金融监管前沿.ppt
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• 2、推动原因：
– 金融市场分割、防火墙
• 3、组织构架：
– 联邦层面的机构性监管 ：
• 美联储（FRS）、货币监理署（OCC）、联邦存款保险 公司（FDIC）三家机构共同负责对商业银行的监管；证 监会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）与美国 投资者保护公司（SIPC）三家机构共同负责对证券期货 机构及证券期货市场的监管；信用合作社监管局 （NCUA）负责对信用合作社的监管；储蓄信贷会监管 局（OTS）负责对储贷会的监管。
– “蒙蔽反射”（blindfold refelex） ：“我此前对此一无所 知。”
– “强词夺理反射”（trust-me reflex）：“你们不对，我是对 的。”
– “掩盖反射”（Cover-up reflex）：“媒体报道有误，实际 并无此事。”
– “分散注意力反射”（distraction reflex）：在2000－2003 年中国证券市场频曝丑闻的时候，中国证监会大肆宣传进行 “投资者教育”运动，一度被看成转移视线。
– 联邦层面的功能性监管：
• 联储伞形监管＋其他对口监管
• 子公司功能性监管
– 州政府层面：完全复制一套（其中公司法由州制 定）
– 注意：美国没有联邦保险监管机构。
• 4、多边监管的负面效应：
• 间接成本
– Sheila Bair（2003）的估计，如何考 虑间接监管成本（如各机构的守法成本、 监管失败的成本等），美国金融监管成 本占GDP的比重将至少达到9％。换句 话说，每年每10美元GDP中就有将近1 美元花费在金融监管上。
五、监管规则的经济学基础问题
• （一）内幕交易简介
• （二）是否有必要禁止内容交易
• Mervyn King, Ailsa Roell（1987） 内幕交易的征税效应
• Friend （2001）的实证研究表明，幕 交易增加交易成本、减少交易量。
六、金融监管的激励监督问题
• （一）公共利益理论
• （二）私人利益理论
（一）公共利益理论
• Edward J. Kane（1997）指出，publicinterest theory溯源于庇古（A.C.Pigou,1932） 和萨缪尔森（Paul Samuelson,1947）有关福 利经济学的研究 。
三、金融监管的国际合作问题
• 相关问题参见国际清算银行网站
四、金融监管的成本问题
• 直接成本：
– Howell Jackson（2002）的估算，1998年 －2000年间，美国金融监管机构的工作人员 共计41，722人，每年的经费共计45亿美元， 占GDP的比例平均为6.4％。而与此同时， 英国金融监管局的职员只有2765人，每年经 费不过3.3亿美元，占GDP的比例为1％。
– 赞成内幕交易的观点 – 反对内幕交易的观点
• （三）内幕交易如何赔偿
（一）内幕交易简介
• 1、哪些人是内幕人员
• 2、哪些信息是内幕信息
• 3、构成：内幕人员利用内幕信息赢利
– 赢利的标准（绝对还是相对？） – 亏损是否构成内幕交易
赞成内幕交易的观点
• 1、急进的观点：
– Manne（1966）指出 ，内部人利用先知信息进行交易 应该看成是对努力的、优秀的管理者的报偿。授予公 司内部人有优先进行交易的权利，是对工资、奖金和 期权等激励措施的不足进行的补偿 。
• 公共利益下监管者的利益目标函数特征：
– 利他（altruistic，监管者以公共利益最大化为自身 最大化目标）
– 铁面无私（监管执行完全与监管目标重合） – 完全独立
（二）监管的私利理论
• 1、特征：
– 监管者具有私人利益 – 监管者私人利益与公共利益不完全重合（存在三种
组合：双赢、双输、此赢彼输）
– Demsetz（1969）指出，内幕交易可以缩短信息从公 司到其投资者和一般社会公众的时间，从而提高股票 定价的信息效率。
• 2、温和的观点：
– Herzel,Katz,1985 ，“Victimless Crime ”。
反对内幕交易的观点
