晨星评级在筛选优质基金中的作用
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
６０％
５０％
４０％
３０％
２０％
１０％
０％ 1星级
2星级
3星级
4星级
5星级
图 1：各星级（三年评级）基金在 3 年后变化为高星级的概率图
（柱状图的下半部分为变化为 4 星级的概率，上半部分为变化为 5 星级的概率）
五年评级的变化情况
类似于三年评级，我们在统计 2002 年五年评级在 2007 年的变化情况后，会得到下面
晨星评级体系简介
晨星公司（Morningstar,Inc）于 1985 年首次推出基金评级，借助星级评价的方式协助
投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现，逐渐成为全球基金业的行业
标准。2002 年，晨星公司在原有基础上进行改良，启用新的星级评价方法。新方法在原先
分类的基础上进一步细分；并以期望效用理论为基础衡量基金的风险调整后收益 MRAR
Leabharlann Baidu
不是独立的，而是相关的。因此，在研究时，对三年评级，我们考察的是 3 年之后该基金
的评级情况，即 t2 = t1 +3，类似的，对五年评级，我们考察的是 5 年之后的情况，即 t2 = t1 +5，在这种情形下，两次考察的结果就是非相关的。
具体过程
三年评级变化情况的研究：我们将分别考察 2002 年、2003 年、2004 年所有有三年评 级的基金在 3 年后，分别是 2005 年、2006 年以及 2007 年的三年评级情况。样本数量为，
（Morningstar Risk-Adjusted Return），体现基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重
反映基金资产的下行波动风险。
在美国，晨星评级以三年为起点，即至少具备 36 个月业绩数据的基金才会进入评级。
根据时间段，评级分为三年评级，五年评级，以及十年评级 ，三年评级是基于过往三年（36
５０％ ４５％ ４０％ ３５％ ３０％ ２５％ ２０％ １５％ １０％ ５％ ０％
1星级
2星级
3星级
4星级
5星级
图 2：各星级（五年评级）基金在 5 年后变化为高星级的概率图 （柱状图的下半部分为变化为 4 星级的概率，上半部分为变化为 5 星级的概率）
总结
在对晨星三年评级以及五年评级在相应时间段之后的变化情况进行研究后，我们不难发 现，高星级（4 星以上）的基金在相应时间段之后获得高星级的概率远大于低星级基金。这 也表明，虽然晨星评级是基于历史的业绩数据，但是它在某种程度上反映了基金团队的能力，
6% 20% 37% 27% 10%
8% 16% 30% 31% 16%
由上表我们可以得出与三年评级同样的结论，即高星级的基金在 5 年之后获得高星级 的概率远高于低星级的基金。一支当前五年评级 5 星级的基金，在 5 年后有 16%的概率维 持 5 星，有 31%的概率得到 4 星评级。而当前五年评级 1 星的基金，只有 6%的概率会在 5 年后得到 5 星评级，12%的概率得到 4 星。通过下图，我们可以更清楚的看出不同五年评 级的基金在 5 年后获得高星级的概率情况。
据过往表现定出的晨星评级会对未来的表现有预测力吗，或者说，今天我买了一个五星级的
基金，那么三年后这个基金还能被评为五星吗？本文就试图回答这样的一个问题，我们将以
晨星投资实验室（Morningstar Direct）为数据来源，通过对 2002 年之后美国开放式基金市
场基金星级变化情况的研究，来考察晨星评级体系对筛选优质基金的作用。
3 年后 三星级
3 年后 四星级
3 年后 五星级
30% 24% 11% 6%
34% 30% 15% 5%
24% 42% 19% 6%
18% 37% 27% 11%
13% 24% 32% 23%
