复星集团资本运营分析
复星地产资本战略分享
资本市场部
结构化融资 基金融资 战投引入
内外部LP管理 投资者关系 股东纠纷解决
大宗物业交易 平台收购 投资审核
2
融资及LP管理
资本市场部目前覆盖境内外近百家机构投资人，涵盖中保险、资管公司、主权基金、养老金、信托、 银行、开发商等机构，服务于复星地产各产品线的结构化融资和大宗物业交易。
各类机构的投资偏好及回报要求
投资偏好
收益要求
>12% >10% >12% >8% 9%-12% 9%-12% 9%-12% 9%-12% >7% >7% 高于银行和险 资 8-12% >15%
资产管理
股权+债 险资出资成本低，但监管严，只能投商办且 权 需4证；资金池出资灵活性高，但成本高 股权+债权 重点投资海外开发类项目，看重资产回报率 股权 开发和商办项目，需要操盘权或控股权
策源股份
星健资本的孵化
同时，资本市场部也将协助收购公募平台，如海外REITss平台、上市募资平台等，实现资 产的证券化，增强流动性，提示复星整体评级，从而降低资本市场融资成本并获取更多资 金用于新投资。 资产 公募平台 证券化产品 释放资本金 配置新资产
5
大事记 目录
买方投资人梳理
目前市场环境下，三大监管机构有着不同的监管措施和限制政策，不同类型的机构投资逻辑差 异很大；同时，由于投资策略与资产配置的需求不同，同类机构也存在不同的投资偏好，收益 回报要求也各有差异。 类别
保险
机构
中国人寿 泰康 安邦 人保 东方资产 华融国际 长城资产 信达资产 合众资管 长城人寿资管 兴业国信资管 平安资产 东方藏山 金茂
投资类型
全资购买 小股大债 全资购买 债权 股权+债权 股权+债权 股权+债权 股权+债权 纯债 纯债 股权+债权
民营企业集团内部资本市场的运作研究--基于复星集团的案例分析
民营企业集团内部资本市场的运作研究--基于复星集团的案例分析郭晓梅;郑小艳【摘要】随着企业集团的迅速发展，内部资本市场已经成为企业内部资源配置的一个重要工具。
文章以复星集团为例，以其2006—2013年的数据为基础，分析了民营企业内部资源调配的几种主要手段，并对其形成机制和动因作了探讨。
【期刊名称】《会计之友》【年(卷),期】2015(000)004【总页数】9页(P29-37)【关键词】内部资本市场;复星集团;民营企业【作者】郭晓梅;郑小艳【作者单位】厦门大学管理学院;福建省电力有限公司三明供电公司【正文语种】中文【中图分类】F27520世纪90年代末，我国企业集团迅速发展并成为我国经济发展中的主要力量，证券市场出现了大量的系族企业。
在新兴市场中，由于企业融资环境的制约，许多中国企业集团面临着严重的外部融资约束，企业集团通过各种方式在上市成员公司之间、上市成员公司和非上市成员公司之间进行内部资本配置，在一定程度上缓解了外部融资约束。
创造内部资本市场的能力是发展中国家的企业集团十分显著的特征。
早在从20世纪60年代末70年代初，Alchian（1969）、Williamson（1970，1975）在研究大型企业集团时就提出“内部资本市场”的概念，指出企业通过其内部资本市场能更快速和高效地配置资本，将资本配置到前景最好的项目中去，提高企业资本利用效率。
此后许多学者就内部资本市场（Internal Capital Market，ICM）的存在及效率等问题展开了各种研究。
如Shin&Stulz（1998）and Shin& Park（1999）对联合企业，Houston et al.（1997）and Perotti&Gelfer（2001）and Gautier&Hamadi（2005）对控股公司，Khanna&Palepu（2000）and Cestone&Fumalli（2003）对企业集团，Lins and Servaes（2002）对新兴市场内部资本市场存在性和效率进行了实证研究，均表明新兴市场中的企业存在内部资本市场，但不完善。
复星集团战略投资模式案例研究
投资业务 投资一部 投资二部 投资三部 投资四部 图2
综合管理 财务审计 法律事务 投资管理 行政人事 复星创富的组织架构
从复星的“主业+私募基金”发展模式来看，私募基金的出现和发展是多元化的优势所在， 积极发展私募基金可以极大地提高资本市场的资源配置能力和分散风险能力，而且能为产业创新 和转型发挥巨大的推动作用。因此从多层次资本市场体系建设方面，私募基金更需要在实践中大 胆探索。 复星集团自上而下搭建了三个投资平台：①资本平台：即以复星集团为核心，开展投资业务， 主要是判断哪些行业处于上升期，哪些行业属于下降期，哪些受到资本冷落，通过“反周期”理 论，观察并发现投资价值 （多元化投资平台）。②上市公司平台：即包括复星医药、复星房地产等 在内的一批上市公司为核心，一手推动产业发展，一手紧紧与资本市场对接，每家上市公司都努 力寻找产业里最好的资源，围绕企业的生产和销售形成核心竞争力 （上市公司群体平台）。复星主 要构筑产业和资本的互动平台，从而掌握和整合各产业领域的资源。积极推动有核心竞争力的企 业在其产业链和互补的领域内，重组并购，强化竞争力。主要是搭建上市公司平台，即以包括复 星药业在内的一批上市公司为核心，寻找产业里最好的资源，形成核心竞争力。③专业公司平台： 寻求好的产品、服务客户、创造价值。该平台的企业发展到一定程度，就可能直接上市，上升至 第二个平台。该平台主要是形成具有核心竞争力的产品经营体系，形成具有专业化拓展和管理能 99
力的专业企业群体，提升产品核心竞争力，实现品牌经营，提供性价比最优化的产品和服务，获 得更大的市场份额和利润，努力提升专业公司的个体竞争力，在各自领域内做到充分专业化。 此后，复星集团将此操作模式不断地复制和变革，成功地应用于它的多元化投资战略中。复 星集团在短短十几年里构建了复星模式，一跃成为中国现在最大的民营企业集团。经过多年发展， 复星已经打造了经营、融资的专业团队，投资的专业团队和持续管理运营的专业团队，并保持了 高度的专业化。而这些都是复星的核心竞争力。
