场外衍生品市场

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二、远期与期货区别
远期forward
交易地点 合同方式 交割形式 定价方式 交易目的 流动性 结算方式 双方私下交易 交易双方协定 一般只有单一交割日 私下协商 锁定价格 流动性差 合约到期结算
期货future
集中于交易所 标准化 经常对冲，较少实物交割，且一系 列交割日 交易商竞价 套期保值或投机居多 流动性好 每日结算
不同的筹 资意向
降低融资成本
需求
利率互wenku.baidu.com换
管理资产负债、对冲利率风险 构造产品组合
比较优势
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利率互换案例
甲公司 信用评级 固定利率 浮动利率 AAA 9% 6个月libor+0.2% 乙公司 BBB 10.5% 6个月libor+0.5%
甲公司信用等级高，在浮动、固定利率市场均有优势。但是，甲乙两公司固定 利率之差为1.5%，浮动利率之差仅为0.3%，可以认为甲公司在固定利率市场具 有比较优势。 假设甲公司要求支付浮动利率利息、乙公司要求支付固定利率利息，按照各自 原本的借款成本为：6个月libor+0.2%+10.5%。利率互换操作下，甲公司借入固定 利率贷款，乙公司借入浮动利率贷款，再进行互换，总成本为：6个月libor+0.5 +9%。 相对于不进行互换，一共节省1.2%成本。
中国场外衍生品市场
中国外汇交易中心暨全国银行 间同业拆解中心是我国银行间 具体组织者和运行者
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1997年《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》 揭开了场外衍生品交易历史---人民币远期结售汇 2011年推出了人民币对外汇期权业务 主要集中在银行间市场、外汇交易中心和银行柜台市 场 利率、外汇衍生品发展领先，其中利率以利率互换最 为活跃，外汇以外汇远期为主。
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二、场外衍生品与场内衍生品区别
OTC市场 交易场所 组织方式 交易方式 合约形式 监督方式 分散的无形市场 做市场制度 议价方式 非标准合约 行业自律为主 ETD市场 固定的交易场所 经纪人制度 公开竞价 标准化合约 政府监督为主
主要交易品种
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远期、互换
期货、期权
期保值
帮助银行进行
利率风险管理
有利于发现利
率市场价格
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四、外汇远期交易定义及发展
外汇远期交易，又称期汇交易，是指外汇买卖双方签订外汇远期买卖合同， 规定买卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到未来规定的交割 日期，按合同由卖方交汇，买方付款的一种预约性外汇交易。 最常见的外汇远期交易的交割期一般是1、2、3、6、12个月。
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远期利率协议结算公式、案例
某公司3个月后需要一笔3000万人民币的3个月贷款，公司判断未来市场利率会有 上升风险，为了避免3个月后的筹资成本上涨，公司买入FRA来避免利率风险。 交易类型：3M*6M，交易日为3月7日，起息日为6月7日，到期日为9月7日；协议 利率4.55%。 3个月后，市场利率上涨，3M shibor利率4.85%，参考利率＞协议利率，交割日银行 向公司支付结算差额。
商业 银行
证券公 司
保险
公司
2006年中国人民银行发布相关通知，人民 币利率互换市场诞生。 2008年全面推进，虽然发展迅速但是截至 2012年，利率互换成交量只占债券市场规 模的13.14%，说明其发展仍处于成长阶段。 人民币利率互换交易参考利率：
会员标准 初始保证金 变动保证金
摊派出资
保证基金
日间风险监
控
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六、全球衍生品发展现状
全球衍生品市场规模巨大 全球场外衍生品市场 中国衍生品市场逐步发展 2011年名义市场规模650万亿，全球期货市场规模仅仅 是全球OTC市场的1/10 80%与利率有关、10%是外汇、4%是信用产品、1%是 股权、商品占比较少 匹兹堡峰会协议规定，2012年前进行OTC衍生市场改 革，加强交易与结算监管

2009年11月银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）在上 海成立，主要为银行间市场提供以中央对手净额清算为主的直接 和间接的本外币清算服务
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第二部分
远期合约
一、远期合约定义
一、远期 远期合约(Forwards)：指合约双方同意在未来日期按照约定价格，以预先确定 的方式买卖某种(金融)资产的合约。 远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款 因合约双方的需要不同而不同。参与者通常是金融机构之间或者金融机构与其客户 之间。 远期合约类型主要有远期利率、远期外汇、远期商品等
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七、ISDA简介
国际掉期和衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA) 为非营利性组织，成立于1985年，目前有来自60个国家超过800个机构会员，包括全球
大部分从事场外衍生品交易的企业、投资公司、保险公司、政府、国际组织及银行等。
预计未来利率上升，可以支 付固定收浮动=买方
预期利差会扩大，因此作为 决定走势的主要因素包括基 价差波动规律确定下并不明
互换的买方收浮动付固定，
同时进行正回购借入资金买 入相同期限的债券
本面、资金面和政策面
显，更多是一种投机
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利率互换交易把握要素及主要的风险
交易双方
主协议正 文 主协议附 件 交易确认 书
主协议
交易定义协 议
信用支持文
件
（最广泛）
ISDA 协议
核心 单一协议制度 净额结算制度
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八、中国场外衍生品发展相关协会及清算公司
中国银行间市场交易协会（NAFMII）作为银行间市场的自律组织 将ISDA主协议引入中国。2007年制定了《中国银行间市场金融 衍生品交易主协议》，覆盖了利率类、债券类、外汇类、信用类 等大部分种类的金融衍生品。
1M*4M意思是从交易日起一个月末为起息日，而交易日后的四个月末为到期日， 协议利率的期限为3个月期。 Bid和Ask为报价方报出的买价与卖价：前者是报价银行的买价，成交意味着银 行方在结算日应支付4.5055%的利率给卖方，从询价方处收取参考利率； 后者是报价银行的卖价，成交意味着报价银行在结算日从买方处收取4.6055%的 利率并支付参考利率给询价方。
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三、场外衍生品市场参与者
场外衍生品市场主要参与者：投资者、交易商、第三方清算机构、监管方和自律组织 四个主体
报告交易商 其他金融机构 非金融机构
商业银行、投行为主，是衍生品市场 的核心，起着主导作用 44.24%
基金公司和保险公司为代表
全球500强企业中94%的企业使用 衍生品来管理对冲风险
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四、场外衍生品运转方式
客户A 客户B …….
