公司理财项目投资方案

解答
净现值
10000
2000
1 10% 1
2000
1 10% 2
4000
1 10% 3
4000
1 10% 4
5000
1 10% 5
1818 1653 3005 2732 3105
2313
预期项目的NPV是2313元，为正值，根据净现值法 则，我们应该接受该项投资。
NPV法小结
调查结果
1999年对美国大型和小型公司的CFO的调查 结果（有392位作了答复）：
IRR和NPV是两个应用最广泛的方法，尤其 在大公司，超过一半的还一直使用贴现回 收期
在较小公司，回收期法的采用正好和NPV 和IRR差不多，不太使用贴现回收期和其他 方法
概要和总结（一）
本次课我们讨论了各种投资准绳，总结一 下：
例题13.5
假设有一项投资，我们要求12.5%的报酬率， 该投资的成本是300元，未来5年每年的现金 流量为100元。
我们要计算贴现回收期，就要将每年的100 元的现金流用12.5%的报酬率贴现，然后把 它们逐一加总。
普通回收期和贴现回收期
年份
1 2 3 4 5
现金 流量
未贴现
贴现
100
89
尽管这样，回收期法由于简单，因此公司 常用它从备选的小项目中筛选出所需的项 目。
贴现回收期
回收期法的缺点之一是忽略了时间价值， 回收期法的一个变化形式——贴现回收期 法解决了这个问题。
贴现回收期法是指贴现现金流量的总和等 于其初始的投资成本的时间。
贴现回收期法则
如果一项投资的贴现回收期低于某个预先 设定的年数，那么该投资就是可以接受的。
课堂练习：计算IRR
某个项目的前期启动成本总计435.44元。第 1年的现金流量为100元，第2年为200元，第 3年为300元，请问该项目的内含报酬率为多 少？如果我们的必要报酬率是18%，我们是 否应该进行这项投资呢？
解答
我们用不同的贴现率进行测试如下：
贴现率 （%）
NPV
0
164.56
贴现现金流量准绳
净现值法（NPV）：一项投资的净现值就是它 的市价和成本的差。根据NPV法则：如果项目 的NPV是正值，就接受。NPV通常先计算未来 现金流量的现值，然后减掉投资成本。NPV法 没有严重的缺陷，是较好的决策准绳。
概要和总结（二）
贴现现金流量准绳
内含报酬率法（IRR）：IRR就是使一项投资的 NPV等于0时的贴现率。根据IRR法则：如果项 目的IRR超过必要报酬率，就接受。IRR和NPV 密切相关，而且对于独立的项目，IRR和NPV 决策完全一样。
IRR和NPV的关系
NPV（元）
IRR
R（%）
资本预算技术比较
资本预算方法
一直或几乎一直 采用百分比
内含报酬率
76%
净现值
75%
回收期
57%
贴现回收期
29%
其他
32%
总体 0.09 3.08 2.53 1.56 2.17
平均分数
大型公司 3.41 3.42 2.25 1.55 2
小型公司 2.87 2.83 2.72 1.58 1.41
NPV
100
110
1 R
110
1 R
100
1 R 110 1.1
100 R 10%
求IRR
因此一项投资的内含报酬率IRR就是使 NPV等于0时的贴现率。
多期的报酬率，就要求解净现值方程。 我们前面在求债券到期收益率时，其 实就是求解内含报酬率。
当正负NPV的必要报酬率差异不大时， 我们还可以用差值法计算IRR。
忽略了取舍点以后的现金流量，导致我们 拒绝可能有利的项目(例题13.4)。
例题：13.4
两个投资项目的现金流量如图所示
年份
长期项目
短期项目
0
-250
-250
1
100
100
2
100
200
3
100
0
4
100
0
分析
运用回收期法，长期项目的回收期为2.5年 （2+50/100），短期项目的回收期为1.75年 （1+150/200） 。如果取舍时限定为两年， 那么长期项目就被拒绝了。
500
第1年
100
第2年
200
200
第3年
500
200/500=0.4
所以，回收期大约为2.4年，也就是2年零5个月。
例题13.3
项目预期现金流量如图所示
年份
A
B
C
D
0
-100
-200
-200
