[4]《高级财务管理》讲义——3.2 期权价值评估：期权估价方法
《高级财务管理》课程教学大纲
《高级财务管理》课程教学大纲总学时：56学时学分：3.5理论学时：48学时实验学时：8面向专业：财务管理课程代码：5400148先开课程：财务管理课程性质：专业必修执笔人：陈作华审定人：金贞姬，王宝海第一部分：理论教学部分一、说明1、课程的性质、地位和任务《高级财务管理》是财务管理理论体系的重要组成部分，是建立在初级财务管理和中级财务管理基础之上的重点讲述突破财务管理假设的一些专门性问题的课程，主要针对财务管理专业的高年级本科毕业生。
该门课程的主要任务是完善财务管理专业的学科体系，培养财务管理专业的高级人才。
2、课程教学和教改基本要求教学中紧密结合我国企业财务管理工作实际，充分吸收西方现代财务管理理论，重点财务管理实际工作中面临的一些专门问题。
教学中运用现代化教学手段，灵活运用各种教学方法，不断更新教学内容，在教学过程中应注意将高级财务管理的理论知识同实际案例进行结合，提高解决实际问题的能力，培养应用型高级财务管理人才。
二、教学内容与课时分配要求列出各章节的具体内容，并在每章内容后列出重点、难点、建议教学方法和思考题等第一章总论（4学时）【教学目的与要求】通过学习本章，要求学生掌握财务管理理论结构的概念和基本框架；理解财务管理假设的构成及其与高级财务管理内容的关系；了解设计财务管理课程体系的各种思路，掌握高级财务管理的基本内容。
【教学内容】第一节财务管理理论结构1．财务管理理论结构的概念2．财务管理理论结构的起点3．财务管理理论结构的构建第二节财务管理假设1．财务管理假设的概念2．财务管理假设的分类3．研究财务管理假设的意义4．财务管理假设的构成第三节财务管理目标1．研究财务管理目标的重要意义2．对财务管理目标主要观点的评述3．影响企业财务管理目标的各种利益集团4．财务管理目标的选择第四节财务管理课程体系1．财务管理课程体系概述2．关于专业课程设置的不同思路3．按财务管理层次设置课程的相关安排第五节高级财务管理的内容与本书的结构安排【教学重点】财务管理假设。
期权定价原理及其应用概述PPT课件
其中，u为上涨因子，d为下跌因子
期权定价原理及其应用概述(PPT80页)
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期权定价原理及其应用概述(PPT80页)
q
sT=su=uS
st
1-q
sT=sd=dS
▪两阶段模型（Two-step binomial tree)
➢若把从定价日t至到期日T的时间区间T-t，划分为2个 阶段，在每1个阶段，仍然假设标的资产价格只可能取2 种状态，上涨和下跌，且上涨和下跌的幅度相等，则第 2阶段结束时候（t=T），标的资产价格的取值为3个， 并且令h为每个阶段的时间长度
是ST的函数
如果ST>X，则成为“实值期权”。 如果ST<X，则成为“虚值期权”。 如果ST=X，则成为“两平期权”。
看跌期权
指定：—— 相关资产 —— 执行价格(X) —— 到期日(T)
欧式看跌期权赋予期权持有人只能在到期日T、 以执行价格X（向看跌期权出售方）卖出（“看 跌”）相关资产的权利（但不是义务）。
1. p is Risk-neutral probability for all securities 。 stock’s expected relative return is
ys
psu
(1 S
p)sd
er d ud
u (1 er d ) er ud
Option’s expected relative return is
80 （0）
无套利原理
如果不同的资产在未来带来相同的现金流， 那么资产（当前）的价格应该相等，否则 就会存在套利的机会；
【CPA每日提分46】财管-期权价值评估
【CPA每日提分46】财管-期权价值评估作者：李彬来源：李彬教你考注会【每日提分】是CPA教研组为学员定做的系列资料，正式学员叫【每日推送】，帮助大家每天学点CPA。
以后我会在公众号连载，对每日推送有什么建议、想加入课程成为正式学员的，可以加我微信。
已经加过的就不用重复加了。
期权价值评估一、期权的概念、类型和投资策略（一）期权投资策略1.期权投资策略2.组合净收益和组合净损益【例题1 .多选题】甲投资人同时买入一支股票的1 份看涨期权和1 份看跌期权，执行价格均为50 元，到期日相同，看涨期权的价格为5 元，看跌期权的价格为4 元。
如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（）A到期日股票价格低于41 元B.到期日股票价格介于41 元至50 元之阅C.到期日股票价格介于50 元至59 元之间D.到期日股票价格高于59 元【答案】AD【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题期权购买成本是4+5=9 元，执行价格是50 元，所以股价必须大于59 或者小于410【例题2. 单选题】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。
该投资策略适用的情况是（）A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌D.预计标的资产的市场价格稳定【答案】D【解析】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同，是空头对敲策略。
空头对敲适用于预计市场价格稳定的情况。
二、金融期权价值评估（一）金融期权价值影响因素期权价值＝内在价值＋时间溢价1.期权价值状态与执行决策【例题3. 单选题】甲公司股票当前市价为20 元，有一种以该股票为标的资产的6 个月到期的看涨期权，执行价格为25 元，期权价格为4 元。
该看涨期权的内在价值是0元。
（）A.0B.1C.4D.5【答案】A【解析】看涨期权当前市价低于执行价格，期权处于虚值状态，内在价值为0【例题4. 多选题】甲股票当前市价20 元，市场上有以该股票为标的资产的看涨期权和看跌期权，执行价格均为18 元。
期权定价的三种方法
期权定价的三种方法期权是一种权利，持有者有权买卖证券或商品的特定数量。
期权的定价对投资者来说至关重要，因为它决定了期权的价值。
为了定价期权，投资者需要先了解市场和期权的各种因素，然后选择一种有效的定价方法。
本文将介绍期权定价的三种方法，分别是Black-Scholes 模型、蒙特卡罗模拟法和实际条件定价法。
Black-Scholes模型是一种简单而有效的期权定价模型，由美国经济学家贝克-施罗斯和美国数学家史蒂文-黑格森于1973年提出。
Black-Scholes模型假设期权价格受到无风险利率、资产价格、波动率和时间等因素的影响，通过分析复杂的概率函数实现定价。
Black-Scholes模型以期权价值收益率为基准，以确定期权价格是否有利于投资者。
另一种期权定价方法是蒙特卡罗模拟法，它能够模拟出异常动态市场中期权价格的情况。
蒙特卡罗模拟法可以预测风险事件如何影响期权价格，并计算不同投资决策下期权价格的变化。
