第06章教材第五章投资项目资本预算
财务管理-5 资本预算
本年流动资本需用额-上年营运资本总额
（2）营业资本 该年流动资产需用额-该年流动负债需用额 （3）原有固定资产的变价收入
第二节 资本投资项目现金净流 量的估算
投资项目现金流量的内容 现金流量的估算方法 现金流量估算的原则与假设 现金流量估算中应注意的问题
一、资本投资项目现金流量的 内容
资本投资项目的现金流量
在投资决策中是指一个项目引起 的企业现金支出和现金流入增加 的数量。
两个特性：
增量现金流量
广义现金的概念，不仅包括各种货币 资金，还包括项目需要投入企业的非货 币资源的变现价值，如投入的技术、无 形资产等。
3、现金净流量（NCF= CI- CO） 现金流入量-现金流出量
现金流量的估计
多部门参与 （销售、产品开发和技术、生产和成本…… ）
财务部门建立基本假设条件，总体协调 基本原则——现金流量应为增量现金流量 增量现金流量——指接受或拒绝某个投资方案后，
公司现金流量总量发生的变化情况。
实际现 扩张性项目 强制性项目 其他项目等
二、资本预算的组织过程
1. 提出各种投资项目； 2. 估计项目的相关现金流量； 3. 计算投资项目的评估指标，如净现值
（NPV）、内涵报酬率等； 4. 评估指标与可接受标准比较； 5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因
素； 6. 对已接受的项目进行优化和再评估。
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
第五章 资本预算
二、资本预算决策的过程
1. 资本 预算 投资 方案 提出
2. 资本 预算 投资 项目 评价
3. 资本 预算 投资 决策
4. 资本 预算 投资 实施
提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目 决策的正确性。
三、资本项目的分类 扩充型项目 替代性项目 调整型项目 研发型项目 互相独立的项目
按照项目之间 的关系分类
此处：“现金”指广义现金； 现金流量分为现金流出量，现金流入量和净现金流量。 其计算公式如下： 净现金流量 = 现金流入– 现金流出
创新网络公司是网络通信产品制造领域的后起之秀，通过专注 于高端路由器的研发与生产，公司近年来取得了令人瞩目的成 绩。特别是最近的一项技术突破，使其在市场上的地位大为加 强，该公司一时间称为媒体竞相报道的对象。然而就在几天前， 该公司总经理却被借款银行告之，如果不能在一个月内还清已 于两月前到期的500万贷款，银行将向法院申请破产。
1 500 200 100000 2 800 204 163200 3 1200 208.08 249696 4 1000 212.24 212240 5 600 216.49 129894 注：价格每年上涨2%，单位成本每年上涨10%。 从而可得出经营期内每年的现金流量表
表5-2 公司经营期现金流量预测表
为什么要做资本预算？ 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影 响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
第五章 投资项目资本预算
一、投资项目的评价方法(一)独立项目的评价方法1、基本方法(1)基本方法净现值法(NPV)公净现值＝未来现金净流式量现值－原始投资额现值判NPV>0，投资报酬率>资断本成本，增加股东财富，标应予采用准NPV＝0，投资报酬率＝资本成本，不改变股东财富，可选择采用或者不采用NPV<0，投资报酬率<资本成本，减损股东财富，应予抛却特优点：具有广泛合用性，点在理论上比其它方法完善缺点：绝对数值，不便于比较投资规模不同的方案现值指数法(PI)(也称：获利指数或者现值比率)现值指数＝未来现金净流量现值／原始投资额现值PI>1，应予采用PI＝1，没有必要采用PI<1，应予抛却为比较投资额不同的项目，提出该方法，是相对数，反映投资的效率，消除了投资额的差异，但没有消除项目期限的差异内含报酬率法(IRR)能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为0 的折现率。
方法一：逐步测试法方法二：年金法：合用于期初一次投入，无建设期，投产后各年现金净流量相等，符合普通年金形式IRR>资本成本，应予采用IRR＝资本成本，可采用可放弃IRR<资本成本，应予抛却内含报酬率(是项目本身的投资报酬(2)基本指标之间的联系与区别2、辅助方法计算方法在原始投资额一次性支出，建设期为 0，未来每 年现金净流量相等时 原始投资额一次性支出， 有建设期，投产后前若干 年的现金流量相等，且相 等的现金净流量之和 ≥原始投资额静 态 回 收 期 ＝ 原 始投 资 额 ／ 未 来 每年现金净流量 静 态 回 收 期 ＝ 建 设 期 ＋ 原 始 投 资 额 ／ 每 年 相 等 的 现金净流入现金净流量每年不等，或者原始投资额是分几年投入的静态回收期＝ M+ 第 M 年的尚未回 收金额／第(M+1) 年的现金净流量。
其中： M 是收回原始 投 资 额 的 前 一年动态回收期＝M ＋第 M 年的尚未收回的投资特点优点：回收期法计算简便，并且 容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目 的流动性和风险 缺点： 1、静态回收期忽视了资金时间价值，而且 动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量，也就是没有衡量 营利性； 2、容易导致短期化行为，可能会抛却有战略意义的长期项目非 折 现 回 收 期 ( 静 态 回 收期)折 现 原理回收年 限 越 短，项 目越有 利方法 回收 期法 相 都考虑了资金的时间价值同 都考虑了项目期限内全部的现金流量点 都受建设期限的长短、回收额的有无以及现金净流量的大小的影响再评价单一方案可行与否的时候，结论一致现值指数 相对数 衡量投资 的效率 是 否内含报酬率相对数衡量投资的 效率 否 是净现值绝对数衡量投资 的效益是否 是否受设定折现率的影响是否反映项目投资方案本身报酬率 指标性质指标反映的收益特性区别点现值指数、 内含报酬率不合用于互斥项目的投资决策(P/A,i,n)＝原始投资额现值／未来每年现金净流量，查年金现值系数表，利用插值法推算出n 值会计报酬率法根据估计的项目整个寿命期年平均净利润与估计的资本占用之比计算得来会计报酬率＝年平均净利润／原始投资额＊100%会计报酬率＝年平均净利润／平均资本占用＊100%＝年平均净利润／ [(原始投资额＋投资净残值) ／2]＊100%优点：1 