-50
1
30
40
100
100
2
40
20
100 -50000
3
50
10
-200
4
60
130
第0年代表投资的成本。运用回收期法来判断项目 是否值得投资。
0.8 0.8 0.8
2222 1.4 1.4 1.4 1.4 0.6 0.6 0.6 0.6
0.2 0.8 0.8 0.8 0.8
单位:万元
计算现值
运用贴现现金流量的技术来计算该项目的 现金流入的现值：
现金流入现值
6000
1
1
1 15% 8
2000
0.15 1.154
6000 4.4873 2000 3.0590 27578元
10
46.15
20
-39.61
发现在10%的贴现率和20%的贴现率下，该 项目的净现值分别为46和-39。
解答
我们再用15%的贴现率进行测试，发现此 时项目的NPV为0，这就是该项目的内含报 酬率。由于IRR小于18%的必要报酬率，所 以我们不会接受该项目。
净现值
435.44
100
115%1
内含报酬率
NPV法是判断投资项目的最重要的方法， 它有一种重要的替代方法——内含报酬率 法（IRR）。
IRR与NPV密切相关，在IRR法下，只考虑 了该项目的现金流量，因此IRR就是该项目 的单一报酬率。
IRR——引例
一个成本为100元，1年后付给110元的投资 该项投资的报酬就是10%，这就是该投资的
课堂练习：估计NPV
假定我们要决定是否要上马一个新的项目， 根据预测的销售收入和成本，预期在项目 的5年生命周期中，前2年的现金流量是每年 2000元，接下来的2年为每年4000元，最后1 年为5000元。生产的启动成本为10000元， 在估计时采用10%的贴现率，我们要决定是 否要上马该项目？
如果一项投资所计算出来的回收期低于预 定的回收年数，那么该项投资就是可以接 受的。
有时，如果年数并非正好是整数，那么就 用分数来表示。
课堂练习
计算回收期： 某个正在评审的项目预期的现金流量为：
年份
现金流量（元）
1
100
2
200
3
500
该项目的成本为500元，这项投资的回收期是多少？
解答
初始投资
计算净现值
当我们把它和预计成本30000元相比较时， 可以得出净现值：
NPV 30000 27578 2422
由于净现值小于0，因此这不是一项好的投 资。
净现值法则
从这个例子中，我们得到了如何利用NPV 来判断一项投资是否值得投资，我们引出
了净现值法则，那就是：
如果一项投资的净现值为正，就接 受；如果是负值，就拒绝。
思考题
被最普遍采用的资本预算方法是什么？ 回收期方法有什么缺陷？
准备步骤
投资 决策
开创新市场 销售新产品
计算启 动成本
开始 投入
理财目标和投资决策
公司理财的目标是为股东创造价值，如果 一项投资可以为股东创造价值，那么它就 值得投资。
价值怎样才算超过了成本了呢？那就是投 资的整体价值超过了各部分成本之和。
方法一：净现值
一项投资的市价和它的成本之间的差额就 叫做该投资的净现值（NPV）——是对一 项投资所创造或增加的价值进行计量的尺 度
我们的目标是为股东创造价值，因此，资 本预算的过程就可以看成寻找正的净现值 的投资。
贴现现金流量估价（DCF）
估计未来现金流
减去 投资成本
估计未来 现金流的现值
估计净现值
DCF：例题13.1
假定我们现在要决定是否投资开发一种新 的电子产品，启动该项目的固定设备等的 投入为30000元，我们预计该新产品给公司 带来每年20000元的现金收入，每年的成本 花费为14000元。预计8年后，该产品的生命 周期终结，届时厂房和设备等的残值为2000 元，我们对这类新项目采用的贴现率为15%， 请问，这项目值不值得我们投资？
0
1
2
3
4
-50000
30000
20000
10000
5000
图：13.2：项目现金流量
分析
初始投资
50000
第1年
30000
20000
第2年
20000
因此，这项投资可以用2年的时间收回成本。 也就是说，回收期是2年。
如果我们要求的回收期是3年或少于3年，那么 该项投资就是可以接受的。
回收期法则
