第六章外汇期权
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外汇期权的定义和特点
外汇期权的定义和特点外汇期权的定义和特点外汇期权（foreign exchange options）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。
外汇期权是期权的一种，相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。
业务优点外汇期权业务的优点在于可锁定未来汇率，提供外汇保值，客户有较好的灵活选择性，在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得盈利的机会。
对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。
期权的买方风险有限，仅限于期权费，获得的收益可能性无限大；卖方利润有限，仅限于期权费，风险无限。
期权外汇买卖实际上是一种权力的买卖。
权力的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权力的卖方（如银行）买进或卖出约定数额的外币。
同时权力的买方也有权不执行上述买卖合约。
外币期权(0ption) 外币期权全称外币期货合约选样权．(Option onFutures Market)期权交易为期货交易开辟了一个新的大地．虽然它们都是为了防止市场价格出现不利于交易者的逆转时提供最大限度的价格保护，但期权交易的灵活性更大一些，它完全不必象期货交易那样被局限于某一具体的最低价格和最高价格上，而拥有了是否履行合约的权列．当然，权利金就是期权交易者为了取得这项权利的代价，并且一经付出，不论将来是否履行合约便不再收回．买权卖权买权是指期权（权力）的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向银行买进约定数额的某种外汇；卖权是指期权（权力）的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率向银行卖出约定数额的某种外汇。
当然，为取得上述买或卖的权力，期权（权力）的买方必须向期权（权力）的卖方支付一定的费用，称作保险费（Premium）。
外汇交易理论、案例与实务-第6章外汇期权交易
按期权交易的基础0.5资8产的不同
按行驶期权的有效期限不同 到期日，该公司将视到期时的即期汇率与
买卖双方权利义务不同 第3节外汇期权的基本交易策略及其运用
执市行场价 汇格率的向关有系利来方决向0.6定变0其动交从易而策使略投及资进者口获成
第2节外汇期权价值构成 到期日，该公司将视到期时的即期汇率与 63+62500×150. 亏平衡点时，买方就执行期权合约；
按行驶期权的有效期限不同 时间越长，时间价值越高；
就放弃执行期权合约； 到期日，该公司将视到期时的即期汇率与
第2节外汇期权价值构成 执行价格的关系来决定其交易策略及进口成 3、与外汇期货交易的区别
个月后支付当货款外625汇00瑞的士法市郎，场为了汇防止率高于执行价格而低于盈
得期权增值的可能性，投资者为此而付出
第3节外汇期权的基本交易策略及其运用17
买入看跌期权损益图
2021/1/20
第3节外汇期权的基本交易策略及其运用
18
[例6-2]某美国公司出口一批货物到瑞士，2 个月后收到货款62500瑞士法郎，为了防止 瑞士法郎在两个月后大幅度贬值，该公司 进入期权市场购买了一份欧式看跌期权， 合约情况如下：
第1节外汇期权交易概述8
第2节外汇期权价值构成 及其影响因素分析
一、外汇期权的价值分析
1、内在价值分析
外汇看涨期权t时刻的内在价值可表示为：
IC
外汇看跌期权t时刻的内在价值可表示为：
IP
（t）= max[S（t）-X,0]
（t）= max[X-S（t）,0]
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第6章外汇期权交易9
一、外汇期权的价值分析
2021/1/20
第1节外汇期权交易概述5
按行驶期权的有效期限不同 到期日，该公司将视到期时的即期汇率与
买卖双方权利义务不同 第3节外汇期权的基本交易策略及其运用
执市行场价 汇格率的向关有系利来方决向0.6定变0其动交从易而策使略投及资进者口获成
第2节外汇期权价值构成 到期日，该公司将视到期时的即期汇率与 63+62500×150. 亏平衡点时，买方就执行期权合约；
按行驶期权的有效期限不同 时间越长，时间价值越高；
就放弃执行期权合约； 到期日，该公司将视到期时的即期汇率与
第2节外汇期权价值构成 执行价格的关系来决定其交易策略及进口成 3、与外汇期货交易的区别
个月后支付当货款外625汇00瑞的士法市郎，场为了汇防止率高于执行价格而低于盈
得期权增值的可能性，投资者为此而付出
第3节外汇期权的基本交易策略及其运用17
买入看跌期权损益图
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第3节外汇期权的基本交易策略及其运用
18
[例6-2]某美国公司出口一批货物到瑞士，2 个月后收到货款62500瑞士法郎，为了防止 瑞士法郎在两个月后大幅度贬值，该公司 进入期权市场购买了一份欧式看跌期权， 合约情况如下：
第1节外汇期权交易概述8
第2节外汇期权价值构成 及其影响因素分析
一、外汇期权的价值分析
1、内在价值分析
外汇看涨期权t时刻的内在价值可表示为：
IC
外汇看跌期权t时刻的内在价值可表示为：
IP
（t）= max[S（t）-X,0]
（t）= max[X-S（t）,0]
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第6章外汇期权交易9
一、外汇期权的价值分析
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第1节外汇期权交易概述5
外汇期权交易知识点总结
外汇期权交易知识点总结一、外汇期权的基本概念1. 外汇期权的定义外汇期权是一种金融交易工具，它给予期权持有人在未来某个时间点以特定价格进行货币交易的权利，而不是义务。
外汇期权的形式包括欧式期权和美式期权。
欧式期权是在期权到期日时才能执行，而美式期权可以在到期日之前任何时间执行。
2. 外汇期权的类型外汇期权可以分为认购期权和认沽期权。
认购期权是指买家有权但不义务在未来以特定价格购买货币，而认沽期权是指买家有权但不义务在未来以特定价格出售货币。
3. 外汇期权的交易对象外汇期权的交易对象是货币对，常见的货币对包括欧元/美元、英镑/美元、日元/美元等。
4. 外汇期权的风险管理外汇期权的交易可以用来进行风险管理，期权持有人可以通过购买期权合约来对冲未来汇率波动带来的风险。
二、外汇期权交易的流程1. 期权合约的选择期权持有人在进行外汇期权交易时，首先需要选择适合自己需求的期权合约，包括货币对、期权类型（认购期权或认沽期权）、到期日等。
2. 期权合约的买卖期权持有人可以选择购买或卖出期权合约。
购买期权合约的人称为期权买家，卖出期权合约的人称为期权卖家。
3. 期权合约的执行当期权到期时，持有人可以根据实际需求选择执行期权合约或放弃期权合约。
对于欧式期权，只能在到期日时执行；对于美式期权，持有人可以在到期日之前任意时刻执行。
