吴晓求《证券投资学》(第3版)配套题库【课后习题】第4章~第6章 【圣才出品】
吴晓求《证券投资学》(第3版)章节题库(债券组合管理)【圣才出品】
第14章债券组合管理一、选择题1．对于给定的收益率变动幅度，麦考利久期越大，债务价格的波动幅度（）。
[金融联考2006研]A．越小B．不变C．不确定D．越大【答案】D【解析】久期（D）与债券价格（P）之间存在如下比例关系：△P/P=－D×△r/（1+r），其中r为债券收益率。
因此久期越大，债券价格波动越大。
2．可转换证券其实是一种普通股票的（）。
[金融联考2007研]A．长期看涨期权B．长期看跌期权C．短期看涨期权D．短期看跌期权【答案】A【解析】可转换证券，是指给予证券持有者在未来的约定的时间内，以约定的价格转化为某种证券的权利的证券。
持有人可以根据市场行情选择是否转换，由于可转换证券通常期限较长，因此类似于普通股票的长期看涨期权。
3．零息票债券的久期（）。
[金融联考2007研]A．等于该债券的期限B．等于该债券期限的一半C．等于该债券的期限除以到期收益率D．无法计算【答案】A【解析】久期是指以现金流现值占证券价格的比例为权重计算的债券的平均到期时间，公式为，B是债券的当前市场价格，PV（C1）是债券未来第1期的现金流的现值，T是债券的到期时间。
零息债券的久期等于其债券的期限。
4．下列债券中（）具有最长的久期。
[金融联考2008研]A．5年期，零息票债券B．5年期，息票率8％的债券C．10年期，零息票债券D．10年期，息票率8％的债券【答案】C【解析】本题考查对久期七条法则的掌握。
零息票债券久期等于其到期时间，而附息债券久期最后一期到期前等于到期时间外，其余情况则小于其到期时间，所以到期时间相同的情况下：A>B，C>D。
A和C同是零息票债券，显然到期时间越长久期越长，故C>A。
5．附认股权证的公司债券预先规定的条件主要是（）。
A．购买价格B．认购比例C．认购数量D．认购期间【答案】ABD【解析】附认股权证的公司债券是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。
这种债券的购买者可以按预先规定的条件在公司发行股票时享有优先购买权。
吴晓求《证券投资学》配套模拟试题及详解【圣才出品】
第四部分模拟试题吴晓求《证券投资学》配套模拟试题及详解（一）一、选择题（共10小题，每小题2分，共20分）1．根据我国现行制度规定，ST股票在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过（）。
[金融联考2007研]A．5％B．10％C．15％D．20％【答案】A【解析】ST股票：沪深交易所在1998年4月22日宣布，将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理（Special Treatment），由于“特别处理”，在简称冠以“ST”，因此这类股票称为ST股票。
PT股票，PT是英文Particular Transfer（特别转让）的缩写，依据《公司法》和《证券法》规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市，沪深交易所从1999年7月9日起，对这类暂停上市的股票实施特别转让服务，并在其简称前冠以PT，称之为PT股票。
ST股票日涨跌幅限制为5%。
2．证券市场按层次结构关系，可以分为（）。
A．发行市场和流通市场B．集中市场和场外市场C．股票市场和债券市场D．国内市场和国际市场【答案】A【解析】层次结构是指按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。
按这种顺序关系划分，证券市场的构成可分为发行市场和交易市场。
证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。
证券交易市场又称二级市场或次级市场，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。
3．根据组合投资理论，在市场均衡状态下，单个证券或组合的收益E（r）和风险系数β之间呈线性关系，反映这种线性关系的在E（r）为纵坐标、β为横坐标的平面坐标系中的直线被称为（）。
A．压力线B．证券市场线C．支持线D．资本市场线【答案】B【解析】无论单个证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。
这个关系在以E（r）为纵坐标、β为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线。
吴晓求《证券投资学》(第3版)配套题库【章节题库】第7章~第9章 【圣才出品】
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E．证券的系统性风险可以用投资收益率的标准差来衡量 【答案】ADE 【解析】公司财务理论中的融资偏好次序首先是内部融资，然后是债权融资，最后是股 权融资，我国上市公司则首先偏好股权融资。证券的总风险可以用标准差衡量，当系统性风 险用β值衡量。A 是风险中性定价理论的假设。
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【解析】“MM 定理”假设存在一个完善的资本市场，使企业实现市场价值最大化的 努力最终被投资者追求最大投资收益的对策所抵消，揭示了企业不能通过改变资本结构达到 改变其市场价值的目的。换言之，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业的市场价值，企 业的市场价值与企业的资本结构是无关的。
5．企业产权比重率为 0.6％，债务平均税前成本为 15.15％（债务为平价，无筹资费）， 权益资本成本为：20％，所得税率为 34％，则加权平均资金成本为（ ）。[金融联考 2006 研]
A．16.25％ B．16.75％ C．18.45％ D．18.55％ 【答案】A 【解析】债务的税后成本为：Kb=I（1－T）/B=9.99%；加权平均资金成本为 Kw=0.6 ×9.99%/1.6+1×20%/1.6=16.25%
6．“公司价值与其资本结构无关”这一命题是（ ）。[金融联考 2007 研] A．MM 命题 1 B．价值增加原则 C．分离定理 D．价值第一原则
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【答案】A