它根据投资者的投资组合来确定抗风险性，以提供可靠的期权定价评估结果。
最后一种期权定价方法是实际条件定价法，它是基于真实的市场数据定价的。
实际条件定价法主要考虑的因素包括期权的行使价格、期权期限、可买入或卖出的股票价格等。
它可以考虑期权的复杂性，从而帮助投资者做出更精确的定价决策。
总之，期权定价方法有Black-Scholes模型、蒙特卡罗模拟法和实际条件定价法。
期权投资者可以根据他们对期权的理解以及对市场变化的看法，来灵活使用这些方法，以进行有效的期权定价。
期权定价是一个有挑战性的过程，但是把握住期权定价的技巧可以帮助投资者实现更好的投资回报。
许多期权定价模型都是针对特定市场环境的，所以投资者在使用期权定价方法时，需要充分考虑当前市场环境中的多种因素，以确保最优的定价结果。
此外，投资者也需要定期更新期权定价模型，以便于更好地捕捉新的变化并且按照新的变化作出有效的期权定价决定。
财务理论7—— 期权估价
（二）看涨期权和看跌期权
分类 标志
类别
含义
买 方
的权 利
看涨期权（择 看涨期权是指期权赋予持有人在到期 购期权、买入期 日或到期日之前，以固定价格购买标的资 产的权利。其授予权利的特征是“购买”。 权，买权）
看跌期权（择 看跌期权是指期权赋予持有人在到期 售期权、卖出期 日或到期日之前，以固定价格出售标的资 产的权利。其授予权利的特征是“出售”。 权、卖权）
（2）期权的标的资产
期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票 指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。
武汉理工大学 3
【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标 的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价 差补足价款即可。 （3）到期日 双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。 【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能 在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何 时候执行，则称为“美式期权”。 （4）期权的执行 双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。在合约 中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
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（三）对敲
对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我 们以多头对敲为例来说明这种投资策略。 多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权 和看跌期权，它们的执行价格和到期日都 相同。
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适用情况：预计市场价格将会发生剧烈 变动，但是不知道升高还是降低。无论升 高还是降低，都会取得收益。股价偏离执 行价格的差额>期权购买成本，才有净收益。 最坏结果：股价没有变动，白白损失 看涨期权和看跌期权的购买成本。
期权价值评估的方法--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义4
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义4期权价值评估的方法【知识点1】期权估价原理一、复制原理复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。
【例】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。
到期时间是6个月。
6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
1.确定6个月后可能的股票价格S0表示当前股票价格，S u表示上升后的股价，S d表示下降后的股价，u为股价上行乘数，d为股价下行乘数。
2.确定看涨期权的到期日价值【公式推导】构造一个股票和借款的适当组合，设借款数额为B，股票的数量为H。
C u＝H×S u－B（1＋r） (1)C d＝H×S d－B（1＋r） (2)（1）－（2）得：由（2）得：看涨期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。
【说明】在股价下行时看涨期权不被执行的情况下，借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率）【例·计算题】假设甲公司股票现在的市价为10元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为12元，到期时间是9个月。
9个月后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，无风险利率为每年6%。
现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合，使得该组合9个月后的价值与购进该看涨期权相等。
要求：（结果均保留两位小数）（1）确定可能的到期日股票价格；（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值；（3）计算套期保值率；（4）计算购进股票的数量和借款数额；（5）根据上述计算结果计算期权价值。
[答疑编号3949090405]『正确答案』（1）上行股价＝10×（1＋25%）＝12.5（元）下行股价＝10×（1－20%）＝8（元）（2）股价上行时期权到期日价值＝上行股价－执行价格＝12.5－12＝0.5（元）股价下行时期权到期日价值＝0（3）套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（0.5－0）/（12.5－8）＝0.11（4）购进股票的数量＝套期保值比率＝0.11（股）借款数额＝（到期日下行股价×套期保值率）/（1＋6%×9/12）＝（8×0.11）/（1＋4.5%）＝0.84（元）（5）期权价值＝购买股票支出－借款＝10×0.11－0.84＝0.26（元）。
期权定价理论课件(PPT60页)
间的平价关系能够造就相对公平的价格。
看涨期权—看跌期权之间的平价关系使期
权之间、期权与标的物之间的价格达到均 衡关系。因此，具有相同标的物、协定价 格和到期日的看涨期权与看跌期权之间存 在一定的价格关系。
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能排除提前执行的可能性。因此其下限为：
