相对估值法理论概述
相对价值评估法
相对价值评估法相对价值评估法是一种股票投资分析方法，它基于公司的基本面数据和市场数据来确定股票的相对价值。
这种方法通常用于长期投资，因为它需要对公司进行深入的研究和分析。
一、相对价值评估法的原理相对价值评估法是通过比较公司的基本面数据和市场数据来确定股票的相对价值。
这种方法主要使用以下两个指标：1.市盈率（P/E）：市盈率是指公司当前股价与每股收益之比。
它可以用来衡量公司的估值水平。
如果一个公司的市盈率低于同行业平均水平，那么它可能被低估。
2.价格/销售额比（P/S）：价格/销售额比是指公司当前股价与每股销售额之比。
它可以用来衡量公司在销售方面的表现。
如果一个公司的价格/销售额比低于同行业平均水平，那么它可能被低估。
二、相对价值评估法的步骤1.选择目标公司：首先需要选择一个目标公司进行研究和分析。
这个目标公司应该是你感兴趣或者熟悉的行业中具有代表性的公司。
2.收集数据：收集目标公司的基本面数据和市场数据。
这些数据包括公司的财务报表、行业平均水平、市盈率和价格/销售额比等。
3.计算相对估值：使用目标公司的市盈率和价格/销售额比与同行业平均水平进行比较，以确定目标公司是否被低估或高估。
如果目标公司的市盈率或价格/销售额比低于同行业平均水平，那么它可能被低估。
4.分析基本面：分析目标公司的基本面，包括财务状况、管理层、竞争优势等。
这些因素可能会影响股票的长期表现。
5.做出决策：根据以上步骤的分析结果，做出投资决策。
如果目标公司被低估且具有良好的基本面，那么它可能是一个不错的投资机会。
三、相对价值评估法的优缺点1.优点：（1）相对价值评估法可以帮助投资者找到被低估或高估的股票，从而获得更好的投资回报。
（2）相对价值评估法可以帮助投资者了解一个公司的基本面和行业趋势，从而做出更好的投资决策。
2.缺点：（1）相对价值评估法只能提供股票的相对价值，无法确定其绝对价值。
因此，投资者需要结合其他方法来确定股票的真实价值。
相对估值法与绝对估值法的比较
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用1引言公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程，通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异，可以指导投资者进行具体的投资行为。
估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法，这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。
2 相对估值法2.1相对估值法简介相对估值法又称可比公司法，是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比，用可比公司的价值衡量目标公司的价值。
相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法，此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。
2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式2.2.2市盈率法具体估值过程首先，根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E)；然后，根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E)；最后两者相乘得到公司每股市价，调整后得到整个估值公司的价值。
2.2.3市盈率法的评析市盈率法适用于周期性弱的公司，如公共服务业等。
它的优点是，它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ；通常，市盈率比较容易得到和计算，也能够反映公司的风险和成长性。
它的缺点是，当每股收益价值为负值时市盈率没有意义；经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，因此市盈率不大适合周期性强的企业。
2.3市净率法2.3.1 市净率公式2.3.2市净率法具体估值过程与市盈率法的估值过程类似，此处不再展开。
2.3.3市净率法的评析与市盈率法不同，市净率法比较适合周期性强的企业，如银行业、保险业等。
市净率法的优点是，每股净资产相对稳定和直观；每股价值收益为负值的公司，或者非持续经营的公司，此方法仍然适用。
市净率法的缺点是，资产的准确计算比较困难，尤其是品牌价值、人力资源价值等无形价值的确定；会计制度大多数规定，资产的账面价值等于最初的购买价格减去折旧，考虑到现实社会的通货膨胀和技术进步，用市净率法估值时账面价值与市场价值可能存在很大的背离。
相对估值法与绝对估值法的比较
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用1引言公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程，通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异，可以指导投资者进行具体的投资行为。
估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法，这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。
2 相对估值法2.1相对估值法简介相对估值法又称可比公司法，是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比，用可比公司的价值衡量目标公司的价值。
相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法，此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。
2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式2.2.2市盈率法具体估值过程首先，根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E)；然后，根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E)；最后两者相乘得到公司每股市价，调整后得到整个估值公司的价值。
