企业价值收益法评估中的难点问题分析
收益法在企业价值评估应用中的几个问题
在现实案例 中也有对非经 营性 资产 和溢 余资产忽略不计或者价 值低 估的现象 ，这不仅是 有人 为故意或者认识不够 的原 因，也
局。
性资产 、无效 资产 ” ， “ 非经 营性 资产 与溢 余资产 并不完 全相 同， 非经营性资产对于经营性 资产而言有些 部分 是必须的 ，但溢余 资产则 是与收益 无关 的资产 ” 。 根据定 义看 溢余资产和非经营性资产 的关系，溢余资产包 括非经营性资产 。但从逻辑上可 以知道 企业 资产 就是经营性资 产 和非经营性资产 的合计 ，这样说溢余 资产 还要包括部分经营 资产，逻辑上不通 。那么溢余 资产 是什 么呢 ？溢余资金相对应 的应该是必备资产 ，也就 是说 必备资产 和溢余资产之和为企业 全部资产 。 可 以看出溢 余资产和 非经 营性 资产 不在 一个维度 上， 非经营性资产和经营性 资产是按 照资产 经营属性这一维度 区分
具体使用提 出了相应具体要求 ，现在 的收益 法，无论是数 据模 型还 是各参数的选择 ，经过多年 的实践 ，基本上有 了一些 可以 接 受的专业用法 ，一些收益法评估 的基本 定义、基 本逻辑 ，也 基 本能被市场主体理解和接受 。可 随着 经济 社会 的发展，尤其
是随着信息经济学 、博弈论 、行 为经济 学等 理论 的不断演进， 收益 法在使用中 的一些具体 问题依然不 断涌 现。发展总是这样
的 ，而溢余资产和必备资产是按照 资产 配置属性为维度来 区分 的， “ 对同一企业的资产同时采用这两 个维度进行识别 ， 势 必存 在两种维度识别及逻辑关系的混乱 ” 。 再看 具体规范 。关于非经营性 资产 、非经营性负债和溢余 资产 ，在 《 意见》也有一些具体 的规定 。《 意见》第三章第十六 条指 出： “ 根据评估 项 目的具体 睛况，注册资产评估师可 以在适
收益法在企业价值评估应用中的几个问题
收益法能够综合考 虑企业的财务和非 财务因素。
收益法能够考虑企 业的持续经营和未 来发展。
对未来研究和应用的展望
深入研究收益法在企业价值评估中 的应用，提高评估的准确性和可靠 性。
针对不同行业和不同类型的企业， 研究更为适用的评估方法和模型。
结合其他评估方法，完善企业价值 评估体系。
探讨收益法在企业价值评估中的国 际应用和比较研究。
市净率法通常适用于资产重的企业，因为类似企业或行业的平均市净率可以反映市场对企业未来盈利能力和资 产价值的预期。但是，市净率法也存在一些问题，如选择可比企业和调整市净率的主观性，以及资产重估的准 确性，可能导致评估结果的不准确。
现金流量折现法
总结词
现金流量折现法是通过预测企业未来的现金 流量并折现至当前时点来估算企业价值的方 法。
折现率风险
折现率是企业价值评估中的一个重要参数，但市场环境的变 动可能导致折现率的不稳定。这种不稳定会导致评估结果的 不准确。
CHAPTER 05
改进收益法的建议
完善参数的确定方法
1 2 3
确定现金流
应基于企业的实际财务数据和合理的预测来确 定现金流，同时考虑宏观经济、行业趋势和企 业特定因素。
CHAPTER 02
收益法的基本参数
预期收益
预测的准确性
预期收益的预测受到许多因素 的影响，包括经济环境、行业 趋势、市场竞争等，预测的准
确性是收益法应用的关键。
收益的稳定性
企业的收益稳定性越高，预测的 准确性越高，收益法的应用效果 越好。
收益的可持续性
除了当前的收益水平，还需要考虑 收益的可持续性，即企业是否有稳 定的收益来源，以保证其未来的发 展。
详细描述
（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨2、折算及累加的途径理解了自由现金流量的内涵和外延，就可根据资金的时间价值原理，采用如下的计算公式将未来收益折现并累加:企业价值＝∑ [FCFE/(1+r)]﹢VT/(l+r)T式中:FCFE—自由现金流量;r —折现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本WACC); n—收益年限;VT—第T年企业的终值从公式中可以看出确定评估对象价值的关键一是量化企业预期收益，二是进行收益资本化或收益折现，三是收益年期的确定。
三、自由现金流量的计算(一)自由现金流量的概念从内涵上说，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现金流量。
也就是说，所谓“自由”的意思是强调它必须扣除必须的、受约束的支出，可以给不同的价值类型受益的最大现金流量。
这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有更大的自由度，其实“自由”是一种剩余概念，是作了必要扣除后的剩余。