由上表我们可以很明显的看出，高星级（4 星以上）的基金在 3 年后仍保持高星级的概 率远大于低星级的基金。三年评级为 5 星级的基金在三年后有 23%的概率会保持 5 星，同 时有 32%的概率会获得 4 星的评级。而三年评级为 1 星级的基金只有 6%的概率会在三年 后得到 5 星的评级，11%的概率会得到 4 星。由下图我们可以更清楚的看出不同星级在 3 年后变化到高星级的概率。
第4页共5页
并且这种能力会在未来的绩效中有所体现。 虽然上述结论是基于美国基金市场得出的，但我们有充分的理由相信，随着中国基金市
场的成熟，晨星评级也会越来越展示出其筛选优质基金的能力。
第5页共5页
我们现在对具备一年以上业绩数据的基金进行评级，评级体系有一年评级、两年评级以及三
年评级。
研究方法以及数据来源
正如在前言中所说的，我们的目的是通过研究基金的星级变化情况来考察晨星评级在筛
选优质基金中所起的作用。我们研究基金星级变化情况的方法是去计算 t1 时刻为 m 星级的
基金在 t2 时刻为 n 星级的概率 P(R_t2 = n| R_t1 = m)，其中 P 表示概率，R_t 表示在 t 时
第1页共5页
刻的星级。具体说来，有以下几点：
考察的样本
我们采用 2002 年之后美国开放式基金作为考察的样本空间。采用美国市场的理由是，
美国开放式基金市场成熟，基金数量多，可以为统计提供足够的样本。同时因为晨星在 2002 年调整了评级方法，因此我们采用 2002 年之后的评级数据做为样本。 两时刻之间的时间段，即 t2 和 t1 的关系
如果时间段过短，那么两时刻的评级可能会有相关性。举例来说，一支在 2003 年被评 为三年评级 5 星的基金，评级的依据是该基金在 2000、2001、2002 年三年的业绩，如果
我们在 2004 年重新考察这一基金的三年评级，那么评级的依据实际上是 2001、2002、2003 年的业绩，很容易看出，两次评级的依据实际上有两年发生了重叠，这样两次评级的结果就
2002 年 3705 支基金，2003 年 4042 支基金，2004 年 4384 支基金，总样本数量为 12131 次支基金。
五年评级变化情况的研究：我们将考察 2002 年有五年评级的基金在 5 年后，也就是 2007 年的五年评级情况。样本数量为 3701 支基金。
因为现在可以用来统计的最长时间跨度为 5 年，所以暂时没有对十年评级的变化做相
个月）的 MRAR 做出的评级，同样，五年评级就是基于过往 60 个月业绩，而十年评级是
基于过往 120 个月业绩。此外，晨星还提供了总评级（Overall Rating），总评级是根据三年、
五年以及十年评级的结果做加权平均得出的。
在中国，因为基金业属于新兴行业，无法在一个较长的时间段内对基金进行评级，因此
应考察。
研究结论
三年评级的变化情况
统计完 02、03、04 年有三年评级的基金在 3 年后的星级变化情况后，我们可以得到下面 的概率矩阵表：
变化概率
3 年后 一星级
当前一星级 27%
表 1：三年评级变化概率表
当前二星级 当前三星级 当前四星级
17%
8%
6%
当前五星级 7%
第2页共5页
3 年后 二星级
的概率矩阵表：
变化概率
当前一星级
表 2：五年评级变化概率表
当前二星级 当前三星级 当前四星级
当前五星级
第3页共5页
5 年后 一星级
5 年后 二星级
5 年后 三星级
5 年后 四星级
5 年后 五星级
25% 29% 26% 12% 6%
18% 30% 31% 14% 7%
9% 26% 42% 16% 6%
晨星评级在筛选优质基金中的作用
前言
Morningstar 晨星（中国）研究中心 吴鹏博士
在当下令人眼花缭乱的基金市场中，投资者们为如何选择基金伤透了脑筋。晨星公司的
基金星级评价体系无疑为投资者们提供了一条挑选基金的好途径，只要看看星星的数目，就