、数据容易获得，计算简便，容易理解；2、考虑了整个项目寿命期的全部利润，能衡量营利性缺点：1、未使用现金流量，使用的是会计的账面利润，忽视了折旧对现金流量的影响；2、没有考虑货币时间价值，忽视了净利润的时间分布的影响(二)互斥项目的优选问题分类方法缺点项目寿命净现值法选择净现值大的方案相同时项目寿命不同时当利用净现值和内含报酬率进行优选有矛盾时，以净现值法结构为优共同通过重置使两个项目达到相同年限(通常选最小公倍数)，然后比较年限其净现值，选择调整后净现值最大的方案为优法可采用简便计算方法计算调整后的净现值：将未来重置的各个时点的净现值进一步折现到0 时点 (注意：进一步折现时要注意折现期的确定，确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限)等额第一步：计算两个项目的净现值年限第二步：计算净现值的等额年金额法净现值的等额年金＝该方案净现值／(P/A ，i ，n)缺点：1、未考虑技术进步快，不可能原样复制；2、未考虑通货膨胀比较严重时，重置成额的现值在原始投资一次支出，未来每年现金净流量相等时，假定动态回收期为n 年回收期(动态回收期(三)总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计 (一)投资项目现金流量的估计方法 1、投资项目现金流量的影响因素 (1)区分相关成本与非相关成本 (2)不要忽视机会成本(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响(4)对营运资本的影响：增加的经营性流动资产－增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计(1)新建项目现金流量的确定(不考虑所得税时)＝－原始投资额＝ ○1 －长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资 产等)○2 －垫支营运资本 ＝营业收入－付现营业费用 ＝税前经营利润＋折旧建设期现金流量营业现金毛流量凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率> 资本成本的项目，都应该被采用 按现值指数 排序并寻觅 净现值最大 的组合在资本总额限度内找到使得净现值合计最大的组合作为最优组合这种资本分配方法不合用于多期间，只合用单 在资本总量不受 限制的情况下 在资本总量受到限制的情况下第三步：计算永续净现值本将上升 永续净现值＝等额年金／资本成本 3、未考虑 选永续净现值最大的方案为优竞 争 会 使在资本成本相同时， 等额年金大的项目永续净现值肯定大， 直接根据 项 目 收 益 等额年金大小判断下降，甚至惟独重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法， 对于估计项目年 限差别不大的项目， 可直接比较净现值， 不需要做重置现金流的分析被淘汰(2)固定资产更新项目的现金流量(不考虑所得税时)(二)所得税和折旧对现金流量的影响 1、定义税后费用＝费用金额＊(1-所得税税率)税后收入＝收入金额＊(1-所得税税率)其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税＝折旧＊所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算－长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资产等)－垫支的营运资本 －原有资产的变现价值－原有资产变现净损益对所得税的影响 ＝营业收入－付现营业费用－所得税建设期现金净流量营业现金毛流量主要是现金流出，即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减， 而非实质上的流入增加旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑不考虑货 币 的 时 间 价值考 虑 货 币 的 时 间 价 值固定资产的平均年成 本＝未来使用年限内 的现金流出总额／使 用年限固定资产的平均年成 本＝未来使用年限内 的现金流出总现值／(P/A ，i ，n )注意： 1、平均年成本法是把 继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案， 而不 是一个售旧购新的特定设备 更换方案； 2、平均年成本法 的假设前提是将来设备再更换时， 可以按原来的平均年成本找到可替代的设备使平均年成本最小的那一个使用年限 更新决策现金 流量的特点确定更新决策 现金流量应注 意的问题固定资产的平 均年成本(即 该资产引起的 现金流出的年 平均值)固定资产的经 济寿命＝回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残额或者变现价值)终结期现金流量＝税后经营净利润＋折旧＝营业收入＊(1-所得税税率)－付现营业费用＊( 1-所得 税税率)＋折旧＊所得税税率终结期现金净流量 回收垫支的营运资本回收固定资产的净残值及其对所得税的影响(三)投资项目的现金流量构成 设备购置及安装支出 垫支营运资本等非费用性支出 可能包括机会成本新项目实施带来的税后增量现金流入和流出，不考虑债务方式融资带来的利息支付和本金偿还以及股权方式 融资带来的现金股利支付等行政管理人员及辅助生产部门等费用，如不受新项目实 施的影响， 可不计入， 如影响必须计入项目寿命期内现 金流出设备变现税后净现金流入收回营运资本现金流入等 可能涉及到弃置义务等现金流出(四)替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额＝收入＊(1-T )－付现营业费用＊ (1-T )＋折旧＊T ＋营运资本回收＋设备变现取得的相关现金流量－被替代产品 每年营业现金毛流量的减少 三、投资项目折现率的估计(一)使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 要求同时满足以下两个条件：项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设(经营风险和财务风险都没有发生变化) (二)运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等风险项目寿命期内现金流量 项目寿命期末现金流量 项目初始现金流量经营假设) (非规模扩张型项目)调整方法计算步骤 企业财务杠杆 ＝ 权益可比其中：负债权益比，即产权比率、净财务杠杆目标公司的权益＝资产＊ [1 + (1 − T目标)＊目标企业的负债权益比]股东要求的报酬率＝无风险报酬率＋ 