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【解析】MM 定理由米勒和莫迪里安尼提出。基本假设有：资本市场完善，无交易成
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证券投资学第三版吴晓求教材配套课件
4. 证券监管的对象和内容 证券监管的对象是证券市场。证券市场参与者在 市场上的一切行为和活动以及由这些行为和活动 所产生的各种关系和后果，都是证券监管的内容。
5．证券监管手段 选择监管手段和工具时，要考虑一般市场监管所 必须考虑的监管成本和效果问题，还要考虑到证 券监管的特殊要求和不同证券市场的监管条件和 监管环境。政府可以采取法律、经济、行政等三 方面的手段，并辅之以自律管理。
导论
开放的经济体系与现代金融体系； 经济体系的经济特征：经济全球化、市场一体化 和资产证券化；实质经济与虚拟经济；现代金融 的作用；传统金融与现代金融的区别；现代金融 体系与资本市场；中国资本市场的可持续性发展； 中国金融崛起的两个外部条件；发展资本市场的 重要性。
第一章 证券投资工具
第一节 投资概述
• 课程类别：专业基础课 • 授课对象：财政学、金融学、应用经济学、管理学等专业 • 开课学期：第四、五学期 • 学 分：3 学分 • 指定教材：
吴晓求，《证券投资学》，中国人民大学出版社，2009年 • 主讲教师：
吴晓求、李凤云、类承耀、李向科、周炜、周游、季冬生、 李雯等
• 参考教材： 兹维。波迪，《投资学》中国人民大学出版社
5．债券筹资的特点 优点：资本成本低；具有财务杠杆作用；所筹集 资金属于长期资金；筹资的范围广、金额大。
缺点：财务风险大；限制性条款多，资金使用缺 乏灵活性。
6．债券的收益率计算 债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通 常用年率表示。
债券的收益率可以分为债券出售者的收益率、债 券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。掌 握几种债券收益率的计算。
1 ．投资的定义和目的 投资是货币转化为资本的过程。 投资的目的有：本金保障；资本增值；经常性收益。
吴晓求_证券投资学(第三版)一至六章课后题参考答案
第一章1.风险：是未来结果的不确定性或损失，也可以定义为个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断和认知。
2.股票：是股份公司为筹集资金所发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。
3.普通股：普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
4.优先股：优先股相对于普通股。
优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。
5.债券：是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时想投资者发型，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
6.基金：基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。
7.证券投资基金：是一种实行组合投资，专业管理，利益共享，风险共担的集合投资方式。
8.契约型基金：契约型基金是指以信托法为基础，根据当事人各方之间订立的信托契约，由基金发起人发起设立的基金，基金发起人向投资者发行基金单位筹集资金。
9.公司型基金：是指以《公司法》为基础设立，通过发行基金单位筹集资金并投资于各类证券的基金。
10.封闭型基金：是指基金的单位数目在基金设立时就已经确定，在基金存续期内基金单位的数目一般不会发生变化。
11.开放性基金：是指基金股份总数是可以变动的基金，它既可以向投资者销售任意多也可以随时应投资者要求赎回已发行的基金单位。
12.基金管理人：基金管理人是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。
13.基金托管人：是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。
14.金融衍生工具的种类；期货，期权，其他衍生金融工具：远期合同，互换合同15期货：交易双方不必再买卖发生的初期交割，而是共同约定在未来的某一时候交割。
吴晓求《证券投资学》(第3版)配套题库【课后习题】第7章~第9章 【圣才出品】
第7章公司价值分析一、概念题1．相对估值法答：相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
如股价与每股收益的比例——市盈率。
最常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等，这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司股票的估值水平。
相对估值法是证券资产估值中广泛适用的方法，其特点是经济含义直观明了，参数使用较少，计算相对简便等。
在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。
2．绝对估值法答：绝对估值法是将上市公司可产生的未来预期现金流以合理贴现率进行贴现求现值，以估计上市公司价值的方法。
此处的未来现金流有多种理解，因而就产生了多种不同的绝对估值法。
常用的估值法包括自由现金流贴现（discounted free cash flow）模型、股利贴现（discounted dividend）模型、剩余收入贴现（discounted residual income）模型等。
这些模型的共同特点是，虽然它们基于不同的现金流预期，但均使用相同的贴现率，即与股权资本相对应的必要收益率。
3．市盈率答：市盈率（price-earnings ratio model，简称P/E）是指股票理论价值和每股收益的比例。
当每股收益为过去一年的收益数据时，称为静态市盈率（trailing P／E）；当每股收益为未来一年的预测收益数据时，称为动态市盈率（1eading P／E）。
其计算公式为：市盈率反映了股票每一单位的收益须付出多大的成本，该模型是股票投资分析中的重要指标，通过该指标可以看出在考察期股票价格的相对高低以及在此价格上交易的相对风险。
市盈率越高，表明其风险越高，反之亦反。
但是该模型并不指出市盈率指标越低越好，也不指出该指标的最佳数值。