4. 外汇期权的结算与交割期权合约的结算方式可以是现金结算或实物交割。
现金结算是指根据期权到期时的汇率差额进行结算，而实物交割是指根据期权合约规定的货币交割实际交易货币。
三、外汇期权交易的要点1. 风险管理外汇期权交易是一种高风险的金融交易方式，需要合理的风险管理。
期权持有人可以通过购买期权合约来对冲未来汇率波动带来的风险。
2. 交易策略外汇期权交易需要根据市场行情和自身风险承受能力选择合适的交易策略。
常见的交易策略包括买入认购期权、卖出认沽期权、期权组合策略等。
3. 波动率风险外汇期权的价格与波动率密切相关，投资者需要关注市场波动率的变化，合理选择期权交易时机。
外汇期权
买入看涨期权的收益与损失
DEM即期汇率 0.61 0.62 0.63 0.64 0.65 0.66
期权执行情况
单位美元的损益 -0.02
不执行 不执行 不执行 执行 执行 执行
-0.02
-0.02
-0.01 0 0.01
Example 2 买入看跌期权策略的应用
某日本出口商3个月后将收到一笔美元贷 款。他预期美元兑日元汇率将下跌，因 此买入一项美元看跌期权， 金额为1000万美元， 执行价格为USD1=JPY110.00， 有效期为1个月， 期权价格为1.7%。
类型
权力性质：看涨期权 看跌期权 形式权力的实践：欧式期权 美式期权 标的物：现汇期权 期货期权 协定价格与市场的即期汇率的关系： 溢价期权 折价期权 平价期权
Buy option & sell option
Call option 是指持有者（即合 约的买方）将来有 权利买入某种货币 的期权 Put option 是指持有者（即合 约的买方）将来有 权利卖出某种货币 的期权
Properties: buyer & seller
期权是一种权利而非义务，但这种权利 是对期权合约的买方而言的，因而外汇 期权实际上是赋予买方一种买或卖货币 权利的金融工具。 当市场汇率不利时，合约买方有权买进 或卖出某种货币，即行使权力；反之， 可放弃这种权利，让其到期自动作废。 期权合约的卖方有义务在买方要求履约 时按规定的价格卖出或买进某种货币。
currency option & futures option
Currency option 是指期权买方有权 利在合约到期日或 之前以约定的价格 买进或卖出一定数 量的某种货币的现 汇。 Futures option 是指期权的买方有 权在到期日或之前 以约定的价格买金 或卖出一定数量的 某种货币的期汇。
6外汇市场 金融学
• 掉期交易的主要特点是买卖同时进行， 货币买卖数额相等，但交割的期限结构 各不相同。
#
1.买入£10000现汇进行投资 2.卖出£10000的
二月期期汇
银行
即期汇率：£1 = $ 2.0845~2.0855 买进英镑 远期汇率：£1 = $ 2.0860~2.0880 卖出英镑
预 期 2 个 月 收 回 投 资
比现在支付瑞郎预计将多支付多少美元？
（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？
#
案例2
2004年8月中旬美国外汇市场行情：
即期汇率 GBP/USD 1.6770/80
3个月掉期率
125/122
一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器
的协定，预计三个月后才会收到英镑，到时需要将英
镑兑换成美元核算盈亏。假若美出口商预测3个月后
• 2.有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧 元3个月期汇是￠1＝US$1.0089,假设他预期三个月 后的即期汇率为￠1＝US$1.1289，此投机商应该怎 么做？如果三个月后，汇率果真为：￠1＝ US$1.1289，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚 好相反为：￠1＝US$0.9089呢？
#
英镑将贬值，即期汇率水平将变为：
GBP/USD=1.6600/10,如不考虑交易费用，此例中
（1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险
的保值措施，则3个月后将收到的英镑折算为美元时
相对8月中旬兑换美元将会损失多少？
（2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保
值？
#
ห้องสมุดไป่ตู้
案例3
• 香港某外汇银行在一天的营业结束后， 在三个月期的美元期汇买卖中，从客户 手中共买入了100万美元，卖出了90万美 元，则此银行的头寸处于一种什么状况？ 若三个月后美元汇率下降，银行会不会 遭受损失？此银行可以怎么做？
#
1.买入£10000现汇进行投资 2.卖出£10000的
二月期期汇
银行
即期汇率：£1 = $ 2.0845~2.0855 买进英镑 远期汇率：£1 = $ 2.0860~2.0880 卖出英镑
预 期 2 个 月 收 回 投 资
比现在支付瑞郎预计将多支付多少美元？
（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？
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案例2
2004年8月中旬美国外汇市场行情：
即期汇率 GBP/USD 1.6770/80
3个月掉期率
125/122
一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器
的协定，预计三个月后才会收到英镑，到时需要将英
镑兑换成美元核算盈亏。假若美出口商预测3个月后
• 2.有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧 元3个月期汇是￠1＝US$1.0089,假设他预期三个月 后的即期汇率为￠1＝US$1.1289，此投机商应该怎 么做？如果三个月后，汇率果真为：￠1＝ US$1.1289，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚 好相反为：￠1＝US$0.9089呢？
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英镑将贬值，即期汇率水平将变为：
GBP/USD=1.6600/10,如不考虑交易费用，此例中
（1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险
的保值措施，则3个月后将收到的英镑折算为美元时
相对8月中旬兑换美元将会损失多少？
（2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保
值？
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ห้องสมุดไป่ตู้
案例3
• 香港某外汇银行在一天的营业结束后， 在三个月期的美元期汇买卖中，从客户 手中共买入了100万美元，卖出了90万美 元，则此银行的头寸处于一种什么状况？ 若三个月后美元汇率下降，银行会不会 遭受损失？此银行可以怎么做？
全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则