权益＊市场风险溢价加权平均资本成本＝债务税前成本＊( 1－T )＊负 债比重＋股东权益成本＊权益比重资产＝1 + 原不含有负债的 ＝ /权益乘数(2) 加载投资新项目后企业新的 财务杠杆( 3 ) 根据新 的 权益计算股东要 2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资 本结构不一致(满足等经营风险假设，但不满足等资本结构假设) (规模扩张型 项目)找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司， 以该上市公司的 值替代待评价项目的 值(1)卸载可比(3)根据目标 企业的 权益计 算股东要求的 报酬率(4)计算目标 企业的加权平 均资本成本股东要求的报酬率＝无风险报酬率＋ 权益＊市场风险溢价 资产 权益公司新的权益＝资产＊ [1 + (1 − T 原) ＊公司新的负债权益比]权益(1 − T )＊公司原有的负债权益比资产 1＋(1 − T )＊可比上市公司负债权益比以本公司的原有 值替代待评价项目的 值(1) 卸载原有企业财务杠杆(2)加在目标企业财务杠杆可比上市公司的调整方法计算步骤 公司原有的四、投资项目的敏感分析 (一)敏感系数的绝对值 敏感系数的绝对值>1，为敏感因素敏感系数的绝对值<1，为非敏感因素 (二)敏感分析的方法 1 、原理：在假定其他变量不变的情况下， 测定某一变量发生特定变化时， 对净现值 (或者内含报酬率)的影响 2 、方法： (1)最大最小法：根据净现值为 0 时，选定变量的临界值，评价项目的特有风险(2)敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险 敏感系数＝目标值变动百分比／选定变量变动百分比 3 、缺点：(1)只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变 (2)没有给出每一个数值发生的可能性求的报酬率(4) 计算新的加 加权平均资本成本＝债务税前成本＊(1－T )＊权平均资本成本 新负债比重＋股东权益成本＊新权益比重资产 F权益既包含项目的经营风险也包含了目标企业的财务风险F 不含财务风险，。
2022年注册会计师《财务成本管理》章节练习(第五章 投资项目资本预算)
2022年注册会计师《财务成本管理》章节练习第五章投资项目资本预算投资项目的类型和评价程序多项选择题投资项目评价的基本步骤包括（）。
A.提出各种项目的投资方案B.估计投资方案的相关现金流量C.比较价值指标与可接受标准D.对已接受的方案进行敏感分析正确答案：ABCD答案解析投资项目的评价一般包含下列基本步骤：（1）提出各种项目的投资方案；（2）估计投资方案的相关现金流量；（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等；（4）比较价值指标与可接受标准；（5）对已接受的方案进行敏感分析。
净现值法单项选择题评估项目是否可行的最重要的指标是（）。
A.净现值B.现值指数C.内含报酬率D.回收期正确答案：A答案解析净现值是评估项目是否可行的最重要的指标。
单项选择题关于项目评价的方法，下列说法不正确的是（）。
A.净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益的现值B.现值指数消除了投资额和项目期限的差异C.内含报酬率不受事先估计的资本成本的影响D.一般来说，静态回收期越短的项目风险越低正确答案：B答案解析现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异内含报酬率法单项选择题在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年现金净流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的（）。
A.现值指数指标的值B.净现值率指标的值C.静态回收期指标的值D.会计报酬率指标的值正确答案：C答案解析假设原始投资额为W万元，寿命期为n年，投产后每年现金净流量为A万元，则本题中静态回收期=W/A，A×（P/A，内含报酬率，n）=W，即：（P/A，内含报酬率，n）=W/A，所以为计算内含报酬率所求得的年金现值系数等于该项目的静态回收期。
【提示】（P/A，内含报酬率，n）不是动态回收期，计算动态回收期时，折现率是已知的，期数是未知的。
而这个表达式中，期数是已知的，折现率是未知的。
多项选择题下列关于内含报酬率法的说法中，正确的有（）。
财务管理(2022)章节练习-第05章投资项目资本预算
财务管理(2022)章节练习-第05章投资项目资本预算一、单项选择题（）1、在各类投资项目中，通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入的是（）A、新产品开发或现有产品的规模扩张B、设备或厂房的更新C、研究与开发D、勘探2、某企业的资本成本为10%，有三项投资项目，其中A项目净现值为1669万元，B项目净现值为1557万元，C项目净现值为-560万元，则下列说法中，正确的是（）A、A、B项目的投资报酬率等于10%B、A、B项目的投资报酬率小于10%C、A、B项目的投资报酬率大于10%D、C项目的投资报酬率小于10%，应予采纳3、有A和B两个互斥的投资项目，A项目的年限为6年，资本成本为8%，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，资本成本为10%，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%，下列说法正确的是（）A、A的净现值大于B的净现值，所以A项目比B项目好B、B的内含报酬率大于A的内含报酬率，所以B项目比A项目好C、二者年限不同，应当采用净现值的等额年金法来判断D、二者的年限、资本成本均不同，应当采用永续净现值法来判断4、某投资方案，当折现率为10%时，其净现值为160元；当折现率为12%时，其净现值为-40元。
