债券投资的理论
第7章-1讲-国际债券投资
第二节 国际债券的价格、收益和风险 债券的定价原理 收益率曲线与利率的期限结构 债券的基本价值评估
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债 券利率就与短期债券利率相等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现 期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；
如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益 率曲线就向下倾斜。
参考答案
欧洲债券是指以某一种或某几种货币为面额，由国际辛迪加承销，同时 在面额货币以外的若干个国家发行的债券。如美国在法国证券市场发行的 英镑债券就叫欧洲债券。按习惯，如果面值为美元的欧洲债券一般被称为 欧洲美元债券。
该俄罗斯发行的欧洲美元债券为五年期，面额为100美元，年利率为 12.75%，每年支付两次利息，又名义收益率=债券年利息/债券面额×100%， 由此可知，名义收益率为12.75%
发展前景、竞争能力、资源供应的可靠性等。 ➢ 公司的财务状况。包括分析评价公司的债务状况、偿债能力、
盈利能力、周转能力和财务弹性，及其持续的稳定性和发展变 化趋势。 ➢ 公司债券的约定条件。包括分析评价公司发行债券有无担保及 其他限制条件、债券期限、还本付息方式等。 信用评级与债券发行利率密切相关。
BBB,BBB一,BB+
Ba,Ba1,Ba2,Ba3 B,B1,B2,B3
Caa,Caa1,Caa2,Caa3 Ca,Ca1,Ca2,Ca3 C
证券投资学大纲
证券投资学大纲一、课程的性质及任务证券投资学是金融专业本科的主干专业课。
证券投资学是经济学的重要分支，是研究市场经济体系中证券投资活动的本质以及客观规律的学科。
本课程的主要任务是培养学生掌握证券投资的基本理论，基础知识和基本技能，掌握金融资产（包括债券和股票）的定价理论和风险机制，了解证券市场参与者的行为特征，掌握证券信息和证券交易的管理模式，并培养学生运用所学的理论知识和方法，分析、解决证券投资相关问题的能力，为今后进一步学习、研究和实际工作奠定基础。
证券投资学是一门以证券投资为研究对象的课程，通过对证券的发行、交易和定价的了解，理解债券、期货、期权、基金和证券市场等知识，掌握证券的收益与风险分析、财务报表分析，宏观基本面分析、股票价值估计、证券组合分析等，重点培养学生评估证券价值和组合投资、规避风险的技能，目的在于使学生掌握基本的证券投资方法。
二、课程教学的基本要求（一）熟悉、了解和掌握金融投资中的各类证券投资工具（二）认知证券市场，掌握传统证券的定价理论、收益与风险的评估（三）证券投资分析理论与实务（四）现代证券投资理论与学说（五）证券监管《证券投资学》是财经专业的一门基础专业核心课程之一。
通过教学，学生应了解和掌握证券投资中的各类投资工具；认知证券市场，掌握传统证券的定价理论、收益与风险的评估；证券投资分析理论与实务；现代投资理论与学说；证券监管。
三、教学方法与教学形式建议（1）课堂教学——理论讲授与案例讨论相结合首先阐释证券投资的基本知识、基本原理和基本方法，然后通过热点问题及典型案例讨论作进一步分析。
（2）模拟实践——模拟投资与现场观摩相结合实践教学增强了学生对所学内容的感性认识，明确了学习目的，同时也培养了实践能力。
（3）教学考核——理论素质与实践能力考核相结合本课程平时考核占总成绩的30%，期末考试占总成绩的70%。
平时考核包括学风学术、完成作业、讨论发言和测验测试四方面。
四、教材一体化总体设计方案1、课程的基本结构第1章投资学导论1.1投资的意义与投资的环境1.2投资的参加者与投资的对象1.3投资理论的发展第2章证券的发行2.1股票的公开发行2.2二板市场与私募2.3债券的发行方式第3章证券的交易3.1证券交易所3.2股票指数3.3证券信用评级第4章证券的收益与风险4.1收益的计算4.2风险与风险溢价4.3风险厌恶与投资选择第5章投资组合的选择5.1资产组合的涵义与计算5.2资本配置决策5.3最优风险资产组合5.4三种资产的资产组合第6章证券定价理论6.1资本资产定价模型6.2单指数模型与多因素模型第7章证券市场理论7.1套利定价理论7.2有效市场理论第8章宏观基本面分析8.1宏观经济分析8.2行业分析第9章公司财务报表分析9.1几种基本的财务报表9.2基本财务比率分析9.3财务分析中的可比性问题第10章股票价值的估计10.1股价估计的红利折现模型10.2股价估计的市盈率方法10.3股价估计的其他方法第11章固定收益证券11.1中长期国债、政府机构债券与市政债券11.2公司债券11.3资产证券化债券第12章债券投资的理论12.1利率期限结构12.2利率的久期12.3债券投资的管理第13章期货合约13.1期货合约的内容、机制与功能13.2各种金融期货合约第14章期货的价格决定14.1期货合约的价格决定14.2期货合约的投资策略14.3互换协议第15章期权合约15.1期权合约的基本内容15.2指数期权合约与股票期权合约15.3利率期权合约与利率期货期权合约第16章期权定价理论16.1期权定价的基本概念16.2二项式期权定价模型16.3布莱克—舒尔斯期权定价模型16.4期权投资策略第17章证券投资基金17.1投资基金的基本情况17.2开放式基金的运作17.3 指数基金的运作17.4对冲基金17.5我国的投资基金第18章基金的业绩评估18.1业绩评估的几个方法18.2资产组合业绩评估的两种情况18.3积极的资产组合管理2、学时分配比例五、考核方式考试应采用闭卷方式，题型应尽量多样化。