在西方发达国家的股市中，市场中的平均市盈率指标通常在15～25倍之间，而在一个新兴的证券市场或经济成长较快的环境中，市盈率指标较高，也是正常的。
市盈率指标也具有以下缺点：（1）对于收益为负值的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义。
证券投资学(吴晓求教授_第三版)
1、上证指数（2）上证分类指数
1、上证指数（3）上证180指数
上证180指数的编制
上证180指数的编制
分级靠档办法
流通比例 （%） 加权比例 （%）
≤10 流通比 例
(10， 20] 20
(20， 30] 30
(30， 40] 40
(40， 50] 50
(50， 60] 60
(60， (70， 70] 80] 70 80
上升等边三角形
下跌等边三角形
二、整理形态
上升三角形
下跌三角形
二、整理形态
上升矩形
下跌矩形
二、整理形态
上升旗形
下降旗形
上升旗形
二、缺口
二、缺口
二、缺口
二、缺口
竭尽缺口 逃逸缺口 普通缺口 突破缺口
突破缺口
岛型反转
第五节 技术指标
一、技术指标原理
一、技术指标原理
一、技术指标原理
第三节 基于损益表的经营效益分析
第四节 基于现金流量表的现金流分析
第七章 公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
第二节 资本结构——企业价值与股权价值
第三节 股权结构与股权分置改革
第四节 上市公司的发展能力分析
习 题
三、计算题 1. 张强在对某上市公司做估值分析的时候，对该公司的自 由现金流做出了以下预测，见下表。 某公司自由现金流预测表
5 6 3
计算期股价
8 9 7.6
发行股数
10000 8000 5000
简单算数平均指数=1/3×（8/5+9/6+7.6/3） ×1000=1877.78 综合平均指数=[（8+9+7.6）÷（5+6+3）] ×1000=1757.14
(完整word版)证券投资学(第三版)练习及答案6
第6章证券投资对象的分析一、判断题1．债券是发行人筹措资金的重要手段，投资债券的投资者与发行人之间是债权债务关系。
答案：是2．地方政府债券具有本金安全、收益稳定的特点，投资地方政府债券的投资者是不用承担信用风险的。
答案：非3．任何公司债券都存在着信用风险，但也有某些公司债券的安全性不低于地方政府债券甚至高于某些政府债券。
答案：是4．投资者投资于某固定利率债券，则在投资时就能确定未来现金流的数量。
答案：是5．债券的定价模型尽管因债券类型不同而有不同的形式，但定价的原理都是一样的。
答案：是6．债券的票面利率与市场利率之间的关系对债券发行价格的影响为：若债券发行时，债券的票面利率低于市场利率，债券将溢价发行。
答案：非7．在经济高速发展阶段，企业既是债券的供给者，又是债券的需求者，所以这个阶段的债券价格变动方向很难确定。
答案：非8．债券的市场价格与到期收益率之间是反方向变动的关系，对于投资者来说，当预期市场利率将下降时，应该及时将债券售出。
答案：非9．当债券的市场价格大于债券的内在价值时，投资者应该选择卖出该债券。
答案：是10．债券信用评级的对象很广泛，包括在国内市场发行的中央政府债券、地方政府债券、金融债券和公司债券等。
答案：非11．利率期限结构仅与有固定偿还期限的债务证券有关，普通股票不存在收益率的期限结构。
答案：是12．期限结构预期说认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预期决定的，并认为市场一致预期的利率是实际利率。
答案：非13、股票价格指数是反映股票市场价格平均水平和变动趋势的指标，是灵敏反映社会经济形势的指示器。
答案：是14．股票的市场价值一定大于股票的票面价值。
答案：非15．公司的经营状况应该与公司股票的市场价格成正相关的关系，即公司经营好的，股票价格一定上升。
答案：非16．股价平均数反映市场股票价格的相对水平。
答案：非17．应用简单算术股价平均数计算平均股价，当发生样本股拆股、送股等情况时，股价平均数就会失去真实性、连续性和时间数列上的可比性。
吴晓求《证券投资学》(第3版)章节题库(证券投资技术分析概述)【圣才出品】
第8章证券投资技术分析概述一、选择题1．（）是技术分析的基础。
A．市场行为涵盖一切信息B．证券价格随经济周期变化而波动C．市场总是理性的D．价格历史不会重演【答案】A【解析】技术分析假设包括：①市场行为涵盖一切信息（基础）；②证券价格沿趋势移动（最根本、最核心的条件）；③历史会重演（从人的心理因素方面考虑）。
2．使用技术分析方法应注意（）。
A．结合多种技术分析方法综合研判B．不要与基本面分析同时使用，避免产生不必要的干扰C．不同时期选择不同的理论D．资本资产定价模型产生的历史背景【答案】A【解析】技术分析作为一种证券投资分析工具，在应用时应该注意以下问题：①技术分析必须与基本分析结合起来使用；②多种技术分析方法综合研判；③理论与实践相结合。
3．一般来说量价关系的趋势规律是（）。
A．价升量减，价跌量增B．价高量低，价低量高C．价高量高，价低量低D．价升量增，价跌量减【答案】D【解析】价量往往呈现出这样一种趋势规律：价升量增，价跌量减。
根据这一趋势规律，当价格上升时，成交量不再增加，意味着价格得不到买方确认，价格的上升趋势就将会改变；反之，当价格下跌时，成交量萎缩到一定程度就不再萎缩，意味着卖方不再认同价格继续往下降了，价格下跌趋势就将会改变。
4．下列各项中，K线理论认为（）最重要。
A．最低价B．最高价C．收盘价D．开盘价【答案】C【解析】道氏理论认为收盘价是最重要的价格，并利用收盘价计算平均价格指数。
世界上所有的证券交易所计算价格指数的方法大同小异，都源于道氏理论。
5．证券投资技术分析主要解决的问题是（）。
A．何时买卖证券B．购买证券的数量C．构造何种类型证券组合D．购买何种证券【答案】A【解析】证券投资技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型变化规律，并据此预测证券市场未来变化趋势的技术方法。
可见，证券投资技术分析主要解决的问题是何时买卖证券。
6．技术分析理论认为，股价的移动是由（）决定的。
吴晓求《证券投资学》(第3版)课后习题(投资组合管理业绩评价模型)【圣才出品】
第13章投资组合管理业绩评价模型一、概念题1．基金（投资组合）业绩衡量答：对基金（投资组合）业绩衡量实质上是对组合管理者投资能力的衡量，其基本目的有两个：一是评价投资计划能在多大程度上实现投资目标，进而评价投资经理执行投资计划的结果，或者说投资经理以往取得的投资业绩是好是坏；二是试图确定投资组合管理者的这一业绩是来自于技巧还是来自于单纯的运气。