2.2.3市盈率法的评析市盈率法适用于周期性弱的公司，如公共服务业等。
它的优点是，它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ；通常，市盈率比较容易得到和计算，也能够反映公司的风险和成长性。
它的缺点是，当每股收益价值为负值时市盈率没有意义；经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，因此市盈率不大适合周期性强的企业。
2.3市净率法2.3.1 市净率公式2.3.2市净率法具体估值过程与市盈率法的估值过程类似，此处不再展开。
2.3.3市净率法的评析与市盈率法不同，市净率法比较适合周期性强的企业，如银行业、保险业等。
市净率法的优点是，每股净资产相对稳定和直观；每股价值收益为负值的公司，或者非持续经营的公司，此方法仍然适用。
市净率法的缺点是，资产的准确计算比较困难，尤其是品牌价值、人力资源价值等无形价值的确定；会计制度大多数规定，资产的账面价值等于最初的购买价格减去折旧，考虑到现实社会的通货膨胀和技术进步，用市净率法估值时账面价值与市场价值可能存在很大的背离。
浅析十种公司估值方法
浅析十种责任公司估值方法责任公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
一、P/E估值法市盈率是反映市场对责任公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该责任公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该责任公司市盈率和行业平均市盈率相比。
如果某上市责任公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该责任公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该责任公司未来盈利会下降。
所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估责任公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估责任公司的行业情况（同类行业责任公司股票的市盈率）、责任公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市责任公司的市盈率一般要按可比上市责任公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。
逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价P = EPS × P/E；股价决定于EPS 与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。
因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。
因此，当责任公司实际成长率高于或低于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。
可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如果责任公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时，高市盈率只会反映责任公司的风险大，投资此类股票就要小心。
公司价值分析
整理课件
15
股利贴现模型（DDM）
V0
t 1
Dt 1 k
t
D t：股票在t时期的现金流（股利） k：股票的要求收益率
在此模型中有很多不定因素（ ,t, D）t ，因 此要对股息的增长率做某些假设。
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零增长模型
假设 D0D1D2，即股息保持固定
金额。 零增长模型为
V
t1
FD CtF 1yt
D 0t 111yt
(6)
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自由现金流(Free Cash Flow)
作为一种企业价值评估的新方法和体系，最早 是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等 学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发 展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前 在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公 司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用 最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是 要求公司年报中必须披露这一指标。
基于有限持有期的股票定价
股利折现模型似乎只适用与永远持有股票 的投资者
对于打算持有股票一年的投资者，如何估 价？
将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期 的售价）进行折现
V0
D1 P1 1 k
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2、基于自由现金流的贴现模型
自由现金流贴现模型认为： 企业的价值在于其创造的自由现金流(FCF )
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14
1、基于股利的股利贴现模型DDM
Dividend discount models
股票的内在价值（intrinsic value)等于
下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值
P0
Di1v P1 1r 1r
估值的五种方法
估值的五种方法
估值的五种方法包括：
1. 市盈率法（P/E）：这种方法主要适用于对同行业企业的估值比较，可以
通过市盈率法评估企业价值是否合理。
2. 市净率法（P/B）：这种方法适用于历史财务数据较为稳定的企业，市净率反映了企业的经营效率和资产质量。
3. 市销率法（P/S）：主要适用于销售收入稳定的成熟企业，市销率反映了
企业的市场前景和盈利能力。