全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则文章属性•【制定机关】中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心•【公布日期】2011.02.16•【文号】中汇交发[2011]34号•【施行日期】2011.02.16•【效力等级】部门规范性文件•【时效性】失效•【主题分类】货币政策正文全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则（中国外汇交易中心中汇交发[2011]34号2011年2月16日）第一章总则第一条为规范银行间外汇市场人民币对外汇期权交易秩序，维护人民币对外汇期权市场会员（以下简称“会员”）的合法权益，根据《中华人民共和国外汇管理条例》、《银行间外汇市场管理暂行规定》（银发[1996]423号）、《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》（银发[2005]202号）等有关法规，制定本交易规则（以下简称“本规则”）。
第二条本规则所称银行间人民币对外汇期权交易（以下简称“期权交易”）是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。
期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。
第三条全国银行间外汇市场实行会员制管理，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）在国家外汇管理局的监管下负责为会员之间的期权交易提供交易系统，组织期权交易。
第二章会员管理第四条会员从事银行间期权交易，应向国家外汇管理局备案取得期权交易资格。
会员之间的期权交易应通过交易系统。
第五条会员应指派合格的交易员代表其从事交易活动，并对交易员的交易行为负责。
经交易中心相关业务培训并获得交易中心颁发资格证书的交易员，方可通过交易中心系统进行期权交易。
第六条会员应建立、健全内部管理制度和风险防范机制，采取切实有效的措施对期权风险进行监控和管理，并遵守国家法律、法规和银行间外汇市场其他有关规定。
第三章交易系统第七条期权交易时间为每周一至周五北京时间9：30-16：30，中国国内法定假日不开市。
第六章外汇期货和期权交易案例
案例概述
交易主体
本案例涉及一家跨国企业A公司，该公司 需要进行外汇风险管理以规避汇率波动对
其业务的影响。
交易策略
A公司通过分析汇率走势，制定相应的外 汇期货和期权交易策略，以实现风险对冲
和成本控制。
交易工具
A公司选择使用外汇期货和期权作为风险 管理工具。
交易结果
通过合理的交易策略和有效的风险管理， A公司成功规避了汇率波动带来的风险， 确保了其业务的稳健发展。
03
外汇期权交易案例
案例一：欧元/美元期权交易
交易背景
某投资者预测欧元对美元汇率将在未来一个月内上涨，因 此决定买入欧元看涨期权。
交易细节
该投资者以0.05美元的权利金买入行权价格为1.2000的欧 元看涨期权，合约规模为100,000欧元。
交易结果
在期权到期日，欧元对美元汇率上涨至1.2200，该投资者 选择行权，以1.2000的价格买入100,000欧元，并在市场上 以1.2200的价格卖出，获得2,000美元的收益。
操作风险管理
交易系统风险
交易系统的稳定性和安全性对于外汇期货和期权交易至关重 要。交易者需要定期维护和更新交易系统，确保其正常运行 并防止黑客攻击等安全威胁。
人为操作风险
人为因素如误操作、恶意行为等可能导致交易损失。交易者 应建立完善的内部控制机制，规范交易流程，提高员工素质 ，以降低人为操作风险。同时，可采用自动化交易系统来减 少人为干预，提高交易的准确性和效率。
案例三：澳元/美元期货交易
交易背景
某投机者认为澳元对美元汇率将下跌，因此决定卖出澳元 /美元期货合约进行投机交易。
交易过程
投机者在期货交易所开立账户并存入保证金，通过交易系 统下单卖出澳元/美元期货合约，指定交割月份和价格。
第六章外汇期货和期权交易
期货合约则是交易所为进行期货交易而制
定的标准化远期合同。该合同约定在未来 某个特定日期购买或出售合同上的标的 物——某种实物商品或金融商品。
2020/9/1
期货交易按具体交易的标的物不同可分为： 一般商品期货交易 黄金期货 金融期货交易 股票期货 利率期货 外汇期货
其中：所谓外汇期货，是指以汇率为标的物 的期货合约，用来回避汇率风险。
2020/9/1
从世界范围看，外汇期货的主要市场在美 国，例如：芝加哥商业交易所的国际货币 市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE） 和费城期货交易所 。
除美国以外，其它国家有：伦敦国际金融 期货交易所（LIFFE）、新加坡国际货币 交易所（SIMEX）、东京国际金融期货交 易所（TIFFE）、法国国际期货交易所 （MATIF）等。每个交易所基本都有本国 货币与其他主要货币交易的期货合约。
2020/9/1
外汇期货交易(Foreign Exchange Future Transaction)是指在专门的交易所买卖期货 合约的交易。
期货就是标准化合约,是一种统一的、远期 的“货物”合同。买卖期货合约，实际上 就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量 的“货物”（“货物”可以是大豆、铜等 实物商品，也可以是股指、外汇等金融产 品）。换句话说：
2020/9/1
2．最小价格变动额 期货交易中合同所允许的最小价格变动额(the
minimum price change)也称最小价(tick size)或 最小价格波动额(the manna price fluctuation)。 如：英镑期货为0.0005美分，加拿大元期货为 0.0001美分。知道了最小价位就可以知道每份 期货合同价格的最小变动数。其计算公式是： 每份合同最小价格变动额=每份合同最小价位× 标准数量例如：
定的标准化远期合同。该合同约定在未来 某个特定日期购买或出售合同上的标的 物——某种实物商品或金融商品。
2020/9/1
期货交易按具体交易的标的物不同可分为： 一般商品期货交易 黄金期货 金融期货交易 股票期货 利率期货 外汇期货
其中：所谓外汇期货，是指以汇率为标的物 的期货合约，用来回避汇率风险。
2020/9/1
从世界范围看，外汇期货的主要市场在美 国，例如：芝加哥商业交易所的国际货币 市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE） 和费城期货交易所 。
除美国以外，其它国家有：伦敦国际金融 期货交易所（LIFFE）、新加坡国际货币 交易所（SIMEX）、东京国际金融期货交 易所（TIFFE）、法国国际期货交易所 （MATIF）等。每个交易所基本都有本国 货币与其他主要货币交易的期货合约。
2020/9/1
外汇期货交易(Foreign Exchange Future Transaction)是指在专门的交易所买卖期货 合约的交易。
期货就是标准化合约,是一种统一的、远期 的“货物”合同。买卖期货合约，实际上 就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量 的“货物”（“货物”可以是大豆、铜等 实物商品，也可以是股指、外汇等金融产 品）。换句话说：