复星医药资本结构质量分析
复星医药资本结构质量分析1。
复星医药产业结构分析：以复星医药集团为例，以2006-2010年三个会计年度为例，对其产业进行简单描述，从中我们可以清晰地看到该集团的资本组成、资本结构、公司规模等情况。
2。
复星医药负债结构分析：以2008年末和2009年末两个时间点为例，对其负债结构进行比较，我们可以清晰地看到该集团在这两个时期内的负债水平，我们发现该集团一方面依靠银行贷款满足自身对于外部资金的需求；另一方面又通过短期借款以及短期融资券的形式筹集部分债务资金来扩大生产经营规模。
而这种以短期借款作为流动性支持的做法导致了该集团在资本结构上存在着严重的不稳定性。
3。
复星医药偿债能力分析：在债务偿还能力方面，我们可以看出该集团在过去的几年中其实际利率要高于长期负债所计算出来的长期负债的实际利率，同时该集团也具有强烈的投资意识，尽管在过去的几年里其资产收益率在不断提高，但是该集团却并未降低投资规模，这说明该集团拥有一定的潜在偿债能力。
4。
复星医药运营效率分析：运营效率主要包括股东权益报酬率和权益乘数两个指标，它反映的是公司总资产的周转率。
对比2006年至2010年这四年的数据，我们可以清晰地发现该集团的运营效率在逐渐下滑，该集团的股东权益报酬率在不断下滑，但是权益乘数却有着上升的趋势。
权益乘数的上升意味着在经营活动中该集团有着更多的负债，这样将更容易促使该集团陷入财务困境。
5。
复星医药盈利能力分析：该集团的权益净利率虽然在波动之中，但是相对于国内其他上市医药企业而言，该集团的盈利能力还是处于领先地位。
不过该集团的销售净利率在过去的五年中都处于下降的状态，我们认为这主要与该集团在这几年内对于成本费用的控制力度不够有关，由于过去的几年中该集团在内部管理上没有较好的改善措施，因此这也导致了该集团的毛利率和净利率被降低。
7。
复星医药发展前景分析：虽然该集团目前在国内上市公司中排名第八，但是就该集团近几年的发展来看，该集团的综合实力要比现在高出许多，因此该集团在未来的发展空间非常巨大。
对冲平衡型集团运作模式(典型企业案例)
对冲平衡型集团运作模式（典型企业案例）案例一：万向集团的运作模式万向集团以汽车零部件制造销售为主业，旗下涵盖工业制造、电动车制造、三农、万向美国（海外）、房地产、万向系财务公司六大业务板块。
集团从有效规避风险的角度考虑，对外，通过工业、农业、金融业多元化布局业务板块，有效规避产业周期带来的波动风险；对内，以主营业务汽车零部件生产为依托，向新能源汽车生产等领域延伸，寻找新的增长极，同时，着力构建万向系金融体系，为板块内部交易、盘活集团现金奠定了基础，通过平衡化发展实现子公司之间的结构平衡、风险对冲，提升集团整体竞争力，具有典型的对冲平衡型集团运作模式特征。
一是模式定位。
集团通过整体顶层设计实现工业、农业、金融业的平衡化发展，同时子公司通过专业化经营，形成了以汽车零部件生产和新能源汽车制造为主业的工业板块；以种业研发、远洋捕捞及海洋产品深加工为主业的农业板块；以万向财务、通联资本为主的涵盖银行、保险、基金、信托等11块牌照的金融板块。
各版块专业化经营，提升多元对冲的有效性。
二是模式路径。
万向集团以股权投资为抓手，在全球范围配置资源。
在国内，通过旗下上市子公司万向钱潮对集团的其他三家子公司进行控股，实现万向集团的子集团万向工业集团整体上市；在国外，通过以万向美国为核心的海外基地，开展本地化生产，成为美国各大汽车制造企业的一级汽车零部件及模块供应商，并通过并购进入新能源汽车领域。
万向通过平衡化专业化运作及全球资源配置，提升了母子、子公司之间的风险—价值组合。
三是模式价值。
通过万向集团对零部件及模块制造，万向金融板块及海外业务的顶层设计，结合各板块基层首创，降低子公司自身运营风险。
通过旗下万向钱潮控股集团其他零部件制造企业实现业务的合并、成本的压缩、效率的挖掘，获取负向价值；通过海外并购加国内生产、强势总部的打造以及能力建设提高资源配置能力，获取运营价值；通过集团工业、农业、金融板块的协调互动获取结构价值。
复星医药盈利质量分析
复星医药盈利质量分析引言复星医药是一家专注于医药研发、生产和销售的公司，是中国医药行业的领军企业之一。
近年来，随着医药行业的快速发展，复星医药的业务规模和盈利能力也不断提升。
本文旨在通过对复星医药的盈利质量进行分析，为投资者提供参考，并为企业经营管理提供借鉴。
数据整理我们从公开的财务报表和市场调查中收集了与复星医药盈利质量相关的数据。
具体包括：主营业务收入、净利润、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标。
根据这些数据，我们对复星医药的盈利质量进行了全面的分析和评估。
盈利质量分析1、营业额：复星医药的营业额持续增长，近三年来复合增长率为15.6%。
这表明公司的销售规模不断扩大，市场占有率也在稳步提升。
2、净利润：复星医药的净利润表现出色，近三年来复合增长率为20.8%。
这表明公司在产品研发、生产、销售等方面具有较高的成本管控能力和盈利能力。
3、总资产周转率：复星医药的总资产周转率相对较低，近三年来平均为0.8次。
这可能与公司所处的医药行业的特殊性有关，产品研发和审批周期较长，导致资产周转速度相对较慢。
4、存货周转率：复星医药的存货周转率较高，近三年来平均为5.2次。
这说明公司的产品生产、仓储和物流等方面的管理效率较高，能够及时满足客户需求。
5、应收账款周转率：复星医药的应收账款周转率表现良好，近三年来平均为8.5次。
这说明公司的客户信誉度较高，应收账款回收及时，降低了资金占用和坏账风险。
分析结果及建议通过以上分析，我们可以得出以下结论：复星医药的盈利质量整体较好，具有较高的盈利能力和稳健的增长态势。
但同时，公司也面临着总资产周转率较低的问题，这与医药行业的特殊性和公司自身的发展阶段有关。
为了进一步提高盈利质量，我们建议：1、加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，提高产品附加值和市场占有率。