第二章 债券投资(PPT)
第六页，共三十三页。
7、本金归还方式选择 ●偿债基金债券 ♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债
基金，可由信托公司再投资。
●分期归还债券：抽签决定分期还本
●延期归还债券：到期无力归还征得同意(tóngyì) ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券
♥即使债券的归还期与投资者理想持有期相同，假设在 此期间内再投资收益率发生变化，HPR与YTM〔yield to maturity,到期收益率〕将有差异
♥假设再投资收益率等于YTM，那么任意持有收益率HPR 等于YTM
第二十页，共三十三页。
2.3.2 利率的期限结构〔Term Structure〕 1、定义 ●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期
(dào qī)收益率与到期(dào qī)期限的关系。——Yield Curve 〔回报率曲线〕
第二十一页，共三十三页。
第二十二页，共三十三页。
第二十三页，共三十三页。
2、三个重要的经验事实 ●期限不同的债券，其利率随时间一起波动
●如果短期利率低，回报率曲线(qūxiàn)更倾向于 向上倾斜；如果……
●回报率曲线的常态是向上倾斜
3、The Pure Expectations Hypothesis〔纯粹预期 假设〕
●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短 期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状 是由预期所决定的
●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。 〔所以这些债券的预期回报率必须相等〕
第二十四页，共三十三页。
பைடு நூலகம்
策略Ⅱ: 投资于两年期债券
要求的回报水平： ？
债券基础知识：债券投资知识手册（一）
第⼀部分债券基础知识⼀债券及其基本要素 债券是政府、⾦融机构、⼯商企业等机构直接向社会借债筹措资⾦时，向投资者发⾏，并且按规定利率⽀付利息并按约定条件偿还本⾦的债权债务凭证。
债券的本质是债的证明书，具有法律效⼒。
债券购买者与发⾏者之间是⼀种债权债务关系、债券发⾏⼈即债务⼈，投资者（或债券持有⼈）即债权⼈。
债券的基本要素主要由以下⼏个⽅⾯构成： 1、债券的票⾯价值。
债券要注明⾯值，⽽且都是整数，还要注明币种。
2、债务⼈与债权⼈。
债务⼈筹措所需资⾦，按法定程序发⾏债券，取得⼀定时期资⾦的使⽤权及由此⽽带来的利益，同时⼜承担着举债的风险和义务，按期还本付息。
债权⼈定期转让资⾦的使⽤权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本⾦的权利。
3、债券的价格。
债券是⼀种可以买卖的有价证券，它有价格。
债券的价格，从理论上讲是由⾯值、收益和供求决定的。
4、还本期限。
债券的特点是要按原来的规定，期满归还本⾦。
5、债券利率。
债券是按照规定的利率定期⽀付利息的。
利率主要是双⽅按法规和资⾦市场情况进⾏协商确定下来，共同遵守。
此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖⽋的可能性、流通性等⽅⾯的规定。
⼆、债券的特征 债券作为⼀种重要的融资⼿段和⾦融⼯具具有如下特征： 1、偿还性。
债券⼀般都规定有偿还期限，发⾏⼈必须按约定条件偿还本⾦并⽀付利息。
2、流通性。
债券⼀般都可以在流通市场上⾃由转让。
3、安全性。
与股票相⽐，债券通常规定有固定的利率。
与企业绩效没有直接联系，收益⽐较稳定，风险较⼩。
此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。
4、收益性。
债券的收益性主要表现在两个⽅⾯，⼀是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收⼊；⼆是投资者可以利⽤债券价格的变动，买卖债券赚取差额。
三、债券市场的种类 债券市场是发⾏和买卖债券的场所，是⾦融市场的⼀个重要组成部分。
根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别，最常见的分类有以下⼏种： 1、根据债券的发⾏过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发⾏市场和流通市场。
债券定价的基本原理
债券定价的基本原理债券定价的基本原理是基于时间价值的概念，即每一笔未来的现金流都有一个特定的价值。