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2．最小价格变动额 期货交易中合同所允许的最小价格变动额(the
minimum price change)也称最小价(tick size)或 最小价格波动额(the manna price fluctuation)。 如：英镑期货为0.0005美分，加拿大元期货为 0.0001美分。知道了最小价位就可以知道每份 期货合同价格的最小变动数。其计算公式是： 每份合同最小价格变动额=每份合同最小价位× 标准数量例如：
外汇期权简介
USD1mio vs USD 3mio 1-24 months USDHKD Monthly Fixing and Settlement; total 24 Monthly Fixing and Settlement 7.7350 Reuters Page “HKFIX” at or around 11:15am HK time If USDHKD Fixing > = Strike, client buys USD 1mio at Strike If USDHKD Fixing < Strike, client buys USD 3mio at Strike
7. 母行的结构性产品 - CNH Digital Forward
Indicative Terms Notional : Tenor : Underlying: Fixing/Settlement: Strike: USDCNY Fixing: USD1mio 1-24 months USDCNY (HK) Monthly Fixing and Settlement; total 24monthly Fixing and Settlement 6.5200 Reuters Page “CNYFIX” at or around 11:15am HK time
Pros Cons
• Receive option premium if customers sell options (call or put) • Highly flexible in addressing customers needs
• Pay option premium if customer buys options (call or put) • ISDA or NAFMII is required as global standard documentation Nhomakorabea. 案例
第六章外汇期权交易cvqg
支付 执行价—期权费
期权费 执行价—期权费
看跌
收入 期权费 执行价—期权费 执行价—期权费 看涨
四种基本交易汇总表
四种基本期权交易到期日价值图：
四、期权价格
（一）期权价格构成 期权的价格就是权利金。权利金是期权合约中惟
一的变量，其他合约要素都是标准化的。 期权价格主要由内在价值和时间价值两部分组成。 1、内在价值（Intrinsic Value）：执行价和市场即
基于这一特点，当一个金融机构或进出口商 在外汇现货中处于多头地位时，为了避免 汇率风险，他一般采用买入一份卖方期权， 而不会选择卖出一份买方期权。
盈亏图
看涨期权
买入
卖出
看跌期权
买入
卖出
期权费 利润 损失 盈亏平衡点 对市场价格预测
支付 无限 期权费 执行价+期权费 看涨
收入 期权费 无限 执行价+期权费 看跌
期权的时间价值就会逐渐衰减。在到期日，该 期权就不再有任何时间价值，此时该期权的价 值就只是内在价值了。
（二）期权价格的影响因素
（1）期权的执行价格与市场即期汇率
看涨期权，执行价格越高，买方的盈利可能
性越小，期权价格越低。
看跌期权，执行价格越高，买方的盈利可能
性越大，期权价格越高。
即期汇率上升，看涨期权的内在价值上升，
一、外汇期权交易概述
1、概念：外汇期权（foreign exchange option）
买方向卖方支付期权费后有权在未来的一定时间内 按约定的汇率向期权的卖方买进或卖出约定数额的 外币，同时期权的买方有权不执行上述买卖合约。
可见，期权是一种选择权的买卖。期权的买方获 得了今后是否执行买卖的选择权，而期权的卖方 则承担了今后汇率波动可能带来的风险。
第六章外汇期权
（3）在到期日以前的任何时刻，t < T，美式期权价格大于欧 式期权价格。 Ct≥ max[ct, ST − X] Pt≥ max[pt, X − ST]
22
Shanghai Institute of Foreign Trade
美式期权与欧式期权
（4） 其它条件相同，到期期限长的美式期权价格 大于到期期限短的美式期权价格 （5） 其它条件相同，执行价格高的看涨期权价格 小于或等于执行价格低的看涨期权价格；执行价 格高的看跌期权价格大于或等于执行价格低的看 跌期权价格
7
Shanghai Institute of Foreign Trade
πC 买入期权的买方
0 -C0
X
X+C0
St
πC 买入期权的卖方 C0 0 X X+C0 St
外汇买入期权到期损益分析
8 Shanghai Institute of Foreign Trade
在期初， 单位买入期权价格：C0 在到期日T, 单位买入期权到期价值：CT =max[0, ST−X] 单位买入期权净损益：πC =max[-C0, ST − X − C 0] 损益平衡点（break even point, BEP)： X+C0
点数报价法：期权价格的计价货币和期权合约的 基础货币不同 百分数报价法：期权价格的计价货币和期权合约 的基础货币相同 波动率报价法：根据期权定价模型进行计算
6
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权交易的种类（p222-226）
1、根据期权赋予买方的权力： （1）买入期权（看涨期权call option） （2）卖出期权（看跌期权put option）
外汇期权交易
3.按交易地点划分，可分为场内交易期权和场外交易期权
场内交易期权(exchange traded option)是指在具体的、有组织的交 易所内进行交易的期权。这种期权交易的期权合同是标准化的。
场外交易期权(over the counter，OTC)也可称为柜台交易期权，是 指在场外市场成交的期权交易，它通过电子通信网络进行交易。
当局
控
可转让 证券交易委员会
吉林大学经济学院本科生课程
国际金融
第六章第二节 外汇期权交易（2） 看涨与看跌期权
二、外汇期权的应用与收益分析
（一）看涨期权
1．买入看涨期权
例如，某机构预期欧元会对美元升值，但又不想利用期货合约来锁定价格。 于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.288的欧元看 涨期权。
5.按交易的特定内容划分，可分为现汇期权、外汇期货期权和期货式期权
现汇期权(option on spot exchange)是指期权买方有权在约定期限内按协 定价格买进或卖出约定数量的某种外汇现汇的期权。
外汇期货期权(option on foreign exchange future)是指期权买方有权在 约定期限内按协定价格买进或卖出约定数量的某种外汇期货的期权。
义务
约义务
拥有选择权而不必承担履
约义务
交割 自由议定
标准化
在到期前任何时间交割
