形态 的存在是因为其行业的产品需求相对稳定，并不受经济周期性衰退的 影响。例如，食品业和公用事业属于防御性行业，因为需求对其产品 的收弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。
跟踪这些变化，选择投资标的，反复论证。在选择过程中，不一定公 司和所表现的特征完全相符，测算其影响力，匡算其受益或受损的程 度。
有的放矢，选择标的。
9
石油石化产业分析
10
油价的影响路径
成品油 0．5983
原油 1
轻油 0.7448
化工轻油 0.1465
重油 0.1852
汽油 0.1587
柴油 0.3861 煤油 0.0535
家电 轮胎 纺织服装 ……
道路铺设 建筑建材 包装、生活 用品等
中信证券内部培训资料-债券研究方法
• 研究行业趋势和发展前景，评 估公司所在行业的竞争地位和 未来发展潜力。
总结词：通过对债券发行方的财 务状况、行业趋势、宏观经济环 境等基本面因素进行分析，评估 债券的信用风险和投资价值。
• 分析债券发行方的财务报表， 包括资产负债表、利润表和现 金流量表，了解公司的财务状 况和偿债能力。
• 关注宏观经济环境，包括经济 增长、通货膨胀、利率等因素 ，对债券价格和信用风险的影 响。
VS
详细描述
债券市场是金融市场的重要组成部分，具 有融资、定价和风险管理等功能。通过发 行债券，企业可以筹集资金用于生产经营 和项目建设等活动；投资者则可以通过购 买债券获取相对稳定的收益。同时，债券 市场还能够为投资者提供多样化的投资品 种和风险管理工具。
02 债券研究方法概述
基本面分析
详细描述
数据可视化
通过图表、图像等形式直 观展示数据，帮助研究人 员更好地理解数据和发现 规律。
机器学习算法
决策树
通过构建决策树模型，对债券进 行分类和预测，例如基于信用评
级、债券评级等分类。
支持向量机
利用支持向量机算法构建分类器， 对债券进行风险评估和分类。
神经网络
通过构建神经网络模型，对债券数 据进行深度学习和预测，提高预测 精度。
上升趋势线和下降趋势线。
趋势的判断
通过观察图表上价格与趋势线的 位置关系，可以判断当前市场趋 势的方向和强弱。同时，结合其 他技术指标和信息，可以对未来
趋势进行预测。
指标分析
指标概述
技术指标是一种量化分析工具，通过数学公式和计算方法，将市场数据转化为可用的信息 和指标。
常用指标
常用的技术指标包括移动平均线、相对强弱指数（RSI）、随机指标（KDJ）等。这些指标各 有特点和适用范围，可以结合使用以更全面地分析市场走势。
培训：中信证券企业收购基本流程培训资料【19页】
尽职调查的结果
对收购价格的 调整
• 通过对估值假设作调整 得出新的财务预测和在 此基础上经调整的收购 价格
• 可以运用价格调整机制 ，先支付兑价的一部分
，待日后管理层兑现做 到所承诺的预期业绩后 再支付其余部分
对交易文件的 调整
• 要求加強交易文件中对 投资方具有保护性的文 字和条款，例如出让方 陈述与保证、赔偿金条 款、协议期限等
购 P&O 旗下的港口终端业务。上 述交易已获得美国海外投资委员
会(CFIUS)批准。迪拜港口计划支 付 68 亿美元收购 P&O，后者旗 下 拥有巴尔迪摩、迈阿密、新泽
西、 新奥尔良、纽约和费城六个港
口。
■此交易计划于 3 月 2 日完成。但 以 反恐为焦点的美国出于对国家 安 全考虑是否愿意让中东公司控 制 其部分主要港口。
收购案结果
■布什总统认为，否决这一并购 案将对美国的反恐同盟关系构 成 伤害。但是 3 月 2 日美国众议 院 拨款委员会以 62 票反对、2 票 赞成，投票否决了阿联酋迪拜 的 一家公司拥有美国六个港口 的经 营权。
■阿拉伯联合酋长国的迪拜世界 港口公司 9 日突然宣布，该公司 将放弃接管美国纽约、费城等 六 大港口的运营业务。
HK2 100%股权
雅
约 5 千万美 元
戈
尔
HK1 100%股权
约 7 千万美元
Kellwood 公司(纽交所上市) Kellwood 控股（美国） Kellwood 亚洲（香港）
– 买卖协议 – 信息披露文件 – 股东协议 – 要约协议 不可撤销保证协
议
• 签署协议 • 在媒体上发表声明 • 要约收购 (如需)
• 政府审批 • 股东批准 • 交割完成
中信证券内部培训资料-----宏观培训篇_图文
38
经济增长和物价水平对营业收入的影响
预测
39
成本对盈利影响明显
40
宏观政策研判
41
宏观经济政策——看得见的手
宏观经济政策平滑经济波动
经济周期
经济运行
政策周期
充分就业
物价稳定
经济增长 此位置输入国文本际收支 平衡
1. 宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手” 2. 宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征
2.关注财政支出（政府主导投资）
50
财政赤字决定政府开支规模
历年赤
字都在一定幅
度内波动，可
以据此计算出
政府的开支规
模。
2.16%
51
政府支出的先导作用
政府预算投资
具有示范效应，是逆
周期财政政策的主要
手段。
52
财政支出具有乘数效应
以4万亿基础设施投资为例：
新增基 建投资