2、加强与国内外合作伙伴的战略合作，拓展业务领域和渠道资源，提升公司的综合竞争力。
3、推进精益管理，持续优化生产流程和供应链体系，降低成本，提高效率，促进总资产周转率的提升。
郭广昌详解复星投资成功之道
郭广昌详解复星投资成功之道：盾上铸矛“我是一个很小心的人。
〞复星集团董事长郭广昌屡次公开说。
这位“小心〞的董事长“心志〞并不小。
他和他的团队正在打造一个放眼全球、专注中国经济增长动力的专业投资品牌，有人认为复星是“中国最有可能像巴菲特〞的企业。
从1992年38000元创业至今，复星集团净资产已达391亿元，管理的总资产超过1000亿元人民币。
郭广昌用一系列语言来表达他对资本市场和行业的理解：—你看街上匆匆行走、不振臂高呼的都是抱着孩子的妇女。
我就和她们一样，我怀里抱着复星。
—不要妄图控制世界，一定要控制自己。
当感到疲倦、受到诱惑的时候，控制自己往往会决定事情的走向。
—不要去做会拖垮自己的事情，尽量防止去做;守住底线，然后创造空间。
古罗马常胜的角斗士，他们制胜的武器不是有多么锐利的矛，而是有足够坚硬的盾牌。
在打造“投资能力〞这个矛的同时，复星那么以制度和文化为根底，打造了更为巩固的“盾〞。
守住底线，使复星集团在过去18年能够控制风险、抵抗诱惑，处于一种相对稳定健康的状态。
而和复星同时期创业、一度声名显赫的很多企业已经以败局收场。
在郭广昌和他的团队看来，复星是一个庞大的投资产业链，稍有不慎就可能出现糟糕的局面。
他对资本市场的理解是：“正确做人、合法做事〞是第一位的，有些钱可以不赚，但不能光临赚钱而罔顾未来。
如果你就此以为复星的开展策略只是突出稳健，那可能只是看到硬币的一面。
复星集团日益明晰的战略定位显示，在巩固的平安之盾之后，复星刺出的投资之矛显得更加有力。
著名财经主持人袁岳曾用“清新爽洁不紧绷〞来表达对另一家大型民营企业的期许。
遗憾的是，这家民营企业仍然出现灾难性的曲折。
在我们的调研中，“清新爽洁不紧绷〞或许是对复星最恰当的解释—财务结构“清新〞，各种关系“爽洁〞，资金链、团队关系和利益分配“不紧绷〞。
铸盾：杰克·韦尔奇的忠告“我们董事会认为最好的方法就是标准和透明，让信息对称。
〞郭广昌表示。
75万倍增长——复星战略投资探秘
复星 战 略 投 资探 秘
董 左 卉 子 ／文
7 5 万 倍 增长
，
不 仅 是 令人惊诧的数字
，
，
更 是 复星 真 真切 切 的实践
，
。
上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限公 司 元 猛 增 到 3 0 0 亿示
。
从 1 9 9 2 年创建 到 现 在
15
年 间净 资产 从 4 万
我 的钢铁 网 巨人网络 滨化集 团 爱仕达集 团 西安陕鼓动 力 强龙椅业 佰利联 金城 医药化 工 汉森制药
复星集 团 复星 国际 复星 医药 平鑫 ・ 复星集 团 复星 医药 复星 医药 复星 医药 复星 医药
０３ 亿 ．６ ＩＩ ． 亿 ５ Ｉ ０亿 ． ５ ０９ 亿 ．Ｏ Ｉ６ ． 亿 ７ ０ ０４ ． ７ 亿 ２ ０５ 亿 ．３ ０５ 亿 ．２ ０４ ６亿 ． ８ ７７ ３ ．７ ４亿
金生产和豫 园商城 的黄金零售业务之 间的行业 区隔和 地域界 限将被 有效打通 ，形成一个双赢 的局面。 因此 ， Ｏ ４ ． ２ｏ 年 复星集团出资 ３ 亿元 （ 复星国际与
的开始就 是成功的一半 。 然 而 ． 么样 的公司才是优 ” 什
秀 的公 司呢 ７这是一个很难 回答 的问题。翻看复星 的 资本路径 不难 发现 复星集 团几乎涉及 中国各大潜
业链 团队以年轻的 老”专家 以及专业人士 为主 ． 年 龄结 构很有优 势 。但是 ，当时的招金 ，除了行业内的 名气 外 ．在行业外并没有太 引人 注 目。 现在黄金价格 已超过２ ０ ／ ． Ｏ 元 克 而当年国内外黄 金价格仅 为 ｌ０ 克左右 。除金价 外 受开采 规模 和 元／ ０ 成本 的影响 ． 招金２ ０ 年的净资产 回报率 虽然高于豫 ０４
中国资本市场著名资本运作案例剖析资料
第6页
德隆发展第二阶段
九十年代初，中国证券市场发展迅猛，德隆创始人洞察股市风云，抓住 机遇，介入“一级市场”和“二级市场”，迅速完成了资本的原始积累，为 进军房地产和娱乐业奠定了基础，德隆在这两个行业掘得了属于它的第二桶 金。位于乌鲁木齐市中心宏源大厦和城市酒店两栋高楼的崛起，北京JJ迪斯
科游乐场及深圳明斯克航母公司的开放，是德隆产业第二发展阶段的重要标
与中信合作成立山西中浩园林机械 有限公司 ( 生产割草机等草地园林 机械)。
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战略投资做行业
综观德隆入主3家上市公司的过程，不难发现它们的运作方式如出一辙，大 致都分四步走：
首先，改变上市公司的股权结构
通过注入优质资产调整产品结构，使上市公 司的主业发生变化
通过对销售网络和销售渠道的整合，扩 大上市公司产品在国内和国际市场的占 有率，形成规模化、垄断性经营
德隆目前正在做的，是继续与国内外相关企业积极接触，酝酿新的并购
和合作，对包括火炬和合金在内的企业进行更深层次的整合，以期形成以汽 车零部件、电动工具、户外机械、发动机、建筑构件等几大类产品为主体的
大机电行业格局；在食品饮料行业，近期内可能也会有比收购汇源果汁更大
的动作。
第20页
德隆观点（续）
战略投资是一种大手笔的制作，却不意味着盲目的扩张。事实上，德隆 在介入一个行业和企业前的谨慎超出了许多人的想象。在德隆的组织架构里， 战略投资委员会是董事局下设的、与执行委员会和薪酬/任命委员会并列的 三大委员会之一；在执行委员会之下还设有战略管理部，作为执委会7个常 设部门中最重要的一个，行业分析和研究是它的一项重要职责。据说，德隆 每年用于对某一行业的专题调研的费用高达上亿元。3年前，为论证屯河向 “红色产业”转型的发展前景，德隆投入了800万元资金，聘请了来自国内 外的专家以及麦肯锡、罗兰· 贝格等4家国际知名咨询公司，到10余个国家作