P ≥max(D＋X－S,0)
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➢五、看涨期权与看跌期权之间 的平价关系
在期权市场，市场参与者（套利者）
期权价格的下限
美式看涨期权价格的下限
无收益资产美式看涨期权价格的下限
提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同 一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是
相同的，即：C=c
我们可以得到无收益资产美式看涨期权价格的下限：
由于r>0，所以C>max(S－X,0)
有收益资产的美式看涨期权下限
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期权价格的下限
欧式看跌期权价格的下限
无收益资产欧式看跌期权价格的下限
考虑以下两种组合： 组合A：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产
组合B：金额为Xe-r（T-t）的现金
期权定价理论课件(PPT60页)培训课件培训讲义培训 ppt教 程管理 课件教 程ppt
润，当总利润小于零时，内在价值为零。内在价值反映了期权合约中
期权定价公式
期权定价公式期权定价公式是：期权价格=内在价值+时间价值。
期权定价模型，由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。
该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。
模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。
期权是购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品的选择权。
期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量，其高低直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。
在国际衍生金融市场的形成发展过程中，期权的合理定价是困扰投资者的一大难题。
随着计算机、先进通讯技术的应用，复杂期权定价公式的运用成为可能。
简单期权定价模型。
我们把股价随机末态简化为两个等效的等概率量子态，要么50%的概率上涨到+1X的右边一个标准差处，要么50%的概率下跌到-1X的左边一个标准差处。
显然，对于认购期权，在-1X末态的行权收益是0；在+1X末态的行权收益是S*(1+σ)-K。
其中S是当前（初态）股价，K是到期日的行权价。
根据初态=末态期望值的原理，认购期权价格C=0.5*0+0.5*[S*(1+σ)-K]= 0.5*[S*(1+σ)-K]。
这对于平值和浅度虚值期权是适用的。
对于平值期权K=S，C=0.5*S*σ。
比如，当前股价S=3.3元，月波动率为σ=6%，那么行权价K=3.3元，剩余T=30天期限的平值认购期权价格就是，C=0.5*3.3*6%=0.0990元。
对于深度实值期权，当股价末态为-1X处，仍然会有行权收益。
所以，认购期权价格C=0.5*[S*(1-σ)-K]+0.5*[S*(1+σ)-K]=S-K。
比方说，对于深度实值期权实三K=3.0元，当股价从当前价S=3.3元下跌至末态（-1X处）ST=3.1元，仍然会有3.1-3.0=0.1元的行权收益。
所以，实三期权价格C=S-K=3.3-3.0=0.3元。
第四章 企业并购-2
《高级财务管理专题》
三、收益现值法
现金流量贴现法的优缺点
优点：体现企业价值的本质——反映未来盈利能力 缺点： 1. 从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活 性所带来 的收益 2. 对企业未来现金流的预测难以做到客观、公正 3. 如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业 等情况，现金流量贴现法就无能为力
《高级财务管理专题》
一、融资方式及评价
（5）认股权证
能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公 司普通股票的选择权凭证，其实质是一种普通股票的看涨 期权。 如果认股权证持有人行使权利时，股票价格高于认 股权证约定的价格，会使企业遭受财务损失
概念
特点
《高级财务管理专题》
一、融资方式及评价
《高级财务管理专题》
四、期权估价法
采用现金流量贴现法，实际上其评估基础是目标企 业并购前的资产和正在展开的经营活动，而并没有 考虑到目标企业被并购后会获得未来增长的机会。
兼并收购中的目标企业价值应该为：
V= V0+Vg
V0：并购时点的静态资产价值 Vg：目标企业未来增长机会的贴现值
《高级财务管理专题》
评 价
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一、融资方式及评价
（3）过桥贷款
概念 评价 为并购交易双方“搭桥铺路”而提供的款项，可以理解为 银行和其他金融机构向借方提供的一项临时或短期借款 利率比一般的贷款利率要高2%~ 5%，获得资金快
（4）杠杆收购
概念 优点 收购方以目标公司的资产和将来的现金收入作为抵押品， 向金融机构贷款，再用贷款资金买下目标公司的收购方式 只需出极少部分的自有资金即可买下目标公司 股权回报率远高于普通资本结构下的股权回报率 享受税收优惠
如何评估期权的价值
如何评估期权的价值期权是一种金融衍生品，它赋予购买者在未来某个特定时间内以特定价格购买或者卖出某一标的资产的权利，而并非义务。
在金融市场中，期权的价值评估对于投资者和交易者来说至关重要。
合理的期权定价模型可以帮助投资者做出明智的决策，并降低投资风险。
本文将详细介绍如何评估期权的价值。
一、期权定价模型期权的价值评估主要使用两种经典的定价模型：Black-Scholes模型和Binomial模型。
1. Black-Scholes模型Black-Scholes模型是最常用的期权定价模型之一，基于以下几个关键因素对期权进行定价：- 标的资产的价格（S）：即期权对应的股票、商品或指数的当前价格；- 行权价格（K）：即期权买卖方约定的交易价格；- 到期时间（T）：即期权有效期限；- 无风险利率（r）：市场上的无风险利率，使用国债利率或短期利率作为参考；- 标的资产的波动率（σ）：标的资产价格的波动程度。
通过以上因素，Black-Scholes模型可以计算出一个期权理论价格，即市场上合理的期权价格。
2. Binomial模型Binomial模型是另一种常用的期权定价模型，它基于二叉树的计算方法。
该模型通过构建一个期权价格的二叉树，从期权到期时的所有可能价格路径中，使用回溯法计算出期权的价值。
二、评估期权的价值在实际应用中，我们可以使用以下几种方法来评估期权的价值：1. 市价法市价法是最常用的评估期权价值的方法，即根据市场上实际交易的期权价格来确定期权的价值。
