债券发行对我国上市公司股价影响的研究
融资决策对上市公司股价的影响研究
融资决策对上市公司股价的影响研究近年来，随着资本市场的不断发展壮大，越来越多的企业选择走向资本市场，通过上市筹集资金来支撑企业的发展。
融资是企业发展的重要手段之一，但是融资决策对上市公司股价的影响一直是一个备受关注的话题。
一、融资对股价的影响融资是企业筹集资金的重要手段之一，上市公司的融资行为会对股价产生一定的影响。
首先，上市公司的融资行为会增加流通股份，从而扩大公司的股本规模。
这对公司的股价有着显著的影响，因为投资者会根据市值与股本之比来衡量一家公司的价值，并在此基础上作出投资决策。
其次，上市公司的融资行为还会影响公司的盈利能力。
公司通过融资筹集到的资金可以用于拓展业务、研发新产品等方面，从而提高公司的盈利能力。
而一旦投资者认为公司的盈利前景变得更加明朗，股价也会随之上涨。
最后，上市公司的融资行为也会影响公司的负债率。
当公司融资额度过大，就可能会导致负债率上升，从而影响公司的信誉度和市场地位，进而影响公司的股价变化。
二、不同融资方式对股价的影响除了融资行为自身带来的影响外，采取不同的融资方式也会对上市公司的股价产生不同的影响。
首先，发行股票对股价的影响程度最为显著。
发行股票会导致公司的流通股份增加，投资者对公司的市值与股本之比的评估也会随之改变，从而导致股价波动。
如果市场对公司的前景看好，对发行股票的反应可能会比较积极，股价也会相应上涨。
而如果市场对公司的前景持谨慎态度，可能会出现股价下跌的情况。
其次，公司债券的发行对公司的股价也有一定的影响。
公司债券的发行意味着公司需要支付更多的利息，同时还可能增加公司的负债率，这都会导致投资者对公司的评估发生变化，从而影响股价变化。
最后，借款融资也会对公司的股价产生一定的影响。
借款融资可以减少公司的流通股份，从而减少市值与股本之比对股价的影响程度。
同时，借款融资也可以带来稳定的经营资金，从而增加投资者的信心，提升公司股价。
三、融资决策的重要性尽管融资对上市公司股价的影响是一个复杂的问题，但是融资决策在企业发展中的重要性是不言而喻的。
可交换债券优势、发行现状及对股价影响
金融天地可交换债券优势、发行现状及对股价影响罗正方 广州证券股份有限公司摘要：可交换债券目前在国内发行规模持续增加，对可交换债券的专门研究还比较少。
文章整理了可交换债券在国内外的发展历程，通过将可交换债券与其他类似的融资工具对比分析，总结了可交换债券存在的优势。
通过统计数据分析了2013年至2018年3月期间可交换债券的发行情况和退出情况，发现目前可交换债券发行以私募方式为主，以上市公司控股股东发行为主，发行期限以3年期为主。
多数退市的可交换债券实现了转股。
文章并探讨了国内外研究中可交换债券发行对标的公司股价影响。
关键词：可交换债券；发展历程；发行现状；股价影响中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)009-0317-02可交换债券(Exchangeable Bonds，简称EB)是上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。
可交换债券发行时，发行人需要将其持有的股票抵押给托管机构。
它本质上是一个固定收益的债券加上一份标的股票的看涨期权。
由于可交换公司债券锁定了未来换股时的价格,如果换股期间市场走高,标的股票价格走势良好,债券持有人可以选择将债券换成股票,获取高额回报；如果市场低迷,标的股票大幅贬值,债券持有人也可以放弃换股权,以债券的方式获取本息,规避市场低迷风险。
自2013年第一只可交换债券发行以来，可交换债券整体规模快速增加，在2017年可交换债券的发行规模已超过上市公司自身发行的可转换债券。
可交换债券对上市股东平稳减持、低成本融资等方面已显示出了作用。
一、国内外可交换债券的发展及比较可交换债券诞生于20世纪70年代的美国，其后20世纪90年代在欧美市场有了高速的发展。
在20世纪80年代、90年代，欧美的私有化浪潮是可交换债券快速发展的重要原因。
尤其在欧洲地区，国有企业相对较多以及欧洲的财政压力相对较大导致欧洲私有化远远超过北美，可交换债券的发行规模也远超过美国。
增发国债对股市的影响有哪些
增发国债对股市的影响有哪些增发国债对股市的影响1、资金流动性：增发国债通常会吸引大量资金投入债券市场，这可能导致股市流动性的减少。
部分投资者可能会将资金从股市转移到债券市场，寻求更稳定和相对较高的收益。
这可能导致股市交易活跃度下降，股票价格出现下跌。
2、利率变动：增发国债可能对市场利率产生影响。
当政府增发大量国债时，市场上的借款需求增加，可能导致债券市场上的利率上升。
这可能使得债券市场上的投资更具吸引力，而相对降低了股市的投资吸引力。
3、宏观经济影响：增发国债可能反映了政府需要增加支出或者财政赤字的情况。
这可能意味着经济面临一定的压力或不确定性。
这种经济压力可能对股市产生负面影响，导致投资者情绪疲软，股票价格下跌。
需要注意的是，股市和债券市场是相互关联的，市场之间的影响是复杂而多样化的。
股市和债券市场的相对表现受到多种因素的影响，如经济状况、货币政策、市场预期等。
因此，增发国债对股市的具体影响可能因情况而异。
国债期货交易有哪些策略套期保值策略套期保值策略是以回避现货市场的价格风险为目的的期货交易，可分为卖出套期保值和买入套期保值，适合于不追求预期年化预期收益，只为规避风险，并从事国债、中央银行票据、金融债、短期融资券、中期票据交易的投资者。
以卖出套期保值为例，此策略适用于那些本身拥有债券现货，为避免未来由于现货市场预期年化利率上升而导致的债券价格下降，从而做空国债期货合约以规避该风险的投资者。
与卖出套期保值相对应的是买入套期保值。
套利策略套利策略是利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或合约上进行交易方向相反的交易，通过两个合约间价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。
套利策略可分为期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利，适合于对国债期货合约的定价及不同预期年化利率市场都有一定研究，追求低风险、稳定预期年化预期收益，并从事程序化交易的投资者。