从外延上判断，自由现金流量的分类方法很多。
在企业价值评估中，由于评估对象以及委托人所要求的价值类型的不同，现金流的计算口径也不同。
(二)自由现金流盘计算口径及公式《指导意见》规定“应当根据评估对象价值类型的不同，区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值”，因此，现金流量的计算应当与评估对象价值类型的口径相匹配。
根据评估对象价值类型，自由现金流量可分为企业投资资本现金流量和企业股权现金流量。
1、企业投资资本现金流量。
如果评估对象的价值类型是企业的投资资本的价值，即通常所说的企业整体资产的价值，则对应的是企业投资资本现金流量。
企业投资资本现金流量是指扣除了税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。
也就是在企业股权现金流量的基础上再加上债权人的收益流量，即:企业投资资本现金流量=息税前利润(1－所得税率)+折旧及摊销－资本性支出－营运资本净增加额2、企业股权现金流量。
（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨四、折现率的预测收益折现的工具是折现率，而折现率计算的关键是资本成本参数的确定。
《指导意见》规定“应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率”。
(一)资本成本参数的计算企业的资本成本分为债务资本成本和权益资本成本，债务资本成本的估算相对容易，权益资本成本的估算涉及的主观成分较多，相对复杂一些。
国外计算权益资本成本一般有四种方法一一红利折现模型、风险叠加模型、资本资产定价模型和套利定价模型，最常用的是资本资产定价模型(CAPM)和风险叠加模型。
而这两种方法中，在能够获得市场信息和参数的情况下首选CAPM。
由于我国目前资本市场还处于初级阶段，上市公司的信息不排除存在大量的虚假信息，加之国内对无风险和风险溢价的研究尚不成熟，因而在运用CAPM时难免存在过多的主观因素。
但是，随着我国资本市场的不断发展，运用CAPM计算权益资本成本是大有前景的。
(二)折现率的匹配和计算由于资本成本是与自由现金流量相匹配的风险投资的机会成本，所以，《指导意见》规定“资本化率或折现率与预期收益的口径应当保持一致”，也就是说，不同的现金流应当有对应的折现率相匹配，这取决于对评估对象的价值类型的设定，是评估企业整体的价值还是评估企业所有者权益的价值。
1、企业所有者权益的价值评估所要求的折现率的计算当在评估中使用企业的股权现金流量作为经济收益指标时，应采用股权资本成本作为折现率，所对应的资本成本是权益资本成本，可采用资本资产定价模型(CAPM)计算，计算公式为:KE=RF+β(RM－RF)式中:RF－无风险报酬率; β－上市公司股票的市场风险系数。
RM 一上市公司股票的加权平均收益率以上参数中的无风险报酬率一般取一定期限的国债年利率;股票的日系数，可参照上市公司全部行业若干周(一般应在100周以上)平均日系数确定;上市公司股票的加权平均收益率，可参照上市公司全部行业平均收益率确定。
收益法在并购企业价值评估应用中的问题和对策
仵
摘
媛
要 ：２ １世 纪初 ，我 国企业进入 了并购的高发期。并购企业如 果能够较 为准确 的估计 目标企业经济价值 ，则其在博弈 中就 处于主动
地 位 ， 本 文就 收益 法在 我 国 并购 企 业 价 值 评 估 应 用 中存 在 的 问题 提 出 了建 设 性 的 意 见 。 关 键 词 ： 收 益 法 ； 并 购 ；企 业 价 值 评 估 １ ．企 业并 购 的概 述
Байду номын сангаас
企业 并购是 指一个企业购买 另一个企业 的全部或者部分 资产后者是 产权 ，从 而影 响、控制被 收购 的企业 ，以便增强企业 的竞争 优势 ，实现 企 业经营 目标 的行为 。企业并 购 ，是兼并 （ Ｍｅ ｒ ｇ ｅ ｒ ） 与收购 （ Ａ ｃ ｑ ｕ ｉ ｓ ｉ — ｔ ｉ ｏ ｎ ）的合称 。一般来说 ，并购要经过以下四个 阶段 ：①前期 调研阶段 ； ② 并购评估 阶段 ；③并 购实施 阶段 ；④交割和整合 阶段 。 其中 ，评估 阶段是其 核心 阶段 。企业并购从本质上讲是 一项 资产交
一 一