• Mervyn King, Ailsa Roell（1987） 内幕交易的非公平财富转移
二、金融监管的独立性问题
• Regulatory independence • Supervisory independence • Institutional independence • Budgetary independence • 参见：Marc Quintyn 与Michael W. Taylor的文章
• 2、表现：
– 俘虏论 – 监管容忍（too big to fail） – 监管的自卫现象 – 自肥现象（鼓励做大规模、纵容泡沫、私设收费项
目，例如信息费）。
Biblioteka Baidu
俘虏论
• 监管者成为行业利益保护者
• 监管者与被监管者利益结盟
– 仕而优则商
监管自卫现象
• Edward J. Kane（1997）总结了监管者的5种自卫现 象（条件反射）：
– “推卸责任反射”（guilt-shift reflex） 或（scapegoat reflex ）：“所有这一切皆因另外的原因（另外的人）所致。”
七、监管的组织结构
• （一）机构性监管与功能性监管
• （二）多边监管
• （三）统一监管
• （四）思考：美国为什么坚持多边监 管
（二）多边监管研究
• 1、代表：美国、中国
一、金融监管的私有化问题
• （一）能否将政府监管机构私有化？
– 问题的核心在于能否处理效率与公平、社会责任与最大赢利 原则的冲突
• （二）行业自律监管与政府监管的结构安排
– 行业自律的地位（接不接受领导或者监督） – 如何保证“行业利益倾向”？ – 能否公司化（例如交易所的公司化）
• （三）能否设立投资者保护协会、储户保护协会、投 保人保护协会？
第三讲 金融监管前沿
• 一、金融监管的私有化问题 • 二、金融监管的独立性问题 • 三、金融监管的国际合作问题 • 四、金融监管的成本问题 • 五、监管规则的经济学基础问题 • 六、金融监管的激励监督问题 • 七、金融监管的组织结构问题 • 八、金融监管的行为金融学问题 • 九、中国当前金融监管的难点问题 • 十、次贷危机与金融监管的最新课题
– 金融市场分割、防火墙
• 3、组织构架：
– 联邦层面的机构性监管 ：
• 美联储（FRS）、货币监理署（OCC）、联邦存款保险 公司（FDIC）三家机构共同负责对商业银行的监管；证 监会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）与美国 投资者保护公司（SIPC）三家机构共同负责对证券期货 机构及证券期货市场的监管；信用合作社监管局 （NCUA）负责对信用合作社的监管；储蓄信贷会监管 局（OTS）负责对储贷会的监管。
– “蒙蔽反射”（blindfold refelex） ：“我此前对此一无所 知。”
– “强词夺理反射”（trust-me reflex）：“你们不对，我是对 的。”
– “掩盖反射”（Cover-up reflex）：“媒体报道有误，实际 并无此事。”
– “分散注意力反射”（distraction reflex）：在2000－2003 年中国证券市场频曝丑闻的时候，中国证监会大肆宣传进行 “投资者教育”运动，一度被看成转移视线。
– 联邦层面的功能性监管：
• 联储伞形监管＋其他对口监管
• 子公司功能性监管
– 州政府层面：完全复制一套（其中公司法由州制 定）
– 注意：美国没有联邦保险监管机构。
• 4、多边监管的负面效应：
• 间接成本
– Sheila Bair（2003）的估计，如何考 虑间接监管成本（如各机构的守法成本、 监管失败的成本等），美国金融监管成 本占GDP的比重将至少达到9％。换句 话说，每年每10美元GDP中就有将近1 美元花费在金融监管上。
五、监管规则的经济学基础问题
• （一）内幕交易简介
• （二）是否有必要禁止内容交易
• Mervyn King, Ailsa Roell（1987） 内幕交易的征税效应
• Friend （2001）的实证研究表明，幕 交易增加交易成本、减少交易量。
六、金融监管的激励监督问题
• （一）公共利益理论