可以知道这支基金的过往表现在同类基金中的位置。那么，一个很自然的问题就出现了，根
５０％
４０％
３０％
２０％
１０％
０％ 1星级
2星级
3星级
4星级
5星级
图 1：各星级（三年评级）基金在 3 年后变化为高星级的概率图
（柱状图的下半部分为变化为 4 星级的概率，上半部分为变化为 5 星级的概率）
五年评级的变化情况
类似于三年评级，我们在统计 2002 年五年评级在 2007 年的变化情况后，会得到下面
晨星评级体系简介
晨星公司（Morningstar,Inc）于 1985 年首次推出基金评级，借助星级评价的方式协助
投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现，逐渐成为全球基金业的行业
标准。2002 年，晨星公司在原有基础上进行改良，启用新的星级评价方法。新方法在原先
分类的基础上进一步细分；并以期望效用理论为基础衡量基金的风险调整后收益 MRAR
Leabharlann Baidu
不是独立的，而是相关的。因此，在研究时，对三年评级，我们考察的是 3 年之后该基金
的评级情况，即 t2 = t1 +3，类似的，对五年评级，我们考察的是 5 年之后的情况，即 t2 = t1 +5，在这种情形下，两次考察的结果就是非相关的。
具体过程
三年评级变化情况的研究：我们将分别考察 2002 年、2003 年、2004 年所有有三年评 级的基金在 3 年后，分别是 2005 年、2006 年以及 2007 年的三年评级情况。样本数量为，
（Morningstar Risk-Adjusted Return），体现基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重
反映基金资产的下行波动风险。
在美国，晨星评级以三年为起点，即至少具备 36 个月业绩数据的基金才会进入评级。
根据时间段，评级分为三年评级，五年评级，以及十年评级 ，三年评级是基于过往三年（36
５０％ ４５％ ４０％ ３５％ ３０％ ２５％ ２０％ １５％ １０％ ５％ ０％
1星级
2星级
3星级
4星级
5星级
图 2：各星级（五年评级）基金在 5 年后变化为高星级的概率图 （柱状图的下半部分为变化为 4 星级的概率，上半部分为变化为 5 星级的概率）
总结
在对晨星三年评级以及五年评级在相应时间段之后的变化情况进行研究后，我们不难发 现，高星级（4 星以上）的基金在相应时间段之后获得高星级的概率远大于低星级基金。这 也表明，虽然晨星评级是基于历史的业绩数据，但是它在某种程度上反映了基金团队的能力，
6% 20% 37% 27% 10%
8% 16% 30% 31% 16%
由上表我们可以得出与三年评级同样的结论，即高星级的基金在 5 年之后获得高星级 的概率远高于低星级的基金。一支当前五年评级 5 星级的基金，在 5 年后有 16%的概率维 持 5 星，有 31%的概率得到 4 星评级。而当前五年评级 1 星的基金，只有 6%的概率会在 5 年后得到 5 星评级，12%的概率得到 4 星。通过下图，我们可以更清楚的看出不同五年评 级的基金在 5 年后获得高星级的概率情况。
据过往表现定出的晨星评级会对未来的表现有预测力吗，或者说，今天我买了一个五星级的
基金，那么三年后这个基金还能被评为五星吗？本文就试图回答这样的一个问题，我们将以
晨星投资实验室（Morningstar Direct）为数据来源，通过对 2002 年之后美国开放式基金市
场基金星级变化情况的研究，来考察晨星评级体系对筛选优质基金的作用。
3 年后 三星级
3 年后 四星级
3 年后 五星级
30% 24% 11% 6%
34% 30% 15% 5%
24% 42% 19% 6%
18% 37% 27% 11%
13% 24% 32% 23%
