投资学第7章习题及答案

投资学第7章习题及答案

课后习题

1.简述债券的定义及种类。

2.影响债券定价的因素有哪些？这些因素如何影响债券价值的？

3.简述债券定价原理。

4.简述常见的债券收益率。

5.什么是债券的时间价值？

6.假定A公司发行了两种具有相同息票率和到期日的债券，一种是可赎回的，而另一种是不可赎回的，哪一种售价更高？

7.有一30年期、息票率为8%的债券，计算其在市场半年利率为3%时的价格。比较利率下降所造成的资本利得和当利率上升到5%时的资本损失。

8.两种10年期债券的到期收益率目前均为7%，各自的赎回价格皆为1100美元。其中之一的息票率为6%，另一种为8%。为简单起见，假定在债券的预期支付现值超过赎回价格时立即赎回。如果市场利率突然降至6%，每种债券的资本利得分别是多少？

第七章本章习题答案

1. 债券（bond）是以借贷协议形式发行的证券。借者为获取一定量的现金而向贷者发行（如出售）债券，债券是借者的“借据”。这张借据使发行者有法律责任，需在指定日期向债券持有人支付特定款额。典型的息票债券使发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次，这叫做息票支付，因为在计算机发明之前，大多数债券带有息票，投资者将其剪下并寄给发行者索求利息。债券到期时，发行者再付清面值（par value, face value）。债券的息票率（coupon rate）决定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以债券面值计算。息票率、到期日和面值是债券契约（bond indenture）的各个组成部分，债券契约是债券发行者与持有者之间的合约。

政府债券的发行主体是政府。政府债券是政府主体为筹措财政资金，以政府信用为基础向社会发行，承诺到期还本付息的一种债券凭证。政府债券又分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券又称为国债。

公司债券，是公司按照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。公司债券代表着发债的公司和投资者之间的一种债权债务关系。债券持有人是公司的债权人, 不是所有者，无权参与或干涉公司经营管理，但债券持有人有权按期收回本息。公司债券与股票一样，同属于有价证券，可以自由转让。

金融债券是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。在欧美许多国家，由于商业银行和其他金融机构多属于股份公司组织，所以这些金融机构发行的债券与公司债券—样，受相同的法规管理。日本则有所不同，金融债券的管理受制于特别法规。

国际债券一般分为两类：外国债券与欧洲债券。外国债券是由债券销售所在国之外的另一国的筹资者发行的债券。欧洲债券是以一国货币发行但在另一国市场出售的债券。

逆向浮动利率债券类似于浮动利率债券，只不过逆向浮动利率债券的息票率随着利率平均水平的上升而下降。当利率上升时，该债券的投资者会遭受双重损失。随着贴现率的上升，不但

债券产生的每一单位现金流的现值下跌，而且现金流本身也在下降。在利率下降的时候，该投资者将遭受双重损失。

巨灾债券通过发行收益与指定的巨灾损失相连结，将保险公司部分巨灾风险转移给债券投资者。

指数债券把息票支付与一般物价指数或某种特定商品的价格联系起来。

2. 影响债券定价的因素有很多，但大致可以分为内部因素和外部因素。

(一)债券定价的内部因素

(1) 期限。债券的期限越长，其市场变动的可能性就越大，其价格的易变性也就越大。

(2) 票面利率。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。

(3) 提前赎回条款。提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券发行一段时间后，按约定的赎回价在债券到期前部分或全部偿还债务。

(4) 税收待遇。免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。

(5) 市场性。市场性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。市场性较好的债券与市场性较差的债券相比，具有较低的到期收益率和较高的内在价值。

(6) 违约风险。违约风险是指债券发行人不能按期履行合约规定的义务，无力支付利息和本金的潜在可能性。违约风险越大的债券其到期收益率就越高，其债券的内在价值也就越低。

(二)债券定价的外部因素

(1) 银行利率。银行利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素。一般来说，政府债券由于没有风险，收益率要低于银行利率，而一般公司债券的收益率要高于银行利率。

(2) 市场利率。利率风险是各种债券都面临的风险。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应该上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。并且，市场利率风险与债券的期限相关。债券的期限越长，其价格的利率敏感性也就越大。

(3)其他因素。影响债券定价的外部因素还

有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。通货膨胀的存在会使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性将在债券的定价中得到体现，使债券的到期收益率增加，债券的内在价值降低。

3. 1962年，麦尔齐（Malkiel, B.G.）最早

系统地提出了债券定价的五个原理，至今仍被视为债券定价理论的经典。

定理1：债券的价格与债券的收益率成反向

运动关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。

图7-1正是反映了债券价格和债券收益率的反向关系。图中债券面值为1000美元，20年到期，

半年付息，年息票率为10%。图中的曲线因到

期收益率的变化而呈

凸形。当到期收益率小

于10%时，债券的价格图7-1 债券价格和到期收益率之间的关系

0 10 债券

价格 1000