一般来说，债券是一种借贷的工具，即发行人筹集资金并向债券持有人承诺在未来的一些日期支付固定的利息，并偿还债券的本金。
根据债券的特征和市场情况，债券的价格会有所波动。
债券定价的一个基本理论是贴现现金流量模型（Discounted Cash Flow Model，DCF），其核心原理是债券的价格等于其未来现金流量的现值之和。
未来现金流量包括债券的利息支付和到期时的本金偿还。
具体来说，债券的价格等于每一期现金流量的贴现值之和，其中每一期现金流量等于期末利息加上本金。
下面是债券定价的详细过程：1.确定剩余期限：首先，需要确定债券的剩余期限，即距离到期日期还有多少时间。
债券的剩余期限会影响到每一期现金流量的贴现率。
2.确定每期现金流量金额：确定债券到期时的本金金额，并计算每一期的利息支付金额。
利息支付通常以固定利率乘以债券的面值计算。
3.确定贴现率：贴现率反映了投资者对未来现金流量的要求回报。
贴现率通常由市场利率决定。
不同债券的贴现率可能不同，取决于债券的风险性质和市场流动性等因素。
4.计算每期现金流量的现值：根据贴现率计算每一期现金流量的现值。
每期现金流量的现值等于现金流量金额除以贴现率的幂次方，幂次方等于剩余期限。
5.计算债券的价格：将步骤4中计算出的每期现金流量的现值相加，得到债券的价格。
债券的价格等于未来现金流量的现值之和。
需要注意的是，债券的价格还可能受到其他因素的影响，例如市场流动性、利率变动、发行人信用等级等。
此外，债券的价格在市场上也会随着需求和供给的变化而波动。
总的来说，债券定价的基本原理是根据贴现现金流量模型，将债券的未来现金流量按照市场利率贴现到现值，再求和得到债券的价格。
债券定价的过程理论上可以用数学公式进行计算，但在实际操作中还需考虑其他因素和市场情况。
了解债券定价的原理可以帮助投资者更好地理解债券市场，并进行投资决策。
债券投资分析
期限之间的关系。主要包括四种形态：正向、反向、水平和拱形。 对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、流动性偏好理
论和市场分割理论。
课后思考
选择某一品种国债，查看其到期收益率变化， 并分析其利率期限结构。
第二节 债券的定价原理
（2）上述偏好的存在会迫使长期资金需求者提供较高的收益率， 即必须支付流动性溢价（即远期利率与即期利率之差）。该溢价是用 来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报。
2、流动性偏好理论
价格风险和风险溢价：
投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的 价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险， 所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策 略需要有流动性溢价来补偿风险。
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
下面我们即进入对收益率曲线不同形状的理论解释。
（三）利率期限结构理论
债券利率期限结构是指在某一时点上，各种不同债券 的到期收益率与到期期限之间的关系。
该结构可以通过利率期限结构图表示，下页图中的曲 线即为收益率曲线的例子。或者说，收益率曲线表示 的就是债券的利率期限结构。
有关对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、 流动性偏好理论和市场分割理论三种理论派别。
率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
证券投资分析第6章债券投资分析
易价格随市场利率和供求关系的变化而波动,同样可能偏离其票面价值。
3.债券的偿还期限 债券的偿还期限是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。债券
的偿还期限一般分为三类:偿还期限在1年或1年以内的,称为短期债券;偿还期
限在1年以上、10年以下的,称为中期债券;偿还期限在10年以上的,称为长期 债券。债券偿还期限的长短,主要取决于以下几个因素:
贴现债券的发行价格与票面价值的差价即为贴现债券的利息。 (3)单利债券。是指债券利息的计算采用单利计算方法,即按本金只计算一 次利息,利不能生利。计息公式为: 利息=债券面额×年利率×期限 (4)累进利率债券。是指债券的利率按照债券的期限分为不同的等级,每一 个时间段按相应利率计付利息,然后将几个分段的利息相加,便可得出该债券总 的利息收入。
债权债务凭证。
(2)金融债券。是由银行或非银行金融机构发行的债券。发行金融债券的
金融机构,一般资金实力雄厚,资信度高,债券的利率要高于同期存款的利率水平。
其期限一般为1~5年,发行目的是筹措长期资金。 (3)公司债券。是由公司发行并承诺在一定时期内还本付息的债权债务凭
证。公司债券的风险相对于政府债券和金融债券要大一些。发行公司债券多
4.按债券的利率浮动与否分类
(1)固定利率债券。是指债券利率在偿还期内不发生变化的债券。由于其