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客户1 交易 商A …….. 交易 商B 客户2 …….
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场外衍生品市场组织方式
客户A 客户B
交 易 商 A
…….
电 子 交 易 平 台
交 易 商 B
客户1 客户2
客户A 客户B …….
信用风险
交易报价
把 握 要 素
利息计算
交易确认与 报备 利息净额清 算 利率互换的 提前终止
现金流
错配风
险
风险 点
利率风 险
流动性风
险
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人民币利率互换市场现状
发展阶段存在存在问题：基础法律不健全、货币市场基础不牢、互换的套期保值会计没有得到普遍采用、 金融机构内部问题等
电子 交易 平台
客户1 客户2
…….
……. 交易商A
经纪自营商
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五、清算
非标准化双
• 早期交易模式，满足个性化需求 • 面临巨大信用风险 • ISDA在1987年发布协议进行标准化处理，90年代成为主流 • 以做市商为核心，一般为大型商业银行或投资银行 • 2001年安然破产事件暴露了标准化双边清算缺陷，市场进入CCP
保证手段
合同条款、法规
保证金制度
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三、远期利率协议
远期利率协议FRA是指交易双方约定在未来某一日期交换未来某个期限内一定名义 本金基础上的协议利率与参考利率的利息差额金融合约。 协议利率通常为合同中约定的固定利率，参考利率为合约结算日的市场利率。 不进行本金交易，只结算利息差额
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利率互换的交易策略
单边交易
互换曲线利差
债券与互换组
交易
判断互换收益率曲线会变陡，
期限利差扩大则可以做多期 限利差---买入长期IRS，卖短 期IRS。浮动端收长期付短期， 固定端付长期收短期
合套利（LTCM）
寻求互换与债券利差，基于 IRS与现券波动基本一致的原 理
诚挚而金，专业而信
场外衍生品简介
研发部：何蓝波
目录
一 、场外衍生品概述 二、 远期合约 三、 互换
四、 结构化产品
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第一部分
场外衍生品概述
一、衍生品分类
产品类型： 期货(Futures)、远期(Forward)、互换(Swaps)、期权(Options)、资产支持证券 （Asseted-backed Securities，ABS）、信用衍生品（Credit Derivatives） 标的资产： 外汇类衍生产品 (FX derivatives )（10.43%） 利率类衍生产品(Interest rate derivatives )（77.32%） 股权类衍生产品(Equity derivatives )（0.99%） 信用类衍生产品(Credit derivatives)（4.21%） 商品类衍生产品(Commodity derivatives)（0.47%） 其他（6.58%） 按交易场所： 场内交易衍生产品 (Exchange-traded derivatives) 场外交易衍生产品(Over-the-counter derivatives)
边清算模式 标准化双边
清算模式 中央对手方 清算模式
• 核心是合约替换与担保交收
目前全球主要清算机构：洲际交易所清算公司（ice）、伦敦清算所（lch）、欧洲期 交所清算公司（eurex cleanring）、芝加哥商品交易所清算公司（cme）等
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清算模式
中央对手方清算模式风险控制体系
基点（BP）：0.0001 100BP=0.01
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第三部分
互换
一、互换的定义及分类
互换：双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个过程。将互换运用到 金融领域，即将互换的标的附加于金融工具之上的时候，便产生了金融范畴的 互换。 互换协议需要确定支付现金流的日期以及现金流的计算方法，现金流取决于所 涉及的金融工具类型。如债券的现金流互换，定期交换的就是债券的利息或与 债券相关的款项。
30000000*（4.85%-4.55%）*92/360 =22718.52元
/
1+4.85%*92/360
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人民币远期利率协议功能体现
有利于企业套
• 企业可以提前将贷款利率锁定在自 己预期的利率水平上 • 在不改变资产负债期限结构的情况 下，分散利率风险 • 体现了套期保值、套利、投机等多 方需求，是市场参与者的综合判断
86.5%
利率
12.67%
本金增长型、本金减 少型、过山车型互换 可延长、可赎回互换 其他
互换的分类
货币
零息互换
后定利率互换
股权
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商品
远期互换
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二、利率互换
利率互换IRS：交易双方约定在未来一定期限内，对约定的名义本金按照不同的 计息方法定期交换利息的一种场外交易的金融合约。 通常，其交换的只是不同特征的利息，而不涉及实质本金的互换。 大多数利率互换中，一方支付的利息是基于浮动利率，另一方支付的是基于固定利率 或者浮动利率。 标准型利率互换（最为普通）：浮动利率对固定利率
基 本 要 素
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名义 本金
交易 日
基准 日
交割 日
参考 利率
到期
日
合约
期
合约
利率
合同
利率
结算 金额
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FRA市场报价举例
term 1M*4M 2M*5M 3M*6M 4M*7M Bid 4.5055 4.4655 4.4255 4.4588 Ask 4.6055 4.6655 4.7255 4.7255