4. 自由现金流折现法（DCF）：适用于经营稳定、未来现金流可预测的企业，能够准确反映企业的内在价值。
5. 相对估值法：将企业与同行业其他企业进行比较，通过对比同类企业的估值和各项财务指标，评估企业价值的合理性。
这五种方法各有优缺点，在进行企业估值时，应根据具体情况选择适合的方法，并结合多种方法对企业进行全面、准确的评估。
同时，还需要考虑宏观经济、行业状况等因素对企业价值的影响。
第六章：相对估值法
rg P0 EPS0
EPS0 (1 g )n bn (1 g n ) ( r g n )(1 r ) n
(1 g )n b1 (1 g )[1 ] (1 r )n
rg
bn (1 g )n (1 g n ) ( r g n )(1 r ) n
例:招商银行2011年4月8日，招商银行上市5年后2007-2010年的 平均ROE为21.095%，考虑到国内宏观政策趋紧，国外银行的平 均ROE约为15%，我们将今后5年的平均ROE设定为20%，则前5 年的股息增长率为20%×（1-26.62%）=14.676%，5年后ROE 下降为15%，假设股息增长率为10%，则5年后的平均股利支付比 率为1-10%/15%=33.33%。
权益乘数：是一个反映公司股东对公司剩余财产要求权的财 务指标，通常也被称为市场价值或者价格，只与股东权益相 关。典型：PE、PB。
公司乘数和权益乘数比较：
（1）若公司不存在财务杠杆，则公司价值等于权益价值； （2）公司乘数的优点：首先，公司乘数注重公司的整体状 况；其次，公司乘数受到资本结构差异的影响小；最后， 使用了受会计政策影响程度较小的财务指标，不必对数据 进行太大的调整。
（1）为了对公司的价值进行评估，首先需要选定一个适当的财务指标； （2）收集估值的计算公式中所需要的相关数据；
（3）如有必要，对收集的数据进行调整；
（4）将数据代入计算公式，得到基本乘数； （5）估算公司内在价值。
相对乘数计算过程： （1）为了对公司价值评估，首先需要选定一个适当的财务指标； （2）收集所需要的同类公司或者行业平均水平数据； （3）根据公司间的差异对数据的影响，对数据进行必要的调整； （4）计算行业或可比公司的价值与被选定财务指标之间的比率； （5）将计算得出的比率乘以选定的财务指标，估算公司的价值。 2、公司乘数、权益乘数 公司乘数反映的是整个公司所具有的价值，是一个与所有对 公司财产享有要求权的主体有关的财务指标。典型的乘数： 公司价值/销售额；公司价值/EBITDA。
_相对价值模型(1)
两种方法：
（1）公式法
（2）原理法
【例题•单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%。甲公司的内在市净率是（）。（2016年）
A．2
B．10.5
二、相对价值评估方法
（一）基本原理
这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值
（二）分类
（1）以股权市价为基础的模型.
包括每股市价/净利、每股市价/净资产、每股市价/销售额等模型。
（2）以企业实体价值为基础的模型
包括实体价值/息税折旧摊销前利润、实体价值/税后经营净利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/营业收入等模型。
【提示】本书只讨论三种最常用的股票市价模型。
（三）常用的股票市价比率模型
1．基本公式
种类
公式
市盈率模型
（市价/净收益比率模型）
目标企业每股股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股收益
市净率模型
（市价/净资产比率模型）
目标企业每股股权价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产
市销率模型
（市价/收入比率模型）
（2）内在市净率（或预期市净率）=股东权益收益率1×股利支付率/（股权成本-增长率）
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。
【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率
【手写板】
本期市盈率=
内在市盈率=
（3）市销率模型的驱动因素
【财务成本管理知识点】相对价值模型
市净率模型的驱动因素驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是股东权益收益率（1）本期市净率=[股东权益收益率0×股利支付率×（1+增长率）]/（股权成本-增长率）（2）内在市净率（或预期市净率）=股东权益收益率1×股利支付率/（股权成本-增长率）【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率（3）市销率模型的驱动因素【手写板】市销率模型的驱动因素驱动因素：营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是营业净利率（1）本期市销率=[营业净利率0×股利支付率×（1+增长率）]/（股权成本-增长率）（2）内在市销率（预期市销率）=营业净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率）【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。
政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。
问该企业的本期市盈率和预期市盈率各是多少?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际每股净利为1元，根据甲企业的本期市盈率对乙企业估值，其股票价值是多少？乙企业预期明年每股净利是 1.06元，根据甲企业的预期市盈率对乙企业估值，其股票价值是多少？【答案】甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（股权成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66乙企业股票价值=乙企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企业股票价值=乙企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）通过这个例子可知：如果目标企业的预期每股收益变动与可比企业相同，则根据本期市盈率和预期市盈率进行估值的结果相同。