该方案的内含报酬率为（）A、10.2%B、10.8%C、11.4%D、11.6%5、已知某投资项目一次原始投资2800万元，没有建设期，营业期前4年每年的现金净流量为800万元，营业期第5年和第6年的现金净流量分别为850万元和870万元，则该项目的静态投资回收期为（）年A、3.5B、5.3C、5D、36、下列表述中，正确的是（）A、净现值法可以用于比较项目寿命不相同的两个互斥项目的优劣B、使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C、使用净现值法进行投资决策可能会计算出多个净现值D、内含报酬率不受设定折现率的影响7、在全部投资均于建设起点一次投入，筹建期为零，投产后每年现金净流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的普通年金现值系数应等于该项目的（）A、现值指数指标的值B、预计使用年限C、静态投资回收期指标的值D、会计报酬率指标的值8、对于互斥项目的决策，如果投资额不同，项目寿命期相同的情况下，应当优先选择的决策方法是（）A、内含报酬率法B、净现值法C、共同年限法D、等额年金法9、甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%，现有三个独立的投资项目：A项目的投资额是10000万元，B项目的投资额是6000万元，C项目的投资额是4000万元。
第五章 资本预算(财务管理学)
RED
A项目投资一年，无建设期，初始投资100万元，一年 后收回120万元，现金流量如下图所示：
100万元 0 1 方法一：比较终值 F=100*(F/P,10%,1) 问：如果要求的最低投资报酬 =110万元 率为10%，该项目是否可行？ 方法二：比较现值 P=120*(P/F,10%,1) =109.09 109.09-100=9.09万元 方法三：用报酬率比较 令100=120*(P/F,i,1),得出(P/F,i,1)=0.8333,i=20%
成本率为10%，应选择哪个方案？
RED
分析：
（1）分析甲乙两个方案的现金流量 甲方案每年现金流量=3500+（10000-2000）÷8=4500元 乙方案每年现金流量： 第1年现金流量=3000+10000÷5=5000元 第2年现金流量=3000×（1+10%）+10000÷5=5300元 第3年现金流量=3300×（1+10%）+10000÷5=5630元 第4年现金流量=3630×（1+10%）+10000÷5=5993元 第5年现金流量=3993×（1+10%）+10000÷5=6392.3元
RED
分析：
（2）计算甲乙两个方案的净现值 甲方案的NPV=4500 ×（P/A，10％，8） ＋2000 ×（P/F，10％，8）-10 000 =14941.5元 乙方案的NPV=5000 ×（P/F，10％，1）＋5300 ×（P/F，10％，2）＋5630×（P/F，10％，3） ＋5993×（P/F，10％，4）＋6392.3×（P/F， 10％，5）-10 000=11213.77
RED
NCF0=0-(200+30+20)-(25-5)=-270 年折旧=（200+30+20-10）/4=60 NCF1-3=200 ×(1-30%)-120 ×(1-30%)+60× 30%=74 残值现金流量=20-(20-10) × 30%=17 NCF4=74+20+17=111
注册会计师-财务成本管理基础精讲-投资项目资本预算(25页)
解析：T=4+，=☆经典题解【例题•多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。
A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目【答案】CD【解析】动态投资回收期法的主要缺点有：（1）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（2）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。
【例题•多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣【答案】BD【解析】选项A是错误的：现值指数是项目未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比率；选项B是正确的：动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的情况下，以项目现金流入量抵偿全部投资所需要的时间，同样不能衡量项目的盈利性；选项C是错误的：内含报酬率是指能够使项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，即项目本身的投资报酬率，它是根据项目预计现金流量计算的，其数值大小会随着项目现金流量的变化而变化；选项D是正确的：由于内含报酬率高的项目其净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣。
【例题•单选题】下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（）。
A.两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样，在权衡时选择净现值高的项目B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C.使用现值指数法进行投资决策可能会计算出多个现值指数D.静态投资回收期主要测定投资方案的盈利性而非流动性【答案】A【解析】两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样，在权衡时选择净现值大的项目。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第五章 投资项目资本预算(21页)
第五章投资项目资本预算【考情分析】本章为重点章，主要介绍项目投资决策的有关知识。
本章题型比较全面，并以主观题为主，考试平均分值在8～10分左右。
【主要考点】1.投资项目的评价方法2.投资项目现金流量的估计3.投资项目折现率的估计4.投资项目的敏感分析第一节项目的类型和评价过程（略）知识点：项目的类型知识点：项目评价的程序第二节投资项目的评价方法知识点：净现值法1.净现值（NPV）＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值其中，计算现值的折现率为资本成本（必要报酬率）。
如果将“未来现金流入的现值－未来现金流出的现值”视为“‘正的’未来现金净流量现值＋‘负的’未来现金净流量现值”，则净现值也可以理解为投资项目寿命期内，各年现金净流量的现值合计。
【示例】设企业的必要报酬率（资本成本）为10%，甲投资项目的各年现金净流量如下：（单位：万元）依据上述资料，甲投资项目的净现值可计算如下：NPV＝8×（P/A,10%,3）×（P/F,10%,2）－[5/（1＋10%）＋5]＝16.44－9.55＝6.89（万元）甲投资项目的净现值也可计算如下：（单位：万元）2.净现值的决策规则（1）净现值＞0，表明：期望报酬率（内含报酬率）＞资本成本（必要报酬率），该项目可以增加股东财富，应予采纳；（2）净现值＝0，表明：期望报酬率（内含报酬率）＝资本成本（必要报酬率），该项目不改变股东财富，可选择采纳或不采纳；（3）净现值＜0，表明：期望报酬率（内含报酬率）＜资本成本（必要报酬率），该项目将减损股东财富，应予放弃。