资本运营
分析与评价
换股式吸收合并的动机
– 不良动机:调高利润 – 从会计角度看:对EPS的影响(用购买式需 付1.9亿元,而鲁颖净资产为5780万元) – 从财务角度看:对现金流的影响
折股比例的确定
– 1.8:1偏低,对清华同方原股东有失公允
股权运作2:股权回购
股权回购是指公司出资购回其发行的流通在 外的股票.回购可以减少公司在外流通的股票数 量,提高每股收益,同时调整股权结构. 股权回购的基本方式: 市场回购:公司在二级市场上回购自己的股票 要约回购:以事先确定的价格向持股方发出要约 协议回购:与特定的持股方签订协议
案例:资本运作创造价值
用友软件首次公开发行 发行前总股本7500万股,每股净资产 1.118元 发行股数2500万股,价格36.68元,市盈 率64.35倍,募集资金8.87亿元(扣除发行 费用) 发行后总股本1亿股,每股净资产9.71元
"壳"资源的内涵
所谓"壳"公司是指在证券市场拥有和 保持上市资格,但相对而言业务规模小 或停业,业绩一般或无业绩,总股本与 可流通股规模小或停牌终止交易,股价 低或股价趋于零的上市公司. "壳"资源的价值主要体现在上市公司 具有通过证券市场发行股票或债券进一 步融资的资格
被吸收方:鲁颖电子
– 国内最大的中高压瓷介电容器生产基地 – 合并后可分享清华同方的技术,品牌和形象 – 已经改制为股份有限公司,并上柜交易
山东企业产权交易所 总股本2731万股 国务院清理场外交易市场(历史遗留问题)
吸收合并基本方案
清华同方董事会通过的合并预案(1998/10/29)
– 向被吸收公司所有股东定向增发A股 – 鲁颖电子全部资产并入清华同方,前者法人资格注销 – 折股比例:按照每股成本价值加成法确定 折股比例=(合并方每股净资产/被合并方每股净资产)× (1+预期增长加成系数) 1.8:1,即每1.8股鲁颖电子股份可换取1股清华同方股份 – 新增股份的流通(满三年后) – 合并协议的生效 双方股东大会或授权的董事会通过 报请国家政府有关部门审批,经中国证监会复审批准
复星集团母子公司管控体系
医药产业
复星医药集团（600196，SH） 羚锐制药（600285, SH） 天药股份（600488. SH） 一致药业（200028, SH）
房地产
复地集团（2337，HK）
商贸流通
豫园商城（600655，SH） 友谊股份（600827，SH） 联华超市（98… 寻找最优秀的企业或最有前景的产业 • 发现最优秀的企业和最有前景的产业。在 大举进入一个行业之前，复星重视对其未 来全球竞争力的判断，在成本领先、品牌 领先、创新领先以及本土化优势的基础上 ，以进入行业前三名为目标，积极寻求该 领域掌握商业真理的团队。 • 如在生物医药领域，复星选择购并对象的 主要标准为：符合公司战略方向；行业集 中于医药相关行业、产品有竞争力和市场 领先度；企业无重大潜在风险；经营团队 优秀；净资产收益率符合标准；企业具有 行业领先的规模和成本竞争力。
“注重对未来全球竞争力的判断,在 成本领先、品牌领先、创新领先以 及本土化优势的基础上,以进入行业 前三名为目标,积极寻求该领域掌握 商业真理的团队,经过深入体察后再 大规模介入。” －－ 郭广昌
在医药、房地产、钢铁、商贸流通、金融 等产业领域，逐步形成了各产业皆有支柱企 业、专业化能力强、有相当竞争力的企业集 团。 复星集团是一个典型“多元化、集团化” 的民营企业。
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在产业进入方面，复星集团最初同时采用自行投资与兼并重组两种方式，后来 ，随着资本工具的逐步完善和运用成熟，购并方式成为复星进入一个新产业的主 选模式。 。复星董事长郭广昌认为：“资本好像是水，一个产业就像是鱼，水小了，鱼 养不活，而如果是洪水，就会把鱼冲走，复星就是要在产业周期的变动中发现企 业的价值。”
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复星集团推崇专业、稳定和高品质的管理，张弛有度的管理架构，不 仅有效支持了集团“多元化投资，专业化管理”的基本运作，还使股 东、员工、客户等各个层面的利益获得了根本保障。
复星集团投资版图解密
郭广昌有“中国的巴菲特”之称，复星集团在资本市场是名副其实的大鳄，下面来的文章，可以带您了解复星系的投资版图。
一、“复星系”投资版图（一）“复星系”投资布局复星是一家专注中国成长动力的大型企业集团，经营业务包括综合金融和产业运营两大板块。
（二）综合金融板块投资版图综合金融业务包括保险、投资、资本管理、银行及其他金融业务四个板块。
注：1、统计数据截止2014年12月31日。
2、黄色部分表示截止2014年12月31日尚未交割或项目正在筹建。
（三）产业运营板块投资版图产业运营业务包括健康、快乐生活、钢铁、房地产开发和销售、资源五个板块。
注：1、统计数据截止2014年12月31日。
2、黄色部分表示截止2014年12月31日尚未交割或项目正在筹建。
（四）“复星系”所持前十大重仓股注：1、计算范围内为复星股票投资及类股票投资，不包括附属和联营公司股权、联营公司及基金投资的股票。
2、包括3-9亿元衍生权益。
（五）“复星系”全球投资地图二、走进复星（一）复星简介复星1992年在上海成立，2007年7月16日，复星母公司复星国际在香港联交所主板上市。
目前复星已形成“保险、产业运营、投资、资本管理”四大业务引擎，并矢志向“以保险为核心的综合金融能力”与“以产业深度为基础的投资能力”双轮驱动的全球一流投资集团大步迈进。
（二）复兴国际总资产规模2014年复星国际总资产为3248.328亿元，较2013年增长77.4%。
（三）复星国际业绩情况2014年复星国际收入较2013年增长21%，毛利较2013年增长41%。