• （二）私人利益理论
（一）公共利益理论
• Edward J. Kane（1997）指出，publicinterest theory溯源于庇古（A.C.Pigou,1932） 和萨缪尔森（Paul Samuelson,1947）有关福 利经济学的研究 。
三、金融监管的国际合作问题
• 相关问题参见国际清算银行网站
四、金融监管的成本问题
• 直接成本：
– Howell Jackson（2002）的估算，1998年 －2000年间，美国金融监管机构的工作人员 共计41，722人，每年的经费共计45亿美元， 占GDP的比例平均为6.4％。而与此同时， 英国金融监管局的职员只有2765人，每年经 费不过3.3亿美元，占GDP的比例为1％。
– 赞成内幕交易的观点 – 反对内幕交易的观点
• （三）内幕交易如何赔偿
（一）内幕交易简介
• 1、哪些人是内幕人员
• 2、哪些信息是内幕信息
• 3、构成：内幕人员利用内幕信息赢利
– 赢利的标准（绝对还是相对？） – 亏损是否构成内幕交易
赞成内幕交易的观点
• 1、急进的观点：
– Manne（1966）指出 ，内部人利用先知信息进行交易 应该看成是对努力的、优秀的管理者的报偿。授予公 司内部人有优先进行交易的权利，是对工资、奖金和 期权等激励措施的不足进行的补偿 。
• 公共利益下监管者的利益目标函数特征：
– 利他（altruistic，监管者以公共利益最大化为自身 最大化目标）
– 铁面无私（监管执行完全与监管目标重合） – 完全独立
（二）监管的私利理论
• 1、特征：
– 监管者具有私人利益 – 监管者私人利益与公共利益不完全重合（存在三种
组合：双赢、双输、此赢彼输）
– Demsetz（1969）指出，内幕交易可以缩短信息从公 司到其投资者和一般社会公众的时间，从而提高股票 定价的信息效率。
• 2、温和的观点：
– Herzel,Katz,1985 ，“Victimless Crime ”。
反对内幕交易的观点
• Mervyn King, Ailsa Roell（1987） 内幕交易的非公平财富转移
二、金融监管的独立性问题
• Regulatory independence • Supervisory independence • Institutional independence • Budgetary independence • 参见：Marc Quintyn 与Michael W. Taylor的文章
• 2、表现：
– 俘虏论 – 监管容忍（too big to fail） – 监管的自卫现象 – 自肥现象（鼓励做大规模、纵容泡沫、私设收费项
目，例如信息费）。
Biblioteka Baidu
俘虏论
• 监管者成为行业利益保护者
• 监管者与被监管者利益结盟
– 仕而优则商
监管自卫现象
• Edward J. Kane（1997）总结了监管者的5种自卫现 象（条件反射）：
– “推卸责任反射”（guilt-shift reflex） 或（scapegoat reflex ）：“所有这一切皆因另外的原因（另外的人）所致。”
七、监管的组织结构
• （一）机构性监管与功能性监管
• （二）多边监管
• （三）统一监管
• （四）思考：美国为什么坚持多边监 管
（二）多边监管研究
• 1、代表：美国、中国
一、金融监管的私有化问题
• （一）能否将政府监管机构私有化？
– 问题的核心在于能否处理效率与公平、社会责任与最大赢利 原则的冲突
• （二）行业自律监管与政府监管的结构安排
– 行业自律的地位（接不接受领导或者监督） – 如何保证“行业利益倾向”？ – 能否公司化（例如交易所的公司化）
• （三）能否设立投资者保护协会、储户保护协会、投 保人保护协会？
第三讲 金融监管前沿
• 一、金融监管的私有化问题 • 二、金融监管的独立性问题 • 三、金融监管的国际合作问题 • 四、金融监管的成本问题 • 五、监管规则的经济学基础问题 • 六、金融监管的激励监督问题 • 七、金融监管的组织结构问题 • 八、金融监管的行为金融学问题 • 九、中国当前金融监管的难点问题 • 十、次贷危机与金融监管的最新课题