的风险溢价 ，其报酬率称为风险报酬率 。这些风险包括经 营风险、利 息 率风险和市场风险三种。这样投资报酬率 ，即折现率也可视 为无 风险报 酬率加上风险报酬率。 （ ３ ）技术 资产的超额收益年限 技术类无形资产的寿命一般分 为 自然 寿命 、法律寿命 和经济寿命 。 自然寿命一般指 的就是新的科技 成果代替 了旧的科技 成果所用 的时间 ， 法律寿命一般就是指的法律要求的保护期 限或者合 同规定 的期 限 ，经济 寿命就是指技术所能够为企业带来超额收益 的时间。一般情 况下 ，这三 种寿命是不一样的 ，在科技更新换代 的年代 ，科技成果的寿命一般 都高 于它 的经济寿命 。选择合适的超额收益年限是进行收益法 的重要组 成部
最新企业价值收益法评估中重点
最新企业价值收益法评估中重点企业价值收益法评估中重点、难点问题分析主讲老师赵强学习目标1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题 2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路 3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解一、收益法模型种类及适用前提问题（一）无负债自由现金流模型评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资）折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。
（二）股权投资自由现金流模型评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。
折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。
企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等。
金融租赁企业是一种金融机构，金融机构的发展都是需要利用外部资金的（财务杠杆），不会全部采用自有资金。
金融租赁企业自身经营模式将会导致其不能保证未来预测期内其全投资＝股权＋债权保持不变或者说没有融资活动，因为：金融租赁企业吸收的存款，可能会随时发生变化；金融租赁企业可能随时需要进行融资活动。
结论：金融租赁企业一般不适用全投资折现模型，易采用股权投资折现模型。
（三）股权分红现金流经营现金流的回报都是经营所得产生的回报，因此适用于具有控制权的股权评估；分红现金流则是以分红形成的现金流，因此分红现金流一般用于评估企业少数股东权益、优先股权益等对企业经营没有控制权的投资权益的价值；股权分红现金流＝以前年度未分配利润＋本年经营净利润－法定公积金－任意公积金模型适用前提：由于被评估权益对企业未来经营没有控制权，因此一般需要假设按企业截止评估基准日现状持续经营，不考虑标的企业在未来预测期内股权资本的增资或减资，也不考虑债权的增减等情况。
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨随着市场经济的发展，企业价值评估越来越被人们所重视，无论是在股权估值、资产管理、投资收益等方面，企业价值评估都扮演着至关重要的角色。
其中，收益法是企业价值评估中最常用的方法之一，本文将从收益法的基本原理、应用过程、局限性以及解决方法等方面进行相关问题的探讨。
一、收益法基本原理收益法，即以企业未来的收益能力为基础来评估企业价值的一种方法。
其基本思想是按照一定的预期收益水平，对企业未来预期收益进行现值折算，以此确定企业的终值，进而确定企业的价值。
通常应用的模型有现金流贴现法、市盈率法、股息贴现法等。
二、收益法应用过程1.确定收益预期首先要确定企业未来经济活动的预期，包括市场规模、市场份额、竞争格局、产品研发、品质控制、成本占比等，从而预测企业未来几年的利润水平。
2.确定风险溢价企业的风险度是不可避免的，而收益法体现的是未来现金流的时间价值，因此需要在现金流预测的基础上，结合风险特征，确定相应的风险溢价，以反映风险对企业价值的影响。
3.确定折现率相当于是对资金的时间价值进行考虑，年化折现率的确定需要综合考虑当前的风险利率、企业历史业绩、行业平均收益率等多种因素。
4.进行现金流贴现计算现金流贴现计算即是通过确定折现率，对企业未来现金流量进行贴现，得到企业的价值。
这个部分也是整个收益法最重要的部分。
5.核实并发表结论最后，需要进行数据核实，确保收益预期、风险溢价以及折现率等计算依据的准确性，从而得出评估结论。
三、收益法局限性1.过于依赖于预测准确性因为收益法的评估基础是根据未来收益进行测算，所以如果对预测准确性过于依赖，可能会在实际经营过程中出现风险。
2.考虑可比公司的缺陷在使用市盈率法或其他可比公司进行评估时，由于并不是所有的公司之间可以完全类比，所以光靠可比公司的数据参考很难给出准确的预测。
3.不考虑资产负债表虽然企业的收益很重要但是，收益法只关注于现金流量，而不考虑企业的资产负债，这可能会导致评估结果与实际价值相差较大。