2．夏普指数答：Sharpe（夏普）指数是由夏普于1966年提出的，它以资本市场线为基准。
其指数值等于资产组合的长期平均超额收益（相对于无风险利益）除以这个时期该资产组合的收益的标准差。
即：其中，S p为夏普绩效指标；r f为该时期的无风险利率；r p为该投资组合在样本期内的平均收益率；ap为投资基金组合收益率的标准差，即基金投资组合所承担的总风险。
在图13-4中，夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。
与市场组合的夏普指数比较，一个高的夏普指数，也即组合位于资本市场线上方，表明该管理者比市场经营得好，一个低的夏普指数，也即组合则位于资本市场线下方，表明经营的比市场差。
位于资本市场线上的组合的夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，则表明管理具有中等绩效。
图13-4 M P S S 〉时Sharpe （夏普）指数示意图3．特雷诺指数答：Treynor （特雷诺）指数是由特雷诺于1965年提出的，该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险没有包括非系统风险，仍然由β系数来测定，即P FP P r r T β-=式中：P T ——Treynor 指数；P r ——证券组合P 在样本期内的收益率。
如图13-5所示，一个证券组合的特雷诺指数也就是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。
当这一斜率大于证券市场线的斜率)(M P T T 〉，即组合位于证券市场线上方时，组合的绩效好于市场绩效，；相反，当斜率小于证券市场线的斜率（M P T T 〈），即组合位于证券市场线下方时，组合的绩效不如市场绩效好。
证券投资学第三版课后答案
证券投资学第三版课后答案【篇一：吴晓求证券投资学(第三版)一至六章课后题答案】未来结果的不确定性或损失，也可以定义为个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断和认知。
2.股票：是股份公司为筹集资金所发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。
3.普通股：普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
4.优先股：优先股相对于普通股。
优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。
5.债券：是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时想投资者发型，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
6.基金：基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。
7.证券投资基金：是一种实行组合投资，专业管理，利益共享，风险共担的集合投资方式。
8.契约型基金：契约型基金是指以信托法为基础，根据当事人各方之间订立的信托契约，由基金发起人发起设立的基金，基金发起人向投资者发行基金单位筹集资金。
9.公司型基金：是指以《公司法》为基础设立，通过发行基金单位筹集资金并投资于各类证券的基金。
10.封闭型基金：是指基金的单位数目在基金设立时就已经确定，在基金存续期内基金单位的数目一般不会发生变化。
11.开放性基金：是指基金股份总数是可以变动的基金，它既可以向投资者销售任意多也可以随时应投资者要求赎回已发行的基金单位。
12.基金管理人：基金管理人是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。
13.基金托管人：是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。
14.金融衍生工具的种类；期货，期权，其他衍生金融工具：远期合同，互换合同 15期货：交易双方不必再买卖发生的初期交割，而是共同约定在未来的某一时候交割。
吴晓求《证券投资学》(第3版)课后习题(证券投资的产业周期分析)【圣才出品】
第5章证券投资的产业周期分析一、概念题1．成长型产业成长型产业是指依靠技术进步、推出新产品、提供更优质的服务及改善经营管理，使产业持续成长的产业。
成长型产业销售收入和利润的增长速度不受宏观经济周期性变动的影响，特别是经济衰退的消极影响，产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。
例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制造业就是典型的成长型产业。
2．周期型产业答：周期型产业的运动状态直接与经济周期相关。
当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。
产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后，如珠宝业、耐用品制造业及其他依赖于需求的具有收入弹性的产业就属于典型的周期性产业。
3．防御型产业答：防御型产业与周期型产业刚好相反，这种类型产业的运动状态并不受经济周期的影响。
即无论宏观经济处在经济周期的哪个阶段，产业的销售收入和利润均呈缓慢增长态势或变化不大。
因此，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。
例如，食品业和公用事业就属于防御型产业，因为社会需求对其产品的收入弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。
4．朝阳产业答：朝阳产业是指具有强大生命力的，可带动技术突破的创新产业。
其市场前景广阔，代表未来发展的趋势，一定条件下可演变为主导产业甚至支柱产业。
朝阳产业的盈利前景一般看好，但其风险也很大。
一般来说，处于成长周期中开创阶段的产业是朝阳产业。
5．夕阳产业答：夕阳产业是指那些产品技术已经成熟、连续创新趋于枯竭、市场饱和、产品趋于同质性、竞争激烈、利润很低、未来发展前景不乐观的产业，如目前的钢铁业、纺织业。
夕阳产业的基本特征是需求增长减速或停滞，产业收益率低于各产业的平均值，呈下降趋势。
一般而言，技术替代和需求转移是导致一个产业转变为夕阳产业的主要原因。
6．产业生命周期答：与世界上的万事万物一样，产业也会经历一个由产生到成长再到衰落的发展演变过程，这个过程称为产业的生命周期。