利率水平不能变动,在偿还期内,当通货膨胀率较高时,投资者会面对市场利率 上升的风险。
(2)浮动利率债券。是指债券的息票利率会在某种预先规定基准上定期调
整的债券。作基准的多是一些金融指数,如伦敦银行同业拆借利率(LIBOR);也 有以非金融指数作为基准的,如按照某种初级产品的价格。采取浮动利率形式,
第六章
债券投资分析
财务管理第3章债券投资计划
3、扩大投资。一些建设项目所需资金的数量较多，通 过发行债券解决资金缺口
4、归还债务本息 。到期旧债难以还清，通过发行新债
清理旧债
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（二）金融债券发行的目的
1、改善负债结构，增强负债的稳定性。金融债 券比存款形成的负债有更高的稳定性
2、获得长期资金来源。金融债券是一年期以上 的金融工具，发行金融债券可以获得长期资金来 源
2.公募发行，又称为公开发行。指以非特定的投 资者作为证券发行的对象，按统一的条件发售证 券的行为。
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五、债券的发行方式
（二）按实际发行价和票面价格的异同，可分为 平价发行、溢价发行和折价发行
1.平价发行。发行价=票面额，前提是债券发行利 率和市场利率相同。
2.溢价发行。发行价>票面额，前提是债券发行 利率高于市场利率。
五、债券的类型
（一）按发行主体分类 1.国债:又称政府债券、国家债券，是中央政府为筹
集财政资金而发行的一种债券。 国债以国家信用作保证，因此风险小，流动性强。
因国债有政府的税收做保证，收益率又比银行同期 存款利率高，国债通常被称为“金边债券”。
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国债是我国证券市场中发行量最大，交易量最多的 一种债券，分为凭证式国债，无记名国债和记账式 国债三种。
括10年）的为中期债券 3.长期债券；偿还期限在10年以上的为长期债券 4.永久债券。这种债券并不规定到期期限，持有人也
不能要求清偿本金，但可以按期取得利息 。
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（三）按利息的支付方式分类
1.附息债券：附息债券是平价发行的，分期计息、 也分期支付利息。债券上附有息票，息票上标有利息 额、支付利息的期限和债券号码等内容。债券持有者 可从债券上剪下息票，并凭据息票领取利息。
债券六大定理逻辑关系
债券六大定理逻辑关系债券六大定理逻辑关系是指基于债券市场的投资者的视角，确立的投资理论基础。
它由著名的债券投资者、投资银行家罗伯特威尔伯巴雷特（Robert W.Bartlett）于1949年提出。
第一大定理：投资者的期望收益率永远等于或高于所投资的债券的票面利率。
这个定理表明，当投资者购买一种债券时，他们期望能以票面利率或更高的利率获得收益。
第二大定理：投资者期望收益率随着投资期限的延长而升高。
这个定理表明，如果债券的投资期限越长，债券的期望收益率也就越高。
第三大定理：债券的期望收益率上升，买方的报价价格下降，卖方的报价价格上涨。
这个说法表明，当债券的期望收益率上升时，买方报价价格就会下降，而卖者报价价格就会上涨。
第四大定理：债券的费用反映其风险程度。
这个定理指出，一种债券的费用反映出该债券所承担的风险程度。
风险越大，支付的费用就越高。
第五大定理：债券的价值受非公允评价的影响。
这个定理指出，债券的价格可能会受投资者的非公允评价的影响，而不会受到实际市场价格的影响。
第六大定理：债券的价格在发行时通常低于他的净价值。
这个定理指出，债券在发行时通常会以低于它的净价值（正常价格）的价格发行。
这是因为，发行债券时，发行人都会附加一定的费用，以支付投资者的交易成本等费用。
以上就是债券六大定理逻辑关系的介绍，它们是投资债券时必须遵循的原则，因此，为了尽可能提高投资者获取最大收益，并降低波动风险，债券投资者必须准确理解和熟悉这些定理，以便更好地把握投资机会，取得稳定的投资收益。
掌握这六大定理，对于债券投资者来说是有很多好处的。
首先，它可以帮助投资者准确地选择和组织合适的投资组合，从而获得最大的投资回报。
其次，它也可以帮助投资者有效地控制投资风险，从而降低投资损失的可能性。
最后，它还可以帮助投资者了解市场的短期和长期走势，以便进行更好的投资决策。
总之，债券六大定理逻辑关系的投资价值是不容忽视的，是投资债券市场的基础性原则。
《投资学》投资学第七讲债券投资分析
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整理课件
案例：债券价值的计算
某债券:30-yr,8%息票债券(每半年付息一次),面值$1000
V
60
40
t1
1
1.04t
1000 (1.04)60
V 904.9495.061000
Ct
= 60 (半年)
V
= 1000
T
= 60 periods
r
= 4% (半年)
本例中,息票率等于必要收益率,因此,债券的价值就等于其面值.这时,债券平
价注.：现在,用财务计算器计算债券非常简单了.