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用摘要：首先从相对估值法和绝对估值法具体操作过程对两者进行了比较，包括介绍了相对估值法最常用的市盈率法和市净率法的计算公式、估值过程、适用对象和各自优缺点，绝对估值法中股利贴现模型（DDM）和折现现金流模型（DCF）这两个模型的计算公式、适用对象和优缺点，最后从相对估值法和绝对估值法两种方法逻辑本身所具备的优缺点进行了比较。
关键词：相对估值法绝对估值法估值比较中图分类号：F830．9文献标识码：A1引言公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程，通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异，可以指导投资者进行具体的投资行为。
估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法，这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。
2 相对估值法2.1相对估值法简介相对估值法又称可比公司法，是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比，用可比公司的价值衡量目标公司的价值。
相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法，此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。
2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式)()(/E P E P 普通股每股收益普通股每股市价）市盈率（= 2.2.2市盈率法具体估值过程首先，根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E)；然后，根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E)；最后两者相乘得到公司每股市价，调整后得到整个估值公司的价值。
2.2.3市盈率法的评析市盈率法适用于周期性弱的公司，如公共服务业等。
它的优点是，它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ；通常，市盈率比较容易得到和计算，也能够反映公司的风险和成长性。
它的缺点是，当每股收益价值为负值时市盈率没有意义；经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，因此市盈率不大适合周期性强的企业。
一文读懂相对估值方法比较及其适用范围
一文读懂相对估值方法比较及其适用范围一文读懂相对估值方法的比较及其适用范围相对估值方法可以迅速获得被估资产的价值，尤其是当金融市场上有大量“可比”资产迚行交易，且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。
但该方法也有其自身局限性。
一、几种相对估值法的比较估值方法适用丌适用注意 P/E（市盈率）法盈利相对稳定，周期性较弱的企业，如公共服务业。
①周期性较强企业，如一般制造业、服务业；②每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；③银行、保险和其他流劢资产比例高的公司；难以寻找可比性很强的公司；④（大陆上市公司）多元化经营比较普遍、①在其他条件丌变时，EPS 预估成长率也高，合理本益比可能就越高，绝对合理股价就可上调；②高成长股可享有高 PE，低成长股可享有低 PE；③当 EPS 预估成长率低二预期，合理本益比调低，双重打击，股价重挫。
产业转型频繁。
P/B法①周期性较强行业（拥有大量固定资产幵且账面价值相对较为稳定）；②银行、保险和其它流劢资产比例高的公司；③ST、PT 绩差及重组型公司。
①账面价值的重置成本变劢较快公司；②固定资产较少的，商誉或知识产权较多的服务行业。
PB 法的合理修正：① 将少数股东权益和商誉排除；② 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值迚行重估。
P/B 法的悖论：①股价/相对资产价值相关性弱；② 股价/相对资产价值<盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
EV/EBITDA 法①充分竞争行业的公司；②没有巨额商誉的公司；③净利润亏损，但毛利、营业利益幵丌亏损的公司。
①固定资产更新变化较快公司；②净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；③资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；④有高负债或大量现金的企业价值（EV）= 市值+（总负债-总现金）= 市值 + 净负债。
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用。
注意：Earnings = Operating profit 营业利益=毛利-营业费用-管理费用。
相对估值法
▪ 1.市盈率
市盈率是股票价格相对于公司每股收益的比值，用 公式表示为：
PE=P／EPS。 其中，P为股票价格，EPS为公司每股收益。每股
收益也称作每股净利润。
▪ 每股收益的确定方法：
➢ 全面摊薄法：净利润/发行在外的总股本 ➢ 加权平均法：全年净利润/（发行前总股本+本次公开
发行股本数×（12-发行月份）÷12 注意：P为股票的理论价值，相应P/E也为理论值。
▪ (l)市盈率估值法的优点
➢ 第一、计算市盈率的数据容易取得且计算简单。 ➢ 第二、市盈率把价格和收益结合起来，直观地
反映了投入和产出地关系。
▪ (2)市盈率估值法的缺点
➢ 第一如果收益是负值，市盈率就失去了估值的 意义。
➢ 第二、静态市盈率只反映了公司过去的估值水 平，没有动态的体现公司的成长性。
▪ 市盈率的数学意义表示每1元税后利润对应 的股票价格；
▪ 市盈率的经济意义为购买公司1元税后利润 支付的价格，或者按市场价格购买公司股 票回收投资需要的年份。
▪ 市盈率估值模型的主要应用：
➢ 估计股票投资价值 ➢ 衡量上市公司盈利状况 ➢ 估计股票风险
▪ 补充： 1）、市盈率使用要注意同行业的比较； 2）、市盈率在同一行业不同国家有所区别； 3）、不同行业的市盈率区别有时会很大。
每股销售收入的计算是将公司主营业务收入除以 公司总股本.