注：本文素材源自财经网、FT中文网、澳华财经在线、复兴国际网站及2014年年报等。
三、郭广昌的复星产业地图四、郭广昌的商业发展历程1992年，郭广昌与复旦大学的同学，出资3.8万元人民币，一起创办了一家市场调研机构——广信科技发展有限公司。
1994年，扩大投资领域至房地产和制药业。
2004年，复星国际在香港创办，并于2007年在香港联交所主板上市。
复星集团的集团管控体系剖析
复星集团的集团管控体系剖析复星集团1992年由复旦大学五名年轻教师创办，是上海第一家民营高科技企业集团。
复星集团只用13年时间，就从一家自有资金3.8万元的小型科技咨询公司起步，发展到年销售收入281.3亿元，上缴税收34.7亿元的大型控股企业集团。
在医药、房地产、钢铁、商贸流通、金融等产业领域，逐步形成了各产业皆有支柱企业、专业化能力强、有相当竞争力的企业集团。
复星集团的成功可以说是战略的成功，可以说是产业经营的成功，但是xx认为：复星成功的关键基础在于集团管控体系的建立。
第一节复星集团集团管控问题的由来作为一家知识性的企业，在旁人看来，复星的发展仿佛也受到特别的眷顾，漂亮地实现了很多企业梦寐以求的发展中速度与效率的平衡、发展和稳定的平衡、以及多元化和专业化的平衡。
其实，在漂亮的业绩的背后，可以给我们更多启示和借鉴意义的是复星在建立强大产业投资和产业经营能力过程中，对于横跨多个产业、拥有集群企业的大型企业集团的集团管控方法的艰辛探索之路。
众所周知，复星集团以"多元化投资，专业化经营、专业化融投资"为投资管理理念。
通过适度多元的投资，构筑"利润和现金流平衡、成长性和稳定性并重、国内国外二个市场依存、产业资本和金融资本并举"的产业结构，使整个集团能够长期稳健成长；通过专业化经营，在所投资的每一个分支领域均达到国内同行前三名，并积极扩展对标体系，努力成为有国际竞争力的专业化企业；通过专业化融投资，保证专业化企业融得的资金在本领域专业化使用，并通过自有资金增量、股权融资、引入战略投资伙伴和适当的借贷实现融资形式的多样性。
复星产业经营之路理念上无疑是先进的。
但值得大家注意的是：德隆拥有同样的梦想和理念，德隆甚至在这条道路上迈出了更大的步伐。
最大的疑问就在于，为什么德隆倒下了，而复星却依旧稳步前进呢？复星产业运营成功的关键有两点：集团战略上对于产业的整体把握，及集团资源的有效共享；产业上及产业中的核心企业在专业性和主观能动性上，得到充分发展。
集团公司资本运营规划
集团公司资本运营规划一、背景为了加速从计划经济体制向市场经济体制转轨的改革进程，提高综合国力和国际竞争力，我国在20世纪80年代就开始组建企业集团，当时主要是通过政府的干预形成了一批依靠行政关系统一管理的企业集团的雏形。
进入20世纪90年代后，通过国有资本授权持股等方式，我国组建了一批以产权、技术和产品等要素控制为特征的、较为规范的企业集团。
随着国有大中型企业改革的深入以及企业破产、兼并、重组的发展，企业集团的形成和规模扩张的速度逐渐加快。
XX集团也是在上海九十年代后期组建大集团的背景下，由政府牵头组建的通过行政关系统一管理的企业集团。
成立五年来，在上级领导和部门的关系支持下，在集团上下的共同努力下，集团营业规模迅速扩大，经济实力不断增强。
尽管几年来集团取得了长足的发展，但随着国有企业改革的不断深入，特别是面对“两会”后国资体制的重大变革以及上海新一年国有资产重组的大潮，上海的国有企业特别是国有大型企业集团的格局将会在未来不长的时间内发生重大变化，以集团目前的经济和实力，也面临着何去何从的问题。
2003年4月上海四大国有商业集团合并组建上海百联集团已经发出了明显的信号，将引发我们更多的思考。
在集团所处的外经贸系统中，外经贸委提出了关于系统企业改革的“三化”要求，即集团功能化、二级公司多元化、三级公司民营化，并要求集团成为以资本经营和资产管理为主的贸易型集团。
而集团过去虽然在产品经营上有较大的发展，但在资本经营方面，尽管已做出了一些努力和工作，但总体上发展还相对滞后。
因此，如何通过资本经营加快集团发展，跨大步、跨快步，进一步增强企业实力，使集团在新一轮的改革和发展中处于比较主动的地位，已成为摆在我们面前的一项重要课题。
另一方面，随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，资本市场的迅猛发展，也出现了越来越多通过资本运营迅速发展壮大的企业集团，例如上实集团、华润集团、德隆集团、复星集团。
这些集团中既有国有大型企业集团，也有民营企业集团，既有上海本地的集团，也有其它地区的集团。
解析复星的投资帝国：年轻的巴菲特？
图文干货解析复星的投资帝国：年轻的巴菲特？干货不容错过。
复星你肯定知道对吧，他们家是干嘛的。
一堆答案扔过来了，医药、保险、地产、文化、零售······所以他们家到底是干嘛的呢？复星集团副董事长兼首席执行官梁信军说，“举个不恰当的例子，我们就属于年轻、高成长时期的巴菲特，正好在高增长、快速扩张投资能力之时的巴菲特。
”梁信军表示，巴菲特70%投资资产都来自保险。
今年葡萄牙保险收购交割完毕后，复星的保险业务将从2013年总资产的3%骤升至39%，所以巴菲特模式就是今后复星的模式。
是不是还有点不太明白？接下来就用图说的方式，让诸位了解一下复星都投了些啥以及复星到底是一家什么样的公司。
保险：2013年，复星保险业务的净利润人民币5.236亿元，可投资资产为人民币133.7亿元。
目前复星已有已有永安财险、复星保德信人寿、鼎睿再保险三家公司，构成复星财险、寿险和再保险三驾马车的保险产业平台。
2014年1月，复星以合计10亿欧元赢得复星葡萄牙保险Caixa Seguros（CSS）80% 股权的竞标，并于今年2月正式签约，其可投资资产约120亿欧元。
这笔交易完成后，若按可投资的保险金计算，累积达1144亿人民币。
这么多钱，投哪哪儿都爽吧。
然后，保险的比重也将从3%升至39%。
产业运营：2013年，复星净利润同比大增49%，达人民币55.2亿元；营收510亿元，同比下降1.4%。