企业价值评估中存在的问题及对策思考-
在企业并购中,目标企业价值评估是关键环节之一。
收购方在报价之前,要组织评估目标公司的价值,而目标公司也必须合理评估自身的价值,以决定是接受还是拒绝报价。
如果目标企业价值被低估,则意味着股东的利益将流失;反之,并购后企业的协同效应将深受影响。
因此,对目标企业价值做出科学、公允的估价,以作为双方协商作价的基础,就显得尤其重要。
1目标企业价值评估的内涵和特点1.1目标企业价值评估的内涵按照美国经济学家莫迪利安尼和米勒定理(MM定理,企业价值是企业未来经营活动所创造的现金流量的现值。
在国际企业价值评估管理中,一般将并购中对目标企业股东权益或部分权益的价值评估称为目标企业价值评估。
在实务操作层面,企业价值评估可以进一步分为整体价值评估、全部股权价值评估和部分股权价值评估。
相对应的评估方法可分为直接法和间接法。
国际上一般采用间接法评估企业价值,基本公式为:全部股权价值=企业整体价值-付息债务价值。
即先对企业整体价值评估,再扣减债务价值,从而间接获得全部股权价值。
由于我国资产评估界长期未对企业价值评估形成统一的认识和定义,实践中存在两大认识误区:一是将企业价值评估等同于企业所拥有的全部资产的评估;二是混淆了企业整体价值和企业全部权益价值,从而产生误导性的评估结果。
2004年12月30日,中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见(试行》从评估实务的角度指出:企业价值评估“是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全企业价值评估中存在的问题及对策思考吴树廷摘要:讨论了企业并购中目标企业价值评估的内涵和特点,分析了我国目标企业价值评估中存在的问题,提出了相应的对策建议。
关键词:企业并购;企业价值;企业价值评估中图分类号:F271文献标识码:A文章编号:1673-1999(200605-0050-03收稿日期:2006-09-02作者简介:吴树廷(1971-,男,广东茂名人,硕士,石油大学(广州510510经济管理系讲师,管理教研室主任。
财务管控视角下企业价值评估收益法应注意的问题思考
财务管控视角下企业价值评估收益法应注意的问题思考摘要：随着市场经济的不断发展和企业规模的日益壮大，企业间兼并重组日益频繁，企业投资管理中企业价值的评估处于核心地位，其中收益法具有其明显优势，但收益法的使用要具备一定的前提条件，使得其在使用中存在着系列问题。
本文站在财务管控视角，分析企业价值评估中收益法需要注意的问题，并提出使用过程中的合理建议。
关键词：收益法；企业价值；评估收益一、收益法相关理论基础（一）企业价值的含义企业价值评估理论认为企业价值是企业作为一种商品的货币表现，即企业具有的盈利能力可以实现部分的资本化和货币化，一般是指企业整体价值。
在工作实务中，企业价值往往被认为是企业未来能创造出的全部价值，关键在于企业未来的营利能力。
（二）收益法理论依据收益法又称为收益资本化法、收益还原法，是通过计算被评估企业在未来投资年限内的预期收益，采用合适的折现率折成现值，然后累计求和得出企业价值的一种方法。
其本质是考虑了资金时间价值的基础上，以企业预期收入成本进行分析评估对象的价值。
运用收益法评估的基本路径，即通过预测标的企业将来能产生的各项收入支出，并根据经济事项对应的风险计算出要求的回报率作为贴现率，依此计算标的企业的现值。
二、财务管控视角下收益法评估企业价值应注意的问题（一）未来经营预测的合理性未来预期收益作为收益法评估的关键支撑数据，受到众多因素影响，应从财务管控角度重点关注。
对营业收入预测而言，应重点关注历史经营业绩与未来市场预测、现有生产能力、技术水平、潜在竞争者及替代产品的威胁等，同时合理判断宏观经济的影响及行业发展趋势，以及法律法规政策预期变化，这些都将对收入预测造成重大影响。
对于营业成本预测而言，重点应关注公司历年毛利率水平、行业对标毛利率水平、潜在竞争者或替代产品进入侵蚀毛利率水平等；对于销售费用的预测，可按历年占比营业收入的比率进行合理预计，同时关注行业对标水平和行业发展趋势等；对于公司管理费用的预测，应结合业务发展情况，预估管理人员变化及明细费用增长情况，通过数据间的逻辑关系判定预测的准确性，如管理费用下工资与社保福利费用的预计上，匹配比例不应低于国家规定的最低缴费水平，否则不具合理性，此外，结合未来资本性支出计划，估计固定资产及无形资产导致的折旧摊销计提金额。
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨摘要：运用收益法进行企业价值评估是当前最为常见的方法之一。