投机策略投机策略是指在期货市场上以获得价差预期年化预期收益为目的的期货交易行为，适合于对债券现货市场、国债期货市场都有一定研究，追求高风险、高预期年化预期收益，并且擅长高频交易、日内交易、部位交易的投资者。
债券发行与企业价值债券对公司价值的影响
债券发行与企业价值债券对公司价值的影响债券是企业融资的一种重要工具，债券发行对于企业的经营和发展具有重要意义。
企业价值债券作为一种特殊类型的债券，不仅能够为企业提供融资渠道，还能对公司的价值产生积极影响。
本文将探讨债券发行与企业价值债券对公司价值的影响。
一、债券发行对公司价值的影响债券发行是企业融资的一种方式，通过债券发行可以筹集资金满足企业经营和发展的需求。
债券发行的方式有很多种，如公开发行、私募发行等。
债券发行对公司价值的影响主要表现在以下几个方面。
首先，债券发行可以优化企业的资本结构。
企业在融资时可以通过发行债券来获得长期资金，降低负债比例，优化企业的资本结构。
适当的债务融资可以提高企业的偿债能力和资金利用效率，从而提升公司的价值。
其次，债券发行可以降低企业融资成本。
相比股权融资，债券发行的成本通常较低。
企业在债券发行过程中可以确定债券的利率和期限等参数，根据市场情况进行灵活调整，从而降低融资成本。
降低融资成本有助于提高企业的盈利能力，进而提升公司的价值。
第三，债券发行可以增强企业的知名度与信誉度。
债券发行需经过严格审核，并由监管机构认可，这增加了债券持有人的信心，提升了企业的信誉度。
通过发行债券，企业可以扩大影响力，增强知名度，进而为企业业务的拓展和发展打下良好基础。
知名度和信誉度的提升对于企业的长期价值创造具有重要影响。
二、企业价值债券对公司价值的影响企业价值债券作为一种特殊类型的债券，具有潜在的增加公司价值的能力。
企业价值债券是以企业的价值为基础来发行的债券，投资者购买债券的回报与企业价值的增长相关联。
企业价值债券对公司价值的影响主要表现在以下几个方面。
首先，企业价值债券有助于提升企业的股价。
企业价值债券的发行可以认可企业的价值，提高投资者对企业的信心和认可度，进而推动企业股价的上涨。
股价的上涨不仅有利于增加企业的市值，还有助于提高企业的融资能力和获取更低成本资金的能力。
其次，企业价值债券对于企业的长期价值创造具有引导作用。
上市公司发行债券是利好还是利空
上市公司发行债券是利好还是利空债券发行是发行人以借贷资金为目的,依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为,债券发行是证券发行的重要形式之一。
而上市公司发行了债券究竟是利好还是利空呢?下面是店铺整理的一些关于上市公司发行债券是利好还是利空分析的相关资料,供你参考。
上市公司发行债券是利好还是利空分析发行公司债券是公司融资的一种形式，对该公司股票一般没有直接影响。
但若融资用途投向公司业务，并能够为公司带来新的利润或者扩大规模，公司债自然对该公司发展有利，因此公司债一般对公司是正面影响。
申购公司债券，网上资金申购按照现行新股资金申购上网发行业务模式办理，实行T+3日申购资金解冻。
发行债券，也是一种融资手段。
企业债相对股票来说，需要支付的是一定的利息。
债券相对股票也享有优先赔付权利。
债券的好处就是公司的股权不受影响(钱聚网注，即不会增大股本)。
而如果通过增发股票融资的话，会稀释原股东的股权。
持股的人跟买不买债券没有任何关系的。
没人要你必须去买。
公司发行债券与股票的联系不是很紧密，至于影响其实也不是很大——你持有该股票也可以不买债券，对你不会有任何影响。
上市公司发行债券是利好还是利空总体分析1、要看该公司发行债券的目的，是为了扩大经营，还是弥补在经营上财务的漏洞。
2、如发的债息低于银行贷款就是利好，反之就构成压力。
一般来说，能取得发债的公司还是相对优质的公司，在牛市环境下，任何事情都被看成利好。
公司发行可转债是上市公司的一种融资方式，一般是公司有较好的开发项目，暂无资金采取的一种有效措施。
对广大投资者也是一种选择，可持有债券，获得较高利息;也可转成股票，分享公司发展成果。
应该是利好!当然对股市有一定分流资金的作用。
1、对大股东肯定是好事，有钱才好办事;2、对中小股东是否好事则要区别对待，如能产生良好效益就是好事，否则就是坏事。
发行债券融资优缺点发行债券的优缺点介于上市和银行借款之间，也是一种实用的融资手段，但关键是选好发债时机。
【热荐】发行公司债券对股价的影响有哪些？
【热荐】发行公司债券对股价的影响有哪些？任何东西都有它的两面性，有好也有坏。
很显然，发行公司债券对股价的影响有利有弊，具体情况具体分析，不能一概而论。
有利还是有弊是由许多因素结合造成的。
那么到底发行公司债券对股价的影响有哪些呢？小编为您介绍如下：一、某上市公司发行公司债券，对其股价及公司本身存在着怎样的影响？是利好还是利空？不能一概而论。
1、看债券类型，可转换债券，折股后会稀释每股业绩，有一定负面作用，特别是量很大的时候那就是利空。
但同时也要看到其积极的一面，如果可转债发行投入的项目效益非常好，也是很不错的。
那么就是利好。
2、看公司债券投入的项目，能不能带来可观的效益。
如果投资的项目肯定能带来很大的经济效益就是利好!比如经营黄金的上市公司，发行债券和增发新股是用来收购金矿，而黄金走势坚挺的趋势，必然给公司带来持续更高的收益，那就是利好。
看产生效益和债券利息的利率比较，高很多。
3、债券就比增发还好。
增发的好处在于增加公积金，缺点是股本增加参加利益分配的也增加了。
如果投资项目的效益不能确定，或者行业趋势不确定甚至不好，则要特别小心，有可能债券发行和新股增发都会把这个企业拖死，那就是利空。
二、发行债券对股价有什么影响？上市公司发行债券对股票的影响是多方面的，必须要理性看待。
上市企业有时候需要发行一些企业债券，投资股票的投资者会很迷茫这对于股票是利空消息，还是利好消息，其实股票企业发行企业债券是一种自身发展的需求，利好利空要看实际的企业情况而定。
发行企业债券有很多的目的，企业本身也需要进行发展，而企业发行债券以后对企业的项目有什么用的作用，这点需要大家及时的关注和调研，如果企业债券的项目不明确，那么就尽量不要投资。