【示例】企业的资本成本为8%，有A、B、C三个投资项目，其寿命期内的现金净流量分布如下：（单位：万元）计算三个项目的净现值分别为：NPV（A）＝110/（1＋8%）－100＝1.85（万元）＞0NPV（B）＝108/（1＋8%）－100＝0NPV（C）＝106/（1＋8%）－100＝－1.85（万元）＜0可见，三个项目尽管都盈利，但A项目期望报酬率10%大于资本成本8%，其净现值为正；B项目期望报酬率8%等于资本成本，其净现值为0；C项目期望报酬率6%小于资本成本8%，其净现值为负。
第 五 章 资本预算主要知识点
第五章资本预算主要知识点【知识点1】投资评价的基本方法一、资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。
投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。
二、投资评价的一般方法（一）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。
【问题引入】【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿还。
外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万元，支付利息80万美元。
要求，核算外商的计算是否正确。
借款现值=1000（万美元）还款现值=280×（P/A，8%，5）=280×3.9927=1118（万美元）>1000万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。
1.净现值法（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额（2）计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
（4）决策原则当：NPV大于0，投资项目可行【例】2.现值指数法（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
（2）计算现值指数的公式为：现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值（3）决策原则当现值指数大于1，投资项目可行3.内含报酬率法（或内部收益率）（1）含义：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
理解：NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率（2）计算【方法一】当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。
第五章资本预算[PDF]
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则
◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
增 ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。
量 ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题：
现
金
① 附加效应
流
② 沉没成本
量
③ 机会成本
原
则
④ 制造费用
如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的
税 后 现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量 原 才与投资者的利益相关。
100 000 (50 000)
0 50 000 (10 200) 39 800
现金 净流量
=
收销入售
−
经营付 现成本
×
1 −
所得税 税率
+
折 旧
×
所得税 税率
经营现金净流量=（100 000-50 000）×（1-34%）+20 000×34% = 39 800（元）
• （5）生产保健品需要垫支的净营运资本，假设各期按下期销售收入的 10%估计。第1年初营运资本投资10 000元，第5年年末净营运资本为零。
也称经营付现成本,不包括固定资产 折旧费以及无形资产摊销费等
● 计算公式及进一步推导： 现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
现金净流量
经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率
第一节 投资决策程序
一、投资项目类型 二、项目投资决策程序
一、投资项目类型
● 资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。
注册会计师精讲班：财务成本管理-第5章-投资项目资本预算
（2）一般情况下：逐步测试法 计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0， 一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插 法求出内含报酬率。
【例-计算分析题】某项目初始投资额9000万元，未来 3年每年末现金净流入量分别为1000万元、3500万元和 6800万元，企业项目的资本成本为8%，计算该项目的内 含报酬率。
决策方法
计算原理
决策原则
共同年限 法（重置 价值法）
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使 两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限； 【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整 后净现值速度可以更快。
选择调整 后净现值 最大的方 案为优。
等额 年金法
④净现值为1863.3万元
⑤现值指数＝1+1863.3 /1943.4=1.96
⑥内含报酬率
设利率28％
年限
0
1
净现金流 量
-1000
-1000
折现系数 （28％）
1
0.7813
折现净现 金流量
-1000
-781.3
2
3
4
5
6
合计