证券投资学(吴晓求第三版)--第四_五章宏观经济_行业分析
总之，汇率变动的总效应：本币贬值会扩大国内总 需求，本币升值会缩减国内总需求。
2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析
如图所示，总需求曲
（二）宏观经济运行对证券市场的影响
1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素：宏观经济因素、政治因素、法律因素、军
事因素、文化自然因素。 产业和区域因素：产业发展前景，区域经济发展状况 公司因素：上市公司的运营。 市场因素：影响证券价格的各种证券市场操作。
宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为基本因素， 存在于证券市场之外，通过影响证券发行主体的经营状况和 发展前景来影响价格。
判断金融市场形势的主要指标
（2）利率
利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比 率。
计算公式是：利息率= 利息量 ÷ 本金÷时间×100% 利率直接反映信用关系中债务人使用资金的代价，其 波动反映出市场资金供求的变动情况。经济发展的不同阶 段，有不同的利率，繁荣阶段，利率上升；萧条阶段，利 率下降。
2011年GDP增长率为9.2%； 2012年GDP增长率为7.8%； 2013年前三季度GDP约4.0425万亿美元，
同比增长7.6%。
中国近年GDP增长率
判断经济增长与经济周期的主要指标
判断经济增长与经济周期的主要指标
（2）失业率 ● 失业率是指失业人口占劳动力人口的比率。旨在衡量 闲置中的劳动产能，是反映一个国家或地区失业状况的主 要指标。 其中，劳动力人口指年龄在16岁以上且具有劳动能力的人 的全体。 ● 充分就业指对劳动力的充分利用，仍存在一部分 “正常”的失业。 ● 中国公布的城镇失业率，是登记失业率，它是劳动保 障部门就业服务机构对失业人员登记统计汇总的结果。登 记失业率，不等于实际失业率。 2013年9月9日，中国首次向外公开了调查失业率的有 关数据，2013年上半年中国调查失业率为5%。
证券投资学(第三版)练习及答案
第4章证券投资的收益和风险一、判断题1．债券投资收益的资本损益指债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额，当债券卖出价大于买入价时，为资本收益；当债券卖出价小于买入价时，为资本损失。
答案：是2．如果债券发行时的市场利率低于票面利率，债券将采取折价发行方式。
答案：非3．利用现值法计算债券的到期收益率，就是将债券带给投资者的未来现金流进行折现，这个折现率就是所要求的到期收益率。
答案：是4．贴现债券的到期收益率一定低于它的持有期收益率。
答案：非5．债券的市场价格上升，则它的到期收益率将下降；如果市场价格下降，则到期收益率将上升。
答案：是6．股票投资收益由股息和资本利得两方面构成，其中股息数量在投资者投资前是可以预测的。
答案：非7．股利收益率是指投资者当年获得的所有的股息与股票市场价格之间的比率。
答案：非8．对于某一股票，股利收益率越高，持有期回收率也越高。
答案：非9．资产组合的收益率是组合中各资产收益率的代数和。
答案：非10．证券投资的风险主要体现在未来收益的不确定性上，即实际收益与投资者预期收益的背离。
答案：是11．证券投资的市场风险是市场利率变动引起证券投资收益不确定的可能性。
答案：非12．利率风险对于各种证券都是有影响的，但是影响程度会因证券的不同而有区别，对于固定收益证券的影响要大于浮动利率证券。
答案：是13．购买力风险属于系统风险，是由于货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
答案：是14．非系统风险可以通过组合投资的方式进行分散，如果组合方式恰当，甚至可以实现组合资产没有非系统风险。
答案：是15．信用风险是公司债券的主要风险，由于股票不还本，股息也不固定，因次股票投资没有信用风险。
答案：非16．经营风险是由于公司经营状况变化而引起盈利水平的改变，从而产生投资者预期收益下降的可能。
经营风险在任何公司中都是存在的，所以投资者是无法规避经营风险的。
答案：非17．收益与风险的关系表现在一般情况下，风险较大的证券，收益率也较高；收益率较低的证券，风险也较小。
吴晓求《证券投资学》(第3版)笔记和课后习题(含考研真题)详解(8-11章)【圣才出品】
第8章证券投资技术分析概述8.1复习笔记一、技术分析的理论基础1.技术分析的定义和作用技术分析通过分析证券市场的市场行为，对价格未来变化趋势进行预测。
技术分析是一系列的研究活动，研究的目的就是预测市场价格未来的趋势。
为了达到这个目的，所使用的手段是分析股票市场过去和现在的市场行为。
市场行为包括三个方面的内容：①价格的高低和价格的变化；②发生这些变化所伴随的成交量；③完成这些变化所经过的时间。
简单地说，就是价、量、时。
在这三方面中，价格的变化是最重要的。
投资增值是每个投资者的主要目的。
证券市场提供了两种增值的方法：一种是基本收益，这是投资者进入股票市场最基本的出发点，分析的侧重点是股票的基本分析，包括上市公司红利和发展前景；另一种是资本收益，目标是取得差价，即低价买人高价卖出。
对此，分析的侧重就应该是技术分析。
2.技术分析的理论基础——三大假设技术分析赖以生存的理论基础，即下面的三大假设：（1）假设1——市场行为包括一切信息；（2）假设2——价格沿趋势波动，并保持趋势；（3）假设3——历史会重复。
假设l是进行技术分析的基础。
技术分析认为，影响股票价格的全部因素（包括内在的和外在的）都反映在市场行为中，没有必要对影响股票价格因素的具体内容过分关心。
假设2认为，股票价格的变动是按照趋势进行的，其运动有保持惯性的特点。
如果没有外在因素的影响，价格波动不会改变原来的方向。
正因如此，在一些文献中，把这一条称为“牛顿第一定律”。
假设3是从统计学和心理学两个方面考虑的：一方面，价格的波动有可能存在某种规律，而这一点将通过统计结果得到；另一方面，市场中进行具体买卖的是人，由人决定最终的操作行为。
在某种情况下，按一种方法进行操作取得了成功，以后遇到相同或相似的情况，就会用同一方法进行操作。
如果前一次失败了，那么后一次就不会用同一方法进行操作，这种想法是通过前后比较得出的。
3.关于三大假设的合理性对假设1来说，任何一个因素对股票市场的影响最终都必然体现在股票价格的变动上。
吴晓求《证券投资学》(第3版)章节题库(投资组合管理业绩评价模型)【圣才出品】
第13章 投资组合管理业绩评价模型一、选择题1．预计某公司今年年末每股收益为2元，每股股息支付率为90％。