债券和股票有很大的不一样，这点大家可以在实际的操作做有所发现，一般来说债券本身不会增加股票的压力，因为债券和股票的操作平台不同，债券的购买也不一定都是股民，但是发行企业债券量大的话，就会有一部分影响了。
发行绿色债券对股价的影响研究——以中石油股份为例
发行绿色债券对股价的影响研究——以中石油股份为例发行绿色债券对股价的影响研究——以中石油股份为例引言：近年来，随着环境保护意识的增强，低碳经济和绿色发展已成为全球范围内的热门话题。
作为重要的企业融资工具，绿色债券在推动可持续发展和环境友好项目的实施上发挥着重要作用。
本文旨在研究发行绿色债券对股价的影响，并以中国石油股份有限公司（以下简称“中石油”）为例进行案例分析。
一、绿色债券发行及其市场发展动态绿色债券是指用于筹集资金，将资金用于环保项目的债券。
它是企业向投资者发行的一种资产类别债券，资金用于环境可持续项目或绿色发展项目。
随着全球环保意识的提升，绿色债券市场呈现蓬勃发展态势。
1. 绿色债券市场规模逐年增长绿色债券市场经历了快速发展的阶段。
根据数据显示，2015年至2020年，全球共发行绿色债券超过2.6万亿元，其中中国绿色债券的发行规模位居全球第一。
绿色债券市场规模的增长既反映了全球金融市场对低碳经济的认可，也体现了投资者对可持续发展的关注和支持。
2. 绿色债券逐渐成为企业可持续发展的重要手段作为企业融资工具，绿色债券不仅满足了投资者对可持续发展项目的需求，也推动了企业在环境和社会责任方面的投资。
借助绿色债券发行，企业能够筹集所需的资金，进一步推动低碳和环保项目的实施。
绿色债券对企业的可持续发展战略有着重要的意义。
二、中石油发行绿色债券的背景及情况中石油是中国最大的石油天然气生产和经营企业，以其在能源领域的业绩和影响力而闻名。
为推动可持续发展和环境保护，中石油积极探索绿色融资的途径，并于20XX年成功发行绿色债券，以资助其在清洁能源、环境治理和可持续发展等方面的项目。
1. 绿色债券规模及用途中石油发行的绿色债券规模为XX亿元，资金将主要用于清洁能源项目和环境保护项目。
其中，清洁能源项目包括天然气站建设、光伏发电项目等；环境保护项目包括水资源管理、废水治理等。
2. 中石油在绿色债券发行中的创新举措中石油在绿色债券发行中积极引入国际标准和认证机构，确保项目的绿色性和可持续性。
我国上市公司可转换债券转换对股票收益率影响的实证研究
工具 。 但我国由于资本市场发展比较滞后 ， 大众投资者对可 发行可转换债券前后的股票收益 率变动所做 的实证研多 转换债券仍然很陌生 ，目前有关可转换债券的研究也集中
或者集 中于关注可转换债券 的融 资动机 ，对于其转换时对 上 市公 司股 价 的影响的研 究文献 却很 少见到 。本 文利 用
司的盈利情况低于预期 ， 这使得公司股价下挫。这就使得所 后计算所 有样本 的平均异常收益率和平均 累计异常收盂
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表 １
投 票名称 回归方程
转股行为 ，且一次 转换成 的股本数额 至少应该 占到转换前流
通 股 股 本 数 额 的 ２ 以上 ；． 股 期 间不 能 长 期 停 牌 ， 而 转 ％ ３转 因
可转换债券是公司发行 的赋予持有人在一定时间内选
我国上市公司发行可转换债券短期财富效应实证研究
我国上市公司发行可转换债券短期财富效应实证研究摘要：可转换债券在我国发展较为缓慢，但是近几年有不少上市公司开始对这种融资方法投以青眯。
国内外对可转债的研究一直出现相反的结论。
国内研究认为，发行可转换债券有利于公司的长期效益，但研究没有较系统地涉及到短期财富效应。
而可转债的发行目的，是学术界存在争议的。
本文利用风险系数和累计回报率来评价可转债的绩效，并测量其是否为企业带来短期财富效应。
关键词：可转换债券；绩效；短期财富效应；累计回报率可转换债券是附带转股期权的公司债券，是一种混合型的衍生金融工具，既含有普通债券的特征，又含有公司股票的特征。
可转换债券最早起源于美国，在西方国家已经发展的很成熟。
而我国起步很晚，1992年深宝安发行第一只可转换债券，虽以失败告终，但开拓了我国企业的融资渠道。
我国对可转换债券市场的认识和研究学术文献多出现在2001年之后，有关研究主要集中在可转换债券定价理论研究、实证研究、条款设计研究及发行障碍研究方面。
国内关于发行可转换债券的上市公司绩效理论相对贫乏，同时这一部分理论的研究样本量小或者利用会计上的评价指标，本文在这方面的创新点是比较大的样本量上进行研究。
为了计量发行可转换债券的短期财富效应，本文以CAR作为指标进行评价。
一、文献综述国外学者在可转换债券对公司绩效影响的实证研究十分悠久，理论基础扎实。
众多理论发现均认为，发行可转换债券对于上市公司的绩效与股价没有有利的影响。
Lee和Louhran（1998）、Lewis，Rogalski和Seward（1999）的实证研究发现，发行可转换债券后公司的股票业绩和公司经营业绩均表现欠佳，公司的边际利润和总资产收益率在发行可转换债券后的4年里都出现了明显下降。
Abhyankar和Keng-Yu Ho（2006）以1982—1996年发行可转换优先股391家公司和发行可转换债券的522家英国公司作为研究样本。
研究表明，公司发行可转换优先股和发行可转换债券后公司都存在绩效下降的现象，进一步证明了，可转换债券的发行并没有促使管理者作出合理的投资决策。
中国股市主权债券对其价值的影响分析
中国股市主权债券对其价值的影响分析
中国股市是世界上最庞大的股市之一，其对全球经济和金融市场的影响力不可
忽视。
与此同时，中国政府发行的主权债券也是世界上最大的主权债券市场之一。
本文将探讨中国股市主权债券对其价值的影响分析。
首先，中国股市和主权债券市场之间存在着密不可分的联系。
在中国，大量机
构参与了股市和主权债券市场，比如证券公司、保险公司以及银行等。
这些机构不断投资和交易股票和主权债券，进而影响了这两个市场的价格。
其次，中国股市和主权债券市场的价格走势也存在着一定的关联性。
一般情况下，如果股市出现大幅度上涨或下跌，主权债券市场也会有相应的反应，反之亦然。
例如，在经历了2015年的股市崩盘之后，中国主权债券市场也不可避免地受到了
一定的冲击。
然而，股市和主权债券市场之间的关系也存在一定的矛盾。
在大量资金涌入股