使用市销率的主要原因是销售收入相比净利润而 言更加稳定，如果公司由于财务杠杆或者其他因 素导致净利润发生特别的变化，市销率指标能够 克服相应的问题。
▪ 4.企业价值倍数
▪ 企业价值倍数是企业价值(EV)与息税折旧前收益 (EBITDA)之间的比值。
▪ 一般来说市净率较低的股票，投资价值较 高，相反，则投资价值较低。
相对价值法的三种模型
相对价值法的三种模型
相对价值法是经济学中用来评估不同物品之间价值关系的方法。
常见的三种模型如下：
1.工人投入-产出比值模型，即根据物品生产所需的劳动力数量来评估物品之间的价值
关系。
2.消费者支出比值模型，即根据消费者为购买物品所付出的费用来评估物品之间的价
值关系。
3.生产者价格比值模型，即根据生产者销售物品的价格来评估物品之间的价值关系。
这三种模型都是根据物品生产或交换过程中的不同因素来评估物品之间的价值关系。
在实际应用中，通常会结合多种模型来评估物品的相对价值。
相对估值法的指标
相对估值法的指标1. 概念相对估值法是一种广泛应用于金融领域的估值方法，它通过比较不同企业、行业或市场之间的相关指标来确定投资标的的相对估值水平。
相对估值法的核心思想是基于市场上已有的估值参照物进行比较分析，并据此来判断被估值对象的价值水平。
2. 常用指标相对估值法涉及到多种指标，常用的指标包括：2.1 市盈率（P/E Ratio）市盈率是相对估值法中最常用的指标之一。
市盈率是指公司的市值与其盈利的比率，计算公式为：市盈率 = 公司市值 / 公司盈利市盈率反映了市场对公司未来盈利能力的预期。
如果一个公司的市盈率较低，意味着市场对其未来盈利能力的预期较低，可能认为它相对被低估；反之，如果一个公司的市盈率较高，则可能被认为相对被高估。
2.2 市净率（P/B Ratio）市净率是指公司的市值与其净资产的比率，计算公式为：市净率 = 公司市值 / 净资产市净率度量了公司净资产与市值之间的关系，它可以反映出市场对公司净资产的估值水平。
如果一个公司的市净率较低，说明市场对其净资产的估值较低，可能被认为相对被低估；反之，如果一个公司的市净率较高，则可能被认为相对被高估。
2.3 市销率（P/S Ratio）市销率是指公司的市值与其销售收入的比率，计算公式为：市销率 = 公司市值 / 销售收入市销率可以用来衡量公司的销售收入与市值的关系。
如果一个公司的市销率较低，说明市场对其销售收入的估值较低，可能被认为相对被低估；反之，如果一个公司的市销率较高，则可能被认为相对被高估。
2.4 市现率（P/CF Ratio）市现率是指公司的市值与其现金流量的比率，计算公式为：市现率 = 公司市值 / 现金流量市现率可以反映市场对公司现金流量的估值水平。
与市盈率不同，市现率将重点放在了公司的现金流量而非盈利上。
如果一个公司的市现率较低，说明市场对其现金流量的估值较低，可能被认为相对被低估；反之，如果一个公司的市现率较高，则可能被认为相对被高估。
股票估值的相对估值法
股票估值的相对估值法Posted on 2010/01/18 by Renke对股票价格的估值可以划分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，如：PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA 估值法。
它们各自的特点和适用情况如下1. PE法：适用于：周期性较弱企业单位，如公共服务业，因其盈利相对稳定。
不适用于：周期性较强企业单位，如一般制造业、服务业；每股收益为负的公司机构；房地产等项目性较强的公司机构；银行；难以寻找可比性很强的公司机构；大陆上市公司机构多元化经营比较普遍、产业转型频繁。
2.PEG估值法，PEG =PE/G，Growth：净利润的成长率PEG法的适用：适用IT等成长性较高企业单位；PEG法的不适用：成熟行业。
过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业。
3. PB法：PB法的适用：周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司机构；ST、PT绩差及重组型公司机构。
PB法的不适用：账面价值的重置成本变动较快公司机构；固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
PB法的合理修正：将少数股东权益和商誉排除；每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
PB法的悖论：股价/相对资产价值相关性弱；股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