具体而言，复星四大板块是怎么赚钱的：产业这块，主要分医药、钢铁、地产、矿业等：蜂巢城市你懂吗：复地这么些年，发展比较慢，这轮城镇化下，复星想了一个概念叫蜂巢城市。
这是个什么东东呢？以PPP（Public-Private-Partnership）方式参与城市核心功能建设的新型城镇化，发展蜂巢城市（社区）产品。
梁信军表示，复星未来的所有的地产产品，都不会只做单纯的纯住宅类的开发，以后一定会顺应政府的需求。
复星集团集团管控体系 (2)
复星集团的集团管控体系剖析复星集团1992年由复旦大学五名年轻教师创办，是上海第一家民营高科技企业集团。
复星集团只用13年时间，就从一家自有资金万元的小型科技咨询公司起步，发展到年销售收入亿元，上缴税收亿元的大型控股企业集团。
在医药、房地产、钢铁、商贸流通、金融等产业领域，逐步形成了各产业皆有支柱企业、专业化能力强、有相当竞争力的企业集团。
复星集团的成功可以说是战略的成功，可以说是产业经营的成功，但是华彩认为：复星成功的关键基础在于集团管控体系的建立。
第一节复星集团集团管控问题的由来作为一家知识性的企业，在旁人看来，复星的发展仿佛也受到特别的眷顾，漂亮地实现了很多企业梦寐以求的发展中速度与效率的平衡、发展和稳定的平衡、以及多元化和专业化的平衡。
其实，在漂亮的业绩的背后，可以给我们更多启示和借鉴意义的是复星在建立强大产业投资和产业经营能力过程中，对于横跨多个产业、拥有集群企业的大型企业集团的集团管控方法的艰辛探索之路。
众所周知，复星集团以“多元化投资，专业化经营、专业化融投资”为投资管理理念。
通过适度多元的投资，构筑“利润和现金流平衡、成长性和稳定性并重、国内国外二个市场依存、产业资本和金融资本并举”的产业结构，使整个集团能够长期稳健成长；通过专业化经营，在所投资的每一个分支领域均达到国内同行前三名，并积极扩展对标体系，努力成为有国际竞争力的专业化企业；通过专业化融投资，保证专业化企业融得的资金在本领域专业化使用，并通过自有资金增量、股权融资、引入战略投资伙伴和适当的借贷实现融资形式的多样性。
复星产业经营之路理念上无疑是先进的。
但值得大家注意的是：德隆拥有同样的梦想和理念，德隆甚至在这条道路上迈出了更大的步伐。
最大的疑问就在于，为什么德隆倒下了，而复星却依旧稳步前进呢？复星产业运营成功的关键有两点：集团战略上对于产业的整体把握，及集团资源的有效共享；产业上及产业中的核心企业在专业性和主观能动性上，得到充分发展。
复星国际治理结构
复星国际有限公司一、复星集团发展历程（以时间为线索）：1992年广信科技1994年复星医药（原上海复星实业有限公司成立）1998年复星医药上市/复地（原上海复星房地产开发有限公司成立）2000年投资友谊复星2002年投资豫园商城/投资建龙集团2003年投资医药控股/南钢联合成立2004年复地香港上市（2011年5月13日下市）/投资招金矿业/复星实业在2004年正式更名为上海复星医药（集团）股份有限公司2006年招金矿业香港上市2007年投资海南矿业2008年投资分众传媒2009年国药控股上市2010年投资法国ＣＬＵＢＭＥＤ集团/凯雷复星（上海）股权投资企业成立二、主要业务⏹医药健康：复星医药医药工业（医药药品制造）医药商业（医药分销、医药零售）医疗器械医学诊断医疗服务⏹房地产：复地⏹钢铁：南钢联合、建龙集团⏹矿业：海南矿业、金安矿业、招金矿业、山焦五麟、遵义世纪、华夏矿业⏹零售服务业及战略投资：永安保险、豫园商城、分众传媒、私募股权（复星创富、复星创业、复星谱润、凯雷复星）资料来源：官网主页三、复星国际组织架构资料来源：复星国际2010年报复星系结构⏹第一层“复星集团”即上海复星高科技（集团）有限公司以投资银行业务为中心的金融产业平台，是整个集团的金融中心，资本中心和资金中心⏹第二层产业集团层面推动各产业发展为核心的上市公司群体⏹第三层专业公司层面以提高竞争力为主线的专业公司四、复星国际公司治理结构董事会成员执行董事：郭广昌（董事长）梁信军（副董事长、首席执行官）汪群斌（执行董事、总裁）范伟（执行董事、联席总裁）丁国其（执行董事、高级副总裁）吴平（执行董事、高级副总裁）秦学棠（执行董事、高级副总裁）非执行董事：刘本仁独立非执行董事：陈凯先章晟曼阎焱权利：董事会负责公司的所有重要事项，包括批准及监管所有政策事宜、整体策略及预算、内控及风险管理制度、重大交易、财务信息、委任董事及其他重要的财务、运营事宜。
复星集团资本运营分析
复星集团资本运营分析 LG GROUP system office room 【LGA16H-LGYY-LGUA8Q8-LGA162】复星集团资本运营分析一、集团简介：1、集团概况：上海复星高科技（集团）有限公司创建于1992年11月，1994年成为上海第一家民营高科技集团型企业。
自创业以来，复星集团在社会各界的关心和帮助下，通过十年坚实的发展，在现代生物与医药、房地产、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，取得了良好的业绩。
2002年，复星集团在中国企业500强中名列197位，同时名列全国民营企业10强第7位。
2、股权结构：重庆药友制约24%3、集团核心业务：医药领域：公司围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，经过上市以来快速、稳健地发展，已经形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。
房地产领域：复地集团是复星集团控股的主营房地产开发与经营的大型企业，形成了以地产开发为核心业务，营销策划、置换服务、工程监理为辅助业务的公司架构。
以"共创理想空间"为经营理念，以准确的产品定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在上海房地产开发市场的优势地位。
