米什金《货币金融学》(第11版)章节题库-第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假说【圣才出品】

第7章　股票市场、理性预期理论与有效市场假说
一、概念题
1．普通股（common stock）
答：普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本的、标准的股份。

普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。

与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点：
①所筹集的资本具有永久性，无到期日，无需归还。

②没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。

③能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。

④由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。

当然普通股融资也有其缺点：
①资本成本较高。

首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。

②以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价下跌。

2．行为金融学（behavioral finance）
答：行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。

该学说认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。

它是和有效市场假说相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制和心理学两部分。

二、选择题
L公司刚支付了2.25元的股利，并预计股利会以5%每年的速度增长，该公司的风险水平对应的折现率为11%，该公司的股价应与以下哪个数值最接近？（ ）A．20.45元
B．21.48元
C．37.50元
D．39.38元
【答案】D
【解析】根据固定增长股票的价值的公式，第一期期末的股利D1＝2.25×（1＋5%）＝2.3625（元），所以公司的股票价格P＝D1/（R－g）＝2.3625/（11%－5%）
＝39.38（元）。

三、判断题
1．有效市场假说是说明资产价格与信息之间关系的理论。

其中，弱有效市场假说认
为当前的市场价格已经反映了所有公开的信息。

（ ）
【答案】×
【解析】弱式有效市场认为，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息；而半强式有效市场假说认为当前的证券价格反映了所有的公开的信息。

2．套利是投资者利用同一证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。

（ ）
【答案】√
【解析】套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。

四、简答题
1．讨论普通股估价的戈登模型或固定红利贴现模型。

包括模型的假设、优点和缺点。

答：（1）固定股利贴现模型是在股利贴现模型的基础上得出的，该模型假设固定股利模型假设公司的股利增长率为0，也就是说，公司未来的股利都按一个固定数量支付，即D0＝D1＝…＝D n（n→∞），在式中：D是未来各个时期预期派发的固定金额股利；r是投资者所要求的贴现率。

固定股利模型是一个永续年金，一旦确定了r，股票的价值就可以很容易地确定了。

（2）固定股利贴现模型的优点与缺点
该模型一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”。

理论的完美性主要体现在模型反映了股票价值的经济本质，而且模型的表达式也十分简洁、明了。

实用性不佳则主要是因为未来盈利或股利数据很难获取，特别是要获得精确的数据几乎不可能。

另外，由于该价
值模型对股利、增长率等数据又比较敏感，所以根据不很精确的数据评估出来的结果往往会发生较大的误差，使得股票估值的实际参考价值及其可信度大打折扣。

2．简述有效市场理论对企业融资的决策意义。

答：（1）资本市场是指证券买卖的市场，有效市场理论是指在证券市场上，一切消息都是公开的，每个投资者都能无条件的获得这些消息，并且市场消息一旦公开，就会立即反映在市场价格上，即要有公开性和适时性原则。

一般来说，公开性原则在证券市场上基本能满足，但是适时性原则一般会差一点。

（2）有效市场理论要求理财和融资时重视市场对于企业的估价。

资本市场是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。

股价可以综合反映企业的业绩，弄虚作假、人为的改变会计方法对于提高企业的价值没有丝毫的用处。

市场对于公司的评价降低的时候，应该分析公司的行为是否出了问题并且加以改进，而不应该设法欺骗市场。

（3）有效市场理论要求在理财和融资的时候慎用金融工具，如果市场有效，购买或者出售金融工具交易的净现值就为零。

公司作为资本市场上融资的一方，不要妄图通过融资取得正的净现值、而应当依靠生产经营提高股东财富。

公司的生产经营性带来的竞争，是在少数公司之间展开的，竞争不充分。

一个公司因为拥有专利权、较好的专利技术、较好的商誉和较大的市场份额等相对优势，可以在某些直接投资中取得正的净现值。

（4）资本市场和商品市场不同，其竞争程度高、交易规模大、交易费用低、资产具有同质性，使其有效性比商品市场高得多，所有要融资的公司都在寻找资本成本低的资金来源。

机会均等的竞争，使财务交易基本上是公平的，在资本市场上，仅仅能获得和投资风险相当的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。

（5）综上所述，有效市场理论对于企业融资的决策意义在于：企业在融资的时候应
该慎用金融工具，在资本市场上获得超额的报酬，靠的是能力而不是运气，有些经理人高估自己，以为可以获得被市场低估的金融资产，结果付出了惨痛的代价。

五、计算题
DDM公司刚支付了每股2美元的现金股利（D0）。

这些年来，该公司的现金股利一直保持了每年5%的增长率。

你预计这支股票的市场资本报酬率为每年13%。

（1）你认为该股票的内在价值是多少（用股利贴现模型）？
（2）假定该股票的实际价格为20美元。

为证明这个观察到的价格，你应该怎样调整下列模型中的因变量：
①股利增长率。

②市场资本报酬率。

答：（1）由公式得股票的内在价值为：P0＝D0/（r－g）＝25（美元）。

（2）如果该股票的实际价格为20美元，模型中的一些因变量需要调整：
①在其他变量不变的情况下，对股利增长率g的调整，依据：
P0＝D0/（r－g）
把P0＝20代入得：
r－g＝0.1
如果市场资本报酬率不变，股利增长率则调整为3%。

②同理，
把P0＝20代入得：
r－g＝0.1
如果股利增长率不变，市场资本报酬率调整为15%。

六、论述题
结合我国资本市场实际，谈谈你对资本市场有效性假说的理解。

答：有效市场理论由美国芝加哥大学财务教授尤金·法马在20世纪60年代提出，又称有效市场假说。

该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。

因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。

在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容
有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。

在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。

②随机游走假设。

即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。

证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。

③投资者无法获得超额利润。

超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。

有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提
有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。

证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受。