由上表我们可以很明显的看出，高星级（4 星以上）的基金在 3 年后仍保持高星级的概 率远大于低星级的基金。三年评级为 5 星级的基金在三年后有 23%的概率会保持 5 星，同 时有 32%的概率会获得 4 星的评级。而三年评级为 1 星级的基金只有 6%的概率会在三年 后得到 5 星的评级，11%的概率会得到 4 星。由下图我们可以更清楚的看出不同星级在 3 年后变化到高星级的概率。
第4页共5页
并且这种能力会在未来的绩效中有所体现。 虽然上述结论是基于美国基金市场得出的，但我们有充分的理由相信，随着中国基金市
场的成熟，晨星评级也会越来越展示出其筛选优质基金的能力。
第5页共5页
我们现在对具备一年以上业绩数据的基金进行评级，评级体系有一年评级、两年评级以及三
年评级。
研究方法以及数据来源
正如在前言中所说的，我们的目的是通过研究基金的星级变化情况来考察晨星评级在筛
选优质基金中所起的作用。我们研究基金星级变化情况的方法是去计算 t1 时刻为 m 星级的
基金在 t2 时刻为 n 星级的概率 P(R_t2 = n| R_t1 = m)，其中 P 表示概率，R_t 表示在 t 时
第1页共5页
刻的星级。具体说来，有以下几点：
考察的样本
我们采用 2002 年之后美国开放式基金作为考察的样本空间。采用美国市场的理由是，
美国开放式基金市场成熟，基金数量多，可以为统计提供足够的样本。同时因为晨星在 2002 年调整了评级方法，因此我们采用 2002 年之后的评级数据做为样本。 两时刻之间的时间段，即 t2 和 t1 的关系
如果时间段过短，那么两时刻的评级可能会有相关性。举例来说，一支在 2003 年被评 为三年评级 5 星的基金，评级的依据是该基金在 2000、2001、2002 年三年的业绩，如果
我们在 2004 年重新考察这一基金的三年评级，那么评级的依据实际上是 2001、2002、2003 年的业绩，很容易看出，两次评级的依据实际上有两年发生了重叠，这样两次评级的结果就
2002 年 3705 支基金，2003 年 4042 支基金，2004 年 4384 支基金，总样本数量为 12131 次支基金。
五年评级变化情况的研究：我们将考察 2002 年有五年评级的基金在 5 年后，也就是 2007 年的五年评级情况。样本数量为 3701 支基金。
因为现在可以用来统计的最长时间跨度为 5 年，所以暂时没有对十年评级的变化做相
个月）的 MRAR 做出的评级，同样，五年评级就是基于过往 60 个月业绩，而十年评级是
基于过往 120 个月业绩。此外，晨星还提供了总评级（Overall Rating），总评级是根据三年、
五年以及十年评级的结果做加权平均得出的。
在中国，因为基金业属于新兴行业，无法在一个较长的时间段内对基金进行评级，因此
应考察。
研究结论
三年评级的变化情况
统计完 02、03、04 年有三年评级的基金在 3 年后的星级变化情况后，我们可以得到下面 的概率矩阵表：
变化概率
3 年后 一星级
当前一星级 27%
表 1：三年评级变化概率表
当前二星级 当前三星级 当前四星级
17%
8%
6%
当前五星级 7%
第2页共5页
3 年后 二星级
的概率矩阵表：
变化概率
当前一星级
表 2：五年评级变化概率表
当前二星级 当前三星级 当前四星级
当前五星级
第3页共5页
5 年后 一星级
5 年后 二星级
5 年后 三星级
5 年后 四星级
5 年后 五星级
25% 29% 26% 12% 6%
18% 30% 31% 14% 7%
9% 26% 42% 16% 6%
晨星评级在筛选优质基金中的作用
前言
Morningstar 晨星（中国）研究中心 吴鹏博士
在当下令人眼花缭乱的基金市场中，投资者们为如何选择基金伤透了脑筋。晨星公司的
基金星级评价体系无疑为投资者们提供了一条挑选基金的好途径，只要看看星星的数目，就
可以知道这支基金的过往表现在同类基金中的位置。那么，一个很自然的问题就出现了，根