商贸流通领域：通过入股上海豫园旅游商城股份有限公司、上海友谊集团股份有限公司、与各地着名医药流通企业的合资，积极向商贸流通领域拓展，形成了如"豫园商城"、"联华超市"、"老庙黄金"、"复星大药房"、"金象大药房"、"永安堂大药房"、"雷允上（北区）药房"、"上海药房"等一批国内外知名的商业品牌群体。
4、发展历程：第一阶段：主要是公司摸索业务经营，完成资本原始积累阶段（咨询——生物医药）1992年11月广信科技咨询公司成立，主营业务市场调查和咨询1993年，广信更名复星1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元第二阶段；复星实业上市，筹集发展资金，确定公司发展主营业务——医药行业1998年，复星实业改制上市，募集资金亿，积极发展医药产业第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
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复星集团资本运营分析一、集团简介：1、集团概况：上海复星高科技（集团）有限公司创建于1992年11月，1994年成为上海第一家民营高科技集团型企业。
自创业以来，复星集团在社会各界的关心和帮助下，通过十年坚实的发展，在现代生物与医药、房地产、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，取得了良好的业绩。
2002年，复星集团在中国企业500强中名列197位，同时名列全国民营企业10强第7位。
2、股权结构：3、集团核心业务：●医药领域：公司围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，经过上市以来快速、稳健地发展，已经形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。
●房地产领域：复地集团是复星集团控股的主营房地产开发与经营的大型企业，形成了以地产开发为核心业务，营销策划、置换服务、工程监理为辅助业务的公司架构。
以"共创理想空间"为经营理念，以准确的产品定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在上海房地产开发市场的优势地位。
●商贸流通领域：通过入股上海豫园旅游商城股份有限公司、上海友谊集团股份有限公司、与各地着名医药流通企业的合资，积极向商贸流通领域拓展，形成了如"豫园商城"、"联华超市"、"老庙黄金"、"复星大药房"、"金象大药房"、"永安堂大药房"、"雷允上（北区）药房"、"上海药房"等一批国内外知名的商业品牌群体。
4、发展历程：第一阶段：主要是公司摸索业务经营，完成资本原始积累阶段（咨询——生物医药）1992年11月广信科技咨询公司成立，主营业务市场调查和咨询1993年，广信更名复星1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元第二阶段；复星实业上市，筹集发展资金，确定公司发展主营业务——医药行业1998年，复星实业改制上市，募集资金亿，积极发展医药产业第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
2000年2月，复星实业收购河南信阳信生制药有限公司%的股权，间接持有羚锐股份（第二大股东）。
2001年5月，复星实业参股天津药业集团有限公司，间接控股天药股份。
2002年5月,复星实业所属上海复星医药产业公司参股武汉中联药业。
2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。
2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。
5、关键事件：●1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元●1998年，复星实业改制上市，募集资金亿●2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
●2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。
●2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂●2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股有限公司。
二、资本运营模式分析复星投资理念（郭广昌访谈）：资源是企业发展的源泉，谁掌握的优质资源越多，谁就越能掌握发展的主动权。
所以，复星一直以来，都把资源问题当作核心问题来考虑。
资源的获取有两种方式，一种是自己培养，一种是你去整合外部的资源。
怎样去整合，不是只靠钱买，而要用复星的优势资源去整合外部的优势资源，达到一加一大于二的效果。
这样也保证了整个社会资源的优化配置，不造成资源重复投入的浪费和沉淀。
能买的不租，能租的不建。
产业运作是为资本运作服务的，一为资本运作提供概念和载体，二为资本运作提供所需现金流。
复星的整体战略思路：多元化投资，专业化管理复星强调企业在充分做大的同时也要充分做小，所谓做大就是跨行业、跨地域、跨所有制、多元化、国际化、上规模；所谓做小就是指充分的专业化，我们要让每一个专业公司，在自己的专业领域内，以自己的专业优势和品牌优势去参与竞争，成为本专业的一流企业。
复星投资平台理论：形成“复星集团——上市公司——企业”三个层面的平台。
复星集团作为第一层面，它的主要作用就是为企业猎取优秀的人才、为企业发展寻求足够多的资金。
上市公司作为第二个层面，作用就是搭建平台，把产品经营与资本经营嫁接起来，围绕企业的生产销售，进一步整合互补性资源。
而作为底层的生产企业，最根本的任务是在市场竞争中获胜，确立在同行业中的领先地位。