并且该公司以后每年每股股利将以5％的速度增长。
如果某投资者在今年年初以每股42元的价格购买了该公司股票，那么一年后他售出该公司股票的价格至少不低于（ ）元时才能使内部收益率等于或超过12％。
A ．40.15B ．42.15C ．45.15D ．48.15【答案】C【解析】设其一年后出售该公司股票的价格为X 元，可得：()()2%121%51%902%121%90242+++⨯⨯++⨯=X 2．评价组合管理的业绩需考虑的主要因素包括（ ）。
A ．组合的规模B ．组合管理者的收入C ．组合承担的风险D．组合收益的高低.【答案】CD【解析】评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。
3．某个持有大量分散化股票投资的养老基金预期股市长期看好，但在未来的三个月内将会下跌，根据这一预期，基金管理者可以采取的策略包括（）。
[金融联考2005研] A．买入股指期货B．购买股指期货的看涨期权C．卖出股指期货D．购买股指期货的看跌期权【答案】CD【解析】由于预期在未来的三个月内将会下跌，通过卖出股指期货和购买股指期货的看跌期权可以进行套利。
4．假设使用证券的β值衡量风险，在用获利机会来评价绩效时，（）由每单位风险获得的溢价来计算。
A．Treynor（特雷诺）指数B．Jensen（詹森）指数C．Sharp（夏普）指数D．其它三项都不对【答案】A【解析】特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它用获利机会来评价绩效。
该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。
5．下列说法错误的是（）。
A．夏普照指数、特雷诺指数和詹森指数与选择的样本有关B．特雷诺指数和詹森指数与市场指数的选择有一定的关系C．夏普指数、特雷诺指数和詹森指数中的无风险收益参数是必要收益D．现实环境与资本资产定价模型的假设有较大差距，可能导致夏普指数，特雷诺指数和詹森指数的评价结果失真【答案】C【解析】使用詹森指数、特雷诺指数以及夏普指数评价组合业绩固然有其合理性，但也不能忽视这种评价方法的不足。
吴晓求《证券投资学》讲义与视频课程-名校考研真题及详解【圣才出品】
第二部分名校考研真题及详解一、概念题1．资产证券化[中南财经政法大学2012金融硕士；首都经贸大学2009研；人行2003研；吉林大学2003研；人大2002研；东北财大2001研]答：资产证券化指的是通过对流动性差，或者说不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程，它是证券化的高级阶段。
按照被证券化的资产种类区分，资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化。
资产证券化的几个关键步骤是：①资产的出售，资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据，出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价；②信用提高，资产证券化需要对资产支持证券进行信用提高，信用提高可以由发起人，也可以由第三方进行；③资产证券的信用评级，信用评级由专门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行。
评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，或基础资产提前支付所引起的风险，而主要考虑资产的信用风险；④发售证券，经过信用提高和信用定级后，即可通过投资银行发售证券，获取收入，以向发起人支付购买资产的价格。
2．二板市场[人行2000研]答：二板市场指某些国家（或地区）政府为了方便那些规模较小、历史较短，不符合证券交易所的上市条件，但是具有良好发展潜力的中小型企业（尤其是中小型高科技企业）上市筹资，而开设的一种股票上市和流通的市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、英国的替代投资市场（AIM）、欧洲新市场（EURO·NM）、欧洲伊斯达可（EASDAQ）市场、香港的创业板市场（GEM）等均属于二板市场。
一般而言，二板市场没有固定的交易场所，它只是一个无形的、电子化的交易网络系统。
3．证券上市[东北财大2001研]答：证券上市指已发行的证券经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。
证券上市，是连接证券发行和证券交易的“桥梁”。
在我国，证券发行后即获得上市资格。
证券投资学吴晓求第三版第四五章宏观经济行业分析
初创期：产业风险大，因而必然是投机性的，证券价格的大 幅波动不可避免。
成长期：一些证券价格呈现明确的、长期的上扬趋势，个别 证券表现不佳。
成熟期：蓝筹股的集中地。证券价格一般呈现稳步攀升之势。 衰退期：绩平股、垃圾股的摇篮。
3. 产业特性与证券投资的选择
对产业投资的选择应遵循以下原则： ❖ 顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投
注：M1 是通常所说的狭义货币量，流动性较强，是国家中央银行重点 调控对象； M2 是广义货币量，M2与M1的差额是准货币，流动性较弱； M3 是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。
判断金融市场形势的主要指标
（2）利率
利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比 率。
计算公式是：利息率= 利息量 ÷ 本金÷时间×100% 利率直接反映信用关系中债务人使用资金的代价，其 波动反映出市场资金供求的变动情况。经济发展的不同阶 段，有不同的利率，繁荣阶段，利率上升；萧条阶段，利 率下降。
先行指标：这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周 期的高峰和低谷之前（通常提前半年），因此对将来的经 济情况有预示作用。
同步指标：这些指标的高峰和低谷出现的时间与经济 周期相同。如：实际GNP，失业率。
滞后指标：一般比宏观经济滞后半年。如：生产成本、 物价指数。
经济指标分析方法简明直观，但经验色彩浓厚。
2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响