这种方法可以反映市场对该期权的整体认知和供需状况，并具有一定的市场有效性。
2. 基于历史波动率的模型在Black-Scholes模型中，波动率是期权定价的一个重要参数。
我们可以根据过去的历史波动率来估计未来的波动率，然后将其代入到Black-Scholes模型中进行计算。
这种方法适用于市场波动率相对稳定的情况下。
3. 基于隐含波动率的模型隐含波动率是指使市场观察到的期权价格与Black-Scholes模型计算得出的价格相匹配的波动率。
财管简单理解期权估价及实物期权
财管简单理解期权估价及实物期权不仅是财管，会计上也经常会碰到期权价格确定，比如股份支付授予期权的公允价值确定等都会用到期权定价模型，这里换一个简单的思路，让你轻松深刻理解它。
一、期权价格的确定（一）复制原理即，确定一个股票和借款的适当投资组合，无论股价如何变动，其损益（注意不是净损益，即不用扣除成本）都与期权相同，则创建该投资组合的成本就是期权价值。
套期保值原理：了解了复制原理，我们会产生一个疑问，如何确定复制组合股票数量和借款金额，使投资组合的到期日价值与期权价值相同，它的确定就用到套期保值原理。
由复制原理可得：股票到期收入-借款本利和=期权到期日收入，移项：股票到期收入（买入股票）-期权到期日收入（卖出看涨期权，对方行权所获得的差价利益）=借款本利和。
套期保值原理就是无论股价如何变化，组合的净收入不变，现在通过买入股票和抛售看涨期权进行组合，使得该组合的股价无论是上升还是下降，其净收入都是固定不变的为借款本利和。
那么，当股价上升时，净收入为H*Su-Cu，当股价下降时，净收入为H*Sd-Cd，股价上升、下降，净收入相等，则H*Su-Cu=H*Sd-Cd—>H=(Cu-Cd)/So(u-d)，从而可以算出股数，即套期保值比率；下面计算借款金额，当股价下降时，期权到期日收入为0，则股票到期日收入=借款本利和，可得：借款本金=下降时股票到期日收入/（1+r），这里的r为借款利率。
以上就是根据复制原理，运用套期报纸的方法算的的股票数和借款本金，该项投资组合（购买股票与借款组合）的净收入与期权净收入相等，其成本也就是期权的价格，即，购买股票的支出-借款本金=H*So-本金。
（二）期权估价的第二个模型是风险中性原理（二叉树模型）为什么说是风险中性呢，就是假设投资者对待风险的态度是中性的，即所有证券的预期收益率都是无风险利率。
其实别看这个名字那么陌生，其原理就是折现的原理，就是将到期日的期权价值用无风险利率折现到期权购买日，即为期权购买日的期权价格。
期权价值评估
期权价值评估期权是一种金融衍生品，赋予持有人在未来某个时间点以特定价格购买或者出售标的资产的权利。
期权的价值评估是金融市场中重要的一环，它可以匡助投资者决策何时买入或者卖出期权合约。
在进行期权价值评估时，主要有两种方法：基于风险中性估值和基于实际市场数据的估值。
1. 基于风险中性估值：风险中性估值是一种假设，假设市场中不存在套利机会，所有交易都是无风险的。
在这种情况下，期权的价值可以通过计算其预期收益的现值来确定。
这种方法使用期权定价模型，如Black-Scholes模型或者Binomial模型，来计算期权的理论价值。
以Black-Scholes模型为例，计算期权的理论价值需要以下几个输入参数：- 标的资产的当前价格- 期权的执行价格- 期权的到期时间- 标的资产的波动率- 无风险利率通过输入这些参数，Black-Scholes模型可以计算出期权的理论价值。
这个理论价值可以与市场价格进行比较，以判断期权是被高估还是被低估。
2. 基于实际市场数据的估值：基于实际市场数据的估值方法是通过观察市场上的期权价格来评估期权的价值。
这种方法更加直接，可以反映市场对期权的实际需求和预期。
在进行基于实际市场数据的估值时，可以使用期权的市场价格和其他相关数据，如隐含波动率、成交量和持仓量等。
通过观察这些数据，可以分析市场对期权的看涨或者看跌情绪，进而评估期权的价值。
此外，还可以通过比较同一标的资产的不同期权合约的价格，来评估它们之间的相对价值。
例如，如果两个期权合约具有相同的到期时间和执行价格，但一个合约的市场价格较高，那末可以认为该合约的价值更高。
综上所述，期权价值评估可以通过基于风险中性估值和基于实际市场数据的估值方法来进行。
无论采用哪种方法，都需要考虑标的资产的当前价格、执行价格、到期时间、波动率和无风险利率等因素。
通过对期权的价值进行评估，投资者可以更好地理解期权的潜在回报和风险，从而做出更明智的投资决策。
高级财务管理培训讲义
高级财务管理培训讲义第一节：财务管理概述1.1 什么是财务管理1.2 财务管理的重要性1.3 财务管理的目标与职责第二节：财务分析2.1 财务报表分析2.1.1 资产负债表分析2.1.2 利润表分析2.1.3 现金流量表分析2.2 财务比率分析2.2.1 偿债能力比率2.2.2 营运能力比率2.2.3 盈利能力比率2.2.4 成长能力比率2.3 财务指标分析实例第三节：投资决策3.1 投资决策的流程3.2 投资项目评估方法3.2.1 回收期期限3.2.2 净现值3.2.3 内部收益率3.2.4 评价指标的优缺点和应用场景3.3 风险评估与管理3.3.1 风险类型及评估方法3.3.2 风险管理策略3.3.3 投资组合理论第四节：融资决策4.1 资本结构理论4.1.1 杠杆效应4.1.2 资本结构与市场价值4.2 财务风险与资本成本4.2.1 财务风险分析4.2.2 资本成本计算4.3 融资方式与策略4.3.1 债务融资4.3.2 股权融资4.3.3 混合融资4.3.4 融资策略选择第五节：财务规划与控制5.1 预算管理5.1.1 预算制定流程5.1.2 预算编制方法5.1.3 预算控制与执行5.2 经营性现金流管理5.2.1 现金流量预测与分析5.2.2 现金流动性管理5.2.3 现金流优化策略5.3 资本支出决策5.3.1 资本预算与投资决策5.3.2 资本支出评估方法5.3.3 资本支出控制与监管第六节：国际财务管理6.1 汇率风险管理6.1.1 汇率风险的产生与影响6.1.2 汇率风险管理工具6.2 跨国公司财务管理6.2.1 多国财务结构与管理6.2.2 国际资本预算与投资决策6.2.3 跨国公司转移定价第七节：财务职业素养与伦理7.1 财务专业素质要求7.1.1 财务岗位技能与知识7.1.2 沟通与协调能力7.1.3 决策与判断能力7.2 遵守职业伦理规范7.2.1 财务伦理的意义与原则7.2.2 财务职业道德规范7.2.3 财务规范与合规要求第八节：案例分析8.1 近期热点案例分析8.2 实际企业案例分析8.3 学员参与案例分析第九节：财务管理实践与创新9.1 财务管理工具与软件应用9.2 财务管理创新趋势9.2.1 人工智能与大数据分析9.2.2 区块链技术与财务管理9.2.3 现代技术对财务管理的影响以上为高级财务管理培训讲义的大纲，通过对财务管理的概念、分析、决策、规划与控制以及相关实践与创新的讲解，培训学员掌握财务管理的核心知识和技能，提升其在财务工作中的综合能力和职业素养。
高级财务管理笔记