具体模式：1、善于利用公司间的股权关系，凭借娴熟的股权转让操作，建立一系列公司控股链，实现集团战略性布局。
娴熟的股权转让操作：为便于收购企业的运作，与目标企业的关联公司合资组建新公司，在合资新公司与关联公司间进行一系列股权转让，从而可降低收购成本，待最终完成收购后集团内进行股权转让以整合资产。
复星参股友谊股份，间接控股上海联华复星集团——复星实业——友谊股份——上海联华此外，复星收购豫园商城，采用同样的手法。
复星实业——复星投资——豫园商城——上海童涵春制药厂2复星实业融资情况一览表尽管公司融资力度有限，但公司高层已表现出加快资本市场融资步伐的决心，而且积极制定实施集团控股公司分拆上市融资计划，从而为公司的资本运作提供充足的资金。
复星集团旗下控股的地产公司复地集团拟在香港股上市，计划筹集资金亿港元至亿港元；持股96%的上海克隆生物高技术有限公司本来准备今年初在香港上市；持有20%股份的上海德律风根微电子公司被光大证券列入推荐国内创业板上市的首批名单；以钢铁产业为主营业务的唐山建龙，上市的目标地也在香港。
3、 大量地与优秀的国有企业合资合作，通过提供复星的优势资源，为合作的企业提供一个能够进一步发展的舞台，快速获得高额回报利润（公司是集团实现利润回报的工具）。
②在行业中要有相当的地位③投资当年有比较好的回报在与企业合资合作时，十分重视目标企业的团队管理能力。
影响复星投资决策的最为重要的关键性因素是目标企业的团队管理能力，复星认为一个好的团队，不仅可以降低投资的成本，而且还可以增加集团在该专业领域的优势。
在与企业合资合作时，十分重视目标企业的快速实现利润回报的能力，即注重企业的现金流价值，而不是企业的战略价值。
（2钢铁业一向被人视为夕阳行业，但复星斥资亿参股全国最大发营钢铁企业唐山建龙；证券公司遭重创之时，复星又逢低介入证券业，豫园商城和复星投资出资共同组建设立德邦证券有限责任公司。
复星在1990年代中期进入房地产组建复地集团时，房地产正陷入泡沫破灭后的萧条。
投资房地产的理由：截止到2002年，房地产行业已经连续五年保持两位数增长，特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求，使以住宅开发为主的公司获得较好的收益巨大的房屋消费需求给我国房地产企业带来发展空间，业态的创新、房地产与金融更深入地结合是提高房地产盈利能力的重要途径，并将由此催生出中国房地产业的龙头企业。
上海房地产市场近年供需两旺，增幅与上海GDP增长基本同步，成为上海房地产上市公司业绩突出的因素之一。
汉唐证券的研究报告显示，上海房地产上市公司平均利润远远高于同期全国平均水平，2001年，前者平均净利润为万元，全国平均水平为万元。
上海申办2010年世博会成功对上海楼市是一巨大利好的影响。
投资钢铁业的理由：2015年,我国市镇人口将由2000年的亿人，达到亿人，增加亿人，城镇化水平由2000年的36%达到45%。
小城镇的建设将带动城市基础设施和住宅投资,将是今后钢材巨大的潜在市场。
此外，机械、汽车、房地产的蓬勃发展也为钢材消费注入了强大的活力。
90年代以来，中国钢材消费虽然已经进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。
2001年中国的人均消费量约为130公斤，而日本、韩国、台湾和美国分别为、、和公斤，因此，在今后较长的一段时间内，中国钢材需求还有一定的增长空间。
2002年全行业取得了良好的经济效益，重点大中型企业实现销售收入4500亿元，同比增长18%，实现利润250亿元，同比增长%。
两年前，复星集团斥资亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。
投资证券业的理由：①目前券商普遍亏损，收购成本低②中国证券市场85%的份额3年后将被15家左右券商垄断，具有潜在的利润回报③证券公司对集团的投资行为能提供建设性意见（3）复星实业收购兼并根据公司战略布局（立足华东、华北，并逐步向华中、华西和华南辐射），有选择性地进行区域扩张，特别重视医药连锁的零售业务，最终建立全国统一的医药连锁经营网络体系。
华北市场：北京金象复星大药和北京大型药业国企――永安医药公司，看中北京金象和永安发达的医药零售网络，开拓京城医药市场华中市场：武汉中联药业，武汉中联是中国连锁药店先锋企业深圳中联大药房跨区域连锁的先行棋子，可以开辟华中的医药零售网络，介入市场庞大的华南地区西南市场：西南地区着名制药企业重庆药友，其核心产品阿托莫兰市场销售额大；西南地区化学制药研发重点企业重庆医工院在改制后加速发展，2002年在研产品75个，并在化学原料药的研发、制造方面形成了核心竞争力，并进入了国际市场。
2002年复星实业主营业务分地区情况表单位：万元重庆地区的业务扩张，给公司带来可观的收入，特别是着名制药企业重庆药友，其核心产品阿托莫兰2002年销售额达到9500万元，足以证明公司进入重庆市场的正确性。
（4）复星对兼并后企业的资源整合：复星整合的关键是发现该行业最优秀的人，最优秀的团队。
复星在对外投资方面重视协同效应，且方式主要是跟别的公司合资合作，因此复星在并购后的整合战略是共生型整合战略，即复星对被兼并企业给予高度自治，而在战略性能力方面则相互依赖。
管理决策：复星大多和优秀的国有企业的合作，因此帮助被投资的企业实现产权多元化和建立现代法人治理机制，建立一整套科学的决策机制和激励机制，同时把握企业整体发展方向，集团不干预其具体日常运营管理。
人力资源：复星在合作时非常重视管理团队，只有在认可其管理水平的情况，才会考虑合作。
因此复星在并购后不会更换高层领导，一般只派财务人员帮助管理财务，确保对公司的财务状况信息的掌握。
同时整个集团建立一整套激励机制，聚集了一大批不同背景、专业的优势人才，公司的核心管理层年轻、稳定、有冲劲，具有较强的创业精神和学习能力，公司极为关注人才队伍建设，为各类人才提供充分发挥和发展的舞台和空间，形成了优秀的经营团队，确保公司决策的科学性。