本文通过实际案例分析，介绍了运用收益法进行企业价值评估的步骤和注意事项，并从财务数据分析、经济环境分析、业务模式分析等方面进行了深入剖析。
最后指出，对于企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性以及对所处行业和市场环境的准确判断。
关键词：收益法，企业价值评估，财务数据分析，经济环境分析，业务模式分析正文：一、收益法概述收益法是通过分析未来现金流量的预测，来确定企业的经济价值的一种方法。
该方法的基本思想是，企业的价值应该由其未来现金流量所决定。
这种方法运用比较广泛，其主要原因在于其便于理解和操作。
在评估企业价值时，一般采用折现现金流法、资本化收益法等方法。
其中，折现现金流法是最常用的方法之一。
二、企业价值评估步骤1. 收集财务数据财务数据是进行企业价值评估的基础。
收集财务数据需要全面、准确。
如果数据不准确，将对最终的价值评估产生很大的影响。
2. 分析经济环境企业的价值往往受到宏观经济环境的影响。
因此，对宏观经济环境的分析是非常重要的。
特别是在目标企业所处的行业和市场环境方面的分析。
3. 业务模式分析业务模式是企业未来现金流量的来源。
通过对企业的业务模式进行分析，可以评估企业的未来现金流量的可持续性。
4. 预测未来现金流量预测未来现金流量是最重要的一步。
在预测未来现金流量时，需要考虑多种因素，如经济、行业、市场等。
这些因素都会对未来现金流量产生影响。
5. 计算企业价值折现现金流法是计算企业价值的一种方法。
其基本思想是，将未来现金流量通过贴现率折现到当前时期，再将所有现值汇总即可得到企业的经济价值。
三、注意事项1. 数据的准确性非常重要。
企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性。
如果数据不准确，将会对价值评估造成很大的影响。
2. 对所处行业和市场环境的准确判断。
企业所处的行业和市场环境是其未来现金流量的重要来源。
浅议收益现值法评估企业价值可能出现的问题及对策
浅议收益现值法评估企业价值可能出现的问题及对策收益现值法是指通过估算资产在未来的预期收益,并将其折算成现值,然后累加求和，据以确定资产价值的一种评估方法。
在具体评估实践中多用于无形资产及整体企业价值的评估。
收益现值法评估整体企业价值是指通过估算企业在未来经营中的预期收益,并按适宜的收益率折算成现值，然后累加求和，得出企业价值的一种评估方法。
作为最能体现资本未来获利能力的一种评估途径，是西方企业并购评估的主要方法。
由于我国资产评估理论和基本方法主要是学习和借鉴西方发达国家已有的理论和方法，受市场条件、从业人员经验、素质等诸多因素的限制，使其在实际应用过程中存在一些问题，分析和正视这些问题,探讨这些问题的防范措施，可以减少评估工作受到的误解和指责.因为收益现值法的基本计算公式是，评估值＝未来收益期内各期的收益现值之和，即。
n评估值P＝∑Fe/(1+i）tt=1其中：Fe-未来t收益期的预期收益额，当收益期有限时， Fe值中包括期末资产剩余净额值。
收益期限n （年)、预期收益额Fe是由评估人员分析预测评估对象的未来经营收益情况确定.折现率i是将未来收益折成现值的比率,它反映资产与其未来收益现值之间的比例关系，由评估人员根据社会、行业、企业和评估对象的资产收益水平综合分析确定。
所以，技术问题就出现在收益现值法的三个基本参数的影响因素分析预测确定过程中。
一、确定预期收益额可能出现的问题和防范措施确定预期收益额的影响因素主要有：销售收入、销售成本和费用、产品销售税金及附加、其他业务利润、管理费用、财务费用等.1.预测销售收入可能出现的问题企业未来销售收入是企业各项产品在未来t 年的全部销售收入之和.有的评估人员进行该项预测时，是仅仅依靠企业财务人员或高级管理人员根据该企业前几年的实际销售收入值，对未来市场的销售情况预测来取值的。
而忽略考察该企业全部的产品生产能力、库存商品的品种和数量，该企业各项产品的销售价格和在主要销售市场的市场占有率及其变化趋势，缺少独立的数据核实和实际市场调查。
收益法评估企业价值存在的问题
1．收益法较少应用的原因分析（1）收益法的参数值预测难度较大。
收益法的基本公式如下：P：资产评估价值；S i：第i年资产预期收益；N：资产的经营期限;R：折现率收益法中主要参数收益额、折现率的预测难度较大，受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响。
数据来源主要依靠但又不限于参照客户企业提供的资料。
客户企业较为熟悉自身乃至行业情况，有自己的发展目标和市场定位，如果能够站在客观的立场去做预测，是能够编制出具有较高信息含量的未来收益预测的；何况提供预测性财务信息本来就是客户企业的责任，评估机构不可能完全介入企业的预测，只能进行抽样检查与判断分析的情况下，作为中介机构有可能也有必要将其作为确定未来预期收益额的依据。