企业价值的财务意义名词解释;总体价值;企业的总体价值等于企业经营阶段所取得的全部净现金流量的折现值。
债务价值;从资产方面看,如企业资产大于负债,那么债务价值就等于企业必须偿还的账面本息和；从债权人收益角度考虑,企业的债务价值就等于对债权人的现金流量现值,并且能反映其偿债能力风险的折现率折现。
权益价值;企业的权益价值相当于其总体价值减去债务价值。
账面价值;指以社会的历史成本原则为计量依据,按照权责发生质的要求确认企业价值。
内涵价值;又称为投资价值、公平价值等,是指企业预期未来现金流收益以适当的折现率折现的价值。
市场价值;是指企业出售所能够取得的价格,当企业在市场上出售时,其买卖价格即为该企业的市场价值。
清算价值;清算日预期出售资产可收回的快变现金额,即为该企业的清算价值。
重置价值;指在市场上重新建立与之相同规模、技术水平、生产能力的企业需要发费成本。
简答企业价值的主要形式账面价值(2)内涵价值（3）市场价值（4）清算价值（5）重置价值企业价值的影响因素未来增殖能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其它影响因素;①整体经济和金融环境②该企业所在行业的前景③股东分布和投票权④企业重要领导人事变动企业价值的表现形式企业价值等式;市场定价企业价值=股票市场价值+债券市场价值企业价值等式;投资定价企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值企业价值等式;现金流量定价∑=+=n1ttt)1(W A C CCF企业价值企业价值估计企业价值估计;指通过对企业的未来财务状况及资产价值的分析,简言之就是对持续经营的企业的价值惊醒估算和计量。
企业价值估价程序;进行估价分析的基础工作（1）了解目标公司的特征及行业特征（2）了解企业在行业中的竞争能力。
（3）收集整理数据资料。
绩效评价选择估价方法实施评估结果检验与解释企业估价方法;方法一;账面价值法以企业的会计报表为出发点,在遵循历史成本和权责发生制的基础上采用不同的口径和方法来衡量企业价值大小。
《高级财务管理》课程教学大纲
《高级财务管理》教学大纲课程名称：高级财务管理课程性质：专业必修课学分：3总学时：51,理论学时：51适用专业：财务管理先修课程：微观经济学、宏观经济学、初级财务管理、中级财务管理一、教学目的与要求：《高级财务管理》课程是财务管理专业学生的一门重要的核心专业课程；同时也是从事财务会计工作者必须掌握的专业知识。
通过本课程的学习，使学生了解一般高级财务管理相关理论的现状，学习并通晓财务管理中的实务分析和决策方法。
此外，通过本课程的学习，还可以为学生学习本专业的其他相关知识打好基础，也为今后从事理论研究和实践工作提供必要的理论支撑。
提高学生在社会科学方面的素养，为进一步学习其他专业课程打下必要的基础。
二、教学内容与学时分配三、各章节主要知识点与教学要求第一章财务管理的理论结构（5学时）第一节财务管理假设第二节财务管理假设第三节财务管理目标第四节财务管理课程体系第五节高级财务管理的内容与本书的结构安排第六节案例分析：美的电器本章重点：财务管理目标及假设本章难点：财务管理课程体系的各种思路本章教学要求：掌握高级财务管理的基本内容第二章企业并购财务管理概述（6学时）第一节企业并购概念第二节企业并购的动因和效应第三节企业并购的历史演进第四节企业并购的财务问题第五章案例分析：中集集团本章重点：企业并购的类型本章难点：企业并购的动因和效应本章教学要求：掌握并购的形式和类型第三章企业并购估价（4学时）第一节并购目标企业的选择第二节目标公司价值评估方法第三节贴现现金流量估价方法第四章案例分析本章重点：目标企业价值评估方法本章难点：贴现现金流量评估方法本章教学要求：掌握贴现现金流量法的估值过程第四章企业并购运作（4学时）第一节并购筹资第二节杠杆并购第三节管理层收购第四节并购防御战略第五节并购整合本章重点：并购筹资、管理层收购本章难点：杠杆并购本章教学要求：掌握并购整合的类型与内容第五章企业集团财务管理概述（4学时）第一节企业集团财务管理特点第二节企业集团的组织结构第三节企业集团的管理体制本章重点：企业集团的概念、企业集团的组建方式本章难点：企业集团组建模式本章教学要求：掌握企业集团财务管理的特点第六章企业集团的资金运筹（4学时）第一节企业集团筹资管理第二节企业集团投资管理第三节企业集团分配管理第四节企业集团资本经营本章重点：投资管理本章难点：分配管理本章教学要求：掌握筹资、投资、分配内在关系第七章企业集团财务控制（6学时）第一节财务控制概述第二节预算控制第三节业绩评估本章重点：预算管理的模式本章难点：业绩评估的方法本章教学要求：掌握集团综合业绩评价的财务管理模式和平衡模式第八章国际财务管理（4学时）第一节基本概念第二节外汇风险管理第三节筹资管理第四节投资管理第五节营运资金管理第六节税收管理本章重点：国际财务管理的概念与特点本章难点：筹资方式与运营资金管理本章教学要求：掌握国际企业合理避税的方法、资本结构优化的方法、投资的方式与风险规第九章中小企业财务管理（6学时）第一节概念第二节融资管理第三节投资管理第四节政策利用本章重点：中小企业财务管理的特点本章难点：融资渠道及风险投资过程本章教学要求：资本运营方法第十章非营利组织财务管理（4学时）第一节概述第二节预算管理第三节筹资管理第四节资本预算决策本章重点：概念、特征与分类本章难点：项目分析的目标和项目的风险分析本章教学要求：预算编制方法、筹资方式和筹资管理第十一章企业破产、重组和清算（4学时）第一节概述第二节破产预警管理第三节重整和和解财务管理第四节破产清算财务管理第五节案例分析本章重点：重整与和解计划的制定与执行本章难点：破产危机的辨识、应对与管理本章教学要求：掌握企业破产危机、破产财产、破产债权的范围与计价方法四、成绩考核方式：考试（闭卷考试）：占60%作业：占20%平时：20%五、教材与参考资料：教材：王化成《高级财务管理学（第四版）》中国人民大出版社2017年版参考资料：1.陈万江，高级财务管理，成都：西南财经大学出版社，2012.黄电，高级财务管理，长沙：湖南师范大学出版社，20172.陆正飞，高级财务管理，杭州：浙江人民出版社，2016.王化成，财务管理教学案例，北京：中国人民大学出版社，20163.宋献中，中级财务管理，大连：东北财经大学出版社，2012。
期权价值评估
第七章期权价值评估【知识点】期权概念与类型（一）期权的概念★期权是指持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出标的资产的选择权利的合约。
（1）投资购买期权合约，需支付期权费用，只享有权利，不承担义务。
（2）期权标的资产可以是股票、债券、货币等，期权交易不涉及实务交割。
【提示】股票期权交易，发行股票公司不从期权市场筹集资金，期权持有人没有投票权和分享股利权利。
（二）期权类型★分类标准类型阐释按期权执行时间划分美式期权在到期日或到期日之前任何时间均可执行欧式期权到期日执行按合约赋予持有人的权利划分看涨期权在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产合约的权利看跌期权在到期日或到期日之前，以固定价格卖出标的资产合约的权利（三）期权到期日价值与净损益★★1.买入看涨期权（多头看涨期权）期权到期日价值计算多头看涨期权的到期日价值＝Max（S T－X，0）S T—到期日标的资产市价；X—执行价格。