日期
（美式）
保证 无保证金，但银 买卖双方都需交纳保证 买方只支付期权费；卖方
金 行对客户都保留 金，每日计算盈亏，不 需缴纳保证金。不必每日
一定的信用额度；足时需补交，多余部分 计算盈亏，到期前无现金
到期前无现金流 可退回，每日都有现金
第六章外汇期货与期权
▪ 货币期权交易可分为场 内交易和场外交易。
第六章外汇期货与期权
期权交易的策略
▪ 买进看涨期权或买进看跌期权策略； ▪ 骑墙套利策略； ▪ 卖出保值看涨期权策略。
第六章外汇期货与期权
买进看涨（买入）期权策略
预期想买入的货币未来会高 于挂牌价；就买进这种看涨期 权；
若预期准确，到时就执行；
若预期错误，到时就放弃； 损失的只是权利金；
市场猜测，即使万国持 仓300万口合约，若价 格上扬2元，每口合约亏 400元，总亏损也将12 个亿。
▪ 1995年5月18日国 债期货停牌。
▪ 1996年4月24日万 国与申银合并。
▪ 1997年2月管金生 被以受贿罪、挪用 公款罪判处17年有 期徒刑。
第六章外汇期货与期权
二、期权交易
▪ 期权的性质，是一种能在未来某特定时 间内以特定价格买进或卖出一定数量的 某种特定商品的权利。
第六章外汇期货与期权
327国债期货事件
1995年2月23日财政部 正式宣布327加息，引发事件
▪ 空方抛出数百万空单， 未跌，反升至151.98
▪ 16时22分,700万口
多方认为，若加息327 的到期价格，应在148元；
早在94年底(即3个月前) ▪
空单出现,价格一下 跌至147.50元; 当晚公告,16点22分
4. 浮动盈亏＝(1.6772－1.6792)×25000×3＝-150美 元
5.第3天
6. 买卖盈亏＝(1.6772－1.6732)×25000×3＝300美元
7. 浮动盈亏＝(1.6712－1.6732)×25000×2 ＝-100美 元
8.第4天
第六章外汇期货与期权
中国的国债期货
以100元面值的国债作为报价单位 以一次买卖两百份作为一口合约 1口合约＝100×200＝2000元 如果波动1元，则盈亏200元。 散户对经济商的保证金为500元， 机构对交易所的保证金为200元， 没有设涨跌停板制度。
第六章外汇期货与期权
期权交易的策略
▪ 买进看涨期权或买进看跌期权策略； ▪ 骑墙套利策略； ▪ 卖出保值看涨期权策略。
第六章外汇期货与期权
买进看涨（买入）期权策略
预期想买入的货币未来会高 于挂牌价；就买进这种看涨期 权；
若预期准确，到时就执行；
若预期错误，到时就放弃； 损失的只是权利金；
市场猜测，即使万国持 仓300万口合约，若价 格上扬2元，每口合约亏 400元，总亏损也将12 个亿。
▪ 1995年5月18日国 债期货停牌。
▪ 1996年4月24日万 国与申银合并。
▪ 1997年2月管金生 被以受贿罪、挪用 公款罪判处17年有 期徒刑。
第六章外汇期货与期权
二、期权交易
▪ 期权的性质，是一种能在未来某特定时 间内以特定价格买进或卖出一定数量的 某种特定商品的权利。
第六章外汇期货与期权
327国债期货事件
1995年2月23日财政部 正式宣布327加息，引发事件
▪ 空方抛出数百万空单， 未跌，反升至151.98
▪ 16时22分,700万口
多方认为，若加息327 的到期价格，应在148元；
早在94年底(即3个月前) ▪
空单出现,价格一下 跌至147.50元; 当晚公告,16点22分
4. 浮动盈亏＝(1.6772－1.6792)×25000×3＝-150美 元
5.第3天
6. 买卖盈亏＝(1.6772－1.6732)×25000×3＝300美元
7. 浮动盈亏＝(1.6712－1.6732)×25000×2 ＝-100美 元
8.第4天
第六章外汇期货与期权
中国的国债期货
以100元面值的国债作为报价单位 以一次买卖两百份作为一口合约 1口合约＝100×200＝2000元 如果波动1元，则盈亏200元。 散户对经济商的保证金为500元， 机构对交易所的保证金为200元， 没有设涨跌停板制度。
外汇期权基础知识介绍技术介绍
权利金的变动
在期权有效期内，权利金 可能会受到基础资产市场 价格、波动性等因素的影 响而发生变动。
到期日
到期日
指期权合约的终止日期。 在到期日，期权合约将不 再有效，除非该合约被提 前行权。
到期日的确定
到期日通常根据期权类型、 基础资产类型等因素确定。
到期日的价值
在到期日，期权合约的价 值将归零，除非该合约被 提前行权。
卖出看涨期权
总结词
当预期某种货币对基础货币汇率保持稳定或小幅波动时，投资者可以选择卖出 看涨期权。
详细描述
卖出看涨期权将获得赚取收益的权利，但同时也承担着基础货币汇率上涨的风 险。当基础货币汇率上涨超过行权价格时，卖出看涨期权的收益将被抵消。
卖出看跌期权
总结词
当预期某种货币对基础货币汇率保持稳定或小幅波动时，投资者可以选择卖出看 跌期权。
总结词
利用外汇期权对冲汇率风险是一种常见的策略，可以帮助企业和个人降低因汇率波动带来的损失。
详细描述
通过购买或出售外汇期权，企业或个人可以获得赚取收益或减少损失的权利，同时避免实际货币兑换 的成本和风险。例如，一个出口企业可能会选择购买看跌期权来保护其收入免受汇率下跌的影响。
套利交易
总结词
利用不同市场或不同资产之间的价格差异进行套利交易，可以获得无风险或低风险的额外收益。
投资者保护意识提高
监管机构加强对投资者的教育和保护，提高投资者的风险意识和 自我保护能力。
外汇期权市场的未来展望
1 2 3
市场深度和广度不断提升
随着市场规模的扩大和产品创新的涌现，外汇期 权市场的深度和广度将不断提升，为投资者提供 更多选择和机会。
电子化交易趋势进一步加强
随着科技的发展和互联网的普及，外汇期权市场 的电子化交易趋势将进一步加强，提高交易效率 和降低成本。
第六章外汇期权交易
ß
说明二，期权有效期T的相对数表示，即期权
有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为
100天，则T=100365=0.274。
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第六章外汇期权交易
B-S模型有5个重要的假设
ß
1、金融资产收益率服从对数正态分布；
ß
2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产
收益变量是恒定的；
ß
3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；
Price)购买合同规定的某种外汇的权力 (不是责
任)。为了获得这种权力，购买者必须付给出售者
一定的期权费。购买买方期权合同者通常预测外
汇汇率将要上升，当市场汇率朝着预测方向变动
时，购买者的收益不封顶；但当市场汇率朝着预
测相反方向变动即市场汇率趋跌时，购买者的损
失是有限的，最大的损失就是支付的期权费，如
损益 π
o
-C
Ax B
汇率 损益曲线
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第六章外汇期权交易
从图中看出，当汇率朝着购买者预测方向 变化即下跌时，他的收益越来越大且不封 顶；当市场汇率没有按购买期权者预测方 向变化而是上升时，他的损失是有限的， 最大的损失就是先前曾支付的期权费(C)。
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第六章外汇期权交易