政策工具：政府购买；转移支付；调整税率 政策效应：扩张性政策使社会总需求增加，公司业绩提升，居民收入 增加，证券价格上涨。紧缩性政策相反。
3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格
汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进口型企业证 券价格下跌；汇率下跌情形相反。
吴晓求《证券投资学》课后问答题答案
1.简述罗斯的套利定价理论（APT）套利定价理论认为套利者使得市场不存在无风险套利，进而保证市场的动态均衡，因此套利者是导致市场更具效率的必要条件；资产价格受多方面因素的影响，表现为多因素模型，但是该理论未能确定资产价格到底受哪些因素的影响以及影响度。
2.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？答：谢夫林和斯塔特曼1994年发表了《行为资本资产定价模型》，该模型通过引入非理性投资者，对传统的CAPM进行了调整，使其更加符合现实3.资本定价模型与资产组合理论的联系是什么?答：1952年,马科维茨发表的《现代资产组合理论》奠定了资产定价理论的发展基础。
1964年夏普提出了资本资产定价模型（CAPM），从投资者效用最大化出发，认为在市场均衡条件下，单一资产或资产组合的收益由无风险收益和风险溢价两部分组成。
4.简述衍生品定价理论的发展历程。
答：（1）期货定价理论：a）持有成本理论。
该理论认为持有存货有成本和价格波动的风险必须补偿，因此期货价格等于现货价格与成本和风险补偿之和。
但与实际情况不一致。
后来者提出了改进，代表性的是1949年沃金提出的储存价格理论和1958年布伦南提出的理论b）延期交割费用理论。
凯恩斯1930年提出的理论，认为较低的期货价格出售和约是让渡一定的风险报偿给投机者。
；c）基于对冲压力的期货定价理论。
针对延期交割费用理论不足。
赫希雷弗于1988年提出了基于对冲压力的期货定价理论。
（2）期权定价理论：最早起源于1900年法国数学家路易斯·巴彻利尔的博士论文《投机理论》；1961年斯普伦克尔在假设股票价格服从对数正态分布、固定均值和方差的基础上推导期权定价公式，期权定价理论才有所进展。
5.行为金融学与现代金融学的差异是什么？答：a)现代金融学理论假设投资者是理性的，能够在现有信息状态下无偏地估计风险和收益，从而做出最佳的决策。
然而，行为金融学家认为：①由于人类有限的认识能力，无法在短时间内对所有的信息进行最佳的处理，往往采取一些简单的方式，如经验法则来处理问题，虽然有时是有效的，但在特殊的环境中就会产生偏差。
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第4章证券投资的宏观经济分析
一、概念题
1．国民生产总值
答：国内生产总值是指一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。
此处的“一定时期”一般指一年。
此处的最终成果有三种衡量形式：
①价值形态，指所有常住单位在一定时期内生产的全部货物和服务价值超过同期中间投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额，即所有常住单位的价值增加值之和；
②收入形态，指所有常住单位在一定时期内创造并分配给常住单位和非常住单位的初次收入分配之和；
③产品形态，指所有常住单位在一定时期内最终使用的货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和。
此外，还要注意，它是以“国土原则”为核算标准的，不包含本国居民在国外取得的收入，但包含外国居民在本国取得的收入。
统计国内生产总值时，常用的公式为：GDP=C+I+G+（X-M）
其中，C代表消费；
I代表投资；
G代表政府支出；
X代表出口；
M代表进口；
X—M代表净出口
2．经济周期
答：由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。
这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如国民生产总值、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。
宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退，如图4-5所示。
也就是说，如果从GNP的下降开始算起，那么它首先经历GNP增长处于下降的衰退阶段，下降至最低点为萧条阶段，然后经过不断回升的复苏阶段，达到欣欣向荣的繁荣阶段，繁荣之中又孕育着衰退的再次来临。
如此循环往复，周而复始，其中每四个阶段构成一个经济周期。
图4-5经济周期的四个阶段
经济周期作为宏观经济运行的一种规律存在于我们的经济生活之中，它的存在并不依赖于国家、制度等的不同。
国家干预经济的政策只能在一定程度上削弱经济周期的振幅，却不能根除经济周期。
另外，经济周期也不像数学的“周期”那样具有严格的波长和波幅。
3．财政政策
答：财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。
广义财政为，政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的基本方针和基本准则”。
狭义的财政政策则源于市场经济中国家对社会经济干预的需要，是政府进行宏观经济管理的一种手段。
财政政策的主要手段有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率。
当经济增长持续放缓、失业增加时，政府要实行扩张性财政
政策，提高政府购买水平，提高转移支付水平，降低税率，以增加总需求，解决衰退与失业问题。
当经济增长强劲、价格水平持续上涨时，政府要实行紧缩性财政政策，降低政府购买水平，降低转移支付水平，提高税率，以减少总需求，抑制通货膨胀。
4．货币政策
答：货币政策是指货币当局为实现一定的宏观经济目标而采取的各种有关控制和调节货币供应量或信用的方针、政策和措施。
货币政策按其执行主体的不同范围，有广义与狭义之分。
广义的货币政策，是指政府、中央银行以及宏观经济部门制定的所有与货币相关的各种规定，以及采取的一系列影响货币数量和货币收支的措施的总和。
而狭义的货币政策，即现代通常意义的货币政策所涵盖的范围则限定在中央银行行为方面，指中央银行为实现既定的目标，运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针、措施。