【提示】如果S T大于X，会执行期权，多头看涨期权的到期日价值等于“S T－X”；如果S T小于或等于X，不会执行期权，多头看涨期权的到期日价值等于零。
期权净损益计算多头看涨期权净损益＝多头看涨期权的到期日价值－期权价格【提示】多头看涨期权损益的特点是净损失下限为期权价格，净收益无上限。
买入看涨期权（多头看涨期权）例如：股票当前市价10元，执行价格10元，期权价格2元，3个月后股票价格有四种情况，即8元、10元、11元和15元，计算3个月的后的到期日价值和净损益。
股价到期日价值净损益8 0 －210 0 －211 1 －115 5 32.卖出看涨期权（空头看涨期权）期权到期日价值计算空头看涨期权的到期日价值＝－Max（S T－X，0）【提示】如果S T大于X，多头会执行期权，空头看涨期权的到期日价值等于“－（S T－X）”；如果S T小于或等于X，多头不会执行期权，空头看涨期权的到期日价值等于零。
财务管理()章节练习-第7章-期权价值评估讲课讲稿
章节练习_第七章期权价值评估一、单项选择题（）1、下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。
A、期权是基于未来的一种合约B、期权的执行日期是固定的C、期权的执行价格是固定的D、期权可以是“买权”也可以是“卖权”2、关于期权，下列表述正确的是（）。
A、期权的到期日是交易双方约定的B、美式期权只能在到期日执行C、欧式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行D、过了到期日，交易双方的合约关系依然存在3、在到期日或到期日之前，以固定价格购进一种资产的权利合约是（）。
A、远期合约B、期货合约C、看跌期权D、看涨期权4、若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。
A、看跌期权B、看涨期权C、择售期权D、卖权5、下列关于“买权”和“卖权”理解正确的是（）。
A、看涨期权的多头具有“买权”B、看跌期权的多头具有“买权”C、看涨期权的空头具有“卖权”D、看跌期权的空头具有“卖权”6、某投资者买进执行价格为280元的7月小麦看涨期权，权利金为15元，卖出执行价格为290元的小麦看跌期权，权利金为11美元。
则其损益平衡点为（）元。
A、290B、287C、280D、2767、某投资者在2月份以300元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10500元的看涨期权，同时，他又以200元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10000元看跌期权。
若要获利100元，则标的物价格应为（）元。
A、9600B、9500C、11100D、112008、甲投资者准备采用抛补看涨期权投资策略，已知股票的购入价格是45元，以该股票为标的资产的看涨期权价格为6元，执行价格为50元，一年后到期，到期股价为60元，则甲投资者获得的净损益为（）元。
A、11B、10C、9D、59、当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（）。
A、购进看跌期权与购进股票的组合B、购进看涨期权与购进股票的组合C、售出看涨期权与购进股票的组合D、购进看跌期权与购进看涨期权的组合10、下列有关看涨期权价值的表述中，不正确的是（）。
期权定价理论与方法综述
期权定价理论与方法综述期权定价理论是现代金融学基础之一。
在对金融衍生品研究中，期权定价的模型与方法是最重要、应用最广泛、难度最大的一种。
1973年，被誉为“华尔街第二次革命”B-S-M期权定价模型正式提出，随之成为现代期权定价研究的基石。
这与现代期权在1973年的上市一起，标志着金融衍生品发展的关键转折。
现代期权定价的理论和方法在国外经过三十多年的发展已经日趋成熟。
随着沪深300股指期权的积极推进，国内金融市场或将迎来期权这一全新金融工具。
因此，国内期权定价的研究会更具发展前景和现实意义。
期权最重要的用途之一是管理风险，要对风险进行有效的管理，就必须对期权进行正确的估价。
期权定价理论和方法的产生和完善对于推动期权市场的发展起到了巨大的作用。
期权定价研究得出的基本原理和方法被广泛应用于宏观、微观的经济和管理问题的分析和决策，其中在财务方面的应用最为集中，以及在投资决策等方面都有广泛的应用。
本文主要是对期权定价的综述，内容包括两个方面：1期权定价理论模型1.1B-S-M模型之前的期权定价理论1.2B-S-M模型1.3B-S-M模型之后的期权定价理论2期权定价数值方法2.1树形方法2.2蒙特卡洛模拟2.3有限差分方法2.4新兴方法：神经网络2.5非完全市场下的期权定价方法1.期权定价理论模型的发展1.1.B-S-M模型之前的期权定价理论历史上的期权交易可以追溯到古希腊时期，并于17世纪荷兰“郁金香投机泡沫”和18世纪美国农产品交易中相继出现。
期权定价的理论模型的历史却比较短。
期权定价理论的研究始于1900年，由法国数学家巴舍利耶（L.Bachelier）在博士论文《投机理论》中提出。
他首次引入了对布朗运动的数学描述，并认为股票价格变化过程就是一个无漂移的标准算术布朗运动。
这一发现沉寂了五十年后才被金融界所接受，被称为“随机游走”或“酒鬼乱步”。
巴舍利耶在此基础上，通过高斯概率密度函数将布朗运动和热传导方程联系起来，得出到期日看涨期权的期望值公式：V S N K N n=-+g g其中S是股票价格，K是期权执行价格，σ是股票价格遵循的布朗运动的方差，T是期权期限，()N⋅与()n⋅是标准正态分布的分布函数和密度函数。
高级财务管理-张绪军-教学大纲
《高级财务管理》课程教学大纲《高级财务管理》课程教学大纲三、单元教学目的、教学重难点和内容设置第一章企业价值评估【教学目的】本章主要从企业的性质讨论出发，归纳了企业价值的内涵，并对企业价值的各种形式及其关系作了系统阐述。
最后对调整账面价值法、市价法、现金流量折现法和期权估价法等几种主要的企业价值评估方法进行了全面的介绍。
通过学习本章内容应能理解企业的性质、企业价值的内涵，并掌握企业价值各种概念的区别，以及理解与掌握各种估价技术的运用。
【重点难点】[本章重点]企业的性质、企业价值、企业价值评估方法[本章难点]企业价值评估方法：市价法，未来现金流量贴现法【教学内容】第一节企业与企业价值一、企业的性质马克思：企业也是其自然属性与社会属性的统一古典经济学，企业被描述为一种生产函数，是将土地、资本、劳动力等生产要素联系起来的一种组织。
罗纳德·科斯：企业是由于凭借其有效的行政权威关系而更能节省交易费用的一种垂直一体化生产组织。
契约理论：企业是综合了各生产要素所有者目标的一系列契约的组合。
二、企业价值（一）价值亚当·斯密（Adam Smith）（现代经济学之父）：使用价值表示某特定物品的效用；交换价值表示因占有该物而取得对他物的购买力。
