第二章货币市场论述

LIBOR (London Inter-Bank Offered Rate)
是指在伦敦营业的国际性大银行之间的短期放款利率，它是国际金融 市场的基准利率。是伦敦国际银行同业间从事欧洲美元资金拆借的利 率，拆借期限可从短期的隔夜至长达5年，以3个月期或6个月期最 为常见。 是由英国银行家联盟（BBA，British Bankers’ Association） 负责计算和对外发布。BBA LIBOR主要包括以下几种货币：GBP， CAD，EUR，USD，AUD，YEN，CHF。 LIBOR值的计算 每个交易日，针对不同币种和期限，计算人将它收到的成员银行递 交上来的期望利率按顺序排列，然后取最中间的一半数据（去掉前面 的四分之一和排在后面的四分之一），做一个算术平均，这个平均数 就是当天此期限的LIBOR值。
同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是 指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金 融通活动的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、 票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需 要。 同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供 求关系和货币政策意图，影响货币市场利率， 因此，它是货币市场体系的重要组成部分。
回购市场及风险
如果到约定期限后交易商无力购回政府债券 等证券，客户只有保留这些抵押品。 但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证 券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就 会小于其借出的资金价值； 如果债券的市场价值上升，交易商又会担心 抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于 贷款数额。
回购利率的确定
2.2 短期政府债券市场
短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿 付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。 从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行 的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的 证券。 短期政府债券一般指国库券 (Treasury-Bills, TBS) 。 一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。
货币市场基金最早创设于1972年的美国。2003年时,全球货币市
场基金就已经有4755只, 占基金净资产规模的26%。当时美国有990只 货币市场基金, 约占美国基金全部资产的31%。
在美国，货币市场基金按风险大小可划分为三类： ①国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证 券等。这些证券到期时间一般不到1年，平均到期期限为120天。 ②多样化货币市场基金，就是通常所说的货币市场基金，通常投资 于商业票据、国库券、美国政府代理机构发行的证券、可转让存单、 银行承兑票据等各种有价证券，其到期时间同前述基金类似。 ③免税货币基金，主要用于短期融资的高质量的市政证券，也包括 市政中期债券和市政长期债券。免税货币基金的优点是可以减 免税收，但通常比一般的货币市场基金的收益率低（大约低 30% ～40% ），税率不高时投资者选择该基金并不划算。
在回购市场中，利率是不统一的，利率的确 定取决于多种因素，这些因素主要有： （1）用于回购的证券的质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。
我国银行间回购市场
（2007年11期交易产品的加权平均利率汇总表）
时期 2007.01 2007.02 2007.03 2007.04 2007.05 2007.06 2007.07 1D 1.54 2.53 1.54 2.42 1.82 2.08 2.17 7D 1.69 3.01 1.68 3.17 2.41 2.90 2.87 14D 1.93 2.96 1.89 3.14 2.62 2.89 3.41 21D 2.26 3.57 1.97 3.67 2.78 2.90 2.89 1M 2.09 3.32 2.38 3.53 2.95 3.04 3.03 2M 2.48 3.10 2.52 3.90 3.05 3.03 3.15 3M 2.63 2.82 2.63 3.91 3.58 3.14 3.14 3.30 3.29 2.51 3.53 4M 3.21 2.88 2.39 3.15 3.14 3.40 3.40 3.50 6M 3.00 9M 1Y 2.78 2.83
银行“钱荒”原因
美国经济复苏，热钱流出；
国内整治外贸假出口，致外汇紧缺； 债市风暴，资金市场人心慌慌；
临近年中，半年期理财产品集中到期，不少银行热 衷于同业业务，资金链绷得太紧。
2.4 回购市场 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通 交易的市场。 所谓回购协议（ Repurchase Agreement ）， 指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签 定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定 价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的 一种交易行为。 从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵 押品为证券。
货币市场基金特点：
百度文库
1）货币市场基金最主要的特点是基金单位的资产净值是固定不变的，
通常是每个基金单位1元。如某投资者以100元投资于某货币市 场基金，可拥有100个基金单位，l年后，若投资报酬是8% ， 那么该投资者就多8个基金单位，总共108个基金单位。 2）流动性好、资本安全性高。投资者可随时根据需要转让基金单 位。 3）风险性低。货币市场基金投资组合的平均期限一般为4～6个月， 因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响， 4）投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理 费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值 的0．25% ～1% ，比其它基金年管理费率1% ～2．5% 低。 5）货币市场基金均为开放式基金。
回购协议交易原理
回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后， 资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理 机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一 方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息， 购回该证券。
逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。 在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约 定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆 回购协议是回购协议的逆进行。
短期债券收益率计算
如果用9900元购买了91天到期的短期国债， 离到期还有31日时，以9970元出售，请问 这次债券投资的年化收益率为多少？
政府短期债券的市场特征