六、货币期权交易的各种应用策略
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第六章外汇期权交易
盈亏图
看涨期权
买入
卖出
看跌期权
买入
卖出
期权费 利润 损失 盈亏平衡点 对市场价格预测
支付 无限 期权费 执行价+期权费 看涨
收入 期权费 无限 执行价+期权费 看跌
支付 执行价—期权费
期权费 执行价—期权费
第六章外汇期货和期权交易解析
外汇期货套期保值分 买入套期保值
卖出套期保值
（1）买入套期保值也称多头套期保值：它是 指先买入期货合约，再卖出对冲。用期货交 易的赢利弥补现货交易的亏损。
（2）卖出套期保值也称空头套期保值：是 指先卖出期货合约，再买入对冲。用期货交 易的赢利弥补现货交易的亏损。
案例（以买入套期保值为例）：
设美国某进口商在6月初从英国进口价值 120000英镑的商品，三个月后，即9月当日需 向英国出口商支付货款。假设6月当日英镑的 即期汇率是：USD1.5611／GBP，当天9月期 英镑期货价格为USD1.5628／GBP。该美国进 口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：
1．标准化的合同面额
例如，芝加哥的国际货币市场的英镑期货 为每份合同￡25000，在中美州商品交易所 为￡12500，在阿姆斯特丹欧洲期权交易所 为￡10000。若是选择在芝加哥国际货币市 场做英镑期汇交易，则要买进或卖出若干 份的英镑期汇合同，即交易金额必须是 25000的整数倍。
2．最小价格变动额
(1)欧式期权，即仅在到期日才能行使期 权。
(2)美式期权，比欧式期权灵活，可以从 签约日到到期日的任何一个工作日随时 行使期权。
2、外汇期权从期权买方买入或卖出某种货 币的角度，又可以分为看涨期权和看跌期权
(1)看涨期权(Call Option)。又称为买入期权， 买进期权，简称为买权。
3）保证金制
4）清算所制
5）以对冲为主
6）日内限价制
杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易 无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支 付5%保证金即可获得未来交易的权利。 由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。
标准化格式(以我国商品期货为例)
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点数报价法：期权价格的计价货币和期权合约的 基础货币不同 百分数报价法：期权价格的计价货币和期权合约 的基础货币相同 波动率报价法：根据期权定价模型进行计算
6
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权交易的种类（p222-226）
1、根据期权赋予买方的权力： （1）买入期权（看涨期权call option） （2）卖出期权（看跌期权put option）
15
Shanghai Institute of Foreign Trade
例2：卖出期权买方的损益
日本一出口商3个月后将收到1000万美元的货款，即 期汇率为108.20，为了防止美元贬值，购买有效期 为3个月的美元卖出期权，合约情况如下： 执行价格：X=110.00 P0=1.7% 期权费： 1000万*1.7%=USD17万=JPY1839.4万（17 万* 108.20） ⇒点数期权价格＝JPY1.8394/USD 交易金额：USD1000万 盈亏平衡点： X − P0 =110.00-1.8394=108.16
9
Shanghai Institute of Foreign Trade
例1：买入期权买方的损益
5月中旬，美国一进口商从澳大利亚进口62,500澳元 的货物，一个月后付款。即期汇率为0.6540。为了 防止澳元升值，进口商购买有效期为1个月澳元买入 期权，合约情况如下： 执行价格：X＝0.6502 单位期权价格： C0＝96 （ USD0.0096/AUD） 货物交易金额： AUD62,500=USD40,875(62,500*0.6540) 期权费：62,500*0.0096=USD600 损额 为最大亏
2
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权合约的要素P220
（1）期权的买方和卖方 （2）协定价格或执行价格（exercise price / strike price) （3）期权费或期权价格（premium）：订立期权 合约时，买方支付给卖方的无追索权的费用 （4）通知日 （5）到期日 （6）定约日 （7）执行
4
Shanghai Institute of Foreign Trade
在到期日之前买方的选择
（1）行使期权（exercise option) （2）出售期权，实现对冲 （3）放弃权力，使其逾期作废
5
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权价格的报价方法（P220）
26
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权交易的种类（p222-226）
6、根据期权的复杂程序和使用范围的不同 （1）标准期权 （2）奇异期权
27
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权定价的基本原理
1、期权费的构成：内在价值和时间价值 （1）内在价值(intrinsic value) 买入期权的内在价值：ICt=max[St−X, 0] 卖出期权的内在价值：IPt=max[X − St, 0] （2）时间价值（time value） 期权费＝内在价值＋时间价值 在到期日，期权价值等于内在价值（时间价值为0）
24
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权交易的种类（p222-226）
4、根据期权交易的基础资产的不同 （1）现货期权（option on spot） （2）期货期权（option on future contracts ） （3）期权期货（future-style option） （4）复合期权(Option on an option/Compound option)
25
Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权交易的种类（p222-226）
5、根据交易地点 （1）场内期权（in the counter market） （2）店头期权（over the counter market） 两者的差异 a、交易方式不同 b、期权合约定价方式不同 c、合约的标准不同 d、信用风险不同 e、交割与清算不同
外汇期权
第六章
外汇期权交易概述
一、外汇期权的含义和特点 1、含义p219 又称货币期权(currency option)，是一种货币买 卖的选择权合约，它赋予期权购买者或持有者（ buyer or holder）在规定的日期或在此之前按 照事先约定的汇率购买或出售一定数量某种货币的 权利。 期权合约的买方向卖方支付期权费或期权价格（ premium or option price）
