金融工程3(资产定价)共22页文档

CAPM理论有一个总的前提：存在着一 个充分多元化的投资组合中，在这个投
资组合中，资产的个别风险最终被相互
抵消，从而使该投资组合的风险等于市
场风险。我们把这个组合称为“市场组
合”(Market Portfolio)。
03.06.2020
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资产定价模型CAPM
CAPM模型引进一个变量“β”，这个变量衡量 的是：当“市场组合”发生变动时，任何一项 资产发生相应变动的敏感度。
分子代表某一项资产的回报率和“市场组合” 的回报率之间的协方差(Covariance)。分母代 表
“市场组合”的回报率 的imm2 方差。
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资产定价模型CAPM
β>1，该资产的波动水平高于市场平均
水平。
β <1，该资产的波动水平低于市场平
均水平。
所有资产都有一个β。 市场组合的β系数等于1；无风险国债
的β系数等于0。
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资产定价模型CAPM
只要知道了三个变量就可以确定任何一
项资产在金融市场上的预期收益(ri) ： 该资产的β，市场组合的预期收益(rm)， 无风险利率(rf)。
ri (rmrf)rf
• 任何收益都是对投资人承担风险的补偿。
• 一项资产的收益应该是该资产的β系数
市场用高估值来鼓励企业提高劳动生产率 改善工艺；
市场用低估值来遏制行业发展，限制其占 用更多资源（低估值首先带来融资难）；
创造价值的始终是资产负债表的左栏。
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关于资金成本的两个误区
利用同期无风险利率进行贴现 利用银行贷款利率进行贴现 应该利用CAPM模型中，市场对该公司股
我们可以预见，如果出现了这种情况，投资人必 然采取“无风险套利”行动，卖出E2资产而买入 E1 ，从而使得资产E2的价格下跌，进而推高E1资 产的价格，这样就必然使得市场上各种资产的价 格03.重06.2新020 发生变化，最终回金融到工程均衡。
APT无套利均衡的实现
预期收益 E
D C
B
E（r0) A
票预期收益的测算方法得出资金成本 企业的最后一个项目是股票回购
ri (rmrf)rf
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第四节 资产定价模型的局限性
-Limitation Of
Current Assets Pricing Models
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CAPM和APT的局限性
-Capital Assets Pricing Model (CAPM)
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资产定价模型CAPM
1964年，夏普(William F. Sharpe)、林 特 纳 (John Lintner) 和 特 里 纳 (Jack Treynor)等的开创性论文为资产定价模 型(Capital Assets Pricing Model，简称： CAPM)奠定了基础。
资产定价
如何对一项资产进行定价是发现价值和 创造价值的基础。
我们依赖于市场对资产进行定价，相信 市场价格。
“可复制，可对冲”是合理定价的前提。 价格不是交易的结果，而是原因，定价
是激励机制，鼓励更多人用更便宜方法 （比如：提升能力）复制资产然后来交 易。
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第一节 资本资产定价模型
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可以推出单因素APT模型 E（rj）=E(r0)+λβ
β
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第三节 资产定价的应用
-Application of Assets Pricing
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市场就是激励
没有永动机模型来赚无风险的钱；
借贷只是放大了风险和收益；
套期保值是一种负债，并不创造价值；
投资人只有以被动地承担风险的办法获得收 益。
这是我们目前已知最广泛应用的模型之一。
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CAPM成立的前提条件
证券买卖没有税负 投资人只按照回报和风险评估资产 所有投资人对贝塔系数和资产回报的评
价相同 所有投资人都充分吸收了市场信息，并
且对这些信息作出了一致判断
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APT无套利均衡的实现
预期收益 E
C
D
B
E2 A
E1 β
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APT无套利均衡的实现
金融市场上，各项资产都受某一个单因素的
影响，可以将该因素想像为道琼斯指数。
如果不同资产之间存在简单套利的机会，这样在 同一个金融市场上，我们就发现出现了这样一种 情况：投资于E1总能够必投资于E2取得更多收益 而无需承担额外风险。这就违背了有效金融市场 的基本定理。
套利定价模型的成立依赖于一个基本假设： 某项资产的回报是由一系列因素所影响的。 这样我们只要找到这些因素(Factor)并确定这 些因素和资产回报之间的关系(Covariance)就
可以对资产回报水平作出判断。
r j,t A j 1 ,j 1 ,t 2 ,j 2 ,t n ,j n ,t j,t
乘以市场组合的风险补偿 (rm- rf)。
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CAPM无套利均衡的实现
投资人今天的全部投资都是净现值为零的活 动，预期的高回报会被高风险所抵消，因此 投资人持有任何一种资产的净现值都没有区 别。
企业应该以此计算资金成本，否则就应该回 购股票，因为任何项目都不应该低于投资人 对公司股票收益的预期。
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第二节 套利定价模式(APT)
-Arbitrage Pricing Theory (APT)
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套利定价模式(APT)
套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory，简 称APT，传统译为套利定价法，也有译为：武 断定价法)从完全不同于CAPM的角度给出了另 外一项资Байду номын сангаас定价的模式。
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套利定价模式(APT)
作为一个投资人，除非你相信自己掌握了市场 不具备的信息，并对某一项影响该公司回报的 因素的判断比市场更加准确，否则你仍然不能 通过APT模型获利。
然而，我们不能忘记有效金融市场理论，不能 超越市场信息来预测埃克森美孚公司的股票回 报水平，有关该公司回报水平的所有相关因素 的信息，都已经包含在现有的回报水平A中了。