价值工程活动：为了获得必要的功能或提供确实的效用，以最低的耗费对产品或服务的功能做系统的整合。
（二）企业价值1、企业价值的内涵首先企业价值与企业的生产组织效率有关。
是指以最少的资源利用达到最大的产出。
其次，企业价值与组成企业的各相关利益者的利益相联系。
企业价值最大化也即契约各方的相关者利益最大化。
第三，企业价值还与创造财富的能力相关。
通过各要素的有效配置与管理能产生“集体生产力”，以创造财富。
2、企业价值的形式（1）账面价值（2）持续经营价值（3）清算价值（4）公平市价（5）现时价值（6）内在价值第二节企业价值评估一、调整账面价值法调整账面价值法是以企业净资产账面价值为基础作必要调整后，确定企业价值的方法。
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课堂教学导入：为什么贴现现金流量方法无法用于期权定价？
资产价值评估的标准步骤： （1）预测期望现金流量； （2）以资本的机会成本贴现。但这 对期权定价却是非常不切实际的。预测期望现金流量虽然繁琐，但还可行，可要在这里找出 资本的机会成本却不可能。原因如下：期权的风险时时刻刻都随着股票价格的变动而变动， 而股票价格在期权有效期内随机游走。 购买一份看涨期权，就对股票拥有了头寸，比直接购买股票少花钞票，所以期权总比标 的股票风险更高，它具有一个更高的贝塔系数和更高的收益率标准差。 期权的风险究竟高出多少依赖于与执行价格相关的股票价格。 实值看涨期权 （股票价格 大于执行价格）比虚值看涨期权（股票价格小于执行价格）安全，因此股票价格的上涨在提 高了期权价格的同时，降低了期权风险。 综上，一般原则：期权风险总高于股票风险，但相对于执行价格，股票价格越高，看涨 期权安全性越高。期权风险随着股票价格的变动而变化。
补充内容 3：证券价值评估——期权价值评估
【本章思维导图】
图 1 期权估价逻辑框架
教学目的：理解并熟练掌握期权定价原理（复制原理和风险中性原理） 熟练掌握二叉树期权定价模型（单期、多期） 。 教学要求：认真完成课后作业；课后复习与课前预习。 教学重点：复制原理和风险中性原理；二叉树期权定价模型。 教学难点：复制原理和风险中性。 主要内容：第一部分：课堂提问与课堂教学内容导入 第二部分：1 期权估价原理(复制原理和风险中性原理) 2 二叉树期权定价模型 3 期权估价综合习题讲解 第三部分：总结与作业布置
S0 表示当前股票价格，Su 表示上升后的股价，Sd 表示下降后的股价，u 为股价上行乘数， d 为股价下行乘数。 2.确定看涨期权的到期日价值
【公式推导】 构造一个股票和借款的适当组合，设借款数额为 B，股票的数量为 H。
Cu＝H×Su－B（1＋r）„„„„„„（1） Cd＝H×Sd－B（1＋r）„„„„„„（2） （1）－（2）得：
【例 6•计算题】假设甲公司的股票现在的市价为 20 元。有 1 份以该股票为标的资产的 看涨期权，执行价格为 21 元，到期时间是 1 年。1 年以后股价有两种可能：上升 40% ，或 者降低 30%。无风险利率为每年 4%。 要求：利用单期二叉树定价模型确定该期权价值。 『答案解析』
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第二步，根据执行价格计算确定到期日期权价值 第三步，计算上行概率 p 和下行概率(1-p) 期望报酬率＝ （上行概率 p×股价上升百分比） ＋ （下行概率×－股价下降百分比） ＝无风险利率 求解 P. 第四步，计算期权价值 上行概率P 上行时的到期日价值 下行概率 下行时的到期日价值 期权价值 1 r 【例 3】假设 ABC 公司的股票现在的市价为 50 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨 期权，执行价格为 52.08 元。到期时间是 6 个月。6 个月后股价有两种可能：上升 33.33%， 或者降低 25%。无风险利率为每年 4%。假设该股票不派发红利。 要求：根据风险中性原理计算该看涨期权价值。 『正确答案解析』 ： （1）确定可能的到期日股票价格 Su＝50×（1＋33.33%）＝66.66（元） Sd＝50×（1－25%）＝37.5（元） （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值 Cu＝Max（66.66－52.08，0）＝14.58（元） Cd＝Max（37.5－52.08，0）＝0 （3）计算上行概率和下行概率 期望报酬率＝2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－25%） 上行概率＝0.4629 下行概率＝1－0.4629＝0.5371 （4）计算期权价值 6 个月后的期权价值期望值＝0.4629×14.58＋0.5371×0＝6.75（元） 期权价值 C0＝6.75/（1＋2%）＝6.62（元） 【分析： 】期权定价以套利理论为基础。 期权价值＝6.62 元；则等价投资组合为：购买 0.5 股股票，借入 18.38 元。 （复制原理） （1）如果期权的价格高于 6.62 元 套期组合：卖出 1 股看涨期权；购入 0.5 股股票，同时借入 18.38 元。——肯定盈利。 （2）如果期权价格低于 6.62 元 套期组合：买入 1 股看涨期权；卖空 0.5 股股票，同时借出 18.38 元。——肯定盈利。 结论：只要期权定价不是 6.62 元，市场上就会出现一台“造钱机器”。套利活动会促 使期权只能定价为 6.62 元。 【例 4】假设 ABC 公司的股票现在的市价为 50 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨 期权，执行价格为 52.08 元。到期时间是 6 个月。6 个月后股价有两种可能：上升 33.33%， 或者降低 25%。无风险利率为每年 4%。 要求：1)根据复制原理计算该看涨期权的价值(已讲)；