28
Shanghai Institute of Foreign Trade
买入期权的期权费、内在价值和时间价值的关系
期权费 时间价值 内在价值
O
X
即期汇率
29 Shanghai Institute of Foreign Trade
卖出期权的期权费、内在价值和时间价值的关系
期权费 时间价值 内在价值
18 Shanghai Institute of Foreign Trade
（3）美元贬值 S(T)=107<108.16 行使期权，锁定卖出美元的毛收益： 1000万*110=JPY110,000万 净收益=110,000 − 1839.4=108,160.6万 行使期权的收益： 1000万*(110 − 107)=JPY3000万 = 3000万/107=USD280,373>USD17万
12
Shanghai Institute of Foreign Trade
（3）澳元升值 ST=0.7143>0.6598 行使期权，锁定买入澳元的成本： 62,500*0.6502=USD40637.50 总成本：40,637.50 + 600= USD41,237.50 行使期权的收益： 62,500*(0.7143 − 0.6502)=USD4,006.25>600
3 Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权的主要特点
交易双方权力与义务不对称
买方义务有限，权利很大 卖方权利有限，义务很大 买方风险有限，收益无限 卖方收益有限，风险无限
交易双方收益与风险不对称
灵活性大，损失小，选择性强，安全性高，可 避免风险
（3）在到期日以前的任何时刻，t < T，美式期权价格大于 欧式期权价格 Ct≥ max[ct, ST − X] Pt≥ max[pt, X − ST]
22
Shanghai Institute of Foreign Trade
美式期权与欧式期权
（4） 其它条件相同，到期期限长的美式期权价格 大于到期期限短的美式期权价格 （5） 其它条件相同，执行价格高的看涨期权价格 小于或等于执行价格低的看涨期权价格；执行价 格高的看跌期权价格大于或等于执行价格低的看 跌期权价格
7
Shanghai Institute of Foreign Trade
πC 买入期权的买方
0 -C0
X
X+C0
St
πC 买入期权的卖方 C0 0 X X+C0 St
外汇买入期权到期损益分析
8 Shanghai Institute of Foreign Trade
在期初， 单位买入期权价格：C0 在到期日T, 单位买入期权到期价值：CT =max[0, ST−X] 单位买入期权净损益：πC =max[-C0, ST − X − C0] 损益平衡点（break even point, BEP)：X+C0
17
Shanghai Institute of Foreign Trade
（2）美元贬值 S(T)=109.00 >108.16 行使期权，锁定卖出美元的毛收益： 1000万*110=JPY110,000万 净收益＝110,000 − 1839.4=108,160.6万 行使期权的收益： 1000万*(110 − 109)=JPY1000万 ＝1000万/109=USD91,743<USD17万
11
Shanghai Institute of Foreign Trade
（2）澳元升值 ST=0.6562<0.6598 行使期权，锁定买入澳元的成本： 62,500*0.6502=USD40637.50 总成本：40,637.50 + 600= USD41,237.50 行使期权的收益： 62,500*(0.6562 − 0.6502)=USD375<600
美式期权与欧式期权
在时点t, 协定价格：X 即期汇价：St 单位外币的美式买入期权价格：Ct 单位外币的美式卖出期权价格：Pt 单位外币的欧式买入期权价格：ct 单位外币的欧式卖出期权价格：pt 在到期日T，CT，PT， cT， pT， ST
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Shanghai Institute of Foreign Trade
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Shanghai Institute of Foreign Trade
πP 卖出期权的买方 0 -P0
X−P0
X
St
πP 卖出期权的卖方 P0 0 X−P0 X St
外汇卖出期权到期损益分析
14 Shanghai Institute of Foreign Trade
在期初， 单位看跌期权价格：P0 在到期日T， 单位看跌期权到期价值： PT=max[0, X − ST] 单位看跌期权净损益：πP =max[-P0, X − ST − P0] 损益平衡点：X − P0
16 Shanghai Institute of Foreign Trade
单位期权价格：
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外汇期权交易的种类（p222-226）
1、根据期权赋予买方的权力： （1）买入期权（看涨期权call option） （2）卖出期权（看跌期权put option）
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例2：卖出期权买方的损益
日本一出口商3个月后将收到1000万美元的货款，即 期汇率为108.20，为了防止美元贬值，购买有效期 为3个月的美元卖出期权，合约情况如下： 执行价格：X=110.00 P0=1.7% 期权费： 1000万*1.7%=USD17万=JPY1839.4万（17 万* 108.20） ⇒点数期权价格＝JPY1.8394/USD 交易金额：USD1000万 盈亏平衡点： X − P0 =110.00-1.8394=108.16
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例1：买入期权买方的损益
5月中旬，美国一进口商从澳大利亚进口62,500澳元 的货物，一个月后付款。即期汇率为0.6540。为了 防止澳元升值，进口商购买有效期为1个月澳元买入 期权，合约情况如下： 执行价格：X＝0.6502 单位期权价格： C0＝96 （ USD0.0096/AUD） 货物交易金额： AUD62,500=USD40,875(62,500*0.6540) 期权费：62,500*0.0096=USD600 损额 为最大亏
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外汇期权合约的要素P220
（1）期权的买方和卖方 （2）协定价格或执行价格（exercise price / strike price) （3）期权费或期权价格（premium）：订立期权 合约时，买方支付给卖方的无追索权的费用 （4）通知日 （5）到期日 （6）定约日 （7）执行
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在到期日之前买方的选择
（1）行使期权（exercise option) （2）出售期权，实现对冲 （3）放弃权力，使其逾期作废