另一方面，也必须注意，企业管理当局出于某种利益动机（驱动）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虚假盈利预测值而难以做到客观公正。
同时，预测本身也有自身的弱点。
企业预期未来收益额的预测，要本着从企业的经营现状出发，分析以往和现在的业绩，去推导未来。
首先，离不开企业现有的生产条件、技术条件、市场条件。
同时，未来经济情况的确定很大程度依赖于现时法律、法规、信贷、税率等制度。
这是决定企业收益额大小的客观条件。
企业未来收益额的确定，必须是在考虑资产的最佳与合理使用的基础上，通过对未来市场的发展前景及各种因素对企业未来收益额的影响进行分析，模拟出企业在未来若干时期的经营状况和经营业绩。
而这些预测复杂而且具有较大的不确定性。
因此，未来预测的复杂性、预测方法的局限性、预测本身所固有的不确定性等增加了收益法的评估难度。
（2）评估人员的专业技能有待提高。
收益法的应用要求评估人员具有多方面的知识和技能，如产业政策与产业组织分析、宏观经济运行与调控学、企业管理学、统计分析、市场营销学等知识，具备多种数理统计分析技术和能力，只有这样才能科学合理地判断企业未来的发展趋势，合理预测企业未来的获利能力。
否则，就会产生较大的盲目性和评估风险，缺乏科学依据。
估值难点 解决方案及相关案例pdf
估值难点解决方案及相关案例pdf估值难点：解决方案及相关案例1. 引言估值是企业进行投资决策、进行并购交易以及评估公司价值的重要工具。
然而，估值过程中存在着一些难点，这些难点对于投资者和企业决策者来说都是具有挑战性的。
本文将探讨估值中的难点，并提出相应的解决方案和相关案例。
2. 估值难点a) 不确定性估值过程中最大的难点之一就是不确定性。
许多因素可以影响企业的估值，包括市场变化、行业发展、经济状况等。
这些因素往往难以预测和量化，给估值过程带来了风险和不确定性。
b) 数据收集和分析在进行估值分析时，需要收集和分析大量的数据。
然而，获取准确、可靠的数据并进行有效分析是一项艰巨的任务。
往往需要对不同来源的数据进行整合和验证，并运用适当的分析方法来解读数据。
c) 估值方法选择选择合适的估值方法是估值过程中的另一个难点。
不同的估值方法适用于不同的情况，如财务表分析、市场多重对比、现金流折现等。
在实际应用中，需要根据具体情况选择合适的估值方法，并结合多种方法进行综合分析。
d) 主观性和偏见估值过程中，存在主观性和偏见的风险。
从估值师的角度和经验出发，可能会对估值结果产生影响。
此外，投资者和企业决策者的偏好和预期也可能对估值结果产生影响。
因此，需要尽量减少主观性和偏见的干扰，提高估值的客观性和准确性。
3. 解决方案解决估值难点需要综合考虑不同的因素和方法。
下面提出几个解决方案，以帮助投资者和企业决策者更好地进行估值。
a) 多角度分析估值过程中，可以采用多种估计方法和模型，如市场比较法、收益法、实物法等。
通过综合运用不同的方法，可以减少单一方法带来的主观性和偏见，并增加估值结果的准确性。
此外，还可以从不同角度来分析企业的估值，包括财务指标、市场前景、行业地位等，以全面把握企业的价值。
b) 数据科技的应用随着数据科技的发展，各种数据采集、整合和分析工具得以应用到估值中。
例如，可以利用人工智能和机器学习算法，从各种来源的数据中快速提取有用信息，并进行准确的预测和估值。
我国企业价值评估的问题及对策
我国企业价值评估的问题及对策随着我国经济的不断发展, 企业价值评估也成为了越来越受重视的话题。
这不仅是因为企业是经济活动的主体, 更是因为企业的价值评估直接影响到了企业的经营决策、投资决策和股权交易。
然而, 在我国企业价值评估过程中仍存在着一些问题, 如评估方法的单一性、数据质量的不确定性、市场环境的不稳定性等。
因此, 本文将从这些问题出发, 探讨我国企业价值评估所面临的问题和可能的对策。
首先, 我国企业价值评估存在的问题之一是评估方法的单一性。
目前, 我国企业价值评估主要采用财务指标法、市场比较法和收益法。
财务指标法主要是通过对企业的财务数据进行横向和纵向比较, 从而确定企业的价值。
市场比较法则是通过对同行业、同类型企业的市场交易数据进行比较, 从而确定企业的价值。
收益法则是通过对企业未来的现金流量进行估计, 从而确定企业的价值。
然而, 这些方法都存在着各自的局限性, 如财务指标法忽略了企业的非财务因素, 市场比较法受限于市场数据的质量, 收益法对未来现金流量的估计存在着一定的不确定性。
因此, 针对这一问题, 可以引入其他的评估方法, 如实物法、期权定价法、实证研究法等, 从而实现多元化的企业价值评估。