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整理课件
举例：息票率不等于必要收益率
例如,如果市场利率(将其用于贴现)提高到10%(半年为5%),债券价格 将降低至810.71元.
1.公式计算：40元×年金因素(5%,60)＋1000元×现值因素 (5%,60)=757.17元＋53.54元＝810.71元
投资学第七讲
-债券投资分析
陈善昂
2021/7/12
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整理课件
问题
1.是否可以象炒作股票那样炒作债券？ 2.为什么我们要经常关注利率的升降？ 3.掌握债券的定价原理对我们做好资金管理有多大帮助？
2021/7/12
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整理课件
主要内容
第一节 债券及其属性 第二节 债券定价原理 第三节 债券收益率的计算 第四节 债券的利率敏感性－久期与凸性 第五节债券信用评级 第六节次贷危机
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整理课件
（一）收益率水平效应
债券价格－收益曲线显示:价格与收益率呈反向变化. 不仅如此,等量收益率变化导致的价格变化幅度是不同的.在利率较高
时,曲线变得较平缓,表明价格变化幅度较小;在利率较低时,曲线变得 陡峭,表明价格随收益率变化的幅度增大.
债券理论价格形成的原理
债券理论价格形成的原理
债券理论价格形成的原理基于以下几个因素：
1. 利率：债券的价格与市场利率密切相关。
当市场利率上升时，新发债券的利率相较于当前市场利率偏低，因此现有债券的价格会下降。
反之，当市场利率下降时，现有债券的价格会上升。
2. 本金和利息支付：债券的价格也依赖于债券的本金和利息支付。
债券的本金越高，利息支付越高，价格也越高。
3. 债券的期限：债券的价格也取决于债券的期限。
长期债券通常会有更高的利率，因为投资者要承担更长时间的风险，所以长期债券的价格相对较低。
4. 债券评级：债券的价格还会受到债券评级的影响。
评级较高的债券通常价格较高，因为其风险较低。
而评级较低的债券价格较低，因为其风险较高。
5. 市场需求和供应：债券市场的需求和供应也会影响债券价格。
当投资者需求高于供应时，债券价格会上升。
反之，当供应多于需求时，债券价格会下降。
综上所述，债券价格的形成是市场上多种因素的综合作用，包括利率、本金和利息支付、期限、评级以及市场的需求和供应情况。
投资者可以根据这些原理来评
估债券的价格，并做出相应的投资决策。
债券市场与债券投资ikpr
公司债券
公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债 务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人， 而不是公司的所有者，这是与股票持有者的 最大区别。债券持有者有按约定条件从公司 取得利息和到期收回本金的权利。债券的求 偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都应 先于股票偿还其利息和本金，否则将在相应 破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小于 股票，但比政府债券高。
政府机构债券
政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资 金而发行的债券。在美国，许多政府机构发 行债券，例如：联邦住房贷款银行、住房贷 款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管 理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协 会等。政府机构债券与国库债券很相似，但 是，这些债券不是财政部门的债务，财政部 门不负责偿还。我国不允许政府机构发债。
假设某免税债券的收益率为7.5%，纳税债券的收益率为9%， 你的客户的适用边际税率为25%。那么，根据上述信息，你 应该给她提供什么样的投资建议？
首先，计算免税债券的应税等价收益率：
rETY
7.5% 1 25%
10%
其次，比较收益率大小：
很明显，10%>9% ，即免税债券的应税等价收益率大于纳税 债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议 你的客户投资免税债券。
我国的金融债券
金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债 权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让 均被纳入公司债券的范畴管理。
金融债券的发行通常被看作是银行资产负债管理的重要手 段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。
金融债券通常有以下两种分类办法
– 按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券 – 按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现
很重要!!债券的供给与需求理论
• 货币供给的变化 • 中央银行增发货币，会
导致供给曲线向右移动 。 • 假定所有其他条件不变 ，利率会随着货币供给 的增加而下降。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
通过凯恩斯的流动性偏好理论，得出货币供给 的增加会降低利率。根据这一结论，政治家认 为要降低利率，就必须追求更快的货币供给增 长速度。
预期通货膨胀率的上升会降低债券的实际利率 水平，从而促使企业增加债券供给，推动债券 供给曲线向右位移。
政府预算 政府会通过 夸张性的财政政策来干 预经济，当政府支出大于收入时，会通过增发 政府债券的方式弥补赤字，因此对应于每一价 格，债券的供给量就会上升。
