财务管理第章长期筹资决策

股P利o 贴现t模1型(1(估D价Kt法c）)t
普通股的资本成本
（1）零成长股利普通股成本
▪ 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股
资本成本计算一样，其公式为：
Kc
Dc P（ c 1 Fc）
其中：K c —普通股的资本成本
D c —每年支付的普通股股利 Pc —普通股的筹资额 F c —普通股的筹资费用率
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I(1T) L(1 F)
其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。
长期借款资本成本
▪ 【例6－1 】某企业取得5年期长期借款200万元 ，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本 ，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为 25%。那么该项长期借款的资本成本为：
债券的资本成本＝ 10 08% 0(13% 0 )6.0% 9 92.24 8(10.5%)
普通股的资本成本
普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支 付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利 支付情况而定。其计算依据是前面章节的财务估价知 识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的 市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本，只不 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。
Kb
Ib (1T) B(1 Fb)
公司债券的资本成本
例6－2：甲企业发行债券，面值500元， 票面利率10%，发行价格530元，债券融 资费率3%，企业所得税率40%。试确定 该债券的资本成本。
计算：K=500*10%*（1-40%）/530*（ 1-3%）=5.8%
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。
10% 12% 14% 15% 16%
◆计算筹资总额分界点（筹资突破点）
因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度 的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成 本，引起原来资本成本的变化，于是我们把在保持某 资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有 资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资， 原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破 点，即使维持原来的资本结构，其资本成本也会增加。 筹资突破点的计算公式为：
筹资突破 可该 点 用种 某资 一金 特在 定资 到 成 所 本 的 本 占 结 某 筹 的 构 种 集 比 种 资重 金
在花费6%的资本成本时，取得的长期债务筹资限额
为10 000元，其筹资突破点（筹资总额）的计算公式
为： 10000500（ 00元） 20%
四、个别资本成本的测算
➢ 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际
筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用 一般公式表示为：
K D P f
K D P(1 F)
式中，K——资本成本率；D——用资费用； P——筹资数额；f——筹资费用；F——筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率
长期债务资本成本
债务成本(CostofDabt)主要有长期借 款成本和债券成本，按照国际惯例和各 国所得税法的规定，债务的利息一般允 许在企业所得税前支付，因此，企业实 际负担的利息为：利息×(1-所得税率)。
（5）公司的综合资本成本率 ＝6.7%×10%＋8.29×20％＋12.37×20％＋15
％×50％＝12.402％
综合资本成本中资本价值的计量基础
账面价值 市场价值 目标价值
五、边际资本成本
企业无法以某一固定的成本来筹措无限的资金， 当其筹措的资金超过一定的限度时，原来的资 本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知 道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样 的变化。这就需要用到边际资本成本的概念。
普通股资金成本＝0.9(18%)8%1.48% 9
15 (16%)
留存收益资金成本＝0.9(18%)8%1.4% 8
15
四、综合资本成本
▪ 企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不 仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本 最低。因此需要对综合资本成本进行考察。
▪ 综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各 种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成 本加权平均的结果。其公式为：
式：
Kp
D Po
▪ 优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优
先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股 是税后支付，所以不具有减税的作用。
优先股的资本成本
▪ 【例题6－4 】某公司共发行面额为100元的优
先股10000股，股息率为11%，发行价格为110元/ 股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本
要求：计算该公司的综合资本成本率（ 所得税税率为33％）。
（1）长期借款的资本成本率＝10％×（1－33％ ）＝6.7%
（2）长期债券的资本成本率＝【12％×（1－33 ％）】/（1－3％）＝8.29%
（3）优先股的资本成本率＝12％/（1－3％）＝ 12.37％
（4）普通股的资本成本率＝【2.4/（25－1）】 ＋5％＝15％
资本成本的构成
资本成本包括资本筹集成本（F）和资本使用 成本（D）两部分。
资本筹集成本（ F ）：是指企业在资本的筹集过 程中所支付的各项费用。如发行股票、债券， 借款等所支付的各项费用。
资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程 中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的 利息、银行贷款的利息等。
普通股的资本成本
（2）固定股利增长率普通股成本
▪ 对固定股利增长率股票进行过估价，其公式
为：
P0
D1 Kc G
▪ 上述公式可以导出：
Kc
D1 Po
G
普通股的资本成本
▪ 【例6-3 】某公司普通股总价格5000万元，
筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万 元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股 成本为多少？
本
三、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一
个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
资本成本在企业投资决策中的作用
在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率
在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率
（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费 率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按 8%递增；
（4）不足部分用企业留存收益补足。 要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。
个别资金成本计算：
银行借款成本＝505 0%(12% 5 )3.8% 3
50(012%)
债券资金成本＝20 2 0 27% 0 0( 10 ( 13 % 2% 5))4.92%
K LL It(1 (1 F T L))22 0 （ 10 0 1 % （ 100 1. 5% 2） % 5） =8.29%
K LR （ 1 L 1 F L T ) 1% 1 （ 1 1 0 .5 2 % % 5 ） 8 .2% 9
公司债券的资本成本
长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要 支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公 式为：
练习
某公司拟发行债券，债券面值为1000元， 5年期，票面利率8％，每年付息一次， 到期还本。若预计发行时债券市场利率 为10％，债券发行费用为发行额的5％， 该公司适用的所得税税率为30％，则该 债券的资本成本为多少？
公司债券的资本成本
债券发行价格＝1000×8％×PVIFA10%,5＋ 1000×PVIF10％，5＝924.28元
与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹 资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只 是在其计算中没有筹资费用率而已。
练习题
例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为 25%。其他资料如下：
（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率 为2%；
（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价 格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支 付一次利息，其筹资费率为3%；
相比之下，资本使用成本是企业经常发生的， 而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生 。因此在计算成本时，资本筹集成本可作为筹 资金额的一项扣除。
第1节 资本成本
二、资本成本的种类
个别资本成本——由不同筹资渠道形成 综合资本成本 ——总资本成本的加权平均
数 边际资本成本——追加筹资时的综合资本成
为：
KP
DP P（ P 1
1000100011%
FP） 1
000101（104%）
10 .42 %
留用利润的资本成本
留用利润是否有资本 成本？
应当如何测算留用利 润的资本成本 ？
留用利润的资本成本
▪ 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股 东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从 表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实 际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报 酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以 留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普 通股的报酬。
10% 20%
20% 40% 10%
8% 9%
11% 16% 15.5%
四、综合资本成本
n
Kw WiKi i1 1 % 8 % 0 2 % 9 % 0 2 % 1 % 0 4 % 1 1 % 0 1 . 5 6 1 % 5
12 .75 %
练习
某公司初创时拟筹资5000万元，其中长 期借款500万元，年利率为10％；发行长 期债券1000万元，票面利率12％，筹资 费用率3％；发行优先股1000万元，固定 股利率是12％，筹资费用率是3％；以每 股25元的价格发行普通股股票100万股， 预计第一年每股股利为2.4元，以后每年 股利增长5％，每股支付发行费1元。