利率互换

利率互换、货币互换

互换原理：

①比较优势原理。他们认为，利率互换交易的产生主要是出于比较优势的考虑，互换双

方能从交易中获得经济利益。理论上，随着国内外货币市场和资本市场的不断完善，利率互换交易的经济动机将逐渐消失。但是由于不同机构筹资者的信用等级不同，地理位置不同，对金融工具的使用熟练程度不同，获取不同资金的难易程度不同，在筹资成本上存在着比较优势。市场的非完备性为利率互换提供了经济的基础。这种比较优势的存在使筹资者达成协议，在各自的优势领域筹集资金然后交换债务，以降低筹资成本。例如标准利率互换结构中，A和B在固定利率市场融资利率成本分别为6．75％和7．50％，而在浮动利率市场利率分别为6个月LIBOR-0．25％和LIBOR+0．10％。这时，固定利率市场上，A和B的融资利率差异是0．75％，而在浮动利率市场上则为0．35％，可见在固定利率市场上，相对浮动利率市场具有比较优势．A在固定利率市场上有优势，B在浮动利率市场上有优势，则如A和B的互换，合理的定价可以使双方都得益。通过这种互换。首先双方都以较低的利率取得了贷款，回避了部分风险。其次，没有发生本金的互换。这就是比较优势原理。

②互换的存在原因是由金融套利、市场流动性、风险敞口管理、合成的金融工具共同实现的。而金融套利又有三部分来源：比较优势、信用风险的低估及有差别的预付期权工具。该理论认为比较优势的产生来源于信用市场。信用等级高的公司在固定利率市场上有比较优势，面信用等级低的公司在浮动利率市场上有比较优势。利率互换使得这些不同信用等级的公司利用各自的比较优势，节约融资成本。他们同时认为浮动利率和固定利率贷款者对风险的估计是有差别的，浮动利率贷款者往往低估了借款者的信用风险。信用风险的低估也导致了利率互换市场的发展。而且互换交易的产生增加了低信用等级公司对浮动利率贷款的需求和高信用等级公司对固定利率贷款的需求，这进一步促进了互换的发展。

利率互换是交易双方通过协议，同意以一定的名义本金(Notional Principal)为基础，定期交换不同计息方式所产生的利息。“利率互换是指当事人双方为交换以同种货币表示，以不同利率基础计算的现金流而签订的一种协议”。“利率互换合同是用一种货币在一段规定的时间内互换与利息付款或收款有关的现金流动的合同”。

利率互换是一种合约或称为协议，实质上就是协议双方对未来两组利息的现金流进行交换。在交换中，双方最关心的就是利率互换的价格一一固定利率。一般的利率互换是以同种货币之间进行的利率交换，并只交换两种利息流的差额。其实市场上的利率互换种类较多，不同币秽之间的利率互换是大量存在的。最常见的利率互换是指互换双方同意以名义本金为基础交换的现金流，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。这里的名义本金只是用于双方在计算所需要交换的利息使用，并不需要真正的在双方做本金交换，这种利率互换也称为标准利率互换，相应的固定利率被称为互换利率。

假设：一个利率互换结构在两个借款者A、B之间进行．A、B两个公司在固定和浮动借贷市场上信用级别不同，A公司的信用级别是AAA，而B公司的信用级别是BBB，二者的贷款利率也不同。如果A、B公司均需要一笔为期5年的100万美元贷款，A和B在固定利率市场融资利率成本分别为6．75％和7．50％，而在浮动利率市场利率分别为6个月LIBOR-0．25％和LIBOR+0．10％。这时，固定利率市场上，A和B的融资利率差异是0．75％，而在浮动利率市场上则为0．35％，可见在固定利率市场上，两个融资主体的融资利率差异较小，相对浮动利率市场具有比较优势。A的优势在固定市场，B的优势在浮动市场。

再假定，主体A需要的是浮动利率资金，B需要的是固定利率资金。这时A、B公司有两个选择：第一，两个公司不发生任何关系而各自借款，则两公司的总借款成本为LIBOR+7.25%，即(LIBOR-0.25%)+7.50%；第二，A、B公司进行利率互换，由于A公司在固定市场有优势的同时在浮动利率市场上也有优势，但是在固定利率市场上A公司比B公司少支付0.75%，而在浮动利率市场上只比B公司少支付0.35%，虽然B公司在两个市场均处于劣势但是在浮动利率市场上的劣势要小于固定市场。则A首先在固定市场以6.75％借款，B在浮动市场以LIBOR+0.10%借款，然后互换。在互换中，A向B支付固定利率，B向A支付浮动利率。我们把互换中的固定利率称为互换价格。