估计NPV方法是评估投资方案的获利能力 的方法之一，它跟其他的方法相比，原则 上是首选的方法。
回收期
如果将投资当作放鱼饵，项目产生现金流 就是钓到鱼的过程，那么：
回收期= “将鱼饵拿回来” 所需要的时间。
例题：13.2
假设有一个项目，其现金流量如图13.2所示 我们必须要等多长时间，才能回收投资成 本呢？
概要和总结（三）
还本准绳
回收期：回收期是距一项投资的现金流量综合 等于它的成本的时间长度。根据回收期法则： 如果一项投资的回收期低于某个取舍时限，就 接受。回收期是一种有缺陷的准绳，主要是因 为它忽视了风险，货币的时间价值和取舍时限 之后的现金流量。
概要和总结（四）
还本准绳
贴现回收期：贴现回收期是距一项投资的贴现 现金流量总和等于它的成本的时间长度。根据 贴现回收期法则，如果项目的贴现回收期低于 某个取舍时限，就接受。贴现回收期是一种有 缺陷的准绳，因为它忽视了取舍时限后的现金 流量。
公司理财 项目投资方案
引言
《公司理财》的4个关键问题：
资本预算问题
固定
资产
资本结构问题 营运资金问题 股利政策问题
资本配置和资本预算
投资问题，不仅仅设计购买特定的固定资
产，通常还涉及更为广泛的资本配置和资 本预算的过程
投资
购买 固定资产
资本配置 资本预算
推出新产品 进入新市场
课程的目标
向大家介绍一些分析潜在的投资机会，从 而选择投资机会的技巧。
分析
项目A的计算得到回收期为2.6年。 项目B永远没办法还本，因为现金流量加起
来比成本要小。
项目C有两个投入的成本，相应的，也有两 个不同的回收期，2年和4年。
项目D明显不会投资，但运用回收期法则， 却在2年收回了成本，这就说明快速还本并 不能保证好的投资。
回收期法则的主要缺陷
忽略了时间价值，可能导致接受实际价值 小于成本的项目(例题13.3)；
项目现金流入分析
在项目生命周期的8年当中，每年有6000元 的现金流入（相当于年金）：
收入 20000
成本 14000
6000
8年后，有2000元的残值收入
设备残值 收入2000
项目现金流量
0
1
初试成本 -3
流入
2
流出
1.4
净流入
0.6
残值
净现金流量 -3 0.8
图13.1
2
3
4
5
6
7
8
2 22 1.4 1.4 1.4 0.6 0.6 0.6
200
115%2
3百度文库0
115%3
0
IRR和NPV的关系
由于IRR就是NPV等于0时的贴现率，所以 对于一般的项目，IRR方法和NPV方法得到 的决策是一致的。
如在IRR方法下，如果IRR大于必要报酬率， 就接受该项目，而此时，用必要报酬率计 算的NPV必定为正，所以运用NPV法我们 也会接受这项投资。
100
79
100
70
100
62
100
55
累计现金 流量
未贴现
贴现
100
89
200
168
300
238
400
300
500
355
通过计算现金流量的现值，我们可以看到，普通回收期是3年，贴现的回收期是4年。
贴现回收期的解释
贴现回收期的解释是，考虑货币的时间价 值，贴现回收期就是财务上或经济上的保 本点
也就是说，要收回投资的本金和利息大约 需要的年数。
内含报酬率。
IRR法则
因此IRR法则就是： 如果一项投资IRR超过必要报酬率，那么就
可以接受这个项目，否则就拒绝。
求IRR
假定刚刚这个单期项目的NPV，当贴现率 为R时，NPV为： NPV 100 （1110R）
由于贴现率我们不知道，那我们怎样决定 是否接受这个项目呢？
求IRR
当NPV为0时，该投资就处于经济保本点， 因此，要求出保本点时的贴现率R，我们令 NPV为0，这时求出R：
例题：13.4：运用NPV
但在15%的贴现率下，我们运用NPV法，有：
NPV（短期）
250
100 1.151
200 1.152
11.81
NPV（长期）
250
100
1
1 1.154
0.15
35.50
所以用回收期法接受的短期项目实际上是净现值
为负的项目。
回收期法小结
回收期法是一种保本点分析。因为它忽略 了时间价值，因此可以把回收期视为达到 会计保本点所需要的时间，而不是经济保 本点或财务保本点。