市的情况下，投资者可能会减少对主权债券的投资，导致主权债券市场的价格下跌。
此外，政府通过增发主权债券来筹资也不可避免地吸收了一定量的投资资金，这可能对股市造成一定的压力。
最后，需要指出的是，政府对股市和主权债券市场的干预对其价值也有影响。
例如，政府通过强制股票质押来降低股市风险，可能会使得投资者减少对股市的信任，进而影响其价格。
同样地，如果政府减少主权债券的发行数量，可能会提高市场对其价值的认可度。
总之，中国股市和主权债券市场之间存在着复杂的关系和矛盾，它们对互相之
间价格的变化都存在着一定的影响。
投资者需要综合考虑两个市场的走势和政府的干预，才能更好地进行投资和理财。
债券市场交易对股票市场的影响分析
债券市场交易对股票市场的影响分析导语：金融市场中，债券和股票是两种重要的资本工具。
债券作为一种固定收益工具，在投资者当中受到广泛关注。
然而，大多数人往往忽略了债券市场对股票市场的重要影响。
本文将分析债券市场交易对股票市场的影响，并探讨其原因。
一、债券市场与股票市场的差异债券市场是一个以发行和交易债券为主的市场，债券是企业或政府借款的一种收益工具。
通过购买债券，债券持有者可以获得利息和本金回收，因此债券通常被视为一种固定收益工具。
相比之下，股票市场是一个以交易股票为主的市场，股票代表企业的所有权，股票投资者通过股价升值和分红获得回报。
二、债券市场与股票市场的联系1. 风险偏好影响债券市场通常被视为相对保守的投资选择，因为债券具有固定利率和到期日，并且在经济不稳定时相对稳定。
因此，当投资者的风险偏好较低时，债券市场通常会受到更多关注，可能导致股票市场的需求下降。
2. 利率变动影响债券市场利率是债券发行和交易的核心因素之一。
当长期利率上升时，债券市场可能会对股票市场产生负面影响。
这是因为高利率使得债券投资更有吸引力，投资者更倾向于购买债券而不是股票。
当投资者对债券市场需求增加时，股票市场的需求可能会下降。
3. 经济增长与就业数据的影响债券市场对宏观经济数据和就业数据的敏感性较高，这些数据会对债券市场产生直接影响。
当经济增长放缓或就业数据不佳时，投资者往往转向债券市场，这可能导致股票市场的需求下降。
4. 风险溢价的参考债券市场的风险溢价是投资者在债券投资中所要求的回报率，它通常作为指引参考。
当债券市场的风险溢价上升时，股票市场的需求可能会下降，因为投资者将更倾向于寻找更安全的投资选择。
三、债券市场对股票市场的影响1. 资金流动的转移债券市场的交易活动通常较为活跃，尤其是在经济不稳定时期。
大量资金流入债券市场可能导致股票市场的资金流出，这可能导致股票市场出现下跌趋势。
2. 投资者情绪和市场情绪债券市场的价格波动直接反映了投资者对经济的预期和市场的情绪。
上市公司的资本运作及股权结构
上市公司的资本运作及股权结构引言上市公司作为市场经济中重要的组成部分，其资本运作和股权结构对于公司的发展和治理至关重要。
本文将重点探讨上市公司的资本运作方式以及股权结构的影响。
资本运作方式上市公司的资本运作方式多种多样，常见的包括股票发行、债券发行、现金增资等。
不同的资本运作方式对于公司的财务状况、股东权益和公司治理有着不同的影响。
股票发行股票发行是上市公司获取资金的常用方式之一。
通过向公众出售股票，公司可以快速集资，扩大规模。
股票发行涉及到股票定价、发行数量等重要环节，对于公司的市值和股东权益有着直接影响。
债券发行债券发行是上市公司借助债务融资的方式之一。
相比于股票发行，债券发行的特点是有固定利息和到期日，公司需要按时偿还本金和利息。
债券发行可以帮助公司融资，并且不会影响股东权益，但也增加了债务风险。
现金增资现金增资是公司通过向现有股东募集资金来扩大资本规模的方式。
在现金增资中，公司向股东发行新股权，以回报投资额。
现金增资可以增加公司的资本实力，但可能导致股东权益被稀释。
股权结构的影响上市公司的股权结构对于公司治理和运营具有重要意义。
不同的股权结构会影响公司的决策过程、利益分配和股东权益保护等方面。
控制权结构控制权结构是指公司股东之间对公司决策和管理的控制关系。
通常情况下，控股股东拥有绝对控制权，并且有决定公司运营的重要权力。
控制权结构对于公司的长远发展和治理起着决定性作用。
股东利益分配股东利益分配是指公司盈利后，按照股权比例，将利润分配给各个股东的行为。
股东利益分配直接关系到股东间的财富分配平衡和股价的稳定性。
不同的股权结构可能导致股东利益的不公平分配，进而影响公司的治理效果。
股东权益保护股东权益保护是指保护股东合法权益，确保其享有相应收益和参与公司决策的权利。
股东权益的保护程度对于公司治理的稳定和可持续发展至关重要。
不完善的股东权益保护制度可能导致股东利益受损，进而影响股东积极参与公司治理的意愿。
商业银行发行绿色债券的股价效应及财务绩效研究
2、增加公司的财务绩效
然而，绿色债券发行也存在一些可能对上市公司股价产生负面影响的因素：
1、风险因素
2、市场反应因素
综上所述，中国上市公司绿色债券发行的股价效应具有复杂性和不确定性。 通过深入分析，我们可以看到绿色债券发行对上市公司股价的影响主要体现在提 升公司的社会形象和增加公司的财务绩效方面，但同时也存在一些可能对股价产 生负面影响的因素。因此，公司在考虑发行绿色债券时，需要全面评估各种因素， 制定合理的融资策略，以实现环保和可持续发展的目标。
未来，随着中国政府对环境保护和可持续发展的重视程度不断提高，以及市 场对绿色金融产品的需求不断增加，绿色债券的发展前景广阔。随着相关政策和 技术的不断完善，绿色债券的风险也将得到有效控制。因此，我们期待更多的中 国上市公司参与到绿色债券的发行中来，为实现可持续发展贡献力量。
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文献综述
绿色债券是一种具有特定环保目标和收益用途的债券，其发行主体通常为政 府、企业和金融机构等。国内外学者对商业银行发行绿色债券的研究主要集中在 以下几个方面：
1、发行动机：商业银行发行绿色债券的动机主要包括提升企业形象、拓展 市场份额、优化资产结构和提高资本充足率等。
2、市场反应：关于商业银行发行绿色债券的市场反应，存在两种不同的观 点。一些学者认为，发行绿色债券可以提升商业银行的声誉和形象，从而获得更 多的投资者和信任，对股价产生积极影响；而另一些学者则认为，发行绿色债券 可能存在信息不对称和道德风险等问题，从而对商业银行的股价产生负面影响。