A、B公司通过谈判安排如下利率互换了：A向B支付6个月浮动利率；B向A支付7.25%固定利率。则A和B构造的互换，使双方都得益：

A：-按固定利率6．75%融进资金，名义本金为100万美金。A向B支付6个月LIBOR浮动利率，向贷款人支付6.75%的固定利率，向B收取7.25%的固定利息，则净利息支出为6个月LIBOR-0.50%，比直接从浮动利率市场借贷节省0.25%。

B：按6个月LIBOR+0.10%融进资金，名义本金为100万美金。B向A支付固定利率为7.25%的利息，向贷款人支付6个月LIBOR+0.10％的浮动利率，向A收取6个月LIBOR的浮动利率，则净利息支出是7.35％，比直接从固定市场借款节省0.15%。

通过利率互换，A的浮动利率融资成本比实际降低了0.25%，而B的固定利率融资成本也降低了0.15%，总成本降低下降了0.40%。具体实践申，是否双方分得的好处一样，将取决于双方的谈判地位和在整个交易中的地位等多种因素。也就是说互换价格7.25%不是随意商定的，是有波动幅度的。因为，如果A、B要成交，他们所实际承担的利率一定要低于直接借贷的成本，而能否降低借贷成本又取决于互换价格。

2．结构的变化

我们仍用本节的例子和图2—2分析互换中介是如何安排利率互换的。互换中介与B公司协商，B公司向互换中介交付7．25%的固定年利率，互换中介向B公司支付6个月LIBOR—0.05%的浮动年利率；互换银行又与A公司协商，A公司向互换中介量支付6个月LIBOR浮动年利率，互换中介向A公司交付7.10%的固定年利率。在这种情况下A、B公司以及互换中介的收益如何呢?A公司收到互换中介的7.10%的固定利率，支付中介6个月LIBOR和贷款者6.75%，它的实际承担利率为6.75%-7.1%+LIBOR=LIBoR-o.35%，和直接借贷相比降低借贷成本0.10%；B公司收到互换中介支付的6个月LIBOR-0.05%，支付7.25%固定利率和6个月LIBOR+o.1%，其实际承担利率为(LIBOR+0.10%)-(LIBOR-0.05%)+7.25%=7.4%，和直接借贷相比，降低借贷成本0.1%；而互换中介收到A 6个月LIBOR和B 7.25%的固定利率，支付A 7.10%固定利率和B6个月LIBOR-0.05%，从中赚取20基点差价，即(7.25%-7.10%+o.05%)。三者收益总和仍是0.40%。

通过分析我们发现互换中介通过撮合利率互换，参与了0.40%的借贷成本差额的收益分成．虽然这样使得A、B公司的贷款成本增加了，但是由于进行了利率互换，两个公司的贷款成本比它们直接融资还是降低了。从以上我们可以看出，因为市场的不完善使得B公司在固定市场比A公司多支付O.75%，浮动市场比A公司多支付0.35%。它们的差额即0.40%就可以投机，也就是说0.40%的借贷成本差额就是利率互换收益的来源。

一、标准的利率互换(Genericinterest rate swaps)一项标准利率互换包括以下几项内容：互换双方达成一致签订协议；双方定期向对方支付利息(Fixed．against-floating)，其中支付固定利率利息的一方被称为固定利率支付方(Fixed．RatePayer)，支付浮动利率利息的一方被称为浮动利率支付方(Floating=Rate Payer)，相应的固定利率被称为互换利率(Swap Rate)。固定利率的决定，通常参考固定收益资产的收益率One yields Oil fixed．income assets)或是定期支付债息的债券(Coupon-bearing bonds)的利率。浮动利率参照某种特定的市场利率，如伦敦同业拆借市场利率；双方交互利息，不涉及本金交换。这种固定对浮动利率互换也称基本香草型互换（Pain Vanilla)，是最简单的利率互换交易。

T为互换的总期限，Ti-1至Ti(1≤i≤T)的时间段是合约的第i期。向上的箭头表示现金流入，向下的箭头表示现金流出。实线箭头是固定利率现金流。固定利率是在合约签订时约定的，图中的虚线箭头是浮动利率，浮动利率是随市场变化而变化的，合约第i期期末的浮动利率是在第i个确定日确定的。即Ti时刻的浮动利率是在Tpi确定，一般确定日在前一个支付日的前两个营业日。