基本方法_收益法

n
R V
t t
r t1 1
t
5.1 预期收益的取得
预期收益额，是预期的资产在正常情况下 所能得到的归产权主体的收益额。
收益？ 预期？如何预期？ 正常情况？ 归产权主体所有？税前or 税后？
n
R V
t t
r t1 1
t
红利
5.1.1 何为收益？
5.1.1 何为收益？
一、营业收人
＝49.27＋86.93 ＝136.20（万元）
7.2案例计算过程
7.2案例计算过程
（2）经营50年条件下的评估过程：
P＝R1/(1+r)1+ R2/(1+r)2+
R3/(1+r)3+
R4/(1+r)4+
R5/(1+r)5+
A
1 r
5
P
A,10%, 45
＝ 12/(1 ＋ 10%) ＋ 15/(1 ＋ 10%)2 ＋ 13/(1 ＋ 10%)3 ＋ 11/(1 ＋ 10%)4 ＋ 14/(1 ＋ 10%)5+14×9.8628/(1＋10%)5
经营活动产生的现金流量净额
5.1.1 何为收益？
收益形式的选择
服从企业价值评估的目的和目标，即需要评估以 上三种价值的哪一种。
应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最 能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企 业进行价值评估的收益基础。
5.1.2 正常情况？
收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该 创造的收益，而不是资产的实际收益。
5.2.1 折现率计算_CAPM
无风险报酬率
同期国库券利率
评估中我们预测一个企业存在期限大约为 10 年(无 限期)，我们在评估这样的一个公司时，我们应该 采用哪种无风险利率
A三个月的国库券利率 B十年期国库券利率 C 三十年期国库券利率
Test1
受一家中国公司委托评估一家欧盟(瑞士)企 业的价值，评估过程中的币种以及无风险利 率应该如何选择？
5.2.1 折现率的计算_CAPM
i
Cov(ri , rm ) /Var(rm )
im
/
2 m
5.2.1 折现率的计算_CAPM
2011年6月9日
青岛海尔beta=0.88 工商银行beta=0.53 宝钢股份beta=0.72 中国石油beta=0.39 长安汽车beta=1.34
本金 化率
6.* 未来各年收益额以g的数度增长 ---有限期（重点）
V
A（1+g） (1+r)
A（1+g）2 (1+r)2
A（1+g）3 (1+r)3
...
A（1+g）n (1+r)n
A（1+g） (1+r)
A（1+g）n (1+r)n
*（1+g） (1+r)
A（1+g）[1 (1+r)
（(11++gr)）nn ]
未来的收益期是可以预测的。n
五、评估程序
1界定评估对象
2搜集验证与评估对象未来预期收益有关的数据资料，包括 经营前景、财务状况、市场形势、以及经营风险等。
3计算预期收益。
4确定折现率或资本化率。
5 确定折现期。
6用折现率或资本化率评估对象未来预期收益折算成现值。
ห้องสมุดไป่ตู้
7分析确定评估结果。
1收益预测 2折现率确定 3收益期确定 4评估值计算
7.2案例计算过程
1 确定未来五年收益额的现值 2 折现率确定 10% 3收益期 无限期 4计算确定评估值
7.2案例计算过程
7.2案例计算过程
4确定该企业评估值
企业评估价值＝12×0.9091＋15×0.8264＋13×0.7513
＋11×0.683＋ 14×0.6209+140×0.6209
t
3.1 公式中的复利
复利 1 r t
单利 1 t r
3.2 公式中的对应关系
口径一致 币种一致 风险情况 结构一致 周期一致 所有权一致 通胀一致
n
R V
t 1
1
t
r t
四、使用前提
被评估资产的收益R可以预测并可以用货币计 量。公益资产，单台设备
资产所有者所承担的风险也必须是能用货币衡 量的。r
5.1.1 何为收益？
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、挺供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金
经营活动产生的现金流量净额
二、投资活动产生的现金流量净额
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
三、基本公式
V—评估值; Rt —未来第t年的预期收益；rt—第t年的
折现率或资本化率；n—收益年限；t—第t年。
V
R1
1
r
1
1
R2
1 r 22
R3
1 r 33
...
Rn
1 r nn
三、基本公式
假定未来各期的风险都相同，则基本公式 变为
n
R V
t 1
t
1 r t
n
R V
t t
r t1 1
基本方法_收益法
收益法
含义 理论基础 基本公式 使用前提 评估程序 具体的评估方法 应用案例
一、收益法的含义
收益法，是指通过估测被评估资产未来预 期收益的现值，来判断资产价值的各种具 体方法的总称。
Value is not a fact, but an estimate of the most likely price that will be paid for a good or service available for purchase at a given time
5.2.1 折现率的计算_CAPM【例】
某公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平 均风险股票的收益率为10%，借助CAPM模型 计算该公司适用的折现率（ ）。
A.13% B.14% C.10% D.4%
5.2.2 折现率计算_加权平均资本成本
加权资本成本
WACC wS kd (1 t) wp ?k p ws ?ks
价值(Value)是对未来价格(Price)的预期.
二、收益法的理论基础
资产，是特定权利主体拥有或控制的，能够给 权利主体带来未来经济利益的经济资源。
未来经济利益的加总。货币时间价值。
Asset ,are economic resources owned by a firm that are likely to produce future economic benefits and are measurable with a reasonable degree of certainty.
