中国保险行业市场发展投资分析报告

中国保险行业市场发展投资分析报告

目录

第一节基本面：景气度持续，利率下行长期影响有限 (5)

一、金融混业经营+大资管格局下，保险业价值提升 (5)

1、保险是全能的金融资产投资平台 (5)

二、利率市场化长期利好保费增长 (7)

1、居民可支配收入的增长是寿险保费长期增长的基本驱动因素 (7)

2、多因素利好，2016年寿险保费有望保持高增速 (8)

三、利率下行对长期利差影响有限 (10)

1、利率下行过程中，短期内利差空间收窄 (10)

2、期限溢价在当前利率下行过程中尚无明显变化 (11)

3、投资端监管连续放宽，市场风险溢价和流动性风险获得提升空间。 (12)

4、利率下行环境中竞争性溢价上浮空间有限 (14)

四、财险：互联网+车险费改，行业竞争加剧 (14)

1、车险费改扩大或导致车险费率整体下行 (16)

2、互联网车险将使车险市场竞争进一步加剧 (16)

第二节投资端：“举牌”潮或难持续，海外配置将增加 (18)

一、险资举牌原因：低利率+资产荒+会计处理+偿二代 (18)

1、低利率+资产荒+蓝筹股低估值推动保险权益投资迅速增长 (19)

2、将股票持仓确认为长期股权投资有利于账面投资收益 (19)

3、长期股权投资可有效降低偿二代下资本消耗 (20)

二、流动性风险监管加强，举牌潮或难持续 (21)

三、人民币贬值预期+低估值，将推动海外资产配置提升 (22)

第三节政策面：重磅利好有望出台催化估值 (25)

一、偿二代实施利好上市公司盈利能力和内含价值 (25)

二、个税递延养老险明年有望落地带来千亿级别增量保费 (26)

三、个税优惠型健康险明年实施利好康险市场空间 (27)

第四节投资建议：估值仍处低位，投资确定性强 (28)

一、基本面：保险依然是景气度较高的金融行业 (28)

二、政策面：投资监管放宽+重磅利好政策落地催化估值提升 (28)

三、估值处于低位，投资确定性强 (28)

四、风险提示 (29)

图表目录

图表1：保险资金投资收益率稳健上升（%） (6)

图表2：个人理财投资渠道一览 (6)

图表3：中国居民可支配收入增长驱动保险业快速发展 (8)

图表4：美国居民可支配收入增长驱动保险业快速发展 (8)

图表5：2015年代理人资格考试取消后代理人数量爆发式增长 (8)

图表6：银行存款、理财产品收益率下滑 (9)

图表7：2015年高投资收益将带来2016年的高分红率 (9)

图表8：利差空间来源 (10)

图表9：期限溢价来自于收益率曲线长端与短端之差 (11)

图表10：国债收益率曲线比去年同期更陡峭 (12)

图表11：企业债收益率曲线比去年同期更陡峭 (12)

图表12：近期放宽保险资金运用法规连续出台 (13)

图表13：权益类和另类资产配置比例稳步提升 (13)

图表14：财险业务保费增速放缓 (14)

图表15：新车销量增速放缓 (15)

图表16：财险行业保费目前仍以车险为主 (15)

图表17：财险业务保费增速 (17)

图表18：2015年参加举牌保险公司的保费增速 (19)

图表19：偿二代下长期股权投资和普通股票持仓的资本对比 (21)

图表20：美元对人民币汇率进入上升通道 (22)

图表21：美元和港元对人民币远期汇率 (22)

图表22：H股市盈率显著低于A股 (23)

图表23：美国和H股分红水平高于A股 (23)

图表24：偿二代监管制度体系建设历程 (25)

图表25：偿二代下自由资本有望上升 (25)

图表26：美国个税递延养老账户（IRA）建立以来规模增长迅速 (26)

图表27：上市保险公司PEV已处于历史低位 (28)

表格目录

表格1：保险资金投资配置限制 (5)

表格2：中国居民可支配收入历史增速 (7)

表格3：互联网财险公司 (16)

表格4：2015年险资举牌上市公司情况 (18)

表格5：可供出售金融资产和长期股权投资的会计处理对比 (20)

表格6：被举牌上市公司（市值百亿以上）股息率和ROE (20)

表格7：保险行业估值表 (29)

第一节基本面：景气度持续，利率下行长期影响有限

一、金融混业经营+大资管格局下，保险业价值提升

金融混业经营+大资管格局下，保险的核心竞争优势将开始显现。在中国经济进入“新常态”和利率市场化改革接近完成的大背景下，金融业步入混业经营+大资管的大格局已逐渐清晰。作为中国金融业中最早参与市场化竞争的行业，保险业的核心竞争优势将开始显现。

1、保险是全能的金融资产投资平台

基于目前的监管法规，保险资金的投资渠道几乎无限制，从传统的存款、债券、股票、基金等资产到不动产、信托、优先股、基础设施、创投基金、资本证券化产品、私募基金等另类资产都可以投资，监管限制远小于银行、基金、券商。因此，保险资金的核心竞争优势之一就是利用资金投资周期长、流动性充裕的优势，获得高于市场的风险溢价（权益类配置）和流动性溢价（基础设施、不动产、信托、股权等配置）。随着2013年以来保险投资端限制的连续放开，投资收益率一直在稳健上升。

表格1：保险资金投资配置限制

资料来源：北京欧立信咨询中心