以兴业银行为例，其成功发行绿色金融债券的消息传出后，股价应声上涨。 这表明市场对兴业银行的积极评价，对其推进绿色金融的肯定。
四、财务绩效
虽然发行绿色债券会给银行带来一些额外的成本，如发行费用、利息支付等， 但从长远来看，绿色金融债券对银行的财务绩效具有积极的影响。首先，通过发 行绿色债券，银行可以获得稳定的资金来源，为绿色产业项目提供低成本的融资， 从而优化其资产结构。其次，随着环保政策的加强和消费者对环保的重视，积极 推进绿色金融的银行将更容易获得市场份额，提高其盈利能力。
中国上市公司可转债发行公告的股价效应分析
中国上市公司可转债发行公告的股价效应分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）02-000-02摘要当前对于很多企业来说，可转债已经成为一种重要的融资工具。
由于兼具股票和债券双重特点，可转债的发行势必会对公司的股票和债券价格产生影响，这种影响的方向、大小等问题对于预测公司股票和债券价格变动具有重要意义。
本文以股票为切入点，采用事件研究法，考察了我国证券市场上可转债发行公告的股价效应。
关键词可转债价格效应公告日一、可转债在我国的发展情况可转债也称可转换公司债券，是一种公司债券；持有人有权在规定期限内将其转换为确定数量的发债公司的普通股股票。
1998年7月30日，南宁化工股份有限公司发行了我国第一支可转换公司债券——南化转债。
2001 年4月，中国证监会发布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，从此我国可转债进入全面发展阶段。
二、相关文献及研究结果一直以来，国内外学者对发行可转债的股价效应进行了大量实证研究。
eckbo和masulis （1995）发现发行可转债具有负的股价效应，但小于发行股票所带来的负效应。
abhyankar和dunning （1999）对伦敦证券交易所可转债发行公告的股价效应进行研究后得出了相似的结论。
而kang 和stulz （1996）却发现在日本市场发行可转债产生显著的正股价效应。
roon和veld （1998）发现荷兰市场也不同于美国，在荷兰可转债发行公告会带来正的但并不显著的异常收益。
shao-chi chang等人（ 2004）发现，我国台湾地区1990- 1999年间发行的可转债存在正的0.25%的公告效应。
中国学者也对发行可转债的股价效应进行过探索。
刘成彦和王其文（2005）以2001年4月到2003年12月期间在a股市场发行可转债的公司作为研究样本，发现可转债发行公告会在后一天对股票产生显著的正效应。
还有杨伟、王天滨等人也做过相关研究，结论不尽相同。
上市公司发行公司债券对股价影响是什么？
上市公司发行公司债券对股价影响是什么？上市公司发行债券一般对股价是正面影响，可以刺激股价上涨。
上市企业有时候需要发行一些企业债券，发行公司债券是公司融资的一种形式，对该公司股票一般没有直接影响。
但若融资用途投向公司业务，并能够为公司带来新的利润或者扩大规模，公司债自然对该公司发展有利。
▲一、上市公司发行公司债券对股价影响?上市企业有时候需要发行一些企业债券，投资股票的投资者会很迷茫这对于股票是利空消息，还是利好消息，其实股票企业发行企业债券是一种自身发展的需求，利好利空要看实际的企业情况而定。
发行企业债券有很多的目的，企业本身也需要进行发展，而企业发行债券以后对企业的项目有什么用的作用，这点需要大家及时的关注和调研，如果企业债券的项目不明确，那么就尽量不要投资。
发行公司债券是公司融资的一种形式，对该公司股票一般没有直接影响。
但若融资用途投向公司业务，并能够为公司带来新的利润或者扩大规模，公司债自然对该公司发展有利，因此公司债一般对公司是正面影响。
▲二、上市公司发行债券要符合哪些条件?公开发行公司债券，应当符合下列条件：1、股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元;2、累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十;3、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息;4、筹集的资金投向符合国家产业政策;5、债券的利率不超过国务院限定的利率水平;6、国务院规定的其他条件。
▲三、可转换公司债券的特点是什么?可转换公司债券是一种公司债券，与公司债券有共同之处：在可转换公司债券转换为股票之前，其特征和运作方式与公司债券相同，它实际上就是公司债券。
如果是附息债券，则按期支付利息：如果可转换公司债券在到期之前没有转换为股票，或者没有全部转换为股票，则这些可转换公司债券如一般意义上的公司债券一样，必须还本付息。
并且在还本付息以后，这些可转换公司债券的寿命就宣告结束。
综上所述，上市公司融资手段比较多，除了增发配股外，还可以发行公司债券，这是重大事项，上市公司会通过公报对外披露。
发行可转债对上市公司财务状况的影响
一、我国可转债现状可转债又叫可转换公司债券，是在一定时间内可以按照合约规定的转股价格转换成公司股票的债券。
简单来说，可以将可转债看作债券和股票期权的组合产品。
站在投资者角度，可转债下有债底属性保证最低收益，上受股价驱动拥有无限潜在收益。
站在公司角度，可转债发行利率一般低于普通公司债，且转股概率高，这种融资途径成本更低。
2017年以来，供需两热的市场环境下，可转债规模节节高。
在2017年定增规则收紧后，可转债发行供应进入快速增长阶段，2017~2019年融资规模以122%的复合增长率快速扩容。
（图1）本文以上海证券信息网和同花顺财经网2015~2019年度已截止转股的32只可转债为研究对象，其中4只为上市银行所发行，因银行股特殊的资本结构，研究中予以剔除，最终研究样本为28只。
本文重点分析可转债转股结果对资本结构、股利分配的影响。
2015~2019年32只可转债的票面利率平均值为0.66%，最大值也仅有1.5%，远低于同期同风险债券利率。
同时，上市公司均保留了赎回条款，保有促使投资者“债转股”的适当方法与手段，有效防止呆滞证券的发生。