国家预算 投入比例
9100亿 × 30%
国家预算 投入金额
财政支出 乘数
2730亿 × 2.5
拉动 GDP
6075亿
拉动GDP增长 2.43%
53
流动性指标提前预示通货膨胀
M2领先通货膨胀指
标12个月，当期紧缩/宽松
政策会对未来1年通货膨胀
产生影响
同时要注意的是，大
的冲击可能导致指标关系背
离，实际预测要考虑多种因
素
54
政府部门
直接税
政府购买
政府进口 关税
进出口
国际市场
资本往来
7
要素价格低估与投资过度、资产价格上涨
投资回报率偏高
经济增长和物价水平对营业收入的影响
预测
39
成本对盈利影响明显
40
宏观政策研判
41
宏观经济政策——看得见的手
宏观经济政策平滑经济波动
经济周期
经济运行
政策周期
充分就业
物价稳定
经济增长 此位置输入国文本际收支 平衡
1. 宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手” 2. 宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征
2.关注财政支出（政府主导投资）
50
财政赤字决定政府开支规模
历年赤
字都在一定幅
度内波动，可
以据此计算出
政府的开支规
模。
2.16%
51
政府支出的先导作用
政府预算投资
具有示范效应，是逆
周期财政政策的主要
手段。
52
财政支出具有乘数效应
以4万亿基础设施投资为例：
新增基 建投资
国家预算 投入比例
9100亿 × 30%
国家预算 投入金额
财政支出 乘数
2730亿 × 2.5
拉动 GDP
6075亿
拉动GDP增长 2.43%
53
流动性指标提前预示通货膨胀
M2领先通货膨胀指
标12个月，当期紧缩/宽松
政策会对未来1年通货膨胀
产生影响
同时要注意的是，大
的冲击可能导致指标关系背
离，实际预测要考虑多种因
素
54
政府部门
直接税
政府购买
政府进口 关税
进出口
国际市场
资本往来
7
要素价格低估与投资过度、资产价格上涨
投资回报率偏高
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
•30
•宏观经济运行——出口
•领先指数：PMI新出口订单
•PMI 订单指 数提前 大幅度 下滑
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
•31
出口
出口增长率=f（人民币汇率指数，世界经济增长• ，出口退税（-1），FDI （-2）） 解释：世界经济增长 / 出口退税 / 人民币汇率指数 / 外商直接投资
3
宏观经济政策的分类
货币政策
经济政策
财政政策
利率政策
汇率政策
信贷政策
投资政策
税收政策
1. 关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张 2. 相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁
4
货币政策主要工具
存款准备金率 公开市场操作
基准利率
窗口指导
央行的主要货币调控手段 • 未来货币政策将更注重动态微调
1
财政赤字决定政府开支规模
历年赤字都在一定 幅度内波动，可以 据此计算出政府的 开支规模。
2.16 %
2
政府支出的先导作用
政府预算投资具有示范 效应，是逆周期财政政 策的主要手段。
财政支出具有乘数效应
以4万亿基础设施投资为例：
新增基 建投资
国家预算 投入比例
9100 × 亿
30%
国家预算 投入金额
RPI=f（CPI）
PPI=f（国际大宗商品价格指数（-2），M2（-12）），
国际大宗商品价格指数= f（全球经济增长变化）
GDP缩减指数=f（RPI，PPI）
投资品价格指数＝f（PPI）
•37
工业企业盈利
利润的决定因素：
经济增长与价格物价水平 劳动成本 能源原材料成本 利率与财务成本
•物价指数
CPI：消费者物价指数。它是衡 量通货膨胀水平的重要指标，也 是政府动用货币政策工具的重要 观察指标。
PPI：生产者价格指数（中国工 业品出厂价格指数）
GDP deflator: GDP 缩减指数 RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数
•11
货币政策的主要指标
流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金
在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资 金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但 反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量， 主要指M2 。
法定存款准备金率 利率 汇率 信贷
•12
•分析框架与主要方法
2009年7月比前6 月变动情况
3.00 2.90 0.70 14.20 2.10 0.20 -4.00 13.90 2.30 -0.40 3.10 2.40 2.30 0.10 8.30
•资料来源：CEIC，中信证券研究部 •26
•消费