（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务， 因而它被认为是没有违约风险的。 （二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易 成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通 常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证 券。 （四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所 得税。
货币市场主要参与者
中央银行、财政部、存款性金融公司、非存 款金融公司、货币市场共同基金等等。
货币市场基金
货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种 基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商 业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期 有价证券。
共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门 的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有 的份额进行分配的一种金融组织形式。
同业拆借市场的形成和发展
同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施， 伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而 发展。 拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行 与其它金融机构之间。 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双 方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人 联系。
同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。 商业银行既是主要的资金供应者，又是主要 的资金需求者。 非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、 储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与 者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。
▼ 48.98 ▼ 19.52 ▼ 1.76 ▼ 9.94 ▲ 0.02 ▼ 0.17 ▲ 0.22 ▲ 0.06
Shibor 在市场化产品定价中得到运用
一是Shibor 对债券产品定价的指导性增强。发行以Shibor 为基准的浮 息债券、短期融资券、企业债券，07年分别占市场发行总量的18%、 41%和97%。 二是以Shibor 为基准的金融创新产品活跃。利率互换、远期利率协议， 同业借款、同业存款和理财产品等。 三是票据转贴现、回购业务建立了以Shibor 为基准的市场化定价机制。 四是报价行的内部资金转移价格已经开始与Shibor 结合。 Shibor 是进一步推进利率市场化的突破口。 Shibor 是重要的金融基础设施，直接关系到利率市场化的方向， 为存贷款利率改革提供了以市场为基础的参照系。
政府短期债券的发行
政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证 券的购买价与证券面额之间的差额。
新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种 方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购 国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收 益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从 低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报 出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。
我国货币基金市场发展
2003年开始出现货币基金，主要投资范围金融 债券、政府债券、央行票据、回购和融资券等，更类 似于债券基金。 目前平均的期限为180天，比国际市场上的货 币市场基金要长。 费用上创新低,管理费为0.33%、托管费为 0.10%、营销费为0.25%,投资者合计成本在 0.68%。其赢利要求起码达到年收益率6%以上。 2013年我国货币基金与互联网结合，出现了货 币基金投资的飞跃。
6月6日农发行原计划发行200亿元6个月期债券，结果 仅发行了115.1亿元； 6月14日财政部计划发行的150亿元短期国债最终也仅 售出95.3亿元； 6月20日财政部发行的300亿元10年期国债，拍卖结果 依然表现平平：投标倍数为1.43倍，创下2012年8月 份以来同品种国债投标倍数的最低水平。
2 货币市场
2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 货币市场概述 短期政府债券市场 同业拆借市场 回购协议市场 可转让大额存单市场 银行承兑汇票市场 商业票据市场
2.1 货币市场概述
货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成 的供求关系及其运行机制的总和。 货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以 便随时可以获得现实的货币。 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度 和弹性的市场。 货币市场就其结构而言，可分为短期政府债券市场、 同业拆借市场、回购市场、大额可转让定期存单市 场、银行承兑汇票市场、商业票据市场等若干个子 市场。
美国联邦基金市场
联邦基金是金融机构之间互相转让的短期资金。源 于为了满足准备金要求的流动性和收益性。 一天的交易约2500亿元。
联邦基金利率是美联储货币政策的基准利率。但美 联储不能直接控制联邦基金利率。 美联储能通过公开市场的证券买卖增减准备金供应 量，从而实现对联邦基金利率的影响。
材料：2013年6月我国商业银行遭遇“钱荒”
6月20日，上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)大幅飙升 至13.44%，银行间债市隔夜拆借利率最高达到30%，7 天质押式回购利率最高成交于28%。 6月21日，银行间市场隔夜和7天拆放利率品种资金价格 回落至8%的水平。
“钱荒”导致债券流拍事件
美国政府短期国债
类型：91天（13周）、182天（26周） 每周一招标发行 12月（52周）每月发行一次。 不允许一个交易商的购买量超过发行总量的 35%（丑闻：1991年所罗门史密斯美邦公司 曾利用自己账户和别人账户购买发行总量的 94%） 短期国债利率基本能抵御通货膨胀冲击
2.3 同业拆借市场
同业拆借市场的拆借期限与利率
同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短 至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然也 有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。
同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比 例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的， 有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业 拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和 香港银行同业拆借利率。
上海银行间同业拆放利率SHIBOR
期限 Shibor(%) 涨跌(BP)
Shibor从2007 年1 月4 日开始正式运行
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