4. PS法：PS(价格营收比)=总市值/营收n=(股价*总股数）/营收PS法的适用：营收不受公司机构折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控；营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大；不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。
PS法的悖论：公司机构成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）；PS会随着公司机构营收受规模扩大而下降；营收规模较大的公司机构PS较低。
5.EV/EBITDA法EV（Enterprise value/企业单位价值）：企业单位价值（EV）=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债2. EBITDA （Earnings before interest, tax, depreciation and amortization）/未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用营业利益=毛利-营业费用-管理费用EV/EBITEV/EBITDA法的适用：资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司机构（大量折旧摊销压低了账面利润）；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司机构。
可转债的价格计算方法
可转债的价格计算方法可转债的价格计算方法可转债是一种特殊的债券，具有债券和股票两种属性，即具备债务股权双重属性，投资者可以根据自身需求选择合适的投资策略。
可转债的价格计算方法主要基于债券定价理论和权益定价理论。
本文将从两种方法的角度，详细介绍可转债的价格计算方法。
一、债券定价理论债券定价理论是可转债价格计算的基础，主要有贴现现金流法、相对估值法和实证模型三种方法。
1. 贴现现金流法贴现现金流法是根据债券的现金流量预测，将其未来的各期现金流量按照相应的收益率贴现到当前时点，得到债券的现值。
具体计算公式如下：P = Σ CFt / (1 + r)t其中，P代表债券的价格，CFt代表第t期的现金流量，r代表折现率，t代表第t期。
2. 相对估值法相对估值法是通过将可转债与其他债券进行比较，找出具有相似特征的债券，然后通过对比的方式进行估值。
该方法一般根据可转债的各项特殊属性，如转股溢价率、转股价差、期权价值等，找出与之相近的普通债券，再根据普通债券的市场价格和特定的溢价率计算可转债的价格。
3. 实证模型实证模型是根据历史数据建立的经验模型，通过对可转债的历史价格、收益率、利率等因素进行回归分析，建立相应的模型，进而进行价格预测和估值。
一般来说，实证模型的建立需要大量的数据和复杂的算法，需要一定的数学和统计学知识。
二、权益定价理论权益定价理论是可转债定价的另一种方法，主要有期权定价理论和资本资产定价模型（CAPM）两种方法。
1. 期权定价理论期权定价理论是根据期权的内在价值和时间价值来确定期权价格的一种方法。
可转债作为一种混合证券，拥有债券和股票的属性，在转换为股票的权益期（即转股期）内，可转债具有类似期权的特征。
因此，可以利用期权定价理论来计算可转债的价格。
常用的期权定价模型有黑-斯科尔斯期权定价模型、宽松-桑德斯期权定价模型等。
2. 资本资产定价模型（CAPM）CAPM是一种用于确定资产价格的模型，它是根据风险资产的预期回报率与市场无风险利率之间的关系来确定资产价格的一种方法。
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41310.633 0.74
33727.668
0.4
91533.148 0.85
70532.586
1.1
854258.372 -
39.487937 （按年）
估值 偏离度
8.95 18.43 73.18 30.01 24.22 35.28 32.12 56.34 19.48 43.17 8.95 16.85 32.12 14.74 45.28 38.96 21.06 44.75 57.92
这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增 长潜力、股利支付支付率和风险（股权资本成 本）。具有这三个因素类似的企业，才会具有类 似的市盈率。
使用下期“每股收益1”，其结果称为“内在市盈 率”或预期市盈率
P/每股收益1=（股利1/每股收益1）/(股权成本-增
长率) 内在市盈率
股利支付率 股权成本 增长率
18044.705 0.46
81084.398 0.67
39683.547 0.61
43779.719 1.07
182513.313 0.37
39595.402 0.82
6161.367 0.17
14984.406 0.32
43977.176 0.61
7977.032 0.28
16230.107 0.86
ge2 )
...
