企业价值收益法评估中的难点问题分析
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– 法律和法规的相关规定也会对市场对标的资产 未来获利能力的认同度产生影响；
– 市场参与者对标的资产获利能力的认同情况， 表现为对其未来获利风险程度的判断；
2020/2/6
企业价值收益法评估中重点、难点问题分析
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 如果说标的资产因素主要体现在收益折现中的 分子---收益现金流，则市场因素则主要表现为 收益折现中的分母--折现率；
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企业价值收益法评估中重点、难点问题分析
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （4）交易结构（交易方式）因素
– 所谓交易结构就是指买卖双方完成资产交易的具 体实施方案，这个交易方案通常包括交易结构安 排、支付条款以及交易附带条件等；
» 交易方式、批量； » 支付方式； » 附带交易条款；
– 买卖双方在商谈资产的交易价格时究竟会考 虑哪些因素呢？
– 资产评估是发现价值，也是模拟交易者谈判 确定交易价格的过程；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 1）交易价格的决定因素：
• （1）交易标的因素
– 所谓交易标的因素，就是与标的资产相关的价格决 定因素，主要包括标的资产财务特性。财务特性， 也称为标的资产的“基本面”，是指其获利方面的 基本能力；
– 根据埃尔文•费雪（Irving Fisher）的资本价值理论 ，资本的价值是未来收益的资本化或折现值，公式 表述为：
2020/2/6
V0
NCF1 1 r
NCF2 (1 r)2
NCF3 (1 r)3
.....
NCFn (1 r)n
Vn (1 r)n
– 标的资产因素实际就是上式中每年获取的现金流 NCFi，NCFi数值越高，则标的资产V0的价格就会越 高；
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问题一、 市场价值、投资价值与价格的关系问题
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• 1、市场价值、投资价值与价格的关系
– 资产评估的最终目的是为资产交易双方确定 资产的交易价格提供参考意见；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （4）交易标的因素、交易市场因素、交易者 因素和交易结构因素决定基于投资价值的交易 价格；
– 交易标的因素、交易市场因素和交易者因素三 方面的因素决定投资价值，如果买卖双方再同 时考虑交易结构因素，则此时谈判博弈的交易 价格就是一个基于投资价值基础上的交易价格 ，这个交易价格也是一个完全的市场博弈价格 ，考虑了全部价格影响因素后的交易价格；
• 由于不同国家和地区的市场参与者投资理性程 度不同，标的资产的供需关系不同，甚至适用 市场管理的法律、法规不同，导致市场对同一 标的资产未来的获利能力给出不同的认同度， 因此市场因素是决定标的资产交易定价的影响 因素之一；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
» 交易标的因素决定预期获利能力，交易市场因素 决定市场对标的资产获利能力的认同度，决定了 这个价值是哪一个市场上表现的价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （2）交易标的因素、交易市场因素和交易者因素 决定投资价值；
– 当市场参与者的买卖双方在谈判决定交易价格时 ，双方不但考虑到交易标的因素、交易市场因素 ，还同时考虑到交易者因素，也就是考虑到特定 交易者的投资偏好或协同效应，则此时买卖双方 博弈确定的交易价格就是投资价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 2）交易定价与定价因素的关系
• （1）交易标的因素和交易市场因素决定市场价 值；
– 当确定资产交易价格时，买卖双方考虑的因素 仅为交易标的因素和交易市场因素，则此时买 卖双方博弈决定的交易价格就是市场价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 3）价值与价格的关系
• 交易价格与价值的区别：
– 当买卖双方在定价过程中没有考虑交易结构因 素时，或者说交易结构没有特别安排，此时的 价格就是价值；反之，当买卖双方考虑到交易 结构因素时，或者说交易结构做出某些特定的 安排，则此时的交易价格与价值就可能会存在 差异。
• （3）交易者因素
– 交易者因素是指资产交易中，特定买卖双方各自 特有的因素，这种因素主要表现为以下两个方面 ：
» 买、卖方对标的资产或交易对方的偏好； » 买、卖方各自拥有的资产与标的资产之间存在的
协同效应；
– 交易者因素的第一个方面表现为对折现率r产生 影响；
– 第二方面因素则表现为对NCFi产生影响；
• （3）交易标的因素、交易市场因素和交易结构因 素决定基于市场价值基础上交易价格；
– 交易标的因素和交易市场因素决定市场价值，如 果买卖双方在此基础上再将交易结构因素考虑进 去，则此时的谈判决定的就是交易价格，或者准 确地说是基于市场价值基础上的交易价格；
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企业价值收益法评估中 重点、难点问题分析
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课程主要内容：
• 1、市场价值、投资价值与价格的关系问题； • 2、收益法模型种类及适用前提问题； • 3、负息负债和非经营性资产/负债的确认问题； • 4、折现率WACC估算中的资本结构问题； • 5、债权/债务价值评估问题； • 6、折现率估算中的物价因素问题；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （2）交易市场因素
– 交易市场因素是指标的资产拟交易的市场对标 的资产未来获利能力的认同度；
– 市场由大量的市场参与者组成，市场参与者对 投资的理性程度、市场上标的资产的供需关系 等都会成为市场因素的重要组成部分；
– 市场参与者对标的资产获利能力的认同情况， 表现为对其未来获利风险程度的判断；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 如果说标的资产因素主要体现在收益折现中的 分子---收益现金流，则市场因素则主要表现为 收益折现中的分母--折现率；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （4）交易结构（交易方式）因素
– 所谓交易结构就是指买卖双方完成资产交易的具 体实施方案，这个交易方案通常包括交易结构安 排、支付条款以及交易附带条件等；
» 交易方式、批量； » 支付方式； » 附带交易条款；
– 买卖双方在商谈资产的交易价格时究竟会考 虑哪些因素呢？
– 资产评估是发现价值，也是模拟交易者谈判 确定交易价格的过程；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 1）交易价格的决定因素：
• （1）交易标的因素
– 所谓交易标的因素，就是与标的资产相关的价格决 定因素，主要包括标的资产财务特性。财务特性， 也称为标的资产的“基本面”，是指其获利方面的 基本能力；
– 根据埃尔文•费雪（Irving Fisher）的资本价值理论 ，资本的价值是未来收益的资本化或折现值，公式 表述为：
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NCF1 1 r
NCF2 (1 r)2
NCF3 (1 r)3
.....