其次, 我国企业价值评估存在的问题之二是数据质量的不确定性。
企业价值评估需要大量的数据支持, 包括企业的财务数据、市场数据、行业数据等。
然而, 这些数据大多数情况下都是不完整的和不准确的, 这就给企业价值评估带来了很大的困难。
为解决这一问题, 可以加强数据收集和整理的工作, 利用大数据技术和人工智能技术进行数据挖掘和清洗, 从而提高数据质量。
最后, 我国企业价值评估存在的问题之三是市场环境的不稳定性。
市场环境的不稳定性主要表现在市场的需求、供给、价格、竞争格局等方面。
这些因素都会对企业的价值评估产生影响, 从而导致评估结果的不确定性。
对此, 可以通过建立风险管理体系, 包括市场风险管理、经营风险管理、资金风险管理等, 从而降低市场环境的不稳定性对企业价值评估的影响。
企业价值评估难点和重点问题
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四、折现率估算中的物价因素问题
上述推导过程中存在三处近似处理，这三 个近似计算是否对整体的估算精度产生重大 影响？
第一处： 采用了
M (1 r ) n 1 r 1 1题
第二处：
(1 r )n M M M M 1 (1 r ) R f ,含物价因素 - n - r n P P P P
n n M（ 1 r） 还本付息额现值为 ： n （ 1 ） 如果基准日购买价为P，则按现值计算的到期收益率R f，不含物价为：
R f，不含物价
n
M (1 r ) n 1 r (1 ) n 1 P 1
n
M 1 P
n
1 1 r 又 1 - 2 - 3 .....( 1) n n ... 1 - , 则R f，不含物价 1 1
如果设基准日后n年预期每年平均物价指 数为δ，则上式可以改写为：
V0
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V0 ... V0 ...
3 2 NCF （ NCF （ （ 3 1 ） 1 1 ） NCF 2 1 ） (1 R ) (1 R ) 2 (1 R ) 3 n NCF （ V (1 ) n n 1 ） n ，在上式中令K R ，则： (1 R ) n (1 R ) n 3 2 NCF （ NCF （ （ 3 1 ） 1 1 ） NCF 2 1 ） (1 K ) (1 K ) 2 (1 K ) 3
需要估算的参数包括Rf、Beta、ERP、Rs、 D/E和Rd；
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四、折现率估算中的物价因素问题
Beta：一般是采用历史数据，因此不 会包含物价因素问题； ERP：是Rm-Rf，物价因素已经被减掉 了，因此也不会包含物价因素； Rs：是一个相对指标，不会包含物价因 素； D/E：是一个比例指标，物价因素对其 没有影响； 最后结论：
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课程主要内容：
• 1、市场价值、投资价值与价格的关系问题； • 2、收益法模型种类及适用前提问题； • 3、负息负债和非经营性资产/负债的确认问题； • 4、折现率WACC估算中的资本结构问题； • 5、债权/债务价值评估问题； • 6、折现率估算中的物价因素问题；
– 买卖双方在商谈资产的交易价格时究竟会考 虑哪些因素呢？
– 资产评估是发现价值，也是模拟交易者谈判 确定交易价格的过程；
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企业价值收益法评估中重点、难点问题分析
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 1）交易价格的决定因素：
• （1）交易标的因素
– 所谓交易标的因素，就是与标的资产相关的价格决 定因素，主要包括标的资产财务特性。财务特性， 也称为标的资产的“基本面”，是指其获利方面的 基本能力；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 3）价值与价格的关系
• 交易价格与价值的区别：
– 当买卖双方在定价过程中没有考虑交易结构因 素时，或者说交易结构没有特别安排，此时的 价格就是价值；反之，当买卖双方考虑到交易 结构因素时，或者说交易结构做出某些特定的 安排，则此时的交易价格与价值就可能会存在 差异。
• （3）交易标的因素、交易市场因素和交易结构因 素决定基于市场价值基础上交易价格；