政府赤字越大，债券的供给量就越大，会推动 供给曲线向右位移。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
财富 对于债券的需求者来说，当总体经济形 势处于增长阶段，在给定的利率和价格水平上 ，债券的需求量会随财富的增加而增加。
债券需求量的增加，表现为随着财富增加，需 求曲线向右位移。同理，在经济衰退阶段，随 着财富的减少，需求曲线向左位移。
预期回报率 如果债券的到期日与持有期一样 长，那么预期回报率与以到期收益率表示的利 率相等，因此只有持有期与到期日不一致债券 的预期回报率才会受到当前利率变动的影响。 如果当前利率预期上升，那么债券的未来贴现 的价格将下降，从而引起债券资本利得率下降 ，在债券当期收益率不变的条件下，债券的预 期回报率将会下降，从而引起对债券需求的减
资的盈利性增加，就会愿意在资本市场上筹措 资金。尤其是在经济扩张期，企业预期投资将 带来高额利润，因此相对于不变的债券价格债 券的供给就会增加。
因此，在经济扩张阶段，债券供给会增加，供 给曲线会向右移动；在经济衰退阶段，债券供 给会减少，供给曲线向左移动。
债券投资的技巧和策略大全
债券的投资技巧和策略国债投资是一门很深奥的学问，完全掌握它尚需依赖于投资者知识面的拓展和经验的积累。
但是，这并不意味着国债投资没有任何策略和技巧。
事实上，经过长期的探索，人们还是掌握了一些有关国债投资的基本原理，并用它们来制定国债投资的策略。
从总体上看，国债投资策略可以分为消极型投资策略和积极型投资策略两种，每位投资者可以根据自己资金来源和用途来选择适合自己的投资策略。
具体地，在决定投资策略时，投资者应该考虑自身整体资产与负债的状况以及未来现金流的状况，期以达到收益性、安全性与流动性的最佳结合。
一般而言，投资者应在投资前认清自己，明白自己是积极型投资者还是消极型投资者。
积极型投资者一般愿意花费时间和精力管理他们的投资，通常他们的投资收益率较高；而消极型投资者一般只愿花费很少的时间和精力管理他们的投资，通常他们的投资收益率也相应地较低。
有一点必须明确，决定投资者类型的关键并不是投资金额的大小，而是他们愿意花费多少时间和精力来管理自己的投资。
对大多数投资者来说，一般都是消极型投资者，因为他们都缺少时间和缺乏必要的投资知识。
在这里，我们并不想介绍很深的理论，只是向读者提示几种比较实用的操作方法。
消极型投资策略消极型投资策略是一种不依赖于市场变化而保持固定收益的投资方法，其目的在于获得稳定的债券利息收入和到期安全收回本金。
因此，消极型投资策略也常常被称作保守型投资策略。
在这里我们介绍最简单的消极型国债投资策略-购买持有法，并介绍几种建立在此基础上的国债投资技巧。
1.购买持有-最简单的国债投资方法购买持有是最简单的国债投资策略，其步骤是：在对债券市场上所有的债券进行分析之后，根据自己的爱好和需要，买进能够满足自己要求的债券，并一直持有到到期兑付之日。
在持有期间，并不进行任何买卖活动。
这种投资策略虽然十分粗略，但却有其自身的好处：（1）这种投资策略所带来的收益是固定的，在投资决策的时候就完全知道，不受市场行情变化的影响。
债券定价五大定理
债券定价五大定理
债券定价的五大定理是以下几个定理：
1. 时间价值定理：债券价格与债券到期时间的关系。
根据时间价值的原理，债券的价格在债券到期时间相同的情况下，理论上应该随着时间的推移而递减。
2. 利率价值定理：债券价格与债券的市场利率的关系。
当市场利率上升时，债券价格下降，反之亦然。
这是因为当市场利率上升时，新发行的债券可以提供更高的利息收益，因此旧债券的价值就相对降低。
3. 投资者偏好定理：不同投资者对于风险和收益的偏好不同。
债券的价格也会受到投资者的风险偏好和收益要求的影响，对于风险较高的债券，投资者可能会要求较高的收益，从而降低债券的价格。
4. 违约风险定理：违约风险是指发行债券的机构无法按照合约规定履行还款义务的风险。
债券的价格也会受到违约风险的影响，风险较高的债券会具有较低的价格。
5. 利差定理：不同债券之间的利差反映了债券之间的风险差异。
利差越高，表示债券的风险越大，价格越低。
利差定理主要适用于债券市场中的不同信用等级债券之间的定价。
债券定价原理
债券定价原理债券定价原理1962年麦尔齐在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。
至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。
定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。
即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。
即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
债券发行价格债券的发行价格。
债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。
理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。
由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。
当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。
在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。
包括溢价，等价和折价发售。
溢价：指按高于债券面额的价格发行债券。
等价：指以债券的片面金额作为发行价格。
证券投资学第2章债券
2）债券的偿还期限：债券的偿还期限是指债券从发行之日起至 清偿本息之日止的时间。 它受三个方面的因素影响：
（1）资金使用方向 （2）预期的市场利率变化 （3）流通市场发育程度
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3）债券的票面利率：债券的票面利率是债券年利息与债券票面 值的比率，通常用百分数(年)或千分数(月)表示。 利率的形式主要有单利、复利和贴现利率等。 影响债券票面利率的因素的，主要有： （1）市场利率水平 （2）发行人的资信状况 （3）债券期限长短