•中国特色： •各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程
•投资
•资料来源：国家统计局，中信证券研究部
• 政治周期: • 党代会之前的
投资增速
•22
投资
•
全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因
素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的
•数据中发掘消费亮点
2009年4月
10.40 0.60 4.80 22.80 13.90 9.20 6.50 18.50 9.70 0.30 18.20 5.00 13.70 1.90 -8.40
2009年5月
28.70 12.00 15.60 33.30 21.20 16.00 13.30 23.80 14.40 5.00 21.70 6.90 15.40 2.60 -7.80
•如何观察物价变动
•34
总产出增长、食品价格与物价总水平
预测
•35
输入性通胀与国内物价总水平
•36
物价总水平的影响因素
CPI=f（ CPI-NONFOOD ， CPI-FOOD）
•
CPI-NONFOOD＝f（PPI，GDP（-3））
CPI-FOOD =f（食品价格周期，GDP（-3））。技术分析为主，考察劳动力情 况
2.对汇率变动的影响，政治因素要大 于市场因素
3.关注顺差和出口的变化
高顺差导致 人民币升值
•CNY/USD
•CNY/EUR
盯住美元 的
汇率政策
9
信贷政策的预判依据（3/3）
信贷政策与利率政 策一般配合使用
窗口指导是我国央 行经常采用的政策 手段
0
财政政策的两个“关注”
1.关注财政预算（赤字） 2.关注财政支出（政府主导投资）
•13
宏观经济分析核心框架： 总需求——总供给
宏观经济分析的核
•P
•AS
心就是分析影响总
供给和总需求的各
个因素及其后果。
•P*
•AD
•Y*
•Y
•14
宏观经济分析框架核心：一个图解
财政政策 货币政策 全球经济
价格与预期 劳动、资本 和技术 潜在产出 资源冲击
总需求 ： 消费 投资 净出口
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
•27
消费
真实零售增速= f（上期真实零售增速，• 上期真实GDP增速变 化，投资速增变化）
名义零售增速=真实零售增速+RPI
•28
•如何观察出口增长
•29
•宏观经济运行——出口
•领先指数：OECD领先指标
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
• OECD领 先指数已大 幅度反弹
集中释放、非均衡的改革推进
•23
•如何观察消费增长
•24
•消费
•先行指标：消费 者预期指数
•先行指标：新增 就业人数
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
•25
•消费
序号 商品类别
1 金银珠宝类 2 家用电器和音像器材类 3 粮油类 4 家具类 5 服装类 6 食品、饮料、烟酒类 7 肉禽蛋类 8 汽车类 9 用品类 10 石油及制品类 11 化妆品类 12 体育、娱乐用品类 14 日用品类 15 文化办公用品类 16 通讯器材类
中信证券内部培训资料宏观 培训篇
目录
商业机构宏观研究的独特之处 经济循环与经济指标 分析框架与基本方法 基本面研判 宏观政策研判 从宏观看投资机会：自上而下的行业选择
•2
•商业机构宏观研究的独特之处
•3
券商/基金宏观研究的独特之处
•政府部门的 •宏观研究
•商业机构的 •宏观研究
•学术机构的 •宏观研究
进口增长率 = f（出口，投资）
•32
经济增长的影响因素
名义GDP增速=f（名义投资增速，名义零售增速• ，名义出口增速） 名义GDP增速＋Ａ*名义进口增速=f（名义投资增速，名义零售增速，
名义出口增速） 名义进口增速=f（名义投资增速，名义出口增速）
真实GDP＝名义GDP/GDP缩减指数-1
•33
5
“逆周期”的货币政策
货币政策的“逆周期性”与“前瞻性”
“逆周期”的货币政策
•46
7
利率政策的预判依据（1/3）
1.国内通胀情况 2.国内增长情况 3.各国央行的政策手段
（联动特征）
多种因素 决定利率 政策
8
汇率政策的预判依据（2/3）
1.汇率政策主要影响出口，盯住美元 可以在一定程度上抵消外需的波动 风险
财政支出 乘数
2730亿 × 2.5
拉动GDP增 长
2.43%
拉动 GDP
6075 亿
•53
流动性指标提前预示通货膨胀
M2领先通货膨胀指标12个月， 当期紧缩/宽松政策会对未来1 年通货膨胀产生影响
同时要注意的是，大的冲击可 能导致指标关系背离，实际预 测要考虑多种因素
•54
•9
国内生产总值（GDP）
GDP含义 GDP核算指标
生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值） 支出法 GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX） 收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧
GDP增长率
同比增长 环比增长
•10
•资本市场
•投
资
•公债发行 •货币发行
•间接税
•政府部门
•直接税
•政府购买
•政府进口 •关税
•进出口
•国际市场
•资本往来
•7
要素价格低估与投资过度、资产价格上涨
•投资回报率偏高
•流动性过剩
•被动升值
•主动升值 •遏制顺差
•8
•宏观经济主要指标
增长指标
• 1.GDP指标 • -投资指标 • -消费指标 • -出口指标
•4
商业机构宏观研究的独特之处
•宏观 •策略
•自上而下
•行业 •企业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局
•5
•经济循环与经济指标
•6
原理性的宏观经济循环图
•要素收入
•家庭部门
•消费支出
•要素市场 •产品市场
•要素支 出
•厂商部门
•销售收入
•储蓄
•直接税 •转移支付 •居民进口
•38
经济增长和物价水平对营业收入的影响
•预 测
•39
成本对盈利影响明显
•宏观经济运行——出口
•领先指数：PMI新出口订单
•PMI 订单指 数提前 大幅度 下滑
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
•31
出口
出口增长率=f（人民币汇率指数，世界经济增长• ，出口退税（-1），FDI （-2）） 解释：世界经济增长 / 出口退税 / 人民币汇率指数 / 外商直接投资
3
宏观经济政策的分类
货币政策
经济政策
财政政策
利率政策
汇率政策
信贷政策
投资政策
税收政策
1. 关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张 2. 相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁
4
货币政策主要工具
存款准备金率 公开市场操作
基准利率
窗口指导
央行的主要货币调控手段 • 未来货币政策将更注重动态微调
1
财政赤字决定政府开支规模
历年赤字都在一定 幅度内波动，可以 据此计算出政府的 开支规模。
2.16 %
2
政府支出的先导作用
政府预算投资具有示范 效应，是逆周期财政政 策的主要手段。
财政支出具有乘数效应
以4万亿基础设施投资为例：
新增基 建投资
国家预算 投入比例
9100 × 亿
30%
国家预算 投入金额
RPI=f（CPI）
PPI=f（国际大宗商品价格指数（-2），M2（-12）），
国际大宗商品价格指数= f（全球经济增长变化）
GDP缩减指数=f（RPI，PPI）
投资品价格指数＝f（PPI）
•37
工业企业盈利
利润的决定因素：
经济增长与价格物价水平 劳动成本 能源原材料成本 利率与财务成本
•物价指数
CPI：消费者物价指数。它是衡 量通货膨胀水平的重要指标，也 是政府动用货币政策工具的重要 观察指标。
PPI：生产者价格指数（中国工 业品出厂价格指数）
GDP deflator: GDP 缩减指数 RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数
•11
货币政策的主要指标
流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金
在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资 金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但 反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量， 主要指M2 。
法定存款准备金率 利率 汇率 信贷
•12
•分析框架与主要方法
2009年7月比前6 月变动情况
3.00 2.90 0.70 14.20 2.10 0.20 -4.00 13.90 2.30 -0.40 3.10 2.40 2.30 0.10 8.30
•资料来源：CEIC，中信证券研究部 •26
•消费
•中国特色： •各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程
•投资
•资料来源：国家统计局，中信证券研究部
• 政治周期: • 党代会之前的
投资增速
•22
投资
•
全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因
素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的
•数据中发掘消费亮点
2009年4月
10.40 0.60 4.80 22.80 13.90 9.20 6.50 18.50 9.70 0.30 18.20 5.00 13.70 1.90 -8.40
2009年5月
28.70 12.00 15.60 33.30 21.20 16.00 13.30 23.80 14.40 5.00 21.70 6.90 15.40 2.60 -7.80
•如何观察物价变动
•34
总产出增长、食品价格与物价总水平
预测
•35
输入性通胀与国内物价总水平