– 交易标的因素和交易市场因素决定市场价值，如 果买卖双方在此基础上再将交易结构因素考虑进 去，则此时的谈判决定的就是交易价格，或者准 确地说是基于市场价值基础上的交易价格；
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企业价值收益法评估中重点、投资价值与价格的关系问题（续）
– 2）交易定价与定价因素的关系
• （1）交易标的因素和交易市场因素决定市场价 值；
– 当确定资产交易价格时，买卖双方考虑的因素 仅为交易标的因素和交易市场因素，则此时买 卖双方博弈决定的交易价格就是市场价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （2）交易市场因素
– 交易市场因素是指标的资产拟交易的市场对标 的资产未来获利能力的认同度；
– 市场由大量的市场参与者组成，市场参与者对 投资的理性程度、市场上标的资产的供需关系 等都会成为市场因素的重要组成部分；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （4）交易标的因素、交易市场因素、交易者 因素和交易结构因素决定基于投资价值的交易 价格；
– 交易标的因素、交易市场因素和交易者因素三 方面的因素决定投资价值，如果买卖双方再同 时考虑交易结构因素，则此时谈判博弈的交易 价格就是一个基于投资价值基础上的交易价格 ，这个交易价格也是一个完全的市场博弈价格 ，考虑了全部价格影响因素后的交易价格；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （4）交易结构（交易方式）因素
– 所谓交易结构就是指买卖双方完成资产交易的具 体实施方案，这个交易方案通常包括交易结构安 排、支付条款以及交易附带条件等；
» 交易方式、批量； » 支付方式； » 附带交易条款；
• （3）交易者因素
– 交易者因素是指资产交易中，特定买卖双方各自 特有的因素，这种因素主要表现为以下两个方面 ：
» 买、卖方对标的资产或交易对方的偏好； » 买、卖方各自拥有的资产与标的资产之间存在的
协同效应；
– 交易者因素的第一个方面表现为对折现率r产生 影响；
– 第二方面因素则表现为对NCFi产生影响；
– 根据埃尔文•费雪（Irving Fisher）的资本价值理论 ，资本的价值是未来收益的资本化或折现值，公式 表述为：
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V0
NCF1 1 r
NCF2 (1 r)2
NCF3 (1 r)3
.....
NCFn (1 r)n
Vn (1 r)n
– 标的资产因素实际就是上式中每年获取的现金流 NCFi，NCFi数值越高，则标的资产V0的价格就会越 高；
• 由于不同国家和地区的市场参与者投资理性程 度不同，标的资产的供需关系不同，甚至适用 市场管理的法律、法规不同，导致市场对同一 标的资产未来的获利能力给出不同的认同度， 因此市场因素是决定标的资产交易定价的影响 因素之一；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
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问题一、 市场价值、投资价值与价格的关系问题
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• 1、市场价值、投资价值与价格的关系
– 资产评估的最终目的是为资产交易双方确定 资产的交易价格提供参考意见；
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» 交易标的因素决定预期获利能力，交易市场因素 决定市场对标的资产获利能力的认同度，决定了 这个价值是哪一个市场上表现的价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （2）交易标的因素、交易市场因素和交易者因素 决定投资价值；
– 当市场参与者的买卖双方在谈判决定交易价格时 ，双方不但考虑到交易标的因素、交易市场因素 ，还同时考虑到交易者因素，也就是考虑到特定 交易者的投资偏好或协同效应，则此时买卖双方 博弈确定的交易价格就是投资价值；
– 法律和法规的相关规定也会对市场对标的资产 未来获利能力的认同度产生影响；
– 市场参与者对标的资产获利能力的认同情况， 表现为对其未来获利风险程度的判断；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 如果说标的资产因素主要体现在收益折现中的 分子---收益现金流，则市场因素则主要表现为 收益折现中的分母--折现率；