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2）按偿还期限分类 短期债券 中期债券 长期债券 永久债券
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3）按计息方式分类 单利债券：仅以本金计算利息的债券。 I=P·r·n （I = 利息，P = 本金，r = 利息率） 用单利法计算本利和的公式为：
S = P · (1 + r · n)
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附息债券：也叫息票债券，按照债券票面载明的利率支付方式 定期分次付息的债券。
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2.国际债券的分类 1）外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以 该国货币为面值的债券。它的特点是债券发行人属于一个国 家，债券的面值货币和发行市场则属于另一个国家。 外国债券是一种传统的国际债券。在美国发行的外国债券被称 为扬基债券，它是由非美国居民在美国市场发行的吸收美国资 金的债券。在日本发行的外国债券称为武士债券，它是外国发 行人在日本债券市场上发行的以日元为面值的债券。在我国发 行的外国债券称为熊猫债券，它是外国发行人在我国债券市场 上发行的以人民币为面值的债券。
安全性：安全性指债券投资人的收益相对固定，不随发行者经 营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。
收益性：收益性指债券能为投资者带来一定的收入，即债权投 资的报酬。债券的收益包括利息收入和资本损益两种
资产管理中的债券投资与固定收益类资产
资产管理中的债券投资与固定收益类资产资产管理是指根据投资者的资金状况和投资目标，通过科学的方法和理论，对其资产进行有效配置、增值、保值和风险控制的过程。
在资产管理的范畴中，债券投资和固定收益类资产扮演着重要的角色。
本文将探讨债券投资和固定收益类资产在资产管理中的作用和策略。
一、债券投资的概念与特点债券是一种固定收益证券，是政府、企事业单位或金融机构以债务形式发行的融资工具，通常具有固定的利率和到期日期。
债券投资是指投资者通过购买债券获得固定利息收益，并在到期时获得本金偿付。
债券投资具有以下特点：1. 固定收益：债券投资者可获得固定的利率收益，无论债券发行人利润如何变动。
2. 低风险：相比于股票等其他金融工具，债券投资风险较低。
因为债券有较高的偿付优先权和较低的违约风险。
3. 期限多样：债券的期限可以从数天到数十年不等，投资者可以根据自己的时间偏好进行选择。
4. 流动性强：债券市场具有较高的流动性，投资者可以通过买卖债券来调整资产配置。
二、固定收益类资产的概念与分类固定收益类资产是指投资于固定收益证券的资产，它们的收益来源主要是固定利率。
固定收益类资产可分为以下几类：1. 国债：由国家发行的债券，以国家信用担保，安全性高，适合保值和稳健投资。
2. 企业债：由企业发行的债券，收益相对较高，风险较国债略高，适合风险承受能力较高的投资者。
3. 可转换债券：具备债券和股票双重属性，根据投资者选择的时间，可以将债券转换为相应数量的股票。
4. 投资级债券：评级机构认定为较低违约风险的债券，一般由优质企业或国家发行。
5. 高收益债券：评级较低或利率较高的债券，对应较高风险，但相应收益也较高。
三、债券投资与固定收益类资产在资产管理中的作用1. 收益稳定：固定收益类资产的特点使得其可以提供相对稳定的利息收入，帮助资产管理者实现收益增长的目标。
2. 风险分散：债券投资可以通过配置不同类型的债券和固定收益类资产，实现资产组合的风险分散，降低整体风险水平。
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• 偏好长期投资的利率决定：
–如果我们假定投资者偏好长期投资，愿意持有长期 债券，那么，他可能会要求有一更高的短期利率或 有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。
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五、不确定条件下的远期利率（2）
• 结论： –如果投资者偏好短期投资，就要求远期利率f2大于 期望的短期利率r2； –如果投资者偏好长期投资，则要求期望的短期利率 r2大于远期利率f2。 –即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于 投资者对利率风险的承受情况，也取决于他们对债 券期限长短的偏好。
• 根据公式，两年后到期的一年期债券的到期收益率为
• 915.75=1000/(1+y2)2
y2=4.50%
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三、零息票式债券远期利率（2）
• 收益率曲线(yield curve) : • 收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益
与到期时间的关系的曲线。
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用1092.03元再购买1年期的零息票债券，一年后可以
得到本息1092.03(1+r3)。
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三、零息票式债券远期利率（8）
• 套利活动会确保两个方案的全部本息额是相等的。这 样，我们可以推算出第三年的短期利率r3。因为有
• 1152.01=1092.03(1+r3)， r3 = 0.0549≈5.5%
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三、零息票式债券远期利率（6）