100 1000 1800 1000 1000 2900
0.6104 0.4768 0.3725 0.291 0.2274
A.未考虑项目收入带来的现金流入 B.未考虑竞争导致的收益下降 C.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更 D.未考虑通货膨胀导致的重置成本上升
【答案】BCD 【解析】共同年限法和等额年金法两种方法存在共同 的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升 级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀 比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有 挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期 来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析 时没有考虑，所以选项B、C和D正确。
2017年第06章教材第五章投资项目资本预算
3000 6000
600 4000 4600
3 合 5040 计
5040
3000 4200
3000 6000 4200
600 4000 4600
1800
1800
根据表5-1的资料，三个项目的现值指数如下：
现值指数（A）
=（11800×0.9091+13240×0.8264÷20000
=21669÷20000=1.08
率。
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。
表5-1
单位：万元
年
A项目
B项目
C项目
份 净 收 折旧 现金流量 净收益 折旧 现 金 流 净 收 折旧 现金流量
益
量
益
0
(20000)
(9000)
(12000)
1 1800 10000 11800 (1800) 3000 1200 600 4000 4600
元继续使用旧设备更换新设备当初购买和安装成本200000旧设备当前市值50000新设备购买和安装成本300000税法规定折旧年限年10税法规定折旧年限年10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10税法规定残值率10已经使用年限年5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限年6年计划使用年限年6年预计6年后残值变现净收入0预计6年后残值变现净收入150000年运行成本付现成本110000年运行成本付现成本85000年残次品成本付现成本8000年残次品成本付现成本5000b公司更新设备投资的资本成本为10所得税税率为25
资的效益。
4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。
（三）内含报酬率（Internal Rate of Return）
第5章资本预算方法一66页PPT
第五页，编辑于星期二：七点 三十五分。
预期未来4年中，新设备的使用将产生如 下净营业现金流量
年份 1
2
3
折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725
4 32.258
5 第六页，编辑于星期二：七点 三十五分。
第0年的初始现金流量 新资本支出
加：资本性支出
初始现金流出量
90
10
100
6
（2）影响独立项目和互斥项目的两个问题
23
第二十四页，编辑于星期二：七点 三十五分。
问题一：投资还是融资 问题二：多重收益率
24
第二十五页，编辑于星期二：七点 三十五分。
问题一：投资还是融资
项目B：
25
第二十六页，编辑于星期二：七点 三十五分。
法则： 若IRR小于贴现率，项目可以接受；
第十二页，编辑于星期二：七点 三十五分。
11
净现值（NPV）法
NPV = - I +
n CFt
t1 (1 k ) t
10.768
12 第十三页，编辑于星期二：七点 三十五分。
为什么要使用净现值？
净现值使用了现金流量 净现值包含了项目的全部现金流量 净现值对现金流量进行了合理的折现
13
第十四页，编辑于星期二：七点 三十五分。
NPV=0,可行，保本；
NPV<0,拒绝
排斥项目，NPV最大的项目
存在资本约束，则组合项目NPV最大为优
10
第十一页，编辑于星期二：七点 三十五分。
NPV计算方法
公式法 列表法
根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来完成该
指标计算的方法。现金流量若是年金,则可采用年金现
第五章资本预算和投资决策精品文档
投
资
回
收 每 期年
原始投资额 营 业 现 金(N净C)流 F
量
优点：计算简便 缺点：没有考虑回收期满后的现金流量状况。 例:教材P167
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23
（五）会计收益率法
会计收益率（ARR）：是投资项目投产后在寿命周
-4000
贴现率
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12
贴现率如何确定？
项目投资所需资金可能有以下几种构成状况：
1、全部为自有资本：以权益资本成本率或投资 者的必要报酬率作为贴现率。
2、全部为借入资金：以债务融资的资本成本作 为贴现率。
3、部分自有资本，部分借入：有三种处理方案
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13
总投资=自有资本+借入资本
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第一节 投资决策的程序及分析评价方法
第二节 项目现金流量的分析和估算—— 资本预算
第三节 敏感性分析
第四节 资本预算及投资决策案例
5
第一节 投资决策的程序及分析评价方法
一、投资决策的思路和程序
假设你想寻找一个投资机会或投资项目，以开创 自己的一份事业。你该如何做呢……
寻找具有吸引力的项目,并实施政策\市场\技术\ 财务等方面的可行性分析。这都是你需要做的。
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28
一、项目现金流量分析的原则
3. 3、税后原则
公司生存在一定的制度环境当中，任何经 营活动都会引发一定的税费。这是实实在 在的现金流出。
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因此，分析项目的现金流量之时，必须将 税前的收入、税前的成本和利润转换为税 后的收入、费用和利润。