b为派息率；ge 为每股收益增长率，即
get
Et Et1 Et 1
利用市盈率定价模型指导投资
若V / E0 P / E0 ，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低
估；
若V / E0 P / E0 ，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高
估。
模型原理
根据股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值 为：
第一节 相对估值法概述
1. 相对估值法的含义和特点 2. 相对估值法的步骤
相对估值法的含义和特点
含义
• 相对估值法，也就是可比公司法（简称可比法），就是 以可比资产在市场上的当前定价为基础，来评估目标资 产的价值。
• 我们选择的可比资产应当是与目标资产在最大程度上有 相同属性的。
特点
• 用可比公司在市场上的表现作为目标公司定价的依据， 相对于 绝对估值法来说复杂程度较小。
11.6
17787
206329.2
13.2
16200
213840
48.28
50000
2414000
28.15 78791.023 2217967.297
25.99
39519
1027098.81
52.81 121200
6400572
41.93 65418.441 2742995.231
40.42
40800
当企业的收益或预期收益为负值时，无法使用该方法。 市盈率方法使用短期收益作为参数，无法直接比较不同长期增长
前景的公司。 市盈率不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈
利，降低了企业之间的可比性。 市盈率方法无法反映企业运用财务杠杆的水平，当可比公司与目
标公司的资本结构存在较大差异时可能导致错误的结论。
确定几个与目标 公司最可比的公 司和估值指标
第二节 股票价格倍数法
1. 市盈率倍数法 2. 市净率倍数法
市盈率（P/E）倍数
计算公式：市盈率倍数=每股市价/每股收益=股票市值/ 净利润
P/E倍数反映了一家公司的股票市值是其净利润的倍数， 其倒数可以用于衡量该股票的收益率。
步骤
先选择一组可比公司；
市净率倍数法—使用步骤
先选择一组可比公司；
计算其平均市净率倍数（或中间值），为了 反映目标公司与可比公司在基本因素方面的 差异，我们可能需要对计算出的平均值进行 调整，以此作为估值企业的市净率倍数；
使用下述公式： 股权价值＝净资产×市净率倍数
或 每股股价＝每股净资产×市净率倍数
局限性
“可比企业”的选择带有主观性，使用同行业的企业作 为可比企业并不能完全解决这一问题；
➢有的可比公司的估值可能会受到市值较小 、缺乏研究跟踪、公众持股量小、交易不 活跃等的影响
➢股票价格还会受到行业内并购、监管等外 部因素的影响
行业 不同行业的企业有不同的估值指标
是否同行业公司均可比 产品 规模 地区 盈利性
还需要考虑的问题 应该关注那些指标？ 该企业的估值相对于竞争对手应该是溢价还是折价？为什么？ 该企业的经营模式相对于竞争对手是否有效率？ 该企业的信用级如何？ 与竞争对手比较，该企业的资本结构如何？
计算可比公司的估值目标
• 用这个可比指标值乘以目标公司相应的财务指标，从而计算出目标公司 的企业价值或者股价
可比公司法的用途及优缺点
用途
➢基于市场对于公开交易公司的估值 ➢为未上市公司建立估值基准 ➢通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合性企业的拆分价值 ➢允许对经营状况进行比较和分析
优点
其次，对大多数股票来说，市盈率倍数易于计算并很容易得到， 这使得股票之间的比较变得十分简单；
再者，它能作为公司一些其他特征（包括风险性与成长性）的代 表。
缺点