中央银行贯彻货币政策、调节信贷与货币供应量的手段主要有三个：①调整法定存款准备金率；②再贴现政策；③公开市场业务。
当国家为了防止经济衰退、刺激经济发展而实行扩张性货币政策时，中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行的再贴现率或在公开市场上买入国债的方式来增加货币供应量，扩大社会的有效需求。
当经济持续高涨、通货膨胀压力较重时，国家往往采用适当紧缩的货币政策。
此时，中央银行就可通过提高法定存款准备金率、提高中央银行的再贴现率或在公开市场上卖出国债以减少货币供应量。
紧缩信用，以实现社会总需求和总供给大体保持平衡。
在现代经济社会，市场经济运行始终与货币流通和资金运动紧密结合在一起，货币关系和信用关系覆盖整个社会，其中包括货币流通状况、货币供应与信用总量增长速度，以及结构比例等，对各项经济活动和整体经济运行具有决定性影响。
以调控货币流通、货币供应和信用规模为中心内容的货币政策对经济的作用是总体性的和全方位的，突出表现为：①通过
调控货币供应总量，保持社会总供给与社会总需求的平衡；②通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；③调节国民收入中消费与储蓄的比重，引导储蓄向投资转化，并实现资源的合理配置，促进经济增长。
5．汇率政策
答：汇率政策是指由政府所采取的旨在处理政府与外汇市场的关系，以及干预外汇交易额和汇率高低的政策。
汇率政策的内容主要有：①政府完全不干预外汇市场的纯浮动汇率制；
②主要由市场力量决定，而政府只是在市场发生较大波动等特殊情况下入市干预的有管理的浮动汇率制；③政府通过买进卖出外汇而维持汇率水平不变的固定汇率制；④一些国家联合起来，对联合体内实行固定汇率制，而对联合体外实行浮动汇率制的联合浮动汇率制。
汇率政策的取向分为三个：一是实行本币贬值，二是实行本币升值，三是实行和宣布本币币值长期不变。
6．先行指标
答：先行指标是指指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前，对将来的经济状况有预示作用的经济指标。
如货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量、机器设备的订单数量等。
从实践来看，通过先行指标对宏观经济的实际高峰和低谷进行计算和预测，得出结论的时间可比实际发生的时间提前半年。
7．同步指标
答：同步指标是指指标的高峰和低谷出现的时间与经济周期相同，反映的是宏观经济正在发生的情况，并不预示将来的变动的经济指标。
如实际GNP、失业率等。
8．滞后指标
答：滞后指标是指指标的高峰和低谷比宏观经济滞后，-般滞后半年的经济指标。
如银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款、生产成本、物价指数等。
二、简答题
1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素?
答：证券市场价格变动受宏观因素、产业和区域因素、公司因素、市场因素的共同影响。
其中，宏观经济因素在以上诸多因素中占据了基础地位。
原因在于：
（1）证券市场是整个市场体系的组成部分，上市公司是宏观经济的微观主体，因此证券市场价格从根本上说就是一个经济问题。
由于专业化和分工的日益深化，现代经济体系中的各个环节、各个组成部分之间更加相互依赖、紧密联系，“一荣俱荣、一损俱损”已成为现代经济生活的基本特征。
因此，从本质上讲，证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的。
（2）其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的。
如政局的变动可能引致经济政策的改变，从而影响证券市场价格；战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动；文化、自然因素及其变迁则通过影响消费、储蓄、投资、生产等来影响证券市场价格。
（3）宏观经济因素对证券市场的影响不仅是基础性的，而且是全局性的。
同样作为经济因素，产业或区域因素一般只会影响某个板块（即某个产业或区域）的证券价格，公司因素一般只会影响本公司上市证券的价格，它们一般不会对整个证券市场构成影响。
而宏观经济因素几乎对每只上市证券均构成影响，因而必然影响证券市场全局的走向。
（4）宏观经济因素的影响是长期的。
由于宏观经济因素对证券市场的影响是根本性的，因而它的影响也就必然是长期的。
无论是政治因素、军事因素，还是市场因素，都不具有长期影响力。
综上所述，宏观经济因素对证券市场价格的影响是基础性的，也是全局性的和长期性的。
因此，要成功地进行证券投资，首先必须认真研究宏观经济状况及其走向。
市场上常有“顺势者生”、“选股不如选时，选时不如选势”等格言，其中的“势”就是宏观经济形势。
2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响?
答：国家通过实行财政政策对证券市场产生影响，主要有以下几个途径：
（1）实行扩张性财政政策，可增加财政支出、减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升、经营风险下降，使居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，实行紧缩性财政政策，可减少财政支出、增加财政收入，可减少社会总需求，使过热的经济受到抑制，从而使得公司业绩下滑、居民收入减少，这样，证券市场价格就会下跌。
（2）政府扩大购买水平，增加政府在道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加对相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求；这些产业的发展又形成对其他产业的需求，以乘数的方式促进经济发展。
这样，公司的利润增加，居民的收入水平也得到提高，从而可促使证券价格上扬。
减少政府购买水平的效应正好与此相反。
（3）改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。
提高政府转移支付水平，如增加社会福利费用、增加为维持农产品价格而对农民的拨款等，会使一部分人的收入水平得到提高，也间接促进了公司利润的增长，因此有助于证券价格的上扬；反之，降低政府转移支付水平将使证券价格下跌。
另外，调整中央政府对地方政府的转移支付水平，将打破原有的中央政府与地方政府之间、地方政府与地方政府之间的财政平衡。