• 远期利率： –运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来年度 的短期利率就是远期利率(forward rates)。
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三、零息票式债券远期利率（7）
• 要推导第三年的短期利率：
• 假定准备投资1000元，现在有两种投资方案，一是投 资3年期债券，一是先投资2年期债券，然后再将到期
获得的本息投资1年期债券。
• 第一方案，三年期零息票债券的到期收益率为4.83%， 投资1000元，投资3年，到期一共可以获得本息为
1000(1.0483)3=1152.01元。
• 第二方案，1000元先投资于两年期的零息票债券，由
于二年期零息票债券的到期收益率为4.50%，因此，两
年后得到的本息共为1000(1.045)2=1092.03元；然后
2020/8/10
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六、债券期限结构理论（1）
•期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的 理论 。
• （1）预期假定(expectations hypothesis)理论 ： –预期理论是最简单的期限结构理论。这一理论认为 远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
• （2）流动偏好理论(liquidity preference theory) ： –投资者有不同的期限偏好，有些偏好短期债券，有 些偏好长期债券。要求远期利率与期望的未来短期 利率之间有一个溢价。
2020/8/10
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六、债券期限结构理论（2）
• （3）市场分割理论(market segmentation theory)： –长、短期债券的投资者是分开的，因此它们的市场 是分割的，长短期债券各有自己独立的均衡价格。 利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定 的。
• 这与假定一样，将这个推导一般化，有
• 1000(1+y3)3=1000(1+y2)2(1+r3)， 所以有 • 1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1 • 如果我们将远期利率定义为fn，就有 • 1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1， 经整理有 • (1+yn)n=(1+yn-1)n-1(1+fn) • 远期利率与未来实际短期利率不一定相等。只有在利
• 从当天起开始持有一年的回报率为(952.39元-915.75 元)/915.75元=4%。
• 同样，三年期债券价格为868.01元，一年后的价格为 1000元/(1.05)(1.055)=902.73元，其回报率为 (902.73元—868.01元)/868.01元=0.04。
2020/8/10
率确定的条件下，远期利率才一定等于未来短期利率
。 2020/8/10
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五、不确定条件下的远期利率（1）
• 短期资金投资长期债券的风险：
–如果投资于债券，又没有持有到期，投资者无法确 定以后出售时的价格，因此无法事先知道自己的投 资收益率。
• 流动溢价(liquidity premium)：
–远期利率大于预期短期利率，超过的部分就是未来 利率不确定所带来风险所要求的溢价。
债券投资的理论
一、债券投资的理论
• 债券的期限结构理论：期限与利率水平 的关系
• 久期理论：含义、计算方法及在债券投 资管理中的运用
• 债券的风险规避理论：控制或规避债券 投资风险的主要方式
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二、利率期限结构
• 利率的期限结构 • (term structure of interest rates)
• 反映了债券的期限长度与利率水平的关 系。
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三、零息票式债券远期利率（1）
• 短期利率 ：凡是给定期限的利率就称作短期利率
• 一年期债券折现值公式 ：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]
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三、零息票式债券远期利率（1）
• 到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n
三、零息票式债券远期利率（3）
• 即期利率(spot rate)： – 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率，即期利率是 可以得到当前债券价格的折现利率，它十分接近于债券生命 期的平均回报率 。
• 即期利率与短期利率的关系 ：
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三、零息票式债券远期利率（4）
• 持有期回报率： –持有期回报率是指投资者在相同时段分别持有每一 种债券，各自会给投资者带来的回报率。相同时段 的所有债券的回报率是一样的。
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三、零息票式债券远期利率（5）
• 期限一年债券当天的价格为961.54元，一年后的本息 为1000元。投资收入有1000元—961.54元=38.46元， 回报率为38.46元/961.54元=4%。
• 二年期债券价格为915.75元，明年的利率将升至5%， 明年债券剩一年就到期，明年它的价格应为1000元 /1.05=952.38元。