•36
物价总水平的影响因素
CPI=f（ CPI-NONFOOD ， CPI-FOOD）
•
CPI-NONFOOD＝f（PPI，GDP（-3））
CPI-FOOD =f（食品价格周期，GDP（-3））。技术分析为主，考察劳动力情 况
2.对汇率变动的影响，政治因素要大 于市场因素
3.关注顺差和出口的变化
高顺差导致 人民币升值
•CNY/USD
•CNY/EUR
盯住美元 的
汇率政策
9
信贷政策的预判依据（3/3）
信贷政策与利率政 策一般配合使用
窗口指导是我国央 行经常采用的政策 手段
0
财政政策的两个“关注”
1.关注财政预算（赤字） 2.关注财政支出（政府主导投资）
•13
宏观经济分析核心框架： 总需求——总供给
宏观经济分析的核
•P
•AS
心就是分析影响总
供给和总需求的各
个因素及其后果。
•P*
•AD
•Y*
•Y
•14
宏观经济分析框架核心：一个图解
财政政策 货币政策 全球经济
价格与预期 劳动、资本 和技术 潜在产出 资源冲击
总需求 ： 消费 投资 净出口
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
•27
消费
真实零售增速= f（上期真实零售增速，• 上期真实GDP增速变 化，投资速增变化）
名义零售增速=真实零售增速+RPI
•28
•如何观察出口增长
•29
•宏观经济运行——出口
•领先指数：OECD领先指标
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
• OECD领 先指数已大 幅度反弹
集中释放、非均衡的改革推进
•23
•如何观察消费增长
•24
•消费
•先行指标：消费 者预期指数
•先行指标：新增 就业人数
•资料来源：CEIC，中信证券研究部
•25
•消费
序号 商品类别
1 金银珠宝类 2 家用电器和音像器材类 3 粮油类 4 家具类 5 服装类 6 食品、饮料、烟酒类 7 肉禽蛋类 8 汽车类 9 用品类 10 石油及制品类 11 化妆品类 12 体育、娱乐用品类 14 日用品类 15 文化办公用品类 16 通讯器材类
中信证券内部培训资料宏观 培训篇
目录
商业机构宏观研究的独特之处 经济循环与经济指标 分析框架与基本方法 基本面研判 宏观政策研判 从宏观看投资机会：自上而下的行业选择
•2
•商业机构宏观研究的独特之处
•3
券商/基金宏观研究的独特之处
•政府部门的 •宏观研究
•商业机构的 •宏观研究
•学术机构的 •宏观研究
进口增长率 = f（出口，投资）
•32
经济增长的影响因素
名义GDP增速=f（名义投资增速，名义零售增速• ，名义出口增速） 名义GDP增速＋Ａ*名义进口增速=f（名义投资增速，名义零售增速，
名义出口增速） 名义进口增速=f（名义投资增速，名义出口增速）
真实GDP＝名义GDP/GDP缩减指数-1
•33
5
“逆周期”的货币政策
货币政策的“逆周期性”与“前瞻性”
“逆周期”的货币政策
•46
7
利率政策的预判依据（1/3）
1.国内通胀情况 2.国内增长情况 3.各国央行的政策手段
（联动特征）
多种因素 决定利率 政策
8
汇率政策的预判依据（2/3）
1.汇率政策主要影响出口，盯住美元 可以在一定程度上抵消外需的波动 风险
财政支出 乘数
2730亿 × 2.5
拉动GDP增 长
2.43%
拉动 GDP
6075 亿
•53
流动性指标提前预示通货膨胀
M2领先通货膨胀指标12个月， 当期紧缩/宽松政策会对未来1 年通货膨胀产生影响
同时要注意的是，大的冲击可 能导致指标关系背离，实际预 测要考虑多种因素
•54
•9
国内生产总值（GDP）
GDP含义 GDP核算指标
生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值） 支出法 GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX） 收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧
GDP增长率
同比增长 环比增长
•10
•资本市场
•投
资
•公债发行 •货币发行
•间接税
•政府部门
•直接税
•政府购买
•政府进口 •关税
•进出口
•国际市场
•资本往来
•7
要素价格低估与投资过度、资产价格上涨
•投资回报率偏高
•流动性过剩
•被动升值
•主动升值 •遏制顺差
•8
•宏观经济主要指标
增长指标
• 1.GDP指标 • -投资指标 • -消费指标 • -出口指标
•4
商业机构宏观研究的独特之处
•宏观 •策略
•自上而下
•行业 •企业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局
•5
•经济循环与经济指标
•6
原理性的宏观经济循环图
•要素收入
•家庭部门
•消费支出
•要素市场 •产品市场
•要素支 出
•厂商部门
•销售收入
•储蓄
•直接税 •转移支付 •居民进口
•38
经济增长和物价水平对营业收入的影响
•预 测
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成本对盈利影响明显