从可转债转股的执行效果来看，32家公司的转股比率均值为86.62%，其中转股比率最大的是国电转债，高达99.92%；（除去银行发行）而转股比率最小的是三一转债，转股比率仅有0.01%。
但总体来看，我国上市公司可转债的转股比率还是比较高，转股比率98%以上的有28家，占到全部债转股公司的87.50%。
出现上述现象的主要原因是，中国上市公司发行可转换债券的主要目的是延迟股票融资，转换条款的设计鼓励转换。
随着对中国资本市场的监管日益严格和有限的股票再融资，上市公司发行可转换债券正成为延迟股票融资的更为务实和合理的方式。
上市公司通过设计可转债的条款，如采用较低的票面利率或者设置提前赎回条款等，促使债权人尽快转股实现股权再融资。
（表1）二、发行可转债对上市公司的影响（一）对资本结构的影响。
分离交易可转债的发行宣告对股价影响的实证研究
未 包括 事 件 窗 口 以免造 成 估 计 结果 的 误 差 。本 文 采 用宣 告 日前 为负 的显著 性水平 达到 了 ５ 。在 ＋ ％ ３交 易 日，ＡＡ Ｒ为 一１ ３ ６ ． ，７ ％ 第 ｛１ １ 个交 易 日至宣 告 尽前第 ｛ 个 交易 日共 １ Ｏ个 交易 日作 为估 显 著 性水 平 虽 然未 达到 １ 的置 信度 ，但 同样 较 高接 近显 著 水平 。 ｛ Ｏ ０ 计 窗 口。 而在 这两 个 交 易 臼内 ．ＣＡＡＲ也 出现 显 著下 降 。我 们 认 为出 现这 （ ） 究样 本 ．选取 中国石 化 、武 钢股 份等 截止 ２ ０ 年 ５ １ ４研 ０８ 月
１四个 交 易 日内 ．ＣＡ ＡＲ均 在 ５ 的置 信水 平 上显著 为正 。出 ％ 在新 闻 媒体 的时 问 为基 准 。 本 文 以发 行公 司 发 布 ” 离 交 易 可转 现 这种 情 况可 能 的原 因是 上市 公 司在 发行 ” 分 分离 交 易可 转债 时 ， 都 会赋 予 股 权 登记 日前 的 老股 东优 先认 购 权 ．投 资者 在 得知 发 行 债 发 行公 告 ”的 时 间 为 准 。
．
（） ｛ 宣告 日 ：为重要 事件 或 咨询 发布 日 ．通 常 以实际 最早 刊登
０
（） ２ 事件 窗 口 ：为了确 定 因事件 宣布 对股价 的影 响 ．通常 将 宣 消 息 后 ．希 望通 过 购 买 正股 获 得优 先认 购 权 ．从而 推 动股 价 在股 告 日前 后 各 加一 段 时 间作 为 事件 窗 口 。所 得到 的 股价 异 常 报 酬 即 臼至宣 告 日后第 １ ０个 交 易 日 为止 。 （ 估 计 窗 口 为衡 量 正 常 报酬 ．将 建立 估 计 正 常报 酬 的 模 ３） 型 ．而 模 型 中 的参 数 采 用估 计 窗 口的 数据 资 料 来统 计 。估 计 窗 口 权 登记 日前 上 涨 。而 发 行 公 司股 价 在公 布 目前 两 日就 出现 显 著 的 善 ．而造 成 发 行 宣告 日前 有信 息 泄 露 ．提 前 获 知 发行 消 息 的投 资 者提 前 购 买 正 股 。 在 宣告 目后 的 ＋２交 易 日 ， Ｒ为 一１ ８ ４ ．平均 异常收 益 ＡＡ ．０ ％ 为 因事件 宣布 所导 致 本 文事 件 窗 口主要 以宣 告 目前 第 １ 交 易 正 向异 常 报 酬 率 ．其 原 因 可 能 是 由 于 我 国 信 息 披 露 的 制 度 不 完 ０个
绿色债券发行对上市公司投资行为的影响——基于多时点双重差分模型的实证检验
2023年第2期(总第523期)金融理论与实践摘要：我国绿色债券市场起步较晚，但发展势头较好，且实体企业正逐步取代金融机构成为最主要的发行方。
发行绿色债券为企业提供了直接的融资渠道，为企业投资决策提供了新思路。
通过检验绿色债券对企业投资行为的影响，为更好地促进绿色债券市场发展、引导企业进行科学化投融资决策、防范企业投资过度风险提供了经验证据。
首先，基于732家A 股非金融类上市公司2016年至2020年的季度面板数据，利用多时点双重差分模型（DID ）研究发行绿色债券对企业投资产生的积极影响和企业非理性投资行为带来的风险隐患，并从融资约束视角探究其中存在的作用机制。
其次，将研究样本按是否为重污染企业进行分类并检验不同类别企业的投资行为是否存在差异。
结果表明：发行绿色债券显著提高了企业投资规模，与轻污染企业相比，重污染企业的投资规模提升程度更高；发行绿色债券缓解了企业的融资约束，在宽松的融资环境下，企业可能做出非理性投资决策，产生投资过度的风险。
轻污染企业的投资过度现象较为明显，重污染企业的投资过度现象不显著。
关键词：绿色债券；投资过度；融资约束；多时点双重差分模型；得分倾向匹配文章编号：1003-4625（2023）02-0048-09中图分类号：F832.5文献标识码：A李学峰，于欣琦（南开大学金融学院，天津300350）绿色债券发行对上市公司投资行为的影响——基于多时点双重差分模型的实证检验收稿日期：2022-10-30作者简介：李学峰（1966—），男，天津人，博士，教授，博士生导师，研究方向为资本市场运行和公司金融；通信作者于欣琦（1998—），女，河南郑州人，硕士研究生，研究方向为资本市场运行和公司金融。
一、引言1987年，世界环境与发展委员会首次提出了“可持续发展”的理念，20世纪90年代，联合国环境与发展大会陆续制订了一系列环境保护章程，包括《21世纪议程》《联合国气候变化框架公约》等，将环境保护的目标寓于经济发展之中，得到了国际社会的普遍认可。
转债获批后对股票的影响
转债获批后对股票的影响转债获批后股价上涨还是下调?1、主力出货一些主力会趁转债获批的消息进行出货操作，即在个股公布转债获批消息时，主力在上方派发手中的筹码，等筹码全部派发到散户手中之后，完成出货的目的，则会导致股价下跌。
2、市场行情影响在转债获批时，市场行情较差，个股受市场行情的影响，则会引起市场上的投资者恐慌，从而抛出手中的筹码，导致股价下跌。
3、主力打压股价一些大股东和机构，为了在可转债上市之后，获取较大的收益，会在可转债批文下来之后，进行打压股价，在等可转债上市之后，拉升股价，可转债在股价的带动下，也出现拉升的情况，从而获取较大的收益。
同时，在可转债股过程中，转股价格低于正股价格，投资者转股会盈利，这时投资者转股的意愿较高，而转股价格高于正股价格，投资者会亏损，投资者转股意愿较低，上市公司为了提高投资者今后的转股意愿，可能会在可转债批文下来后，进行打压股价操作，降低可转债的转股价。