6.5收益等差级数变动时 ---有限---无限
七、案例*
某收益性资产预计未来五年收益额分别是12万元、15万元、 13万元、11万元和14万元。假定从第六年开始，以后 各年收益均为14万元，确定的折现率和本金化率为 10%。
分别确定该收益性资产在永续经营条件下和经营50年条 件下的评估值。
7.1案例分析
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失
加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列） 投资收益（损失以“-”号填列）
二、营业利利润（亏损以“-”号填列）
加：营业外收入 减：营业外支出 三、利润总颤（亏损总额以“-”号填列） 减：所得税费用
四、净利润（净亏损以“-”号填列）
有限期，注意残值的折现 无限期
n
V
Rt
t
r t1 1 t
六、收益法的具体评估方法
n
R V
t t
r t1 1
t
六、收益法的具体评估方法
收益不变 收益若干年后不变 收益按等比数列变动（增、减） 收益按等差数列变动（增、减） 收益无规律变动
有限期、无限期
6.1 未来各年收益额相等 ---有限期
5.2.1 折现率的计算_CAPM
风险报酬=β*风险报酬率
与风险大小以及风险报酬率呈正比例关系
β是企业风险的大小的衡量指标 风险报酬率相当于承担一单位风险应该获得的
额外的报酬。 风险报酬率=市场平均收益率-无风险收益率
5.2.1 CAPM模型计算折现率的公式
折现率 rf (rm rf )
11 g
11 g
1 r
1 r
A(1 g)[1（(11++gr)）nn ] rg
6.* 未来各年收益额以g的数度增长 ---无限期（重点）
V lim A(1 g)[1（(11++gr)）nn ] A(1 g)
n
rg
rg
6.3 未来收益额在若干年后保持不变
--有限期
R1 R2 R3 A A A A A
折现率，是一种期望投资报酬率，是投资 者在投资风险一定的情况下，对投资所期 望（要求）的回报率。
计算方法
CAPM 加权平均资本成本
n
R V
t t
r t1 1
t
5.2.1 折现率的计算_CAPM
无风险报酬＋风险报酬
同期国库券利率
综合考虑各种风 险因素进行判断
国家风险、经济风险、行业风险、经营风险、 财务风险等
01 2 3 n
N
评估值＝Rt/(1+r)t+ A/[r(1+r)n][1-1/(1+r)N-n]
前期收益额 (各年不等)
后期收益额 (各年相等 有限年期)
6.4 未来收益额在若干年后保持不变 ---无限期
评估值＝Rt/(1+r)t + A/r(1+r)n
前期收益额 (各年不等)
后期收益额 (各年相等 无限年期)
=12×0.9091+15×0.8264+13×0.7513+11×0.6830+14×0.6209+14×0.6209×9.8628 ＝10.9092＋12.396＋9.7669＋7.513＋8.6926+85.7334
=135.0111 万元
THANKS!!!
练习题
26.评估企业价值的首选方法是（ ） A.收益法 B.资产基础法 C.市盈率乘数法 D.成本加和法
長期負債
wd =
， 長期負債 + 特別股價值 + 普通股價值
特別股價值
wp =
， 長期負債 + 特別股價值 + 普通股價值
普通股價值
ws =
。 長期負債 + 特別股價值 + 普通股價值
5.3 收益期的获得
收益期, 是资产具有获利能力持续的时间
以法律、法规的规定时间为基础进行估测 以合同规定的时间为基础估测 根据产品寿命周期进行估测
5.1.4 如何预期？
综合调整法 预期年收益额=当前正常年收益额＋预期有利因
素增加的收益额－预期不利素减少的收益额
5.1.4 如何预期？
生命周期法
产品的寿命周期
简单平均法 加权平均法 移动平均法 指数平滑法
成长期 成熟期 萎缩期
增长量模型法 几何平均法
5.1.4 如何预期？
回归分析法
5.2 折现率的计算
A AA A A 01 2 3 4 n
6.1 未来各年收益额相等 ---有限期
A (1+r)
A (1+r)2
A (1+r)3
...
A (1+r)n
A (1 (1+r)
1 (1+r)
n
)
A 1
1 (1+r)n
1 1
r
1 r
6.2 未来各年收益额相等 ---无限期
评估值＝A/r
年金 （各年相等的收益额）
例如：未来3-5年） 对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的
判断。
5.1.4 如何预期
收益预测的基础
应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能 力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。
应以企业的存量资产为出发点，可以考虑对存量资 产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的 正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新 产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不 应予以考虑。
三、筹资活动产生的现金流量净额
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响
五、现金及现金等价物净增加额
加：期初现金及现金等价物余额 六、期末现金及现金等价物余额
5.1.1 何为收益？
相互关系
5.1.1 何为收益？
净利润
加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”号填列） 固定资产报废损失（收益以“-”号填列） 公允价值变动损失（收益以“-”号填列） 财务费用（收益以“-”号填列） 投资损失（收益以“-”号填列） 递延所得税资产减少（增加以“-”号填列） 递延所得税负债增加（减少以“-”号填列） 存货的减少（增加以“-”号填列） 经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列） 经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）
是预期的资产在正常情况下所能得到的归产权主体 的收益额
5.1.3 归产权主体所有？
企业获得的收益归由国家、股东和债权人共享。
是预期的资产在正常情况下所能得到的归产权主体 的收益额
5.1.4 如何预期
企业的收益预测，大致分为三个阶段：
对企业收益的历史及现状的分析与判断； 对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（