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『正确答案解析』 ： （1）上行股价＝10×（1＋25%）＝12.5（元） 下行股价＝10×（1－20%）＝8（元） （2）股价上行时期权到期日价值＝上行股价－执行价格＝12.5－12＝0.5（元） 股价下行时期权到期日价值＝0 （3）套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（0.5－0）/（12.5－8）＝0.11 （4）购进股票的数量＝套期保值比率＝0.11（股） 借款数额＝（到期日下行股价×套期保值率）/（1＋6%×9/12） ＝（8×0.11）/（1＋4.5%）＝0.84（元） （5）期权价值＝购买股票支出－借款＝10×0.11－0.84＝0.26（元） （6）若期权价格为 8 元,请建立一个套利组合。 期权价格 8 元(市场价格)＞6.62 元(期权价值) 套利组合：出售一份看涨期权(8 元) （贵卖） 购买 0.5 股股票（25 元） ，同时借入 18.38 元（贱买） 所以，肯定盈利 1.18 元. （7）若期权价格为 6 元,请建立一个套利组合。 即：期权价格 6 元＜6.62 元(期权价值) 套利组合：购买一份看涨期权（贱买） ； 出售 0.5 股股票（25 元） ，同时借出 18.38 元（贵卖） 所以，肯定盈利 0.62 元. 结论： 只要期权定价不是 6.62 元， 就存在套利空间。 市场上就会出现一台 “造钱机器” 。 套利活动会促使期权只能定价为 6.涨期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款 这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。 【说明】在股价下行时看涨期权不被执行的情况下， 借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率） 2.复制组合原理计算期权价值的基本步骤（针对看涨期权） ： （1）确定可能的到期日股票价格 上行股价 Su＝股票现价 S×上行乘数 u 下行股价 Sd＝股票现价 S×下行乘数 d （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值 股价上行时期权到期日价值 Cu＝上行股价－执行价格 股价下行时期权到期日价值 Cd＝0 （3）计算套期保值比率 期权套期保值比率Δ＝期权价值变化/股价变化＝（CU－Cd）/（SU－Sd） （4）计算借款额的现值 借款数额＝价格下行时股票收入的现值＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1 ＋r）＝ H×Sd/（1＋r） （5）计算投资组合成本（期权价值） 购买股票支出＝套期保值率×股票现价＝H×S0 期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款 【例 2·计算题·课堂练习 10 分钟】假设甲公司股票现在的市价为 10 元，有 1 股以该 股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 12 元，到期时间是 9 个月。9 个月后股价有两种 可能：上升 25%或者降低 20%，无风险利率为每年 6%。现在打算购进适量的股票以及借入必 要的款项建立一个投资组合，使得该组合 9 个月后的价值与购进该看涨期权相等。 要求： （结果均保留两位小数） （1）确定可能的到期日股票价格； （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值； （3）计算套期保值率； （4）计算购进股票的数量和借款数额； （5）根据上述计算结果计算期权价值。 （6）若期权价格为 8 元,请建立一个套利组合。 （7）若期权价格为 6 元,请建立一个套利组合。
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第二讲 期权价值评估——期权价值评估方法
一、期权估价原理 （一）复制原理
1.基本思想。构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损 益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。 【例 1】假设 ABC 公司的股票现在的市价为 50 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨 期权，执行价格为 52.08 元。到期时间是 6 个月。6 个月后股价有两种可能：上升 33.33%， 或者降低 25%。无风险利率为每年 4%。 1.确定 6 个月后可能的股票价格
（二）风险中性原理
1.含义。风险中性原理是指：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收 益率都应当是无风险利率。 风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。 在风险 中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。 2.计算步骤与计算方法 （1）计算原理 在风险中性的情况下，期望报酬率应符合下列公式： 期望报酬率＝无风险利率 ＝上行概率 p×股价上升百分比）＋(1－上行概率 p)×（－股价下降百分比） 假设股票不派发红利， 股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率， 股价下降的百分 比就是“－收益率”，因此： 有了概率之后，即可计算期权到期日价值的期望值，然后，使用无风险利率折现，就可 以求出期权的现值。 （2）风险中性原理计算期权价值的基本步骤（假设股票不派发红利） ： 第一步，确定可能的到期日股票价格
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2)根据风险中性原理计算该看涨期权的价值。 【(2)答案解析】 (1) 确定可能的到期日股票价格 Su＝50×（1＋33.33%）＝66.66（元） Sd＝50×（1－25%）＝37.5（元） (2) 根据执行价格计算确定到期日期权价值 Cu＝Max（66.66－52.08，0）＝14.58（元） Cd＝Max（37.5－52.08，0）＝0 (3) 计算上行概率和下行概率 ∵ 期望报酬率=无风险利率 ∴ 期望报酬率＝上行概率×33.33%＋(1－上行概率)×(－25%)＝2% 解得：上行概率＝0.4629；下行概率＝1－0.4629＝0.5371 (4) 计算期权价值 6 个月后的期权价值期望值＝0.4629×14.58＋0.5371×0＝6.75（元） 期权价值 C0＝6.75/（1＋2%）＝6.62（元） 【例 5·计算分析题】 D 公司是一家上市公司， 其股票于 2009 年 8 月 1 日的收盘价为每 股 40 元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 42 元，到期时间是 3 个月。 3 个月以内公司不会派发股利， 3 个月以后股价有 2 种变动的可能： 上升到 46 元或者下降到 30 元。3 个月到期的国库券利率为 4%（年名义利率） （注:报价利率） 。 要求： （1） 利用风险中性原理， 计算 D 公司股价的上行概率和下行概率和看涨期权价值； （2）利用复制原理，计算套期保值比率、借款额，以及看涨期权价值。 『答案解析』 股价上升百分比＝（46－40）/40×100%＝15% 股价下降百分比＝（30－40）/40×100%＝－25% Cu＝46－42＝4（元） Cd＝0 ∵期望报酬率＝上行概率×15%＋（1－上行概率）×（－25%）＝4%/4 解得：上行概率＝0.65. 下行概率＝1－上行概率＝0.35. ∴ 看涨期权价值＝（4×0.65＋0×0.35）/（1＋1%）＝2.57（元）