市盈率倍数法有被误用的可能性。可比公司的定义在本质上是主 观的。同行业公司并不一定可比，因为同行业的公司可能在业务 组合、风险程度和增长潜力方面存在很大的差异。
2030982.8
26.37
83685
2206773.45
37.22 107472.219 4000115.991
63.99
63919
4090176.81
-
-
44977201.03
52.6505827 （按三季度）
3042.537 0.17
5747.57 0.35
69321.484 1.39
45011.574 0.57
g
=前n年的增长率
r
=前n年股权资本所要求的收益率
Rp
=前n年的红利支付率
gn
=n后的永续增长率（稳定增长率）
Rpn =n年后的永久红利支付率（稳定增长阶段）
整理后，可得：
P0
PE
RP (1
g ) 1
(1 g)n (1 r)n
EPS0
rg
Rpn (rn
(1 g)n (1 gn gn )(1 r)n
bt 1 get 0
市盈率模型
V
/ E0
1 r
不变增长模型
bt b get ge
V
/
E0
b
1 r
ge ge
两阶段增长模型
V
在某一时点n之后g为常 E0
b1(1 ge1 (1 r)1
)
b2
(1
g (1
e1 )(1 r)2
ge
2
)
数，而在n之前g是可变 ... bT (1 ge1)(1 ge2) (1 geT ) 的 (1 r)T
市净率倍数法忽略了资产创造收益的能力对股权价值的 影响；
账面净资产受企业会计制度影响很大，不同企业之间的 可比性较差；
账面净资产无法反映企业运用财务杠杆的水平，当可比 公司与目标公司的资本结构存在较大差异时可能导致错 误的结论。
利用可比公司估值：煤炭行业
名称
现价(11.17) 总股本(万) 总市值（万元） 净资产 每股净资产
计算这一组公司的平均市盈率或中间值，以该市盈率作 为估值的P/E倍数（有时可根据目标公司与可比公司之间 的差别对该市盈率进行调整）；
使用下述公式：
股权价值＝净利润×市盈率倍数 或
每股股价＝每股收益×市盈率倍数
市盈率定价模型的一般形式
V
/
E0
b1(1 ge1) (1 r)1
b2
(1 ge1)(1 (1 r)2
净利润的正常化
注意
对公司进行可比分析时，应比较它们的可持续主营业务，但公司 会计上的净利润受到非经常性损益以及非主营业务的影响，可能 不能完全真实反映公司主营业务的经营状况，因此，需要将公司 净利润中的这些因素以及相应产生的税收影响进行调整。
需
要 • 重组成本：上市公司资产重组获得的收益或亏损不属于经常性
-
29.60% -28.37% -34.03%
-6.20% 7.31%
49.71% 30.55% -28.25% -3.19% -2.21% 35.41% -0.46% -14.90% 14.03% -8.59% -7.11% 25.21% -16.83% 10.49%
-
市盈率倍数法的应用
优点
首先，市盈率是一个将股票价格与公司盈利状况联系在 一起的一种直观的统计比率；
b(1
g
e1
)(1 (r
ge2 g
) )(
(1 r)T
g
eT
)(1
g
)
利用可比公司估值：煤炭行业
股票名称 现价(11.17) 总股本(万) 总市值（万元） 净利润(万元) 每股收益
靖远煤电 四川圣达 神火股份 金牛能源 煤气化 西山煤电 露天煤业 兰花科创 兖州煤业 国阳新能 盘江股份 安泰集团 上海能源 山西焦化 恒源煤电 开滦股份 大同煤业 平煤天安 潞安环能 合计 行业市盈率
缺点
➢基于公开信息
➢有效市场的假设意味着交易价格应 该反映包括趋势，业务风险，发展速 度等全部可以获得的信息
➢对于仅占少数股权的投资，价值的 获得可以作为公司价值可靠的标志（ 即不包括控制权溢价）
➢很难找到大量的可比公司；很难或不可能 对可比公司业务上的差异进行准确的调整 。尽管有关于“有效市场”的假设，但有 时很难解释明显类似的公司具有不同的估 值水平，交易活跃程度也存在较大差异
调
项目，应当扣除；