NCFn (1 r)n
Vn (1 r)n
– 标的资产因素实际就是上式中每年获取的现金流 NCFi，NCFi数值越高，则标的资产V0的价格就会越 高；
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问题一、 市场价值、投资价值与价格的关系问题
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• 1、市场价值、投资价值与价格的关系
– 资产评估的最终目的是为资产交易双方确定 资产的交易价格提供参考意见；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （4）交易标的因素、交易市场因素、交易者 因素和交易结构因素决定基于投资价值的交易 价格；
– 交易标的因素、交易市场因素和交易者因素三 方面的因素决定投资价值，如果买卖双方再同 时考虑交易结构因素，则此时谈判博弈的交易 价格就是一个基于投资价值基础上的交易价格 ，这个交易价格也是一个完全的市场博弈价格 ，考虑了全部价格影响因素后的交易价格；
• 由于不同国家和地区的市场参与者投资理性程 度不同，标的资产的供需关系不同，甚至适用 市场管理的法律、法规不同，导致市场对同一 标的资产未来的获利能力给出不同的认同度， 因此市场因素是决定标的资产交易定价的影响 因素之一；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
» 交易标的因素决定预期获利能力，交易市场因素 决定市场对标的资产获利能力的认同度，决定了 这个价值是哪一个市场上表现的价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （2）交易标的因素、交易市场因素和交易者因素 决定投资价值；
– 当市场参与者的买卖双方在谈判决定交易价格时 ，双方不但考虑到交易标的因素、交易市场因素 ，还同时考虑到交易者因素，也就是考虑到特定 交易者的投资偏好或协同效应，则此时买卖双方 博弈确定的交易价格就是投资价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 2）交易定价与定价因素的关系
• （1）交易标的因素和交易市场因素决定市场价 值；
– 当确定资产交易价格时，买卖双方考虑的因素 仅为交易标的因素和交易市场因素，则此时买 卖双方博弈决定的交易价格就是市场价值；
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一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
– 3）价值与价格的关系
• 交易价格与价值的区别：
– 当买卖双方在定价过程中没有考虑交易结构因 素时，或者说交易结构没有特别安排，此时的 价格就是价值；反之，当买卖双方考虑到交易 结构因素时，或者说交易结构做出某些特定的 安排，则此时的交易价格与价值就可能会存在 差异。
• （3）交易者因素
– 交易者因素是指资产交易中，特定买卖双方各自 特有的因素，这种因素主要表现为以下两个方面 ：
» 买、卖方对标的资产或交易对方的偏好； » 买、卖方各自拥有的资产与标的资产之间存在的
协同效应；
– 交易者因素的第一个方面表现为对折现率r产生 影响；
– 第二方面因素则表现为对NCFi产生影响；
• （3）交易标的因素、交易市场因素和交易结构因 素决定基于市场价值基础上交易价格；
– 交易标的因素和交易市场因素决定市场价值，如 果买卖双方在此基础上再将交易结构因素考虑进 去，则此时的谈判决定的就是交易价格，或者准 确地说是基于市场价值基础上的交易价格；
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企业价值收益法评估中 重点、难点问题分析
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课程主要内容：
• 1、市场价值、投资价值与价格的关系问题； • 2、收益法模型种类及适用前提问题； • 3、负息负债和非经营性资产/负债的确认问题； • 4、折现率WACC估算中的资本结构问题； • 5、债权/债务价值评估问题； • 6、折现率估算中的物价因素问题；
企业价值收益法评估中重点、难点问题分析
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5
一、市场价值、投资价值与价格的关系问题（续）
• （2）交易市场因素
– 交易市场因素是指标的资产拟交易的市场对标 的资产未来获利能力的认同度；
– 市场由大量的市场参与者组成，市场参与者对 投资的理性程度、市场上标的资产的供需关系 等都会成为市场因素的重要组成部分；