航空工业集团深度解析报告

航空工业集团深度解析报告航空工业集团深度解析报告

报告综述：

中国航空装备巨头，世界排名第六。

1）航空工业集团是国有特大型企业，下辖100余家成员单位、超过20家上市公司（其中A股19家），员工逾45万人。

2）集团拥有中国最为完备的航空产业链资源，主营业务包括航空航务、民用航空、工程制造和现代服务业，是中国航空装备研制发展的主导力量。在中国十大集团中总资产/净资产规模排名第一，收入规模排名第二（2019年数据）。

3）2019年，航空工业集团航空装备业务在全球范围排名第六，在2020年财富世界500强排行榜上名列163名。

“十三五”圆满收官，开启“十四五”新征程。

1）集团层面，航空工业收入、利润在“十三五”期间均实现稳健增长，其中2020年全年营业总收4685亿元，同比增

长1.5%，实现净利润156亿元，同比增长16%；“十三五”期间航空防务收入提前一年完成目标，民机累计交付超过2200架，较“十二五”增长47%。面向“十四五”开局之年，集团在年度工作会议上对经营业绩、产品研发、深化改革均提出了更高的要求。

2）上市公司层面，在“十四五计划、新式装备上量和改革加速三重因素催化下，航空工业各板块核心上市公司1~3Q20均取得较好的业绩增长，并有多家企业预告2020年全年业绩实现高速增长。

改革先行者，“国企改革三年行动”进展斐然。

1）2020年，集团按照国企改革三年行动方案要求深化混改，截止2020年底，集团实现“三个70%”的融合发展目标，主机厂平均一般能力社会化配套率75%，产业融合收入占总收入

比例74%，资产证券化率71%。并推动首批9家科研院所转制。

2）上市公司层面，积极推动多家公司的股权激励、资产重组、再融资和股份回购等资本运作，2020年完成中航西飞的置

换，中航科工的直升机资产收购和发行A股，江航装备登陆科创板等，集团下属21家境内上市公司总市值达7462亿元（截

至2021/2/10）。我们认为，航空工业后续改革进展值得期待。

2020年度回顾：“十三五”发展/改革任务圆满收官

“十三五”成绩喜人，航空工业集团站在新征程起点。中国航空工业集团是中国航空装备研制发展的主导力量，收入、资产规模在中国航空航天类十大集团中位居前列。在2020年财富世界500强排行榜上，航空工业获得第163名，连续第12年入榜。回顾过去的一年，航空工业在装备保障、产业发展、深化改革方面取得了优异的成绩1：

经营效益：2020年全年营业总收4685亿元，同比增长1.5%，实现净利润156亿元，同比增长16%；利润总额215亿元，同比增长12%；EVA78亿元。“十三五”期间实现收入、利润的持续增长；截止2020年底资产负债率64.9%，同比改善近1个百分点；2020年全员劳动生产率29万元，同比增长8%。

产品发展：装备方面，“集团抓总、主机牵头、体系保障”的装备管理机制全面落地生效，特种航空与防务收入超出“十三五”规划目标。民机方面，全年交付民机476架，“十三五”

累计交付超过2200架，较“十二五”增长47%。

深化改革：1）截止2020年底，融合发展实现“三个70%”的改革目标，主机厂平均一般能力社会化配套率75%，产业融合收入占总收入比例74%，资产证券化率71%；2）“瘦身健体”取得成效，“十三五”期间总部部门由19个减少到14个，累计压减法人单位超1000户，法人层级由11级压缩至6级，推动首批9家科研院所转制；3）优化航空产业组织，2020年完成：西飞、陕飞、天飞资产整体上市，直升机资产注入中航科工，江航装备登陆科创板，中航无人机、航为高科、中航空管混改方案获批复，机载、中航国际等实施股权多元化等工作；4）持续推进激励制度建设。

航空工业集团近期召开了2020年工作会议，面向2021年提出了更高的要求。在力争实现经营业绩继续增长的同时，深化改革是航空工业集团“十四五”期间工作的重中之重。

中国航空工业集团有限公司

基本情况：中国航空装备主要科研及生产商

中国航空工业集团有限公司（简称“航空工业”）是由中央

管理的国有特大型企业，是国家授权的投资机构，

于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。集团公司设有航空装备、运输类飞机、直升机、机载系统、通用航空、航空研究、飞行试验、航空供应链与军贸、专用装备、汽车零部件、资产管理、金融、工程建设等产业。集团公司总部设置13个部门，3个特设机构；下辖11家直属单位、11家直属业务单位、11家直管功能单位，近100家成员单位。同时，有超过20家上市公司（其中A股19家），员工逾45万人。

业务板块：包括四大板块，聚焦航空主业

航空工业集团主营业务包括航空防务、民用航空、工程制造和现代服务业四大类。其中，工业制造包括通用与专用设备、交通运输、能源与材料、电子信息及电力电气等领域，现代服务业主要包括工程服务和金融服务业务。

财务分析：规模在十大集团中位居前列，毛利率/净利率稳定，ROE有所下降

1）收入、资产规模：2019年航空工业集团总收入4,618亿元，YoY+5.2%，仅次于中国兵器工业集团；总资产规模10,086亿

元，位列十大集团之首。

2）盈利能力：2016年中国航空发动机集团分立导致集团归母净利润下降。集团2019年归母净利润为40亿元，净利润

为134亿元，同比增长1.9%。2019年净利率为2.9%，基本

与2018年持平；2019年毛利率为18.6%，较2018年增长0.6ppt；集团ROE自中国航空发动机集团剥离之后较为波动，2019年

为2.1%。

上市公司：下辖A股19家；集团资产口径资产证券化率超过60%

集团下属22家境内上市公司截至2021年2月10日总市

值7462亿元，根据集团与各上市公司2019年度

和2020Q2及Q3财务数据，航空工业集团资产证券化率按营收、总资产、净资产口径分别为52.6%（截至2019年底）、69%（截至2020Q3）、61.2%（截至2020Q3）。

主要业务板块梳理与2020年变化

回顾2020年，在“五年计划周期、装备上量周期和改革加速周期”三周期叠加，以及十四五装备需求出现较大增长的情