4、个股出现重大的利空消息转债获批后，个股出现重大的利空消息，比如，个股业绩大幅亏损，抵消转债获批利好的消息，引起市场上的投资者恐慌，大量地抛出手中股票，从而也会导致个股下跌。
总之，转债获批后股价上涨还是下调，需要投资者结合个股的实际情况、市场行情等其它因素进行综合分析，比如，资金流入流出情况、成交量等等。
可转债批文下来还会打压股价吗?投资者在股市中，通常会碰到上市公司可转债的批文下来之后，正股价被打压，下跌，出现这种情况的原因可能如下：1、一些大股东和机构，为了在可转债上市之后，获取较大的收益，会在可转债批文下来之后，进行打压股价，再等可转债上市之后，拉升股价，可转债在股价的带动下，也出现拉升的情况，从而获取较大的收益。
2、在可转债股过程中，转股价格低于正股价格，投资者转股会盈利，这时投资者转股的意愿较高，而转股价格高于正股价格，投资者会亏损，投资者转股意愿较低，上市公司为了提高投资者今后的转股意愿，可能会在可转债批文下来后，进行打压股价操作，降低可转债的转股价。
上市公司发行公司债对于股票收益率的影响分析
第 １ 期
西 安 建 筑 科 技 大 学 学 报（会科 版 社 学 ）
ｃ ． Ｓ ｃ ｉ ｃ ｄｔ ｎ ａＳ ｅ ｉ Ｊ Ｘｉ ｎ Ｕｎｖ ｆＡｒ ｈ ＆ Ｔｅ ｈ （ ｏ ｉｌ ｃ ｎ ｅＥ ｉｏ ） ． ｉ．ｏ ｃ ． ａ
Ｖｏ ． １ Ｎｏ １ １３ ．
中 图分 类 号 ： ３ ． １ Ｆ８ ０ ９ 文献标志码 ： Ａ 文章 编 号 ：１ ０— １２ ２ １） １０ ４ －７ ０ ８７ ９ （０ ２０ —０ ７０
Ａｎ Ａｎ ｌ ｓｓ ｏ ｈｅ Ｅｆ ｅ ｔｏ ｈ ｒ ｏ ａ ｅ Ｂｏ ｄ ｓ ｕ ｄ ｂ ａ ｙ ｉ ｆ ｔ ｆ ｃ ｆ ｔ ｅ Ｃｏ ｐ ｒ ｔ ｎ ｓ Ｉ ｓ ｅ ｙ Ｌｉ ｔ ｄ Ｃｏ ｐ ｎｉ ｓ ｏ ｈｅ Ｓ ｏ ｋ’ ｅ ｄ ｓ ｅ ｍ ａ ｅ ｎ ｔ ｔ ｃ Ｓ Ｙｉ ｌ
ｓ ａ ｃ ａ ｉ ｎ ｆ ａ ｔ ｂ ｔ ｎ ｇ ｔ ｅ ｅ ｆ ｃ ｎ ｔ ｅ ｓ ｏ ｋ ｐ ｉ ｅ ｏ ｈ ｏ ａ ｙ ａ ｄ ｔ ｅ ｅ ｅ ｔｗｉ ｄ ｗ ｕ ｎ ｅ ｈ ｓａ ｓｇ ｉｉ ｎ ｕ ｅ ａ ｉ ｆｅ ｔ ｏ ｈ ｔ ｃ ｒｃ ｆ ｔ ｅ ｃ ｍｐ ｎ ｎ ｈ ｖ ｎ ｎ ｏ ｃ ｖ
Ｆｅ ． ２Ｏ ２ ｂ １
２１ ０ ２年 ２月
上 市 公 司发 行 公 司债 对 于股 票 收益 率 的影 响分 析
陈 馨 杨 泽 ，
（ ． 北 大 学 ，陕 西 １西 西安 ７ ０ ２ ；． １ １ ７２ 中央 财 经 大学 ， 京 北 １２０） ０ ２ ６
摘
要 ： 总 结 国 外 对 于 公 司资 本 结 构 理 论 、 内债 券 发 行 对 股 价 影 响 的研 究 基 础 上 ， 用 事 件 研 究 法 分 析 在 国 运
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为误差项。
即认为事件 窗股票的正常收 益率等于
市场回报率：Rr
it
=R mt
4. 实证检验ຫໍສະໝຸດ 在零假设 ，即事件对样 本内股票收益
率没有影响的假设下，若样本为大样本，则
样本在事件窗的异常收益率服从如下分布：
AR i t ~ N（0，σ2（ARi））
因此，股票i
在窗口期(
T 1
，T2
)
的累计
异常收益率CARi
【关键词】债权融资；股票价格；平均累积异常收益率
引言 我国 的资本市场是一个 新兴的资本市 场，与西方 成熟的资本市场 相比，制度设 计和主体行 为方面都存在一 些问题有待规 范。我国的 上市公司的融资 行为还存在一 些特殊的代 理问题和信息不 对称现象，融 资结构方面 也与西方发达国 家存在很大差 异。研究我 国上市公司融资 结构的现状， 有助于我们 对我国上市公司 债务融资与公 司价值的关系进行更深入的分析。 根据 上海证券交易所的2001年的研究 结果，发达 国家的外源融资 中，债务融资 比重 占有绝 对的 优势， 平均在 70%以上。 尤其是美国 大部分公司已基 本停止股票融 资 ，甚 至 通过 发 行 债券 来 回购 自 己 的股 份，使得债务 融资比例超过100%，而股票 融资对新投资来源的贡献成为负值。 我国 大部分上市公司以 还债为主，较 少采用借款 和发行债券来融 资，比西方成 熟市场的债 务融资比率小得 多。我国债券 市场不活跃 ，与我国对债券 市场的限制过 严有关。我 国对公司发行债 券条件有着严 格的限制条 款，这使得我国 债券融资的门 槛较高，限制了债券市场的发展。 企业债 券的发行规模除了在1992年达 到历史最高峰外，1995～2000年呈下 降趋
5. 实证分析结论 通过对62家不同行业的62家上市公司 采用实证分析的方法，考察了债券融资对公 司股价的影响，并将总样本分成五类不同的 行业分别进行了检验，得到如下结论： （1）我 国上 市公 司进 行债券 融资 的 比率 虽然近两年有所 增长，不过仍然 低于 西方 成熟资本市场的 水平，而且单个 上市 公司 自身的债务融资 率也远远低于国 外相 关行 业中的平均水平 。这在很大程度 上是 因为 我国目前资本市 场发展的不成熟 以及 对资 本市场监管的不 健全，也是我国 目前 “重股轻债”的大趋势的表现。 （2）上市公司的股价受到公司债券融 资的影响不显著，公司发行债券的信息效应 不强，投资者未对公司债券融资信息做出显 著反应。由62家样本公司得出的平均异常收
( 5) 检验异常收益率 是否显著异于0。 如果显 著异 于0，则 表明是 公司 进行债 券 融资会对公司市 值产生明显的影 响，股票 价格对该事件做 出了反应，如果 并非显著 异于0， 则表明 公司 市值并 没有 对资本 结 构变化作出显著反应。
2. 数据筛选 本文的数据来 源是wi nd资讯金融终端 200 8版， 从 发行 了 企业 债 的上 市 公司 中 选取 了20 05年 及 以后 发 行债 券 的公 司 作为 样 本， 其中剔除了发行金融债的银行等金融机构。
2008. 06 网络财富
2
网络财富· 经济纵横
Network wealth·Economic aspect
发生日（记为T=0）。 ( 2) 明确事 件所 涉及的 公司 证券 价格