《财务管理》第五章资本预算
生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资： 5. 其他
资
流动资产
投资项目的主要类型： 重置性项目 扩张性项目 强制性项目 其他项目等
二、资本预算的组织过程
1. 提出各种投资项目； 2. 估计项目的相关现金流量； 3. 计算投资项目的评估指标，如净现值
（NPV）、内涵报酬率等； 4. 评估指标与可接受标准比较； 5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因
广义现金的概念，不仅包括各种货币 资金，还包括项目需要投入企业的非货 币资源的变现价值，如投入的技术、无 形资产等。
现金流入量：由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额。
现金流出量：由于该项投资引起的现金 支出
现金净流量（NCF）：一定时期内的现金 流入量减去现金流出量的差额
1、现金流出量（CO） (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金
第五章 资本预算
学习目的： 1、掌握资本预算编制的基本原理； 2、掌握资本预算项目现金流量的估算； 3、掌握投资项目评价指标的计算方法及优
越点； 4、掌握固定资产更新改造的决策分析法； 5、掌握资本限额决策的分析方法。
资本预算是对企业资本性资产投资预期 产生的现金流量以及资本性资产投资方 案的可行性进行的测算、规划和决策。
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
第五章 投资项目资本预算
第71讲-经济使用年限、敏感性分析概述、最大最小法、敏感程度法、考题结构与读题策略
注：本表格误差为系数尾数造成的差异。
第72讲-净现值的计算格式
第64讲-基本指标-净现值、现值指数、内含报酬率
第65讲-辅助指标-回收期法、会计报酬率法
第66讲-多个投资项目的决策、互斥项目的决策、独立项目的决策、现金流分析原则
第67讲-新建项目-税前现金流、新建项目Байду номын сангаас税后现金流、固定资产-折旧抵税
第68讲-固定资产-残值变现、营业收支
第69讲-营运资本、无形资产、机会成本、替代效应
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2017年第06章教材第五章投资项目资本预算-CAL-FENGHAI-(2020YEAR-YICAI)_JINGBIAN第五章投资项目资本预算本章考情分析本章属于财务管理的重点章节，在历年试题中，除客观题外，通常还有计算分析题或综合题。
年度题型2014年2015年2016年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ单项选择题1题分1题分多项选择题计算分析题综合题题10分题分题分题12分题12分合计题10分题分题分0．8题12分题12分本章教材主要变化本章和2016年教材相比删除了投资项目风险衡量的加权资本成本和权益资本成本的内容。
本章主要内容第一节投资项目的类型和评价程序一、投资项目的类型分类标准分类按所投资对象 1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目2.设备或厂房的更新项目3.研究与开发项目4.勘探项目5.其他项目按投资项目之间的相互关系1.独立项目：相容性投资，各投资项目之间互不关联、互不影响，可以同时并存。
2.互斥项目是非相容性投资，各投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存。
1.提出各种项目的投资方案2.估计投资方案的相关现金流量3.计算投资方案的价值指标4.比较价值指标与可接受标准5.对已接受的方案进行再评价第二节投资项目的评价方法一、独立项目的评价方法（一）净现值法（Net Present Value）1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
2.计算公式：净现值=Σ各年现金净流量现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值3.折现率的确定：项目资本成本。
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
表5-1 单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）=21669-20000=1669（万元）净现值（B）=（1200×+6000×+6000×）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=4600×==-560（万元）4.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。
A.各年利润小于0，不可行B.它的投资报酬率小于0，不可行C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【答案】C【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。
但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。
（二）现值指数（获利指数Profitability Index或现值比率）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
2.计算现值指数的公式为：现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
现值指数（A）=（11800×+13240×÷20000=21669÷20000=现值指数（B）=（1200×+6000×+6000×）÷ 9000=10557÷9000 =现值指数（C）=4600×÷12000=11440÷12000=3.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。
4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。