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外汇期权价格的报价方法（P220）
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外汇期权交易的种类（p222-226）
6、根据期权的复杂程序和使用范围的不同 （1）标准期权 （2）奇异期权
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外汇期权定价的基本原理
1、期权费的构成：内在价值和时间价值 （1）内在价值(intrinsic value) 买入期权的内在价值：ICt=max[St−X, 0] 卖出期权的内在价值：IPt=max[X − St, 0] （2）时间价值（time value） 期权费＝内在价值＋时间价值 在到期日，期权价值等于内在价值（时间价值为0）
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外汇期权交易的种类（p222-226）
4、根据期权交易的基础资产的不同 （1）现货期权（option on spot） （2）期货期权（option on future contracts ） （3）期权期货（future-style option） （4）复合期权(Option on an option/Compound option)
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外汇期权交易的种类（p222-226）
5、根据交易地点 （1）场内期权（in the counter market） （2）店头期权（over the counter market） 两者的差异 a、交易方式不同 b、期权合约定价方式不同 c、合约的标准不同 d、信用风险不同 e、交割与清算不同
外汇期权
第六章
外汇期权交易概述
一、外汇期权的含义和特点 1、含义p219 又称货币期权(currency option)，是一种货币买 卖的选择权合约，它赋予期权购买者或持有者（ buyer or holder）在规定的日期或在此之前按 照事先约定的汇率购买或出售一定数量某种货币的 权利。 期权合约的买方向卖方支付期权费或期权价格（ premium or option price）
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买入期权的期权费、内在价值和时间价值的关系
期权费 时间价值 内在价值
O
X
即期汇率
29 Shanghai Institute of Foreign Trade
卖出期权的期权费、内在价值和时间价值的关系
期权费 时间价值 内在价值
18 Shanghai Institute of Foreign Trade
（3）美元贬值 S(T)=107<108.16 行使期权，锁定卖出美元的毛收益： 1000万*110=JPY110,000万 净收益=110,000 − 1839.4=108,160.6万 行使期权的收益： 1000万*(110 − 107)=JPY3000万 = 3000万/107=USD280,373>USD17万
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（3）澳元升值 ST=0.7143>0.6598 行使期权，锁定买入澳元的成本： 62,500*0.6502=USD40637.50 总成本：40,637.50 + 600= USD41,237.50 行使期权的收益： 62,500*(0.7143 − 0.6502)=USD4,006.25>600
3 Shanghai Institute of Foreign Trade
外汇期权的主要特点
交易双方权力与义务不对称
买方义务有限，权利很大 卖方权利有限，义务很大 买方风险有限，收益无限 卖方收益有限，风险无限
交易双方收益与风险不对称
灵活性大，损失小，选择性强，安全性高，可 避免风险
（3）在到期日以前的任何时刻，t < T，美式期权价格大于 欧式期权价格 Ct≥ max[ct, ST − X] Pt≥ max[pt, X − ST]
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美式期权与欧式期权
（4） 其它条件相同，到期期限长的美式期权价格 大于到期期限短的美式期权价格 （5） 其它条件相同，执行价格高的看涨期权价格 小于或等于执行价格低的看涨期权价格；执行价 格高的看跌期权价格大于或等于执行价格低的看 跌期权价格
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πC 买入期权的买方
0 -C0
X
X+C0
St
πC 买入期权的卖方 C0 0 X X+C0 St
外汇买入期权到期损益分析
8 Shanghai Institute of Foreign Trade
在期初， 单位买入期权价格：C0 在到期日T, 单位买入期权到期价值：CT =max[0, ST−X] 单位买入期权净损益：πC =max[-C0, ST − X − C0] 损益平衡点（break even point, BEP)：X+C0
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（2）美元贬值 S(T)=109.00 >108.16 行使期权，锁定卖出美元的毛收益： 1000万*110=JPY110,000万 净收益＝110,000 − 1839.4=108,160.6万 行使期权的收益： 1000万*(110 − 109)=JPY1000万 ＝1000万/109=USD91,743<USD17万
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（2）澳元升值 ST=0.6562<0.6598 行使期权，锁定买入澳元的成本： 62,500*0.6502=USD40637.50 总成本：40,637.50 + 600= USD41,237.50 行使期权的收益： 62,500*(0.6562 − 0.6502)=USD375<600
美式期权与欧式期权
在时点t, 协定价格：X 即期汇价：St 单位外币的美式买入期权价格：Ct 单位外币的美式卖出期权价格：Pt 单位外币的欧式买入期权价格：ct 单位外币的欧式卖出期权价格：pt 在到期日T，CT，PT， cT， pT， ST
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πP 卖出期权的买方 0 -P0
X−P0
X
St
πP 卖出期权的卖方 P0 0 X−P0 X St
外汇卖出期权到期损益分析
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在期初， 单位看跌期权价格：P0 在到期日T， 单位看跌期权到期价值： PT=max[0, X − ST] 单位看跌期权净损益：πP =max[-P0, X − ST − P0] 损益平衡点：X − P0
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单位期权价格：