的研究期间—事 件窗，选取相应 债券发行 日的 前后 10个 为 最大 的事 件 窗。 记 为T= （- 10，10）。
网络财富· 经济纵横
Network wealth·Economic aspect
债券发行对我国上市公司股价影响的研究
胡明霞
（中国人民大学财政金融学院，北京 100872）
【摘要】该文在吸收国内外资本结构与公司价值关系的理论和实证研究成果的基础上，探讨了上市公司发行 债券对公司价值的影响，并分行业讨论了上市公司发行债券 的影响。结果显示，上 市公司融资对于公司股价的影响 与公司所处的行业密切相关，固 定资产要求的比率越大，行业对于 资本密集程度要求越高，在公司 进行债权融资 后股票价格的走势相对越好。
从直观角度来看 ，由62家样本 公司得 出的 平均异常收益率在 事件窗中有10天有 正的异常收益，占总窗口的32. 26%，2天基 本无 异常收益，19天有负的异常收 益，占 总窗口 的61. 29%，负的异常收益 率所占比 重较大。由图1可见，平均异常收益率波动 较大 ，呈现出一定 的无规则性。从 检验结 果来 看，62家样 本公司发行债券并 没有带 来显 著的异常收益 率，这一点同样 可以从 平均累积异常收益率的表现中得到证明。
流量折现进 行估价，而直接 用非经营投资 额代表非经营投资价值。
3. 自由现金流量估价模型的优缺点 3. 1 自由现金流量估价模型的优点 ①注重公司的长远发展； ②促使企业注重各种价值驱动因素； ③避 免虚假会计信息对 企业价值评估 的影响。 3. 2 自由现金流量估价模型的缺点 ①模型参数的预测存在不确定性； ②潜在机会未能充分考虑。 4. 结束语 在 综上 所述 ，自 由现 金流 量 估值
(
T 1
，T2
)
服从分布：
CAR i ( T1，T2)
~
N（0，（T2-
T 1
+1
）
σ2 i）
当我们假定不 同股票异常收益之 间相
互独 立的时候，样本 内所有股票的平 均累
计
异常收益
率CAAR(
T 1
，T2)
的
方差即为
∑
Var （CAR i ( T1，T2) ）/ N2，那么，平均累
计异常收益率及服从分布：
益率波动较大，且呈现出一定的无规则性， 检验结果不能有效地说明由公司发行债券引 起了显著的平均异常收益率。平均累积异常 收益率也 不能在较高的 置信水平上通 过检 验，也就是说，虽然股价对于上市公司发行 债券做出了一定的反应，但反应并不明显， 异常收益率程度不显著。
（ 3）平 均累 计异常 收益 率的 变化趋 势多从事 件发生日前几日 就已形成。因为 在债 券发 行之前 的5日 左右上 市公 司一般 会发布发 行债券的公告， 于是股价对于事 件发生的 反应可能已在债 券发行日前就已 形成趋势。
势， 20 01年 以 后企 业债 券 的发 行 量又 有 所回 升。随着我国对债券市场的限制放宽，上市 公司发行债券的比例明显上升。我们认为研 究负债融资是否对我国上市公司的公司市场 价值产生明确的影响，相关的资本结构理论 能否得到印证则显得很有必要。
1958年，莫迪 格莱尼和米勒提出，公 司价值取决于投资组合，而与资本结构和股 息政策无关。后来经修正，认为在考虑所得 税后，公司使用的负债越高，其加权平均成 本就越低，公司收益乃至价值就越高。
系统对于行业的 划分，将所选样 本按公司
所属行业分为五类，如表1所示。
3. 模型建立
鉴于固定收 益模型过于简单 ，而因素
模型对于模型效 果的改善并不显 著。本文
采取市场调整模型，其基本方程为：
Rr
it
=αi
+βi
R mt
+εi t
其中，Rmt 是市场指数的收益率，Rit 是
第i 个证券的收益率，αi =0，βi =1，εit
CAAR
(
T 1
，T2)
~ N（0，∑Var （CAR i
(
T 1
，T2
)
）/
N2）
对样本内62只 股票按照上述实证 方法
以债 券发行日为事件 发生日，以市场 收益
率为 正常收益率，得 出样本公司在债 券发
行前 后的平均异常收 益率在事件窗的 表现
情况如图1所示。
图1 样本公司股票在事件窗的平均异常收益率
表1 样本公司行业分布
Wi nd行业
样本数
材料Ⅱ
19
公用事业Ⅱ
10
日常消费品
11
运输
10
资本货物
12
合计
62
由于数据获 取来源的有限性 ，最终选
取了数据可靠易得 的62家上市公 司。其中
2006年发行债券的 上市公司21家，2007年
发行债券的上市公司 26家，2008年发行债
券的上市公司15家 。并且，依据wi nd资讯
20世 纪 70年 代， 罗 斯 将不 对 称信 息 引入企业的资本 结构分析。由于 信息不对 称，企业经营管 理者对企业未来 收益与投
资 风 险有 内 部 信息 ， 投资 者 没 有内 部 信 息， 但投资者知道对 管理者的激励 制度， 投资 者只能通过经理 输送出来的信 息间接 地评价市场价值。
在 金融 市 场 上， 影 响 股 票价 格 的 因 素 很多 。Rona l d W. Ma sul i s 指 出，发 债 信 息 对 于 公司 价 值 有 正的 影 响 。 L. C. Bhanda r i 指出 ，普通股期望收益率 与负债 权益比存在着正的相关关系。
在我国，由于 中国债券市场处 于发育 不完 善的非市场化阶 段，国内目前 的研究 多是 先选取一个债务 融资比率指标 。肖作 平以Tobi n’s Q作为公司 价值指标，得出 了资 产负债率与公司 价值负相关的 结论。 汪辉以Tobi n’s Q和市净 率为价值指标， 得出 了债务融资率与 价值指标的检 验结果 为显 著正相关的结论 。发展企业债 券更能 在某种程度上解决我国资源配置问题。
1. 理论框架的建立和模型的选取 事 件研 究 的 基本 原 理 是 假设 市 场 理 性， 有关事件的影响 会反映在证券 价格之 中， 运用相对较短时 间所观察到的 证券价 格就 可以测定某一事 件的经济影响 。本文 所采取的具体研究方法如下： ( 1) 确 定所 要研 究的事 件发 生日， 将 上市 公司举债融资的 债券发行日记 为事件
（ 4）除 个别 行业外 ，在 上市 公司进 行债券融 资后，对上市公 司股价所产生的 细微影响 均是消极方向的 ，它体现在两个 方面：其 一，平均累计异 常收益率的走势 是逐渐减 小的；其二，平 均累计异常收益 率绝大多数为负值。