（三）内含报酬率（Internal Rate of Return）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0(20000)(9000)(12000) 118001000011800(1800)3000120060040004600 23240100001324030003000600060040004600 330003000600060040004600合计5040504042004200180018004600×（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=（2）一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。
年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0（20000）1（20000）1（20000）111800999510172 21324095069837净现值（499）9年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0（9000）1（9000）1（9000）1120010161034 2600043084458 3600036543846净现值（22）3383.决策原则当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行。
4.基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。
当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率；当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。
区别点项目现金流量时间分布（年）折现率现值012指数A项目-1002020010%B项目-1001802010%A项目-1002020020%B项目-1001802020%区别点【例题】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末的净现金流量为-132万元。
【答案】-100+230/（1+10%）-132/（1+10%）2 =0-100+230/（1+20%）-132/（1+20%）2 =0【例题•多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（）。
A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。
区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是（）。
A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。
（四）回收期法（Payback Period）1.回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。
（2）计算方法①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期=原始投资额/每年现金净流量【教材例5-1】的C方案【答案】回收期（C）=12000/4600=（年）②如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年投资回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量时点0123现金净流量-9000120060006000累计现金净流量-9000-7800-18004200优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解，可以大体上衡量项目的流动性和风险。
缺点不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性。
2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
（2）计算投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值根据【教材例5-1】的资料：折现率10%时点0123净现金流量-9000120060006000折现系数1净现金流量现值-9000累计净现金流量现值-9000【例题•多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。
（2013年）A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目【答案】CD【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，选现A错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑了折旧对现金流的影响的，选项B错误。
（五）会计报酬率1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
2.计算公式：会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
表5-1会计报酬率（A）=[（1800+3240）/2]/20000×100%=%会计报酬率（B）=[（-1800+3000+3000）/3]/9000×100%=%会计报酬率（C）=600/12000×100%=5%有（）。
A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益B.它不考虑折旧对现金流量的影响C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响D.它不能测度项目的风险性【答案】ABCD【例题•计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
（2）计算或确定下列指标：①静态回收期；②会计报酬率；③动态回收期；④净现值；⑤现值指数；⑥内含报酬率。
【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：①静态回收期：静态回收期=3+∣-900∣/1800=（年）②会计报酬率=（2900/5）/2000×100%=29%④净现值=万元⑤现值指数=（89++++705）/=⑥内含报酬率设利率28%（i-26%）/（28%-26%）=（）/（）i=%二、互斥项目的优选问题（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时：【提示】此时应当以净现值法结论优先。